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海融科技 食品饮料行业 2021-08-31 51.09 62.00 -- 52.84 3.43%
66.34 29.85%
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事件:公司于2021年8月25日发布2021半年报,2021H1实现营业收入3.50亿元,同比+53.52%,实现归母净利润0.52亿元,同比+86.51%。 2021Q2公司实现营业收入1.93亿元,同比+62.34%,实现归母净利润0.35亿元,同比+48.00%。 点评:渠道管理精耕细作,主营业务高速发展。2021上半年公司成立餐饮事业部,积极拓展渠道客户,推动主营业务高速成长。分销售模式来看,2021H1公司经销/直销模式分别实现收入2.94/0.53亿元,同比分别增长45.68%/104.13%。直销收入实现翻倍增长,主要系全国疫情防控情况整体向好,消费需求回升,现有直销客户订单量出现较大增长。分产品来看,2021H1公司奶油/其他烘焙原料分别实现营业收入3.16/0.30亿元,同比分别增长55.00%/34.25%。奶油产品增速领先其他品类,营收占比提升至90.44%。4月份“飞蛋”系列素食奶油上市后,四款新品充分满足下游烘焙市场升级需求,销售表现优异。 成本上涨拉低毛利率,规模效应推动盈利能力提高。2021H1/Q2公司毛利率分别为47.21%/42.29%,同比变动分别为-5.82/-11.27pct。剔除会计口径影响后,2021H1公司毛利率同比-0.93pct至52.10%,主要系原材料成本上涨所致。费用方面,2021H1/Q2公司期间费用率分别为32.11%/24.63%,同比变动分别为-6.66/-6.23pct。剔除会计口径影响后,2021H1销售费用率同比-1.42%至23.97%,期间费用率同比-1.78pct至36.99%。公司上半年展会推广及广告宣传费用投入同比分别提高367.82%/128.47%,支出扩张促进业务规模快速发展,规模效应下整体费用率下降,带来盈利能力改善。净利率方面,2021H1/Q2公司净利率分别为14.79%/18.30%,同比分别+2.62%/-1.77%,出现一定分化,其中Q2净利率下滑主要系原材料价格波动使毛利率承压。中长期来看,公司研发实力强劲,奶油产品具有技术壁垒。销售服务体系健全,能够提高并维护市占率和客户粘性,高溢价能力有望在未来释放更大利润空间。 盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为1.63、2.12、3.00元,对应PE分别为32X、24X、17X,首次覆盖给出“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨;市场竞争加剧;新品推广不及预期
马莉 10 3
海融科技 食品饮料行业 2021-08-27 53.20 -- -- 52.88 -0.60%
66.34 24.70%
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报告导读公司是植脂奶油行业领军企业,2021H1业绩实现快速增长,符合我们的预期。未来奶油大单品将构筑公司第一条成长曲线;餐饮渠道拓展和产品外延将成为第二成长曲线;海外市场将为公司提供更多成长空间。 投资要点 2021H1业绩符合预期,保持快速增长公司公布2021年半年报,2021H1实现营收3.5亿元,同比增长53.52%;实现归母净利润5173.78万元,同比增长86.51%,实现扣非净利润5082.11万元,同比增长97.04%。其中Q2实现收入1.93亿元,同比增长62.34%;实现归母净利润3532.29万元,同比增长48%。公司2021H1业绩保持快速增长,符合我们的预期。 销量提升驱动收入增长,直销渠道实现快速增长分产品:2021H1奶油产品实现收入3.16亿元,同比增长53.65%,主要系销量驱动;其他烘焙原料实现收入3036.32万元,同比增长39.65%。 分渠道:2021H1经销渠道实现收入2.94亿元,增速为45.68%;截止2021年6月30日公司共有境内外经销商648家,相比年初减少28家,主要系优化经销商结构所致。直销渠道实现收入5,272.70万元,同比增长104.13%;增速较快主要系公司加大直销渠道的开拓力度。面对茶饮行业的快速发展和升级,公司成立餐饮事业部积极进行渠道拓展,针对头部和腰部茶饮客户进行开拓,直销和经销商同时进行,加快份额扩张。 分地区:2021H1公司境内市场实现收入2.88亿元,同比增长52.59%,境外市场实现收入6,197.64万元,同比增长58.84%。 受到收入准则影响,毛利率下滑,2021H1净利率有所提升2021H1公司毛利率为47.21%(-5.82pct),其中Q2毛利率为42.29%(-11.27pct)。 毛利率下降,主要系:1)新收入准则将运输费用(1710万元)调整到营业成本中,若剔除该影响,公司主营业务毛利率为52.5%(-2.5pct);2)加大市场推广和销售力度,促相关成本增加。从费用端来看,2021H 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.08%(-6.3pct)、13.29%(-0.6pct)、4.47%(-0.74pct)、0.27%(-0.24pct);各项费用率均有所下降;其中销售费用率降幅较大主要系新收入准则将运输费用计入成本端所致。公司2021H1净利率为14.79%(+2.62pct),2021Q2净利率为18.3%(-1.77pct)。 奶油大单品构筑第一条成长曲线,餐饮渠道拓展和产品外延带来更多空间我们继续看好公司长期发展。市场普遍将公司定义为奶油原料生产商,认为后续的增长主要依托奶油产品。但我们认为奶油产品是公司核心主力产品,并能够帮助公司完成第一成长曲线;但公司的成长空间远不止于此。 1)第一条成长曲线:深耕奶油大单品,持续提升产品渗透率和市场规模。由于含乳植脂奶油能够兼顾植脂和乳脂奶油的优点,目前市场需求持续提升,我们认为含乳脂植脂奶油仍是公司重要的业绩驱动力。飞青花产品作为公司重要的大单品,目前规模在1亿元左右,未来仍将不断提升;同时伴随下一个大单品飞蛋系列推向市场,预计仍将持续贡献业绩。公司产品更新周期大致在1-2年,依托公司强大的研发能力和大单品战略,公司能够通过持续的领先市场的产品迭代和升级进一步扩大市场规模,提升渗透率。 2)第二成长曲线:丰富产品矩阵,尝试探索冷冻烘焙,并发力餐饮渠道。依托奶油产品建立的市场口碑和优势,公司持续拓展产品矩阵,果酱、巧克力;并开始发力冷冻西点,空间广阔。根据公司规划,募投项目针对上述产品将持续扩产,满产后将拥有9350吨果酱、8500吨巧克力以及4000吨的冷冻西点产能,是目前这几类产品产能的6-7倍,将持续为公司贡献业绩增长。同时公司通过产品组合能够更好的拓展餐饮渠道,目前公司已经成立餐饮事业部,并已经向乐乐茶、COCO 等品牌的供货。伴随后续新式茶饮的快速发展和公司餐饮渠道的持续拓展,有望成为公司第二成长曲线。 3)后续海外市场前景广阔。除了国内,公司在印度Sonepat 也设有生产基地,目前涉及的市场分别有印度、尼泊尔、泰国、马来西亚、越南、印尼、加拿大等,2020年海外市场收入1.13亿。未来,公司在做强国内市场的同时,也将向中国周边如俄罗斯、菲律宾、韩国、新加坡以及中东等外埠市场拓展,给予公司未来更多成长空间。 盈利预测及估值维持此前盈利预测,维持买入评级。海融科技深耕烘焙原料行业,是我国植脂奶油行业标准的制定者,奶油产品具备优势;同时伴随公司餐饮渠道的拓展和产品矩阵的丰富,公司后续成长空间广阔。我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年实现营收分别为7.62/9.81/12.38亿元,同比分别增长33.35%、28.64%、26.27%;实现归母净利润分别为1.17/1.53/1.97亿元,同比分别增长35.17%、30.63%、28.60%。2021-2023年公司EPS 分别为1.30/1.70/2.19元,对应PE 分别为40.30/30.85/23.99倍。 风险提示食品安全风险、原材料价格波动风险、疫情对公司经营产生影响的风险。 财务
海融科技 食品饮料行业 2021-07-14 57.15 -- -- 61.50 7.61%
61.50 7.61%
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H1业绩增速+62.22%-98.27%超预期!海融科技发布业绩预告,H1归母净利润4500-5500万元,增速+62.22%-98.27%,业绩超预期增长。分季度看,Q1归母净利润1641万元,同比增长324%,Q2归母净利润2859-3859万元,同比增长20%-62%。一方面,公司积极开发市场,加大市场推广和销售力度,销售收入增长;另一方面,公司合理使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理,提高公司资金使用效率,从而增加收益。 中期看国内市场:烘焙渠道稳步成长,餐饮水吧持续高增,冷冻甜品蓄势待发。①烘焙渠道方面,公司坚持创新技术推动产品不断升级,以消费者为中心积极拥抱健康理念,开启烘焙行业非氢化时代,并于今年4月推出全新的蛋白基奶油产品。公司积极发挥渠道复用优势,形成奶油、高端果酱、巧克力等烘焙原料的产品矩阵,随着募投项目的投放,果酱、巧克力等产品产能扩充幅度将于达纲年(2023年)达到5-6倍,为业务发展提供新增量。②餐饮水吧方面,公司为水吧客户提供奶基料、果酱等产品及综合解决方案。关联公司欣融国际拥有雀巢、三菱化学等品牌食品原料代理权,其原料技术和客户资源可导流至海融。③冷冻甜品方面,公司积极探索和自身产品及下游渠道协同的冷冻甜品,利用现有产品及竞争优势在烘焙原料领域进行尝试。 长期看海外发力:依托强产品力和技术壁垒,实现渠道协同优势,积极拓展海外营销网络。海融科技是业内领先的乳脂肪+植物脂肪的产品及技术研发企业,在奶油市场处于领先地位,且跟随全球植脂奶油龙头维益步伐,于2009年成立印度公司。公司产品出口东南亚市场(泰国、越南、马来西亚、印尼等国家),且已经在印度设立工厂并在印度本土销售。 上调盈利预测,给予“买入”评级。海融科技作为我国植脂奶油行业引领者,研发和应用技术具备壁垒,奶油产品不断迭代,深度服务烘焙客户;积极拓展新渠道,大举进军餐饮水吧领域,挖掘快速增长新赛道;借助互联网为烘焙业践行新零售模式,成为领先的增值服务提供商;超募资金外延扩张,实现协同效应。我们认为,上半年来公司积极开发市场加大销售力度,渠道拓展顺利,未来有望凭借客户高粘性优势保持收入及利润高增;同时公司使用闲置的募集资金及自有资金进行现金管理,使得公司资金使用效率大幅提高。因此我们上调公司盈利预测,将2021-2023年营业收入由7.6亿元、10.1亿元、12.6亿元上调至8.2亿元、11.2亿元、14.7亿元,净利润由1.1亿元、1.5亿元、1.8亿元上调至1.5亿元、2.0亿元、2.7亿元,对应PE分别为32X、24X、18X。 风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;渠道拓展不及预期风险;报告为初步核算数据,以中报为准;
海融科技 食品饮料行业 2021-04-27 47.36 -- -- 49.58 4.69%
64.70 36.61%
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公司2020年实现营业总收入5.72亿元,同比减少2.04%,2021年Q1实现营业总收入1.57亿,同比+43.91%;2020年归母净利润0.87亿元,同比增加13.18%,2021年Q1归母净利润0.16亿元,同比增加323.76%;2020年扣非后归母净利润0.83亿元,同比增加10.92%;基本EPS 1.88元/股,同比增加10.12%。分季度看,2020年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入1.09亿元/1.19亿元/1.48亿元/1.96亿元,Q3/Q4同比增加9.04%/3.91%;归母净利润0.04亿元/0.24亿元/0.21亿元/0.39亿元,Q3/Q4同比增加6.12%/6.24%。 植脂奶油占公司营收比重极大,2019和2020年分别占90.58%/90.38%;2020年果酱和香精品类的营收逆势增长,我们认为其受疫情影响较小以及新老客户的需求增加。 2020年毛利率为52.93%,同比+0.49pct,主要系植脂奶油、巧克力及香精的毛利率继续提升。2021年Q1毛利率为53.26%,同比+0.82pct。分产品来看,公司的植脂奶油、巧克力、果酱、香精毛利率分别为54.69%/36.36%/37.78%/21.54%,同比变动0.40pct/0.30pct/-3.81pct/5.77pct,植脂奶油毛利始终高于整体水平,对主营产品的毛利率有较大拉动作用,植脂奶油的毛利占整体毛利比例超过90%。 公司逆势实现归母净利率增长。公司2020年归母净利润0.87亿元,同比增长13.18%,2021年Q1归母净利润为0.16亿元,同比增长323.75%;2020年全年归母净利率为15.2%,较同期提高2.0pct,2021年Q1归母净利率为10.5%,较同期提高6.9pct。 行业方面,烘焙业发展带动上游原料需求增加。预计国内市场容量为100亿元。潮流茶饮行业发展迅猛,公司成立餐饮事业部,推进产品在餐饮、茶饮领域的应用,增长前景广阔。产品方面,公司持续投入研发新产品,为建厂扩产做准备。公司不断研发新产品,比如烘焙用热加工植脂奶油、冷冻甜点系列产品,产品线得到丰富。 海融科技处于烘焙业上游,行业回暖后营收逐渐恢复,公司持续扩产并加强渠道建设,同时丰富产品线及向潮流茶饮业扩张。由于疫情恢复、产能扩张、推进渠道建设和丰富产品线的影响,我们把公司21-22年的盈利预期从1.11亿元/1.39亿元调整为1.15亿元/ 1.50亿元,对应PE为37X/ 29X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;境外市场经营风险
海融科技 食品饮料行业 2021-01-21 78.88 -- -- 84.79 7.49%
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事件:2021年1月19日,海融科技发布《关于取得专利证书的公告》。公告声明公司于当日取得三项发明专利证书,分别为《一种卡仕达奶油及制造方法》,《一种粉末状奶油及制造方法》,和《奶香风味的酶解香精及其生产方法》。三项专利技术自2017年就已经投入使用,专利权的期限均为20年。 技术专利再发力,研发创新促升级。本次海融科技所取得的三项专利主要应用在于: 1)卡仕达奶油:口感持久且便于运输。卡仕达奶油既可以用于面包的表层装饰,还可以用于面包、泡芙等的里陷。其原料中常加入低筋小麦粉或玉米淀粉,在放置过程中易吸水变稀、或老化变硬。该项发明未使用低筋小麦粉,并降低了玉米淀粉的含量,解决了其口感会变硬的问题。更关键的是,本发明的各原料在限定的用量范围内协同作用,制得的卡仕达奶油口感细腻爽滑,且具有良好的冻融稳定性,便于后期的冷冻储存运输。 2)粉末状奶油:兼具脂肪含量正常和易储存的优势。该项发明优化了奶油的配方,提高了植物油的配比,能够使制备的粉末状奶油口感佳,且脂肪含量正常。粉末状的奶油外观像植脂末,可以加入到牛奶里面进行打发,解决了奶油在常温下不易保存的问题,且无需冷链物流配送,有助于销售渠道向下拓展。 3)奶香风味的酶解香精:降低成本,丰富产品种类。该项发明制成的酶解香精配料简单,而且奶香味纯正浓厚。将奶香风味的香精加入公司的烤焙奶油中,可以使其风味和安佳等黄油接近,既可以降低成本,又不失口感。此外,该香精也可以作为一种食品配料直接销售给食品工厂,丰富公司的产品种类。 海融科技卡位烘焙食品黄金赛道,深耕烘焙食品原料行业,“研发+渠道+服务”,三管齐下铸造坚实护城河。坚持创新技术推动产品升级,自创多项专利技术,推出非氢化含乳脂植脂奶油,引领烘焙行业健康发展趋势。依托渠道协同优势,积极拓展海内外市场,扁平化管理提升运营效率。依靠5G技术创新“互联网+”服务方案,完善销售服务网络,提高了客户忠诚度与黏性。技术专利助力公司产品进一步更新迭代,引领消费潮流,构筑竞争优势。我们预计公司2020-2022年净利润分别为0.85亿元/1.11亿元/1.39亿元;EPS为1.41元/股、1.85元/股、2.32元/股;对应PE分别为55X/42X/34X。 风险提示:单一产品依赖风险,销量增长不及预期风险,行业竞争加剧风险
海融科技 食品饮料行业 2021-01-01 80.19 76.15 15.80% 89.55 11.67%
89.55 11.67%
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烘焙业发展带动上游原料增长,植脂奶油健康化升级。我国烘焙行业快速发展,根据欧睿国际统计,预计2020年烘焙行业市场规模将达到2,567亿元。冷链物流的发展有力保障了烘焙原料的运输,作为烘焙食品的上游产业,奶油供需两端迅速增长,2019年奶油总产量达10万吨,总消费量达66亿元。植脂奶油具有成本低、保质期长、易塑形的优点,应用场景广泛,随着消费升级市场份额不断提升。海融创新的非氢化技术引领奶油行业迈入“5G”时代,产品兼顾健康与口感,推动植脂奶油市场发展。 植脂奶油为主的产品矩阵丰富,广泛占领海内外市场。海融科技主要从事植脂奶油、巧克力、果酱等烘焙食品原料的研发、生产、销售,主要产品为植脂奶油。销售模式上,公司以经销为主、直销为辅。地域分布上,公司产品销售集中在华东、华中和华南地区,同时重点布局海外渠道。公司上市拟募集资金9.68亿元,将主要用于生产线、冷藏库及科研中心建设;并设立冷冻甜点研发项目,尝试延伸业务至半成品烘焙领域。 创新非氢化技术紧扣健康需求,多元品类渠道协同促销售,全方位服务强化顾客粘性。海融科技多维度提升核心竞争力。1)重视研发:公司研发投入高于行业平均水平,自创多项专利技术,推出非氢化含乳脂植脂奶油,引领烘焙行业健康发展趋势;2)深耕渠道:经销商数量不断增加,合理产品组合的协同效应助力渠道渗透,扁平化管理提升运营效率,海外渠道迅速扩张;3)创新服务:完善服务体系提高顾客忠诚度,主要客户收入稳定且粘性强,依靠5G技术创新“互联网+”服务方案,完善销售服务网络。 发力含乳脂植脂奶油,高毛利带动盈利水平快速提升。2014-2019年公司营收稳步增长,由2.5亿增至5.8亿元,CAGR达18%;植脂奶油收入占比超90%,经销模式收入占比约88%,华东、华中和华南地区收入占比约50%。 公司扣非归母净利润由0.2亿元增至0.7亿元,CAGR达31%。公司优化产品结构,重点推广含乳脂植脂奶油,收入占比快速增长;其毛利率提升拉动综合毛利率增长,公司毛利率高于同行业平均水平。公司期间费用率处于合理水平,资本结构与偿债能力不断优化,现金流水平稳定健康。 投资建议:海融科技深耕烘焙食品原料行业,作为我国植脂奶油行业标准的参与者与制定者,坚持创新技术推动产品不断升级,开启烘焙行业非氢化新时代。依托渠道协同优势,积极拓展海内外营销网络。借助互联网为烘焙业践行新零售模式,成为行业领先的增值服务提供商。随着奶油市场扩大及公司开发烘焙半成品新市场,业绩有望进一步增长。我们预计公司20-22年EPS为1.41元/股、1.85元/股、2.32元/股,对应PE分别为57X、43X、35X,参考行业可比公司平均估值水平,给予公司21年62倍PE,对应目标价为115.18元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,技术风险,市场竞争风险,下游行业波动风险,经销商管理风险,与反式脂肪酸相关的风险,疫情影响风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名