事件概述：浪潮信息于10月29日晚发布三季报，2022年前三季度实现营业收入527.67亿元，同比增长14.10%；实现归母净利润15.46亿元，同比增长14.47%；实现扣非后净利润13.99亿元，同比增长15.85%。收入端保持稳健增长，静待需求回暖。从单季度情况看，浪潮Q3实现营收179.16亿元，同比增长1.27%，收入增速相较于前两个季度有所回落，一方面疫情的持续反复压制各地项目的交付，另一方面下游核心客户互联网企业投资支出仍相对保守，需求仍阶段性承压。 规模效应持续显现，Q3单季度扣非利润增速达12%。从利润情况看，浪潮22Q3单季度归母净利润达到5.92亿元，同比增长8%；单季度扣非净利润5.63亿元，同比增长12.31%。公司持续保持良好的费用控制和稳健的毛利率和良好的费用控制，同时本季度的资产减值损失较去年同期也实现了良好的管理，因此三季度公司在利润端依然保持了良好的增长水平。现金流显著改善，经营质量持续提升。浪潮22Q3单季度经营性净现金流为39.75亿元，同比增长165%，去年同期为1.89亿元；公司前三季度经营性净现金流为-66.98亿元，净流出持续收窄。从存货科目上观察，公司22Q3存货为168.9亿元，较22H1下降近50亿元，公司去年持续进行的备货行为目前看有所放缓，现金流层面的压力有望逐步缓解。投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为23.17、26.98、30.58亿元，当前市值对应22-24年PE分别为14/12/11倍。 浪潮是全球服务器龙头，有望充分受益于全球互联网资本开支的提升与国内“数字经济”建设的红利，作为行业龙头仍具备估值优势，维持“推荐”评级。风险提示：数字经济建设不及预期；互联网公司资本开支不及预期；原材料供应格局改善进程不及预期。

事件概述：新大陆于10月28号晚发布三季报，2022年前三季度实现营收55.27亿元，同比增长2.07%；实现归母净利润3.72亿元，同比下滑24.89%；实现扣非后净利润4.74亿元，同比增长26.77%。收入端保持稳健，投资收益波动导致归母净利润下滑。从单季度情况看，公司22Q3实现营业收入18.73亿元，同比增长0.54%，疫情的反复对于公司收单业务和软件业务仍造成一定的影响。从毛利率的角度，公司前三季度毛利率达到26.7%，同比去年三季度提升2.0pct，收单业务毛利率持续提升于高毛利的海外收入快速增长是公司能够持续保持毛利率提升核心原因。新大陆前三季度归母净利润出现下滑，主要与持有的金融资产公允价值变动相关，而从扣非利润的角度公司22Q3单季度扣非利润同比增速为16%，继续保持良好的增长态势。成功续牌后收单拐点将至。 公司《支付业务许可证》于今年6月成功续展，续展后公司积极把握国内消费经济复苏的良好态势，第三季度公司商户运营及增值服务业务规模呈现上升趋势，9月单月交易规模突破2,100亿，前三季度交易总规模超1.7万亿，交易规模和盈利能力正逐步恢复。海外业务贡献高增长动力，市场空间值得期待。公司进一步把握住了海外移动支付渗透率上升的发展机遇，海外销售规模保持较好增长，前三季度海外销售收入达16.62亿元，同比增长67.36%，延续2022年中报68%的海外收入增速。目前以拉丁美洲为典型代表的海外地区正处于移动支付高速渗透的阶段，公司的智能pos机等硬件机具抓住机遇拓展海外市场，打开又一个增长空间。投资建议：考虑到今年以来疫情反复带来的负面影响，因此我们小幅下调盈利预测，我们预计公司22-24年归母净利润分别为7.26、9.22、11.51亿元，同比增速分别为3%、27%、25%；当前市值对应22-24年PE分别为20/15/12倍。考虑到新大陆基石业务的高速增长以及数字经济催化下的潜在业务空间，公司的估值仍有提升空间。维持“推荐”评级。风险提示：疫情反复延缓收单行业复苏；智能终端竞争加剧毛利率下滑；数字人民币推进不及预期。

事件概述： 2022年 10月 27日， 普联软件发布 2022年三季报， 2022前三季度实现实现营业收入 2.57亿元，同比增长 20.49%；实现归母净利润 0.13亿元，同比下降 69.36%；实现扣非净利润 0.03亿元，同比下降 92.76%。 Q3单季度实现营收增长 25.8%。 单季度来看，实现营业收入 0.94亿元，同比增长 25.8%；实现归母净利润 0.04亿元，同比下降 68.91%；实现扣非净利润-0.03亿元，同比下降 126.90%。利润端下滑主要原因是公司业务呈明显季节性分布， 前三季度销售额与全年相比占比较低，同时叠加国内疫情反复且受防疫政策影响，对公司项目实施进度产生不利影响， 导致收入增速有所回落。 研发投入加大，继续深耕中国建筑战略客户。 费用方面， 2022年第三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用总计 1.35亿元， 其中研发费用为 0.78亿元，同比增长 116.90%， 公司积极开拓市场布局，持续加大数字建造、信创 ERP、司库等方面研发投入， 中国建筑作为公司新拓展的战略客户，公司提供的服务从财务管理领域延伸到智慧安全领域，从应用软件领域拓展到技术平台领域， 继续拓展智慧工地、数字建造、建造物联网等建筑行业业务。 持续中标央企司库，通过收购拓展公司业务线。 在集团司库管理业务领域，公司借助在多家央企客户司库系统建设的经验和产品积累， 持续拓展其他大型集团企业， 7月份以来，公司连续中标兵器工业集团、东航集团、中国中车集团、中国医药集团等司库系统建设项目。 业务拓展方面， 2022年 10月 11日， 公司拟使用资金 3850万元金收购思源时代 55%股权， 思源时代将成为公司控股子公司。 思源时代成立于 2003年，从事建筑行业管理信息化方案咨询和系统建设业务，主要客户包括中国中铁、中国铁物、河南公路工程局等大型集团企业，公司通过收购思源时代，积极拓展建筑行业业务条线。 投资建议： 考虑到 2022年反复的疫情，我们小幅下调盈利预测， 预计公司22-24年归母净利润分别为 1.74、 2.48、 3.36亿元， 当前市值对应 22-24年PE 为 35、 25、 18倍。考虑到公司传统业务带来的估值重塑，以及创新业务潜在的市场空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济下行的风险；行业竞争加剧的风险；季节性波动风险； 业务拓展不及预期。

事件概述：2022年 10月 27日，科大国创发布 2022年三季报，2022前三季度实现营业收入 13.43亿元，同比增长 26.73%；实现归母净利润 0.55亿元，同比增长 8.02%；扣非后净利润为 0.21亿元，同比下降 14.98%。单季度来看，实现营业收入 5.30亿元，同比增长 8.42%；实现归母净利润-0.08亿元，同比下降 58.82%；扣非后净利润为-0.13亿元，同比下降 53.65%。 BMS 业务翻倍增长，持续发力新能源和储能领域。公司围绕新能源和储能领域，持续深耕核心客户，实现业务收入高速增长。科大国创 BMS 业务前三季度实现营业收入 3.89亿元，同比增长 111.98%，主要得益于核心客户奇瑞新能源车销量的快速增长，奇瑞集团 Q3单季度共销售了 7.6万辆新能源车，同比增长 212.5%；22年 Q1-Q3，累计销量 18.9万辆，同比增长 190.7%，新能源车销量猛增。储能方面，公司以“新型光储充一体化示范工程”为切入点，积极开展储能业务市场推广，与皖能股份就储能领域达成战略合作，携手三峡集团推进储能项目落地，依托运营商、能源集团等大型客户和潜在客户的数字化转型，储能业务未来发展向好。 疫情影响，软件服务业务增速放缓。软件服务业务前三季度实现营业收入6.92亿元，较上年同期增长 9.77%，增速有所放缓，主要是疫情防控、日元汇率持续大幅下跌加上业务季节性影响；平台运营业务前三季度实现营业收入 2.61亿元，经营情况持续向好，但受疫情防控、干线路网管控，增速未达预期。 持续加大研发投入，费用端控制良好。2022年前三季度，公司研发投入达2.03亿元，同比增长 23.59%，主要系围绕智能网联和智慧能源等领域加大了研发和市场投入，此外，公司拟通过向特定对象发行股票的方式募集不超过 9.1亿元资金，用于智能网联与智慧能源系统研发生产一体化基地建设项目和补充流动资金。2022年前三季度，公司管理费用同比增长 28.38%，研发费用同比增长23.59%，销售费用率同比增长 22.49%，主要系疫情防控、研发和市场投入加大、股份支付费用增加等因素影响，费用端整体控制良好。 投资建议：考虑到 2022年疫情对于软件业务造成的影响，我们小幅下调了盈利预测，预计公司 22-24年归母净利润分别为 1.32、2.52、3.34亿元， 当前市值对应 22-24年 PE 为 34、18、14倍。考虑到公司软件服务业务保持平稳增长，BMS 业务高速增长，以及创新业务潜在的市场空间，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；行业竞争加剧的风险；新能源车销量增长不及预期；电池研发、交付不及预期；客户拓展进度不及预期。

事件概述：2022年10月26日，税友股份发布2022年三季报，2022前三季度实现实现营业收入10.97亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降22.94%；实现扣非净利润0.61亿元，同比下降21.08%。单季度来看，实现营业收入3.93亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润0.13亿元，同比下降48.10%；实现扣非净利润0.07亿元，同比下降24.93%。 三季度营收增速回暖，毛利率稳健且保持较高水平。分季度来看，2022年前三季度，Q1营收同比增长8.05%，Q2同比下滑4.89%，Q3单季度营收回暖，同比增速达到14.34%，营收增速明显上升。盈利能力方面，2022年前三季度，公司销售毛利率为62.20%，同比增长2.54pct，整体保持稳定且处于较高水平。毛利率提升主要得益于公司收入结构的变化，税友B端业务以Saas模式为主，毛利率接近70%，今年以来B端业务增长韧性较强，也导致了公司毛利率有所提升。 销售费用增加，利润短期承压。费用方面，2022年前三季度，公司销售费用同比增长33.03%，管理费用同比增长6.95%，研发费用同比增长6.77%，单季度来看，销售费用Q3同比增加42.35%，销售费用较去年同期增长较大，由于公司加大推广销售业务，拓宽销售渠道和市场，增加投入营销费用所致。利润端方面，归母净利润同比下滑48%，一方面是疫情的影响，导致部分项目实施进度延迟、验收放缓等情况，完工验收项目减少，收入增速有所下滑；另一方面，公司销售费用增长较大，投入加大，而收入端增速稳健，利润相应减少。 金税四期快速推进，G端收入有望提速。随着金税四期的推进，全国范围内智慧税务管理进程加速。2022年8月24日，税友中标国家税务总局应用支撑平台项目，与中国软件、神州数码作为联合体，中标金额达4878.75万元；8月17日，税友联合中软公司、方欣公司成功中标国家税务总局电子发票服务平台二期项目，公司三季度连续中标国家税务总局的两个重点项目，后续有望在收入中得到体现。 投资建议：考虑到2022年疫情带来的不确定性，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为2.51、3.23、3.91亿元， 当前市值对应22-24年PE为60、47、39倍。考虑到公司G端业务保持平稳增长，B端业务持续推进，以及创新业务潜在的市场空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期；订单交付不及预期。

疫情冲击下，2022年前三季度营业收入同比下降22.58%。金桥信息于10月27日晚发布2022年三季报，前三季度实现营业收入4.81亿元，同比下滑22.58%；实现归母净利润0.07亿元，去年同期为0.44亿元；扣非后净利润为0.02亿元，去年同期为0.42亿元。Q3单季度营业收入同比下滑16.87%。金桥信息2022年Q3单季度实现营业收入1.87亿元，同比下滑16.87%；实现归母净利润0.08亿元，去年同期为0.21亿元；扣非后净利润为0.05亿元，去年同期为0.19亿元。 利润端下滑主要原因是疫情反复且受防疫政策影响，出现部分项目实施进度延迟、验收放缓等情况，导致完工验收项目减少，收入和利润相应减少。创新业务引领价值重估，司法信息化大有可为。以移动执行为代表的司法Saas业务以及与蚂蚁合作开展的司法区块链和司法信息化平台是目前金桥创新业务的核心，创新业务2019-2021年3年期间收入复合增速40%，盈利能力更优。公司过去以集成商的形象被市场认知，但自身业务正在实现变革，19-21年大数据及云平台业务收入分别为0.88、1.52、1.73亿元，创新业务毛利率达到50%以上，大幅提升公司盈利能力。2022年H1，移动执行平台新签合同额2,321万元，同比增长331%，随着公司持续提升该产品的服务质量，收费签约率有望不断提高。贴息政策推动教育信息化需求释放。 2022年9月7日，国务院明确提出了对高校、职业院校等设备购置与更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政将贴息2.5个百分点，期限2年；9月28日，央行宣布设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率提供贷款，额度为2000亿元以上，该项贷款支持领域为教育、实训基地等十大领域。金桥智慧教育解决方案主要针对高校、职业院校、培训机构等，21年智慧教育业务实现营收1.60亿元，同比增长48%，占公司21年整体营收的14%，业务方面，22年获得中欧国际工商学院、清华大学、中国传媒大学等智慧校园、教室等承建工作。此次贴息贷款政策有望加速高职教机构教育信息化设备升级替代需求，为金桥智慧教育业务打开未来发展潜能。投资建议：考虑到疫情反复对于项目实施类公司收入确认的影响，我们小幅下调了公司的盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为0.9、1.2、1.4亿元，当前市值对应22-24年PE为33、24、21倍。考虑到公司Saas业务带来的估值重塑，以及创新业务潜在的市场空间，维持“推荐”评级。风险提示：新产品推进不及预期；疫情冲击导致项目实施受阻；行业竞争加剧导致毛利率下滑。

事件： 新点软件于 10月 27日晚发布三季报， 2022年前三季度实现营收15.98亿元，同比增长 3.20%；实现归母净利润 1.79亿元，同比增长 92.86%； 实现扣非后净利润 0.53亿元，同比下滑 46.15%。 多地疫情严重， Q3单季度收入承压。 从单季度看，新点 22Q3实现营业收入为 6.04亿元，同比下滑 5.92%，我们认为 7月份以来全国各地反复的疫情（尤其是成都、新疆等地区）对于新点软件业务的实施交付造成了较大的影响，从公司资产负债表上持续增加的存货科目也能够得到印证。 成本管控依然出色，利润表现相对较好。 从费用端看，公司延续了 22H1表现出的卓越的费用管控能力， 2022年前三季度销售/管理/研发费用同比增速分别为 4%/-23%/20%，除了持续投入研发外，公司不断加强费用管控能力。同时，持有金融资产带来良好的投资收益和公允价值损益，也使得公司在利润端表现相对较好。 全国一体化政务大数据体系加速建设，公司是核心参与方。 10月 28日，国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》指出，建立完善政务大数据管理体系。《指南》提出， 2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成；到 2025年，政务数据资源实现有序流通、高效配置，数据安全保障体系进一步完善。新点政务 IT 产品线涵盖一网统管、一网通办、政务大数据平台、公安大数据平台，是政务大数据体系的核心建设方，有望深度受益于后续政务 IT 体系的加速建设。 电子招采加速推进，公司显著受益。 9月 15日，国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，其中提到 2022年10月底前，推动工程建设领域招标、投标、开标等业务全流程在线办理和招投标领域数字证书跨地区、跨平台互认。新点是公共工程电子招投标的龙头企业，有望深度受益于招标的持续电子化发展。 投资建议： 考虑到 2022年多地疫情反复，我们小幅下调公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.24、 8.18、 10.73亿元，同比增速分别为 24%、 31%、 31%，当前市值对应 22/23/24年 PE 仅为 31/24/18倍。考虑到公司采招业务具备 Saas 商业模式，同时自身产品化属性显著，公司当前的估值具备提升空间。维持“推荐“评级 风险提示： 政策改革推进不及预期；电子采招 Saas 市场竞争激励；下游客户预算受疫情影响短期下滑。

恒生电子 2022第三季度收入增速达到 26%。公司于 10月 26日晚发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收 37.37亿元，同比增长 19.74%；实现归母净利润 0.11亿元，较 2022H1实现扭亏；实现扣非后净利润 3.30亿元，同比增长 20.48%。 22Q3单季度收入增长 26%，显著加速。从 Q3单季度情况来看，恒生在收入端显著提速，Q3单季度实现收入 13.51亿元，同比增长 26.45%，相较于 Q2单季度 8.56%的收入增速改善明显。疫情显著影响了公司二季度的经营表现，而随着疫情得到有效控制，公司重回快速增长通道。 前三季度大资管业务增速达 28%，Q3单季度各业务均有所恢复。从各项业务的情况看，大零售、大资管依旧是恒生的基石业务，前三季度两业务营收分别为 8.4、16.0亿元，同比增速分别为 10%、28%。从 Q3单季度的情况看，大零售业务恢复情况良好，Q3单季度收入达到 2.9亿元，同比增速达到 19%；大资管业务单季度仍保持 26%的收入增速，高增长趋势明显。 成本控制卓越，扣非净利润大幅增长。恒生三季度实现了良好的成本和费用管控能力，从两个维度去看：1）从绝对值上，公司 Q3单季度收入增速 26%，而营业成本同比增速 14%，销售/管理/研发费用同比增速-12%/29%/6%，除管理费用受到股权激励、工程摊销影响外，其他成本费用指标均实现了良好的控制效果；2）从成本费率的角度，公司 Q3单季度毛利率为 70.1%，同比去年单季度提升 3.2pct，这体现了公司在今年对于人员结构和业务布局的调整，更加聚焦产品化的方向。得益于卓越的成本控制，恒生 Q3单季度归母净利润达到 2.2亿元，去年同期为-0.3亿元，公司实现了大幅的扭亏。 回款情况显著改善，经营质量持续提升。恒生三季度在回款层面的表现也相对较好，公司 Q3单季度销售收现 17.0亿元，同比增长 28%；经营性净现金流4.8亿元，同比增长 166%。合同负债 28.84亿元较 22H1小幅提升，同时应收账款规模较 22H1小幅下降，多个指标显示公司经营质量显著提升，彰显管理层卓越的管理能力。 投资建议：考虑到三季度以来市场持续低迷对于恒生持有的交易性金融资产带来的短期影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司 22-24年归母净利润分别为 12.7、18.9、23.4亿元，当前市值对应 22-24年 PE 分别为 61/41/33倍。 考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，恒生的不确定性均在短期落地，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场改革进度不及预期；疫情反复影响公司实施交付开展； 新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。

用友网络 2022年前三季度收入增速达 13%。用友网络于 10月 27日晚发布 2022年三季报，前三季度实现收入 55.95亿元，同比增长 13.45%；实现归母净利润-5.40亿元，去年同期为 1.27亿元；实现扣非后净利润-5.40亿元，去年同期为-1.77亿元。 前三季度“云+软”收入增速 19.1%，韧性十足。从具体业务拆分的角度看，用友最核心的云业务依然保持健康的成长趋势，前三季度云服务收入同比增长40.4%，云业务收入占比已经达到 63%；软件业务前三季度收入同比下滑 6.1%，转云过程中软件业务持续战略性收缩，但较 22H1下滑幅度缩减，更加平滑；金融业务同比下滑 84%，前三季度收入仅为 4199万元，公司持续剥离金融业务，聚焦“云+软”的核心主业。 云业务依然保持健康成长。从云业务的各项关键指标看，公司合同负债实现22.6亿元，其中，云服务业务相关合同负债实现 19.7亿元，较去年前三季度末增长 50.7%，订阅相关合同负债实现 10.8亿元，较去年前三季度末增长 54.0%。 公司云服务业务 ARR 实现 18.2亿元，较去年同期增长 54.3%。2022年前三季度公司新增云服务付费客户数为 9.06万家，截至三季报期末,云服务累计付费客户数为 52.89万家，较去年前三季度末增长 56.7%。 迎来信创重磅机遇，2022第三季度加大投入。用友 2022年第三季度归母净利润-2.8亿元，亏损幅度较去年有所加大，主要与公司在第三季度加大战略投入，进行了较大规模的人员扩展。截至 2022三季度末公司员工数量为 25276人，较 2021年度末增加 4278人，增长 20.4%，其中第三季度增加 1592人； 公司研发投入 20.6亿元，同比增长 31.7%，占营业收入的 36.7%。今年以来，随着俄乌冲突、美国对中国半导体产业的制裁等一系列事件的催化下，信创正在成为下一阶段我国 IT 产业链建设的核心。而作为支撑大型央企高效运转的 ERP系统，过去多采用 SAP、Oracle 两大海外巨头，在信创的明确方向下，国产 ERP厂商有望迎来战略机遇期。 投资建议：考虑到信创带来的战略机遇和公司相应做出的扩人员抢市场的布局，我们调整了收入和利润的预测，预计公司 22-24年营收分别为 107.4、132.2、164.6亿元，当前市值对应 22/23/24年 PS 为 8/6/5倍。用友是我国 ERP 软件Saas 的领军者，当前的 PS 倍数显著低估，随着云转型成果逐步显现，公司估值有望得到修复，维持“推荐”评级。 风险提示：经济下行压力加大致企业 IT 支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；重磅产品 YonBIP 研发推广进度不及预期

博思软件 2022前三季度收入增速达到 31%。博思软件于 10月 25日发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收 9.58亿元，同比增长 30.99%；实现归母净利润 0.11亿元，同比增长 280.62%。 Q3单季度收入增速 32%，成长性凸显。从收入端看，博思 2022年三季度单季实现收入 4.55亿元，同比增长 32%；前三季度收入达到 9.58亿元，同比增长 31%；2022年前三季度单季收入增速分别为 41%、25%、32%。在当前疫情反复的背景下，公司仍能保持良好的成长属性，也体现出公司所处的财政 IT 行业的高景气度。 费用控制良好，前三季度实现扭亏。从费用端看，公司 2022年前三季度销售/管理/研发费用同比增速分别为 17.4%/5.7%/26.0%，相较于收入增速而言增长稳健，也显示出公司良好的费用管控能力。从利润端去看，公司 q3单季度归母净利润实现 0.61亿元，同比增长 23%；前三季度归母净利润扭亏，达到 0.11亿元，同比增长 281%。博思是典型的软件公司，收入确认的季节性较为明显，过去 3年 Q4收入占比超过 50%。在收入存在季节性、成本支出相对刚性的背景下，公司保持良好的增长并在三季度完成扭亏（2022中报仍处于亏损状态），也足以显示公司良好的经营能力。 经营质量依然保持高水准，彰显财政 IT 优质赛道。从经营质量上看，博思继续保持了较为健康的经营质量，2022年前三季度销售收现为 10.51亿元，同比增长 44%，合同负债为 1.73亿元，同比增长 59%。公司整体保持了健康的现金流增长，也能够从侧面反映公司卓越的管理能力，以及深耕财政 IT 赛道的优势。从整个财政 IT 行业的视角看，建设财政预算管理一体化平台，是未来 3年支撑行业高景气的核心驱动，而作为帮助政府开源节流的“利器”，财政 IT 系统也有望加速建设。 投资建议：预计公司 22-24年营收分别为 21. 13、29.46、40.20亿元，同比增速分别为 35%/39%/36%；归母净利润分别为 3.00、4.05、5.51亿元，同比增速分别为 31%/35%/36%。当前市值对应 22、23、24年 PE 为 35、26、19倍。考虑到博思在政务信息化细分领域的龙头地位和新业务版图的顺利开拓，公司 22-24年增长速度值得期待，维持“推荐“评级。 风险提示：改革政策推进力度不及预期；行业竞争加剧至毛利率下滑；财政预算紧张导致 IT 建设进度拖后。