公司发布2022半年报：2022上半年，公司实现营收381.05亿元，同比增长14.9%；归母净利润6.51亿元，同比增长4.7%；扣非归母净利5.63亿元，同比增长18.9%。2022Q2，公司实现营收195.32亿元，同比增长11.2%、环比增长5.2%；归母净利润3.39亿元，同比减少3.3%、环比增长8.6%；扣非归母净利3.32亿元，同比增长12.9%、环比增长43.8%。业绩略低于我们预期。 ? 铜加工费回升推动单吨利润增长。量：公司2022H1实现铜及铜合金等产品销量46.04万吨，同比减少3.16%；价：公司2022H1铜产品单吨不含税均价为5.80万元/吨，同比增长18.92%,主要受铜价上涨以及加工费上涨推动。成本：公司2022H1铜产品单吨成本为5.48万元/吨，同比增长18.04%,增长幅度略小于价格增速，反映加工费水平有一定回升，提高公司毛利水平。单吨盈利：公司2022H1铜产品单吨毛利为3252元，同比增长35.95%；毛利率为5.61%，同比增加0.71pct。分产品毛利率来看，铜管、铜棒业务毛利表现优秀，毛利率分别同比增加0.61、1.72pct至5.55%、7.10%。 ? 单季来看，汇兑损失拖累利润表现。2022Q2归母净利润环比增加2673万元，同比减少1152万元。归母净利润环比增加主要来自毛利（+2.95亿元），由于空调客户面临Q3的销售旺季需要在Q2提前备货，因此Q2是铜管企业的传统旺季，产销量相比于Q1环比或有一定增长，但今年面临疫情以及全球经济下行带来的经营压力，公司Q2环比增速不及去年。环比业绩的减利项主要来自费用和税金（-2.47亿元）和投资收益（-0.34亿元）。公司由于出口业务汇兑损失导致财务费用同比增长82.47%至3.07亿元，导致净利润表现弱于营收表现。 ? 核心看点：①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力由2021年的79.8万吨增加至2024年的131万吨，CAGR达到18%。②铜箔项目落地投产进度超预期。铜箔项目已于2022年6月14日实现了6μm和8μm产品的成功试产，4.5μm铜箔产品从技术层面上已经实现了突破，着手准备试产。送样客户意向订单已超过试产产能。预计9月完成6条生产线建设，合计年产能达到1.25万吨；至年底完成12条生产线建设，届时合计年产能将达到2.5万吨。 ? 投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利逐步上行，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，有望画出第二成长曲线。考虑到疫情影响全年产销，我们下调业绩预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利13.87、19.78、25.73亿元，EPS分别为0.71、1.01、1.31元，对应8月30日收盘价的PE为16x、12x和9x，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：原材料价格波动，加工费下滑，项目投产不及预期等。

事件：公司发布2022半年报：2022上半年，公司实现营收619.24亿元，同比减少9.1%；归母净利润13.93亿元，同比增长5.4%；扣非归母净利12.39亿元，同比增长18.8%。2022Q2，公司实现营收329.72亿元，同比减少8.7%、环比增长13.9%；归母净利润7.64亿元，同比减少18.5%、环比增长21.6%；扣非归母净利5.9亿元，同比减少16.7%、环比减少9.1%。业绩低于预期。2022H1归母净利润同比增加7151万元，主要得益于毛利同比增长3.88亿元，但减值损失减利3.28亿元。 2022H1，阴极铜/粗炼加工费/硫酸均价同比增长7.2%/102.2%/50.4%至7.15万元/吨、73.1美元/吨、755元/吨，多产品价格共振使毛利同比大幅增长。但公司计提存货跌价准备7.77亿元，占利润总额的比例达到39.68%，尽管公司通过衍生工具套期保值，对冲部分跌价并产生1.8亿元公允价值变动收益，但未能完全抵消存货跌价损失，拖累业绩。若不考虑存货跌价，公司归母净利润约为15.56亿元，同比增长17.83%。2022Q2归母净利润环比回升主要得益于毛利环比增长7.43亿元。2022年Q2公司营收环比增长13.88%至329.72亿元，分拆来看，归母净利润的环比增加（1.36亿元）主要是由于毛利（+7.43亿元）、公允价值变动收益（+2.34亿元）引起。毛利的增长主要是受益于产品价格的提升，2022Q2阴极铜均价为71474元/吨，同比增长1.1%，环比下降0.1%，涨势趋缓，但2022Q2硫酸均价达到932.44元/吨，同比增长59.06%、环比增长61.56%。公司毛利率为6.59%，环比回升1.64pct带动毛利水平回升。 而减利项主要来源于资产减值损失（-7.20亿元）、管理费用（-0.45亿元）、财务费用（-0.56亿元）和所得税（-0.33亿元）。未来看点：①矿产铜：根据集团不竞争承诺，集团的米拉多铜矿或将注入上市公司，仅项目一期就将带来10万吨的矿产铜增量。②加工费：2022年铜精矿长单加工费（TC/RC）增长9.24%，结束了2015年以来加工费逐年下降的趋势，加工费持续维持高位。③硫酸：硫酸作为公司冶炼过程中产生的副产物，成本稳定，业绩弹性大。④铜箔加工：目前铜箔产能达4.5万吨，铜冠铜箔首发募投项目1万吨/年PCB铜箔进入设备安装阶段，铜陵地区1万吨/年锂电池铜箔扩建项目已开工建设，池州地区1.5万吨/年锂电池铜箔扩建项目即将开工建设。投资建议：公司产品铜及硫酸价格回落，我们下调公司2022-2024年归母净利至31.46、34.85和36.82亿元，EPS分别为0.30、0.33和0.35元；对应8月26日收盘价的PE分别为10、9和9倍，维持“推荐”评级。风险提示：铜矿供应超预期增长，硫酸或冶炼加工费下跌，资产注入进度不及预期等。

事件：公司发布2022 半年报：2022 上半年，公司实现营收619.24 亿元，同比减少9.1%；归母净利润13.93 亿元，同比增长5.4%；扣非归母净利12.39亿元，同比增长18.8%。2022Q2，公司实现营收329.72 亿元，同比减少8.7%、环比增长13.9%；归母净利润7.64 亿元，同比减少18.5%、环比增长21.6%；扣非归母净利5.9 亿元，同比减少16.7%、环比减少9.1%。业绩低于预期。 2022H1 归母净利润同比增加7151 万元，主要得益于毛利同比增长3.88亿元，但减值损失减利3.28 亿元。2022H1，阴极铜/粗炼加工费/硫酸均价同比增长7.2%/102.2%/50.4%至7.15 万元/吨、73.1 美元/吨、755 元/吨，多产品价格共振使毛利同比大幅增长。但公司计提存货跌价准备7.77 亿元，占利润总额的比例达到39.68%，尽管公司通过衍生工具套期保值，对冲部分跌价并产生1.8 亿元公允价值变动收益，但未能完全抵消存货跌价损失，拖累业绩。若不考虑存货跌价，公司归母净利润约为15.56 亿元，同比增长17.83%。 2022Q2 归母净利润环比回升主要得益于毛利环比增长7.43 亿元。2022年Q2 公司营收环比增长13.88%至329.72 亿元，分拆来看，归母净利润的环比增加（1.36 亿元）主要是由于毛利（+7.43 亿元）、公允价值变动收益（+2.34亿元）引起。毛利的增长主要是受益于产品价格的提升，2022 Q2 阴极铜均价为71474 元/吨，同比增长1.1%，环比下降0.1%，涨势趋缓，但2022Q2 硫酸均价达到932.44 元/吨，同比增长59.06%、环比增长61.56%。公司毛利率为6.59%，环比回升1.64pct 带动毛利水平回升。而减利项主要来源于资产减值损失（-7.20 亿元）、管理费用（-0.45 亿元）、财务费用（-0.56 亿元）和所得税（-0.33 亿元）。 未来看点：①矿产铜：根据集团不竞争承诺，集团的米拉多铜矿或将注入上市公司，仅项目一期就将带来10 万吨的矿产铜增量。②加工费：2022 年铜精矿长单加工费（TC/RC）增长9.24%，结束了2015 年以来加工费逐年下降的趋势，加工费持续维持高位。③硫酸：硫酸作为公司冶炼过程中产生的副产物，成本稳定，业绩弹性大。④铜箔加工：目前铜箔产能达4.5 万吨，铜冠铜箔首发募投项目1 万吨/年PCB 铜箔进入设备安装阶段，铜陵地区1 万吨/年锂电池铜箔扩建项目已开工建设，池州地区1.5 万吨/年锂电池铜箔扩建项目即将开工建设。 投资建议：公司产品铜及硫酸价格回落，我们下调公司2022-2024 年归母净利至31.46、34.85 和36.82 亿元，EPS 分别为0.30、0.33 和0.35 元；对应8 月26 日收盘价的PE 分别为10、9 和 9 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铜矿供应超预期增长，硫酸或冶炼加工费下跌，资产注入进度不及预期等。

事件：8月25日公司发布2022年半年报。2022上半年公司实现营收12.21亿元，同比增长439%，归母净利润4.75亿元，同比增长1018%，扣非净利润4.7亿元，同比增长992%。最终业绩处于业绩预告中值。 分析与判断：历史最佳半年度业绩，量价齐升助推业绩成长。单季度来看，公司2022Q2实现营收8.68亿元，同比增长861%，环比增长146%；归母净利润3.43亿元，同比增长1430%，环比增长160%；扣非净利润3.44亿元，同比增长1414%，环比增长173%。22Q2业绩变动原因：1）量：公司上半年预计锂精矿实现销售6,840.6吨，工业级碳酸锂198.27吨，铬铁矿销售6.4万吨，且积极培育新的战略客户如宁德时代、盛新锂能等，并加大签署长期协议。2）价：2022上半年锂盐及锂精矿价格全面上行。碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价上涨至44.7万元/吨；锂精矿价格由年初的2505美元/吨上涨至4940美元/吨，上半年锂精矿均价上涨至3922美元/吨。2022年Q2锂盐均价环比上涨，根据亚洲金属网数据，工业级碳酸锂Q2含税均价为44.57万元/吨，相较22Q1环比上涨10.6%，公司锂精矿产品基本与锂盐价格同步上涨。3）营收与毛利：锂板块营收占比87.2%，毛利占比86.6%。 Q2公司营收毛利大部分来自于锂盐板块，2022上半年公司锂板块毛利率高达94.5%，充分体现了公司扎布耶盐湖优质的资源禀赋与低成本优势。 签署新的供能合同，进一步扫除扎布耶开发障碍。7月22日公司公告宝武清能中标公司扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂供能项目，宝武清能系公司实际控制人宝武集团的控股子公司，构成同一控制企业下的关联方。其投标报价为：供电价格0.998元/度；供汽价格598元/吨。我们认为公司本次与关联方重新签署供能合同有望使得扎布耶盐湖建设进度加速，保障明年扎布耶二期项目的顺利达产，公司项目实际延期时间总体将可控。 世界级盐湖迎来加速开发，公司业绩及未来成长可期。（1）公司销售模式为每年底产出锂产品并于第二年进行销售，据2021年报，公司锂产品库存11298.69吨，下半年仍有大量锂精矿产品可供销售，预计下半年销售均价将环比提升，公司业绩可期。（2）公司预计2025年将形成3-5万吨的的锂盐规模，战略目标是扎布耶2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨，2024年1.7万吨，2025-2026年不低于3万吨，公司未来成长可期。 投资建议：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.39亿元、15.84亿元和25.50亿元，对应2022年8月29日收盘价，2022-2024年PE依次为24、17、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

事件概述：8月 25日，公司发布 2022年半年报： 2022H1，公司实现营收 344.97亿元，同比增长 18.9%；归母净利润 1.87亿元，同比减少 68.6%； 扣非归母净利 1.55亿元，同比减少 74.2%。2022Q2，公司实现营收 192.92亿元，同比增长 12.2%、环比增长 26.9%；归母净利润 0.56亿元，同比减少80.5%、环比减少 57.3%；扣非归母净利 0.21亿元，同比减少 93.5%、环比减少 84%。 点评：公司销量同比增加，毛利率同比下滑① 量：2022H1销量同比提升，市场占有率持续扩大。2022年上半年公司受新冠疫情影响，下游需求受到抑制，重要子公司的产能利用率未得到充分释放，同时物流配送受到很大影响不利于公司产品销售。但得益于陕西韩城、江苏溧阳与河北唐山等地新增产能释放，总体钢管产销规模持续增长，公司销售各类钢管 640.87万吨，同比增长 18.68%，市场占有率持续扩大。 ② 价：2022H1毛利率同比下滑。二季度原料与公司产品价格快速下滑，考虑到公司生产周期，产品多耗用前期高成本原料，使得 2022H1公司毛利率同比下滑 2.14pct 至 2.11%。 ③ 2022Q2公司归母净利润环比同比均有下滑，减利点主要在于主营业务毛利回落。 未来核心看点：产能扩张结构调整，股权激励助推公司长远发展① 推进全国战略布局计划，公司产能持续扩张。随着陕西友发和江苏国强生产基地的达产，以及唐山友发新型项目逐步投产，公司产能将持续增加，预计2025年公司产销量将达到 1700万吨，将有效扩大品牌影响力和市场占有率，进而增强公司持续盈利能力和综合实力。 ② 公司加快产品结构调整，丰富产品品类建设。公司积极布局下游脚手架及爬架产品，可转债项目达产后将新增 200万吨镀锌盘扣脚手架与 18万吨爬架的生产能力，加快产业链延伸，丰富品类建设，优化产品结构，提振盈利能力。 ③ 股权激励推出，助力公司长远发展。2022年 8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划，以及“共创一号”和“共享一号”员工持股计划，并计划增设净利润考核指标，充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议：公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司产销量有望持续增加，同时产品结构调整将进一步增厚利润，2022-2024年归母净利润预计依次为 5.01、7.65和 9.56亿元，对应 8月 26日收盘价的 PE 分别为 19、12和 10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；行业产能扩张超预期；行业限产超预期。

公司公布 2022年半年报。2022H1公司实现营收 241.58亿元，同比增长69.85%；归母净利 9.08亿元，同比增 32.08%；扣非归母净利 8.13亿元，同比增 38.2%。2022Q2公司实现营收 136.52亿元，同比增长 72.26%，环比增长29.95%；归母净利 5.29亿元，同比增长 39.17%，环比增长 39.54%；扣非归母净利 4.92亿元，同比增长 60.67%，环比增长 53.70%。业绩符合我们的预期。 点评：Q2三大板块盈利高增，期待光伏钨丝，正极材料放量推动业绩。2022年 Q2公司归母净利润环比增长 1.5亿，主要来自钨钼、能源新材料板块营收环比大增，但受期间费用环比增加（+5049万元），稀土产品存货和电池材料存货计提跌价准备增加、导致的资产减值环比增加（-845万元），以及应收账款增加、相应计提的预期信用损失增加（-1370万元）所拖累，净利润释放受到影响。 钨钼板块。2022Q2实现利润总额 4.72亿元，环比增 31.48%，同比增4.89%。2022Q2公司细钨丝销量约 52亿米，环比增长 48.57%，切削刀具销量1145万件，同比增长 12.38%，环比减少约 5.14%。2022H1，厦门虹鹭受益于光伏钨丝产品的放量，实现净利润 1.19亿元，同比增 43.65%，新增的 200亿/600亿米光伏钨丝项目，预计分别于 2022Q3/2023H2建成。 能源新材料板块：2022Q2实现利润总额 3.71亿元，环比增 56.54%，同比增 139.76%。2022Q2，公司正极材料销量为 2.18万吨，环比增长 19.06%，销量增长主要由三元材料推动。2022H1，公司三元材料销量 2.15万吨，同比增91%；钴酸锂销量 1.87万吨，市占率保持全球第一。公司正在快速扩产，海璟基地 4万吨三元材料项目预计 2022年 8月投产，未来海璟基地还将扩总计 4.5万吨三元材料产能，宁德基地将扩总计 7万吨的三元材料产能，雅安基地将建设首期 2万吨，总计 10万吨的磷酸铁锂产能。 稀土板块：2022Q2实现利润总额 1.11亿元，环比增 51.45%，同比增260.97%。2022Q2公司磁性材料销量 1297吨，环比减少 3.85%，同比减少10.32%。2022H1子公司长汀金龙深化精益生产，产品提质降本，优化产品结构，实现净利润 1.46亿元，同比增长 37.53%；其中磁材业务毛利约 1.44亿，同比增约 87%。公司目前在建 4000吨磁材项目已经完成设备安装，预计今年年底磁材毛坯产能将增长至 1.2万吨/年。此外公司在稀土资源端加速布局，与赤峰黄金和北方稀土签订战略合作协议，未来有望降低原材料成本。 房地产业务：公司拟挂牌转让厦门滕王阁 60%的股权，剥离亏损的房地产业务。2022Q2年房地产业务营收为 0.4亿元，环比基本不变，同比下降 9.29%； 实现利润总额-4479万元，环比增亏 216万元，同比减亏 3542万元。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2022/2023/2024年 分 别 实 现 归 母 净 利 润18.40/26.11/29.91亿元，同比分别增加 55.9%/41.9%/14.5%，EPS 分别为1.30/1.84/2.11元/股。考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以 2022年 8月 26日收盘价为基准，厦门钨业的PE 为 22/15/13倍，维持“推荐”评级 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。

公司公布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收241.58 亿元，同比增长69.85%；归母净利9.08 亿元，同比增32.08%；扣非归母净利8.13 亿元，同比增38.2%。2022Q2 公司实现营收136.52 亿元，同比增长72.26%，环比增长29.95%；归母净利5.29 亿元，同比增长39.17%，环比增长39.54%；扣非归母净利4.92 亿元，同比增长60.67%，环比增长53.70%。业绩符合我们的预期。 点评：Q2 三大板块盈利高增，期待光伏钨丝，正极材料放量推动业绩。2022年Q2 公司归母净利润环比增长1.5 亿，主要来自钨钼、能源新材料板块营收环比大增，但受期间费用环比增加（+5049 万元），稀土产品存货和电池材料存货计提跌价准备增加、导致的资产减值环比增加（-845 万元），以及应收账款增加、相应计提的预期信用损失增加（-1370 万元）所拖累，净利润释放受到影响。 钨钼板块。2022Q2 实现利润总额4.72 亿元，环比增31.48%，同比增4.89%。2022Q2 公司细钨丝销量约52 亿米，环比增长48.57%，切削刀具销量1145 万件，同比增长12.38%，环比减少约5.14%。2022H1，厦门虹鹭受益于光伏钨丝产品的放量，实现净利润1.19 亿元，同比增43.65%，新增的200 亿/600 亿米光伏钨丝项目，预计分别于2022Q3/2023H2 建成。 能源新材料板块：2022Q2 实现利润总额3.71 亿元，环比增56.54%，同比增139.76%。2022Q2，公司正极材料销量为2.18 万吨，环比增长19.06%，销量增长主要由三元材料推动。2022H1，公司三元材料销量2.15 万吨，同比增91%；钴酸锂销量1.87 万吨，市占率保持全球第一。公司正在快速扩产，海璟基地4 万吨三元材料项目预计2022 年8 月投产，未来海璟基地还将扩总计4.5万吨三元材料产能，宁德基地将扩总计7 万吨的三元材料产能，雅安基地将建设首期2 万吨，总计10 万吨的磷酸铁锂产能。 稀土板块：2022Q2 实现利润总额1.11 亿元，环比增51.45%，同比增260.97%。2022Q2 公司磁性材料销量1297 吨，环比减少3.85%，同比减少10.32%。2022H1 子公司长汀金龙深化精益生产，产品提质降本，优化产品结构，实现净利润1.46 亿元，同比增长37.53%；其中磁材业务毛利约1.44 亿，同比增约87%。公司目前在建4000 吨磁材项目已经完成设备安装，预计今年年底磁材毛坯产能将增长至1.2 万吨/年。此外公司在稀土资源端加速布局，与赤峰黄金和北方稀土签订战略合作协议，未来有望降低原材料成本。 房地产业务：公司拟挂牌转让厦门滕王阁60%的股权，剥离亏损的房地产业务。2022Q2 年房地产业务营收为0.4 亿元，环比基本不变，同比下降9.29%；实现利润总额-4479 万元，环比增亏216 万元，同比减亏3542 万元。 投资建议： 我们预计2022/2023/2024 年分别实现归母净利润18.40/26.11/29.91 亿元，同比分别增加55.9%/41.9%/14.5%，EPS 分别为1.30/1.84/2.11 元/股。考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以2022 年8 月26 日收盘价为基准，厦门钨业的PE 为22/15/13 倍，维持“推荐”评级 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。

事件：8月23日公司发布2022年半年报。2022上半年，公司实现营收34.11亿元，同比增长290%，归母净利润13.22亿元，同比增长664%，扣非归母净利润12.74亿元，同比增长680%。2022Q2实现营收15.63亿元，同比增长210.27%，环比减少15.4%；归母净利润5.47亿元，同比增长499%，环比减少29%；扣非净利润4.99亿元，同比增长456%，环比减少35%。 分析与判断：转型推升成长，锂原料短缺业绩短期承压。1）营收与毛利：Q2锂板块营收占比79.6%，毛利占比86%，充分体现公司聚焦锂电新能源战略规划的成功2022上半年在公司自有矿山原料尚未到港的情况下，锂盐板块毛利率仍高达50.79%，我们预计随着下半年公司自有锂精矿的到港，毛利率或将大幅上行。2）产品价格：2022上半年锂盐价格全面上行。据亚洲金属，电池级碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价达44.7万元/吨；电池级氢氧化锂价格由年初的21.1万元/吨上涨至47.75万元/吨，上半年氢氧化锂均价达42.17万元/吨；氟化锂价格由年初的44.4万元/吨上涨至80万元/吨，上半年氟化锂均价达74万元/吨。锂盐价格大幅上涨推动公司业绩增长。3）自有资源：Bikita矿山稳定运营。公司自2022年2月份收购管理矿山后充分释放其已有生产能力，上半年共生产31,806吨透锂长石精矿，预计陆续到港之后将对业绩形成稳定贡献。4）其他：公司收到参股公司PSC的现金分红7295万元，投资收益同比增加超8000万元。 锂盐冶炼产能大幅扩张，配套锂资源产能同步释放，未来业绩可期。（1）公司在电池级锂盐的布局方面，目前拥有1.5万吨电池级氢氧化锂产能以及1万吨电池级碳酸锂产能，新建3.5万吨锂盐产能产品主要包括电池级碳酸锂和单水氢氧化锂，预计2023年底该项目建成，整体电池级锂盐产能达到6万吨/年。 （2）公司原有加拿大Tanco矿山拥有12万吨/年的原矿产能，2022年收购的Bikita矿山原有产能为70万吨/年，折合透锂长石精矿（Li2O4.3%）9万吨，扩建120吨项目完成后新增9万吨透锂长石9万吨和混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O4.3%）6.7万吨产能；新建200万吨项目可年均产出锂辉石精矿（Li2O5.5%）约30万吨，锂云母精矿（Li2O2.5%）9万吨，钽精矿0.03万吨。公司2023年合计将拥有332万吨/年锂矿处理产能，可充分满足6万吨锂盐供应。 投资建议：考虑到公司锂盐冶炼产能快速扩张，锂精矿扩产进展顺利，锂资源自给率显著提升，我们预计2022-2024年归母净利为32.98/45.97/73.38亿元，对应8月25日收盘价的PE分别为13/9/6X，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；产品价格大幅下跌；自有矿山项目建设进度不及预期。

事件：8月19日公司发布2022半年报。公司2022年上半年实现营收310.18亿元，同比增长117%，归母净利润为22.56亿元，同比增长54%；扣非归母净利21.91亿元，同比增长55%。22Q2实现营收178亿元，同比增长126%，环比增长35%；实现归母净利润10.49亿元，同比增长29%，环比减少13%；扣非归母净利10.02亿元，同比增长32%、环比减少16%。 镍与三元出货量增长明显，一体化效果显现。2022上半年公司镍与三元材料出货量增长明显，铜钴产品保持稳定：（1）正极材料：总出货量约3.83万吨（出口业务超过中国出口总量的50%），三元正极材料总出货量3.32万吨，同比+52%，高镍三元正极材料出货量约2.64万吨，其中占比高达80%。（2）前驱体：出货量约3.69万吨，同比+26%，高镍产品占比逐步提升，客户结构进一步优化。（3）镍：受益于华越、华科项目达产，出货量约1.60万吨，同比+126%。 （4）传统业务：钴产品出货量约1.85万吨，同比+3%。铜产品出货量约4.96万吨，同比略有增长。（5）钴酸锂：在消费类电子等需求下滑的情况下，实现了逆势增长。镍与锂电材料盈利高增，一体化优势凸显。据公司半年报，得益于华越湿法镍项目达产放量，上半年华越净利润高达13.5亿元，净利率高达53.3%；成都巴莫上半年净利润3.3亿元，合资公司乐友/浦华上半年净利润5.6/0.55亿元，正极盈利能力大幅提升。同时资源再生公司业绩大幅增长，得益于电池回收大幅放量，上半年实现净利润4.1亿元，主要原因为锂钴镍等金属价格高企。 金属价格大幅波动，减值拖累公司业绩。2022上半年金属价格大幅波动，钴、镍价格先涨后跌，导致公司库存出现减值，上半年公司合计计提存货减值准备5.37亿元；同时公司计提应收账款坏账准备较上年同期增加，2022H1合计计提2.18亿元，同比大幅增长297%。但是我们认为公司本次减值计提充分，且预计未来铜钴价格向下空间有限，未来减值风险降低；同时本次减值仅为短期业绩扰动，不改公司长期成长逻辑，若加回减值，公司Q2业绩仍然实现环比增长。 研发投入高增助力产品高端化，深度绑定全球龙头保障未来业绩释放。公司22H1加大研发投入，研发费用达8.4亿元，同比+200%，助力正极产品持续高端化。同时公司已经与特斯拉、大众、福特等车企签订供货协议或合作框架协议深度绑定，并与容百科技、当升科技、孚能科技签订了多笔三元前驱体长期战略合作协议，并进入LG、CATL、POSCO等供应链，未来产能放量有保障。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024年归母净利润预测为56.16、90.25、130.96亿元，以2022年8月19日收盘价为基准，PE分别为23X、14X、10X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。

事件：8月 8日公司发布 2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收64亿元，同比增长 110%；归母净利润 22.6亿元，同比增长 647%；扣非归母净利 21.8亿元，同比增长 798%。2022Q2公司实现营收 37.8亿元，同比增长123%、环比增长 43%；归母净利润 14.52亿元，同比增长 713%、环比增长79%；扣非归母净利 14.14亿元，同比增长 823%、环比增长 84%。业绩处于此前发布的业绩预告中枢。 分析与判断：锂资源自给率优势凸显，毛利率大幅提升。1）量：锂产品产销量同比增长。公司于 2022年 3月新增投产 1万吨电池级碳酸锂产线，并于Q2完成爬坡贡献增量，公司上半年锂盐产量约为 7380吨，同比增长 35.46%，其中一季度锂盐产量 2720吨，二季度产量 4660吨；6月公司新增投产 1万吨电池级碳酸锂产线，目前公司拥有电池级碳酸锂产能 3万吨。2）价格与成本： Q2锂价均价继续上行，成本维持低位。2022上半年锂盐价格全面上行，碳酸锂价格由年初的 27万元/吨上涨至 47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价上涨至 44.7万元/吨。公司上半年锂盐售价为 40.9万元/吨，贴近市场价格。公司上半年锂盐营业成本为 5万元/吨，单吨营业利润为 35.9万元/吨，单吨净利润为 28.5万元/吨，锂资源自给率优势凸显。3）利润：一季度锂盐板块净利润为 7.2亿元，二季度锂盐板块净利润为 13.8亿元，环比增长 91%。一季度公司单吨净利润为26.6万元/吨，二季度公司单吨净利润为 29.6万元/吨，环比增长 11%。 锂资源扩张再下一城，携手下游龙头、冶炼产能跻身一线。 （1）即期看，公司控股子公司花桥矿业化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已经变更为 300万吨/年，二期扩建 180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目目前已进入建设收尾阶段，公司整体原料自供率持续提升，配套今年 2万吨二期碳酸锂项目的投产，公司今年业绩释放可观。 （2）远期来看，公司加速资源端扩张，将投资建设300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目，建设期为 2022-2023年，目前已经进入建设阶段，远期自有资源产能有望进一步增长。 （3）冶炼端看，公司深度绑定下游龙头客户，公司公告与宁德时代、江西钨业分别计划合资建设 5万吨碳酸锂、2万吨碳酸锂项目，未来远期名义产能有望合计达 10万吨 LCE 以上，跻身国内一线锂盐厂商，未来成长可期。 投资建议：考虑到新能源汽车的长周期增长，锂行业有望持续景气，公司锂业务布局进展顺利，资源自给率提升、同时与下游龙头电池厂深度绑定，另外公司特钢新材料业务稳定增长，我们上调公司 2022-2024年归母净利润预测为60.76、66.74、73.72亿元，以 2022年 8月 9日收盘价为基准，对应 PE 分别为 10X、9X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、锂价大幅下跌、自身项目不及预期风险等。