事件：康冠科技发布2022年业绩预告：公司预计2022年实现归属于上市公司股东的净利润为15.3亿元–15.7亿元，同比增长65.99%-70.13%。 Q4盈利能力维持高位彰显公司独特竞争优势公司2022年利润大幅增长，主要受益于：（1）智能交互显示产品业务量增长，驱动高毛利产品占比提升；（2）智能电视销量增长，叠加大尺寸化趋势、面板价格下跌，毛利率同比改善；（3）创新类显示产品逐步放量；（4）汇兑收益增长。其中，公司在Q4汇兑收益、面板价格等非经营性有利因素褪去后仍实现归母净利3.8-4.2亿元，我们预计主要与公司差异化的竞争策略，以及在供应链管理、生产运营等多个领域的精细化管理能力有关。 自主品牌及创新类产品稳步发展，提供长期看点公司创新显示业务主要包括AR智能健身镜（ODM）、AR美妆镜（自有品牌）、随心屏（自有品牌）等C端消费科技产品。其中，AR智能健身镜受益于供需两端推动，目前正处于从0-1发展阶段，公司作为国内智能健身镜龙头小度添添（百度）和FITURE（腾讯）主要ODM供应商有望充分受益，未来有望开辟三次增长曲线。其中，智能健身镜11月受益双十一催化，销售额同比增长110%，随心屏和美妆镜自Q2投放以来获市场良好反馈，未来公司有望进一步加强对创新类产品的市场营销投入，并通过迭代推新打开长期成长空间。 盈利预测与投资建议上调公司盈利预测，预计公司2022-24年归母净利各为15.5、18.4、22.4亿元，对应PE各为11X/10X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求回落；创新产品成长速度低于预期；成本、汇率风险。

营收环比回升，单季度实现盈利 公司前三季度实现营收38.38亿元/同比-18.79%；实现归母净利-3.31亿元；实现扣非归母净利-3.96亿元。22Q3实现营收15.07亿元/同比-4.72；实现归母净利0.53亿元/同比-11.64%；实现扣非归母净利0.39亿元/同比-12.10%。 疫情影响下主营业务持续承压 由于全国出行管控陆续放松，节假旅游、商务出行等需求逐渐释放，22Q3公司营收环比减亏，但长期来看，公司酒店及景区业务仍然受疫情的持续影响，Q3业绩同比下降。公司前三季度酒店业务收入36.88亿/同比-17.45%，利润总额为-4.57亿元，较同期减少5.36亿元；景区业务收入1.50亿/同比-42.06%，利润总额为0.20亿元，较同期减少0.87亿元。 整体RevPAR恢复至疫前67%，中端酒店经营情况改善 Q3首旅如家全部酒店RevPAR116元/同比-5.9%；平均房价192元同比/-4.0%，出租率60.5%/同比-1.2%。其中，经济型酒店RevPAR为101元/同比-7.0%，达到2019年同期的66.5%，平均房价156元/同比-6.4% ，出租率64.6%/同比-0.4%。轻管理酒店RevPAR72/同比-10.0%，为2019年同期的58.2%，均价152元/同比+0.2%，出租率47.2%/同比-5.3%。中高端酒店RevPAR为159元/同比-3.7%，达到2019年同期的62.6%，平均房价256元/同比-7.4%，出租率62.2%/同比+2.4%。公司还将继续有序推进中高端酒店升级战略，以顺应国内中高端酒店消费升级的趋势。 拓店速度稍有下滑，轻管理模式继续扩张 截止22Q3公司门店数达5888家，已签约未开业和正在签约店为2046家。Q3单季公司新开店数量为279家，其中直营店新开10家，特许加盟新开269家；经济型酒店新开店数量为23家，中高端酒店新开店数量为63家，新开轻管理酒店193家，占比69.18%。未来中长期，公司还会继续坚持提高拓店速度，提升市场份额。 盈利预测与投资建议 预计公司2022-2024年归母净利为1.4/9.1/12.8亿元，对应当前股价22-24年PE分别为185/29/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复；宏观经济下滑风险；加盟拓店进展低于预期。

盈利稳定增长，业绩表现符合预期公司营收68.18亿元/同比+31.6%，归母净利润2.17亿元/同比+15.5%，扣非归母净利润1.92亿元/同比+14.6%。Q3单季度，公司营收24.11亿元/同比+19.2%，归母净利润0.86亿元/同比+0.9%，扣非归母净利润0.79亿元/同比-2.0%。 海外业务表现亮眼，国际化布局优势持续凸显前三季度公司在中国香港及东南亚的业务均呈现正向增长，英国Investigo收入超16.6亿元，同比增长65.6%。其中，中高端人才访寻/灵活用工/战略及数字化咨询分别增长40.9/71.3/62.5%。公司整体剔除英国Investigo实现总营收51.55亿元、同比增长23%。截止3Q22，公司在全球分支机构总量达110余家，主要分布在中国大陆、中国香港、英国、美国、荷兰、新加坡、马来西亚等国家和地区。 海外市场业务持续活跃，公司大陆以外收入占比达25.7%，公司国际化服务壁垒进一步得以强化。 成本控制优化，费用率平稳下降前三季度毛利率10.0%/同比-1.1%，费用率4.9%/同比-0.6%。Q3公司毛利率10.2%/同比-1.8%，期间费用率4.4%/同比-0.9%。成本端，22Q3期间费用率3.3%/同比-1.6%；其中销售费用率1.7%/同比-0.3%，管理费用率2.3%/同比-0.4%，研发费用率-0.5%/同比+0.1%；财务费用率-0.01%/同比-0.3pct。 线上线下业务协同，数字化推动产品升级公司重点推动线上平台与线下服务协同、前店与后厂配合、国内与海外客户协同三方面，推进服务业务发展。前三季度传统线下业务整体同比增长31.5%，保持增长韧性。线上技术平台广泛衔接长尾客户，前三季度共链接客户2.2万余家，运营招聘岗位11万余个，链接生态合作伙伴9千余家，前三季度技术服务产品收入同比增长73.44%。 同时，公司在技术和产品上持续进行升级，打通多个云服务并建立多云架构，升级了支持市场决策的数据产品。前三季度通过线上自动化共计生成8.6万份报告，预估累计节省超2万小时。 盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利为3.1/4.0/5.1亿元，对应当前股价22-24年PE分别为24/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复；宏观经济下滑风险；政策变化风险。

第三季度业绩扭亏为盈，前三季同比减亏锦江酒店发布2022年三季报：前三季度实现营收80.94亿元/同比-3.06%；实现归母净利0.42亿元/同比-56.71%；实现扣非归母净利-1.19亿元/同比-167.30%。22Q3实现营收30.52亿元/同比-1.15；实现归母净利1.60亿元/同比+73.54%；实现扣非归母净利1.28亿元/同比+45.27。 境内酒店业务持续承压，境外业务恢复超出疫前水平前三季公司有限服务型酒店实现营收79.35亿元/同比-2.83%。其中，中国大陆境内实现营收54.33亿元/同比-17.03%；境外业务实现营收25.02亿元/同比+54.67。单看Q3，公司境内酒店务实现合并营业收入19.68亿元/同比-12.24%，其中前期服务费收入1.02亿元/同比-51.6%，持续加盟费收入8.25亿元/同比+5.37%。公司境内酒店整体平均RevPAR为135.95/同比-2.3%，恢复至2019年同期的80.4%，主要系平均房价/平均出租率为224.23/60.63%。随着境外疫情管控继续放开，境外酒店业务延续强势增长，境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入10.57亿元/同比+43.81%。境外酒店整体平均RevPAR为314.26/同比+36.36%，超出2019年同期8.85%。 成本控制整体平稳Q3成本情况：毛利率39.65%/+2.84pct，净利率6.73%/+1.94pct，销售费用率8.63%/+0.59pct，管理费用率18.71%/+0.75pct，财务费用率3.92%/-0.18pct，研发费用率0.07%/-0.29pct。 拓店速度不减，加盟店比例上升截至2022年Q3，公司已开业酒店共11251家，客房总数达107万余家，其中加盟酒店数量占比92.37%，加盟店房间数量占总数的91.14%。年初至今新开业酒店945家，净增开业酒店638家，符合全年1200家新开店计划的进度。单看Q3，公司净增开业酒店276家，主要由于新开业酒店/开业退出酒店分别361/85/家；从开店类型看，直营酒店减少21家，加盟酒店增加297家。整体来看，公司成长趋势未受疫情改变。另外，截至2022年第三季度，公司有效会员已达1.82亿人，公司将继续积极推动赋能体系建设，紧抓数字化转型、精细化管理和信息化赋能三方面，着力提升品牌质量和效益。 盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利为1.1/15.5/24.8亿元，对应当前股价22-24年PE分别为559/39/24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复；宏观经济下滑风险；加盟拓店进展低于预期。

疫情影响减弱，三季度业绩超预期公司发布2022年三季报：前三季度实现营收12.47亿元/+11.23%，归母净利润0.88亿元/+10.41%，扣非归母净利润0.7亿元/+7.53%。 单看Q3，公司实现营收5.02亿元/+52.49%，归母净利润6670万元/+688.57%，扣非归母净利润0.6亿元/+917.01%。 公司经营韧性强，疫后业绩迅速回升上半年受疫情影响，堂食及新店开业进程都受到限制，公司经营承压，但业绩仍然领先同业水平。而随着疫情管控逐渐放宽，公司新店开店叠加婚宴及商务宴请等需求延期释放，公司三季度业绩快速回弹，归母净利润增长超去年同期的6倍。长期来看，公司紧抓门店扩张、同店改造、食品新业务多个方面，在疫情波动的背景下持续平稳发展。 成本管控平稳，经营质量得到保证2022年前三季度毛利率为17.4%/-0.5%，销售费用率为1.86%/+0.17%，管理费用率为6.6%/-0.47%，研发费用率为0.09%/-0.05%，财务费用率为1.53%/+0.34%。单看Q3，公司毛利率为23.51%/环比+13.54%，销售费用率为1.85%/环比-0.08%，管理费用率为5.69%/环比-2.34%，研发费用率为0.05%/环比-0.1%。各项成本费用控制得当、稳中有降，随着公司经营模式愈加成熟，未来费用率将趋于平稳。 新店拓展稳步进行，预制菜有望成为新看点目前公司开店的目标区域主要是沿沪宁线和浙江、湖北两省的主要城市。滨湖富茂上半年贡献业绩636万，总建筑面积近10万平米；瑶海富茂21年底开业，伴随2H2022年疫情影响减弱，预计业绩将显著上升。食品方面，公司依托自身餐饮优势，推出了名厨菜和面点系列，凭借门店厨师和中央厨房优势研发出臭鳜鱼自热饭，红烧肉自热饭等方便速食新品，目前正在签约入驻其他品牌超市，同时着力发展全国性经销商，未来有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利为1.3/2.5/3.4亿元，对应当前股价22-24年PE分别为67/34/25倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：疫情反复；宏观经济下滑风险；开店进展低于预期。

三季度扭亏为盈，经营环比改善黄山旅游发布 2022年三季报： 前三季度实现营收 6亿元/同比-10.25%；实现归母净利-0.61亿元/同比-347.94%；实现扣非归母净利-0.67亿元。 22Q3实现营收 3.86亿元/同比+85.52%；实现归母净利1.11亿元；实现扣非归母净利 1.05亿元。 节假旅游需求释放， 三季度业务快速恢复前三季度黄山景区累计接待进山人数为 109.96万人/同比-16.23%。 其中，第三季度进山人数为 76.60万人/同比+130.93%，主要受益于Q3华东疫情较为平稳， 周边游需求旺盛，作为华东地区知名旅游目的地，公司经营韧性较为强劲。 国庆期间客流表现稳定， 新项目稳步推进促转型升级国庆期间，在承载量下调至 50%的背景下，公司景区共接待游客超 10万人，恢复至疫情前同期 60%的水平，展现较强经营韧性。 其中， 在10月 2日、 3日，景区连续两天发布门票预约数量达最大承载量公告，关闭网络预约通道。 新业态方面，公司进一步推进花山谜窟与太平湖项目稳步爬坡，落实 “山水村窟”战略，加强黄山市核心景区资源整合。此外， 公司持续发展智慧旅游业务， 推进黄山旅游官方平台和新媒体运营， 加强 OTA 业务承接、旅游产品和活动策划、旅游服务接待和旅游商品在线销售等业务，进一步推动公司数字化转型。 盈利预测与投资建议预计公司 2022-2024年归母净利为-0.4/3.2/3.7亿元，对应当前股价 23-24年 PE 分别为 41/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 疫情反复； 自然灾害等不可抗力； 资源整合进展低于预期。

事件： 公司发布三季报：2022年前三季度实现营业收入 393.64亿元/同比-20%,实现归母净利 46.28亿元/同比-45%，扣非净利 45.83亿元/同比-45%。其中，Q3实现营业收入 117.14亿元/同比-16%，实现归母净利 6.9亿/同比-78%，扣非归母净利 6.56亿元/同比-79%。 Q3经营保持韧性，毛利率下滑受线上占比增加影响受三亚、海口 8-9月疫情影响，公司 Q3主要利润来源三亚国际免税城一期、二期闭店时长超 40天，较 Q2关闭时间显著增加，是导致 Q3销售进度严重受损，利润下滑的主要原因。为应对疫情冲击，公司一方面发力线上销售对冲线下客流减少，另一方面进一步加强对成本费用管控。从经营结果看，公司 Q3毛利率受线上完税销售占比提升影响，环比 Q2下降 9.5pct 至 24.7%，净利率较 Q2的 12.6%下降 7pct 至 5.6%，主要因财务费用和资产减值计提较 Q2改善。考虑公司 Q3仅 7月处于完整经营状态，若后续线下客流恢复，我们认为公司销售进度及盈利水平有望较快实现恢复。 海口国际免税城开业首日全岛销售表现强劲，期待旺季拉动效应10月 28日上午，公司经营的世界最大单体免税店—CDF 海口国际免税城盛大开业。该项目坐落于海口市西海岸城市副中心，紧邻海口重要的交通枢纽新海港，是以免税商业为流量入口，“免税+文旅”双轮驱动的旅游零售综合体。根据公司披露，10月 28日开业当日中免海南区域单日销售额超过 7亿元，较历史单日最高销售增长 2倍以上。根据我们实地调研走访，考虑该项目已吸引超过 800个国内外知名品牌进入，以及免税城内部领先的设计，未来该项目有望成为海口商务、休闲旅客的首选打卡地标，未来表现可期。 盈利预测与投资建议预计公司 2022-24年归母净利各为 76、147、187亿元，对应 PE 各为 46X、24X、19X。考虑公司未来 2-3年在海南仍有综合体项目投产，以及国人市内免税店政策等催化仍存，公司中长期成长看点仍多，维持“推荐”评级风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素；新项目销售进展低于预期。

事件： 公司发布2022年三季报：前三季度实现营收90.82亿元/同比+7.8%，归母净利11.47亿元/同比+98.3%，实现扣非净利104.19亿元/同比+94.4%；其中Q3实现营收33.45亿元/同比-6.8%，归母净利4.57亿元/同比+39.6%，扣非净利润44.04亿元/同比+36.5%。 需求持续增长，推动旺季主营高增 1）智能交互显示：预计公司前三季度交互平板订单量已超过去年同期，主要仍受益于欧美市场教育信息化提速带来的财政支出增长。此外，我们认为国内教育信息化增量政策的推出有望改善公司于海外市场的竞争格局，并同时提供国内市场机遇，未来三年公司交互平板业务保持30%复合增长的确定性较强；2）智能电视：差异化市场策略+大尺寸产品出货提升驱动收入增长，叠加Q4世界杯拉动，预计公司Q3电视业务环比Q2表现改善；3）创新显示产品：智能健身镜业务已成功站稳头部品牌核心供应链，Q3在品牌市场投放加大、C端需求、认可度提升背景下，预计订单增速较为可观。此外，公司于二季度末开始逐步推出KTC随心屏、福比特美妆镜等自主品牌消费科技产品，未来亦有望打开市场空间。 收入下滑主要受面板价格扰动，无碍盈利能力同比改善 由于公司定价模式为成本加成，Q3面板价格下跌导致公司收入有所下滑。但从毛利率和净利率表现看：受益于产品结构改善+成本费用改善，公司Q3毛利率为19.3%/同比+4.8pct；净利率Q3约13.7%/同比+4.3pct，主要因毛利率提升及汇兑损益增厚。期间费用方面，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.1%/2.1%/4.1%，同比+0.9pct/0.9pct/1.4pct，此外公司Q3财务费用为-1.4亿元/同比+6701%，主要受益人民币汇率贬值。 创新业务持续拓展，有望开辟三次成长曲线 公司创新显示业务主要包括AR智能健身镜（ODM）、AR美妆镜（自有品牌）、随心屏（自有品牌）等C端消费科技产品。其中，AR智能健身镜受益于供需两端推动，目前正处于从0-1发展阶段，公司作为国内智能健身镜龙头小度添添（百度）和FITURE（腾讯）主要ODM供应商有望充分受益，未来有望开辟三次增长曲线。 盈利预测与投资建议 考虑面板价格波动影响，我们调整公司2022-2024年收入预测至131亿、151亿、182亿，归母净利各为15.5、18.4、22.5亿元，对应PE各为13X/10X/9X，估值低于同行业视股份（23年16倍PE）、鸿合科技（23年17倍PE），维持“推荐”评级。 风险提示：海外宏观经济放缓导致智能交互显示、电视等需求回落；创新产品成长速度低于预期；原材料涨价、汇率风险。

康冠科技发布2022年三季度业绩预告：预计前三季度实现归母净利11.3-11.5亿元，同比增长95%-99%；预计Q3实现归母净利4.4-4.6亿元，同比增长34%-40%。 海外市场需求强劲，智能交互业务预计维持高速增长我们预计公司Q3业绩增长在收入端的驱动因素包括：1）智能交互显示：预计为主要增长动力来源，主要受益于海外市场教育信息化提速，欧美国家增加教育信息化方向政府开支，有望推动2022年海外教育平板市场实现40%左右增长；2）智能电视：差异化市场策略+大尺寸产品出货提升驱动收入增长，同时Q4世界杯预计对订单也有拉动；3）创新显示产品：智能健身镜业务已成功站稳头部品牌核心供应链，Q3在品牌市场投放加大、C端需求、认可度提升背景下，预计订单增速较为可观。此外，公司于二季度末开始逐步推出KTC随心屏、福比特美妆镜等自主品牌消费科技产品，未来亦有望打开市场空间。 多因素驱动，盈利能力同比有望持续改善我们预计毛利率全年同比改善趋势有望延续，主要考虑： (1)高毛利率的智能交互平板、创新显示产品销售占比持续提升，同时智能电视向毛利率更高的大尺寸化发展； （2）核心原材料面板价格目前仍处于下跌通道，考虑面板下游需求不振，以及产能难以较快退出，我们预计面板价格难有大幅上涨可能。同时，虽然9月以来面板价格降幅收窄，但公司未来依然可以通过库存管理，合理控制面板价格对毛利率的影响； （3）海运费下降、汇率等因素亦对利润率提供正向作用。 创新业务持续拓展，有望开辟三次成长曲线公司创新显示业务主要包括AR智能健身镜（ODM）、AR美妆镜（自有品牌）、随心屏（自有品牌）等C端消费科技产品。其中，AR智能健身镜受益于供需两端推动，目前正处于从0-1发展阶段，公司作为国内智能健身镜龙头小度添添（百度）和FITURE（腾讯）主要ODM供应商有望充分受益，未来有望开辟三次增长曲线。 盈利预测与投资建议上调公司盈利预测，预计公司2022-24年归母净利各为15.5、18.1、22.5亿元，对应PE各为13X/11X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外宏观经济放缓导致智能交互显示、电视等需求回落；创新产品成长速度低于预期；原材料涨价、汇率风险。

上半年疫情拖累致业绩承压， 同比由盈转亏首旅酒店发布 2022年半年报： 上半年实现营收 23.31亿元/同比-25.88%； 实现归母净利-3.84亿元/同比-688.75%； 实现扣非归母净利-4.35亿元/同比-983.66%。22Q2实现营收 11.19亿元/同比-40.3%； 实现归母净利-1.52亿元/同比-161.54%； 实现扣非归母净利-1.76亿元/同比-173.64%。 疫情冲击 RevPAR 恢复度， 酒店收入略有下滑分 业 务 看 ， 1H22公 司 酒 店 直 营 / 加 盟 / 景 区 业 务 营 收 分 别 为16.91/5.84/1.27亿元， 同比-26%/-20%/-39%， 较 1H19恢复度为54%/80%/51%。 从酒店业务经营数据看， Q2首旅酒店整体 RevPAR 为91元/同比-38.7%， 恢复至 19年同期的 56%， 环比 Q1下降 5pcts，主要受 Q2疫情对出租率影响。 其中公司 Q2平均房价 181元/同比-12.3%， 出租率 50.3%/同比-21.7%。 分档次来看， 轻管理/经济型/中高端 RevPAR 同比-39.5%/-37.9%/-40.2%， 相较于 19年同期恢复度分别为 49.2%/57.2%/49.9%， 对应平均房价恢复度为 87%/89%/72%，出租率为 38%/53%/51%。 发力下沉市场， 加码中高端酒店优化品牌矩阵公司1H22新开店342家，其中Q2受疫情影响新开店152家/同比-53%、关店 203家/同比+142%， 净开店-51家， 整体开业门店收缩至 5942家， 但储备店进一步增长至 1899家。 从门店结构看， 中高端占比进一步提升： 1H22公司中高端酒店 1452家， 占比提升至 24.44%， 收入贡献占比 50.70%， 提升+3.82pcts。 另外， 公司积极发力下沉市场，1H22公司轻管理酒店新开 191家（云酒店 99家）， 占新开店总数比例 56%。 其中， 22Q2轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店28/26/-78/-27家， 轻管理模式成为公司拓店的主力军。 受上半年疫情扰动，公司本年度新开店指引从 1800-2000家下调 30%至 1300-1400家， 主要考虑多地疫情反复导致公司新项目开发签约以及签约项目筹建受较大影响。 中长期看， 随着下半年疫情好转， 我们认为公司可以通过“投资小、 赋能高、 回报快” 的轻管理模式加速开店， 全面推进“全系列多品牌” 的发展， 加大布局下沉市场和增量市场， 从而带来业绩的复苏。 盈利预测与投资建议公司作为行业头部酒店集团， 一方面通过轻管理模式加快轻资产拓店并进入下沉市场， 另一方面亦确立中高端酒店品牌发展策略， 未来业绩弹性有望随疫情结束释放。 预计公司 2022-2024年归母净利为1.42/9.15/12.82亿元， 对应当前股价 PE 分别为 167/26/18倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 疫情反复； 自然灾害等不可控因素； 加盟开店进度不及预期。

Q3归母净利同 比+43.8%，韧性持续显现2022 年前三季度，公司实现营收2.48 亿元/同比+16.79%，归母净利0.26 亿元/同比-23.10%，扣非净利0.22 亿元/同比-29.35%。其中，Q3 公司实现营收1.07 亿元/同比+63.48%，归母净利0.11 亿元/同比+48.90%，扣非净利增0.10 亿元/同比+30.41%。 区域恢复+并表影响助力Q3 业绩改善Q3 公司直营店RevPAR 256 元/同比+12.99%，其中Occ 同比+4.97pct，ADR 同比+3.78%，经营表现量价齐升，我们预计主要受：（1）酒店行业复苏呈现非均衡态势，部分受疫情影响较小区域经营表现较好，如长三角区域尤其是杭州，但整体经营数据仍受成都新开项目，及国内其他疫情较严重区域拖累；（2）君澜+景澜并表预计带来增量业绩300-400 万元；（3）公司度假产品呈现本地化、短途游的特点，君澜、景澜品牌非客房收入尤其是婚宴、餐饮、亲子等产品增长显著。 定增推进有望强化品牌势能、提振业绩公司上市后积极推动再融资，进一步扩大酒店规模、完善品牌矩阵。此前公司定增预案已获证监会受理，未来有望借资本优势+疫情带来的物业机遇，卡位优质市场点位资源。从战略层面看，此次定增项目拟投资15 家直营酒店落地一方面可贡献可观增量利润，另一方面也可推动公司依托高势能旗舰酒店进军核心城市，并通过轻资产模式进一步驱动酒店规模扩张、巩固品牌势能。 盈利预测与投资建议预计2022-2024 年净利润分别为0.76/1.39/1.91 亿元，对应2022-2024 年86/47/34X PE。考虑公司收购君澜后规模、品牌效应逐步释放，且未来三年将发力直营酒店建设，我们认为公司业绩弹性及成长空间可观，维持“推荐“评级。 风险提示：疫情反复；开店进展低于预期。

归母净利+27.72%， 业绩增速保持韧性科锐国际发布 2022年半年报：上半年实现营收 44.07亿元/同比+39.61%； 实现归母净利 1.31亿元/同比+27.72%；实现扣非归母净利 1.13亿元/同比+30.09%。 22Q2实现营收 22.15亿元/同比+29.97%；实现归母净利 0.79亿元/同比+22.97%；实现扣非归母净利 0.65亿元/同比+23.15%。 海外业务高速增长， 全球化战略持续推进1H22虽受疫情影响，但公司国内业务仍保持稳健， 实现营收 33.27亿元/同比+32.60%。 海外业务受益于海外防疫措施放宽驱动需求修复， 1H22实现营收 10.8亿元/同比+66.79%， 延续 Q1高增态势，其中，控股子公司 Investigo收入与利润增长表现亮眼，营业收入同比增长 71.08%，公司已于 Q2公告增持 Investigo 10%股权，未来有望进一步加码海外布局。 分拆业务看， 1H22灵 活 用工 / 中 高端 人 才 访 寻 / 招 聘 流 程 外 包 / 技 术 服 务 收 入 增 速 各 为+52%/+19%/-5%/+76%。 其中， 灵活用工仍是增长核心， 在行业需求增长叠加公司技术赋能提效驱动下业务实现快速增长。 传统线下业务虽受疫情影响，但公司通过前瞻性战略布局， 围绕半导体、大数据、云计算、新能源、智能制造等景气领域深耕发力， 上半年仍取得了较为稳健的增长。 加强研发投入， 技术赋能不断完善生态模型1H22公司继续不断完善“技术+平台+服务” 生态模型， 技术及信息化费用投入同比+139.73%， 持续优化升级各垂直招聘平台。 截止报告期末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、企业招聘官方小程序、 SaaS 技术平台链接客户两万余家，运营招聘岗位 7.6万个，链接生态合作伙伴 8000余家。 预计后续伴随疫情企稳， 公司数字化/平台化产品不断成熟，有望充分激发技术赋能下的平台效应， 为中长期业绩增长提供潜在动力。 盈利预测与投资建议我们预计 2H22公司业绩有望有边际改善： 1）国内疫情改善+政府强调“稳就业”， 驱动企业用工需求回暖； 2） 灵活用工高景气， 全球化布局战略下海外业 务 亦 有 望 维 持 较 快 增 长 。 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 各 为3.2/4.1/5.3亿元，对应 PE 分别为 25x/19x/15x， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示： 疫情反复影响； 人力资源政策相关风险；行业竞争加剧。

Q2 疫情影响加 剧，同比由盈转亏公司发布1H22 半年报，公司实现营收2.3 亿元/同比-33%，实现归母净利-0.59 亿元/同比-269%。其中，Q2 实现营收0.83 亿元/同比-61%，实现归母净利-0.63 亿元，同比转亏。 疫情影响进山人次，旅游相关业务营收下滑受1H22 国内多地爆发新冠疫情，旅游市场复苏受到不利影响，公司经营表现承压。1H22 公司进山人数88.57 万人次/同比-39.28%，实现门票业务收入5228 万元/同比-40%，收入跌幅大于人次跌幅预计主要与公司实施门票优惠政策有关。此外，1H22 公司宾馆酒店业务实现营业收入4701 万元/同比-24.85%，主要系疫情以及酒店改造提升项目施工影响。公司疫情后新业务表现平稳，茶叶零售、数智旅游、旅游演艺项目实现收入6959 万元/同比+3.8%。 其中，数智旅游项目我们预计实现增长，但旅游演艺项目“只有峨眉山”受上半年停演46 天影响，实现营收210 万元/同比-48%，产生亏损3734 万元。 成本费用刚性下经营转亏，静待疫后复苏受成本结构偏刚性制约，公司1H22 销售费用率8.5%（+2.85pcts）、管理费用率30.7%（+10.69pcts）整体有所增加，财务费用率1.4%（-0.66pcts）改善主要因理财收入增加，综合影响公司1H22 由盈转亏，其中主要为Q2 产生0.63 亿亏损。中长期看，我们认为短期疫情波动难以预测，但公司作为知名风景名胜区，于区域内竞争优势突出，叠加疫情期间公司仍在积极推动业务多元化发展，疫后业绩有望重回增长轨道。 盈利预测与投资建议预计公司 2022-2024 年归母净利为-0.43/1.88/2.24 亿元，其中2023-2024年PE 分别为20/17 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素;新项目运营低于预期。

全球智能显示龙头，主业持续高增长公司深耕智能显示行业二十余年，主要业务包括智能电视、智能交互显示的制造和销售。2018-2021年公司营收由69亿增长至119亿，归母净利由3.9亿增长至9.2亿。1H22公司业务环比加速，Q1-Q2业绩单季度分别同比+92%、预计同比+176%-+235%。 智能交互显示3-5年有望保持30%-50%高速增长，传统智能显示有望维持稳定 （1）智能交互显示：公司全球出货量第一，主要受益于海外市场教育信息化提速，以及商用会议智能交互显示需求增长，未来3年公司智能交互显示业务有望保持30%-50%高速增长； （2）智能电视：全球出货量第五，差异化市场策略绑定LG、三星等国际大牌销往亚非拉等新兴市场国家，未来增速有望保持稳健。 消费科技等创新产品有望实现从0-1的爆发式增长公司创新显示业务主要包括AR智能健身镜（ODM）、AR美妆镜（自有品牌）、随心屏（自有品牌）等C端消费科技产品，目前处于生命周期向上阶段。其中，AR智能健身镜受益于供需两端推动，过去一年在中国市场增长迅速，康冠科技作为国内智能健身镜龙头小度添添（百度）、FITURE（腾讯）主要ODM供应商有望充分受益。 盈利预测与投资建议我们预计公司2022-24年归母净利13.8亿元、17.3亿元、22.0亿元，对应PE15/12/9X，低于同行业可比公司。目前时点公司具备较好安全边际，未来智能健身镜等创新业务有望成为看涨期权，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外宏观经济放缓导致智能交互显示、电视等需求回落；创新产品成长速度低于预期；原材料涨价、汇率风险。

事件：康冠科技发布2022年半年报：上半年实现营收57.36亿元，同比+18.57%；实现归母净利润6.89亿元，同比+175.02%；扣非归母净利润6.01亿元，同比+182.09%。22Q2实现营收30.08亿元，同比+15.52%；实现归母净利润4.61亿元，同比+250.55%；扣非归母净利润4.01亿元，同比+263.79%。 海外市场需求强劲，智能交互业务高速增长1H22公司营收增长主要受益于：11）智能交互显示产品实现营收25.3亿元/同比+52.2%，占公司营收比重由2021年同期的34.3%增长至44.2%，主要驱动因素来自海外市场教育信息化提速带来的订单需求增加；22）智能电视1H22实现营收24.9亿元/同比+15.9%，主要受益于公司差异化的市场策略以及大尺寸产品出货占比提升；33）设计加工及液晶面板业务收入分别下滑7%/30%，但该两项业务占比较少，对公司营收影响有限。中长期看，我们认为受益于海外市场教育信息化改革提速、会议类智能交互显示产品渗透率提升，公司智能交互显示业务仍有望继续高增，智能电视业务在新兴市场国家对大尺寸智能电视渗透率的持续提升背景下有望保持稳健增长。 多因素驱动毛利率改善，规模效应摊薄期间费用1H22公司毛利率为19.6%，同比+7.88pct，创2018年以来新高。从业务结构看，公司智能交互平板和智能电视毛利率均有明显改善，主要受益于核心原材料面板价格自3Q21以来持续下跌且去年同期缺芯现象在今年得到缓解，此外高毛利率产品占比提升及海运费的下降亦对成本改善构成支撑，我们预计以上因素在2H22仍将持续体现在公司报表之中。期间费用方面，受益于营收增长及汇兑收益，公司1H22期间费用率为2.76%，同比-0.41pct。 创新业务持续拓展，有望开辟三次成长曲线公司创新显示业务主要包括AR智能健身镜（ODM）、AR美妆镜（自有品牌）、随心屏（自有品牌）等C端消费科技产品，目前正处于从0-1发展阶段。其中，AR智能健身镜受益于供需两端推动，过去一年在中国市场增长迅速，公司作为国内智能健身镜龙头小度添添（百度）和FITURE（腾讯）主要ODM供应商有望充分受益，未来有望成为三次增长曲线。 盈利预测与投资建议预计公司2022-24年归母净利各为13.83、17.35、22.01亿元，对应PE各为13.6X/10.9X/8.6X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外宏观经济放缓导致智能交互显示、电视等需求回落；创新产品成长速度低于预期；原材料涨价、汇率风险。