事件 2023 年 5 月 8 日，浙文互联发布公告称，其定增方案获交易所审核通过。公司拟向大股东浙江文投全资子公司博文投资发行1.65 亿股，募集资金 8 亿元（扣除发行费用）用于 AI 智能营销系统项目（2.07 亿）、直播及短视频智慧营销生态平台项目（3.01亿）、偿还银行借款及补充流动资金（2.0 亿），发行完成后浙江文投对上市公司持股比例将提升至 16.47%。 定增获批持续赋能，加速转型升级 募投项目一方面前瞻性布局AI智能营销系统，卡位营销端数字资产积累，完成 AI 赋能自储数据、自研算法、自创工具的全产业链构建，全方位助力降本增效；2022 年公司供应商上受益于 AI 对营销的赋能，投入大幅减少，视频类和设计类外包投入减少 28.37%。另一方面，募投项目构建直播及短视频智慧营销生态平台，该平台借助 AI 等前沿技术手段，将大幅提高公司在直播营销及短视频内容创意、制作、运营、用户触达等方面的竞争力，推进智能化选品、虚拟人直播、流程管理以及供应链管理等的落地升级。 AI 赋能数字文化升级，开拓第二增长曲线 公司领跑AIGC 工具应用开发，推出米画和数字战士等应用，提高数字营销内容生产效率。公司的子品牌浙文米塔专注于元宇宙数字艺术创作，已吸引47万注册用户。此外，公司与国内AI 大模型厂商合作，接入国内知名大模型如文心一言等。同时，浙文互联是杭州2022 年亚运会和亚残运会官方线上品牌推广服务供应商，利用元宇宙前沿科技，为亚运会提供全面支持。 投资建议 基于宏观经济恢复，我们认为公司主营营销业务23 年将逐步复苏夯实基本盘，叠加AI 持续赋能、降本增效，目前23Q1 公司净利毛利等多指标已实现改善。不考虑此次定增对股本的影响，我们预计公司23-25 年归母净利润分别为3.00/3.47/4.10 亿元，对应EPS 分别为0.23/0.26/0.31，对应PE 分别为33x/29x/24x，给予“推荐”评级。 风险提示 媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济波动风险。

事件公司发布2023Q1业绩公告：2023Q1公司实现营业收入1.56亿元，同比降低31.41%，环比降低9.83%；归属于上市公司股东的净利润0.47亿元，同比降低33.75%，环比降低18.97%；扣非归母净利润0.32亿元，同比降低50.32%。 诸多储备产品计划上线，加速业绩回暖由于亚运会延期导致公司部分产品项目受到相应影响，老游充值收入较去年同期下降明显，员工薪资及福利增加导致净利润下降幅度增大，Q1业绩有所承压。 展望未来，公司目前有多款自研和代理游戏正在测试或预约中，类型涵盖RPG，休闲和小众IO类产品，包括《卢希达：起源》《跃迁旅人》《卡噗拉契约》《螺旋勇士》《野蛮人大作战2》《ImperialDestiny》《流浪方舟》等多款重点产品，其中《跃迁旅人》《螺旋勇士》《野蛮人大作战2》《卡噗拉契约》已取得版号。其中最为广泛关注的是续作《野蛮人大作战2》，该游戏作为IO类型游戏成功之作日前登录了2022年TapTap游戏发布会，好评不断。另外，手游《卡噗拉契约》预计2023Q2在大陆及海外同步进行测试，《流浪方舟》预计于同期港澳台上线，新产品周期正式启动。 《梦三国2》电竞入亚，看好后期催化公司核心端游《梦三国2》已于2021年11月正式成为杭州亚运会电子竞技比赛项目之一。该游戏以三国题材为核心，开创了多种竞技模式，同时在角色和玩法设定方面融合了多元化和多维度的国风文化元素。杭州亚运会定档2023年9月23日开幕，关注《梦三国2》在亚运会舞台上的表现。 投资建议公司目前游戏产品处于新老交替磨合期，业绩相对承压，随着新游上线及亚运会电竞项目举办，我们预计公司23-25年实现净利润3.35/3.72/4.19亿元，同比增长23.16%/8.45/9.13%，对应EPS分别为1.36/1.52/1.71，对应PE分别为34x/30/27x，给予“推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升等风险。

事件 公司发布2023年Q1季报：2023Q1公司实现营收11.44亿元，较上年同期下降6.90%；归属于上市公司股东的净利润3.07亿元，同比下降12.33%；扣非归母净利润2.81亿元，同下降15.76%。环比来看，2023Q1公司营收减少.14.50%；归属于上市公司股东的净利润环比减少31.63%。 Q1业绩略有下滑，业务基本面依旧稳固 23Q1公司营收端略有下滑，主要受《问道手游》《一念逍遥》两款核心产品的部分分玩家线下流动性增强、线上游戏时间减少等因素影响。利润端，由于核心游戏营业收入较上年同期有所减少，宣传费及运营服务费等支出有所上升，整体利润同比有所减少。产品端，两款核心产品继续保持长线运营思路，23年1月，《一念逍遥》开放二周年庆“众仙归位”新版本，并与小说《斗罗大陆》联动，春节期间通过品效结合的推广，带来新增用户破圈和大量老玩家回流，DAU 达到上线以来的新高；2-3月，推出“三界传说”剧情系统、“醉梦西湖”等活动，持续保持较高热度和人气。 储备游戏丰富，研发出海双双发力 公司储备游戏丰富，《超喵星计划》《新庄园时代》《这个地下城有点怪》《皮卡堂之梦想起源》四款游戏均已取得版号并计划于2023年上线。另有代号 M66、BUG、M88等在研项目持续推进中。其中，M66（不朽家族）国内已拿到版号，预计23年内正式上线。在研发配置上来看，公司Q1游戏业务研发人员和海外运营业务人员分别增加 170、56人，持续发力游戏研发和海外业务拓展。 投资建议 我们预计公司23-25年归母净利润分别为15.82/18.58/21.07亿元，同比增长12.15%/15.63/12.84%，对应EPS 分别为22.01/25.85/29.32元，对应PE 分别为23x/19x/17x，给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升等风险。

事件 公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报公告：2022年公司实现营业收入 147.37亿元，较上年同期增长 3.10%；归属于上市公司股东的净利润 0.81亿元，同比减少 72.55%；扣非归母净利润0.70亿元，同比减少 71.75%。2023Q1实现营收 27.96亿元，同比减少 31.51%，归母净利 0.38亿元，同比增加 8.42%。 22年数字营销业务有所承压，23Q1增长趋势已现 品牌营销方面，公司 22年在汽车行业细分领域处于市场领先地位，实现了营业收入 26.43亿元，并在新能源汽车客户方面取得了重要突破，取得比亚迪、小鹏汽车等客户资源。同时，公司在金融和快消行业等领域也实现了突破，取得中国银行、五粮液等客户资源。效果营销方面，公司与头条、腾讯等多家头部媒体保持紧密合作关系，实现营收 120.46亿元，以规模优势延续头部代理商地位。23Q1数字营销业务增长趋势已现，毛利率等多个指标好转。 AI 赋能数字文化升级，开拓第二增长曲线 公司领跑 AIGC 工具应用开发，推出米画和数字战士等应用，提高数字营销内容生产效率。公司的子品牌浙文米塔专注于元宇宙数字艺术创作，已吸引 47万注册用户。此外，公司还在 AI 智能营销系统上投资，并与国内AI 大模型厂商合作，接入国内知名大模型如文心一言等。同时，浙文互联是杭州 2022年亚运会和亚残运会官方线上品牌推广服务供应商，利用元宇宙前沿科技，为亚运会提供全面支持。 国资协同赋能，加速转型升级 浙文互联控股股东浙江文投是浙江省唯一的文化投资融平台，随着数字经济的发展和国企改革的深化，国资赋能加速公司转型升级。文旅项目方面，浙文互联将参与数字浙江建设和宋韵文化传世工程建设。此外，此前浙文互联向浙文投定增 1.65亿股正快速推进落地，募投项目前瞻性布局 AI 智能营销系统，卡位营销端数字资产积累。发行完成后浙文投持股比例将提升至 16.47%，股权结构进一步优化有助于进一步提高公司的核心竞争力。 投资建议 基于宏观经济恢复，我们认为公司主营营销业务 23年将逐步复苏夯实基本盘，另外 AI 持续赋能，新业务有望带来增量。 不考虑此次定增对股本的影响，我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 3.00/3.47/4.10亿元，对应 EPS 分别为 0.23/0.26/0.31，对应PE 分别为 31x/17x/23x，给予“推荐”评级。 风险提示 媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济波动风险。

事件 公司发布 2022年年报：2022年全年公司实现营业收入 56.53亿元，同比增长 53.30%；归母净利 7.36亿元，同比增长 45.82%； 扣非归母净利 5.02亿元，同比增长 8.52%。毛利率、净利率分别为 16.68%/13.02%。单季度来看，22Q4实现营收 20.84亿元，同比增长 45.84%，归母净利 4.34亿元，同比增长 77.78%。此外，公司预计 23Q1实现 净 利 1.36-1.48亿 元，同比增长 126.14%到 146.1%，扣非净利 0.8-0.86亿元，同比增长 35.80%到 45.99%。 存量客户营销预算增加，汽车行业市场拓展成效显著 公司深挖原有消费品、电信运营商、金融等头部客户的营销预算增量，同时继续开拓汽车行业的整合营销业务，22Q4公司成功中标了一汽奥迪、一汽大众、捷达等头部汽车客户的营销预算规模较大的项目，持续拓展大客户矩阵，基本盘稳定。 发掘优质投资标的，开创第二增长曲线 公司投资的胶原蛋白龙头企业巨子生物（02367.HK）成功在香港交易所主板上市。同时，公司还投资了陕西天成航空材料有限公司、华润怡宝、西安智同航空科技有限公司等公司，投资业务进展顺利。此外，公司还投资了中环寰慧科技集团股份有限公司、华龙证券股份有限公司等公司，并已于 2022年完成 IPO 申报。 进一步深化 AI+营销布局 公司通过有效结合海量创意历史数据资源、核心品牌战略、产品特点等形成的丰富的案例经验数据库，深度践行数字经济时代以数据资产作为重要生产要素的原则。公司与科大讯飞联合，通过 AI 赋能共同提升智慧营销能力、共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具，探索智能营销，持续拓展营销边界。 投资建议 我们认为公司基本盘稳定，AI 赋能下有望优化公司商业模式，实现降本增效。我们预计公司 2023-2025年年归属于上市公司股东的净利润依次达 10.22/13.51/15.28亿元，同比增长39.62%/29.65%/12.28%，对应 EPS 分别为 10.08/13.32/15.11，对应PE 分别为 16x/12x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、AIGC 技术发展不及预期等。

事件 完美世界发布2022 年报：公司22 年业绩符合此前业绩预告，2022 年公司实现营业收入76.70 亿元，同比下降9.95%；实现归母净利润13.77 亿元，同比上升273.07%；实现扣非归母净利润6.91亿元，同比上升580.20%；综合毛利率为68.45%，同比增长6.99pct。 游戏业务转型升级效果初显，《幻塔》海外成绩优异，后续储备丰富公司积极拥抱市场变化，积极推进游戏业务的战略升级和产品迭代，目前改革已初显成效。22 年公司游戏业务实现营收71.99 亿元，同比增加6.09%；其中《幻塔》海外表现优异，至海外营收实现收入8.84 亿元，同比增加87.22%；《梦幻新诛仙》等手游产品贡献至游戏业务归母净利实现收入10.78 亿元，同比增长321.78%。 目前公司储备游戏丰富，端游《诛仙世界》《Perfect New World》及）多端产品《诛仙 2》《代号：新世界》《神魔大陆 2》正在积极研发过程中，其中《天龙八部 2：飞龙战天》已定档4 月14 日公测；创新品类《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》已先后于2023Q1 完成首测，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP 研发的多人开放世界项目以及基于自主原创IP 研发的开放世界项目也在积极进行中， AI 持续赋能，提升研发效率 公司已将AI 相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面。游戏内容方面，《梦幻新诛仙》采用智能NPC 与IK 技术，使得NPC 具有丰富的微表情，《诛仙世界》创新运用了全天候天气智能AI 演算技术，实现了对雨、雪、大雾等天气的全局还原和细节处理，天气变化切实融入到玩家的游戏体验中。研发方面，公司通过AI 技术完成场景建模、纹理渲染等。同时也在游戏研发过程中使用AI 绘画等技术，对于开拓设计思路与创意灵感、提升游戏研发效率起到了很好的推动作用。 投资建议 目前，公司的全面转型升级效果已初步显现，未来有望实现海内外游戏市场协同发展。同时，公司游戏储备丰富，产品矩阵多元化，在版号恢复发放及AIGC 降本增效的背景下，业绩增长动能充足。此外，公司宣布 22 年向全体股东每 10 股派发现金红利3.5 元（含税）。我们预计公司2023-2025 年归属于上市公司股东的净利润依次达17.50/20.15/22.35 亿元， 同比增长27.04%/15.17%/10.90%，对应EPS 分别为0.87/1.00/1.11，对应PE分别为22x/19x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、游戏流水不及预期的风险、影视作品收入不及预期的风险等。

人机协同资产催 收降本增效效力强，创新业务有望贡献业绩新增量。 近日，2023 第七届中国贷后风险管理及资产处置峰会在上海成功举办，旨在共同探讨个贷不良批量转让市场发展趋势，以及催收阳光化、智能化发展。公司倾心打造的智能催收解决方案机器人“泰岳小催”，可运用NLP 技术对贷后管理各环节赋能，提升催收业务效率及合规性。 目前公司NLP 技术已面向公安、政府、金融等行业提供智能化及解决方案，伴随AI 技术突破带来的降本增效，有望带来业绩贡献新增量。 B 端赋能行业数字化升级，ICT 架构布局有望不断完善。根据业绩快报，公司2022 全年总营收预计48.00 亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润5.48 亿元，同比增长42.54%，实现扣非归母净利润4.73 亿元，同比增长48.44%，业绩保持边际向好态势。互联网游戏业务方面，公司旗下壳木游戏专注游戏出海，擅长长线运营，旗下两款经典SLG 旧游《旭日之城（Age ofOrigins）》和《战火与秩序（War and Order）》生命周期仍具备可持续度，且流水表现稳健。另外，随着版号发放整体趋势的向好，行业整体正呈现复苏态势，公司目前手握《无尽苍穹》和《硝烟启示录》多款版号，其强大的长线运营能力与充足的游戏新品后备有望为公司业绩提供新动能。长期来看，在AIGC 快速发展下，AI绘画有望帮助公司实现场景和原画的低成本、高质量的批量生产，从而实现降本提效。ICT 运营管理业务方面，公司全年受到新老客户的支持，在中国IT 服务管理市场中占有率连年保持前列，该业务全年业绩保持稳定发展。公司深化运营商ToB 业务侧提供服务，随着运营商IT资本开支结构性增长，公司ICT 运维业务有望助力公司业绩边际改善。 公司紧跟市场需求，有限度地深耕能源、信息安全等新行业运维发展，不断提高行业可靠性、稳定性和安全性。总体来说，公司游戏业务进行题材、玩法创新，基本盘不断夯实，伴随三大运营商自身网络建设和IT 系统的投入带动ICT 市场新增量，公司有望在信息安全、云服务方面打开运维市场新空间，业绩有望保持高增长。 ICT 智能化发展打开成长新空间，研发能力提升助业绩边际改善。 近年来随着各行业信息化、自动化和智能化水平的提高，国内ICT 领域长期投资增长趋势不改，ICT 运营市场迎来行业新增量。ICT 运营管理系统为企业精细化管理提供了有效支撑，云业务是数字时代下重要的产业基础设施，公司有望在行业发展中持续受益。同时，2022 年我国自主研发游戏海外市场继续扩大，近年海外市场销售收入增速高于国内销售收入增速。公司在海外市场积极布局，在全球最大的美国市场取得突破，有力的促进了公司手游产品的全球化运营能力。我们看好公司未来高成长趋势，结合公司2022 年度业绩预告，我们给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值为5.44 亿元、6.68 亿元、7.99 亿元，对应EPS 为0.28 元、0.34 元、0.41 元，对应PE 为28.83 倍、23.53 倍、19.67 倍，考虑技术及产品核心优势，给予“推荐”评级。 风险提示：创新业务市场落地风险、未来ICT 环境和运营管理领域竞争格局变化的风险、新游戏开发与运营风险、商誉减值风险等。

事件公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入38.30亿元，较上年同期增长9.89%；归属于上市公司股东的净利润10.12亿元，同比减少16.07%；扣非归母净利润10.02亿元，与去年同期持平。其中Q3公司实现营业收入13.19亿元，较上年同期增长20.17%；归属于上市公司股东的净利润3.23亿元，同比增长6.15%。 业绩环比改善，Q3《《奥比岛》贡献增量报告期内公司业绩环比有所改善，主要由于新游《奥比岛：梦想国度》于2022年7月上线，贡献了重要增量；《摩尔庄园》调整永久性道具摊销周期，调整后永久性道具余额减少，收入相应增加7,156.03万元；第三季度汇率波动产生的收益为1.09亿元。 储备游戏丰富，海外市场发力公司储备游戏丰富，包括《超喵星计划》《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》等游戏均已获版号，后续有望陆续上线。另有代号M66、BUG、M88等在研项目持续推进中。此外，公司积极进行海外业务拓展，从研发配置上来看，公司前三季度游戏业务研发人员和海外运营业务人员分别增加162、60人，同时研发费用同比增长13.99%。 投资建议公司发布公告拟进行22年前三季度分红，每10股派发现金红利140元（含税），目前股息率约为5.3%。我们预计公司22-24年归母净利润分别为16.04/18.22/21.21亿元，同比增长9.23%/13.61%/16.41%，对应EPS分别为22.32/25.36/29.52，对应PE分别为11.89x/10.47x/8.99x，给予“推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升等风险。

事件公司发布2022年三季报：2022年前三季公司实现总营业收入6.17亿元，同比降低19.32%；归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比降低31.54%；扣非归母净利润1.75亿元，同比减少26.99%。 其中2022年Q3公司实现营业收入1.84亿元，同比减少28.43%；归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比减少35.36%；扣非归母净利润0.50亿元，同比降低22.00%。产品收入不达预期，公司架构拖累业绩表现由于亚运会延期导致公司部分产品项目受到相应影响，并且前三季无主打产品公布，老游戏充值收入较上半年同期下降明显，员工薪资及福利增加导致净利润下降幅度增大。诸多储备产品计划上线，加速业绩回暖公司目前有多款自研和代理游戏正在测试或预约中，类型涵盖RPG，休闲和小众IO类产品，包括《卢希达：起源》《跃迁旅人》《卡噗拉契约》《螺旋勇士》《野蛮人大作战2》《ImperialDestiny》等多款重点产品，其中《跃迁旅人》《螺旋勇士》《野蛮人大作战2》已取得版号。其中最为广泛关注的是续作《野蛮人大作战2》，该游戏在延续前作基本玩法的基础上又融合了roguelike等多种玩法。该游戏作为IO类型游戏成功之作日前登录了2022年TapTap游戏发布会，并于7月23日正式开放预约。 投资建议公司目前游戏产品处于新老交替磨合期，业绩相对承压，我们下调公司22-24年净利润至3.56/4.22/4.60亿元，同比增长5.34%/18.33%/8.83%，对应EPS分别为1.45/1.72/1.87，对应PE分别为14.67x/12.40x/11.39x，给予“推荐”评级。风险提示市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升等风险。

事件公司发布2022年三季报：2022年前三季公司实现总营业收入102.39亿元，同比降低11.97%；归属于上市公司股东的净利润16.78亿元，同比降低15.24%；扣非归母净利润15.37亿元，同比减少22.04%。其中2022年Q3公司实现营业收入35.24亿元，同比减少6.72%，环比减少1.8%；归属于上市公司股东的净利润4.87亿元，同比减少7.8%；扣非归母净利润4.4亿元，同比降低16.91%。 会员收入增长7.8%，广告营收降幅收窄2022Q3公司推出了《披荆斩棘2》《少年派2》等，在不断提供综艺节目和电视剧内容的情况下，2022前三季度的会员收入比去年同期增长7.8%（主要是“芒果剧选”和“M-CLUB”，提高了用户粘性，提高了续期）；2022年第三季度广告营收同比下降26.3%，下降幅度缩小；芒果TV联合三大运营商，积极探索和运营商之间的业务合作，构建智能家庭的音像和娱乐场景，运营商业务收入前三季度同比增长16%。 保持主营业务优势，积极寻求业务增量2022年九月末，芒果TV与中体空间签署了一项战略合作协议，将在“综艺节目创新”、“跨界运动员”、“实景体验馆”、“线下赛事”等领域展开战略合作。 在海外传播上，芒果TV于八月末与老挝国家电视台、云南广播影视集团签订了战略合作协议。芒果TV将借着这次合作的机会，推进“出海”的内容，把中国的故事带给全世界。 投资建议我们预计公司2022-2024年归属于上市公司股东的净利润依次为21.89/27.59/29.89亿元，分别同比增长3.52%26.09%/8.31%，对应EPS分别为1.17/1.48/1.60，对应PE分别为18x/14x/13x，公司，当前估值处于历史最低估值区间，维持“推荐”评级。 风险提示政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。 、

《梦三国2》入选亚运会，国风电竞再次彰显雄厚实力 公司深耕电竞市场十数年，在电竞游戏研发运营上有着坚实的竞争壁垒。研发方面，公司持续对电竞领域进行资金与人力物力的投入，擅长将国风元素融入电竞游戏创作中。在运营方面，《梦三国2》是国内少有的拥有系统性，全面性，并且时间贯穿全年的电竞赛事体系。2021 年11 月，杭州亚组委宣布八款入选亚运会的电竞小项，公司旗下电竞端游《梦三国2》作为唯一一款国风电竞游戏位列其中。 全资收购游动网络，公司海外与手游市场将迎来新的机遇 公司于今年7 月5 日正式宣布完成对游动网络的全资收购。游动网络是一家擅长养成类游戏研发与运营的元老级游戏开发企业，其在手游和海外市场拓展上具有雄厚的实力，旗下多款游戏如《华武战国》在国外负有盛名，广受游戏爱好者的喜爱。游动网络2019 年-2021 年三年的扣非归母净利润分别为5168.24 万元、6940.88 万元和7648.25 万元，合计金额为1.98 亿元，均超额完成事先约定的业绩目标。我们认为游动网络将为电魂网络带来业务上的协同效应，成为公司打开手游市场与海外市场的钥匙。 诸多储备产品计划上线，加速业绩回暖 公司目前有多款自研和代理游戏正在测试或预约中，类型涵盖RPG，休闲和小众IO 类产品，包括《卢希达：起源》《跃迁旅人》《卡噗拉契约》《螺旋勇士》《野蛮人大作战2》《ImperiaDestiny》等多款重点产品，其中《跃迁旅人》《螺旋勇士》《野蛮人大作战 2》已取得版号。其中最为广泛关注的是续作《野蛮人大作战2》，该游戏在延续前作基本玩法的基础上又融合了roguelike 等多种玩法。该游戏作为IO 类型游戏成功之作日前登录了2022 年TapTap游戏发布会，并于7 月23 日正式开放预约。 投资建议 短期来看，虽然公司梦塔防等核心端游随着生命周期步入后期，流水呈现缓慢下降的趋势，但仍稳定贡献公司的主要收入，此外杭州亚运会的召开将会刺激《梦三国2》流水抬升，实现收入的第二春。随着版号的稳定发放，公司多款储备游戏正加紧上线的步伐，其中《跃迁旅人》《螺旋勇士》《野蛮人大作战2》已获得版号，有在上线后催化公司业绩。长期来看，公司全资收购游动网络将为手游市场和海外市场带来协同效应，有望借助游动网络多年经营的商业关系和海外手游市场拓展体系突破公司移动端游戏增长瓶颈，进一步扩张产品矩阵和商业边际。基于以上分析，我们看好公司的长期发展，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 3.88/4.61/5.16 亿元，同比增长14.61%/18.81%/11.89%，对应 EPS 分别为 1.58/1.88/2.10，对应PE分别为 13.48x/11.35x/10.14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升等风险。

事件公司发布2022年半年报：2022年上半年公司实现营业收入8.48亿元，同比减少10.90%；归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比减少38.05%；扣非归母净利润0.89亿元，同比减少33.88%。 经营活动产生的现金流量净额为-0.51亿元，同比减少147.72%；加权平均净资产收益率为4.32%；公司销售与管理费用依次为1.69亿元、0.59亿元，分别增长8.12%、减少2.29%。其中Q2实现营业收入4.63亿元，环比上升6.04%，归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，环比上升18.73%。 图书出版严格执行全网框架体系，降本增效成果显著公司图书出版与发行业务毛利率较上年同期提升2.39%，较2021年底提升3.7%。 毛利率的大幅增加主要得益于全网框架体系的严格执行。同时公司采取了通过优化纸张和工艺流程压缩印制成本，严格管控办公费用和管理费用，优化交易量措施等诸多措施降低图书出版的成本。 深挖垂类市场，市场占有率位居行业龙头地位上半年公司在整体图书零售市场的占有率为3.08%，较去年同期是提升了0.247个百分点，在出版机构中位居第一名。财经社科类市场占有率为34%，少儿类图书市场占有率31%，文艺生活类市场占有率为10%。公司在年初重塑了大众出版人平台，深耕财经社科、智库出版、通识文化、文艺动漫、主题学术、科普传记、健康生活和少儿八大产品线，实施“细分市场领先战略”。沈阳市场方面，公司的经管类图书市场占有率仍旧保持第一名，市场占有率高达13.93%；少儿类图书市场占有率为3.3%，位居第四位；生活休闲类、自然科学类、传记类图书市场占有率稳步提升。 线下书店业务重构，业绩历改革阵痛期书店的线下业态在上半年表现不佳，主要原因是疫情冲击导致机场部分的中信书店遭受了较为严重的客流量打击。在这样的背景下，企业积极谋变，顺势关停了部分城市经营不善的线下书店，开展业务变革进程，向着“轻装快跑”的经营战略转型：转变过去零售卖货的营销逻辑为流量逻辑，将部分线下书店进行主题化，服务于线上书店，为线上书店进行IP打造，引流等服务。截止到6月底，中信书店的在营门店为57家，而2021年末为88家，上半年共关停了31家线下书店。 内容电商实力强劲，中信书院影响力建设稳步推进虽然上半年整个行业环境较为恶劣，但公司一系列新产品和业务保持良好的增长态势，未来业绩值得期待。政企服务方面，上半年收入同比上涨11%，新增的机构客户数量有197个，并于6月份上线政企服务平台——信选商城。内容电商方面，公司是业内广泛承认的头部企业，旗下有5个账号位列书业出版社自播前十强清单，比如中信出版社旗舰店、中信读书会等。中信书院方面，公司举办了多项兼具专业性、关注度的重磅活动，持续推进书院的影响力建设。上半年累计组织大咖直播活动有76场，全网总观看量超过3,500万。公司也打造了一个文化对谈节目叫深夜书房，总播放量也超过2,450万。此外公司6月底的时候也和新浪联合主办了2022年ESG全球领导者峰会，有20个国家的135位学者参加了这次会议，该会议全网曝光总量超过9,000万，阅读人数达到1.43亿，是国内这个级别最高和国际参与度最高的ESG会议。 投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为2.08/2.57/3.10亿元，同比增长-13.84%/23.67%/20.33%，对应EPS分别为1.09/1.35/1.63，对应PE分别为18.14x/14.67x/12.19x，给予“推荐”评级。 风险提示图书行业政策变动风险和监管风险；行业竞争加剧风险；实体书店销售码洋下降风险；新媒体形式和电子阅读对传统纸质图书产生的冲击风险；新业务拓展的风险；后疫情时代商业模式变革的风险；知识产权侵权风险等。

事件公司发布2022年中报：2022年上半年公司实现营业收入67.14亿元，同比降低14.50%；归属于上市公司股东的净利润11.91亿元，同比降低17.95%；扣非归母净利润10.95亿元，同比减少23.96%。 其中2022年Q2公司实现营业收入35.91亿元，同比减少6.58%，环比提升14.93%；归属于上市公司股东的净利润6.83亿元，同比增长-0.82%；扣非归母净利润6.21亿元，同比降低7.14%。 互联网视频主业短期承压，持续经营展现强大韧性受多方面因素影响，公司上半年互联网视频主业表现不佳，实现营业收入52.27亿元，同比下降11.36%。其中下降的主要原因来自于广告业务收入的下跌，上半年广告收入为21.63亿元，同比下降31.15%，是由于去年同期的广告业务基数相对较高以及新冠疫情对广告主预算需求的压缩导致的。为实现破局，公司采取的强化广告营销和创新联合招商机制方式成果显著，《乘风破浪3》广告客户达27个，全新节目《声生不息·港乐剧》也获得10个品牌方赞助。公司的会员业务和运营商业务保持稳健增长，分别实现营业收入18.58亿元/12.06亿元，同比增长6.48%/19.31%。公司业绩恢复工作已初显成效，第二季度营业收入为27.59亿元，环比实现增长11.81%年内两次抬升会员价格，盈利能力略有抬升公司顺应长视频平台抬价趋势，分别于2022年1月和7月两次抬升会员价格，目前芒果TV（连续）包月价格为（30）22元，（连续）包季为（78）63元。 同时，会员价格的增加提升了公司的盈利能力，上半年公司的销售毛利率为36.32%，相比于2021年末增长了0.83个百分点；销售净利率为17.58%，相比于2021年末增长了3.81个百分点。会员价格的提升有助于公司加强视频制作能力，满足消费者日益增长的优质视频需求。 完善全产业链布局，深入推进小芒电商开拓进程公司依托强大的内容自制能力，构造“内容+视频+电商”的商业闭环。在产业链上游，公司拥有万茜、袁咏琳等128位签约艺人；公司持续扩大音乐版权规模，截至报告期末，唱片音乐和影视综艺音乐曲库近1800首。中游依托强大的内容自制能力和优质内容产品矩阵，通过互联网视频平台多渠道进行内容运营分发。在产业链下游，公司持续推进“新潮国货内容平台”——“小芒电商”的业务进程，上半年小芒电商完成增资扩股，引入战略培育期所需的流动资金，在软件硬件实力培育上双管齐下，有望与公司现有业务形成协同效应，进一步完善公司的全产业链布局，稳固竞争优势。 内容供给呈现精品化、多元化、专业化公司始终致力于提高视频内容质量，向社会推出符合主流价值观的正能量的作品。截至报告期末，双平台共拥有48个综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，是国内最大的内容生产智库。综艺节目方面，上半年共上线36档综艺节目，据艺恩数据显示，公司旗下《声生不息》《春日迟迟再出发》《乘风破浪3》《大侦探7》等多款综艺的播映指数位居行业前列，《声生不息·港乐季》入选“国家广电总局网络视听节目精品创作传播工程”。影视剧方面，公司上半年共上线78部影视剧，包括重点影视剧18部，“大芒计划”微短剧48部，其中爆款短剧《念念无明》播放量超过6亿次。 投资建议我们预计公司2022-2024年归属于上市公司股东的净利润依次为25.28/31.10/35.27亿元，分别同比增长19.58%/23.02%/13.42%，对应EPS分别为1.35/1.66/1.89，对应PE分别为27x/22x/19x，公司，当前估值处于历史最低估值区间，维持“推荐”评级。 风险提示政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。

事件 公司发布2022 年半年报：2022 年上半年公司实现营业收入48.52 亿元，同比下跌33.77%；归属于上市公司股东的净利润14.03亿元，同比下跌51.61%；扣非归母净利润10.80 亿元，同比下跌58.33%。其中Q2 实现营业收入19.13 亿元，同比下滑48.76%；归属于上市公司股东的净利润4.75 亿元，同比下滑69.02%；扣非归母净利润2.68 亿元，同比下滑80.51%。 疫情压缩广告市场需求，上半年业绩受损 由于三月以来国内疫情呈现点多、面广、频发的特性，尤其是上海受到疫情冲击全面停摆，导致众多广告主纷纷选择压缩营销预算，使各项业绩指标出现阶段性下滑。2022 年上半年公司核心业务楼宇媒体的收入为44.56 亿元，同比下降33.04%；影院媒体的收入为3.91 亿元，同比下降39.96%。 成本压力逐渐释放，销售费用优化 2022 年上半年，受经营活动影响公司营业成本较上年同期下降20.34%（ Q2 环比下降15.13%）。 销售费用整体减少33.16%，（ Q2 加速下滑，环比下降24.65%）。 尽管报告期内费用控制良好，但短期内仍不敌营收规模下降影响，毛利率小幅承压，降至58.96%。 Q2 点位逆势拓张，保障核心竞争力 公司积极有序地加大优质资源点位的拓展力度，截止7 月底，公司电梯电视媒体数量总计较2021年末同比增长4%，其中一线、二线城市电视媒体数量分别上涨3.0%和3.8%，境外地区数量上涨9.6%；7 月底电梯海报媒体数量总计较2021 年末同比减少2.2%，其中一线、二线城市海报媒体数量分别上涨0.5%和下跌2.4%，境外地区数量上涨50.0%。 客户结构持续调整 分行业来看，房产家居的营销收入走强，上半年实现营业收入3.74 亿元，同比上涨70.14%。互联网行业营销收入下降最为明显，上半年实现6.61 亿元，同比下跌70.65%，占营业收入的比重也由30.76%下跌至13.63%。来自日用消费品的广告收入为23. 占营业收入的比重上升了38.40%。由于互联网行业受监管政策、行业景气度等因素影响较大，而日用消费品营销需求具有持久性也较为稳定，客户结构持续调整有助于公司更好地实现稳健经营。 投资建议 我们预计公司2021-2023 年净利润分别为42.00/62.12/74.24 亿元，同比增长-30.73%/47.90%/19.51%，对应EPS分别为0.29/0.43/0.51，对应PE 分别为20x/14x/11x，维持推荐评级。 风险提示 宏观经济风险、局部疫情反复风险、广告主行业景气度风险、市场竞争加剧风险、公司成本管控风险等。

事件 公司发布2022 年半年度报告：2022 年上半年公司实现营业收入25.11 亿元，较上年同期增长5.17%；归属于上市公司股东的净利润6.88 亿元，同比减少23.59 %；扣非归母净利润6.68 亿元，同比减少5.25%。其中Q2 公司实现营业收入12.81 亿元，较上年同期增长0.93%；归属于上市公司股东的净利润3.39 亿元，同比下跌36.77%。 期间费用略有上涨，财务费用受汇率影响较大 上半年产生销售费用6.70 亿元，同比上涨21.60%，主要原因是旗下《一念逍遥》《奥比岛》等产品的营销推广支出以及营销人员人数增加所致。管理费用2.05 亿元，同比增长31.30%，是由于公司管理层人数增加，奖金计提数增加所致。本期财务费用为-1.14 亿元，较上期减少4480.53%，主要原因是汇率变化从而使公司现金中的美元产生汇兑收益所致。 注重研发能力培养 公司逐渐加大研发投入，为优质游戏产品的产出赋能。截至2022 年6 月30 日，公司共有614 名研发人员，占公司总人数的56.28%，上半年新增研发人员84 人，较2021 年末增长15.84%，扩张幅度较大；2020 年至2022 年上半年的累计研发费用为14.18 亿元，占累计营业收入的比例为14.38%； 看好新游《奥比岛》长线新游表现，储备产品丰富 通过歌手助阵等多样化的营销推广手段，《奥比岛：梦想国度》 上线前全平台预约用户数量超千万，开放预下载后连续 3 天登顶 App Store 免费榜总榜第一。上线首月，《奥比岛：梦想国度》在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 22 名，最高至该榜单第 6 名。随着公司后续持续投放资源，我们看好该游戏的长线运营表现。此外，公司储备产品丰富，目前公司获得版号的游戏有《超喵星计划》《黎明精英》等5款，还有多款游戏正等待版号的发放，未来产品上线值得期待。 重视游戏长线运营，丰富活动助力延长游戏生命周期 公司始终注重游戏研发后的运营活动，通过IP 建设、多方联动、小说赋能等方式全方位的赋予产品宏大而又精细的游戏情节与背景，吸引玩家参与。 《摩尔庄园》与中国航天文创CASCI 进行联动。为了减少活动空窗期，《问道手游》推出夏日服，自此《问道手游》每年将有四个大版本的活动，还包括周年服、新年服和国庆服，引导玩家回流。同时，同IP 端游已于今年1 月份开启新年服，5 月份开启联运大服两个活动，玩家反响良好。此外，去年上线的《一念逍遥》在今年上半年也先后推出多项活动，吸引玩家的眼球。例如4 月发布的《凡人修仙传》联动活动、6 月24 日的“仙界”新版本、7 月22 日-8 月2 日的“天下名剑” 铸剑活动等。后续《一念逍遥》将逐步登陆海外市场，有望不断催化流水表现。 投资建议 我们预计公司22-24 年归母净利润分别为16.04/18.22/21.21 亿元，同比增长9.23%/13.61%/16.41%，对应EPS分别为22.32/25.36/29.52，对应PE 分别为15.16x/13.34x/11.46x，给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升等风险。