全球AI服务器产业当之无愧的领军者。浪潮信息的前身为1983年成立山东计算机服务公司,1983年研制了中国第一台微型计算机，打破了国外在PC领域的垄断，也为国内IT产业发展拉开序幕。公司自2017年以来连续6年保持中国服务器市占率第一的地位，同时在全球服务器市场中的市占率持续攀升，根据IDC数据公司在2023Q3期间保持全球服务器市占率9.1%，位居全球第二。 24Q2收入创历史新高，利润弹性或被低估。浪潮信息2024H1实现营收420.6亿元，同比增长68%，其中24Q2单季度收入创历史新高。而另一方面由于大量的备货和应收账款科目的增加，公司在2024H1计提了大量资产减值损失、信用减值损失，进而影响了公司中报表观净利润水平。若考虑到24Q2公司合计计提3.21亿元两项减值损失，公司二季度实际利润或超过6亿元，预计2024年全年公司表观净利率有望回归正常水平。 公司真正核心竞争力体现在：1）JDM模式下强大的供应链管理与交付能力，公司与核心客户互联网厂商合作推出JDM模式，使得整体服务器从研发到交付流程大幅缩短，进一步巩固浪潮作为服务器龙头的核心优势。在2022年一季度全球供应链受到冲击面临“缺芯”的背景下，公司迅速感知下游客户需求，完成大量原材料备货，因此能够在非常时刻满足客户需求拿下大量订单，创下公司历史上一季度收入新高。 2）多年龙头地位奠定稳固上下游合作关系。无论海外还是国产AI芯片龙头均是深度合作伙伴，公司与服务器产业链上游（海内外芯片厂商）、下游（国内外大型云厂商）长期保持深度合作关系，共同研发最新一代服务器产品；3）规模效应进一步加宽“护城河”，前瞻把握服务器发展趋势。随着公司完成互联网客户的开拓，公司在服务器领域的龙头地位保持稳固，规模效应也开始逐步显现，在保持了卓越的费用控制能力下，公司的净利率保持多年攀升势头，近年来维持在3%附近；规模优势确保在AI领域公司持续投入，维持在AI服务器领域的技术领先优势，较早践行“ALLIN液冷”的战略规划，2023年公司液冷服务器以37%的份额占据国内首位。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为804.82、913.15、1027.32亿元，同比增速分别为22.2%、13.5%、12.5%；实现归母净利润分别为23.39、26.72、30.86亿元，同比增速分别为31.2%、14.3%、15.5%。当前市值对应2426年PE分别为20、17、15倍。考虑到国内算力行业仍然维持较高景气度，公司作为国内算力龙头有望充分受益，当前估值仍有提升空间。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、海外芯片政策发生变化、AI科技迭代不及预期。

事件：浪潮信息于7月10日晚发布业绩预告，公司2024年上半年预计实现归母净利润5.5-6.5亿元，同比增长76%-107%；预计实现扣非净利润3.7-4.7亿元，去年同期为-117万元。 24H1营收同比增速60%以上，印证服务器行业高景气。根据公司业绩预告情况，2024年上半年，服务器行业市场需求逐步改善，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户，实现业务快速成长。经财务部门初步测算，2024年上半年实现营业收入同比增长60%以上，有力保障了净利润的大幅增长。 关注会计准则的影响，公司实际盈利能力可能被低估。考虑到公司上半年订单旺盛备货增加，导致存货等科目大幅增长，资产减值损失计提增加，对利润端可能有一定影响。以2022Q1为例，浪潮单季度营收同比增速48%，应收账款科目环比增长67%，导致公司单季度信用减值损失计提影响当期利润达4.58亿，下半年随应收账款科目回落冲回，公司全年信用减值损失仅百万量级。参考2022Q1业绩高速增长时期的财报表现以及减值计提的情况，本次2024年上半年，根据公司预告计算，2024年二季度营收同比增速预计在43%以上，收入高速增长带来的会计科目的变动可能会影响公司单季度的表观利润，若剔除计提减值的影响，实际的盈利能力更值得期待。 浪潮信息全球服务器龙头地位稳固。7月8日，根据Gartner发布《2024年第一季度全球服务器市场报告》：2024年第一季度全球服务器市场销售额保持增长，销售额407.5亿美元，同比增长59.9%，出货量282.0万台，同比增长5.9%。浪潮信息蝉联全球前二，中国第一，服务器出货量全球市场占比11.3%，同比增长50.4%，TOP5厂商增速第一。 全面拥抱AIGC，浪潮加速AI产品矩阵建设。1）AI大模型训练领域，浪潮信息拥有全系领先的AI服务器，支持国内外主流的AI加速芯片，可面向应用优化，实现AI计算系统超过80%的实际算力利用率，并通过计算策略优化可实现性能99%线性扩展；2）针对AI大模型与通用场景融合的应用需求，浪潮信息通用服务器支持具有AI加速功能的处理器，在业界首次实现服务器基于通用处理器，支持千亿参数大模型的运行；3）在绿色低碳方面，浪潮信息创新研发全液冷冷板、浸没式冷板等多种新型高效散热技术，实现服务器产品全栈液冷覆盖。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为24.75、29.11、34.45亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为23/20/17倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

事件： 浪潮信息于 4 月 29 日下午发布 2024 年度一季报， 2024Q1 实现营收 176.07 亿元，同比增长 85.32%；实现归母净利润 3.06 亿元，同比增长64.39%；实现扣非归母净利润 2.40 亿元，同比增长 62.96%。 营收大幅回暖，费用控制持续稳健。 1）经营角度， 2024Q1 实现营收 176.07亿元，同比增长 85.32%，销售净利率达到 1.68%，总体保持稳定，销售收入的增长主要系客户需求增加，服务器销售大幅增长所致。 2)费用角度， 公司 2024Q1销售/管理/研发费用分别为 2.69/1.27/6.32 亿元，同比增速分别为+19.36%/-17.48%/-2.36%,公司在销售收入大幅回暖的同时，对期间费用进行了良好的控制。 备货力度加大，合同负债彰显未来收入预期。 1）合同负债方面， 2024Q1 实现合同负债 41.40 亿元，较去年同期同比增长 231.73%，较本年期初增长116.47%，主要系预收货款增加所致； 合同负债的大幅增长，有望给公司未来带来收入增长。 2）存货方面，该季度存货达 242.90 亿元，同比增长 38.40%，下游客户对 AI 算力和服务器的需求增强，公司加大原材料备货力度，提高供应链稳定性。 服务器需求持续放量，行业龙头地位稳固。 1)液冷服务器层面， 据 IDC 数据， 2023-2028 年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到 45.8%，液冷行业将迎来真正“刚需”放量的元年。作为服务器龙头企业，公司 2023 年出货量 6.6万台，市场份额 40.9%，液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一，有望深度受益于 AI 液冷的产业趋势。 2）公司层面， 浪潮信息持续践行“All in 液冷”战略,发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、 AI 服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，持续提高产品竞争力。 算力、数据存储全面布局，期待 AI 应用市场释放。 近日发布的企业大模型开发平台“元脑企智” EPAI，提供大模型快速接入现有系统的 API、对话 UI 交互、提供基础模块支撑的智能体三种使用方法，有望成为缩短企业大模型落地的关键变量。 在 IPF2024 上，浪潮信息正式发布了专门面向生成式 AI 的超级 AI 以太网交换机——X400，吞吐量达业界最高的 51.2T，为大规模算力提供领先的AI 网络性能。 投资建议： 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 24.41、 30.19、 35.22 亿元，当前市值对应 24/25/26 年的估值分别为 25/20/17 倍，考虑到 AI 算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。 风险提示： 政策推进不及预期的风险，科技创新风险，供应链风险

事件：科大国创于4月22日晚发布2023年年度报告与2024年度一季度报告，1）2023全年实现营业收入25.15亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润/归母扣非净利润-3.80/-4.43亿元，去年同期分别为-0.58/-0.96亿元。2）2024Q1，公司实现营收3.08亿元，同比下降42.77%，实现归母净利润/归母扣非净利润0.06/0.05亿元，去年同期分别为0.02/-0.07亿元。 毛利率逆势增长，费用控制持续稳健。1）经营层面，2023Q4公司毛利率达到20.28%，同比提升2.55pct；2024Q1毛利率达到45.02%，同比提升24.37pct，净利率达到2.27%，同比提升1.51pct，短期的营收波动系公司提高数字化运营业务经营质量，合理优化数字物流供应链业务结构所致，但产品竞争力与盈利能力逆势增长趋势明显。2）费用层面，2023全年公司销售/管理/研发费用分别为1.89/1.58/2.93亿元，销售/管理/研发费率分别为7.5%/6.3%/11.6%，公司在维持星云大模型等AI产品研发投入的同时，着力进行费用控制。 BMS业务短暂承压，积极推动产品线拓展。2023年度公司数字化产品业务实现营收2.10亿元，同比下降56.29%，主要系1）车用BMS业务受新能源汽车行业市场竞争加剧、公司主要客户奇瑞集团的主力车型销量下滑波动的影响，短期发展不及预期；2）公司积极推动储能BEMS、智能电池系统等数字化新能源产品及高可信软件核心技术的投入增加；3）随着2024Q1主要客户车型逐步放量，公司BMS业务逐步好转。 软件业务保持稳健经营，智慧物流业务高速增长。1）2023年度公司数字化应用业务实现营收12.75亿元，保持稳健发展，国创星云大模型在运营商的客户服务、系统运维、工单分析等场景实现创新应用。2）本年度数字化运营业务实现营收10.30亿元，同比增长68.99%。依托智慧物流云平台，持续深化数智ETC和数字物流供应链两大场景应用，不断扩大用户量和业务规模。 回购计划彰显信心，大力推动数字化转型和人工智能+业务。1）回购计划层面，公司于2月2日发布回购计划公告，公司拟使用自有资金2000-4000万元用于回购公司股份；2）股权激励方面，公司于3月15日发布股权激励方案，拟授予限制性股票数量为630万股，约占本公告时股本总额2.16%。公司连续发布回购、股权激励方案，彰显管理层对公司未来发展的信心。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.70、1.03、1.34亿元，同比增速分别为119%、47%、30%，当前市值对应2024-2026年PE分别为65/44/34倍。考虑到公司在AI、BMS与储能等新兴领域的持续投资，公司业绩有望保持高速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险加剧；政策推进不及预期；下游需求不及预期

事件：博思软件于4月24日晚发布2023年年报以及2024年一季报。1）2023年，公司实现营收20.44亿元，同比增长7%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长28%；实现扣非净利润3.01亿元，同比增长31%；2）2024Q1，公司实现营收2.60亿元，同比增长16%；实现归母净利润-0.56亿元，去年同期为-0.58亿元。 产品化能力持续提升，盈利能力大幅加强。从经营层面看，2023年公司整体毛利率达到66.66%，同比提升5.03pct，得益于公司持续拓展产品化、Saas化的商业模式转型，公司的毛利率水平同比大幅增长。从费用端看，2023年公司销售/管理/研发费用分别为3.26/2.95/3.69亿元，同比增速分别为+16%/+16%/+7%，在收入增速相对放缓的背景下，公司保持了良好的费用控制水平，结合公司大幅提升的毛利率，进而带动公司归母净利润/扣非净利润分别实现+28%/+31%的增长。从现金流角度，2023年公司实现销售收现21.00亿元，同比增长17.57%，实现经营性净现金流3.29亿元，同比增长6.73%，公司继续保持了现金流的健康增长态势。从24Q1情况看，公司一季度收入增速达到16%，成长速度有所加快，但考虑到一季度为计算机公司收入确认淡季，收入占比较低，因此利润端仍处于亏损状态。 紧抓数字政府建设浪潮，数字票证业务推陈出新。1）传统主业非税及财政电子票据方面，公司全面开展安全+信创的适配、升级改造业务，2023年公司已在14个区域完成信创项目落地，同时公司积极促进非税票据业务的saas化转型，实现商业模式的升级；2）数电发票方面，公司积极抓住金税四期数电票改革“以数治税”的核心主旨，通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广数电凭证开具、等一体化协同综合解决方案与服务，2023年公司已在20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入。 发布2024年股权激励计划，再度彰显管理层信心。公司同步发布了2024年股权激励计划草案，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为1,600.00万股，占公告时公司股本总额2.13%。本激励计的授予价格为11.21元/股，激励对象总人数为120人，包含总经理在内6位公司高管。业绩考核条件为，以公司2021-2023年平均净利润为基数，2024-2026年增速不低于53.74%、92.18%、130.62%。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别4.06、5.06、6.12亿元，同比增速分别为24%/25%/21%，当前市值对应24/25/26年PE为24/19/16倍。 考虑到公司在财政IT领域的龙头地位，后续数字政府建设浪潮中公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

事件： 浪潮信息于 4月 19日晚发布 2023年年度报告， 2023全年实现营业收入 658.67亿元，同比下降 5.41%；实现归母净利润 17.83亿元，同比下降14.54%；实现扣非归母净利润 11.18亿元，同比下降 35.87%。 2023Q4毛利率、净利率显著回升，利润端大幅增长。 2023Q4公司实现营收 177.70亿元，同比增长 6.04%；实现归母净利润 9.96亿元，同比增长 86.49%； 实现扣非净利润 6.89亿元，同比增长 103.13%。销售毛利率达到 11.05%，同比提升 2.51pct；销售净利率达到 5.72%，同比提升 2.55pct。 费用控制保持良好， 加大备货满足算力高景气需求。 1）费用层面， 2023年公司销售/管理/研发费用分别为 14.6/7.7/30.7亿元，销售/管理/研发费率分别为 2.21%/1.16%/4.66%，在收入端略显承压的背景下公司保持了良好的费用控制能力； 2）截至 2023年末，公司存货达到 191.15亿元，同比增长 27%，下游客户对于算力建设，尤其是 AI 算力的需求持续加大，公司加大了原材料备货力度，而加大备货也相应影响了 2023年公司现金流水平。 服务器龙头地位稳固，行业前景持续向好。 1） 算力需求仍有望保持高景气： 2023年，大模型和生成式 AI 掀起全球人工智能热潮，带动了算力市场的蓬勃发展。《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，2023年，中国人工智能服务器市场规模将达 650亿元，同比增长 82.5%；智能算力规模预计达到 414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长 59.3%； 2） 浪潮持续保持服务器龙头的领军地位， 据 IDC与公司年报数据，公司 2023年服务器、存储、液冷服务器市占率均居中国第一，服务器和存储产品市占率保持全球前列。 生态伙伴大会召开，浪潮发布 AI 软硬件产品。 1） 硬件层面， 公司于 2024浪潮信息伙伴大会正式发布以太网交换机—X400，为国内首款基于 NVIDIASpectrum-X 平台打造的以太网交换机，吞吐量达业界最高的 51.2T，较上一代产品提升了 4倍，相比传统的 RoCE 网络性能提升了 1.6倍，同时公司发布浪潮信息还发布了 AI 通用服务器，可实现单机运行千亿参数模型； 2）软件层面， 浪潮信息重磅发布了企业大模型开发平台 EPAI(Enterprise Platform of AI) “元脑企智”，为企业 AI 大模型落地应用提供高效、易用、安全的端到端开发平台，提供数据准备、模型训练、知识检索等系列工具，支持调度多元算力和多模算法。 投资建议： 预计公司 24-26年归母净利润分别为 24.19、 28.93、 33.84亿元，当前市值对应 24/25/26年的估值分别为 22/18/16倍， 考虑到 AI 算力投资有望保持高景气， 而公司在服务器领域龙头地位显著， 我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。 风险提示： 供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

事件：NVIDIA宣布将于3月18日至21日在圣何塞会议中心举办GTC2024大会。从生成式AI、机器人再到汽车，亲临线下GTC大会的参会者可以与数十个最先进的演示进行互动.浪潮信息在AI服务器领域仍然具备显著优势。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，服务器继续保持中国第一；2023年Q1，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一。而根据IDC的数据，2023年三季度，浪潮信息服务器出货量在全球份额达到10.3%，位列第二位。公司近年来在服务器领域深度布局，行业地位稳固。 H20大批量出货在即，仍是大模型训练的重要选择。根据科创板日报消息，记者从产业链人士方面了解到，英伟达对华“特供版”AI芯片H20将在今年的GTC2024大会（3月18日-3月21日）开完之后，全面接受预订，最快四周可以供货。H20系列芯片在卡间互联、集群能力等方面仍具备突出优势，是大模型训练的重要算力底座，预计2024年仍是以互联网大厂为代表的AI客户的选择。 市场或低估浪潮信息在AI服务器领域的持续性。浪潮信息2023Q3实现单季度营收233亿元，同比增长30%，强势扭转上半年下滑的趋势。公司在AI服务器领域拥有深厚积淀，同时凭借全球服务器龙头的优势，在服务器零部件供应链中拥有出众的地位，同时与大型互联网客户保持良好的客情关系。我们认为公司有望维持自身在AI服务器环节的领先地位，保持AI服务器业务的持续成长。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为16.94、22.50、27.11亿元，当前市值对应23/24/25年的估值分别为35/26/22倍，综合考虑浪潮信息合同负债充沛，服务器行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；供应链风险；技术更新换代风险。

税友股份：财税Saas龙头，拐点已至。税友股份成立于1999年，是国内领先的财税信息化综合服务提供商。公司以“引领智慧税务，共创财税价值”为使命，为G端税务机关提供税务系统开发与运维,以亿企赢品牌为B端纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。进入2023年，税友迎来了经营层面的拐点，1）从收入端看，税友自2021年实现触底反弹，2021、2022、2023Q1-Q3收入增速分别为4%、6%、11%，进入2023年后连续3个季度收入端保持在10%左右的增速；2）从毛利率的角度，公司2023前三季度达到62%，相较于2022年全年出现明显提升；3）从现金流的角度，公司的销售收现在2023前三季度实现16%的同比增长。在当前宏观环境相对复杂的背景下，公司的经营指标持续改善，Saas模式的优良属性开始显现。 面向B端的财税Saas业务逆势成长。税友的B端业务，以面向中小微企业的财税Saas业务为核心，2021年以来收入增速持续回暖，截至2023H1公司B端收入增速达到14%。从毛利率角度，B端业务以Saas为商业模式，具备良好的盈利能力，2023H1提升至73%。具体拆分来看，1）面向中小企业，公司坚定推动客户价值挖掘，2022年中小企业ARPU值达到815元，同比增长11%；2）面向小微企业，公司持续推动客户覆盖，截至2022年末月活/付费用户数量分别达到590万/380万。 金税四期持续推进，税务数据要素亟待挖掘。2021年3月，中办、国办印发《关于进一步深化税收征管改革的意见》，将“智慧税务”作为新发展阶段进一步深化税收征管改革的主要着力点。金税四期重点围绕智慧税务建设，以发票电子化改革为突破口，以税收大数据为驱动，推动税务机关从“以票治税”到“以数治税”。税友深度参与金税四期建设，中标多个核心系统模块，持续巩固自身在税务IT领域的领导者地位，同时考虑到税友在B端覆盖超过800万活跃的企业用户客群，若后续数据要素政策持续落地，公司在税务数据要素领域的开发、落地和变现方面具备十足的潜力。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.47、3.68、4.92亿元，同比增速分别为72%、49%、34%，当前市值对应23/24/25年PE仅为55/37/28倍。考虑到税友收入中Saas订阅收入占比较高，同时税务信息化方兴未艾，公司当前的估值具备提升空间。维持“推荐“评级。 风险提示：下游IT支出承压的风险、行业竞争激烈的风险、政策改革推进进度不及预期。

事件：11 月 21 日，山东省人民政府与华为技术有限公司（以下简称“华为”）在深圳签署全面深化制造强省数字强省建设战略合作协议。济南市历下区人民政府、威海火炬高技术产业开发区、山东省机场管理集团有限公司、恒丰银行股份有限公司、浪潮集团有限公司、万华化学集团股份有限公司、歌尔集团有限公司分别与华为公司签署合作协议。 全球 AI 服务器龙头，行业地位凸显。根据 Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023 年 Q1，浪潮信息在 1）服务器继续保持中国第一；2）存储装机容量位列全球前三、中国第一。在2022 年，公司的人工智能服务器连续 3 年全球第一，连续 6 年保持中国第一；边缘服务器市占率 54.7%,连续三年保持中国第一。考虑到公司在服务器领域的包括产能、供应链合作关系与管理能力，公司有望在国产算力发展壮大后成为服务器环节的核心供应商之一。 贸易禁令持续升级，国产算力地位有望持续提升。10 月 17 日，美国商务部工业和安全局（BIS）公布新的先进计算芯片、半导体制造设备出口管制规则，限制中国购买和制造高端芯片的能力，并将中国 GPU 企业及其子公司列入了实体清单。根据最新的规则，英伟达包括 A100、A800、H100、H800、L40S 及 RTX4090 在内的芯片对华出口都将受到影响。在美国贸易禁令持续升级的背景下，国产算力有望成为重要的替代方案，进而加速国内厂商的市场份额提升，促进国内算力生态加速发展。 与华为深化合作，适配国产算力比例有望提升。本次华为与山东省政府签署的全面深化制造强省数字强省建设战略合作协议，其中浪潮信息作为重点企业同样与华为签署了合作协议，考虑到华为的昇腾、鲲鹏体系在国产算力领域的领军地位，浪潮在芯片层面有望持续提升国产供应商比例，进而降低供应链风险，应对持续升级的美国贸易禁令。 投资建议：预计公司 23-25 年归母净利润分别为 18.04、25.33、30.12 亿元，当前市值对应 23/24/25 年的估值分别为 30/21/18 倍，综合考虑浪潮信息合同负债充沛，服务器行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；供应链风险；技术更新换代风险

事件：浪潮信息于10月31日发布2023年三季报，公司2023年前三季度，实现营业收入480.96亿元，同比减少8.85%；实现归母净利润7.87亿元，同比减少49.12%；实现扣非净利润4.30亿元，同比减少69.3%。 Q3单季度收入大幅增长，备货力度进一步加大。从Q3单季度表现看，公司实现营业收入232.99亿元，同比增长30.04%；实现归母净利润4.61亿元，同比减少22.06%；实现扣非净利润4.19亿元，同比减少25.63%。利润端承压，公司前三季度信用减值损失较去年同期增加1.37亿元，主要系应收款项较期初增长额同比上升，相应计提坏账准备增多所致。公司三季度存货科目达到211亿元，同比增长25%，显示公司应对原材料供应风险持续加大储备。 费用端管控较好，合同负债增幅大。1）费用端：公司23年前三季度的销售、管理、研发费用同比为-11.75%/-15.20%/+1.86%，销售、管理费用管控良好，研发投入略有增强。2）合同负债：公司23年三季度底，合同负债较22年末增加62.01%，达27.51亿元，主要系预收货款增加所致，合同负债大幅增长，有望给公司未来带来收入增长。 政策推动算力基建发展，AI服务器需求大增。1）算力需求不断增长，政策落地利好公司业务：2023年10月10日，工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，制定了到2025年的主要发展目标，提出了完善算力综合供给体系、提升算力高效运载能力，以满足算力需求的增加，伴随着后续政策落地，有望给公司服务器业务带来收入增长；2）AI服务器需求大增：根据研究机构TrendForce2023年6月1日发布的预测，随着AI服务器与AI芯片需求的同步看涨，预计2023年AI服务器（包含搭载GPU、FPGA、ASIC等主芯片）的出货量将接近120万台，年增38.4%，占整体服务器出货量近9%，至2026年占比将进一步提升至15%，AI服务器需求稳步增长。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为18.04、25.33、30.12亿元，当前市值对应23/24/25年的估值分别为24/17/15倍，综合考虑浪潮信息合同负债充沛，服务器行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；供应链风险；技术更新换代风险。

事件： 中科江南于 10月 30日晚发布三季报，公司 2023年前三季度实现收入 7.81亿元，同比增长 41%；实现归母净利润 1.88亿元，同比增长 49%； 实现扣非净利润 1.78亿元，同比增长 49%。 三季度业绩再度实现高速增长， Q3营收同比增长 58%。 从 Q3单季度情况看，中科江南实现营收 3.20亿元，同比增长 58%；实现归母净利润 0.82亿元，同比增长 26%；实现扣非利润 0.80亿元，同比增长 28%。 值得注意的是，公司前三季度确认股份支付费用 0.49亿元，若剔除股份支付费用影响后前三季度公司实现净利润 2.30亿元，实现归母净利润 2.31亿元， 同比增长分别为 82.57%和 83.05%。 行业电子化持续拓展，医保领域落地多个省份试点。 行业电子化方面，公司完成了区块链中心和电子结算凭证应用国家医保局总节点和 28个分节点建设。 浙江、陕西、河南、湖北等 12省共 230家试点医疗机构完成采集上传 574万余条电子结算凭证数据信息，公司研发的电子结算凭证服务控件在湖北、陕西、河南等 7个省市的试点医疗机构实施部署。 预算一体化业务加速建设，数据要素覆盖诸多领域。 预算单位云服务方面，公司发布“电子凭证综合服务平台 v2.0”，“一站式”支撑各类会计主体参与电子凭证会计数据标准深化试点工作；平台开始在 11个省市推进建设，在河南、云南、江苏等地区投产试用，并拓展到企业类型主体；预算单位云内控产品也取得了业务突破。 数据要素方面， 公司参与工信部国家工业信息安全发展研究中心等组织的数据要素标准建设相关工作，并作为广州数据交易所登记入库的数据经纪人和专业服务机构进场挂牌了若干数据能力产品，涵盖政务、医保、金融、财税等诸多领域，覆盖数据要素的供给、流通、应用等各个环节。 投资建议： 预计公司 23-25年归母净利润分别 3.76、 4.91、 6.16亿元，同比增速分别为 45%/31%/26%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 31/24/19倍。 考虑到数字中国进程加速以及信创产品逐步落地，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；行业政策落地风险；新业务开拓风险。

事件： 恒生电子于 10月 26日晚发布三季报， 公司 2023年前三季度实现收入 43.68亿元，同比增长 17%；实现归母净利润 6.07亿元，同比增长 5179%； 实现扣非净利润 5.38亿元，同比增长 63%。 高基数下，三季度业绩成长韧性十足。 从三季度情况看，公司单季度实现收入 15.41亿元，同比增长 14%；实现归母净利润 1.60亿元，同比增长 49%；实现扣非净利润 2.73亿元，同比增长 23%。考虑到恒生 2022年三季度营收同比增速为 26.45%，公司在当前相对复杂的宏观背景下展现出较强的成长韧性。 持续做好费用控制，利润端快速增长。 前三季度公司的销售/管理/研发费用分别为 5.3/6.0/17.8亿元，同比增速分别为 15%/12%/14%，公司继续保持良好的费用控制能力，公司的扣非净利润因而快速增长。 另一方面得益于今年以来公司公允价值变动相较于 2022年表现稳健，公司整体归母净利润大幅回暖。 发布金融大模型 LightGPT， 展示在风控、投研领域的 AI 应用。 10月 19日， 2023恒生金融技术大上，恒生发布了金融大模型 LightGPT 最新的能力升级成果，以及基于 LightGPT 打造的多款光子系列大模型应用产品，并宣布正式开放产品公测。 1）针对生成内容的可控问题， LightGPT 构建了包括语料安全、模型安全、模型评估等在内完善的安全机制，从八大评价维度确保大模型生成内容的安全合规； 2）在投顾场景中， LightGPT 通过增加 1200多万 tokens 专业投顾语料，减少日常语料占比以及 12类任务指令微调，应对金融术语口语众多、知识幻觉、监管严格等挑战； 3）在投研场景中， LightGPT 通过使用基于位置编码改进的 transformer 模型，超 200亿 tokens 的金融信息语料和 8类任务指令微调，解决超长文本处理、图表文字混合排布、投研术语众多等问题； 4） 基于金融智能助手光子，公司发布四款大模型应用，分别为光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营，分别针对投顾内容创作、合规、投顾咨询、资管运营四大方向。 投资建议： 预计公司 23-25年归母净利润分别为 18.60、 23.04、 28.25亿元，同比增速分别为 71%/24%/23%，当前市值对应 23-25年 PE 分别为31/25/21倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 资本市场改革进度不及预期；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。

事件： 宇信科技于 10月 29日晚发布三季报，公司 2023年前三季度实现收入 30.55亿元，同比增长 16%；实现归母净利润 1.60亿元，同比增长 42%； 实现扣非净利润 1.62亿元，同比增长 45%。 三季度韧性十足，高基数下依然保持增长。 从三季度表现看，宇信科技2023Q3单季度实现营收 11.18亿元，同比增长 8%；单季度实现归母净利润-0.05亿元，去年同期为-0.09亿元，公司亏损有所收窄；单季度实现扣非净利润0.02亿元， 去年同期为-0.02亿元。考虑到去年三季度，公司相对较高的业绩基数（22Q3单季度营收同比增长 48%），公司在今年仍保持了良好的增长态势。 中标总额 65亿信创大单，国产化趋势加速。 公司于 2023年 8月 4日收到了中信银行股份有限公司通用基础设施集成商入围采购项目《入围通知书》，公司作为该项目排序第一的入围中标厂商。该项目整体预估采购金额为 65.3亿元，招标人与入围中标人分别签订有效期 1年的框架合同，到期后双方无异议可延续1年。公司作为排序第一的入围中标厂商，根据招标文件，年度订单金额比例为30%。本次中标中信银行大单，再次彰显了宇信科技作为银行 IT 龙头厂商的能力，公司有望凭借金融信创东风，持续在国产化领域获得银行客户的订单，行业景气度有望持续加速。 软件项目持续中标，银行 IT 景气度有望持续。 2023年 7月，公司中标某农商行新一代信贷管理系统项目； 2023年 8月，公司中标某股份制银行监管数据报送领域应用系统开发服务选型入围项目，以及 3个银行信贷系统项目，包括某省级法人城商行新一代信贷投资平台以及两家城商行资产保全系统项目； 2023年 9月，公司中标某大型城商行汽车金融反欺诈风险咨询项目；同月，公司也中标了 7个数据业务相关项目，全面覆盖了数据业务的各个场景。 投资建议： 预计公司 23-25年归母净利润分别为 3.91、 5.16、 6.67亿元，同比增速分别为 54.4%/32.1%/29.2%，当前市值对应 23-25年 PE 分别为30/23/18倍。考虑到宇信科技银行 IT 的高成长性，维持“推荐”评级。 风险提示： 政策落地不及预期、行业竞争加剧、下游客户需求不及预期等

事件： 新大陆于 10月 27日晚发布 2023年三季度业绩报告， 公司 2023年前三季度， 实现营业收入 58.83亿元，同比增长 6.43%；实现归母净利润 8.18亿元，同比增长 119.83%；实现扣非净利润 8.91亿元，同比增长 87.84%。 收单业务盈利能力增强， Q3利润端大幅增长。 2023年 Q3， 公司实现营业收入20.45亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润 2.54亿元，同比增长86.39%； 实现扣非净利润 2.94亿元，同比增长 75.58%。 利润端增长较快， 主要系公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，在稳步提升交易规模的基础上，不断优化成本结构，收单业务盈利能力保持较快增长。 费用端管控良好，现金流充沛。 1）费用端： 新大陆 2023年前三季度，销售/管理/研发同比增速分别为-0.44%/-1.29%/-1.80%， 在费用端成本管控良好的同时， 收入与利润仍然保持较大增长； 2） 现金流： 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加 11.77亿元，增幅 195.02%，主要系报告期商户运营及增值服务、数字支付终端业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金以及清分净收款增加所致， 现金流充沛利于公司后续开展各项业务。 消费恢复利好收单业务， 海外业务本地化部署加速。 1） 线下消费持续恢复，交易规模稳步增长： 上半年以来，线下消费持续恢复， 2023年 7月 28日， 国务院转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知，推动线下消费进一步扩大， 在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，在稳步提升交易规模的基础上，不断优化成本结构，盈利能力保持较快增长，截止三季度末公司实现累计支付服务交易规模超 1.93万亿，同比增长 13.23%； 2） 海外业务本地化部署加速， 智能终端持续发展： 智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，积极布局东南亚、中东非、欧美、日本市场，进一步加强海外业务本地化部署，业务规模保持持续增长， 2023前三季度海外业务收入占集群收入比例达 74%， 据最新尼尔森报告显示，公司 2022年支付设备出货量已跻身全球第一。 投资建议： 预计公司 23-25年归母净利润分别 10.69、 13.23、 15.66亿元，同比增速分别为 380%/24%/18%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 17/14/12倍。考虑到 2023年四季度线下消费持续恢复，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 监管风险； 无法持续享受税收优惠；技术风险。

事件： 新点软件于 10月 26日发布 2023年三季度业绩报告， 公司 2023年前三季度， 实现营业收入 13.78亿元，同比减少 13.78%；实现归母净利润-0.89亿元，同比减少 2.68亿元；实现扣非净利润-1.85亿元，同比减少 2.38亿元，利润由盈转亏。 积极加大业务开拓， Q3单季度利润短期承压。 2023年 Q3， 公司实现收入4.66亿元，同比减少 22.77%；实现归母净利润-0.04亿元，同比减少 0.98亿元；实现扣非净利润-0.33亿元，同比减少 0.64亿元。 收入和利润短期承压，主要系公司积极推动业务恢复与拓展，人工、差旅、会务等各项成本费用支出较同期增加，但受宏观经济环境因素影响，政府开标及验收进度不达预期。 随着下半年项目验收进度完成和业务拓展取得成效，公司收入和利润有望回升。 销售投入持续增强， 合同负债较为充沛。 1）费用端： 新点软件 2023年前三季度，销售/管理/研发同比增速分别为 5.40%/5.51%/-6.35%，销售费用增加，主要系公司抢抓行业发展机遇，强化宣传力度， 拓展市场活动增加； 2） 合同负债： 公司 2023年 Q3底合同负债达 4.42亿元， 同比增加 4.49%， 合同负债较为充沛，有望未来给公司带来业绩收入。 携手华为推动智慧政务， 公司抢抓发展机遇。 1） 与华为深度合作，打造智慧政务： 9月 20日，华为全联接大会 2023在上海拉开序幕，作为华为生态圈重要合作伙伴，新点软件携联合华为打造的多项数字化整体解决方案和创新实践亮相展览馆。公司的一网通办数字化整体解决方案通过创新服务场景和服务模式，助力各地政府实现政务服务多渠道覆盖，为群众企业打造有温度、有速度的办事环境。紧扣城市治理创新，新点软件联合华为，在廊坊、浑南、张家港、克拉玛依等 20+地区成功落地实践一网统管数字化整体解决方案，推进城市治理科学化、精细化、智能化； 2） 万亿特别国债发行， 建筑采招业务有望受益： 国务院新闻办公室于 10月 25日上午举行国务院政策例行吹风会，财政部副部长朱忠明在会上表示，决定在今年四季度增加发行 2023年国债 1万亿元，作为特别国债管理，用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，数字建筑、智慧采招作为新点软件优势业务，有望在后续过程中充分受益。 投资建议： 考虑到今年以来下游需求有所承压，我们下调公司盈利预测， 预计公司 23-25年归母净利润分别 4.33、 6.21、 8.09亿元，同比增速分别为-25%/44%/30%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 27/19/15倍。 考虑到四季度万亿级别国债发行， 公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 业绩季节性波动； 新业务投入风险；技术风险。