上半年业绩快速修复，归母净利同比+36%公司发布 2023 年半年报：1H23 公司实现营收 2.21 亿元/同比+57%；实现归母净利 0.20 亿元/同比+36%；实现扣非归母净利 0.18 亿元/同比+51%。其中，2Q23 公司实现营收 1.25 亿元/同比+58%/环比+31%；实现归母净利 0.16 亿元/同比+48%/环比+291%；实现扣非归母净利 0.15 亿元/同比+65%/环比+403%。 受益于休闲游和商务差旅的需求释放，Q2 公司业绩环比大幅改善。 Q2 经营数据创历史新高，迎来量价齐升1H23 公司直营店 OCC 为 68.5%/同比+18.6pct/恢复到 19 年同期 105%，ADR 为463.0 元/同比+19%/恢复到 19 年同期 107%，RevPAR 为 317.3 元/同比+63%/恢复到 19 年同期 113%。其中，浙江及附近区域酒店 RevPAR 表现亮眼，1H23千越君亭/宁波欧华君亭/杭州 Pagoda 酒店 RevPAR 分别恢复至 19 年同期的142%/140%/130%，杭州文华景澜酒店营收同比增长 98%。分季度来看， Q2 公司 RevPAR 为 350.6 元/同比+91%/修复至 19 年同期 117%，对应平均房价/平均出租率分别恢复至 19 年同期 109%/107%，均创历史新高，一定程度受益于中星君亭和柏阳君亭于 Q2 重新恢复营业。 直营店稳步落地，战略合作赋能新项目拓展截至 1H23 末，公司开业酒店数 196 家，客房数达 38443 家；待开业酒店数177 家，待开业客房数达 38574 家。开店方面，公司计划今年新开的 7 家直营店均逐步落地，深圳 pagoda/深圳罗湖/杭州滨江 pagoda/杭州紫金港pagoda 均已开业，其中杭州滨江 pagoda 和深圳罗湖酒店开业以来 OCC 均超50%，北京华侨/杭州学院项目等均在筹建中。公司稳步拓展签约门店，1H23公司新签约项目 35 家，其中君亭/君澜/景澜品牌分别 8/18/9 家。战略布局上，公司与重庆市渝中区文旅签订合作协议，并于重庆核心地标落子直营店，深化西南市场布局。此外，公司新设立的君达城公司已完成办公室入驻、团队组建等相关工作，后续有望依托投融资模式赋能公司酒店资产的资本运作，加快直营店扩张步伐。 盈利能力显著提升，成本费用控制得当1H23 公司毛利率 42.7%/同比+7.25pct，盈利能力显著提升。费用方面，1H23公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.8%/15.6%/5.5% ， 同 比 变 动+2.06/+3.84/-1.79pct，其中销售费用率增长主要因相应支付各渠道的佣金及其他相关费用增加，管理费用率增长主要受筹建项目租金计入管理费用影响，整体费用控制得当。综合影响下，1H23 公司净利率 11.6%/同比+1.01pct，盈利预测与投资建议考虑到公司中高端品牌孵化较为成熟，随着后续直营项目陆续落地、签约拓店稳步进行，公司业绩弹性和成长空间可观，预计 2023-25 年净利润分别为1.3/1.9/2.6 亿元，对应 53/35/26X PE，维持“推荐“评级。 风险提示：开店进展低于预期，战略合作低于预期

事件： 公司发布 1H23 财报，实现营业收入 5.7 亿元/同比+398%，实现归母净利 1.9亿元/同比扭亏，实现扣非净利 1.1 亿元/同比扭亏。2Q23 公司实现营收 5.1 亿元/同比+596%，实现归母净利 2.0 亿元/同比+369%，实现扣非净利 1.5 亿元/同比扭亏。 展会业务全面复苏，截止二季度末合同负债同比+17%受益于疫情管控解除，1H23 公司会、展、赛、馆各项业务全面复苏，主、承办展会10 场、路跑赛事 4 场，下属上海展览馆共举办 38 场展会、活动，总租馆面积超 500万㎡。截止 1H23，公司合同负债为 2.66 亿元/同比+17%，环比+108%，主要由预收展览款增长驱动，因此我们预计 2H23 公司营收有望维持较快增长。 东浩兰生 2023 年业绩承诺有望超额完成1H23 公司归母净利率 38.5%/同比+79.7pct，主要因 1）持有的金融资产公允价值变动收益增加；2）收到上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款；扣非净利率为 19.5%/同比+28.2pct。其中，1H23 东浩兰生会展实现归母净利 0.78 亿元，已成 23 年业绩承诺目标的 62%，考虑下半年为会展旺季，我们预计其有望超额完成业绩承诺。 “会展中国”战略持续推进，成长有望提速公司持续推进“会展中国”和“数字会展”两大发展战略，未来有望持续通过内生、外延方式双轮驱动增长。其中，公司自主品牌工博会项目已于成都、深圳落地，今年会展举办面积达 6 万㎡、7 万㎡；合资公司会展项目——第七届世界智能大会智能科技展成功落地天津；并购项目东莞惠智 CMM 展亦顺利广东举办，并且推动广东智博会、IARS 展同期举办。 盈利预测与投资建议考虑分红及非经损益影响，调整公司 2023-25 年归母净利为 2.8、3.0、3.4 亿元，对应 PE 各为 22X、21X、18X，维持“推荐”评级。 风险提示：异地会展项目扩张低于预期；持有金融资产公允价值变动。

事件： 1H23公司实现营业收入 11.3亿元/同比+1.2%，归母净利 1.2亿元/同比-10.4%，扣非净利 1.1亿/同比-13.0%。其中，2Q23公司实现营收 8.0亿/同比+21.6%，归母净利 1.0亿/同比+51.6%，扣非净利 1.0亿/同比+69.5%。 文旅运营增长亮眼，经营性净现金流同比改善1H23公司文体装备/数艺科技/轨交设备/其他（主要是文旅运营）收入同比+6%/-25%/-45%/+112%。其中，文体装备业务表现稳健，文旅运营受益于剧院和旅游演艺项目开业实现大幅增长，数艺科技收入同比下滑预计与项目交付时点在同比上错位有关。1H23公司经营活动现金流量净额为-2.8亿元，同比改善 1.4亿元，主要因PPP 项目进入运营期，所需资金投入减少。预计伴随年底 PPP 项目全部投产，公司2H23经营性现金流有望转正。 毛利率同比下滑预计受项目结构差异影响，净利率环比改善公司 1H23毛利率 26.1%/同比-7.8pct，其中 Q2毛利率环比-0.1pct。分业务看，文体装备/数艺科技/轨交设备/文旅业务毛利率 25%/36%/16%/34%，同比-8pct/-10pct/-7pct/-2pct，预计主要受 Q1交付延迟，以及 1H23订单结构与以往有差异影响。文旅项目中，《今夕共西溪》演艺项目 1H23亏损约 1000万元，但考虑该项目于 1Q23末进入试营业，我们预计 5-6单月或已实现盈亏平衡。公司费用管控平稳，1H23销售/管理/财务费用率分别同比-1.2pct/基本持平/-3.2pct，仅研发费用率同比+0.2pct，2Q23无资产减值+信用减值为 1000万/同比改善 3500万。整体看，公司 1H23净利率为 10.9%，环比+4.7pct，同比-0.7pct。 业绩逐季改善趋势有望延续，中长期关注文旅运营项目进展考虑当前国内文旅市场景气度高，在扩大内需与消费供给侧改革的政策导向下，我们预计公司下游如文化中心、大剧院、旅游演艺等为代表的文商旅项目建设与策划需求有望向好，公司经营改善趋势有望延续。同时，公司已明确文体旅转型升级战略，未来有望依托文体装备科技优势，切入附加值更高的下游文旅运营环节，实现业务结构由 TO B 向 TO C 转变。 盈利预测与投资建议预计公司 2023-25年归母净利各为 4.3亿元、6.0亿元、7.5亿元，对应 PE 各为14X/10X/8X，公司 2023年 PE 仍低于浩洋股份（17X）、金马游乐（23X）、锋尚文化（19X），维持“推荐”评级。 风险提示：设备及创意类目交付进展低于预期；文旅运营项目爬坡进展低于预期； 应收账款减值风险。

事件： 1H23公司实现营收 1.68亿元/同比+508%/恢复至 19年同期 130%，归母净利0.12亿元/同比+117%/较 19年同期-0.23亿元扭亏为盈。其中，Q2实现营收 0.98亿元/同比+1334%/恢复至 19年同期 123%/环比+41%，归母净利 0.16亿元/同比扭亏/恢复至 19年同期 1006%/环比+496%，创 Q2单季历史新高。 受益于客流回升，子公司业务收入大幅增长1H23旅游市场强势复苏，长白山主景区接待人次 66万人次/同比+1135%/恢复至 19年同期 111%。在客流回升的的带动下，公司旗下全资子公司收入大幅增长，1）天池酒店公司主营酒店管理，1H23收入 4909万元/同比+200%，净利润 976万元/同比扭亏；2）蓝景温泉公司主营温泉水开发及利用，1H23收入 103万元/同比+70%，产生亏损 85万元/同比减亏 9万元；3）岳桦生态主营食品销售，1H23收入 812万元/同比+120%，净利润 95万元/同比+1312%； 4）2022年新成立的易游旅游、智行旅游公司分别主营旅游产品及营销、网约车等业务，1H23合计收入 1136万元，净利润 88万元。 成本刚性+控费较好，业绩弹性显著释放公司受益于高经营杠杆，在客流回暖的带动下盈利能力显著提升。1H23毛利率 25.2%/同比+203.9pct/较 19年同期+20.6pct，费用方面，1H23销售/管理/财务费用率分别较 19年同期变动-1.02/-1.86/+0.48pct，整体控费能力较好。综合影响下，公司净利率 7.3%/同比+267.1pct/较 19年同期+25.5pct。 盈利预测与投资建议公司依托优质的冰雪旅游资源，积极推进景区项目提质扩容，叠加周边交通改善，未来成长空间广阔。我们预计公司 2023-25年归母净利各为 1.1、1.4、1.8亿元，对应 PE 各为 32X、25X、19X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期。

公司发布2023半年报，1H23公司实现营收4.9亿元/同比+112%/恢复至19年同期93%，实现归母净利1.5亿元/同比+348%/恢复至19年同期189%。其中，Q2实现营收2.5亿元/同比+207%/恢复至19年同期93%/环比+6.9%，实现归母净利0.8亿元/同比扭亏/恢复至19年同期131%/环比+7.4%。 客流强势复苏，各项业务增长显著1H23旅游市场强势复苏，峨眉山景区接待人次225万人次/同比+154%，实现门票业务收入1.3亿元/同比+150%，门票业务收入增速低于人次主要因门票优惠政策影响。此外，公司索道业务收入2亿元/同比+222%，酒店业务收入0.9亿元/同比+82%，茶叶/旅行社/演艺收入等业务合计收入0.7亿元/同比+5%，其中演艺项目“只有峨眉山”收入583万元/同比+156%，产生亏损3416万元/同比减亏318万元，实现了市场复苏的初步目标。 高经营杠杆下业绩弹性释放，控费较好拉动净利率显著提升公司受益于高经营杠杆，在客流回暖的带动下业绩弹性得到释放，1H23公司毛利率48.4%/同比+42.9pct/较19年同期+8.1pct；销售/管理/财务费用率分别较19年同期变动+0.76/+0.47/-1.11pct，整体控费能力较好，其中财务费用率下降主要因利息费用减少和存款结构调整。综合影响下，公司净利率25.3%/同比+60.2pct/较19年同期+10.7pct。 盈利预测与投资建议公司资源禀赋优势显著，随着公司积极推进主景区提质扩容，不断拓展“一杯茶”、“一张网”、“一台剧”、“一营地”、“一文创”等文旅新兴产业发展，未来成长空间有望打开。我们预计公司2023-25年归母净利各为2.8、3.2、4亿元，对应PE各为20X、17X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期。

事件： 公司发布 2023年半年报告，1H23公司实现营业收入 358.6亿元/同比+29.7%； 实现归母净利 38.7亿元/同比下降-1.8%。其中，三亚市内店+海免合计实现营收196.7亿元/同比+24%，日上上海实现营收 81.9亿元/同比+50%。 二季度销售迎低基数复苏，但整体仍显疲弱受 2022年同期低基数影响，2Q23公司实现营收 151亿元/同比+39%，但对照 2Q21（同比-13%）及 2Q23海南旅游人次增速（同比+51%），公司二季度销售增速仍显疲弱，主要原因除受国内消费环境较弱影响，公司 1H23畅销品备货不足亦对销售影响显著。截止 1H23，公司存货金额为 244.5亿元/环比 1Q23减少 17亿元，为近年首次出现 Q2存货规模较 Q1出现下降。 毛利率改善趋势延续，净利率受机场租金影响受益于公司进一步收紧折扣及改进会员体系，2Q23公司毛利率恢复至 32.7%/同比-1.4pct，环比+3.7pct，延续 4Q22以来的恢复趋势；2Q23归母净利同比+14%，归母净利率同比-3.7pct，环比-0.7pct，主要因枢纽机场客流恢复导致租赁费用增加，且去年同期有租金减免因素影响，导致基数较高。考虑后续机场销售逐步恢复、高毛利率精品供应有望逐步恢复，我们判断公司毛利率、净利率有望逐步回归正轨。 盈利预测与投资建议预计公司 2023-25年归母净利各为 80、109、131亿元，对应 PE 各为 29X、21X、18X，考虑公司当前估值处历史较低水位，未来海南项目扩容+国人市内免税政策落地有望贡献增量，公司成长看点仍多，维持“推荐”评级。 风险提示：离岛免税销售低于预期；政策落地低于预期。

事件： 公司发布 2023年半年报告，1H23公司实现营业收入 33.7亿元/同比+48.8%；归母净利 5.83亿元/同比+807.6%。 三亚客流数据强劲，机场业务全面超 2019年受益于国内出行市场高景气，1H23公司机场业务实现收入 9.6亿元/同比+47.5%，较 2019年增长 1.2%。1H23公司旗下机场实现起降架次 8.89万架次、旅客吞吐量1311万人次、货邮吞吐量 7.5万吨,分别恢复至 2019年同期的 115.9%、109.9%、106.4%，其中，核心机场三亚凤凰机场实现飞机起降架次 6.89万架次/恢复至 2019年同期 111.7%、旅客吞吐量 1124.3万人次/恢复至 2019年同期 108%、货邮吞吐量5.9万吨/恢复至 2019年同期 97.6%。考虑三亚将于 Q3-Q4迎来旅游旺季，预计2H23公司机场业务仍有望保持较快增长。 免税业务同比增 22%，三亚机场新增免税面积有望年内投运1H23公司免税业务实现收入 1.4亿/同比-41.2%，主要受统计口径变化影响，综合计算预计公司免税相关业务收入同比+22%。目前，三亚凤凰机场免税店二期已完成权证办理、招商和装修工作，正在推进免税品经营资质审批，预计开业后将新增面免税经营积 0.5万㎡。 地产业务加速去化，收入、签约金额同比大幅增长1H23地产业务去化成效显著，实现地产收入 15.2亿/同比+140.8%。其中，房地产销售项目签约面积 3.7万平方米，同比+59%；签约金额 5.7亿元，同比+55%。其他业务方面，公司物业业务 3.52亿/同比-14.4%，其他业务 3.99亿/同比+19%。 盈利预测与投资建议公司为海南自贸港核心资产，卡位多个交通枢纽并深度绑定免税运营商，有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。预计公司 2023-25年归母净利各为 11.3、17.0、20.9亿元，对应 PE 各为 48X、32X、26X，维持“推荐”评级。 风险提示：海南旅游市场增长放缓；离岛免税销售低于预期。

客流强势复苏， Q2 业绩超19 年同期公司发布2023 年中报业绩预告：1）1H23 公司预计实现归母净利1.4-1.5 亿元/同比扭亏/较19 年同期增长82%-95%，扣非净利1.38-1.48亿元/同比扭亏/较19 年同期增长85%-99%。2）分季度看：2Q23 公司预计实现归母净利0.7-0.8 亿元/同比扭亏/较19 年同期增长21%-39%，扣非归母净利0.69-0.79 亿元/同比扭亏/较19 年同期增长22%-40%。 我们认为公司Q2 业绩增长的原因主要为居民出行意愿强烈，客流大幅增长带动公司盈利释放。川零公路峨眉段、成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段分别于22 年5 月、23 年5 月建成通车，使得成都至峨眉山车程缩短。在补偿性需求和周边交通改善的驱动下，今年五一假期峨眉山景区客流较19 年同期增长86%，端午假期首日/次日峨眉山景区客流分别较19 年同期增长36%/85%。 金顶索道改造有望改善公司旺季接待瓶颈，显著增厚利润公司发布公告，拟投资3.5 亿元实施金顶索道改造提升项目。1）主要内容：对现有客货两用索道的客运和货运功能进行分离改造，仅保留其货运功能，并将其客运功能剥离至新建索道；2）项目选址：新建索道位于目前金顶已有的往复式客运索道旁；3）建设期限及资金来源：18个月，资金为公司自筹。我们预计此次索道改造将有利于公司利润增长：因金顶片区为峨眉山景区核心游览区域，年游览人数占峨眉山景区整体游客量90%，而乘坐金顶索道上金顶游客量占金顶景区游览人数的比例超过80%。此前，峨眉山金顶区域仅有一条往复式客运索道+一条客货两用索道，实际运力共2000 人/小时，在旅游旺季期间受山岳型景区游览时间集中度高的特点影响，运力难以满足市场需求（金顶日游客容量3.1 万人）。参考可研报告，此次金顶索道改造完成后，金顶区域索道实际运力将提升50%至3000 人/小时（其中新索道预计为2000人/小时），预计新索道年均可实现2.1 亿元营业收入，1.3 亿元净利润，考虑原客货索道停运，我们测算新索道投运有望增厚公司业绩0.5-0.6 亿，相当于2019 年归母净利的22%-26%。 短期关注暑期旺季催化，长期看好多元化业务发展+景区提质扩容短期来看，在暑期旺季和十一长假的催化下，公司受益于较高的经营杠杆，在旺季客流带动下业绩弹性有望进一步释放。中长期看，公司目前正深化拓展“一杯茶”、“一张网”、“一台剧”、“一营地”、“一文创”等文旅新兴产业发展，同时推进主景区提质扩容，未来成长空间有望打开。 盈利预测与投资建议预计公司2023-25 年归母净利各为2.8、3.2、4 亿元，对应PE 各为21X、18X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：经营风险；项目投资风险；索道安全风险。

公司发布2023年半年度业绩快报，1H23公司预计实现归母净利0.6-0.7亿元/同比扭亏/较19年同期增长12%-30%，实现扣非归母净利0.57-0.67亿元/同比扭亏/较19年同期增长10%-30%。 客流复苏+二次消费提升，助力Q2归母净利超19年同期根据业绩预告，公司2Q23有望实现归母净利0.41-0.51亿元/同比扭亏/较19年同期增长6%-31%，实现扣非归母净利0.4-0.5亿元/同比扭亏/较19年同期增长9%-36%。我们认为公司上半年业绩增长一方面受益于补偿性需求下客流强势复苏，今年五一/端午假期天目湖度假区接待游客人次较19年同期分别增提升75%/26%；另一方面受益于公司持续提质扩容，旗下“御水温泉”及“遇”品牌酒店扩容和天目湖夜公园开放时间拉长，有效带动二次消费增长。 暑期旺季业绩弹性有望释放，提质扩容+国资入主赋能成长今年亲子游+避暑需求旺盛，公司适时推出浪浪泼水巡游、夜哉天目湖、浪潮电音节、激爽玩水趴等项目，打造集避暑+度假+亲子+昼夜于一体的一站式夏日避暑游乐度假地，并于6月底-8月底开展松果脱口秀天目湖专场，进一步吸引客流。我们认为在暑期旺季催化下，公司受益于产品创新+多元营销+收益管理，业绩弹性有望进一步释放。中长期看，公司南山小寨二期、平桥漂流项目、御水温泉三期和动物王国等项目投运有望带来新的盈利增长点，叠加国资入主带来资源整合预期，共同助力公司长远发展。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-25年归母净利各为1.9、2.3、2.8亿元，对应PE各为23X、20X、17X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游项目开发风险；极端天气风险；经营风险。

公司发布2023年半年度业绩快报，1H23公司预计实现归母净利2.6-3亿元/同比扭亏/恢复至19同期的71%-82%，实现扣非归母净利2.2-2.6亿元/同比扭亏/恢复至19年同期的66%-77%。 l二季度RevPAR环比改善，归母净利恢复至疫前70%2Q23公司实现归母净利1.8-2.2亿元/同比扭亏/恢复至19年同期62%-76%，实现扣非归母净利1.7-2.1亿元/同比扭亏/恢复至19年同期61%-76%。受益于休闲游和商务差旅的需求释放，Q2经营数据环比改善。1H23公司全部酒店RevPAR为147元/恢复至19年同期91%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元/同比+72%。推算Q2全部酒店RevPAR约163元/恢复至19年同期101%，较1Q23环比提升约9pct。 l持续推进中高端结构升级，以轻管理赋能下沉市场布局公司聚焦中高端酒店发展，加速品牌升级，推出全新商务休闲品牌扉缦酒店重点突破中高端酒店市场，并完成了诺金、安麓的股权转让进一步丰富公司高端酒店品牌体系。同时，公司依托轻管理模式，通过产品多元化、体验标准化的云品牌和华驿品牌，深入挖掘下沉市场空间。短期来看，在暑期旺季催化下长线异地游需求释放，公司业绩弹性释放值得期待；长期来看，国内酒店行业中长期供需、竞争格局均较清晰，随着公司持续推进轻资产扩张+中高端结构升级，未来成长空间可观。 l盈利预测与投资建议我们认为随着暑期旺季催化和宏观基本面改善，公司经营有望持续向好。预计公司2023-25年归母净利各为8.1、11.5、13.4亿元，对应PE各为28X、19X、17X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险；经营成本上升风险；加盟店管理风险。

公司发布2023年半年度业绩快报，1H23公司实现归母净利0.7-0.9亿元/同比增长50%-93%，实现扣非净利0.78-0.98亿元/同比增长103%-155%。 Q2业绩表现亮眼，超股权激励全年业绩目标2Q23公司实现归母净利0.65-0.85亿元/同比增长43%-87%，实现扣非净利0.67-0.87亿元/同比增长55%-101%。公司Q2业绩表现亮眼，超股权激励全年业绩目标，我们认为主要原因为：1）个性化教育业务处于较强周期，公司不断深化、重点布局个性化教育垂直领域，进一步巩固个性化教育传统优势；2）公司持续推进管理及组织优化，加强成本及费用管控，提质增效成果显著。7月11日公司发布公告，近日已向紫光卓远偿还借款本金3亿元，截至目前，公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为7.14亿元。 持续巩固传统业务优势，布局职教打开成长空间受“双减”政策影响，公司剥离义务教育培训业务，个性化学习中心由2020年的532所下降至2022年的近270所，经过前期教培机构出清，公司参培率有望提升。中长期来看，政策端国家持续出台职教利好政策，公司职教业务成长空间可观。公司职教业务以中等职教为战略重点，2022年分别完成3所中等职业学校收购和托管，并与近20所中等职业学校达成了联合办学、专业共建、职教升学、托管等多元化合作。 盈利预测与投资建议我们认为在线下教培恢复+教育行业政策边际改善的背景下，公司职教等新业务发展有望提速，叠加前期供给出清，公司龙头优势将更加凸出。预计公司2023-25年归母净利各为1.1、1.4、1.6亿元，对应PE各为29X、23X、20X，给予“推荐”评级。 风险提示：教育政策调整风险；新业务拓展风险；管理风险。

公司发布2023年半年度业绩快报，1H23公司实现归母净利5-5.5亿元/同比扭亏/恢复至19年同期88%-97%，实现扣非归母净利3.7-4.2亿元/同比扭亏/恢复至19年同期103%-117%。 Q2归母净利超疫前水平，RevPAR 环比改善2Q23公司实现归母净利3.7-4.2亿元/恢复至19年同期136%-154%，实现扣非归母净利2.8-3.3亿元/恢复至19年同期97%-114%。受益于休闲游和商务差旅的需求释放，Q2经营数据环比改善。1）境内酒店：4-6月境内酒店RevPAR 分别恢复至19年同期116%/104%/108%，Q2月度平均RevPAR 为109%较1Q23环比上升6pct；2）境外酒店：4-6月境外酒店RevPAR 分别恢复至19年同期107%/115%/114%，Q2月度平均RevPAR 为112%较1Q23环比上升2pct。 暑期催化下Q3业绩弹性有望释放，关注卢浮经营复苏节奏公司境内酒店业务受益于暑期长线游需求释放，有望带动Q3经营指标环比改善，后续随着经济进一步修复，商旅缺口有望回补。境外酒店业务受欧洲通胀和加息影响，经营承压。6月29日公司公告拟向境外子公司增资2亿欧元，以优化其资本结构，改善财务费用压力，助力卢浮经营复苏。整体来看，公司积极推进变革整合，持续优化前中后台运营管理和境内外资源整合，未来提质增效潜力释放和开店扩张有望为公司提供成长支撑。 盈利预测与投资建议我们认为随着国内基本面改善和卢浮经营复苏，公司的业绩弹性有望释放。 预计公司2023-25年归母净利各为14.4、21.2、26.4亿元，对应PE 各为34X、23X、18X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险；经营成本上升风险；加盟店管理风险。

事件：公司发布2023 年半年度业绩快报，1H23 公司实现营业收入359 亿元/同比+30%，实现归母净利38.6 亿/同比-1.9%，实现扣非净利38.5 亿/同比-1.9%。 毛利率Q2 环比延续回升趋势，归母净利率受多因素影响2Q23 公司实现营收营业收入150.9 亿元/同比+39%，主要受益于22 年同期低基数及今年机场免税渠道恢复营业，其中海南渠道贡献收入预计90 亿+。 2Q23 公司毛利率恢复至32.7%，环比1Q23 提升3.67pct，我们预计主要受公司进一步收紧折扣策略、汇率变化以及机场免税商品销售占比提高影响，考虑后续机场销售及高毛利率精品供应有望逐步恢复，公司毛利率改善趋势仍将延续。此外，2Q23 归母净利率同比-3.7pct，环比-0.7pct，预计主要与机场渠道恢复经营，导致租金费用、少数股东损益增加有关。 供需两端变量有望逐步改善，静待公司经营回归正轨免税精品供货不足对公司今年营收及毛利影响较为明显，叠加宏观消费环境欠佳，导致海南离岛免税市场营收恢复慢于客流恢复。目前，公司正积极推进货品供应优化，我们预计下半年畅销精品供货不足问题有望逐步得到解决。此外，当前海南政府及运营商已推出相关措施迎接2H23 旺季，7 月4 日第二届海南国际离岛免税购物节正式开启，海南省政府计划发放2000万元免税购物消费券，有望促进旺季消费。 盈利预测与投资建议预计公司2023-25 年归母净利各为80.4、108.8、128.7 亿元，对应PE 各为28X、21X、18X，考虑公司当前估值处历史底部区域，且未来海棠湾区域增量物业+国人市内免税政策落地有望贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：精品供货恢复进展慢于预期；免税行业政策变化低于预期。

事件： 公司发布 1H23业绩预告，公司预计 1H23实现归母净利 6500-8500万元，上年同期亏损 1496万元。 企业出海参展需求景气逻辑兑现，公司 Q2盈利或超疫情前全年根据业绩预告，公司 2Q23有望实现归母净利 6393-8393万元，同比 2019年增长 65%-117%，单季度盈利有望超过 2019年全年的 6600万。公司上半年业绩大幅增长主要受益于出入境放开后，企业出海参展需求旺盛+公司境外自办展提质扩容。其中，公司上半年分别在印尼、波兰、德国、阿联酋、越南、巴西、墨西哥和日本共举办 9场线下展，办展区域及单展规模较疫情前有明显提升。 规模效应+模式升级，公司成长性和盈利能力有望进一步提升受益于规模效应+O2O 模式创新，公司展会自 4Q22以来盈利能力提升逻辑持续兑现，预计 2Q23盈利能力亦有望维持提升趋势。中长期看，随着公司展会模式向盈利能力更强的专业展升级，并与国内外知名展会公司进行合作办展，未来成长空间亦有望进一步提升。其中，公司与汉诺威的合作办展协议有望于 2H23落地，预计将为公司展会扩容提供助力。 盈利预测与投资建议我们认为在当前全球地缘政治变化+国内政策鼓励支持下，公司重点布局的“一带一路”、RCEP 展会市场需求景气度有望延续。中长期看，公司则可通过内生+外延方式推动的专业展、国际化、数字化转型进一步打开成长空间。 预计公司 2023-25年归母净利各为 2.2、3.1、4.4亿元，对应 PE 各为 29X、21X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：国内企业出展率低于预期；专业展转型进展低于预期。

事件：6月20日,公司全资孙公司中标索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目承包合同。 中标索契音乐厅项目，拓展一带一路文旅市场此次中标项目为公司全资孙公司与俄方公司签订的索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目承包合同，公司将为客户提供包含舞台机械在内的专业系统，折合人民币2.8亿元，占公司2022年营收的9.76%。我们认为，公司过往在海外有成功案例（雅加达文化艺术中心、菲律宾kingdom多功能综艺馆等），此次中标进一步验证公司在一带一路市场竞争力。而考虑我国目前与“一带一路”国家的合作进一步加深，目前沙特等国家正大力发展旅游行业，公司作为国内领先的文旅科技龙头，有望享受增量市场红利。 国内文旅市场景气度已明确回升，公司业绩有望重回正轨受疫情及春节影响，公司1Q23开工率受影响致部分项目延迟交付，导致当季收入、净利受损。而从Q2情况看，伴随国内开工率回升趋势明确、下游旅游市场景气度超预期，叠加公司近期陆续新签大额文旅订单，反映供需两端均在改善，我们判断自Q2起公司业绩有望逐季改善。中长期看，公司已明确文体旅转型升级战略，未来有望依托文体装备科技优势，切入附加值更高的下游环节文旅，景气度、盈利能力将迎双重提升。 盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利4.7亿、6.0亿、7.6亿，对应PE各为15X、12X、9X，公司2023年PE仍低于浩洋股份（18X）、金马游乐（23X）、锋尚文化（20X），维持“推荐”评级。 风险提示：疫情二次传播风险；文旅项目爬坡进展低于预期。