事件：公司发布2023 年半年度业绩快报，1H23 公司实现营业收入359 亿元/同比+30%，实现归母净利38.6 亿/同比-1.9%，实现扣非净利38.5 亿/同比-1.9%。 毛利率Q2 环比延续回升趋势，归母净利率受多因素影响2Q23 公司实现营收营业收入150.9 亿元/同比+39%，主要受益于22 年同期低基数及今年机场免税渠道恢复营业，其中海南渠道贡献收入预计90 亿+。 2Q23 公司毛利率恢复至32.7%，环比1Q23 提升3.67pct，我们预计主要受公司进一步收紧折扣策略、汇率变化以及机场免税商品销售占比提高影响，考虑后续机场销售及高毛利率精品供应有望逐步恢复，公司毛利率改善趋势仍将延续。此外，2Q23 归母净利率同比-3.7pct，环比-0.7pct，预计主要与机场渠道恢复经营，导致租金费用、少数股东损益增加有关。 供需两端变量有望逐步改善，静待公司经营回归正轨免税精品供货不足对公司今年营收及毛利影响较为明显，叠加宏观消费环境欠佳，导致海南离岛免税市场营收恢复慢于客流恢复。目前，公司正积极推进货品供应优化，我们预计下半年畅销精品供货不足问题有望逐步得到解决。此外，当前海南政府及运营商已推出相关措施迎接2H23 旺季，7 月4 日第二届海南国际离岛免税购物节正式开启，海南省政府计划发放2000万元免税购物消费券，有望促进旺季消费。 盈利预测与投资建议预计公司2023-25 年归母净利各为80.4、108.8、128.7 亿元，对应PE 各为28X、21X、18X，考虑公司当前估值处历史底部区域，且未来海棠湾区域增量物业+国人市内免税政策落地有望贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：精品供货恢复进展慢于预期；免税行业政策变化低于预期。

事件： 公司发布 1H23业绩预告，公司预计 1H23实现归母净利 6500-8500万元，上年同期亏损 1496万元。 企业出海参展需求景气逻辑兑现，公司 Q2盈利或超疫情前全年根据业绩预告，公司 2Q23有望实现归母净利 6393-8393万元，同比 2019年增长 65%-117%，单季度盈利有望超过 2019年全年的 6600万。公司上半年业绩大幅增长主要受益于出入境放开后，企业出海参展需求旺盛+公司境外自办展提质扩容。其中，公司上半年分别在印尼、波兰、德国、阿联酋、越南、巴西、墨西哥和日本共举办 9场线下展，办展区域及单展规模较疫情前有明显提升。 规模效应+模式升级，公司成长性和盈利能力有望进一步提升受益于规模效应+O2O 模式创新，公司展会自 4Q22以来盈利能力提升逻辑持续兑现，预计 2Q23盈利能力亦有望维持提升趋势。中长期看，随着公司展会模式向盈利能力更强的专业展升级，并与国内外知名展会公司进行合作办展，未来成长空间亦有望进一步提升。其中，公司与汉诺威的合作办展协议有望于 2H23落地，预计将为公司展会扩容提供助力。 盈利预测与投资建议我们认为在当前全球地缘政治变化+国内政策鼓励支持下，公司重点布局的“一带一路”、RCEP 展会市场需求景气度有望延续。中长期看，公司则可通过内生+外延方式推动的专业展、国际化、数字化转型进一步打开成长空间。 预计公司 2023-25年归母净利各为 2.2、3.1、4.4亿元，对应 PE 各为 29X、21X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：国内企业出展率低于预期；专业展转型进展低于预期。

事件：6月20日,公司全资孙公司中标索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目承包合同。 中标索契音乐厅项目，拓展一带一路文旅市场此次中标项目为公司全资孙公司与俄方公司签订的索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目承包合同，公司将为客户提供包含舞台机械在内的专业系统，折合人民币2.8亿元，占公司2022年营收的9.76%。我们认为，公司过往在海外有成功案例（雅加达文化艺术中心、菲律宾kingdom多功能综艺馆等），此次中标进一步验证公司在一带一路市场竞争力。而考虑我国目前与“一带一路”国家的合作进一步加深，目前沙特等国家正大力发展旅游行业，公司作为国内领先的文旅科技龙头，有望享受增量市场红利。 国内文旅市场景气度已明确回升，公司业绩有望重回正轨受疫情及春节影响，公司1Q23开工率受影响致部分项目延迟交付，导致当季收入、净利受损。而从Q2情况看，伴随国内开工率回升趋势明确、下游旅游市场景气度超预期，叠加公司近期陆续新签大额文旅订单，反映供需两端均在改善，我们判断自Q2起公司业绩有望逐季改善。中长期看，公司已明确文体旅转型升级战略，未来有望依托文体装备科技优势，切入附加值更高的下游环节文旅，景气度、盈利能力将迎双重提升。 盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利4.7亿、6.0亿、7.6亿，对应PE各为15X、12X、9X，公司2023年PE仍低于浩洋股份（18X）、金马游乐（23X）、锋尚文化（20X），维持“推荐”评级。 风险提示：疫情二次传播风险；文旅项目爬坡进展低于预期。

坐拥国内最大纺织面料市场，历史业绩稳健公司所辖柯桥轻纺城市场为全球规模最大、经营品种最多的纺织品集散中心之一。2022年柯桥轻纺城成交额超 3300亿/同比+9%，柯桥区纺织品出口 1040亿元/同比+20.6%。公司立足柯桥纺织业千亿规模，历史业绩稳健，主要以商铺租赁收入为主。2011-2019年，受益于公司市场升级扩容和国资注入，公司营收由 3.5亿元增长至9.8亿元，CAGR 达 14%。2022年公司实现营收 8.2亿元/同比-12%，主要因免物业费及公司服务费收入统计口径转为净额法所致。 核心变化：从传统专业市场租赁向平台型公司转型公司立足柯桥纺织业千亿规模，聚焦数字化服务、仓储物流、电商平台三大业务，实现从传统市场租赁业务向数字化贸易综合服务转型。 （1）数字化服务：公司目前已推出“金蚕宝宝”门店管理系统和“小哥找布”数字化服务，并加快推进轻纺智谷数字工业园建设； （2）物流&供应链服务：公司通过利可达物流平台和轻纺数字物流港，构建智慧共配物流体系，同时凭借公司已形成的纺织面料产业链闭环，积极探索供应链金融服务； （3）电商服务：公司在B 端推出全球纺织网”、“网上轻纺城”两大网站平台，并积极布局C 端电商平台，未来变现空间可观。 公司估值的判断与评级说明公司依托柯桥纺织业产业集群优势，整合信息流、物流、资金流，未来定位为数字化的贸易产业综合服务商。考虑增量项目贡献，预计公司 2023-2025年归母净利润分别 3.6/4.8/6.2亿元，对应 PE18/14/10x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新项目建设及爬坡进展不及预期；参股公司分红收益存在不确定性。

6月16日公司公告，中标房县西关印象二期诗经大剧院舞台工艺、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目（EPC），中标金额1.3亿元。 整体输出软硬解决方案，文旅转型升级路径再次兑现公司此次中标金额占2022年营收比重4.7%，涉及到文体装备技术和创艺设计的整体解决方案输出，是公司业务模式从文体旅核心装备向数字、艺术、沉浸式展演相结合迭代的阶段性成果。具体看，1）设计环节：与导演团队在基础概念基础上，共同对舞台工艺各相关专业进行深化设计；多功能厅按照业主使用需求针对建筑空间进行舞台工艺各相关专业深化设计；中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统按照业主所要实现的艺术效果进行方案策划及深化设计。2）施工环节：主题剧场舞台工艺相关专业（含舞台机械、LED、水系统、特效设备、总控系统等）、多功能厅舞台工艺相关专业（舞台机械、灯光、音视频等）、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统机械装置、雕塑、灯光、音响、投影机、激光、喷泉系统等设施设备的设计、定制、采购、安装、技术人员培训及售后服务等内容。 文旅策划市场空间广，公司作为文化强国企业30强有望受益受益于疫后景区资产负债表、利润表修复，以及居民对于更高质量的文旅项目需求，我们认为国内景区行业正进入新一轮资本开支增长阶段，对文旅科技设备、文旅项目策划咨询需求有望增长。我们以2022年中国3A及以上景区13332家为基础，假设1）单体项目改造升级金额1000万-1亿元；2）以10年为旅游景区升级改造周期进行滚动计算，得到每年我国3A及以上景区提质升级市场需求约在85亿-850亿元/年。大丰作为国内领先的文体装备科技企业，近年持续发力向下游高毛利的设计策划、文旅运营转型升级，目前公司已承接较多知名项目包括亚运会开闭幕式暖场节目、中免新海港免税城中庭、《今夕共西溪》等，并入选全国文化企业30强，未来有望充分承接下游需求，并依托自身技术、人才、IP储备打造新的成长看点。 盈利预测与投资建议重申看好公司文旅转型升级进展，二季度开始公司业绩有望逐季提升。预计2023-2025年归母净利4.8亿、5.7亿、7.2亿，对应PE各为15X、12X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情二次传播风险；文旅项目爬坡进展低于预期。

公司发布2022年年报&2023年一季报，2022年公司实现营业收入28.4亿元/同比-4%，归母净利2.9亿元/同比-27%。2023年一季度，公司实现营收3.3亿元/同比-28%，归母净利0.21亿元/同比-70%。 22年业绩符合预期，数艺科技表现亮眼公司2022年营收同比下滑，主要受疫情影响文体装备业务交付，但部分被快速增长的数艺科技业务所抵消。其中，文体装备2022年实现收入22亿元/同比-11%；数艺科技实现营收4亿元/同比+122%，数艺科技收入大幅增长主要因2022年公司成功完成中免集团海口免税城“AURA天际秘林”主题中庭项目，此外数艺科技公司亦中标并落成多个景区型文旅融合项目。盈利能力方面，由于文体装备工程交付延后+新文旅项目投入增加，公司2022年净利率同比下滑3.2pct。 2Q23主业拐点将至，文体旅转型升级有望打开成长空间公司1Q23收入、净利同比出现下降，主要因一季度春节+疫情影响开工率，部分项目延交付，预计2Q23开工率回升后损失的业绩有望回补。中长期看，公司主业同时受益于国内文旅消费复苏+政策支持，有望迎接景气回升。此外，公司亦已明确文体旅转型升级战略，未来将依托文体装备科技优势，切入附加值更高的下游文旅项目及场馆运营，实现从文体工程项目收入到服务性收入的转变。目前，公司已投运多个旅游演艺、剧院运营项目，并获得知名科幻IP《流浪地球》授权，未来增量看点颇多。 盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利4.8亿、5.7亿、7.2亿，对应PE各为13X、11X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情二次传播风险；文旅项目爬坡进展低于预期。

事件： 2023年一季度，公司实现营收 6785万元/同比+130%，归母净利 107万元/同比+106%；扣非净利 37万元/同比+102%。 国内企业出海参展需求强劲，合同负债创新高验证景气有望持续受益于政策稳外贸+企业出海参展需求强劲，公司 Q1营收创历史新高，其中公司于 Q1举办的印尼展市场反响热烈，单展规模、收入均创历史新高。 Q1公司资产负债表科目合同负债为 2.2亿/同比+126%，亦创历史最高，该科目主要为参展企业提前支付给公司的参展定金，参考行业惯例我们推算实际合同金额约 3亿元，已完成公司此前股权激励计划 23年业绩考核目标的 50%。考虑公司展会主要面向一带一路、RCEP 等我国当前出口仍具较强韧性的市场，我们预计 2H23公司展会规模和场次均有扩容可能。 规模效应显现，利润弹性后续有望进一步体现公司 Q1毛利率为 58.1%，剔除疫情期间纯数字展阶段，创历史同期新高，充分验证会展公司规模效应。Q1税前利润亏损 200万，因行业淡季固定开支无法摊薄+少数股东损益拖累，归母后净利历史首次 Q1实现盈利。考虑公司扩容展会规模和场次的边际成本低，全年业绩弹性或进一步体现。 盈利预测与投资建议公司短中长期成长路径清晰： （1）短期看业务卡位“一带一路”、RCEP 市场享受政策、需求高景气，业绩弹性有望显现； （2）中长期看公司依托内生+外延方式推动专业展、国际化、数字化转型打开成长空间。预计公司 2023-25年归母净利各为 2.2、3.1、4.4亿元，对应 PE 各为 33X、23X、17X，维持“推荐”评级。 风险提示：1、全球地缘政治动荡，导致国内企业出展率低于预期；2、外延进展低于预期；3、专业展转型进展低于预期。

事件： 公司发布 2023年一季度报告，公司 1Q23实现营业收入 207.7亿元/同比+24%；实现归母净利 23亿元/同比-10.3%。 出行复苏驱动公司免税销售回暖受益于疫情管控解除，国内出入境口岸、海南旅游客流回升，驱动公司销售回暖，其中 2023Q1海南海口、三亚机场旅客吞吐量各同比+51%、46%，驱动 Q1离岛免税销售增速回升。其中，海口海关监管口径实现销售金额 169亿元/同比+14.6%，商务厅口径下同比增速超 20%。公司作为海南离岛免税最大运营商，Q1离岛免税销售随市场整体回暖。 毛利率环比改善，盈利能力仍待后续季度修复公司 Q1毛利率 29%/环比+8.0pct，主要受益于线下客流恢复后有税/免税商品结构改善+公司持续收紧折扣。但 Q1毛利率同比 22年仍下滑5pct，Q1净利润率则为 11.1%/同比-4.2pct，主要因： （1）Q1所销商品为 22年美元汇率较高时采购，导致成本上升； （2）精品采购储备不足，高毛利 SKU 占比有所下滑； （3）枢纽机场租金增加，但客流尚未完全恢复，带动销售费用率上行。整体而言，我们认为 Q1公司盈利能力有所恢复，但较正常水平仍有距离，后续供应链、机场客流等因素随时间推移或有望逐步改善，整体盈利能力有望于后续季度回归正轨。 盈利预测与投资建议预计公司 2023-25年归母净利各为 1 10、144、173亿元，对应 PE 各为30X、23X、19X。预计随后续精品供应改善、线下客流进一步修复，公司经营有望逐季好转。中长期公司成长看点仍多，国人市内免税政策，海南商业综合体、品牌结构改善均有望进一步打开成长空间，当前预测市盈率已回落至历史均值 30X 附近，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素；新项目爬坡低于预期。

公司2022年实现收入47.01亿元/同比+4%；归母净利18.56亿元/同比+301%；扣非归母净利润-5.16亿元。其中，4Q22实现收入17.47亿元/同比+105%；归母净利1.53亿元/同比+52%；扣非归母净利润为-2.84亿元。 疫情影响致业务承压，免税相关业务占全岛销售比重超20%2022年海南地区持续受新冠疫情影响，海南省全年接待游客6004万人次/同比-25.9%。受制于客流量下降，公司核心机场三亚凤凰机场2022年飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量仅恢复至2019年同期的59.97%、47.19%、63.41%，导致主要业务机场管理/免税与商业收入同比下降34%/45%。其中，2022年公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与5家免税店，2022年共实现线下销售额约75亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约为21.5%。 海南旅客量创新高，公司业绩有望迎接反转受益于疫情管控放开，1Q23居民出行意愿显著恢复，海南旅客量创历史新高。根据公司公告，1Q23三亚机场旅客吞吐量和起降架次各为619.54万人次、3.61万架次，恢复至2019年同期的101%/105%。考虑2023年国内游高景气有望延续，我们预计公司机场及免税商业收入有望全面受益，业绩有望迎接反转。 盈利预测与投资建议公司为海南自贸港核心资产，卡位多个交通枢纽并深度绑定免税运营商，有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。预计公司2023-25年归母净利各为11.3、17.0、20.9亿元，对应PE各为48X、32X、26X，维持“推荐”评级风险提示：疫情二次传播风险；宏观经济复苏不及预期。

国内文体装备龙头，业绩增长稳健公司为国内领先的文体旅科技综合服务商，主营业务全面涵盖文旅产业链上下游（文体装备、数字艺术科技、文旅项目及场馆运营）。其中，公司为国内文体装备龙头，服务项目遍及全球100多个国家，国内标杆项目包括央视春晚舞台系统、北京冬奥会主火炬、杭州亚运会场馆设备、海口国际免税城主题中庭等。公司历史财务增长稳健，2016-2021年收入由16.1亿增长至29.6亿，CAGR~13%；归母净利由2.0亿增长至3.9亿， CAGR~15%。 文体旅产业需求旺盛，市场空间广阔受益于疫情管控放开，文旅体行业复苏趋势确定。一方面是服务业PMI快速提升至近三年新高、居民出游人次回升；另一方面，我国文旅体设施建设亦将回归正轨。根据文旅部《“十四五”文化和旅游发展规划》，到2025年，全国各类文化设施数量达到7.7万，文化设施年服务人次达到48亿，政府和企业对于文旅项目的投资力度加大，有望为场馆建设和运营提供广阔空间。此外，随着VR/AR、人工智能等科技发展，以及居民对文旅体产品的品质要求提升，文旅项目着更具有沉浸感、科技感、互动性的方向发展，相关技术服务商、运营商有望受益。 公司看点：文旅科技龙头，赋能文化运营转型公司自2017年起向文旅服务运营转型，依托在文旅领域深厚的项目资源、科技应用、内容创作能力积累，介入剧院运营+旅游/城市演艺等领域，有望进一步优化当前收入结构，打开长期成长空间。其中，公司已打造《今夕共西溪》旅游演艺项目，同时亦获国内顶级科幻IP《流浪地球》在泛文旅领域的授权，提供新的增量看点。在场馆运营方面，受益于地方政府对剧院运营存市场化需求，公司已承接国内多地剧院运营，未来有望对标保利文化，实现托管剧院的稳步增长。 盈利预测与估值： 预计2022-2024年归母净利2.4亿、4.8亿、5.7亿，对应PE各为23X、14X、12X，我们认为当前公司市值仅体现文体装备业务估值，未来伴随公司数字艺术科技、文旅项目运营收入、利润占比增加，估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济及消费复苏弱于预期；疫情二次传播风险；文旅项目爬坡进展低于预期。

事件：2022年公司实现营收 3.5亿元/同比+92%，归母净利润 0.5亿元/同比大幅扭亏，此前业绩预告上限为 0.45亿。其中，4Q22公司实现营收 2.1亿元/同比+143%，实现归母净利 0.63亿元/同比+480%，扣非净利 0.55亿。 Q4公司经营情况大幅改善，困境反转趋势确立2022年公司经营大幅改善，主要受益于海外疫情管控，同时公司因应市场需求进行创新，全年举办“双线双展”超 17场，实现展会收入 3.4亿元（含代理展），恢复至疫情前 80%。此外，受益于模式创新、困境倒逼经营效率提升，公司全年毛利率达 49.3%/同比 19年+3pct，扣非净利率 10.3%/恢复至疫情前的 70%。其中，公司 4Q22毛利率 53.7%，扣非净利率 26%，均超出疫情前水平。值得注意的是，公司 4Q22合同负债为 0.74亿元/同比-1.4%，主要因 2021年合同负债中仅有部分为展览预收款，我们估算 4Q22展会预收款同比 2021年增长近 100%，主要受益于展商复购增加。 2023年景气有望延续，外延扩张+专业展转型并举打造长期看点公司业务布局卡位“一带一路”、RCEP 市场，充分受益于当前我国对相关区域国家出口保持韧性，叠加当前各地政府鼓励企业出海抢单，我们预计 2023年公司海外自办展景气度环比有望持续提升。此外，公司外延扩张（收并购、合作办展）、专业展转型亦在持续推进，未来有望构筑二次成长曲线。 盈利预测与投资建议预计公司 2023-25年归母净利各为 1.9、2.8、3.9亿元，对应 PE 各为 29X、20X、14X，估值切换至 2023年后空间依然可观，维持“推荐”评级风险提示：1、全球地缘政治动荡，导致国内企业出展率低于预期；2、外延进展低于预期；3、专业展转型进展低于预期。

事件： 2022年，公司实现营收 544.3亿元/同比-9.6%，毛利率 28.4%/同比-5.3pct，实现归母净利润 50.3亿元/同比-47.9%。其中，4Q22公司实现营收 150.7亿元/同比-17.1%，毛利率 21.0%/同比-5.5pct，实现归母净利 4.0亿元/同比-65.4%。 疫情、新项目开业致经营承压受 2022年全年疫情反复影响，公司线下门店经营、主要客源地在不同时段均受影响，导致公司全年收入、利润波动较大。2022年归母净利率同比下降 5.02pcts 至 9.2%： （1）线上会员购收入占比提升，推动公司 2022年有税收入占比 51.4%/同比+16pct； （2）虽然 2022年公司折扣率有所回升，但受有税商品收入占比增加，公司整体毛利率下降 5.1pct 至 28%； （3）新海港项目开业带来开办费大幅增长，叠加 Q4客流受疫情影响，以及部分主力品牌门店尚未开业，预计仍处于亏损状态； （4）公司持续加大商品采购，导致年末存货余额同比增长 41.6%，全年存货计提减值 5.9亿/同比+18%。 重点关注供给侧因素改善，未来成长看点仍多从海关披露数据看，Q1海南免税销售数据表现低于市场预期，引发市场对海南未来增长空间担忧。我们认为，Q1海南免税销售相对海南市场旅游客流增长失色，主要原因更多在于需求超预期恢复后的采购端备货不足，而非消费力的缺失，否则这不足以解释海南旅游旺季期间的高物价与市场旅游需求井喷共存的现象。我们参考行业及公司过往订货周期，预计香化、精品（手表、珠宝等）的供应全面恢复或需 2-6月，但考虑公司目前与供应商的合作更加紧密，整体时间或好于我们预期。 整体而言，我们认为 2023年是公司经营重拾上升的重要时间窗口： （1）中国免税业的政策将进一步得到放宽，国人市内免税政策今年落地概率提升； （2）公司竞争优势进一步提升，与上海机场、中出服等行业上下游企业的利益进一步绑定、与太古里合作超高端旅游零售项目、品牌； （3）海口国际免税城、三亚项目扩容等新产能提供新的增长动能； （4）线下销售占比、精品销售占比回升驱动毛利率提升； （5）海外柬埔寨项目等外延式增长。 盈利预测与投资建议预计公司 2023-25年归母净利各为 124、157、196亿元，对应 PE 各为 31X、25X、20X。公司已度过经营最困难时点，叠加未来增量政策、项目催化仍多，维持“推荐”评级风险提示：新项目销售进展低于预期；市内店政策进展低于进展；货品供应恢复进度低于预期。

拟出资12.28亿参与中出服增资扩股，长期意义显著公司拟出资12.28亿，通过非公开协议方式参与中国出国人员服务有限公司增资扩股事项，预计本次交易完成后公司将获得中出服49%的股权，但不对其进行并表。我们的观点：（1）中出服门店网络丰富，对中免国内免税市场布局是有益补充。中出服于全国拥有12家市内店+12家口岸免税店+1家离岛免税，尤其在北京、上海的市内免税店对中免未来的市内免税门店网络形成具有重要意义。（2）中免在国内各免税渠道的竞争优势进一步得到巩固。此次增资扩股事项完成后，中免将对国内4家免税公司实现控股/参股，未来将进一步巩固自身于国内免税市场话语权，并为确保重要机场招投标成功奠定基础。（3）从全球大型免税集团发展路径看，外延并购为重要扩张策略，考虑当前国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，我们认为对于公司后续国内外的外延扩张仍可给予一定期待。 斥2.5亿加强离岛免税市场宣传推广，有利巩固品牌合作信心我们认为更值得重视的是，公司董事会通过向海南运营总部增资2.5亿用于市场宣传推广的决议。近期公司海南门店缺货现象频现拖累销售，我们预计或与Q1公司备货预测难度较大以及品牌全球货品调配等因素相关。此次向海南增资加强市场宣传推广，我们认为一方面有利于提升离岛免税的购物转化率，另一方面也是中免向品牌传递重要信号，期望进一步稳固双方于海南离岛免税市场的合作，确保后续供货支持。 盈利预测与投资建议预计公司2023-24年归母净利各为126、157亿元，对应PE各为31X、25X。 考虑公司下半年海南新项目投产，以及国人市内免税店政策年内落地，公司中长期成长看点仍多，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复；新项目爬坡、政策进展低于预期。

控股股东孟广才拟以3.61亿元的价格向二股东溧阳市城市建设发展集团有限公司（以下简称“溧阳城发”）转让其持有的6.53%上市公司股份。股权转让完成后，溧阳城发将成为天目湖控股股东，溧阳市人民政府成为天目湖实际控制人。 l国资再次增持并形成控股，利好公司长远发展（1）根据本次公告计算，此次溧阳城发受让价格为29.67元/股，对比2021年溧阳城发首次受让公司股份价格为19.98元/股溢价明显，彰显溧阳国资对公司的重视以及长远发展信心。 （2）与此同时，溧阳城发对上市公司保持独立运营仍给予较大支持。董事会改选后，溧阳城发提名5名董事，董事孟广才提名3名董事，其中董事长由溧阳城发提名，副董事长由孟广才提名。除此之外，溧阳城发承诺上市公司现有业务管理团队将保持相对稳定，溧阳城发仅向上市公司推荐1名副总裁分管财务工作。 （3）国资赋能有利于公司长期发展，本地旅游资源整合有望加速。公司此前坐拥华东优势区位+优秀的运营管理团队，缔造了天目湖从0到1的发展结果。但伴随存量景区项目容量逐步达到天花板，公司亟需通过本地旅游资源开发+外延扩张方式实现进一步增长，而考虑到旅游项目开发需要大量资金投入+资源获取能力，引入本地国资仍是最有效的解决途径。 l盈利预测与投资建议公司管理运营团队能力已经历史验证，叠加此次溧阳国资入主带来本土资源整合预期，未来公司存量+增量看点颇多。预计公司2022-2024年归母净利各为0.19/2.0/2.3亿元，对应24年PE24x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情二次扩散；新项目进展低于预期；资源整合进展低于预期。

公司发布2023年股权激励计划，拟向激励对象授予1939.7万份股票期权，约占总股本3.71%，股票来源为定向发行，行权价为29.65元/股；激励对象不超过1214人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员等。 重视利益分享，新股权激励计划彰显成长信心公司历来重视员工激励，上市前设有员工持股平台，上市后于2022年5月已完成过一轮股权激励，覆盖人数约621人。此次新计划较去年5月激励计划覆盖面显著扩大，同时新一轮股权激励计划有相应业绩解锁条件，分别为：（1）2023-2025年营收较2022年分别增长15%/30%/50%（目标值）；（2）2023-2025年营收12%/24%/40%（触发值）；公司将根据实际完成程度确定激励对象各行权期的行权比例。我们认为，本次计划重点考核收入，有利于公司进一步巩固自身在全球智能显示行业龙头地位，并为公司创新显示产品孵化提供支持。 盈利预测与投资建议我们预计公司2022-24年归母净利15.5亿元、18.4亿元、22.4亿元，对应PE12/10/9X，低于同行业可比公司视源股份（2023年19X）、鸿合科技（2023年15X），目前时点公司具备较好安全边际。作为全球智能显示行业龙头，公司竞争优势显著，同时未来智能健身镜等创新业务有望成为看涨期权，维持“推荐”评级。 风险提示：海外宏观经济放缓导致智能交互显示、电视等需求回落；创新产品成长速度低于预期；原材料涨价、汇率风险。