皖能集团唯一电力上市平台，2023-2025 装机年复合增速 25%。公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，目前控股 8 家火电厂在运装机 953 万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量22%左右。根据公司规划，预计十四五末新增火电 354 万千瓦，依托火电配套新增新能源 400 万千瓦，储能达到 30 万千瓦，2023-2025 装机年复合增速 25%。参股电站权益装机接近 800 万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。 优质资产持续注入，省外资源打开新成长空间。集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019 年公司已完成收购神皖能源 24％股权，今年 3 月公司拟以 22.33 亿元收购 1 家垃圾发电公司及 4 家抽水蓄能公司股权，预计每年贡献净利润超过 1.5 亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计 370 万千瓦，预计后续将择机注入。公司依托集团开拓省外资源，目前主要拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率1100 万千瓦，陕北—安徽特高压直流预计 2025 年建成，内蒙送安徽通道正在规划中。公司在新疆在建两台火电厂，均为 2*66 万千瓦机组，并已相应配置新能源，在陕西、内蒙正积极跟踪当地优质资源。 煤价下行促进火电盈利改善，背靠长三角用电需求旺盛。随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至 8 月 16 日京唐港 5500 大卡动力煤市场均价 991 元/吨，较去年同期均价下跌 17%，截至 8 月 16 日市场煤价已下跌至 815 元/吨，较 2022 年高点下跌 51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。我们在报告《火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间》测算，在全年市场煤均价下跌 100 元/吨的情景下，公司将增加净利润 5.5 亿元。安徽省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去 10 年间安徽用电量年均增速 8.2%，高出全国平均 2.9pct；今年上半年安徽省用电量同比增长 6.2%，高出全国平均1pct。根据《安徽省电力发展“十四五”规划》，预计十四五期间全省用电量年均增长 6.6%-7.8%，公司作为省属电力龙头将充分受益。 投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 11.67/13.76/16.32亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.0x/11.0x/9.3x，维持“推荐”评级。 风险提示。项目建设不及预期；政策支持不及预期；电价大幅下降。

事件：瀚蓝环境发布 2023 年半年报，上半年实现营收 59.27 亿元，同比下降 3.38%；实现归母净利润 6.90 亿元（扣非 6.70 亿元），同比增长 26.30%（扣非同比增长 22.64%）。23Q2 单季度实现营收 31.25 亿元，同比下降 8.30%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比下降 1.91%。 天然气进销价差有所改善，带动公司盈利能力回升2023H1 公司毛利率 25.93%(同比+4.49pct)，净利率 11.97%(同比+2.78pct）。期间费用率 10.77%(同比+0.63pct)，上半年天然气业务进销价差有所改善，带动公司盈利能力回升。公司经营性现金流净额为 2.69 亿元，同比大幅增长，如剔除解释第 14 号影响，上半年公司经营性现金流净额为 4.04 亿元，同比下降约 8.91%，主要是去年同期收到原桂城水厂迁移补贴款约 0.54 亿元。 固废处理：工程业务有所下滑，运营业务稳定增长2023H1 固废处理业务实现收入 31.03 亿元，占公司主营业务收入的 53.65%，同比下降 6.96%；实现净利润 5.15 亿元，同比增长2.30%。其中，工程与装备业务实现收入 6.29 亿元，同比下降 48.15%，实现净利润 0.54 亿元，同比下降 60.21%;生活垃圾焚烧业务实现收入为 15.64 亿元，同比增长 12.20%，实现净利润为 4.36 亿元，同比增长 9.58%，毛利率为 49.45%。在工程类业务收入大幅下降的背景下，运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，体现公司较强的运营管理能力。 截至 2023 年 6 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为 29800 吨/日（2023 年上半年投产 1750 吨/日），在建项目规模 1450 吨/日，筹建项目规模 750 吨/日，未建项目规模 3750 吨/日。 此外，公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益。报告期内，实现对外供热 48.92 万吨，同比增长 20.88%，新增签订平和、廊坊、晋江三个垃圾焚烧发电项目的蒸汽余热对外供热业务协议。截至目前，公司累计已实现 9 个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。 能源业务：经营情况有所好转,餐厨垃圾制氢项目开始试生产2023H1 能源业务实现收入 19.35 亿元，占公司主营业务收入的33.45%，同比下降 0.79%；实现净利润 0.60 亿元，比去年同期增长约1.48 亿元。上半年天然气进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转, 公司将积极采取顺价、优化气源结构、拓展燃气工程业务、非燃业务等手段提升盈利水平。此外，公司在佛山南海建设餐厨垃圾制氢项目已建成，目前正处于试生产阶段，未来有望结合公司在南海已建设运营的 5 个加氢站（3.5 吨/日），以及氢能环卫车和公交车的应用，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。 供水&排水业务： 优秀的运管能力保障业务稳定发展2023H1 公司供水业务实现主营收入 4.41 亿元，占公司主营业务收入的 7.62%，同比下降 1.70%。受经济下行影响，售水量及工程收入有所下降。公司积极提升智慧水务水平，进一步提升水损治理、人均效能等核心指标，全面提高供水服务水平。报告期内水损率控制在9.73%，处于行业前列，体现公司优秀的运营管理能力。 排水业务报告期内实现主营业务收入 3.05 亿元，占公司主营业务收入的 5.27%，同比增长 7.17%。去年下半年陆续新增污水处理厂投入运营以及稳步推进轻资产运营业务等带来收入增加。公司积极推进建设西北污水处理厂（二期）等 3 个扩建项目（总规模 9.5 万方/日），预计将于 2023 年三季度到 2024 年上半年陆续投产。 估值分析与评级说明预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 13.98/16.75/18.79 亿元，对应 EPS 分别为 1.71/2.05/2.30 元/股，对应 PE 分别为11.0x/9.1x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期风险，垃圾焚烧发电电价下调风险，补贴拖欠风险，燃气购销差价倒挂的风险。

事件：龙净环保发布 2023 年半年报，上半年实现营收 49.41 亿元，同比增长 1.07%；实现归母净利润 4.28 亿元（扣非 2.94 亿元），同比增长 12.09%（扣非同比下降 9.39%）。23Q2 单季度实现营收 25.23 亿元，同比下降 14.33%；实现归母净利润 2.43 亿元，同比增长 19.15%。 盈利保持稳健，经营性现金流明显改善2023H1 公司毛利率 23.25%(同比-0.81pct)，净利率 8.63%(同比+0.78pct）。公司资产负债率为 69.00%，较 22 年末减少 2.32pct，有息负债率为 21.62%，处于较低水平。经营性现金流净额 9030 万元，同比增长 185.83%，改善明显。 分业务来看，公司环保装备制造及工程实现收入 44.33 亿元，同比上升 1.91%，毛利率 25.56%，环保装备制造及工程毛利率水平提高。 运营项目实现收入 3.65 亿元，毛利率 26.95%，运营项目毛利率稳中有升。清洁能源业务实现收入 1,209.22 万元，毛利率 49.17%，公司正积极加快清洁能源发展脚步，为未来持续发展带来稳定收入。 环保订单稳定增长，储能订单实现突破2023 年上半年，公司签订工程合同共计 59.03 亿元，同比增长7.52%；签订储能系统及设备销售合同 4307.75 万元，实现从零到壹的突破。期末在手工程合同达到 202.58 亿元，在手工程及运营合同将为公司持续的规模性盈利和业务规模的稳步提升奠定坚实的基础。 新能源发电：新增 1GW 新疆光伏项目，业务扩张迅速新能源发电业务方面，目前公司有新疆克州乌恰县一期 300MW 光伏、黑龙江多铜一期 200MW 风光、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等多个项目按计划建设中。新疆克州乌恰县二期 300MW 与三期 400MW 光伏、黑龙江多铜二期 300MW 风电、内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案。湖南道县风电、山西繁峙县风电、西藏拉果地区“零碳提锂”源网荷储，非洲碧沙光伏、赞比亚光伏等项目正在积极推进可研及备案等前期工作。公司的矿山绿电项目采用“自发自用，余电上网”的模式运营，相较于“全额上网”具有更高的经济效益。 储能业务：项目推进顺利，年内有望贡献业绩储能方面，公司目前在手储能项目有 5GWh 储能电芯，6GWh 储能系统（和量道合资，占比 49%，一期 1GWh），5GWh 储能 PACK 和系统集成（和蜂巢合资，占比 60%，一期 2GWh）。目前公司正在积极推进储能电芯量产线与中试线建设，配套基建工程总体进展顺利，储能电池PACK 与系统集成生产线建设已基本完工，生产团队人员已完成配置与培训，市场人员全面推进营销活动。公司已经形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，叠加股东紫金在原料端、原有大气治理业务电力客户在需求端的支撑，已形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。 环保：煤电建设提速带动 大气治理需求增长，公司龙头地位稳固2023 年上半年，煤电行业迎来了政策“小阳春”，环保板块各团队积极应对，获得多个超亿元合同项目。电除尘团队依托技术与业绩优势，连续中标多台 60 万千瓦以上机组项目，湿法脱硫团队、电控团队等多个业务单元在煤电环保治理市场中均有较好业绩表现。公司深耕大气治理领域多年，作为行业龙头强者恒强，地位依然稳固。 顺利收回投资华泰保险股权转让款，遗留问题得到妥善解决公司于 6 月 21 日成功收回投资华泰保险股权转让款 14.10 亿元，历史遗留的最大问题得到解决，公司股票也已撤销其他风险警示。 华泰保险事项的妥善解决，进一步改善了公司现金流水平和财务结构，为业务拓展带来积极影响。 紫金增持彰显发展信心23 年 7 月，公司公告《2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟募集资金 15.42 亿元，由控股股东紫金矿业全额认购。通过本次定增，紫金矿业直接持股比例将达到 23.36%，对龙净的控制权进一步加强，这不仅表明控股股东对公司长期价值的高度认可和未来持续发展的坚定信心，同时有利于公司增强自身资金实力，优化财务结构，未来公司抵御风险以及持续经营的能力有望得到进一步提升。 估值分析与评级说明预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 11.69/16.14/21.65 亿元，对应 EPS 分别为 1.08/1.49/2.00 元/股，对应 PE 分别为15.6x/11.3x/8.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源项目投产进度不及预期的风险；煤电建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 5.47亿元，同比增长15.02%；实现归母净利润 20.98亿元（扣非 20.77亿元），同比增长34.47%（扣非增长 35.41%）；其中第二季度实现归母净利润 9.62亿元（同比下降 4.03%）。 来水偏枯导致投资收益下滑，资产负债率提升空间大第二季度公司 ROE（摊薄）2.79%（同比-0.4pct），投资净收益10.48亿元（同比-4.1%），投资收益下降导致第二季度归母净利润下滑，主要是由于来水偏枯导致雅砻江、大渡河等流域水电发电量下降。 截至二季度末，公司资产负债率 42.08%（同比+2.6pct），主要是由于投资并购加速，负债规模同比增长 23.2%，后续仍有较大提升空间，从而进一步加大对清洁能源项目资源获取和项目并购的力度。 电价上涨对冲来水偏枯，下半年来水有望好转根据国投电力公告，雅砻江水电上半年上网电量 346.9亿千瓦时（同比-6.5%），平均上网电价 0.325元/千瓦时（同比+9.8%）；其中第二季度上网电量 134.2亿千瓦时（同比-36.4%），平均上网电价0.342元/千瓦时（同比+16.7%）。上半年全国来水普遍偏枯，1-6月全国水电发电量同比下降 22.9%，其中 6月同比下降 32.9%；1-6月四川省水电发电量同比下降 8.2%，其中 6月同比下降 47%。进入下半年，受厄尔尼诺气候影响，水电出力边际改善明显，7月全国水电发电量同比下降 17.5%，降幅比 6月份收窄 16.4pct。 增持国能大渡河 10%股权即将完成，增加公司优质水电资产权益根据 1月 5日重大资产购买预案（第二次修订稿），公司拟现金竞买国能集团持有的大渡河公司 10%股权，交易金额为 40.13亿元。 购买完成后，上市公司对大渡河公司的持股比例将由 10%提升至 20%。 截至 2022年 5月 31日，大渡河公司拥有已投运电站控股装机容量11.74GW，权益装机容量 11.12GW，核准在建电站控股装机容量3.52GW，权益装机容量 2.78GW；大渡河公司 2021年及 2022年 1-5月实现归母净利润分别为 20.34亿元以及 2.69亿元。购买完成后，公司将对应增加权益装机容量 1.11GW，有助于增强公司盈利能力，并将进一步增加公司优质水电资产权益。根据 7月 26日公告，公司已向国能集团支付全部股权转让款，待工商变更登记手续完成后，资产购买即实施完毕。 楷体 le_Summary] 雅砻江流域水风光互补 】 发展，新能源成长空间广阔公司持股 48%的雅砻江公司享有雅砻江流域开发权，目前雅砻江流域水风光一体化示范基地已投产水风光装机规模 2063万千瓦，在建水电 372万千瓦、抽水蓄能 120万千瓦，风光新能源 143万千瓦，在建项目投运后将带来 30%以上的装机成长空间。依托梯级水电站调度和调节，可以有效平滑风光出力的波动性，提高风光利用率，实现梯级发电效益最大化。雅砻江流域风光资源丰富，待开发规模超过4000万千瓦，我们预计后续雅砻江公司将继续推进沿江风电、光伏发电项目的并购和开发。 估值分析与评级说明我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 46.44亿元、49.65亿元、52.12亿元，对应 PE 分别为 14.4倍、13.5倍、12.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 来水量低于预期；上网电价下调；新能源项目拓展不及预期；消纳能力不足导致弃水量上升。

公司发布2023年半年报，上半年实现营收110.47亿元，同比下降14.75%；实现净利7.12亿元（扣非7.74亿元），同比增长11.04%（扣非同比增长19.94%）。23Q2单季度实现营收45.74亿元，同比下降23.03%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长4.84%。此外，公司公告了2023半年度利润分配方案，每股派发现金红利0.30元（含税）。 清洁能源业务保持稳定，能源服务及特种气体业务贡献增量2023H1公司毛利率9.80%，（同比+2.68pct），净利率6.48%（同比+1.52pct），公司清洁能源业务销售量及平均吨毛利保持稳定，能源服务以及特种气体业务为利润率带来增量贡献。期间费用率1.69%（同比+0.61pct），其中，管理费用率1.10%（同比+0.58pct）,主要确认股份支付费用以及森泰能源、正拓气体并表所致;财务费用率-0.32%（同比+0.23pct）,主要系可转债利息摊销增加以及汇兑损益减少所致。 持续构建“海气+陆气”双资源池，“资源+市场”推动异地拓展LNG业务：在资源端，公司通过持续构建“海气+陆气”双资源池，调整和优化运营模式，提升海气长约核心资源配置效率，实现良好顺价。公司能源作业服务项目及传统LNG液化工厂项目保持良好运营，报告期内自产LNG达31万吨，公司通过设立西南资源中心和西北资源中心，匹配具有成本竞争力的CNG、LNG、PNG资源，扩充陆气调节资源量。在市场端，稳定存量用户的同时，继续拓展新增直接终端用户，提升直接终端用户销售比重；另一方面，践行出华南战略，通过“资源+市场”模式实现异地拓展。 LPG业务：在采购方面，强化长约与下游保供客户的匹配关系，合理调节长约与现货采购。在终端市场方面，夯实在华南地区、港澳地区LPG市场的领先地位，积极开拓湖南、广西、江西、湖北等周边市场，寻求在华东地区的化工原料用气市场的布局机会。 工业特气：加速推进氦气、氢气产业链及业务布局氦气业务方面，目前公司高纯度氦气设计产能为36万方/年，23年上半年氦气产销量约13万方，较上年同期增长51%。公司正在推进新提氦工厂的建设以提升产能，并积极布局液氦槽罐等资产，实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障，同时大力拓展直接终端应用。 氢气业务方面，上半年公司通过整合方式，完成对正拓气体重组并取得其70%股权，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，加速推进公司服务于工业、化工客户的现场制氢业务落地同时，公司也继续推进广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，开发珠三角区域潜在终端客户，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。abl能e_源S服um务ma：ry收]购】河南中能强化竞争力，“作业+物流”双轮驱动能源作业服务业务方面，公司现有项目运行良好，井口天然气回收利用配套服务作业量约19万吨，单吨服务收益保持基本稳定，发挥业绩“稳定器”作用。同时，公司积极推动川西名山首期20万吨液化天然气清洁能源基地能服项目投建，力争早日投产。 2023年8月，公司完成对河南中能重组并取得其70%股权，河南中能及其关联企业主要从事天然气辅助排采及低压低效天然气井增产服务，业务涵盖西北、川渝、贵州等区域，目前在运营超过80口天然气井（近60个作业平台）。通过整合河南中能，将强化公司在天然气辅助排采及低压低效井综合治理等方面的能源作业服务技术实力和核心竞争力，加快能源作业服务业务布局落地。 能源物流服务业务方面，1）LNG与LPG船舶：目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（3艘自有，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），年周转能力预计达400-500万吨；2）LNG接收站与仓储：公司在东莞市立沙岛拥有一座LNG、LPG接收站，最大可靠5万吨级船舶，共设有3个泊位，配套16万立方米LNG储罐、14.4万立方米LPG储罐、12.5万立方米甲醇储罐等，可实现LNG年周转能力150万吨，LPG年周转能力150万吨；3）LNG槽车：目前公司在运营的LNG槽车过百台。 估值分析与评级说明预计2023-2025年公司归母净利润分别为13.57/16.25/18.82亿元，对应EPS分别为2.17/2.60/3.01元/股，对应PE分别为10.3x/8.6x/7.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：上游资源价格波动的风险；下游市场开拓进度不及预期的风险；商誉减值的风险。

压滤机龙头企业，国内市占率超40%。公司位于山东德州，是国内压滤机龙头企业，深耕过滤设备行业30余年，国内市占率超40%。公司已成为专业成套过滤装备制造商，中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人，连续20年世界压滤机产销量第一，产品远销世界各地。 盈利能力持续提升，财报表现稳健优异。公司2017年以来营收及利润持续增长，2017-2022年公司营业收入CAGR超过20%，归母净利润CAGR超过32%，2022年公司营业收入56.82亿元，同比增长22.17%；净利8.34亿元，同比增长28.89%；公司销售毛利率稳定在30%左右的同时，净利率水平从9.32%提升至14.68%；ROE（加权）从12.12%提升至22.79%。从现金流看，公司从2013年至今经现净额持续为正，净利润现金含量多个年份超过100%，2022年为122.65%；从资产负债率看，公司财务费用2018年以来持续为负，剔除合同负债（预收账款）后的资产负债率长期维持在20%左右的较低水平，2022年为22.52%。 成套设备+海外拓展打开新的成长空间。公司投资12.8亿元过滤成套装备产业化一期项目正在建设中，预计今年10月投产，达产后年收入可达21.8亿元，净利润可达3.28亿元。随着新项目产能的释放，成套设备将成公司重要的业绩增长点。 公司产品远销美国、日本、欧盟等多个国家和地区，在我国压滤机出口金额占比接近30%，2022年公司出口收入2.72亿元，同比增长63.9%，毛利率48.68%，高出国内18.77个百分点，公司目标将景津品牌打造成具有世界影响力的高端过滤成套装备品牌。未来随着海外营销力度的加大以及售后服务网络建设的完善，国际市场有望成为公司业绩的重要增长极。 下游应用市场空间广阔，带动压滤机需求提升。压滤机主要应用于工业生产的固液分离环节，广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等领域。我们测算23-25年，污泥领域三年合计新增压滤机设备空间约100亿元，机制砂水处理污泥领域三年合计新增压滤机设备空间约59亿元，锂电行业三年合计新增压滤机设备空间约121亿元。近年公司也在持续开拓锂电、光伏、核能等新能源领域市场以及石墨烯、纳米材料、磁性材料、聚乳酸等新材料领域市场，壁垒更高的新兴领域市场的开拓将为公司提供长期增长动力，同时也将进一步巩固、提升公司的市场领先地位。 投资建议：预计公司2023-2025年净利润分别为10.6/13.3/16.2亿元，对应EPS分别为1.84/2.31/2.80元/股，对应PE分别为17x/13x/11x。公司财报质量优异，成套设备、海外市场打开新的成长空间，未来在新兴领域市场开拓前景广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：中板、聚丙烯等原材料价格快速上涨的风险，压滤机下游需求不及预期的风险，行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。

事件: 路德环境发布 23年半年报，公司 23上半年实现营收 1.25亿元，同比下降 16.9%；实现归母净利润 1163万元，同比下降 36.7%。 23Q2单季度实现营收 6937万元，同比下降 25.7%；实现归母净利润 795万元，同比下降 45.3%。 毛利率有所提升，期间费用率高增压制净利率。23H1公司毛利率为 34.9%，同比增加 1.7pct，公司高毛利白酒糟生物发酵饲料业务占比提升带动整体毛利率提升。期间费用率为 23.7%，同比增加7.2pct，期间费用率大幅增加主要是新项目带来的固定资产、无形资产折旧摊销费用增加以及业务开展使销售和管理人员的薪酬、差旅费、办公费等费用增加所致。这也使得公司整体净利率有所下滑，23H1公司净利率为 11.3%，同比下降 3.0pct。 酒糟饲料业务占比提升，期待未来产能释放。23H1公司酒糟饲料业务实现收入 7438万元，同比增长 26.7%，占比 59.5%。今年 4月，金沙路德一期建成投产，加上古蔺路德项目，公司在运产能达到 17万吨/年。上半年公司白酒糟生物发酵饲料销量达到 3.46万吨，同比增长 25.9%。目前公司在手产能规划已达 52万吨/年（40万吨酱香+12万吨浓香），白酒糟处理量达 136万吨/年。遵义路德（8万吨/年酱香）、亳州路德（12万吨/年浓香）和永乐路德（10万吨/年酱香）均在建设中。未来产能仍有较大提升空间。 打造高附加值酒糟饲料产品，提升盈利空间。公司在白酒糟资源化利用的基础上，进一步扩展到酒企其他发酵底物的高附加值再利用，以此打造出“蔺福”系列新产品。“蔺福”整体营养成分和饲用价值进一步提升，功能性更加突出。公司目前在赤水河沿岸酱香型白酒核心产区已具备生产“蔺福”生物发酵饲料的能力，高附加值产品有望进一步提升公司盈利空间。 河湖淤泥拖累业绩，连云港碱渣项目未来有望贡献稳定利润。 23H1公司无机固废处理业务实现营业收入 4969万元，其中河湖淤泥业务部分运营项目上年度已完工，报告期内新增项目处于筹建期和运营初期，收入贡献较少，23H1实现营业收入 1918万元，同比下滑 72.3%；工程泥浆业务则受益于基建项目投资建设的推进，23H1实现收入 3051万元，同比增长 36.6%；此外，今年 5月公司中标连云港碱渣治理运营项目材料采购，中标金额 9392.7万元，并与中核环保工程有限公司签订了《连云港碱渣治理与资源化利用创新示范项目 A 工艺运行专业分包合同》，服务期 5年，合同总额暂定约为 5.18亿元，目前该项目已进入调试准备阶段，预计 8月中旬正式投产运营。该业务未来将为公司提供稳定的运营收入和利润，增厚公司业绩。

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收1260.32亿元，同比增长7.84%；实现归母净利润63.08亿元（扣非55.71亿元），同比增长309.67%（扣非增长245.32%）；其中第二季度实现归母净利润40.58亿元（同比增长297.72%）。 盈利能力同比大幅提升，资产负债率下降明显第二季度公司毛利率14.14%（同比+14.39pct），净利率6.84%（同比+12.25pct），ROE（摊薄）3.13%（同比+5.12pct），整体盈利能力同比大幅提升。期间费用率6.64%（同比-0.59pct），其中财务费用率3.74%（同比-0.77pct），成本控制能力良好。第二季度经营性净现金流76.21亿元（同比-34.8%），主要由于经营扭亏增利，收到的以前年度的可再生能源补贴和增值税留抵退税同比减少，以及存货占用资金同比增加的共同影响。截至二季度末，公司资产负债率70.9%（同比-4.16pct），资产负债率下降明显。 煤电实现扭亏为盈，下半年盈利有望持续修复按照利润总额口径，上半年燃煤盈利5.93亿元（同比+96.54亿元），燃机盈利3.51亿元（同比+0.11亿元）；其中第二季度燃煤盈利6.63亿元（同比+64.52亿元），燃机盈利0.25亿元（同比-0.92亿元）。 受益于煤价下降以及电量提升，上半年煤电实现整体扭亏为盈。 上半年公司入炉标煤单价1137.76元/吨（除税），同比下降10.49%。 上半年公司煤电发电量1760.16亿千瓦时，同比增长5.19%。7月以来进入迎峰度夏，市场煤价虽然有所上涨，秦港5500大卡动力煤接近900元/吨，但考虑到厄尔尼诺气候推动水电出力回升，且经济复苏趋势依然偏弱，预计后续煤价反弹空间较为有限。火电板块下半年盈利有望持续修复。 新能源板块盈利高增长，风光新增装机加速按照利润总额口径，上半年风电盈利40.24亿元（同比+17.5%），光伏盈利10.02亿元（同比+89.55%）；其中第二季度风电盈利20.99亿元（同比+9.9%），光伏盈利6.57亿元（同比+77.6%）。 新能源盈利随着装机规模以及上网电量增加而增长。上半年公司新投产风电0.41GW，光伏2.50GW；其中第二季度新投产风电0.30GW，光伏1.80GW，新增装机环比明显加速。上半年公司风电上网电量167.77亿千瓦时（同比+21.92%），光伏上网电量47.05亿千瓦时（同比+72.04%）。截至2023年上半年，风电累计装机13.89GW，太阳能累计装机8.78GW，新能源装机仅占公司总装机的17.4%，后续装机比例及盈利有较大上涨空间。e_Summary]】响应能源转型要求，22023--52025年新能源装机有望加速华能集团规划到2025年新增新能源装机80GW以上，确保清洁能源装机占比50%以上。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强，我们预计十四五期间公司新增新能源装机40GW，年均新增8GW左右。2021-2022年由于疫情以及光伏产业链价格过高等原因，新能源合计装机仅为9GW。随着疫情缓解以及光伏上游价格大幅下降，我们预计2023-2025年新能源装机有望加速至年均10GW左右。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为122.86亿元、148.49亿元、172.15亿元，对应PE分别为11.6倍、9.6倍、8.3倍，当前维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨；新能源开发进度不及预期；上网电价下调等。