事件：博思软件于10月26日发布2023年三季度业绩报告，公司2023年前三季度，实现营业收入11.01亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长68%；实现扣非净利润0.09亿元，同比增长506%。 Q3业绩保持稳健，盈利能力持续增强。从三季度看，公司实现营业收入4.78亿元，同比增长5.11%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长2.7%；实现扣非净利润0.61亿元，同比增长7.86%。在相对复杂的宏观环境下，以及2022Q3相对较高的基数（22Q3收入同比增速32%、归母净利润增速23%）背景下，公司三季度收入利润整体实现同比正增长，保持了相对稳健的经营成果。 持续加大研发投入，毛利率保持高位。1）费用端：公司2023年前三季度，销售/管理/研发同比增速分别为18.53%/12.06%/42.41%，研发费用增长较大，主要系公司积极把握行业发展机遇，持续加大研发投入，相应的人员薪酬增加；2）毛利率：公司2023年Q3毛利率达70.39%，较去年增加4.96pct，毛利率保持高位，反映出公司盈利能力的不断增强。 制定高标准股权激励，彰显公司信心。博思于9月10日发布股权激励计划，根据解锁条件：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年增速分别不低于60%、100%、150%（“净利润”指标以公司经审计的合并报表中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润作为计算依据）。计算可得公司2023-2025年扣非净利润分别不低于3.04、3.81、4.76亿元，其中2023年扣非净利润增速不低于33%，在今年整体宏观环境承压、政府财政预算紧偏紧背景下，公司股权激励目标彰显管理层对未来发展的信心。 万亿特别国债发行，需求端有望迎来拐点。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案。根据财政部副部长朱忠明介绍：议案决定在今年四季度增加发行2023年国债1万亿元，作为特别国债管理。按此测算，2023年全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，中央财政赤字由3.16万亿元增加到4.16万亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。特别国债发行对于缓解地方财政压力有显著积极作用，博思以财政IT为核心业务，下游需求有望凭借政策东风迎来拐点。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别3.31、4.47、6.05亿元，同比增速分别为30%/35%/35%，当前市值对应23/24/25年PE为30/22/17倍。 考虑到2023年四季度万亿国债政策带来机遇，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

事件： 金证股份于 10月 26日晚发布 2023年三季报， 公司 2023年前三季度，实现营业收入 40.48亿元，同比减少 7.29%；实现归母净利润 0.41亿元，同比减少 70.19%；实现扣非净利润-0.41亿元，同比减少 1.31亿元，由盈转亏。 收入确认节奏影响导致 Q3收入出现波动， 短期净利润承压。 从 Q3单季度表现看， 公司实现营业收入 13.2亿元，同比减少 19.65%；实现归母净利润-0.25亿元，同比减少 0.85亿元；实现扣非净利润-0.58亿元，同比减少 1.08亿元。 利润端短期承压，主要系双基石业务部门整合期验收减缓导致收入减少，公司加强销售拓展导致销售费用增加，加大研发投入导致研发费用增加， 目前公司已对各业务线的项目进行梳理，第四季度将积极加大项目交付验收力度。 非金融业务下滑，银行软件略有增加。 从细分业务线来看， 公司前三季度： 1）证券经纪软件业务线：实现营收 4.02亿元， 同比减少 4.33%； 2）资管机构软件业务线：实现营收 0.90亿元， 同比减少 28.89%，系上半年公司双基石业务处于整合状态，资管 IT 项目验收进度受到一定影响； 3）银行软件业务线： 实现营收 3.34亿元， 同比增加 6.56%； 4）综合金融软件业务线:实现营收 0.21亿元，同比增加 37.03%； 5）定制服务业务线:实现营收 5.66亿元， 同比减少 0.95%； 6）非金融业务:实现营收 26.30亿元， 同比减少 9.44%； 7） 科技园租赁业务： 实现营收 0.58亿，同比减少 1.64%。 积极调整公司业务架构，研发新一代交易平台。 1） 积极调整业务机构，进行双基石架构改革： 公司深化证券 IT 和资管 IT 双基石业务改革，构建双基石事业部，从团队、产品、营销体系全面开展整合工作。组织架构和团队层面，公司回购控股子公司金证财富少数股权，将团队并入双基石事业部，实现对双基石业务的统一管理。在产品改革方面，公司统一证券 IT 和资管 IT 的同类产品，如清算系统、订单系统、 OTC 系统等，提升产品研发效率，增强产品竞争力； 2）研发落地新一代交易平台 A8： 针对资管 IT 市场，公司不断优化技术架构，重点研发新一代投资交易平台 A8， 该平台目前多项子系统资产中心、合规风控、极速订单已完成研发，投资子系统中标国信证券鑫投管平台项目。 投资建议： 预计公司 23-25年归母净利润分别为 3. 13、 4.03、 4.83亿元，同比增速分别为 16.3%/28.7%/20.0%，当前市值对应 23-25年 PE 分别为35/27/23倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游行业周期风险、人力成本上升风险

事件： 新国都于 10 月 24 日发布 2023 年三季报， 新国都 2023 年前三季度，实现营业收入 28.95 亿元，同比减少 12.04%；实现归母净利润 5.52 亿元，同比增长 80.43%；实现扣非净利润 5.17 亿元，同比增长 103.42%。 盈利能力显著提升， 海外电子支付业绩较好。 2023 年 Q3， 公司实现营业收入 9.35 亿元，同比减少 19.94%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比增长 96.80%；实现扣非净利润 2.11 亿元，同比增长 98.80%。 利润端实现较大增长，主要系经济环境复苏， 公司海外电子支付产品业绩及收单增值业务毛利增加所致。 收单行业整体费率提升， AI 业务成为新亮点。 1）完成支付牌照续展， 风控能力增强： 2023 年 7 月 8 日，公司支付牌照如期顺利续展，同时牌照当前数量有限，头部公司具有竞争优势， 公司通过持续提高风险管控能力以及支付软硬件产品服务，增强客户粘性，提升市占率； 2） 收单业务利润大幅增长： 2023 年前三季度， 国内经济持续恢复，公司全资子公司嘉联支付不断提升商户服务水平，积极拓展权益、消费券等增值服务， 同时收单行业整体费率提升，公司收单业务利润实现较大增长。 在收单费率方面，国内市场当前平均费率较国外市场低，未来存在较大增长空间； 3） AI 业务成为新亮点： 公司为促进 AI 业务的长远发展，组建海外平台公司， 该团队依托在 AI 深度内容生成、视频处理技术领域的深厚积累，持续优化算法技术模型，取得了一定的商业化成效，推出 PicSo 等多款海外热门 app。 当前公司持有该平台公司 35%股权， 2023Q3 公司单季度投资收益为 0.12 亿元，同比增长 1529%。 投资建议： 预计公司 23-25 年归母净利润分别 7.59、 10.11、 12.38 亿元，同比增速分别为 1594%/33%/22%，当前市值对应 23/24/25 年 PE 为 17/12/10倍。 考虑到整个收单行业在 2023 年有望迎来显著回暖， 线下收单费率提升， 公司 AI 业务持续高增，且整体国民经济呈恢复态势，海外市场移动支付快速发展，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期； 支付行业市场竞争激烈；线下消费复苏不及预期

事件： 佳发教育于 10月 25日晚发布 2023年三季报，公司前三季度实现营收 4.36亿元， 同比增长 24%；实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 29%； 实现扣非净利润 1.13亿元，同比增长 28%。 三季度逆势保持高增长，扣非利润增长 45%。 从三季度情况看， 佳发教育单季度实现营收 1.31亿元，同比增长 26%； 归母净利润、扣非净利润分别为0.28、 0.27亿元，同比增速分别为 41%、 45%。 Q3通常为公司收入确认淡季，但公司依然保持良好的增长趋势，一方面得益于政策推动考场建设进入新阶段，另一方面也得益于公司在智慧教育领域的业务扩张。 费用端保持良好控制，前三季收入利润已超过 2022全年。 从费用端看，前三季度公司销售/管理/研发费用分别为 0.50/0.43/0.32亿元，同比增速分别为15%/59%/3%，除管理费用（计提股权激励费用）外均得到良好控制。截至三季度末佳发收入、利润分别为 4.36、 1.16亿元，已超过 2022年全年水平，也足以印证公司业务持续回暖的趋势。 “AI+战略”全面升级，发布灵汩教育大模型” 。 佳发教育于 10月 21日在天津召开以“灵润教育·汩涌未来”为主题的佳发教育“AI+”战略暨新品发布会，在会议中发布并展示了“灵汩教育大模型” ，根据公司介绍目前灵汩具有百亿级的参数量，并且通过教育领域的专项数据，完成百亿级的 Token 训练数据的二次预训练，千万级 Token 的指令数据专项场景微调。 同步发布以英语听说为代表的 3款 AI+教育产品。 公司在发布会中，发布了“理化生实验 AI 解决方案”“体育教育 AI 解决方案”“英语机考 AI 解决方案”，其中英语机考 AI 产品， 基于语音识别、自然语言处理能力， 通过 AI 英语学习助手小灵老师的课标认知与引导能力，帮助学生实现个性化学习与辅导。佳发教育有望凭借在考场建设中积累的对于教育场景的理解，结合 AI 技术能力，发力 AI+教育的产品推广。 投资建议： 预计公司 23-25年归母净利润分别为 1.52、 2.02、 2.65亿元，同比增速分别为 120%/33%/32%，当前市值对应 23-25年 PE 分别为 42/32/24倍。考虑到教育数字化转型过程中，公司积极推进先进技术与公司业务的深度融合，基于大语音模型 AI 基座，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；政策推进不及预期；毛利率波动风险。

事件： 科大国创于 10月 23日晚发布 2023年三季报，前三季度实现营收17.75亿元，同比增长 32%；实现归母净利润 0.65亿元，同比增长 18%；实现扣非净利润 0.15亿元，同比下滑 27%。 收入端保持逆势增长，Q3扣非利润大增194%。从单季度看，科大国创23Q3实现营收 6.58亿元，同比增长 24%，依然保持了上半年良好的增长态势； 23Q3单季度归母净利润为 0.18亿元，去年同期为-0.08亿元；在扣非利润方面，公司Q3实现 0.12亿元，同比增长 194%。 科大国创在今年相对复杂的环境下依然保持良好的增长态势，也足以显示出公司三大业务共同驱动带来的强劲增长动力。 软件业务稳健发展， 数字化运营收入增长 222%。 分业务看： 1）数字化应用业务前三季度实现营业收入 7.8亿元，较上年同期增长 11.9%，主要系该业务本期复苏势头良好，营业收入保持稳健增长； 2） 数字化产品业务前三季度实现营业收入 1.57亿元，较上年同期下降 59.6%，主要系公司智能 BMS 产品业务今年以来受新能源汽车行业市场竞争加剧和公司产品升级周期等因素影响发展不及预期， 第三季度以来该业务呈现逐步恢复态势，但距上年同期水平仍有差距； 3） 数字化运营业务前三季度实现营业收入 8.4亿元，较上年同期增长 222.45%，经营业绩较上年同期也保持了较快增长。该业务发展增速较快主要系数智 ETC 业务用户量持续增加及价值运营能力持续提升。 费用控制良好，业绩持续释放。 从公司的费用投入看， 公司前三季度销售/管理/研发费用分别为 1.11/1.06/2.10亿元，同比增速分别为 2%/1%/3%，远低于公司收入增速，公司持续做好费用投入的控制，利润端有望持续释放。 拟定增投资 8.1亿元，加大在 AI、储能领域的布局。 公司于近期发布定增计划，拟投资 9.8亿元（其中募资 8.1亿元）用于数据智能平台、储能 BMS 等项目的建设。公司在数据智能平台领域持续深耕，围绕自然语言处理、知识图谱、规则计算、数据资产管理等核心技术，研发升级数据智能平台（包含数据交换平台、 AI 平台等）；面向运营商、能源、交通、政企等应用场景。在储能领域，公司拟通过建设储能 BMS/BEMS 等核心部件生产组装线、集中式/分布式储能系统组装测试线，形成年产约 0.96GWh 储能系统及储能核心部件的生产能力 投资建议： 考虑到 2023年以来下游需求复苏的不确定性，以及公司 BMS业务遇到的竞争情况，我们下调了公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.08、 1.56、 2.01亿元，同比增速分别为 286%、 45%、 29%， 当前市值对应 2023-2025年 PE 分别为 44/31/24倍。 考虑到公司在 AI、 BMS 与储能等新兴领域的持续投资，公司业绩有望保持高速成长，维持“推荐”评级。 风险提示： 定增落地进度不及预期；下游客户支出不及预期； AI 技术应用落地不及预期。

事件： 金桥信息于 10月 24日晚发布 2023年三季报，前三季度实现营收6.03亿元，同比增长 25%；实现归母净利润 0.16亿元，同比增长 141%；实现扣非净利润 0.07亿元，同比增长 173%。 。 加大 AI 领域投入致三季度有所承压。 公司三季度单季实现营业收入 1.98亿元，同比增长 6.25%； 实现归母净利润-0.03亿元。公司坚持不断提升“AV+IT+软件”融合能力的经营要求，为坚定不移推进公司基础业务、新兴业务双向开拓的战略目标，公司加大了前期的人员投入力度和市场拓展力度，相关成本、费用有所增加，对当期利润产生一定影响。 金融法律科技迎来突破，金桥亦法向蚂蚁收入费用。 根据公司 10月 17日公告，控股孙公司金桥亦法拟向关联方蚂蚁智信收取技术服务费人民币 232.32万元。本次日常关联交易仅涉及金桥亦法向蚂蚁智信收取技术服务费，不包含公司多元解纷平台的技术服务费。 根据公司中报，公司运营的多元解纷平台于 2022年 9月在杭州相关法院开始试运行， 2022年 12月正式上线运营，主要应用在金融借款合同、信用卡、融资租赁合同等纠纷类型。目前平台已入驻调解组织 9家，入驻调解人员超过 450人，报告期内，平台共接收金融纠纷案件数量超过 30万件，环比呈现增长态势，多元解纷平台正式上线运营以来，得到多方的好评与认可。 考虑到不良资产处理业务潜在的市场空间，金桥的金融法律科技业务有望迎来持续加速的趋势。 员工持股业绩考核目标为 30%，四季度业绩有望回暖。 金桥于 8月 2日发布员工持股计划，业绩考核目标为以 2022年营业收入为基数， 2023年营业收入增长率不低于 30%。考虑到公司的业务模式特点，四季度通常是公司确认收入的旺季， 公司业绩仍有望保持良好的增长趋势。 投资建议： 预计公司 23-25年归母净利润分别 1.0、 1.3、 1.8亿元，同比增速分别为 460%/33%/32%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 73/55/42倍。 考虑到 2023年下半年，数字化进程加快以及多元解纷平台逐步落地创收，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 人力成本上升风险；新业务开拓风险。

事件：宇信科技于 8 月 29 日晚发布 2023 年半年报，2023H1 实现营收19.37 亿元，同比增长 20.94%；实现归母净利润 1.65 亿元，同比增长 35.76%；实现扣非净利润 1.60 亿元，同比增长 39.75%。 Q2 收入短期承压，利润逆势增长。从 Q2 单季度表现看，宇信科技 2023Q2实现营收 11.44 亿元，同比下降 4.27%；单季度归母净利润为 1.23 亿元，去年同期为 1.20 亿元。二季度在营业收入下滑的情况下，归母净利润能够逆势增长，表明公司盈利能力增强，看好长期发展。 主营业务稳定增长，系统集成业务高速成长。从公司半年度各细分业务线看，1）软件开发及服务业务线：实现营收 14.83 亿元，增长 16.31%，公司秉承高质量发展经营思路，主动选择和管理，业务呈稳步增长态势；2）系统集成销售及服务业务线：实现营收 3.82 亿元，增长 50.32%，高增长主要受益于金融信创的积极推进，特别是在国有大行和股份制银行的积极推进；3）创新运营业务线：实现营收 0.71 亿元，同去年基本持平，公司将持续投入科技和业务能力，为存量客户拓展生态，积极拓展新场景运营业务，把握新客户新机会。 毛利率短期承压，积极拓展业务规模。1）毛利率：公司 2023 年上半年，毛利率达 28.77%，同比下降 2.88pct，主要由于软件开发及服务业务毛利率同比下降 2.49pct，系软件技术人均成本增加；2）费用端：公司 2023 年上半年，销售/管理/研发同比增速分别为 20.00%/2.35%/-5.51%，销售费用增加系职工薪酬和业务招待费用增加；管理费用增幅较低系公司管理效益提高；研发费用下降系公司为提升项目效益放缓研发投入节奏所致。 研发 AI 金融大模型，信创加速持续受益。1）预研金融大模型，探索信贷领域应用：公司积极与多家国内通用型 AI 技术公司建立了深度合作，基于积累了二十多年的金融行业场景和数据优势，预研了宇信金融系统编程大模型，该模型作为编程助手，可以支撑各种金融业务场景的开发工作，大幅提高开发效率，同时公司积极探索大模型等人工智能在信贷业务中的场景与应用，特别是在不良资产财产线索探查、催收智能质检、心理引擎建设方面给与了重点关注；2）信创加速带动在手订单充沛：受益于信创进程加快，2023 年上半年，公司软件业务新增在手订单约 26.2 亿元，持续保持稳定；公司各产品线陆续在各类近二十家银行新中标和入围，特别是信创应用软件项目中，持续扩大公司的赢面，同时在多家非银金融机构持续开展二期项目中标和落地。 投资建议：考虑到金融信创驱动行业高景气，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 3.70、5.17、6.58 亿元，同比增速分别为 46.1%/39.9%/27.3%，当前市值对应 23-25 年 PE 分别为 35/25/20 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧等

事件：博思软件于8月28日发布2023年半年度业绩报告，公司2023年上半年，实现营业收入6.23亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润-0.45亿元，同比增加0.06亿；实现扣非净利润-0.52亿元，同比增加0.07亿。 智慧财政财务发展加速，Q2利润端增长较快。2023年二季度，公司实现营业收入3.99亿元，同比增长26.86%；实现归母净利润0.14亿元，同比增加0.21亿元，实现扭亏为盈；实现扣非净利润0.1亿元，同比增加0.21亿元，实现扭亏为盈。收入和利润增长较快，主要系公司抢抓国家加强数字政府改革建设的机遇，各项业务持续发展，特别是政府智慧财政财务营业收入增长幅度大。 毛利率维持高位，加大投入销售研发。1）毛利率：公司2023年上半年，毛利率维持高位并继续增长，达59.97%，同比增加6.71pct，主要系公司在保持营业收入增长的同时，外协费、软件费等成本得到有效控制；2）费用端：公司2023年上半年，销售/管理/研发同比增速分别为21.27%/13.71%/45.95%，销售费用、研发费用增长较大，主要系公司积极把握行业发展机遇，持续加大各项业务拓展和研发投入，相应的人员薪酬、差旅费用等增加；3）现金流：公司上半年现金流净额达0.3亿元，较去年同期-2.6亿元，同比增加2.9亿元，主要系公司收到员工2020年限制性股票激励计划第二期归属认购款，以及子公司吸收少数股东投资，对应筹资活动现金流增长较多。现金流充沛有利于公司进一步开展各项业务。 政务数字化进程加快，公司业务充分受益。1）数字中国加速，智慧政务受益：2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》中明确指出，要大力发展高效协同的数字政务，到2025年，政务数字化智能化水平明显提升，电子政务服务需求的快速增长，为公司主营业务发展提供了广阔市场空间；2）降成本政策发布，数字采购迎来机遇：2023年6月，国家发改委发布《关于做好2023年降成本重点工作通知》，其中，在营商环境层面，通知积极推动招标投标法和政府采购制度的修订，进一步规范参与主体行为，政策将进一步推动采购数字化进程加速，为公司的数字采购业务带来新的发展机遇。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别3.51、4.63、6.13亿元，同比增速分别为37.9%/32%/32.3%，当前市值对应23/24/25年PE为33/25/19倍。考虑到2023年下半年，政务数字化进程加速以及采购降成本政策利好，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

事件：中科江南于 8月 28日发布 2023年半年度业绩报告，公司 2023年上半年，实现营业收入 4.61亿元，同比增长 31.93%；实现归母净利润 1.06亿元，同比增长 73.51%；实现扣非净利润 0.97亿元，同比增长 73.6%。 积极抢抓数字化机遇，Q2利润端增长较快。2023年二季度，公司实现营业收入3.51亿元，同比增长28.77%；实现归母净利润 0.94亿元，同比增长50.64%； 实现扣非净利润 0.88亿元，同比增长 49.85%。收入和利润增长较快，主要系公司抢抓国家加强数字中国建设的机遇，各项业务持续发展，财政预算管理一体化、运维及增值服务等产品及服务收入大幅增长所致。 毛利率维持高位，新业务加速成长。1）毛利率：公司 2023年上半年，毛利率达 56.47%，同比下降-1.33pct，略有下降但仍然维持高位，其中主要业务支付电子化毛利率达 64.21%，同比增加 1.09pct，公司业务保持高毛利带来了较大的利润空间；2）费用端：公司 2023年上半年，销售/管理/研发同比增速分别为 22.52%/42.60%/39.40%，销售费用、研发费用增长较大，主要系公司积极把握行业发展机遇，持续加大各项业务拓展和研发投入，相应的人员薪酬、员工股权激励等增加；3）业务分拆：公司一方面加强传统主营业务稳健运行，另一方面积极促进成长业务快速增长，支付电子化业务收入2.6亿元，占比55.39%，保持稳定，预算管理一体化和预算单位云服务基于前期研发投入，获得较快收入增长，同比增长 164.89%和 176.25%，进一步强化了公司的多产品线盈利能力。 数字中国进度加快，信创产品逐步落地。1）数字中国进程加速，公司业务充分受益：2023年 2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》中明确指出，要强化数字中国关键能力，夯实数字中国建设基础，到 2025年，政务数字化智能化水平明显提升，公司作为市场领先的智慧财政和数字政务综合解决方案服务商，专注于数字政府和数字经济建设，将充分受益于各级财政部门、金融机构和行政事业单位等客户对于信息化的需求增加；2）信创产品逐步落地，储备长期发展力量：2023年，金融行业信创改造已进入全面推广期，公司积极与上下游厂商进行信创生态建设，已与华为、阿里、麒麟等 26家生态厂商完成互认工作，累计取得 157张信创适配证书，涉及公司主要产品线，并已完成与主流信创 CPU、操作系统、中间件、数据库和云平台的适配，可随时响应各级各类客户信创升级改造需求，信创产品的落地将为公司长期发展积蓄力量。 投资建议：预计公司 23-25年归母净利润分别 3.21、4.20、5.46亿元，同比增速分别为24.2%/30.7%/30.1%，当前市值对应23/24/25年PE为39/30/23倍。考虑到 2023年下半年，数字中国进程加速以及信创产品逐步落地，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业政策落地风险；新业务开拓风险。

事件：恒生电子于8月25日晚发布2023年半年报，2023H1实现营收28.27亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润4.46亿元，同比大幅扭亏（去年同期为-0.96亿元）；实现扣非净利润2.65亿元，同比增长142.55%。 Q2收入同比增长20%，利润大幅增长。从Q2单季度表现看，恒生2023Q2实现营收16.97亿元，同比增长20%；单季度归母净利润为2.24亿元，去年同期为-0.55亿元。在全面注册制等资本市场改革，以及金融机构数字化转型的背景下，公司在收入端继续保持逆势增长；而另一方面公司自2022年开始的成本端控制持续发力，收入与成本的“剪刀差”持续显现。 拳头产品稳定增长，创新业务持续发力。从公司半年度各细分业务线看，1）财富科技服务业务线营收6.6亿元，增长11.10%，UF3.0账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公司落地，投资赢家APP完成客户整体交付并上线；2）资管科技服务业务线营收6.6亿元，增长7.60%，投资交易系统O45继续扩大行业影响力，在银行理财子、信托领域新签多家客户；3）运营与机构科技服务业务线营收5.3亿元，增长27.48%，收入增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统PB2.0、LDP极速交易等产品；4）风险与平台科技服务业务线营收2.2亿元，增长28.07%，主要来源为数据中心平台HDP、企业集团金融风险管理、全面监控管理等产品；5）数据服务业务线营收1.7亿元，增长27.80%，收入增长主要来源为各类基础数据、智能小梵等产品；6）创新业务线营收入2.4亿元，增长22.49%，收入增长主要来源为云毅的财富资管SAAS服务和恒云AlphaBroker产品。 再度发布溢价期权激励，彰显管理层信心。恒生与中报同步发布了员工持股&股票期权激励计划，其中员工持股拟认购股份数不超过132万股，占当前公司总股本的0.0695%；激励计划拟授予期权数量为1,539万份，约占股本总额的0.81%，而值得注意的是本激励计划行权价格为39.44元/股，与公司当前股价形成倒挂。恒生曾在2022年8月26日中报时发布溢价期权激励方案，本次公司再度发布行权价格倒挂的激励方案，彰显了公司对于业务发展的信心。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为18.60、23.04、28.25亿元，同比增速分别为71%/24%/23%，当前市值对应23-25年PE分别为35/28/23倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场改革进度不及预期；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。

事件：浪潮信息于 8月 25日晚发布 2023年半年报，公司 2023H1实现营业收入 247.98亿元，同比下滑 28.85%；实现归母净利润 3.25亿元，同比下滑65.91；实现扣非净利润 0.11亿元，同比下滑 98.70%。 GPU 供应紧张致 Q2收入同比下滑 12%，相较于一季度显著收窄。具体到公司 2023Q2业绩表现看，浪潮 2023Q2实现营收 153.97亿元，同比下滑12.38%，相较于一季度下滑趋势显著收窄（23Q1营收增速为-46%）。公司在中报业绩预告、半年报中均有所披露，营收下滑主要为受全球 GPU 及相关专用芯片供应紧张等因素的影响，我们认为随着 GPU 产能持续释放，下游客户 IT 预算逐步回暖，公司整体营收增速有望持续回暖。 费用控制稳定，利润端短期有所承压。2023年上半年公司毛利率基本保持稳定，23H1毛利率为 11.4%，同比下降 0.9pct；公司销售费用/管理费用/研发费用分别为 6.76/3.89/14.23亿元，同比增速分别为-15%/-19%/+6%，在整体收入承压的背景下公司在费用端做出了良好的控制。但短期收入端受限于 GPU等关键原材料紧缺难以完成订单确认，导致短期利润承压较为显著，公司2023Q2归母净利润为 1.15亿元，同比下滑 81.46%。 全球服务器龙头，AI 算力持续创新。公司持续推动 AIGC 领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。在产品技术创新层面，2023年，发布全新一代 G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的 16款产品。最新一代融合架构的 AI 训练服务器 NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近 7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组 OAM高速互联的面向生成式 AI 领域的新一代 AI 服务器 NF5698G7。 完成换帅，有望进入发展新阶段。根据浪潮信息 7月 17日晚公告，公司董事长发生变更：为减少兼职，原董事长、工程院院士王恩东辞去公司职务，总经理彭震被选举为董事长。彭震现任浪潮信息副董事长、总经理，历任公司副总经理等职，是浪潮抢占互联网市场，跻身中国服务器龙头的重要领军人物。而根据8月 25日晚公告，公司聘任胡雷钧先生为公司总经理，胡雷钧现任浪潮信息副董事长、首席技术官，历任公司副总经理等职。 投资建议：预计公司 23-25年归母净利润分别为 23. 12、29.78、35.94亿元，同比增速分别为 11%/29%/21%，当前市值对应23/24/25年PE为24/19/15倍。考虑到公司是服务器行业的龙头企业，在算力需求高增长的背景下，有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济形势波动；供应链风险；美国实体清单制裁。

事件：新大陆于 8月 25日发布 2023年半年度业绩报告，公司 2023年上半年，实现营业收入 38.38亿元，同比增长 5.03%；实现归母净利润 5.65亿元，同比增长 139.09%；实现扣非净利润 5.96亿元，同比增长 94.54%。 海外业务部署加速，Q2利润端增长较快。2023年二季度，公司实现营业收入 19.39亿元，同比增长 4.03%；实现归母净利润 2.65亿元，同比增长 74.19%； 实现扣非净利润 3.47亿元，同比增长 175.54%，接近业绩预告上限。利润端增长较快，主要系公司积极把握国内线下消费经济复苏以及海外非接触式经济持续渗透的发展机会，持续提升在应对复杂环境下的可持续发展经营理念和全球化视角，并加速海外业务的本地化部署，持续优化经营与管理成本。 费用端管控良好，现金流充沛。1）费用端：新大陆 2023年上半年，销售/管理/研发费用同比增速分别为 7.31%/-0.84%/-1.88%，费用端管控稳定；2）现金流：公司上半年经营活动现金流净额达 12.83亿元，同比增长 217.87%，主要系数字支付终端销售回款、商户运营及增值服务业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金增加，以及报告期初为法定节假日，全资子公司应收清分款项于报告期清分到账所致。 消费恢复带动支付业务增长，出海业务成为新增长点。1）线下消费持续恢复，支付行业规范化优化竞争格局：上半年以来，线下消费持续恢复，2023年7月 28日，国务院转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知，推动线下消费进一步扩大，同时，中国支付清算协会等监管机构出台文件，规范支付行业发展，使得行业竞争格局进一步优化，公司抢抓机遇，上半年实现支付服务交易规模 1.30万亿，同比增长 17.73%，商户结构不断优化，月流水 10万以上的商户流水占比持续增长，较去年末增加近十个百分点；2）海外国家数字支付市场扩大，支付终端业务持续收益：受益于海外市场疫后消费复苏以及消费习惯的趋势性变化，数字支付终端行业在全球范围内持续发展，尤其是发展中国家非现金支付和移动支付渗透率快速提升，数字支付终端的市场规模进一步扩大，公司海外数字支付终端业务快速发展，实现海外支付终端销量超 210万台，收入占比超过 77%。 投资建议：预计公司 23-25年归母净利润分别 10.69、13.27、15.69亿元，同比增速分别为 380%/24%/18%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 17/14/11倍。考虑到 2023年下半年线下消费持续恢复，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险。

事件：普联软件于 8 月 19 日发布 2023 年半年度业绩报告，公司 2023 年上半年，实现营业收入 1.52 亿元，同比减少 6.11%；实现归母净利润-0.32 亿元，同比减少 436.67%；实现扣非净利润-0.37 亿元，同比减少 754.7%。 研发投入持续增加，Q2 单季度净利润短期承压。2023 年二季度，公司实现营业收入 0.98 亿元，同比减少 13.35%；实现归母净利润-0.13 亿元，同比减少161.87%；实现扣非净利润-0.15 亿元，同比减少 181.42%。利润端短期承压，主要系公司业务呈季节性分布，上半年的合同签订、实施交付、收入确认进度有阶段性滞后影响，同时公司积极拓展业务、加大研发，相关费用有所增加。随着公司下半年收入确定和新领域业务开展，利润端有望回升。 在手订单饱满，产品化程度稳步提升。1）费用端：普联软件 2023 年上半年，销售/管理/研发同比增速分别为 489.21%/8.39%/12.24%，销售费用大幅增加，主要系公司建造一体化项目未能中标，前期投入结转销售费用 2500 多万，剔除该因素，同比增速 99.59%，系公司加强销售团队建设，积极开展各项新业务；2）在手订单：公司上半年底已签订但尚未履行合同收入 3.43 亿元，较去年同期 2.87 亿元，同比增长 19.51%，在手订单确认收入后，将带来公司收入高增；3）产品化软件：公司 2023 年上半年产品化软件收入 1096 万元，同比增长26.69%，占公司营业收入增加到 7.19%，产品化程度不断提高，产品化收入毛利率高、实施周期短和季节性弱的优点，将促进公司收入平稳增长。 信创加速带来机遇，司库业务快速推进。1）央国企加快数字化，行业信创带来机遇：近段时间信创推进开始加速，8 月 7 日，财政部会同工业和信息化部研究起草并发布了操作系统和便携式计算机政府采购需求标准（征求意见稿），标志着政府部门对于信创的重视程度进一步增加。公司目前已完成了集团财务核心模块研发，伴随着央国企数字化进程加快，将给公司投入多年的信创 ERP 业务带来机遇；2）司库建设进入验收阶段，相关业务快速推进：按照国务院国资委要求，2023 年是司库建设完成项目验收的重要一年。公司已拓展较多央国企客户，现有客户司库项目正在加快建设进度，部分客户在司库一期建设成果基础上，已陆续启动二期提升项目，司库业务拓展已呈现较快的速度和较好的持续性。 投资建议：预计公司 23-25 年归母净利润分别 2.03、2.60、3.33 亿元，同比增速分别为 28.3%/28%/27.9%，当前市值对应 23/24/25 年 PE 为 27/21/17倍。考虑到整个公司在 2023 年下半年在手订单饱满，同时行业信创、司库进度加快，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；客户集中度高；业绩季节性波动；技术推进风险。

事件：新国都于8月14日发布2023年半年度业绩报告，实现营业收入19.6亿元，同比减少7.69%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长71.04%；实现扣非净利润3.06亿元，同比增长106.74%。2023年上半年公司净利润实现较大幅度增长。 盈利能力显著提升，支付业务毛利率提升8pct。1）经营状况：2023年上半年，公司海外业务高速增长，营业收入同比增加78.97%，系公司调整经营战略，大力拓展海外市场布局，部署海外销售网络，电子支付海外业务等快速发展；2）利润大幅增长：2023年Q2，新国都实现营业收入9.47亿元，同比减少14.5%；实现归母净利润2亿元，同比增长93.59%；实现扣非净利润1.88亿元，同比增长143.32%。利润端大幅度增长，其中收单业务毛利率28.82%，同比增加8.83pct，主要系公司减少对国内全资子公司嘉联支付的补贴投入，收单业务毛利率水平得以修复，同时，公司继续大力拓展高毛利的海外电子支付设备业务，硬件业务收入毛利结构改善。 海内外业务共同发力，收单业务收益显著。1）海外市场成为新增长点：海外移动支付市场快速发展,特别是发展中国家移动支付正在迅速取代现金支付，对智能POS终端、移动POS终端需求稳步增长，公司大力推进支付硬件出海战略，积极开拓海外市场，布局海外销售网络，在重点市场推动本地化交付，上半年公司电子支付设备业务海外营收实现快速增长，实现销售收入4.66亿元，同比增长77.39%，出货量达342.81万台，同比增长422.51%；2）收单业务毛利提升，带来显著收益：2023年上半年，国民经济呈现持续恢复态势，公司全资子公司嘉联支付实现净利润2.01亿元，同比增长47.31%，累计处理交易流水约1.08万亿元，整体经营保持稳健运行，支付业务盈利能力增加，主要系渠道成本支出下降带动毛利率提升；3）注重研发，提升产品竞争力：公司持续增加研发投入，主要围绕生物识别、数字人民币、智慧医保、鸿蒙国产金融操作系统等，期间研发投入占支付整体营业收入9.53%，持续高强度的研发投入，有望提升公司产品的核心竞争力。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别6.81、9.47、11.62亿元，同比增速分别为1421%/39%/23%，当前市值对应23/24/25年PE为19/13/11倍。考虑到整个收单行业在2023年有望迎来显著回暖，线下收单费率提升，公司海外支付硬件业务的持续高增，且整体国民经济呈恢复态势，海外市场移动支付快速发展，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；支付行业市场竞争激烈；线下消费复苏不及预期。

事件：浪潮发布2023中报业绩预告。浪潮信息于7月11日晚发布2023年中报业绩预告，2023年上半年公司收入预计同比下降30%左右（对应2023H1营收为243亿元）。预计实现归母净利润2.9-3.8亿元，同比下降60%-70%；实现扣非后归母净利润0.06-1.02亿元，同比下降88%-99%。 GPU供应紧张至Q2业绩承压。公司上半年预计实现营收243亿元左右，同比下滑30%左右，考虑到2023Q1实现营收94亿元，同比下滑45.6%，据此计算2023Q2实现营收150亿元，同比下滑15%左右，相较于Q1显著收窄。 公司二季度业绩承压，一方面受全球GPU及相关专用芯片供应紧张等因素的影响；另一方面，受到宏观环境的影响下游客户对于通用服务器采购的支出承压。 浪潮是全球AI服务器龙头，领先地位显著。根据IDC的数据，2021年浪潮信息在全球AI服务器的市占率达20.9%，稳居全球第一，浪潮信息AI服务器中国市场占有率达52.4%，连续五年市占率超50%。随着人工智能产业化应用的加速发展，全球AI基础设施支出持续呈现高增长态势，浪潮信息作为AI服务器龙头有望充分受益。展望Q3，一方面GPU供应紧张格局有望缓解，另一方面公司完成换帅，叠加去年下半年相对较低的业绩基数，公司下半年业绩有望回暖。 随着国内AI大模型的开发及应用拉动更多AI服务器需求，中国AI服务器市场空间有望进一步提升，公司有望在AI服务器出货量提升的催化下迎来拐点。 新任董事长上任，公司进入发展新阶段。根据浪潮信息7月17日晚公告，公司董事长发生变更：为减少兼职，原董事长、工程院院士王恩东辞去公司职务，总经理彭震被选举为董事长。彭震现任浪潮信息副董事长、总经理，历任公司副总经理等职，是浪潮抢占互联网市场，跻身中国服务器龙头的重要领军人物。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为23.98、30.96、37.46亿元，同比增速分别为15%/29%/21%，当前市值对应23/24/25年PE为31/24/20倍。考虑到公司是服务器行业的龙头企业，在算力需求高增长的背景下，有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济形势波动；供应链风险；美国实体清单制裁。