2022 年公司业绩保持高增，23Q1 收入符合预期，利润略超市场预期。公司全国化不断推进，伴随23 年需求回暖和公司产品端矩阵的不断完善，渠道精耕下市占率有望稳步提升；成本端伴随原材料成本的下降，利润弹性有望持续显现。 22 年业绩保持高增，23 年利润略超市场预期2022 年公司实现营收入85.05 亿元（+21.89%）；归母净利润14.41 亿元（+20.75%），22 年业绩保持高增；2023Q1 公司实现营收入24.91 亿元（+24.14%）；实现归母净利润4.97 亿元（+44.28%），收入符合预期，利润略超市场预期。 东鹏特饮保持高增，省外市场占比不断提升分产品来看，东鹏特饮仍是公司最主要的收入来源：2022 年/23Q1 东鹏特饮分别实现营收81.72 亿元（+24%）/23.83 亿元（+25%）分渠道来看，新增经销商多来自华北和直营区域。2022 年经销/直营/线上渠道分别实现营收75.81 亿元（+23%）/7.35 亿元（+12%）/1.42 亿元（+33%）。2023Q1经销/直营/线上渠道分别实现营收22.53 亿元（+24%）/1.96 亿元（+30%）/0.34亿元（-20%）。截至2023Q1 公司合计经销商梳理2793 家，其中新增经销商以华北和直营区域居多。 分区域来看，省外市场占比提升，全国化推进顺利。公司在广东区域进行市场细分，22 年/23Q1 广东区域实现收入33.54 亿元（+4.84%）/8.42 亿元（+7.25%），占比从21 年的45.94%下降至22 年39.5%。22 年华中/华东/广西/西南/华北/直营分别实现收入增速+39.9%/+32.4%/+26.8%/+56.8%/+80.4%/+12.0%。23Q1 分别为26.4%/41.0%/8.0%/48.4%/108.1%/30.1%。 2022 年毛净利率有所下降，23Q1 盈利能力有所提升2022 年收到大宗原材料包材和白砂糖价格的提升，公司毛利率略有下降，为42.33%（-2.05pct），但23Q1 毛利有所回升主要系规模效应带动即部分原料价格有所回落，实现43.53%（+0.34pct）。23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.69%/3.25%/0.42%/-0.24%，同比分别-1.16pct/-0.23 pct /-0.03 pct /-0.59pct。 22 年及23Q1 公司净利率分别为16.94%/19.96%，同比分别-0.16pct/2.79pct。 维持“买入”评级。 公司持续推进全国化战略，当前地级市覆盖率实现100%，全国活跃终端网点超过300 万家。公司针对广东区域进行市场细分、全渠道精耕和产品全系列覆盖；同时针对省外市场持续进行终端网点拓展，提升产品铺市率和覆盖度，并通过精进管理促进单点卖力提升。产品端来看公司产品结构不断优化，陆续推出东鹏大咖、东鹏补水啦、生榨油柑汁、东鹏气泡特 饮等产品，在丰富“东鹏能量+”产品矩阵的同时，不断培育第二产品曲线。根据尼尔森 IQ 相关数据显示，东鹏特饮在市场销售量占比由 2021 年的 31.70%上升至 2022 年的 36.70%；在销售额方面，东鹏特饮的销售额占比 由 23.40%上升至 26.62%，市场销售额维持第二。 维持“买入”评级。预计2023-2025 年公司实现收入分别为106.05/130.27/158.09亿元，同比分别为24.69%/22.84%/21.35%；实现归母净利润分别为18.69/23.92/30.12 亿元，同比分别为29.76%/27.95%/25.93%。预计23-25 年EPS分别为4.67/5.98/7.53 元，对应PE 分别为38.19/29.85/23.70 倍。 风险提示：省外拓展不及预期、竞争加剧、终端消费疲软等。

盐津铺子是在本轮休闲零食渠道变革中具备机会的重要标的，本篇报告我们阐述公司的竞争力，并梳理本轮渠道变革中公司的多项举措，来看公司后续的成长和空间。 如何看待休闲零食的渠道变革？1）方法论：重视每一轮的周期和红利市场此前认为：休闲零食行业的市场竞争激烈，行业壁垒较低，同时由于竞争格局分散，行业偏传统和成熟，不存在较大的变化和机会。 我们认为：休闲零食行业是存在周期性机会的，一般存在 2-3年的行业红利期。 即使行业相对传统成熟，但行业性的渠道变革，行业性的爆品机会等仍在持续发生，将会为行业带来新的机会。1）β：即行业性机会需要重视每一轮渠道变革带来的新机遇；2）α：应重视个股中品类扩张周期或渠道扩张周期中的机会。 我们会把休闲零食分为产品型&渠道平台型公司，在每一轮的周期当中，需要把握不同的要点，以便我们抓住不同的机会。 2）重视 2021年开始正在经历的休闲零食行业新一轮的渠道变革我们认为本轮渠道变革的特点是：① 传统商超由于门店陆续关店客流持续下滑；② 会员制商超崛起，承接一部分传统商超客流的流出；③ 同时零食量贩渠道崛起，并逐步成为零食企业重要的布局渠道。我们认为：目前零食量贩行业仍处在跑马圈地时期，开店红利期我们看到 24年底到 25年前后，但我们仍然认为后续行业会经历洗牌，主因是：① 竞争激烈后区域内门店存活问题；② 价盘混乱品牌经销商投诉问题；③ 价格战对上游供应商压价问题。 结论：由此，当前零食量贩仍处在跑马圈地的门店扩张期，上游供货商/品牌方依托于下游门店的扩张持续铺货带来业绩的长期增长。由此从投资角度我们提供两条思路：① 重视门店扩张红利周期；② 在竞争激烈行业洗牌的时候，重视上游供货商/品牌方的业绩增长。 盐津铺子在本轮渠道变革中做了哪些动作？应对商超红利下滑、新兴渠道冲击，盐津铺子 2020-2021年开始进行战略转型，坚持“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、全球化”战略，以渠道驱动增长升级为产品+渠道双轮驱动增长，并在本轮行业变革中取得良好的业绩增长。 1）多品类战略下进行品类聚焦：公司继续坚持多品类发展战略，但聚焦五大核心品类（2022年升级为六大品类），提升规模优势，集中资源打造强势品类。 2）全渠道布局：面对商超基本盘的客流下滑，积极通过定量装进行流通渠道的覆盖，发力零食量贩并取得先发优势，同时线上全平台覆盖，实现快速增长，多渠道合力发展。 3）人才引进，增强团队能力：对于新渠道和新业务积极进行人才引进，补充团队空白，增长团队实力，激励充分，为公司后续增长保驾护航。 4）供应链优化，提升盈利能力：持续进行供应链优化，提升供应链效率，从而进一步提升盈利能力。 如何看待盐津铺子后续的增长和空间？短期来看，市场更多的因为零食量贩渠道的放量来定义盐津铺子近年的增长，但是我们认为公司是全渠道全线开花，借助当前渠道变革红利期，真正通过自身战略的调整，演绎多品类和全渠道的全面增长。收入端传统直营商超追求稳健，利润为先；定量流通、零食量贩快速增长，散装 BC 渠道受益于渠道下沉持续发力；电商渠道多平台布局，实现高速增长。中长期来看，当前公司产品从高成本下的“高品质+高性价比”逐步升级成长为“低成本之上的高品质+高性价比”，由“渠道驱动”增长升级为“产品+渠道双轮驱动”增长。更为清晰的规划和战略和高效优秀的团队有效保证公司在长期的发展中拥有较强的竞争力和竞争优势。 盈利预测与估值我们预计公司 2023年-2025年实现收入分别为 38.02、46.28、55.33亿元，同比增长分别为 31.39%、21.74%、19.54%；预计 2023-2025年实现归母净利润4.80/6.02/7.48亿元，同比增长分别为 59.24%、25.30%、24.34%。预计 23-25年EPS 分别为 3.73/4.68/5.82元，对应 PE 分别为 33.99/27.13/21.82倍。23年我们给予 45倍 PE，目标市值 215亿左右。当前仍有空间，给予“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期风险、原材料成本波动风险、食品安全风险。

公司继2021年限制性股票激励方案后，近日再推2023年限制性股票激励计划；与此前不同的是，对于收入和利润增速都做出了考核，对于经营质量要求更高，且收入增速要求相比第一期更高；同时激励范围扩大，有效拉动员工积极性，彰显公司长期发展信心。 发布2023年限制性股票激励计划，彰显公司长期发展信心事件：公司发布2023年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量为371万股（占总股份的0.822%），计划授予价格7.58元/股，激励对象27人，包括公司董事、高级管理人员及核心人员。 本次激励计划对于收入和利润均做出考核本次激励计划考核年度为2023-2024两个年度，业绩考核目标如下1）以2022年为基数，23年收入和利润增长不低于25%，即23年实际收入不低于18.28亿元，利润不低于1.56亿元，则解锁100%；若23年收入和利润增长不低于20%即，收入不低于17.54亿元、净利润不低于1.50亿元，则解锁80%；2）以2022年为基数，24年收入和利润增长不低于56%，即24年实际收入不低于22.81亿元，利润不低于1.94亿元，则解锁100%；若24年收入和利润增长不低于44%，即24年实际收入不低于21.05亿元，利润不低于1.80亿元，则解锁80%。 本次激励计划预计需要摊销的总费用为2514.15万元，其中2023-2025年分别摊销1099.94万元、1152.32、261.89万元。其中考核的净利润指标均以归母净利润考核，并剔除本次其他激励计划的股份支付费用。 本次激励计划相比上一轮对经营质量要求更高，彰显公司长期发展信心2021年公司推出的第一轮激励计划的考核目标是以20年为基数，21/22年收入增长不低于20%/44%，本次激励计划对于收入和利润均作出了考核，对于经营质量要求更高，彰显公司长期发展信心。 维持“买入”评级，大包装放量+新渠道铺货+新品拓展助力业绩的持续增长考虑到公司22年业绩高增，我们略上调此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现收入19.02、23.85、29.28亿元，同比30.06%、25.41%、22.77%；预计实现归母净利润1.79、2.34、2.95亿元，同比增长43.32%、30.86%、25.99%。预计实现EPS分别为0.40、0.52、0.65元，对应PE分别为37、29、23倍。我们基于公司23年40倍PE，当前仍有空间，维持买入评级。 风险提示：大包装放量不及预期、终端需求疲软、成本上行超预期等。

东鹏饮料是快速崛起的本土能量饮料龙头，在能量饮料竞争格局松动之时，公司在产品差异化+精细渠道+精准营销+数字化管理的核心竞争力支撑下，有望通过全国化加速扩张以及持续推新，驱动业绩超预期。 鲲鹏乘风：高成长优质赛道，格局松动为后起之秀提供机遇1）行业空间：2021年中国能量饮料市场规模为537亿元，2016-2021年CAGR为9.4%，与其他软饮料子板块相比，复合增速仅次于即饮咖啡，远高于其他板块，是软饮料板块的高成长优质子赛道。受益于消费群体的增加以及场景的扩张，行业渗透率进一步提升；对比海外市场，我国能量饮料人均饮用量仍有增长空间，行业有望延续高景气，未来三年复合增长率达10%，2024年能量饮料市场规模达到715亿元，实现长期稳健增长。 2）竞争格局：由于红牛的商标权权属以及独家经营权期限的纠纷，竞争格局松动，竞争格局逐步从一垄断转为一超多强，后起之秀有望抢占市场份额。以Monster的成功为参考，具备产品优势、精准营销、强势渠道的公司有望在红牛纠纷的黄金窗口期，快速抢占市场份额，最终达到双雄的竞争格局。 竞争优势：产品差异化+精细渠道+精准营销+数字化管理1）产品差异化：面对中国市场红牛一家独大的竞争局面，东鹏采取差异化竞争策略进行突围，针对下沉市场不同的客群定位推出包装、容量、价格存在差异的产品，针对下沉市场重点发力，逐步建立完善的产品梯队，满足多样消费需求。 2）精细渠道：公司为更好推进全国化战略，建立完善的经销网络，线下全渠道精耕+大流通因地制宜选择，21年销售网络覆盖全国约209万家终端门店，线上传统电商、新兴渠道共同发力；此外，通过多项举措增厚渠道利润，提升终端参与积极性，具备在渠道广度、深度上的竞争优势以及较高终端积极性。 3）精准营销：公司采用精准定位的饱和式营销策略，年轻化品牌形象深入人心，不断传递“累了困了喝东鹏特饮”的品牌认知和“年轻就要醒着拼”的拼搏正能量。公司在红牛空档期抓住机会，目前具备一定的认知度，认可度较强，剔除上市专案费用，2018-2021年广告宣传费从4.82亿元下降至2.48亿元，已经进入品牌红利释放阶段，盈利能力进一步提升。 4）数字化管理：公司领先市场构建“鹏讯云商”平台，赋能管理流程，在渠道管理、营销投放、举行促销活动方面实现精细化运营。目前，该数字化管理体系为其全渠道战略提供有利的技术支撑，有助于建设更加全面、完善的营销管理体系，进一步精细化管理与运营。 九州咫尺：全国化进程加快叠加持续推新，驱动业绩超预期1）积极推进全国化布局：随着省外营收占比持续提升，进入区域到全国的扩张阶段。我们判断随着渠道建设以及产能落地，省外扩张阻力减弱，各区域销量快速增长。我们看好华东、华中区域的成长性，未来2-3年销量增长有望超预期。 2）持续推新：构建“东鹏能量+”产品矩阵，持续优化产品结构，提升产品价格体系，新品有望快速放量，量价齐升驱动业绩增长或超预期。 盈利预测与估值我们预计公司2022年-24年实现收入分别为85.35/105.65/128.69亿元，同比增长分别为22.32%/23.78%/21.81%；预计实现归母净利润分别为13.93/18.22/23.11亿元，同比增长分别为16.76%、30.83%、26.81%。预计EPS分别为3.48/4.56/5.78元/股；对应PE分别为49.39/37.76/29.77倍。根据行业可比公司估值，给予公司23年40-45倍PE，对应现价仍有空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、全国化进程低于预期、原材料价格波动等。

公司近期进行技术布局，购买甜菊糖微生物酶转化相关技术和资产并成立子公司，有利于高效提取含量稀缺的 RD/RM；与江南大学合作进行天然甜味剂微生物合成技术的研发，有效保证技术先进性和供应链稳定性，维持长期竞争优势 事件：与江南大学合作进行天然甜味剂微生物合成技术的研发和产业化落地公司与江南大学就罗汉果甜苷等天然甜味剂多个成分的微生物高效合成技术开发达成合作并签订了相关协议，快速推进天然甜味剂领域合成生物学相关技术开发、应用及产业化落地。本次合同期限 5年（22年 12月 1日-27年 12月 1日），合同技术开发费用总计 1200万人民币，每年支付 240万元。 公司本次项目是由江南大学生物工程学院和未来食品科学中心陈坚院士团队负责实施落地，其团队主要从事食品领域合成生物技术，在合成生物学研究方向具有较强的研发能力和技术水平。 公司进行技术布局，保证技术先进性和供应链稳定性，维持长期竞争优势1）布局酶转制法提升含量稀缺的 RD/RM 的转化率，丰富产品配方满足更多客户需求。公司此前购买甜菊糖微生物酶转化相关技术和资产并成立子公司，拟建发酵生产车间，并与公司的分离、纯化等提取相关工序进行配套，有效发挥协同效应，提升资产收益率。由于天然甜味剂中 RD/RM 的含量稀缺，但味质最好，售价也为其他糖苷的 3-5倍，但其在甜叶菊中含量较低，提取产品得率低，不利于进行成本控制。 而酶转化技术能够帮助以较低的成本公司提升 RD/RM 的得率，并对公司天然甜味剂的产品复配提供更多方案，满足更多客户的订单需求，为配方优化提升更多空间，提升产品的竞争优势，保证公司的技术先进性。 2）与江南大学合作的微生物合成技术，进行技术提前布局。目前仍处在开发阶段，但技术路线已经跑通，并有望在江南大学的合作下实现产业化落地。公司持续在技术层面布局，有效保证供应的稳定性（品质稳定+量的稳定），与此同时能够帮助公司实现降本增效，并能够长期保证公司的技术优势，为公司长期发展奠定坚实基础。 维持买入评级。继续看好公司长期增长，23年客户新订单等有望带来新催化，工业大麻打开后续成长空间。我们认为当前公司安全边际较高，继续重点推荐。 根据公司 22Q3业绩，我们略调整公司盈利预测，预计 2022-2024年实现收入分别为 15.45/23.14/34.65亿元，同比增长分别为 47%、50%、50%，实现归母净利润分别为 2.52/3.76/5.73亿元，同比分别为 112%、49%、52%；预计 22-24年EPS 分别为 0.34/0.51/0.78元，对应 PE 分别为 31.10/20.80/13.66倍。 风险提示：订单拓展不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。

公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，作为后期实施员工持股计划或股权激励计划的股份来源，彰显公司长期发展信心。 拟用自有资金回购供公司股份用于员工持股或股权激励，彰显长期发展信心 公司拟使用自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购资金总额不低于人民币3亿元（含），且不超过人民币5亿元（含），回购价格不超过 14.41 元/股（含）。按回购资金总额上限人民币 5亿元和回购股份价格上限 14.41 元/股测算，预计回购股份数量约为 34,698,126 股，约占目前公司总股本的 3.22%；按回购总金额下限人民币3亿元和回购股份价格上限 14.41 元/股测算，预计回购股份数量约为 20,818,875 股，约占目前公司总股本的 1.93 %。 本次回购作为后期实施员工持股计划或股权激励计划的股份来源，能够建立和完善公司长效激励机制，充分调动公司管理层及核心骨干人员积极性，有效促进公司健康稳定长远发展。 22Q3业绩符合预期，预制菜业务实现快速增长 22Q3业绩符合预期，收入实现快速增长，但利润由于受到原材料上涨和猪价波动影响，有所下滑。继续看好公司一体两翼战略规划，预制菜业务空间广阔。分板块来看：食品板块22年前三季度实现营收11.7亿元，主营占比超过10%；其中预制菜收入约9亿，单Q3预制菜板块营收接近4亿，营收绝对值环比增加大。屠宰板块实现85亿元，同比有所下滑。养殖板块：22年前三季度35.42万头，同比增加16.65%。预制菜业务中，公司加大新品研发力度，品类不断丰富，预计过亿单品能够实现4-5款；与此同时公司积极对接B端渠道，大B客户增长同比20%以上；同时针对区域性大单品进行预制菜新品研发，提高市占率。 龙大美食深耕屠宰行业多年，已成为龙头企业，2021年战略升级为“一体两翼”，发展重心由屠宰转向以预制菜为核心的食品业务，依托公司在屠宰和养殖上的坚实基础，为食品快速突破提供重要支撑，预制菜业务有望成为龙大美食新的增长点，公司整体盈利能力将显著提升。 维持此前盈利预测及评级。 预计2022-2024年实现收入分别为174.46/223.16/254.54亿元，同比增速分别为-10.58%、27.92%、14.06%；预计2022-2024年实现归母净利润分别为0.72/2.10/3.39亿元，同比分别为918%/193%/62%。预计22-24年EPS分别为0.07/0.19/0.31元，对应PE分别为152.12/52.00/32.19倍。 风险提示：消费疲软，猪价波动，客户拓展不及预期等。

公司22Q3业绩符合预期。今年公司受到原材料成本上涨影响，利润端持续承压；伴随原材料价格持续下降，公司毛利率略有恢复，预计后续盈利能力将会继续释放和恢复。 司公司22Q3收入实现稳健增长，利润承压2022年前三季度实现营收6.47亿元（+18.70%）；实现归母净利0.78亿元（-16.08%）；实现扣非后净利0.61亿元（-16.79%）。22Q3实现收入2.28亿元（+16.91%），实现归母净利0.27亿元（-36.48%）；实现扣非后净利0.20亿元(-30.36%）。 预计奶油产品增速Q3预计实现20%，巧克力增速大概10%，果酱产品略有下降，香精香料增速预计实现30%。 毛利率环比略有恢复，费用率有所下降1）毛利率：22年前三季度实现毛利率33.72%（-12.04pcts），22Q3实现毛利率33.32%（-10.82pcts）。毛利率受到原材料价格影响，毛利率略有下降，但环比Q2毛利率有所改善。 2）费用率：22年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为13.79%（-3.97pct）、6.47%（-1.94pct）、3.53%（-0.79pct）、-1.38%（-1.06pct）；22Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为14.25%（-1.14pct）、6.71%（-0.97pcts））、3.51%（-0.54pct）、-2.32%（-1.92pct）。 3）净利率：22年前三季度实现净利率12.13%（-5.03pcts）,22Q3实现净利率11.62%（-9.77pcts）。 期待后续的业绩弹性释放。维持“买入”评级，公司22Q3由于疫情及成本的持续上涨，盈利端受损较大。但行业油脂等成本已经开始回落，后续下行趋势基本确立，我们预计四季度有望有盈利端的改善和弹性的释放。公司植脂奶油具备优势，客户拓展顺利；茶饮赛道蓄势待发，后续成长仍有空间。考虑到短期公司业绩受到成本上涨影响较大，维持此前盈利预测预计公司22-24年实现收入9.22/12.14/16.02亿元，同比增长分别为23.49%、31.6%、31.97%；实现归母净利润1.18/1.87/2.70亿元，同比增长5.37%、57.89%、44.16%。预计22-24年EPS分别为1.32/2.08/3.00元，对应PE分别为24.80/15.71/10.90倍。 风险提示：原材料成本继续上涨、疫情反复、终端需求疲软等

公司22Q3 收入符合预期，毛利率环比改善明显，提价后成本压力逐渐减弱，后续盈利能力有望持续提升。公司连续推行第七期、第八期员工持股计划，彰显公司长期信心。 22Q3 收入符合市场预期，实现稳健增长公司2022 年前三季度实现营收43.84 亿元（+12.91%）；实现归母净利6.27 亿元（+5.45%）。22Q3 实现收入17.05 亿元（+13.56%），实现归母净利2.76 亿元（+3.24%），收入符合市场预期，利润略低于市场预期。得益于公司渠道精耕和下沉，以及提价和双节备货贡献，我们预计22Q3 瓜子实现15%左右的增长；坚果增速有所恢复，小零食里面薯片增速预计实现50%的增长。 毛利率环比回升，盈利能力环比改善毛利率：22 年前三季度实现毛利率30.47%（-0.68pcts），22Q3 实现毛利率32.32%（+0.18pcts），环比Q2 提升4.8pct，毛利率持续修复我们认为主要系8 月中旬瓜子业务提价，同时缩小礼盒装坚果规格等；其次三季度辅料成本下降导致公司毛利率水平有所修复。 费用率：22 年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为9.23%（+0.40pct）、5.30%（+0.36pcts）、0.69%（-0.03pct）、-0.38%（+0.18pcts）；22Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为9.75%（+1.53pct）、5.08%（+0.72pcts）、0.63%（+0.05pcts）、-0.63%（+0.10pcts）。 净利率：22 年前三季度实现净利率14.32%（-1.02pcts）,22Q3 实现净利率16.17%（-1.61pcts）。净利率略有下降主要系品牌促销费用投放，以及绩效奖金和渠道管理人员的增加导致整体费用有所提升所致。 连续推出员工持股，激励充分，彰显公司长期发展信心公司近期推出第七期、第八期员工持股计划。其中第八期员工持股计划预计激励人数不超过630 人，主要系公司高管和核心骨干，总金额不超过1 亿元，连续推出员工持股有助于提升员工积极性，彰显公司长期发展信心。 维持买入评级公司提价效果预计将在Q4 逐步显现，毛利率已经开始回升，短期虽然阶段性费用投入和管理人员费用增多影响净利率水平，但伴随需求的恢复和公司提价带来的利润弹性的释放，盈利能力将会逐步恢复。我们继续看好公司长期发展，略下调此前盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润10.10/11.65/14.07 亿元，同比增长分别为8.77%、15.31%、20.80%。公司22-24 年EPS 分别为1.99/2.30/2.78元，对应PE 分别为21.41/18.57/15.37 倍。 风险提示：渠道深耕不及预期，原材料成本上涨，消费疲软等。

22Q3业绩符合预期，收入实现快速增长，但利润由于受到原材料上涨和猪价波动影响，有所下滑。继续看好公司一体两翼战略规划，预制菜业务空间广阔。 公司 22Q3收入实现快速增长， 环比有所改善2022年前三季度实现营收 114.52亿元（-26.25%）；实现归母净利 0.49亿元（-84.96%）； 22Q3实现收入 46.37亿元（+29.97%），实现归母净利 0.13亿元（-33.87%）。 Q3预制菜保持快速增长，屠宰业务有所下滑分板块来看：食品板块 22年前三季度实现营收 11.7亿元，主营占比超过 10%； 其中预制菜收入约 9亿， 单 Q3预制菜板块营收接近 4亿，营收绝对值环比增加大。 屠宰板块实现 85亿元，同比有所下滑。养殖板块： 22年前三季度 35.42万头，同比增加 16.65%。 预制菜业务中，公司加大新品研发力度，品类不断丰富，预计过亿单品能够实现4-5款；与此同时公司积极对接 B 端渠道， 大 B 客户增长同比 20%以上；同时针对区域性大单品进行预制菜新品研发， 提高市占率。 22Q3毛利率、净利率保持稳定1）毛利率： 22年前三季度 3.89%（-1.33pcts）， 22Q3毛利率 3.13%（-0.02pcts）， Q3毛利率保持稳定。 2）费用率： 22年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.18%（+0.03pct）、 1.69%（0.42pcts）、 0.05%（+0.02pct）、 0.34%（+0.03pcts）； 22Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.99%（-0.41pct）、 1.43%（+0.35pcts）、 0.04%（0pct）、 0.27%（-0.15pcts）。 3）净利率： 22年前三季度实现净利率 0.82%（-1.36pcts） ,22Q3实现净利率0.08%（+0.06pcts）。 维持此前盈利预测及评级。 继续看好“一体两翼”战略规划，预制菜业务空间广阔。公司自 2021年进行战略升级，发展中心由屠宰转向为以预制菜为核心的食品业务，依托公司在屠宰和养殖上的坚实基础，为食品快速突破提供重要支撑，预制菜业务有望成为龙大美食新的增长点，公司整体盈利能力将显著提升。 预计 2022-2024年实现收入分别为 174.46/223.16/254.54亿元，同比增速分别为-10.58%、 27.92%、 14.06%；预计 2022-2024年实现归母净利润分别为0.72/2.10/3.39亿元，同比分别为 918%/193%/62%。预计 22-24年 EPS 分别为0.07/0.19/0.31元， 对应 PE 分别为 141.90/48.51/30.02倍。 风险提示： 消费疲软，猪价波动，客户拓展不及预期等。

公司22Q3业绩保持快速增长，但受到海外诉讼案影响，公司当期利润增速略有放缓，但基本面良好且依旧保持快速增长。继续看好公司天然甜味剂业务未来1-2年订单加速释放带来的业绩增长，海外工业大麻具备成长空间。 业绩保持快速增长，海外合同诉讼的预付款及赔偿款影响当期利润 2022年前三季度实现营收9.79亿（+37.44%）；实现归母净利1.76亿元（+100.71%）。22Q3实现收入3.37亿元（+29.97%），实现归母净利4248.05万元（+51.87%）。 公司利润增速放缓主要系公司海外孙公司Hemprise的诉讼法案败诉导致公司需支付合同剩余金额及赔偿款等影响当期利润1783万元，若不考虑该事项，则公司22Q3净利润6031万元，增速预计实现115%。 天然甜味剂业务保持快速增长，芬美意合同履约顺利 22年前三季度公司植物提取业务实现9.25亿元，同比增长33%；其中天然甜味剂业务实现收入6.16亿元，同比增长47%。22Q3单季度公司植提业务实现3.28亿元，同比增长31%；其中天然甜味剂业务实现2.28亿元，同比增长48%。 芬美意合同来看，当前合同履约进度为52.78%，前三季度芬美意合同实现收入6376万美元，累计实现1.82亿美元（若按照3.45亿美元保底合同金额计算，剩余1.63亿美元待履行）。 毛利率略有下滑，净利率略有增长 1）毛利率：22年前三季度实现毛利率34.15%（+4.67pcts），22Q3实现毛利率30.10%（-1.98pcts）；毛利率略有下滑主要系产品价格波动影响，及产品结构调整所致。 2）公司控费效果显著，22年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%（-0.60pct）、6.15%（-2.25pcts）、3.61%（+0.07pct）、0.52%（-1.76pcts）；22Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.16%（-0.40pct）、7.39%（-1.58pcts）、3.11%（-0.78pct）、-1.01%（-2.84pcts）。 3）净利率：22年前三季度实现净利率18.83%（+5.49pcts）,22Q3实现净利率13.38%（+1.23pcts）。 维持买入评级，维持此前盈利预测 受到海外诉讼案影响，公司当期利润增速略有放缓，但基本面良好且依旧保持快速增长。公司天然甜味剂业务依托未来一到两年芬美意合同订单加速释放，业绩高增确定性较强；同时除海外客户外，伴随天然甜味剂在国内的应用铺开，公司也在积极开拓过国内客户，如子承生物、奈雪等，后续空间广阔。海外工业大麻后续想象空间巨大，公司22年6月工业大麻在美开始量产，预计22年能够实现盈亏平衡；作为全美最大的工业大麻提取工厂，公司在提取率和技术工艺上具备优势；伴随美国大麻合法化法案的进一步推进，后续潜力巨大。维持此前盈利预测，预计公司22-24年实现利润2.52亿元/3.77亿元/5.74亿元，同比增速分别为112.39%、49.73%、52.34%。预计22-24年EPS分别为0.34/0.52/0.79元，对应PE分别为31.60/21.11/13.85倍。 风险提示：订单拓展不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。

劲仔食品自我们底部进行重大推荐以来，业绩持续超市场预期，我们继续重点推荐。22Q3 大包装占比进一步提升，新品拓展顺利，鹌鹑蛋等新品有望成为下一个过亿大单品。继续看好公司大包装放量带来的业绩加速增长；并通过大包装铺设现代渠道配合大单品战略夯实渠道和品牌优势；后续伴随新品类的持续扩张，带来长期成长。 22Q3 业绩保持快速增长，略超市场预期公司22 年前三季度实现营业收入10.10 亿元（+34.57%）；实现归母净利润9037万元（+41.17%）。22Q3 实现收入3.90 亿元（+40.11%）；实现归母净利润3370万元（+47.15%），业绩略超市场预期。 大包装占比进一步提升，同比翻倍，新品拓展顺利公司自去年下半年开始发力大包装产品，22 年表现优异，大包装产品放量拉动公司业绩的快速增长。22 年前三季度公司大包装实现3.1 亿元，占比实现30.7%（22H1 为28%），占比进一步提升，增速预计实现100%+；散称装实现8000 万元左右，实现90%+的增长，小包装实现5.8 亿元，实现10%的增长。 单品来看，前三季度鱼制品实现7.2 亿元，占比为72%，同比增长29.4%，豆制品增速21%，禽制品增速为75%，公司22 年新品如鹌鹑蛋、鸡爪等产品推广顺利，占比持续提升，当前预计鹌鹑蛋品类月销已经过千万，我们认为将有望成为下一个过亿大单品。 经销商拓展顺利，线上渠道保持快速增长与此同时新经销商拓展顺利，前三季度新增200 家；线上渠道目前占比已经超过20%+，实现2 亿+的规模，同比增长超过54%；线下渠道同比增速超过30%，实现8 亿左右的规模。 新品占比提升使得毛利率略有下降，但净利率略有提升1）毛利率：22 年前三季度实现毛利率26.04%（-0.47pct），22Q3 实现毛利率23.58%（-1.96pct），毛利率有所下滑主要系新产品如鹌鹑蛋和鸡爪、魔芋等新品的销售良好，占比提升，对毛利率略有影响；其次鱼坯价格价格有所上涨导致。 2）费用率：22 年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为10.54%（-0.30pct）/5.16%（-0.96pct）/1.84%（-0.30pct）/-1.19%（+0.16pct）；22Q3 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为8.92%（-0.33pct）/4.41%（-1.68pct）/1.82%（-0.11pct）/-1.14%（-0.03pct）。 3）净利率：22 年前三季度实现净利率8.78%（+0.30pct）,22Q3 实现净利率8.59%（+0.49pct）。 盈利预测与估值劲仔食品自我们底部进行重大推荐以来，业绩持续超市场预期，我们继续重点推荐。继续看好公司大包装放量带来的业绩加速增长；并通过大包装铺设现代渠道配合大单品战略夯实渠道和品牌优势；后续伴随新品类的持续扩张，带来长期成长。维持此前盈利预测，维持“买入”评级，预计2022-2024 年公司实现收入分别为14.28/18.51/23.73 亿元，同比增增长分别为28.57%、29.59%、28.22%；预计实现归母净利润1.30/1.70/2.24 亿元，同比增长分别为53.07%、30.72%、31.82%。预计22-24 年EPS 分别为0.32/0.42/0.56 元，对应PE 分别为33.74/25.81/19.58 倍。 风险提示：消费疲软、渠道拓展不及预期，大包装放量不及预期等。

我们此前重点推荐标的爱普股份，近期发布公告，增资控股深圳颖灿生物科技有限公司，助力公司电子烟烟油业务的快速落地，我们在此重申推荐逻辑和观点，并继续重点推荐！增资颖灿生物科技有限公司，持股51%股权公司发布公告，拟以现金方式增资深圳市颖灿生物科技有限公司，并与深圳颖灿及其现有股东深圳雷炎和深圳颖灿实际控制人签署框架协议，增资完成后，公司将持有深圳颖灿51%的股权。 我们认为本次增资控股将有助于公司电子烟烟油业务的快速落地。 1）获取牌照：通过本次增资控股深圳颖灿，将使公司快速获取电子烟雾化物生产牌照；2）获取订单和市场：通过本次增资控股，公司将与雾化物电子烟头部企业【魔笛】建立紧密的合作关系，由于双方分别在市场、技术方面占据优势，强强联合下，有利于后续快速进行市场拓展；3）促进香精香料和电子烟业务的拓展：电子烟雾化物是香精香料非常重要的应用领域，香精香料的添加量远高于普通食品，后期公司烟油业务形成规模效应，将对公司香精香料业务形成明显的促进作用。 后续空间广阔，继续重点推荐！爱普股份作为我们此前重点推荐标的，二季度是经营和业绩的低点，伴随电子烟烟油业务的落地及食品配料业务产能投产，公司将进入趋势上行通道，业绩有望快速改善。长期来看，公司业务具备良好成长性，后续有望成为能够提供产品解决方案的综合供应链龙头。公司食用香精香料已经是内资规模第一的公司，巧克力业务明年投产后将成为国内最大巧克力工厂，巧克力和果酱与原有香精香料的业务协同，结合公司自身供应优势将助力公司成为提供综合复配产品解决方案的龙头，具备长期成长性；本次增资控股深圳颖灿，公司电子烟烟油业务将快速落地，也将打开后续想象空间。 盈利预测及估值维持此前盈利预测，维持买入评级。预计2022-2024年实现收入分别为35.50/40.24/45.97亿元，同比分别为6.15%、13.35%、14.24%；实现归母净利润分别为1.50/1.92/2.49亿元，同比分别为-20.29%/27.43%/24.68%，经营质量有所提高。预计2022-2024公司EPS分别为0.39/0.50/0.62元，对应PE分别为28/22/18倍。 风险提示：新冠疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨等。

公司发布公告进行限制性股票激励计划，覆盖核心管理人员和团队骨干，首次授予的业绩考核目标为以 2021年为基数，2022-24年收入增速不低于30%/60%/90%， 3年 CAGR 为 24%。本次激励计划充分调动员工主动性和创造性，并彰显公司后续发展信心。 发布限制性股票激励计划，覆盖核心管理人员和团队骨干公司发布 2022年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 1200万股限制性股票（约占股本 1.64%），授予价格 5.66元/股。其中首次授予 1150万股，占股本1.57%，预留 50万股限制性股票。首次授予的包括常务副总经理、副总经理、财务总监等核心管理层及高管和核心骨干共 74人，充分激励员工积极性，彰显公司后续发展信心。 公司首次授予的业绩考核目标为以 2021年为基数，2022-24年收入增速不低于30%/60%/90%，即 2022-2024年收入不低于 13.69/16.84/20.01亿元，增速分别不低于 30%/23.08%/18.75%，收入 3年 CAGR 为 24%。 本次限制性股票激励计划预计在 2022年-2025年实现的股份支付费用摊销总计为4666万元，2022-25年分别为 758/2566/992/350万元。 本次激励充分调动员工积极性，彰显公司后续发展信心本次激励计划覆盖核心高管和团队骨干，能够充分调动团队积极性，彰显后续发展信心，我们不改此前观点，继续重点推荐！公司 22年 H1业绩高增，Q2业绩超预期。受益于下游需求高增+芬美意订单释放+加大市场开拓力度，公司植提业务中的天然甜味剂增速亮眼。同时，甜叶菊售价上涨+技改后产品收率增加+应用解决方案比重提升，使得公司毛利率显著优化；费用端采取精细化管理，持续降本增效，带来销售、管理、财务费用率的下滑，公司净利率稳步提升。 短期来看，海外工业大麻量产催化落地；中期来看，由于公司与芬美意合同订单加速释放，天然甜味剂业务 22-23年业绩高增确定性较强；海外工业大麻 6月底正式量产，22年有望实现盈亏平衡，23年收入有望高增；长期来看，甜叶菊产能 24年投产释放，达产后产能将为现有产能 3倍，持续贡献业绩；美国大麻合法化的推进也将带来更多想象空间。维持此前盈利预测，预计 2022-2024实现收入 17.29/26.15/39.31亿元，同比增长分别为 64%、51%、50%。预计 22-24年归母净利润分别为 2.52/3.77/5.74亿元，同比增长分别为 112%、50%、52%。预计22-24年 EPS 分别为 0.34/0.52/0.79元，对应 PE 分别为 33/22/14倍。 风险提示：汇率波动，下游需求不及预期，政策风险等。

公司业绩短期受制于猪价下行影响屠宰业务、疫情管控餐饮链受损影响预制菜业务，由此公司业绩短期承压。但公司“一体两翼”战略清晰，预制菜行业后续空间广阔，大客户资源丰富，静待公司业绩拐点显现。 公司22H1业绩有所下滑，主要受到成本和疫情等影响2022H1公司实现营收68.15亿（-35.71%）；实现归母净利0.36亿元（-88.25%）；实现扣非后净利0.89亿元（-72.12%）。22Q2实现收入34.75亿元（-21.95%），实现归母净利润0.13亿元（-86.39%）；实现扣非后净利0.43亿元（-58.17%）。公司业绩有所下降主要系毛猪价格下降，叠加疫情对于餐饮供应链影响较大所致。 屠宰业务受到猪价影响略有下降，预制菜业务疫情影响较大22H1屠宰业务实现51.4亿元，同比下降33%；食品业务实现6.79亿元，同比降12%；进口贸易实现7.34亿元，同比下降62%。其中屠宰业务略有下滑主要系猪价下降有关。食品业务中预制菜业务实现5.08亿元，下滑12%，主要系餐饮渠道受疫情影响较大，但中小B客户预计仍保持增长。另外，鲜冻肉收入51.4亿元，同比下降33%，熟食制品1.71亿元，同比下降11%。 从渠道角度来看，公司已经建立全国性销售网络，经销商数量稳步增长，山东华中/华东/西南地区经销增长分别为587/432/392/202家。 毛利率下降背景下，净利率略有下滑22H1实现毛利率4.41%（-1.77pct），22Q2实现毛利率5.14%（-0.86pct）。毛利略有下降主要系屠宰业务毛利率下降2.8pct实现2.4%。22H1净利率1.32%（-1.86pct）,22Q2实现净利率1.26%（-1.19pct）。 继续看好“一体两翼”战略规划，预制菜业务空间广阔，略下调盈利预测。 公司自2021年进行战略升级，发展中心由屠宰转向为以预制菜为核心的食品业务，依托公司在屠宰和养殖上的坚实基础，为食品快速突破提供重要支撑，预菜业务有望成为龙大美食新的增长点，公司整体盈利能力将显著提升。 考虑到上半年疫情影响，我们略下调此前盈利预测，预计2022-2024年实现收入分别为174.46/223.16/254.54亿元，同比增速分别为-10.58%、27.92%、14.06%；预计2022-2024年实现归母净利润分别为0.72/2.10/3.39亿元，同比分别为918%/193%/62%。预计22-24年EPS分别为0.07/0.19/0.31元，对应PE分别为152/52/32倍。 风险提示：猪价格波动风险、疫情反复风险、非洲猪瘟等带来的经营风险。

公司22H1 业绩符合预期，奶油业务仍保持增长。但公司短期受到原材料成本上涨影响，毛净利率有所下滑，短期盈利受损。但伴随行业原材料成本近期略有下降，后续弹性有望释放。 22H1 业绩保持增长，符合市场预期。 22H1 实现营收4.19 亿（+19.70%）；实现归母净利0.52 亿元（+0.41%）；实现扣非后净利0.40 亿元（-7.47%），业绩保持稳定增长，符合市场预期。 22Q2 实现收入2.04 亿元（+5.65%），实现归母净利1973.83 万元（-44.12%）；实现扣非后净利1597.62 万元（-41.59%）。22Q2 由于受到原材料成本上涨影响，以及疫情防控运费上涨等诸多因素，净利润有所下滑。 植脂奶油实现快速增长，经销渠道保持快速增长。 22H1 植脂奶油实现收入3.85 亿元（+21.76%）；巧克力收入1550 万元（+9.52%）；果酱收入1365 万元（+3.26%）；香精收入421 万元（+40.69%）。 22H1 经销渠道实现3.69 亿元（+24.33%）,直销渠道实现0.49 亿元（-6.40%）。 经销/直销毛利率分别为34.46%/34.63%；同比 -12.70pct/-12.85pct。 公司毛净利率下降，主要系成本压力较大所致22H1 年实现毛利率34.48%（-12.73pct），22Q2 实现毛利率32.54%（-9.75pct），毛利率略有下降主要系原材料成本提升所致。分产品来看，植脂奶油22H1 毛利率35.30%（-13.67pct），受成本影响较大。22H1 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为13.54%（-5.54pct）、6.34%（-2.48pct）、3.54%（-0.93pct）、-0.87%（-0.60pct）；22Q2 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为13.57%（-0.18pct）、6.23%（-1.32pct）、4.16%（+0.87pct）、-1.64%（-1.68pct）。22H1 年实现净利率12.40%（-2.38pct）,22Q2 实现净利率9.68%（-8.62pct）。 期待后续的业绩弹性是否。维持“买入”评级，公司22H1 业绩保持稳定增长，但由于疫情及成本的持续上涨，盈利端受损较大。但行业油脂等成本近期开始回落，后续下行趋势基本确立；叠加公司在3 月进行涨价，我们预计四季度有望有盈利端的改善和弹性的释放。公司植脂奶油具备优势，客户拓展顺利；茶饮赛道蓄势待发，后续成长仍有空间。考虑到短期公司业绩受到成本上涨影响较大，我们略下调此前盈利预测，预计公司22-24 年实现收入9.22/12.14/16.02 亿元，同比增长分别为23.49%、31.6%、31.97%；实现归母净利润1.18/1.87/2.70 亿元，同比增长5.37%、57.89%、44.16%。预计22-24年EPS 分别为1.32/2.08/3.00 元，对应PE 分别为29.02/18.38/12.75 倍 风险提示：原材料成本继续上涨、疫情反复、终端需求疲软等。