事件：同花顺于 7月 28日晚发布 2023年半年度业绩报告，公司 2023年上半年实现营业收入 14.70亿元，同比增长 5.83%；实现归母净利润 4.59亿元，同比减少 5.29%；实现扣非净利润 4.49亿元，同比减少 3.48%。 研发投入持续增加，Q2单季度净利润短期承压。2023年二季度，同花顺实现营业收入 8.61亿元，同比减少 1.58%；实现归母净利润 3.37亿元，同比减少9.65%；实现扣非净利润 3.33亿元，同比减少 6.68%。利润端短期承压，主要系公司持续加大研发投入，研发费用增长，同时为开展 AI 大模型研发，数据标注及采购数据费用等成本有所增加，AI 方面研发投入有望带来未来业绩高增。 毛利率维持较高水平，现金流持续好转。1）费用端：同花顺 2023年上半年，销售/管理/研发同比增速分别为 34.90%/24.48%/8.67%，销售费用、管理费用大幅增加，主要系公司加大各渠道营销力度，以及总部大楼折旧增加所致；2）毛利率：同花顺 2023上半年毛利率 86.01%，继续维持高位，营业成本同比增速 18.91%，主要系公司提升数据质量和大模型应用，加大相关数据采购、标注以及模型训练所致；3）现金流：同花顺 2023年上半年实现销售收现 16.91亿元，同比增长 10.09%，实现经营性净现金流 4.22亿元，同比增长 9.90%，公司现金流水平良好，具备较强的流动性。 活跃资本市场政策利好，AI 大模型加速应用。1）资本市场活跃政策利好，带来公司主业高增：7月 24日，中共中央政治局会议指出，要“活跃资本市场，提振投资者信心“，政策落实将带动增量资金入市，市场交易活跃，有望带来公司金融信息服务主业高速增长；2）加速 AI 大模型研发应用，提升产品竞争力：公司持续加大 AI 技术应用研发，加速 AI 大模型相关技术与现有产品、服务体系融合， iFinD、爱基金、同花顺 AI 开放平台等主要产品接入 AI 相关技术，以提高客户使用体验，提升产品质量和竞争力。 投资建议：考虑到与上次预测对比，当前资本市场波动加大，市场成交量下滑，下调公司盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润分别 21.03、25.52、30.58亿元，同比增速分别为 24%/21%/20%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为49/40/34倍。整个金融信息行业在 2023年下半年有望迎来显著回暖，资本市场活跃，市场交易增加，AI 大模型融合已有产品，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；系统及数据安全风险；知识产权风险；合规风险。

事件：新国都于7月21日晚发布2023年半年度业绩预告，预计实现归母净利润3.2-3.5亿元，同比增长64.46%-79.88%；预计实现扣非后归母净利润3-3.3亿元，同比增长102.44%-122.69%。2023年上半年公司业绩实现较大幅度增长。 盈利能力显著提升，毛利率维持较高水平。1）经营状况：2023年上半年，公司业绩快速增长，系公司调整经营战略，大力拓展海外市场布局，部署海外销售网络，电子支付海外业务快速发展，同时随着中小微商户获利恢复，交易额触底反弹，国内收单交易规模及费率实现双升；2）利润大幅增长：公司2023Q2归母净利润为1.87-2.17亿，同比增长81.21%-110.23%，扣非净利润1.82-2.12亿元，同比增长135.09%-173.89%，系经济环境复苏，公司业绩向好，继续大力拓展高毛利的海外电子支付设备业务，改善硬件业务收入毛利结构，减少对国内全资子公司嘉联支付的补贴投入，修复收单业务毛利率水平。 收单业务良性增长，海内外业务全面开花。1）支付业务有望带来显著业绩弹性：2023年上半年，国民经济呈现持续恢复态势，公司全资子公司嘉联支付有限公司持续深耕市场渠道，从业务管理制度完善、审核流程优化和应急管理机制三方面加强精细化管理，不断提升商户服务水平，积极拓展权益、消费券等增值服务，支付服务业务毛利率水平同比明显提升。在收单费率方面，国内市场较国外市场低，公司收单业务未来提升潜力巨大。2）完成支付牌照续展，有望重启扩张：2023年7月，公司支付牌照如期顺利续展，公司通过持续提高支付软硬件产品及服务，增强客户粘性，提升市占率；3）硬件出海成为新增长点：海外市场移动支付快速发展，给电子支付硬件出海带来良好机遇，公司积极部署数字化服务、电子支付产品等领域。海外POS需求旺盛，市场空间广阔，公司现已初步完成新一代POS机及“硬钱包”等产品，并配合应用场景落地。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别7.01、9.41、12.08亿元，同比增速分别为1466%/34%/28%，当前市值对应23/24/25年PE为18/13/10倍。考虑到整个收单行业在2023年有望迎来显著回暖，线下收单费率提升，公司海外支付硬件业务的持续高增，且整体国民经济呈恢复态势，海外市场移动支付快速发展，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；支付行业市场竞争激烈；线下消费复苏不及预期。

事件：金证股份于 4 月 25 日晚发布 2023 年第一季度报告，2023Q1 实现营业收入 12.64 亿元，同比增长 2.84%；实现归母净利润-0.58 亿元，同比下降51.97%；实现扣非后归母净利润-0.62 亿元，同比下降 102.80%。点评： 费用管控加强，利润端短期承压。1）收入端：公司证券经纪业务软件收入较上年同期略有增长，资管机构软件收入基本持平；2）费用端：2023 年第一季度，公司销售费用、管理费用、研发费用总计 2.67 亿元，同比下降 1.77%；3）利润端：2023 年第一季度，公司实现归母净利润-0.58 亿元，主要系数字经济业务利润下降及联营企业投资收益减少所致。 双基石业务在新一代核心产品、注册制改造、业务创新等方面均有序推进。2023Q1，公司证券综合业务平台 FS2.0 中的新一代交易订单系统在平安证券成功上线；应对全面注册制改革，公司大力推动注册制相关软件升级和改造服务的进展；业务创新方面，融券通产品、基金投顾产品和极速交易 3.0 产品均有新增客户签约。 深耕 AI 多年，打造多条明星产品线。金证作为老牌证券 IT 领军企业，在券商柜台交易领域有着广泛的客户基础。公司近年来除了持续加强资管产品线的投入外，在创新业务领域也不断发力：1、金证子公司金智维是国内最领先的 RPA（自动化流程软件机器人）厂商，在金融等领域实现了众多场景的落地，RPA 与GPT 结合能够实现覆盖场景的跃升；2、金微蓝：基于 GPT 多模态模型的 AI 运维专家；3、广泛的智能化产品线，包括投行、投资、智能客服等。 金智维：国内领先的 RPA 厂商。金证股份近年孵化的创新平台公司金智维是一家专注于提供企业级 RPA（机器人流程自动化）平台的人工智能公司，在国内率先推出具有自主知识产权的企业级 RPA 软件，以“RPA+AI+大数据”为核心技术，打造“RPA+X”产品矩阵，为企业、组织提供一站式数字员工整体解决方案。截至 2022 年底，金智维在金融行业已累计服务证券公司客户超过 100 家，银行客户累计已完成国有六大行的签约。 GPT+RPA，复刻海外 AutoGPT 的成功路径。AutoGPT 是由 GPT-4 驱动的一个实验性的开源应用程序，当用户提出一个需求或任务时，AutoGPT 会通过 THOUGHTS（思考）、REASONING（推理）、PLAN（规划）、CRITICISM（评估）四个模块分析问题，并且给出执行目标和具体任务，在项目执行过程中AutoGPT 可以自主调整和优化，提出新的问题并回答。AutoGPT 上线以来热度持续高涨，截至 2023 年 5 月 6 日，AutoGPT 已经在 Github 上获得 125k 星。 金微蓝：引入 GPT，开拓智能运维蓝海市场。金微蓝数字化运维解决方案推出基于 GPT 多模态模型的智能助手——金微蓝 AI 运维专家，能够在运维管理系统中完成自动化处理客户咨询、智能故障排除、自动化流程管理、自动化报表生成等任务，提高运维工作效率，降低人工成本。同时，金微蓝 AI 运维专家通过多模态模型支持可以提高平台问题定位和故障自动化处理能力，从而提升运维自动化作业整体效率，为数字化 RPA 运维服务提供能力保障。 金证股份：多年来持续布局创新业务，AI 领域开花结果。金证在多项创新业务持续突破，值得一提的是其参股公司金证优智，多年前已成功将 AI 技术应用于风控、投行和监管领域。在这次的人工智能发展浪潮出现在大众视野之前，金证优智已经洞察到大语言模型在技术上的进展与领先性，先人一步自主研发金融垂直领域的相关大语言模型体系，打造基于各类金融文档的智能对话系统“金口问答”产品，和基于指定研报框架的智能撰写的“研报易”产品，进行多种领域任务实践，取得突破性进展。 投资建议：预计公司 23-25 年归母净利润分别为 3.33、4.10、5.03 亿元，同比增速分别为 24%/23%/23%，当前市值对应 23/24/25 年 PE 为 53/43/35倍。考虑到金证在金融信息化行业的扎根深入和创新业务的发展，在信创和数字经济主线的背景下，公司有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游行业周期风险、人力成本上升风险

事件：优博讯于 4月 24日晚发布 2022年报及 2023年度一季报，2022年公司实现营收 14.11亿元，同比减少 0.37%；实现归母净利润 1.56亿元，同比增加 1.75%；实现扣非净利润 0.34亿元，同比减少 77.42%。2023Q1实现营收2.98亿元，同比减少 0.53%；实现归母净利润 0.15亿元，同比减少 47.90%； 实现扣非净利润 0.10亿元，同比减少 60.32%。 费用端管控良好，业绩短期承压。1）毛利率：2022年公司毛利率 27.48%，同比减少 1.92pct，主要是海外市场拓展、智能终端产品毛利降低以及宏观因素叠加导致短期低迷；2）费用端：2022年公司销售/管理/研发费用同比增速分别为-6.42%/+6.81%/+9.62%，费用端管控良好，持续加大研发投入；3）利润端： 公司 2022年实现归母净利润 1.56亿元，归母净利率 11.83%，同比增加 7.73pct； 公司 2023年一季度实现归母净利润 0.15亿元，同比减少 47.90%，主要系疫情因素导致项目进程延迟严重，以及公司较多项目受春节假期因素的影响，在一季度的签单、实施、交付、验收等工作进程出现了延迟所致。 国内 AIDC 龙头企业，拥有完整的“数据采集+数据生成”软硬件核心技术和产品布局。分产品看：1）智能数据终端：2022年实现收入 6.79亿元，同比增长 4.82%；2）智能支付终端：2022年实现收入 2.53亿元，同比增长 116.04%，主要系智能支付终端的需求大幅增长，销量及库存数量同步增长；2023年一季度智能数据终端和智能支付终端销售收入同比增长 11.15%，发展势头强劲；3）专用打印机：2022年收入 3.22亿元，同比下降 33.35%，由于该业务部分下游集中在国内零售、餐饮服务等行业，受客观原因影响大；2023一季度收入同比下降 23.69%，主要系专用打印机市场 1、2月份仍处于低谷，但专用打印机销售收入 3月份已迅速回升。 海外市场多点开花，增速显著。公司在欧洲、东南亚、拉美市场保持了较快的增速，智能支付终端业务在非洲、拉美市场取得了突破。2022年境外收入较2021年增长 25.93%。2023年一季度海外营收较去年同期增长 76.22%，发展空间巨大。 股权激励彰显发展信心。2022年公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份 5644900股，占公司总股本的 1.71%，成交总金额为 0.74亿元。本次回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。 投资建议：预计公司 23-25年归母净利润分别为 1.97、2.44、2.91亿元，同比增速分别为 26%/24%/19%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 23/18/15倍。考虑到公司是国内 AIDC 的龙头企业，下游应用场景不断丰富，以及海外市场的需求激增，公司有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、海外市场发展不及预期等

事件：金证股份于 4月 17日晚发布 2022年报，2022年全年实现营业收入 64.78亿元，同比下降 2.52%；实现归母净利润 2.69亿元，同比增长 7.96%； 实现扣非后归母净利润 2.16亿元，同比增长 11.55%。 盈利能力稳健提升，研发投入持续加大。1）利润端：公司 2022年度毛利率为 22.32%，相较于 2021年增加 1.97pct；公司 2022年度实现归母净利润2.69亿元，归母净利率为 4.16%，同比提升 0.40pct，在疫情影响下整体盈利水平较 2021年小幅上升；2）费用端：公司 2022年度销售费用 2.03亿元，同比增长 12.3%；管理费用 2.63亿元，同比增长 3.8%；研发费用 6.36亿元，同比增长 7.4%，不断加大研发投入；3）员工规模：公司整体员工总数为 8622人，较 2021年底下降 3%，其中技术人员 5570人，较去年增加 54人，研发人员占公司总人数比例超过 60%；4）现金流：公司 2022年经营性净现金流为 2.30亿元，较去年增长 3.94亿元，主要系子公司齐普生采购商品量下降，及使用票据支付货款增多，支付现金减少所致。 深度聚焦金融科技，以“证券 IT+资管 IT”作为公司双基石业务。1）金融行业业务：2022年收入 23.25亿元，同比增长 7.25%，其中证券软件业务收入 6.60亿元，同比增长 16.82%；资管机构软件业务收入 2.33亿元，同比增长 35.76%； 金融行业业务的增长主要得益于：1）公司全面推广兼容信创，分布式、低时延的新一代证券综合业务平台 FS2.0在券商客户的升级换代；2）公司资管业务在基金行业取得重大进展，在信托行业标品业务总包项目形成突破，同时外资机构客户案例成功落地。2）非金融科技业务：主要包括数字经济业务、IT 设备分销业务及科技园租赁业务，2022年收入 41.35亿元，同比下降 7.49%，主要系受到疫情影响，公司在数字经济业务的项目跟进、工程实施、验收结算等存在滞后。 创新业务多点开花。1）RPA 业务－金智维：2022年，参股公司金智维以K-RPA 软件机器人为核心产品，在金融行业、政务领域、企服领域不断加快市场拓展的步伐，在金融行业已累计服务证券公司客户超过 100家，银行客户累计已完成国有六大行的签约；2）智能投资、机构服务－丽海弘金：2022年，参股公司丽海弘金确定“智能投资、机构服务”的品牌战略，权益类产品中，公司 CS 量化交易系统 Lite 版在多家券商客户成功上线，在固收类产品方面，率先在券商行业推出 FICC 智能投资中台。 投资建议：预计公司 23-25年归母净利润分别为 3.33、4.17、5.21亿元，同比增速分别为 24%/25%/25%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 47/38/30倍。考虑到金证在金融信息化行业的扎根深入和创新业务的发展，在信创和数字经济主线的背景下，公司有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游行业周期风险、人力成本上升风险

事件：浪潮信息于 4月 11日晚发布 2022年报，2022年全年实现营业收入 695.25亿元，同比增长 3.70%；实现归母净利润 20.80亿元，同比增长 3.88%； 实现扣非后归母净利润 17.38亿元，同比下降 3.28%。 Q4单季度短期承压，海外市场迅速拓展。从 Q4单季度看，在疫情影响交付进度的大环境下，以及中国数据中心运营商势头低迷，而 Meta 和谷歌等云服务提供商的需求疲软的背景下，浪潮信息实现营收 167.59亿元，同比下降19.43%。分地区看，2022年公司国内实现营收 603.61亿元，同比增长 0.7%，海外地区实现营收 91.65亿元，同比增长 29.4%，海外市场不断拓展。 费用管控加强，持续加大研发投入。1）利润端：公司 2022年度毛利率为11.2%，相较于 2021年微降 0.2pct；公司 2022年度实现归母净利率 20.80亿元，归母净利率为 2.99%，同比提升 0.01pct，在疫情和缺芯等背景下整体盈利水平与 2021年相当；2）费用端：公司 2022年度销售费用 15.09亿元，同比增长 3.30%；管理费用 7.08亿元，同比下降 2.12%；研发费用 32.3亿元，同比增长 10.58%，在费用端保持良好的控制能力，同时不断加大研发投入。 经营质量向好，存货大幅下降。公司 2022年度经营活动产生的现金流量净额 18.00亿元，同比增长 121.71%，主要系销售回款良好及采购付款减少所致。 从存货端看，截至 2022年末公司存货科目 150亿元，较年初下降 33%，说明公司供应链上下游的稳定性提高。 服务器业务实现高增长。公司的核心主业是服务器及部件业务，2022年公司服务器和部件业务实现营收 689.48亿元，同比增长 7.16%，占公司整体营收的 99.2%，主要系超大规模企业在超级计算、边缘计算和 5G 部署领域的投资规模加大，对服务器需要增加所致。2022年公司 IT 终端及散件业务实现营收 3.03亿元，同比下降 87.7%，其他业务实现营收 2.75亿元，同比增长 11.0%。 算力军备竞赛开启，浪潮作为全球 AI 服务器龙头有望受益。ChatGPT 横空出世，引发算力需求暴增，推动 AI 服务器市场发展。根据 IDC 的数据，2021年浪潮信息在全球 AI 服务器的市占率达 20.9%，稳居全球第一，浪潮信息 AI 服务器中国市场占有率达 52.4%，连续五年市占率超 50%。随着人工智能产业化应用的加速发展，全球 AI 基础设施支出持续呈现高增长态势，浪潮信息作为 AI 服务器龙头有望充分受益。 投资建议：预计公司 23-25年归母净利润分别为 26.04、31.30、35.95亿元，同比增速分别为 25%/20%/15%，当前市值对应23/24/25年PE为25/21/18倍。考虑到公司是服务器行业的龙头企业，在算力需求高增长的背景下，有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济形势波动；供应链风险

事件：中科江南于 3月 30日晚发布 2022年报，2022年全年实现营业收入 9.13亿元，同比增长 23.66%；实现归母净利润 2.59亿元，同比增长 65.68%； 实现扣非后归母净利润 2.41亿元，同比增长 61.69%。 Q4单季度归母净利润同比增长 88.44%，疫情背景下展现高韧性。受益于财政部相关政策，公司预算管理一体化业务收入大幅增长，整体营收也呈现良好发展态势。从 Q4单季度看，中科江南实现营收 3.60亿元，同比增长 34.27%，前三季度收入增速分别为 31%、13%、19%，公司收入端在 Q4迎来高增长，主要系客户付款集中在下半年或第四季度；Q4单季度归母净利润 1.32亿元，同比增长 88.44%，利润端高速增长源于公司在成本端的合理控制。 费用管控加强，归母净利率大幅提升。成本端的良好控制是中科江南业绩高增长的核心，1）毛利率：公司 2022年度毛利率为 58.44%，同比提升 3.74pct，一方面公司持续拓展支付电子化的跨行业发展，此业务毛利率相对更高，另一方面，公司不断对预算一体化进行产品化升级，2022年此业务毛利率为 59.43%，同比提升 11.99pct；2）费用端：公司 2022年度销售/管理/研发费用同比增速分别为 5.83%/-3.65%/24.26%，在费用端保持良好的控制能力；3）利润端：公司 2022年度实现归母净利率 2.59亿元，归母净利率为 28.37%，同比提升7.23pct。 迎政策利好，财政预算管理一体化业务实现高增长。公司的核心主业是支付电子化以及财政预算管理一体化，2022年支付电子化实现营收 6.16亿元，同比增长 14.64%，财政预算管理一体化实现营收 1.19亿元，同比增长 131.9%，主要系 2022年财政部出台相关政策，推进预算管理一体化系统的发展，截止 2022年底，公司财政预算管理一体化业务覆盖 14个省级财政单位。同时，公司运维及增值服务实现营收 1.25亿元，同比增长 2.37%；行业电子化实现营收 0.24亿元，预算单位云服务实现营收 0.19亿元，同比增长 6.68%。 回款管控良好，现金流管理能力出众。由于财政部信息化建设需求旺盛，行业景气度较高且公司竞争力强，2022年度公司实现销售收现 9.58亿元，销售收现比为 105%，回款质量高，经营活动净现金流为 2.25亿元，同比增长 5.17%，同时，合同负债为 3.83亿元，在手订单充足，经营情况良好。 投资建议：预计公司归母净利润分别为 3.45、4.52、5.72亿元，同比增速分别为 33%/31%/27%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 41/31/25倍。考虑到中科江南产品化属性，财政 IT 的高成长性，维持“推荐“评级。 风险提示：改革政策推进力度不及预期；行业竞争加剧至毛利率下滑；财政预算紧张导致 IT 建设进度拖后

彭博社重磅发布为金融界打造的大型语言模型BloombergGPT。北京时间3 月30 日，彭博社最新发布的报告显示，其构建了迄今为止最大的特定领域数据集，并训练专门用于金融领域的LLM，开发了拥有500 亿参数的语言模型——BloombergGPT。该模型依托彭博社的大量金融数据源，构建了一个3630 亿个标签的数据集，支持金融行业内的各类任务，该模型在金融任务上的表现远超过现有模型，且在通用场景上的表现与现有模型也能一较高下。 同花顺具备金融领域垂直LLM产品落地能力。ChatGPT 引爆的AI 热潮“烧到了”金融圈，彭博社拥有广泛的金融数据档案，着手构建的LLM 在垂直的金融领域具有极强优势，在金融领域的基准测试中表现出色。对标国内企业，同花顺坐拥目前国内证券APP 最大流量，拥有海量金融领域垂直的底层数据，且公司不断深入探索和布局AI，具备相关产品落地的能力。 同花顺业绩韧性强劲，持续保持高强度研发投入。同花顺2022 年度实现营业收入35.59 亿元，同比增长1%；实现归母净利润16.91 亿元，同比下滑12%，在2022 年整体市场处于波动的背景下，同花顺保持了显著的经营韧性，同时公司已然保持高强度研发投入，因此利润端有所下滑。同花顺近年来持续保持高强度的研发投入，其中2022 年整体研发费用达到10.67 亿元，依然保持20%以上的同比增速，同时研发费率达到30%。公司起家于软件产品技术基因浓厚，持续专注于AI 领域的研发投入，i 问财、AI 开放平台等产品均实现落地。 同花顺持续布局AI 之道，业绩说明会发布AI 新产品。同花顺于3 月27 日举行2022 年度报告业绩说明会，并推出四款AI 新产品：1）同花顺AI 短视频平台：整合Al 全链路能力，提供快捷有趣的视频创作体验，打造富文本向短视频转型的数字化服务体系。2）同花顺数字人交互一体机：能在金融机构、医疗和教育等行业服务场景中，辅助完成业务咨询办理、营销推广宣传等任务，提升客户体验和营销成功率。3）同花顺虚拟展厅：利用元宇宙、人工智能、云计算等核心技术，助力企业便捷、高效创造数字空间。4）小花探影：拥有手术中对检查部位进行导航，提示漏检部位，病灶识别提示等功能，已取得医疗器械二类证，并与多家知名医疗机构达成合作。 投资建议：考虑到资本市场活跃度回暖，以及AI 带来的技术变革，我们预计同花顺23-25 年归母净利润分别为22.9、27.9、33.5 亿元，同比增速分别为36%、22%、20%；当前市值对应23/24/25 年PE 分别为48/39/33 倍。公司是我国证券APP 龙头，坐拥庞大生态流量的同时，创新业务正在积极拓展蓝海市场，为公司提供长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：AI 技术应用落地不及预期；资本市场活跃度不及预期；证券APP行业竞争加剧。

事件：恒生电子于3 月31 日晚发布2022 年报，2022 年实现营收65.02 亿元，同比增长18.30%；实现归母净利润10.91 亿元，同比增长-25.45%；实现扣非净利润11.44 亿元，同比增长20.90%，其中扣非净利润超出业绩预告0.53亿元。 四季度疫情背景下，公司单季度收入增长16.4%展现成长韧性。从Q4 单季度情况看，恒生2022 年四季度收入27.65 亿元，同比增长16.4%，考虑到去年四季度疫情的防控政策的变化，尤其是对恒生这类收入确认集中在Q4 甚至12月份的公司而言影响较为严重，公司仍能在Q4 保持16%的收入增长，也足以反映出公司的成长韧性。 经营质量显著提升，人效提升初见成果。除开疫情带来的不可抗力外，恒生在经营层面的改善较为显著：1）费用端：2022 年恒生销售/管理/研发费用同比增速分别为+10.6%/+27.7%/+9.7%，其中管理费用因为股权激励费用、新办公大楼带来的折旧增长外，其余均得到良好控制；2）员工规模：公司整体员工总数为13347 人，较2021 年底增长0.3%，“产能”扩张趋缓；3）利润端：受2022 年资本市场波动影响，公司公允价值变动为-1.7 亿元（去年同期+4.1 亿元），而恒生2022 年扣非利润增速为20.9%，超过营收增速水平；4）现金流：恒生2022 年实现销售收现66.8 亿元同比增长14%，实现经营性净现金流11.4亿元同比增长19%。 大资管仍是“基石”业务，毛利率较2021 年有所提升。从各项业务拆分来看，恒生的大资管业务线仍是增长的核心动力，2022 年收入28.0 亿元，同比增长28%；大零售业务收入15.3 亿元，同比增长67%；互联网创新业务收入9.5亿元，同比增长19%。三大业务收入占比依然保持在80%。从整体毛利率的角度，公司2022 年毛利率为73.56%，相较于2021 年的72.99%有所提升。 2023 年度预算指引收入&成本增长18%，回顾历年情况实际有望超预期。 根据恒生年报中对于2023 年收入、成本两端的预算规划，公司收入、成本端同比增速分别为18%、18%。回顾历史情况，公司在2016、2018 年报中对未来规划均相对保守，但实际增长情况依然保持近20%增长，考虑到2023 年在信创、全面注册制，以及潜在的AI 技术催化下，公司有望重回高增长趋势。 投资建议：预计公司23-25 年归母净利润分别为18.3、22.7、27.9 亿元，当前市值对应22-24 年PE 分别为55/44/36 倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场改革进度不及预期；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大

收单主业成长动力十足。新国都自2021年以来进入成长快车道，公司单季度收入开始提速，连续7个季度收入同比增速超过20%，22Q2和22Q3单季度收入规模均突破11亿元。而进入2022年，公司盈利能力也逐步稳定，单季度归母净利润同比增速均超过50%。公司的收单、电子终端两大业务都进入高速成长阶段。 积极有为开拓市场，收单份额持续提升。新国都高速成长的动力来源于收单流水的快速扩张，从2020年上半年情况看，新国都流水规模仅为0.58万亿元，远低于行业内上市公司拉卡拉、新大陆，但公司此时开始扩张团队提升流水规模，到2022年上半年公司半年度流水规模已经达到1.34万亿元，超过竞争对手新大陆，增长速度较为领先。 收单行业有望迎来“流水提升+费率提升”的双击。展望2023年，收单行业同样有望迎来底部反转的机会，经济活动恢复带来收单流水回暖，行业格局改善带来费率层面的提升空间，同时海外移动支付渗透率提升的背景下智能pos机出海有望继续保持良好增速。 子公司布局AI多年，拥有火爆的AIGC应用。新国都海外子公司深度布局AI+图像，累计处理超过2亿次的AI深度任务计算量。新国都子公司新国都智能依托AI深度内容生成、视频处理技术等，在海外市场成功推出多款工具类产品，基于图像深度学习、计算机视觉等前沿AI技术。 投资建议：我们预计新国都2022-2024年实现营收47.3、61.0、73.4亿元，同比增速分别为31%、29%、20%；预计实现归母净利润3.5、5.0、6.1亿元，同比增速分别为72%、46%、22%，当前市值对应23、24年PE分别为16、13倍。而考虑到新国都在AIGC业务领域的领先布局，公司有望受益于整个AI革命性技术带来的积极影响，AI业务有望开花结果，因此公司当前市值仍显著低估。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：收单行业竞争加剧；海外硬件需求景气度衰减；AI新技术落地具有不确定性

应“数字福建“而生，高速成长的政务信息化厂商。博思软件成立于 2001年，起家于学校收费票款分离、财政票据电子化建设等业务。公司有所为有所不为，聚焦细分领域深耕细作，以票据电子化业务为根基切入政府资金管理体系，逐步扩大收入规模。公司自 2016年上市以来，营收增长约 9倍，员工总数从 600人增长至超过 5000人，成为高速增长的政务 IT 新星。 卓越管理团队领航，汇聚人才共谋公司发展。博思身上一个鲜明的特点在于以董事长陈航先生为代表的管理团队开放包容的心态和卓越的领导力。博思上市时股东皆为公司员工，上市后博思通过一系列收购招揽了业内诸多优秀的 IT 团队，在人数高速扩张团队迅速壮大的背景下管理层做到了良好的整合。 深度挖掘非税与电子票据，财政 IT 与电子采招蓄势待发。从业务视角看，博思目前形成基石业务（非税与电子票据）+第二增长引擎（财政 IT 与电子采招）+培育探索（智慧城市与数字乡村）三大版图，成长逻辑清晰。其中：1）非税与电子票据，电子票据管理改革在行政事业单位缴费、医疗、教育领域强有力推进，而财政侧、银行通道侧、行业部门侧均需要相应的 IT 系统建设和升级，博思凭借明显的先发优势成为了非税与电子票据的龙头；2）财政 IT 板块，公司在 2018年拿下陕西省财政云建设项目、成为财政数字化转型的标杆案例，得到财政部的认可和采用，成为财政部推荐给地方省份的跟从模式之一，并于 2021年成为财政部预算管理一体化承建厂商。截至 2022年公司已经承建了包括财政部、陕西、吉林、黑龙江、内蒙古、福建、湖北、广东、上海等共十个省级及以上案例，后续有望成为新的增长点；3）电子采招，主要分为政府、高校、企业及金融科技四大领域，政府采招已经拿下 7个省份，而企业级市场空间更加广阔。 数字经济下，政务 IT 向数字化迈进。2022年初由国务院印发的《“十四五“数字经济发展规划》将数字经济定位未来经济发展主基调，其中明确到 25年在线政务服务的实名用户翻倍达到 8亿。博思是政务 IT 建设的见证者和建设者，业务布局紧跟政务信息化方向，有望在数字经济指引下充分享受政务数字化红利。 投资建议：预计公司 22-24年营收分别为 19.0、25.9、35.2亿元，同比增速分别为 21%/37%/36%；归母净利润分别为 2.8、4.1、5.6亿元，同比增速分别为 20%/49%/36%。当前市值对应 22、23、24年 PE 为 46、31、23倍。考虑到博思在政务信息化细分领域的龙头地位和新业务版图的顺利开拓，公司 22-24年增长速度值得期待，维持“推荐“评级。 风险提示：疫情加剧致政务 IT 支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；企业级公采开拓进展不及预期。

金桥信息发布员工持股计划，目标2023年营收同比增速不低于30%。金桥信息于2月20日晚发布员工持股计划，计划参与本次计划的人员包括公司董事长、董监高、核心骨干员工共49人，拟筹集金额1208万元，拟持有的标的股票数量为不超过306.53万股，约占公告日总股本的0.83%。同时，员工持股计划中设立业绩考核目标：以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于30%。 摆脱疫情影响，2023年经营情况有望显著复苏。2022年上海疫情封控、全国疫情反复等事件影响了公司业绩情况，同时地产产业链的波动也影响了公司回款端的表现，公司在2023年1月30日晚已经发布业绩预告。而展望2023年，金桥的传统业务有望受益于经济复苏、教育贴息等影响逐步回暖，金融司法科技业务则有望持续深入落地。公司本次员工持股计划中，解锁条件制定为：以2022年营收为基数，2023年营收增速不低于30%，也证明公司管理层对未来的信心。 持续关注公司在AI+金融司法科技中的探索。根据公司2022年中报的表述，2022年6月，公司控股孙公司金桥亦法与蚂蚁智信签署《纠纷多元治理平台技术合作框架协议》，双方在金融法律解纷领域展开技术合作，共同探索构建全链路的纠纷高效解决机制，共同研发“纠纷多元治理平台”相关的技术产品，打造基于区块链及人工智能技术的一站式互联网金融解纷方案。 贴息政策推动教育信息化需求释放。2022年9月7日，国务院明确提出了对高校、职业院校等设备购置与更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政将贴息2.5个百分点，期限2年；9月28日，央行宣布设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率提供贷款，额度为2000亿元以上，该项贷款支持领域为教育、实训基地等十大领域。金桥智慧教育解决方案主要针对高校、职业院校、培训机构等，21年智教育业务实现营收1.60亿元，同比增长48%，占公司21年整体营收的14%，业务方面，22年获得中欧国际工商学院、清华大学、中国传媒大学等智慧校园、教室等承建工作。此次贴息贷款政策有望加速高职教机构教育信息化设备升级替代需求，为金桥智慧教育业务打开未来发展潜能。 投资建议：考虑到疫情反复对于项目实施类公司收入确认的影响，我们小幅下调了公司的盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为0.2、1.0、1.4亿元，当前市值对应23、24年PE为35、26倍。考虑到公司Saas业务带来的估值重塑，以及创新业务潜在的市场空间，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品推进不及预期；疫情冲击导致项目实施受阻；行业竞争加剧导致毛利率下滑。

算力正在成为ChatGPT发展的瓶颈。ChatGPT是美国人工智能研究实验室OpenAI开发的一种全新聊天机器人模型。随着人工智能技术的不断发展，人们对语言技术的需求越来越高，ChatGPT出色的语言能力和回答速度，可以满足人们对信息检索和问答的需求。ChatGPT的突然走红令大量用户在近期涌入其网站，其用户数也在短短两个月内破亿，成为史上增长最快的消费级应用程序。 近日，火爆的ChatGPT因访问量激增而频频宕机，暴露了其算力短板，算力是保障人工智能赛道长期发展的基础条件，也正在成为ChatGPT发展的瓶颈。 浪潮信息：全球AI服务器龙头。根据Gartner、IDC、Synergy2022年发布的最新数据，浪潮在服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：1）2022Q1，公司服务器在全球市占率10.4%，位居第二，在中国市占率36.4%，保持第一；2）2021年，人工智能服务器全球市场份额20.9%，保持全球第一，中国市场份额超过50%。随着ChatGPT催生对于算力的需求大幅增长，浪潮有望深度受益。 服务器外，浪潮的AI投入持续升级：1）“源”模型问世，2021年9月28日，浪潮人工智能研究院在京发布全球最大规模人工智能巨量模型“源1.0”。 “源”的单体模型参数量达2457亿，超越美国OpenAI组织研发的GPT-3，成为全球最大规模的AI巨量模型；2）应用落地，2022年，浪潮深入推进“源1.0”开源开放计划，持续加强开发者社区建设及行业应用落地，当前社区已经拥有超过3000名开发者，打造了“AI剧本杀”、“心理咨询AI陪练”、“AI反诈”等应用，推出了对话、问答、翻译、古文等技能大模型；3）算力服务产品，2023年2月10日，浪潮信息推出可用于国产ChatGPT创新的AI算力服务产品。 投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为23.17、26.98、30.58亿元，当前市值对应22-24年PE分别为21/18/16倍。浪潮是全球服务器及AI服务器龙头，ChatGPT持续火爆下对算力的需求有望不断提升，公司作为全球算力底座有望充分受益；同时公司也有望受益于全球互联网资本开支的提升与国内“数字经济”建设的红利，作为行业龙头仍具备估值优势，维持“推荐”评级。 风险提示：ChatGPT技术发展不及预期；互联网公司资本开支不及预期；原材料供应格局改善进程不及预期。

国资控股，“高成长+产品型”的财政 IT 领军者。中科江南深耕财政信息化多年，实控人为广州市国资委，凭借在国库电子支付领域的突出优势，公司成长为少数全国化业务布局的财政 IT 龙头。回顾公司近 5年的发展，中科江南的稀缺性尤为明显：1）高成长性，公司 2017-2021年收入 CAGR 达到 30%，归母净利润 CAGR 达到 35%；2）高度产品化，公司毛利率接近 60%，人均创收超过 70万；3）优良的商业模式，公司保持 20%以上的净利率水平，同时具备优秀的现金流质量。而随着中科江南发布 2022年业绩预告（归母净利润同比增速区间为 54-69%），公司的成长性得到进一步验证。 财政 IT：优质赛道，成长性与商业模式优异。中科江南专注于财政信息化领域，目前 A 股中仅中科江南、博思软件两家专精该领域的上市公司。梳理两家公司今年来的业绩表现能够看到，两家公司均实现了高成长与高经营质量兼具的特点：17-21年间两家公司收入复合增速均高于 30%，同时具备 15%以上的净利率和优异的现金流。财政信息化这一赛道类似于证券 IT，在各个细分领域，具备行业格局集中、业务流程标准化、财政部自上而下通过政策推广的特点，因而造就了领域内公司高成长、高盈利和良好的经营质量并存的情况，是计算机中被忽视的优质赛道。 政策规划下，预算一体化建设驱动财政 IT 保持高景气。站在当前时点展望，财政体系 IT 投入仍有望保持高景气，核心驱动力在于自 2016年以来陆续的政策规划下，以省为支点建立预算管理一体化系统有望迎来加速，预算管理一体化全国建设有望带来显著的增量投资。中科江南作为全国化领军的财政 IT 厂商，有望深度参与预算一体化体系的建设。 江南业务的本质在于财政资金流转的数字底座，信创+数币有望带来催化。 中科江南的核心主业国库电子支付以及预算一体化，本质都是通过数字化手段赋能财政资金、信息流转，是财政体系重要的数字基础设施。而除了系统加速全国化建设和推广外，信创、数字人民币等新兴技术应用有望为公司带来核心产品的改造升级和适配，潜在建设空间值得期待。 投资建议：预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.55、3.40、4.47亿元，同比增速分别为 64%/33%/32%，当前市值对应 22-24年 PE 为 51、38、29倍。公司在支付电子化领域具备绝对领先优势，考虑到公司的成长性以及产品化的能力，同时结合财政 IT 的高成长，我们认为公司有望享受更高的估值水平，维持“推荐”评级。 风险提示：政策改革推进不及预期，财政一体化市场竞争激烈至毛利率下滑，下游客户预算受疫情影响短期下滑。

深耕教考信息化，拓展教育新场景。佳发教育成立于2002 年，是国内最早进入教育考试信息化领域的企业之一，2006 年即成为国家标准化考点的供应商。随着两轮政策驱动下的标准化考点全国建设，公司已经成长为全国性的标考信息化龙头；同时，公司自2017 年以来持续拓展教育信息化场景，在英语听说、智慧体育、教考一体等领域开辟第二成长曲线。 业绩触底回升，政策推动公司周期性成长。回顾佳发过往的业绩表现，政策带来的标准化考场建设需求是公司业绩增长的一个关键变量，2017 年出台的标准化考场新标准推动了公司一轮成长周期，佳发营收从2017 年的1.9 亿元增长至2020 年的5.9 亿元，公司在利润端同样迈上了2.1 亿元的台阶。而进入2021 年由于标准化考点中的网上巡查系统建设接近尾声，公司的业绩成长性阶段承压，收入与利润在2021 年出现下滑。 政策驱动标考建设，防作弊系统有望成为下一个全国建设的核心模块。 2022 年以来公司的业绩已然恢复增长态势，截至前三季度公司收入3.5 亿元，同比增长24%。随着“十四五”时期对教育的规划逐渐清晰，以防作弊系统为核心的标考建设则有望迎来全国化的推广。佳发董事长及核心技术团队出自第五十七所，在无线电防作弊系统领域有深厚的技术积淀，公司有望充分受益于政策落地带来的全国化系统建设需求。 改革加速政策持续出台，佳发持续赋能多个教育场景。公司也在持续拓展教育信息化场景应用，公司智慧教育产品依托AI 人工智能、机器视觉、大数据分析等先进技术，从教、学、管、练、评、考、研等多个方面有效提高教学和教学管理质量和效率，产品覆盖高校和普教。在英语听说考试、智慧体育解决方案等领域，公司已经实现良好突破。 教育贴息贷款政策助力，教育IT 产业链有望保持高景气。2022 年9 月份以来，国务院、教育部、中国人民银行、财政部等部门相继出台了针对教育信息化贴息贷款的支持政策，央行宣布设立设备更新改造再贷款，以不高于3.2％的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业等投放，额度在2000 亿元以上。 政策的推出带来智慧教育需求的增长，教育信息化或将再次迎来建设高峰。 投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为1.12、2.03、2.68 亿元，同比增速分别为36%、80%、32%，当前市值对应22-24 年PE 分别为35、19、15 倍。考虑到公司有望在2023 年迎来业绩反转，且教育IT 产业链有望在政策催化下保持高景气度，公司作为标考信息化龙头仍被低估。维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧、疫情反复导致项目实施受阻。