公司拟定增募资不超过8.5亿元，用于石油焦制氢灰渣综合利用项目等发展。6月27日，公司发布2024年度向特定对象发行A股股票预案公告，为1）进一步提升公司资源化综合利用能力，拓宽产业链布局；2）增强公司三废处理能力，布局揭阳市大南海石化工业园区三废资源循环利用业务；3）优化财务结构、降低财务费用，公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过8.5亿元，用于石油焦制氢灰渣综合利用项目（二阶段）、揭阳大南海石化工业区环保资源综合利用一期项目、补充流动资金。此次定增预案体现了公司对未来持续发展的信心和对公司长期价值的合理判断。 新建项目产能释放，2023年全年业绩高增。根据公司2023年年度报告，公司2023年实现营收10.7亿元，yoy+194.8%；归母净利润实现1.4亿元，yoy+5499.8%。Q4单季实现营收2.9亿元，yoy+136.9%；归母净利润实现223.6万元，yoy-81.7%。业绩高增主要系：1）新建项目产能释放；2）子公司东粤环保承建的石油焦制氢灰渣综合利用项目顺利达产，处理处置服务费及资源化产品销售收入大幅增加。 坚持技术创新，主业切入重大危废项目。1）公司深耕技术，目前拥有64例授权专利，核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术等，我们期待后续多项技术产业化、释放业绩弹性。2）公司于2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7万吨/年，催化裂化废催化剂2200吨/年。该项目2023年全面投入生产，子公司2023年实现营收7.4亿元，实现净利1.9亿元，有望持续为公司增厚收入与利润。 废塑料项目稳步推进，业务高成长性值得期待。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得了突破性进展，已在广东石揭阳市建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。该项目目前稳步推进，已于2023年12月4日取得环评批复。项目投产后，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，有望为公司带来新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收13.3/20.7/26.6亿元，归母净利润2.4/4.3/5.4亿元，对应PE为39.0/21.8/17.4x。公司深耕危废循环技术，主业签订重大危废处置项目增厚收入，且废塑料业务未来催化可期，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。

深耕半导体赛道，打造一站式特气供应平台。公司是我国特种气体龙头企业，深耕电子级气品近20年，践行高端小品类国产化战略。公司产品包括氟碳类、光刻稀混气、氢化物、氮氧化合物、碳氧化合物等系列，实现光刻气、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、锗烷、乙硅烷、高纯六氟丁二烯等诸多高附加值产品进口替代。公司产品以半导体级别为主，对国内8寸以上集成电路制造厂商覆盖率超90%，12英寸客户覆盖率行业领先，多项产品导入7nm以内先进制程，2023年特种气体营收占比高达68%。 半导体景气复苏，特气国产化酝酿结构性机遇。电子特气是半导体的“血液”，应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等多项工艺环节。特气是除晶圆外第一大半导体耗材，成本占比高达14%，2023年全球市场规模达51.2亿美元。半导体特气具有极高的技术、客户、资质壁垒，目前除三氟化氮、六氟化钨等大单品基本实现国产化外，性能重要同时价值量高的中小单品如六氟丁二烯、乙硅烷、锗烷等仍主要依赖进口，其中乙硅烷、锗烷吨价高达2000万以上。站在当下，伴随全球半导体景气复苏、大基金三期成立、国内存储厂进入扩产大年，高端特气品类酝酿结构性国产化机遇。 传统业务增长稳健，高端新品放量可期。存量业务：公司传统主业包括氟碳类、氢化物、光刻气、氮氧化合物、碳氧化合物5大系列，其中氟碳类、氢化物高端产品比例提升，光刻气获得头部企业ASML、GIGAPHOTON认证，处于国内领先。排除2022年稀有气体价格波动影响，公司各项业务营收体量、吨价、毛利率稳重有升；高端新品：六氟丁二烯是最主流新型含氟特气，GWP值极低且刻蚀性能优异，持续替代传统四氟化碳，公司自研产线顺利推进；乙硅烷在先进制程替代传统甲硅烷应用于薄膜沉积环节，价值量极高，公司布局15吨产能放量可期；锗烷作为半导体制程锗源，长期被法液空等外企垄断，公司10吨产能获韩国头部存储客户5nm制程认证且产生订单。 研发、生产项目储备丰富，打开成长空间。研发：公司是研发型创新企业，2023年在研项目57项，聚焦先进制程半导体特气品类；产能：公司上市以来通过募投及与地方政府合作等方式布局多个产能项目，打造九江、南通、西南等核心生产基地，为日后产能扩张以及高端产品落地提供坚实保障。 盈利预测与估值建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.47/23.01/26.78亿元；归母净利润2.31/3.00/3.71亿元；对应PE分别为25.7/19.8/16.0倍。公司是国内电子特气龙头，产品布局及客户资源行业领先，聚焦高端半导体级产品引领国产化。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，新项目建设进度不及预期，假设和测算误差风险。

事件： 2024 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年一季报，公告一季度实现营收79.78 亿元，同比+31.8%，环比+0.81%；实现归母净利润 10.65 亿元，同比+36.30%，环比+64.24%；毛利率/净利率分别 21.89%/14.25%，同比分别+1.71pct/+1.36pct，环比分别+4.12pct/+5.44pct。荆州基地产能释放， 收入体量迈上新阶。 荆州一期项目总投资达 115 亿元，建成投产后能直接带动公司收入体量迈上新台阶。 根据公司公告， 一季度公司德州本部、荆州基地主要产品均已实现了满负荷生产。 其中，肥料、有机胺、醋酸和衍生物三大类产品对外分别销售 106/14/37 万吨，同比分别+32/+2/+22 万吨， 三类核心产品单季度销量均创历史新高。 展望全年，公司在 2023 年度业绩说明会中提及将力争 2024 年实现营业收入增长 25%，即全年收入体量达 340 亿元以上，一季度营收已完成该目标值的 23.4%，季度表现与全年收入目标基本相匹配。成本端修复，利润环比显著增长。 一季度，公司收入环比基本持平， 且期间费用环比仅小幅增加 0.06 亿元， 我们认为利润端改善主要系成本下降， 尤其是煤价改善所致。 年初以来，原料煤价格整体呈回落趋势。以陕西榆林烟煤（ Q5500）为例， 2023 年 Q4 其均价达到 847 元/吨，但 2024 年 Q1 均价已降低至 765 元/吨，环比下降 9.68%，成本端明显修复，增厚公司盈利。产品价差存在增厚空间。 截止 4 月 28 日， 公司三大产品尿素/DMF/醋酸的 7年期价格分位数分别为 64%/12%/40%，较三月底分别+7%/+4%/+0%，各自有不同程度改善。 其中尿素的需求后续可能会在出口法检政策松动时得到进一步提振，且公司荆州尚有 52 万吨中间体尿素产能待投， 后续将继续贡献增量； 醋酸产品的市场价格也有明显改善，四月中旬以来市场价格持续稳定在 3000 元以上，公司单吨出厂报价也从 3 月末的 3200 元提升至 3350元，三大产品稳中向好。 其他新材料方面，对公司利润较多贡献的产品涨跌趋势分化， 截止 4 月 28 日， 异辛醇/己内酰胺/硫铵/PA6/DMC 的七年期价格分位数分别为 63%/41%/61%/46%/5%，较 3 月底分别-6%/+7%/+1%/ +2%/+2%，景气程度有所分化。 一季度， 公司新材料产品贡献了近半收入，后续还将有 PA66、草酸、 BDO 等新产品投入市场， 下游需求结构中肥料等传统领域占比有望进一步下降，抗周期扰动的能力有望得到进一步提升。盈利预测： 公司具备领先行业的技术和成本优势， 不断向下游高附加值新材料领域延伸，是煤化工行业最具竞争优势的公司之一。 我们认为公司能继续在周期淬炼中保持成长性， 维持公司 2024-2026 年归母净利润预测值为48.0/55.3/61.4 亿元，对应 PE 分别为 13/11/10 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原料价格波动、产品供求格局恶化、环保及安全生产风险。

高性能化学品合成平台，三拐点共振。公司深耕高难度有机合成超过三十年，现已拥有约 10000种化合物的生产技术，其中约 4000种已投入市场。站在当下，公司有望迎来三重拐点。 拐点一：过去， 公司主要生产上游单体，现顺着产业链向下延伸至材料端，增厚盈利； 拐点二： 过去， 公司主要收入来自海外， 当前在下游重磅战略投资者的参股扶持下，集中发力进军国内市场，奏响自主知识产权材料最强音； 拐点三：过去， 公司产品用于 LCD、柴油车尾气净化等传统下游，现发力于 OLED、半导体领域先进材料。公司目前市值对应 2023年利润仅 13.8倍 PE，当下处于过去五年以来最安全的估值水平，其新业务领域目前可比公司 PE 普遍在 40至 50倍，新产品起量后，有望实现估值重塑与业绩成长的双击。 OLED 中间体全球龙头，进军高盈利终端材料。 苹果预计于 2024年起在中尺寸产品切换 OLED 显示，有望成为 OLED 渗透的重要催化。在明确的产业趋势下，京东方、三星等头部面板厂商加速布局 8.6代产线， 其单线的 OLED有机发光材料用量可达传统 6代线的 4倍以上，远期带来百亿级新增材料需求。子公司九目化学为 OLED 升华前材料全球龙头，子公司三月科技是 OLED终端材料的新势力， 2023年营收同比增长 73%。 公司有望充分受益β上行。 三箭齐发，打造高性能 PI 产品矩阵。 PI 具有优异的机械、耐候、电化学性能，被誉为高分子材料“皇冠上的明珠”。目前国内 PI 产品主要集中于中低端电工级薄膜领域，高性能特种材料长期由外企垄断。公司聚焦TPI、PSPI、TFT-PI 三大高性能 PI，下游涵盖光通信、新型显示、半导体领域，与行业传统玩家形成错位竞争，引领材料国产化。目前公司 PSPI、 TFT-PI 已实现下游认证及供应，蓬莱 TPI 产能放量可期，同时布局高端 PEEK 材料。 光刻胶上游原料国产化先锋。 树脂是光刻胶的核心骨架，成本占比超 50%，其合成、金属离子纯化、分子量控制等环节壁垒极高，高端品种长期由日美企业垄断。随着国内先进制程光刻胶进入国产化元年，上游单体、树脂自主可控成为高端光刻胶实现真正国产化的必由之路。单体、树脂竞争格局更加集中，公司是国内少有具备半导体级树脂/单体生产能力厂商，目前 65吨光刻胶树脂项目已实现下游客户认证，并根据客户需求生产供应。 盈利预测与估值建议。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为43.26/49.82/57.76亿元；归母净利润 7.86/9.39/11.32亿元；对应 PE 分别为 13.4/11.2/9.3倍。 公司是国内高性能化学品合成平台，三重拐点共振下，业绩、估值有望迎来双击。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求低于预期，新项目建设进度不及预期，假设和测算误差风险。

半导体、新型显示“卡脖子”材料国产化平台。 公司成立于 2000 年， 早期突破了三菱等日系企业垄断，成为了打印耗材龙头， 并在传统主业中沉淀出了一套设计产品矩阵、配套关键原料的成功范式。 2013 年开始，公司先后瞄准半导体、新型显示两大赛道，致力于国产化被陶氏、东丽等外企垄断的“卡脖子”材料，已成为国内 CMP 抛光垫领跑者。 公司多年来在与下游客户的交互式研发中持续地测试、改良材料， 同时围绕下游所亟需打造更为完善的产品矩阵， 朝高端电子材料“一站式平台” 方向阔步向前。打造七大技术平台，贯通产业链。 东丽等海外巨头的长期发展多离不开底层技术平台的搭建。 公司从传统主业开始在有机合成、无机成型等领域不断沉淀， 打造出七大技术平台，横向实现了产品线之间的技术赋能， 纵向实现了产业链的贯通。例如， PSPI 单体、光刻胶单体、面板封装材料 INK 单体背后的核心都是有机合成； 打印显影剂积累的无机材料烧结经验，也与抛光液研磨粒子的制备相通；同时， 公司已形成了多个关键上游单体生产能力， 实现了复配型厂商难以企及的产业链优势。 对标外企巨头， 扬帆远航。新型显示材料： 顺 OLED 高景气， 开启新成长曲线。 2017 年，公司开始进军显示材料领域。沿循 PI 高性能材料主脉络，公司拓展出 YPI、光敏 PSPI、黑色 PSPI、取向 PI、无氟 PSPI 等系列材料，现已成为国内首家 YPI 量产出货企业， PSPI 也在部分下游客户处份额居首；并布局了 TFE-INK、 Low Dk INK等材料， 实现了一站式供应能力。 2023 年四个季度， 公司显示材料收入分别实现同比增速 85%/621%/428%/175%，全年同比增长 268%，收入从不足 5000 万快速成长至 1.74 亿元，已成为公司值得期待的新成长曲线。半导体材料： 贯通制造、封装的平台化布局已现。 2013 年开始，公司以 CMP抛光垫为起点切入半导体材料； 2020 至 2023 年，公司抛光垫业务收入贡献从 0.79 亿元快速成长至超 4 亿元， 目前已占据了国内约三成份额； 2022 年公司开始加速进行平台化布局， 陆续突破抛光液、 清洗液、光刻胶、 RDL 重布线用 PSPI 等一系列被外企垄断的材料。其中， 抛光液、清洗液 2023 年收入同比增长 320%， 并于年底公告启动光刻胶项目。 公司已逐步形成了国内稀缺的贯通制造、封装环节的半导体材料平台化布局。投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 33.38/ 39.01/45.64 亿元，实现归母净利润分别为 4.69/6.27/7.95 亿元；对应 PE分别为 41/31/24 倍。 公司聚焦半导体、新型显示等赛道，围绕“卡脖子”材料攻坚， 并同步搭建技术平台。 在高性能 PI、光刻胶等重要产品的合力推动下， 公司有望进入蝶变期。首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 产能爬坡不及预期、下游需求不及预期、研发进展不及预期。

公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入74.8亿元，同比下滑22.5%，归母净利润10.1亿元，同比下滑42.5%，扣非归母净利润9.56亿元，同比下滑44.2%；其中Q4单季度实现营业收入19.0亿元，环比下滑11.5%，归母净利润2.14亿元，环比下滑23.7%，扣非归母净利润2.11亿元，环比下滑20.6%。 分板块来看：：2023年电解液/有机氟/电容化学品/半导体化学品营收占比分别为68%/19%/8%/4%，营收同比分别为-31.7%/21.5%/-9.8%/-3.8%；毛利占比分别为38%/46%/12%/4%，毛利同比分别为-57.9%/30.0%/-4.0%/-27.7%；四大板块毛利率分别为16.1%/69.9%/39.6%/26.9%，电解液板块为公司收入与盈利主要拖累项，有机氟板块实现收入利润强劲增长。 2023年有机氟板块收入利润体量大幅增长，毛利率水平创历史新高。公司有机氟板块盈利能力的增长来自高附加值产品的体量提升而非价格上涨，分产品看：公司一代大单品吸入式麻醉剂中间体市场份额稳定，二代大单品氟化液市场需求旺盛销售高速增长，三代主要产品全氟异丁腈市场推广初见成效，未来在替代高GWP值电力设备绝缘气体六氟化硫方面拥有巨大潜力，公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类，未来业务有望稳定持续增长。 海外产能或加速退出，氟化液有望加速放量。3M因环保问题在2023年新增百亿美元以上诉讼费，根据比利时财经日报DeTijd1月最新报道，3M比利时工厂将在2024年中关停，较此前预计的2025年底进度大幅提前。 3M是全球领先的高端氟化学品生产厂商，半导体级氟化液（用于控温、清洗）占全球主导份额，全氟异丁腈的研发、生产亦领跑全球。我们认为，在3M产能加速退出的背景下，谨慎考虑下游可能存在部分库存，公司氟化液、全氟异丁腈等二、三代核心产品或将在下半年实现加速放量或量价齐升，贡献超预期增长。 电解液盈利磨底，未来环比拖累程度有限。据百川盈孚，2023年电解液均价/吨毛利分别为3.4万元/吨、1883元/吨，2024年一季度电解液均价为2.1万元/吨，同比下滑54.1%，环比下滑8.3%，吨毛利为1105元/吨，同比下滑58.4%，环比微增1.3%，行业盈利进入底部磨底阶段，未来对业绩拖累程度或将逐步减弱。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.3/18.0/24.8亿元，分别对应PE为21.2/14.5/10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，海外项目进展低于预期，竞争格局变化。

事件： 公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度实现营业收入 11.5亿元，同比增长 76.8%； 归母净利润 2.46亿元，同比增长 61.1%。 Q3单季度实现营业收入 5.96亿元，同比增长 154.8%；实现归母净利润 1.20亿元， 同比增长 103.3%， 环比增长 30.4%。 萤石年内持续上涨，看好旺季价格表现。 前三季度萤石产量 36万吨，销量 33.1万吨，酸级萤石精粉单价 2739元/吨（不含税） ，同比增加 352元/吨。 Q3实现萤石产量 15.5万吨，销量 13.6万吨。 截至 10月 26日，萤石 97湿粉市场均价约为 3728元/吨（含税） ，较底部持续上行， 四季度为萤石传统旺季，叠加部分矿山检修，预计四季度萤石将维持强势。 包钢项目萤石-氢氟酸产业链打通，量价齐升下盈利迎拐点。 在萤石景气度持续上行的同时，公司新项目均实现顺利投产放量： 包钢伴生矿萤石-氢氟酸项目： 随着 8月包钢金石第三条产线投产，公司已完成 510万吨选矿产能建设。并且， 7月金鄂博一期 12万吨氢氟酸项目试生产，二期项目 18万吨预计 Q4投产。 年底公司包钢项目有望实现 80万吨萤石精粉（权益 43%） +30万吨（权益 51%） 氢氟酸一体化投放。 前三季度金鄂博销售包钢萤石精粉 4.75万吨，并在第三季度实现氢氟酸产/销量0.92/0.73万吨，预计四季度氢氟酸产线稳定生产后，包钢产能利用率将持续增长，释放利润； 江西锂云母尾矿提锂项目： 前三季度实现锂云母精矿产量 3.05万吨、销量 1.52万吨，第三季度实现产量 2万吨、 销量 1.16万吨。该项目通过锂云母原矿提锂后尾泥提取锂云母精矿， 既可解决云母矿尾矿处理难题， 又能以“技术撬动资源” ，凭轻资产模式产生经济效益。 未来，该模式有望在其余云母矿尾矿以及其它资源品种延展推广。 萤石拐点已现，有望进入中长期上行通道。 供给方面， 2020-2022年，在萤石价格持续上行背景下，全球萤石产量仅由 824万吨增至 830万吨，充分体现了新增供给弹性有限。 国内中小型矿山资源陆续枯竭， 份额有望向大型单一矿和伴生矿收敛，格局重塑。并且海外主要萤石资源国低成本酸级萤石供应弹性有限； 需求方面， 电动车与储能的发展、 制冷剂迭代提升萤石消耗、 新兴科技产业的发展将带来可观的萤石萤石需求， 我们认为萤石有望进入中长期上行通道。 投资建议： 受行业周期波动影响， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.55、 9.96、 17.83亿元（假设 2024年价格中枢约为现价水平、2025年价格中枢温和抬升） ，分别对应 PE 为 41.4、 18.9、 10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动，产能建设不及预期，海外萤石供给增加风险。

新建项目产能释放， 2023Q3业绩持续高增。 公司发布 2023年第三季度报告，公司 2023年前三季度实现营收 7.8亿元，同比提升 223.8%； 实现归母净利润 1.4亿元，同比提升 1503.6%。单季度看， 2023Q3实现营收 2.8亿元，同比增加 183.6%；实现归母净利润 0.5亿元。同比增加 1107.6%。 公司 Q3业绩高增延续，主要系新建项目产能释放使得营业收入大幅增加。 毛利率、经营活动现金流改善明显，费用把控得当。 公司 2023前三季度毛利率实现 34.5%（yoy+20.4pct）；经营活动现金净额为 2.0亿元，同比增加净流入 3.0亿元，主要系公司收入增加、回款增加。公司 2023前三季度销售费率实现 2.4%（yoy-0.9pct）；管理费率实现 6.7%（yoy-4.5pct）；财务费率实现 5.0%（yoy+5.3pct），其中财务费率提升主要为项目建成利息费用化及新增贷款所致，整体费用把控得当。 FCC 主业产能持续扩张，保障业绩稳定增长。 1） 4万吨/年 FCC 催化新材料项目（一阶段）于 2023年 2月正式投产，催化剂、分子筛、助剂产能均大幅增加； 2） 3万吨/年 FCC 催化装置固体废弃物再生及利用项目于 2023年 4月正式投产，废催化剂处理处置能力大幅增强。现阶段，公司 FCC 主业行业整体竞争较为激烈，利润率较低，目前正积极开拓单价及利润率水平更高的海外市场，目前已经在美国、日本、韩国、俄罗斯、印尼、印度、阿联酋、科威特、伊朗、中国台湾等市场开展了实质性的商业活动。 主业切入重大危废项目，废塑料项目具备高成长性。 1）公司主业技术切入石油焦制氢灰渣委托处置业务，于 2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣 16.7万吨/年，催化裂化废催化剂 2200吨/年。该项目目前已投产，子公司 2023年上半年实现营收 3.3亿元，实现净利 1.1亿元，有望持续为公司增厚收入与利润。 2）2022年度股东大会审议投资设立废塑料项目全资子公司，并拟在揭阳市大南海石化工业区建设 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，计划投资总额 11.99亿元。该项目目前处于环评阶段，期待项目后续落地，为公司带来新的利润增长点。 3）公司研发成果显赫，工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、含盐（硫酸钠）污水再利用技术等后续产业化值得关注。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现营收 13.7/18.9/23.9亿元，归母净利润 2.0/3.3/5.1亿元，对应 PE 为 31.4/19.1/12.4x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点已至，且未来催化可期，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。

深耕石化领域资源化十余年。公司专注催化剂产品多样化及功能性的研发，持续创新废弃物无害化处置及资源化利用技术，主营为石油化工行业提供废催化剂处理处置服务，研发、生产、销售FCC催化剂（新剂）、复活催化剂等资源化综合利用产品，2019年于深交所上市。经过15年的发展，公司基于自身研究能力优势，不断实现固废资源化利用技术的创新突破，已成为固废、危废处理及循环再利用行业的领先高新技术企业。 主业技术衍生切入重大危废项目，业绩拐点可期。公司在废催化剂处理处置服务中积累了镍、铝等元素的提取经验，综合利用路线优于竞争对手，并于2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7万吨/年，催化裂化废催化剂2200吨/年。该项目预计每年为公司带来处理处置服务收入约6亿元，利润约4000万元，同时公司有望通过技术创新产出副产品增厚利润。我们对标高能环境、浙富控股子公司危废项目收益判断该项目投入生产后，公司营收利润有望大幅改善，迎来业绩拐点。 研发为王，期待多项技术产业化推进。公司深耕技术，研发团队济济一堂。拥有发明授权24例，实用新型9例。主要核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、含盐(硫酸钠)污水再利用技术等，研发成果显赫。近年来受主业FCC催化剂市场竞争加剧、疫情以及公司持续高度投入研发费用与项目建设，公司财务表现欠佳。我们期待后续多项专利技术厚积薄发，产业化后释放业绩弹性。 积极实施多项资本运作，彰显管理层信心：1）2022年6月发布首次股权激励计划，完善公司激励机制，深度绑定员工利益；2）2022年4月拟向大股东及实际控制人张新功先生定增700-2700万股，助力公司财务结构优化，彰显大股东绝对信心；3）上市发行及可转债发行的多个募投项目稳步推进，目前基本顺利完工，静候业绩释放。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收3.2/11.6/15.5亿元，归母净利润0.1/1.5/3.0亿元，对应PE为261.3/17.2/8.6x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点在即，且未来催化可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、营收账款风险。