2020H1中石科技实现营业收入39,669.59万元，比上期增长56.99%，实现归母净利润6,349.82万元，比上期增长127.86%，毛利率同期提升2.85个百分点。单Q2营业收入、归母净利润分别同比增长46.74%、182.15%。 导热材料销量提升，带动公司业绩大幅增长。2020H1公司导热材料实现营收3.59亿元，同比+68.93%，营收占比达90.58%，主要受益于在智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能可穿戴产品等市场中新项目、新产品业务的不断提升及在国内外主要大客户供货份额的提升，导热材料销量的提升，驱动公司整体营收实现增长；此外，2020H1公司毛利率34.23%，同比提升2.85个百分点，公司产能利用充足，形成规模效应，毛利率趋于稳定，驱动公司2020年上半年的净利润较去年同期有较大增长。 5G开启市场增量空间，导热材料方兴未艾。2020年被认为是5G元年，5G基站和5G手机部署均步入导入期。5G基站引入Massive MIMO以及波束赋形等新技术的来提升频谱效率，整体功耗将超过3,500W，相比4G基站功耗明显增加，同时基站天线数量的显著增多和高频段下天线尺寸的显著减小，使得降低基站散热模组重量，提升抗干扰性能变得十分重要；5G手机芯片处理能力是4G芯片的5倍，耗电达2.5倍，功耗的提升造成核心处理器等芯片发热量大幅提升，未来5G手机在设计上采用玻璃、陶瓷等新材料机壳替代具有电磁干扰问题的金属机壳，天线数量也达4G手机的5-10倍，内部器件具备更高的密封性且更加紧凑，带动了对导热材料性能和需求的大幅提升。 技术先行，募投项目前瞻性布局抢占热管/VC先机。目前在导热领域，呈现出石墨膜/导热界面材料-热管/均热板升级，导热材料-导热模组升级的趋势。随着电子产品体积不断缩小、集成度不断增加，能否有效解决内部散热问题变得日益重要，公司在2019年分别收购凯唯迪、新建宜兴子公司，布局热管/VC领域，在2020年上半年完成了手机超薄热管200万支/月的产能建设，已开始批量供货，落成了均热板（VC）的第二代自动化产线，已形成月产200万支的生产能力。2020年7月，公司非公开发行股票，募集资金约8.31亿元，投资“5G高效散热模组建设项目”，应用热管/VC技术，形成“材料+模组”的散热综合解决方案，解决智能手机、通信及消费电子产品由5G技术革新带来的更高标准的散热问题。 投资逻辑： 我们看好公司在散热赛道的业务布局，具体投资逻辑如下：1、合成石墨材料市场稳定，与通信、智能手机领域大客户苹果、华为、VIVO保持稳定合作关系；2随着5G时代的到来，无论是智能手机、消费电子还是通讯电子领域都对电子设备的可靠性提出更高的要求，叠加国产化替代的趋势，公司业务涉及的散热材料和屏蔽材料迎来了巨大的市场空间；3、非公开募投项目前瞻性布局热管/VC技术，并拓展下游模组领域，有望在未来承接市场转移趋势。综合来看，我们认为公司业绩即将步入新的驱动周期，在未来的3-5年内迎来高速增长。预计公司2020-2021营业收入分别为9.77/13.82亿元，归母净利润为1.55、2.45亿元，分别对应53.42、33.75倍的PE，给予“增持”评级。 风险提示： 5G推进不及预期、非公开发行募投项目技术不满足市场需求、下游核心客户流失以及合成石墨材料价格持续下滑压缩利润空间等风险。

2020H1，东山精密实现营业收入113.4亿，同比+13.64%。归母净利润5.11亿，同比+27.09%，归母扣非净利润4.35亿，同比+60.69%，毛利率同期提升1.45个百分点。经营性活动产生的现金流净额达到11亿，同比38.64%。单Q2营业收入、归母净利润分别同比增长13.16%、49.26%，毛利率环比提升1.28个百分点。在疫情冲击下，公司业绩逆势增长，超过市场预期，主要原因在于大客户需求向好，公司在手订单充足，软板业务稳定增长。 深耕苹果优质赛道，新机发行将带动FPC量价齐升。公司上半年主要业绩增长点来自软板，苹果销量提升带动软板业务逆势增长，其中iPad销量受益于疫情期间线上办公、在线教育需求而提升；Airpods则受益于行业高景气，维持强劲增长，二季度iPhone11优惠促销及廉价版机型SE2推出，高性价比策略带动手机端业务销售回暖。苹果供应链销量以及单机价值量的提升成为驱动公司FPC业绩提升的底层逻辑。展望2020年下半年，iPhone12的发布有望激发换机需求，5G手机在视频、显示技术上新增高频、超精细软板需求，公司FPC订单有望随之水涨船高。 疫情冲击，硬板受挫，下半年业绩有望提升。公司硬板业务卡位数通+高端HDI，5G+云计算有望驱动业绩大幅增长。一季度受疫情影响比较大，Q2已经在恢复，且HDI产品出货较好。数通领域，高端服务器市场稳定发展；基站通信上，公司2019年获得华为的认证，有望在2020年形成显著收益；终端上，5G驱动手机主板由通HDI主板向AnylayerHDI和SLP（Substrate-LikePCB）升级，公司积极布局高端HDI市场。下半年随着疫情改善，海外市场复苏，硬板业绩有望提升。 经营性净现金流持续改善，历史问题逐步出清，利润水平稳步提升。2016-2018年，公司接连收购Mflex、Multek，并投建盐城厂区，资本开支以及资产负债率始终处于高位，三年间投资性现金流支出分别达46.05、38.51、63.75亿元，资产负债率分别达81.86%、64.76%、72.91%。2019年、2020H1公司大额投资趋于正常，投资性现金流缩减至13.06亿元、10.56亿元，经营性净现金流达26.56亿元、11.01亿元，随着经营性净现金流平稳向上，资本开支趋于平稳，公司自由现金流稳定增加，未来有望通过自由现金流偿还长期借款，减少利息支出，改善利润水平。此外，受暴风影音的事件影响，公司的应收账款在18年、19年有较大的坏账风险，其金额分别为2.9亿元和4.66亿元，2019年因暴风产生的问题基本清除，后续公司盈利水平也有望得以改善。 投资逻辑： 5G创新乃行业大势所趋，并将驱动通信及消费电子领域需求共振，上半年疫情的冲击虽然暂缓了5G的步伐，但随着下半年苹果5G新机的发布，消费电子尤其是苹果产业链有望反弹，迎来景气上行趋势。公司精耕苹果FPC优质赛道，并不断整合布局高端HDI业务，业绩稳步增长前景可期，预计2020年公司营入、净利润分别为260.40亿元、13.41亿元，对应PE37倍。参照历史估值，维持“增持”评级。 风险提示： 大客户需求不达预期、5G进程不及预期、Multek收购后业务整合不及预期，未来存在商誉减值的可能。

摘要：深圳华强是国内知名的电子信息产业链高端服务商。公司自2015年通过并购转型进入电子元器件授权分销领域后，快速崛起成为本土龙头分销商。2019年公司实现营收143.55亿元，五年间复合增长率达47.82%，在本土上市分销企业中位列第一。 公司主营业务主要划分为电子元器件线下授权分销业务（86.08%）、线上交易平台（4.66%）及实体交易市场（3.29%）三块（2020年半年报数据）。 电子元器件授权分销：专注大批量、蓝筹企业线下分销市场。公司自2015年收购湘海电子进入授权分销领域，其后相继收购鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子，并组建华强半导体集团，深度整合授权分销业务，实现多产品、分领域、国内外全面布局。 线上交易平台：专注小批量、中小型长尾交易市场。2019年底公司组建华强电子网集团对的电子元器件长尾需求服务业务进行整合，以原捷扬讯科自建的高效智能交易系统为基础，结合华强电子网的网站系统，打造国内最有特色的线上电子元器件及相关产品长尾需求现货交易平台。 实体交易市场：以“华强电子世界”为主导，旨在为供应商和客户提供交互式的市场空间。 从行业上看，电子元器件分销行业空间广阔，一方面将受益于下游5G、汽车电子、物联网等新兴市场需求所带来的整体电子产业的成长机会，另一方面“国产替代”优胜行业逆周期，搭乘半导体产业东移趋势，本土市场需求将日益扩大。从竞争格局来看，并购重组促进分销行业资源和集中度的提升，龙头厂商受益于规模效应强者恒强，深圳华强分别完成对电子元器件线上、线下业务深度整合，在区位、技术、规模、业务条线、客户资源等方面均具核心竞争力，有望在电子元器件分销领域持续成长。我们看好公司作为本土分销龙头在未来的成长机遇，预计2020-2021营业收入为162.41、186.32亿元，归母净利润预计为6.56、7.50亿元，分别对应24.24、21.18倍的PE，给予“增持”评级。 风险提示：电子行业下游需求持续低迷；公司并购企业发展不及预期；长尾需求现货交易平台发展不及预期；商誉大幅减值；短期负债抬升；库存及应收账款风险；以及关联交易引起的经营风险和财务风险等。

2020H1，招商银行营业收入、净利润同比分别+7.27%、-1.23%，其中Q2同比分别+3.15%、-12.76%；2020H1非利息净收入占比为38.75%，同比增加1.95个百分点；来自零售业务的营收占比与分部税前利润占比分别为53.10%、53.91%，同比分别下降1.38、5.93个百分点，零售业务受疫情冲击受到短期影响，但零售业务优势依旧明显稳固。 资产负债端规模扩张平稳。资产总额、贷款和垫款总额分别同比增长11.66%、12.2%；负债总额、客户存款分别同比增长11.7%、15.8%，存款增速高启。其中零售贷款、公司贷款总额环比+5.02%、+9.67%；零售客户存款、公司客户存款环比+9.96%、13.45%，其中零售客户存款余额位于全国性中小型银行第一。 受多重因素影响，净息差小幅下降。2020H1净息差为2.57%，同比下降0.2个百分点，主要受市场利率快速下行、疫情冲击下高收益零售贷款投放放缓等因素影响，但整体而言，全年净息差仍有望维持在稳定水平。 资产质量延续夯实，拨备计提加大增厚安全垫。2020H1年化不良贷款率为1.29%，同比上升0.09个百分点；不良贷款拨备覆盖率为444.90%，环比增加14.88个百分点，拨备计提加大，公司目前拨备覆盖率处于行业前列，资产质量稳健优秀。 零售业务相关指标保持高速增长，非息收入增长潜力十足。截止至2020H1，公司零售客户AUM8.26万亿元，环比+10.26%；管理金葵花及以上客户AUM 6.75万亿元，环比+11.01%；管理私人银行AUM 2.5万亿元，环比+11.94%。管理的零售客户总资产保持着较快增长，高端零售客群总资产增速更高，未来带来相关手续费收入增长潜力十足。 信息技术投入保持稳定，数字化体系经营继续推进。2020H1年公司信息科技投入39.22亿元，同比增长7.95%，占营业收入比重为2.86%，金融科技领域继续领先，为公司数字化经营提供坚实基础。 公司基本面稳健优秀，行业领先优势地位不变。受疫情冲击影响，公司短期业绩小幅承压，但公司经营能力、资本内生能力、业务质量仍处于行业前列，零售业务赋予公司的差异化经营优势明显，公司稳健增长前景依旧可期，预计2020年每股净资产、EPS 分别为25.6元、3. 8元，同比+4.51%、+2.46%，目前股价对应2020年1.47倍pb，维持“增持”评级。 风险提示:政策监管严格超预期；新冠疫情复发；息差缩窄超预期；零售贷款投放不及预期等。

公司发布中报：2020年H1实现营业收入41.64亿元，同比下降16.53%；实现净利润7.05亿元，同比下降3.57%；实现归母净利润6.76亿元，同比下降2.72%，实现归母扣非净利润5.79亿元，同比下降16.69%。 Q2因国内疫情控制良好，疫情影响减弱，业绩强势回升。2020年Q1单季度实现营收16.42亿元，同比下降26.86%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降73.41%。Q2单季度实现营收25.22亿元，同比上涨0.72%；实现归母净利润5.91亿元，同比上涨50.51%，实现归母净利润5.53亿元，同比上涨30.69%。 屈光、视光业务恢复强劲，白内障业务有待回暖。2020年H1各主营业务实现营收情况如下：1）屈光业务实现营收15.41亿元，同比下降13.38%；主要因国内高考推迟，往年暑期热门业务需求得到推迟。2）白内障业务实现营收6.25亿元，同比下降26.19%；白内障患者主要是中老年人群，疫情影响下就诊意愿仍需时间恢复。3）视光业务实现营收8.23亿元，同比下降1.83%。 盈利预测和投资评级：目前国内眼科服务处于快速增长阶段，公司作为眼科医疗服务机构龙头，在国内凭借独特、高效的扩张模式可快速、高质量的“内生+外延”同发展。在海外，公司积极寻找并购整合优质同行。我们认为国内因疫情控制良好，因此前期疫情对眼科患者需求的压制得到逐步释放，2季度起，公司门诊及手术量强势回升，全年业绩增长可期。我们预计公司2020-2022年实现营业收入111.5/146.5/186.1亿元，实现净利润16.06/24.45/32.95亿元，对应EPS0.39/0.59/0.80元，对应市盈率131.36X/86.83X/64.04X。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：1）国内外新冠疫情反复，导致经营恢复不及预期；2) 并购整合不及预期；3）市场竞争加剧；5）医疗事故、纠纷等风险。

东山精密诞生于1980年，2010年4月在深交所上市。上市后公司先后收购Mflex和Multek成功进入软、硬板领域，成为FPC业务全球前三，整体PCB业务位居全球前五的内资龙头厂商。公司业务主要分为印刷电路板（62.23%）、TP及LCM模组（16.22%）、LED及其模组（10.32%）、通信设备组件（10.94%）四块（2019年年报数据）。袁氏父子三人为公司控股股东和实际控制人，合计持股30.91%。 核心业务刚柔并济，战略收购实现高速增长。核心业务由软板、硬板两部分构成，其中软板由2016年收购的Mflex经营，深耕苹果，精细化管理，伴随终端消费电子持续升级，有望实现稳步高增长。硬板业务由2018年收购的Multek经营，受益5G+云计算机遇，卡位数通+高端HDI，有望迎来高速增长。 其他业务精简聚焦，逐步剥离非主营业务。通信设备组件是公司的起家业务，主要生产基站天线与滤波器，在4G向5G切换的过程中，公司通讯业务总体需求青黄不接，市场价格竞争惨烈，一直保持微利状态；LED及其模组是公司上市后首次转型业务，2018年以来，公司调整了LED业务发展方向，聚焦上游的LED器件业务，逐步缩减和剥离LED照明、LED背光、大尺寸显示等非核心的下游应用业务，导致公司LED及其显示器件收入2019年有所下滑；TP及LCM模组是继LED延伸发展的业务，近年来公司通过精简聚焦，控制业务规模，保持微利。 从近十年的数据来看，公司自上市后营收稳步增长，2010年-2019年营收复合增速44.05%，净利润复合增速25.35%。公司印刷电路板业务保持良好的发展态势，进一步获得知名客户的信任和支持；盐城生产基地新产能持续释放；2019年因暴风产生的问题基本清除，坏账损失大幅减少。综合来看，公司盈利水平有望改善。 盈利预测与估值分析：我们对公司未来业绩作出基本假设如下：1）公司完善业务布局，Multek整合逐步完善，5G驱动效应显现，业绩持续向好。2）暴风事件影响消除，坏账损失大幅减少。3）有息负债部分偿还，财务杠杆费用稍有改善。 预测营收的增长主要来自印刷电路板业务。软板方面，Mflex在2018年分别导入ipad、iwatch全系，2019年首次进入Airpods。同时还在拓展非苹果客户，像华为、OPPO、特斯拉等。终端消费电子持续升级，对FPC的性能和集成度提出更高要求，超细FPC、高多层FPC及射频FPC成为行业主流，叠加可穿戴、车联网等终端应用的增加，FPC天花板有望持续提升。硬板方面，Multek聚焦高频高速板、高阶HDI板，受益5G带来的基站、数通和智能终端领域高速增长，在原海外客户的基础上，不断导入华为、OPPO等国内客户。 总体上看，公司在高端软硬板上的全面布局有望拉动业绩持续增长。随着5G的推行和Multek业务整合的完善，2020年我们预测Multek与Mflex将分别以22%、15%的增速发展，2020年、2021年印刷电路板营收分别达170.02亿元和204.03亿元，对应增速分别为16%和20%。基于以上假设，预计公司2020-2021营业收入分别为260.40亿元和294.92亿元，归母净利润预计为13.41、18.45亿元，分别对应37、27倍的PE，给予“增持”评级。

中石科技成立于1997年，2017年12月在创业板上市。公司是高导热石墨膜全球最大供应商之一，也是苹果产业链最核心的石墨材料供应商。2019年实现营收7.76亿元，同比+1.65%，净利润1.23亿元，同比-12.68%；2020年Q1，营收1.74亿元，同比+72.36%，归母净利润0.20亿元，同比+60.72%。 公司业务主要分为导热材料和电磁兼容两大领域。2013年以前主要以电磁兼容领域为主，涉及电源滤波器和屏蔽材料，主要服务于通信、光伏领域；2013年以后，伴随智能手机的兴起，进入合成石墨导热材料领域，主营业务逐步转为以导热材料为主、电磁兼容为辅，导热材料、EMI屏蔽材料、电源滤波器占比分别为91.07%、5.65%、3.07%；2017年公司上市，合成石墨材料的产能和产量显著提高，带动公司业绩大幅提升，营收由1.98亿元增长187%至5.70亿元；2019年公司取得华为通信业务材料供应商资格，为国产5G基站和配套设备的批量供货奠定基础，并且收购了台资技术背景的江苏凯唯迪并新设中石宜兴，切入了热管/均温板（VC）领域的研发和生产。 公司长期深耕散热领域，在电子元件热管理细分领域，特别是高导热石墨膜市场，稳居领先地位。自成立以来，公司一直坚持大客户战略，服务于华为、苹果、VIVO等知名品牌，公司于2014年进入苹果的供应体系，并不断拓展合作范围；2018年成为华为和VIVO的正式供应商，进一步增强了在智能手机领域的市场地位。优质客户对领先技术水准及配套服务的需求，带动了公司研发及技术能力不断突破，时刻走在行业前沿。 盈利预测与分析：我们看好公司在散热赛道的业务布局，具体投资逻辑如下：1、合成石墨材料市场稳定，与通信、智能手机领域大客户苹果、华为、VIVO保持稳定合作关系；2随着5G时代的到来，无论是智能手机、消费电子还是通讯电子领域都对电子设备的可靠性提出更高的要求，叠加国产化替代的趋势，公司业务涉及的散热材料和屏蔽材料迎来了巨大的市场空间；3、非公开募投项目前瞻性布局热管/VC技术，并拓展下游模组领域，有望在未来承接市场转移趋势。综合来看，我们认为公司业绩即将步入新的驱动周期，在未来的3-5年内迎来高速增长。 我们预计公司2020-2021营业收入分别为9.77/13.82亿元，归母净利润为1.55、2.45亿元，分别对应53.42、33.75倍的PE，给予“增持”评级。 风险提示：5G推进不及预期、非公开发行募投项目技术不满足市场需求、下游核心客户流失以及合成石墨材料价格持续下滑压缩利润空间等风险。

赛为智能是国内领先的人工智能企业及智慧城市领军服务商。公司以人工智能技术为核心,以大数据为基础,以智慧城市相关业务领域为应用载体,打造出具有自主创新的优势产品,如赛鹰无人机、火眼R-X1巡检机器人、人脸识别终端设备等,其全资子公司合肥赛为智能是武器装备科研生产二级保密资质单位。 人工智能领域掌握自己的核心技术,同时不断加大科技研发力度,产品有望持续落地。无人机领域公司首创的技术比较多,是公司的核心竞争优势。公司拥有大载荷、系留、多旋翼、固定翼、直升机等多款无人机,大载荷是双旋翼,小载荷以六旋翼为主。公司拥有自主研发的飞控系统-自动驾驶仪及RE35H转子发动机,获高交会优秀产品奖。机器人领域公司目前以巡检机器人为代表的服务机器人为发力点,此外和大阪大学、早稻田大学、UBC有战略合作,重点开发健康医疗方面的机器人。 2019年大额的商誉减值极大减轻了公司未来的商誉减值压力,未来将轻装上阵。2019年公司商誉减值5.4-7亿左右,主要因并购开心网形成商誉,其他的并购形成的商誉很少,开心网的游戏境内外同时发行,开心网比较受日本和东南亚、韩国等国家的欢迎,50%-60%营收来自国外,受国内游戏牌照的影响小。公司目前商誉9亿左右,2019年如果减值7亿,后续减值压力较小。 传统业务与人工智能需求共同发力,在手订单充裕,给予“增持”评级。赛为智能2019年人工智能的在手订单接近10亿。其中无人机订单9亿左右,机器人1亿左右,人脸识别在2-3千万左右,公司人工智能预计可维持较高的净利率。公司人工智能产品在多领域均有应用产品,如巡检机器人不止在电力系统应用,在数据中心、地下综合管廊等都可以应用。此外,公司智慧城市在手订单10亿左右,IDC在手订单60亿元可维持6-8亿收入。公司目前在手的客户资源充裕,我们预计2019-2021营业收入分别为11.71、18.50、22.20亿元,净利润预计为-5.34、3.68、4.38亿元,分别对应-11、16、13倍的PE,给予“增持”评级。 风险提示:人工智能及智慧城市业务发展不及预期,应收账款面临减值等风险。

经营稳健优势明显。招行的生息资产增速近年来高于股份制银行整体的增速,与国有五大行增速基本同步。从结构上来讲2019H1招行生息资产中贷款和垫款占比为63.56%,与其它股份制银行相比,招行贷款和垫款在生息资产中比重属于较高水平。2019H1招行净息差与净利差分别为为2.7%、2.58%,同比+0.16、+0.1个百分点,在行业内属于较高水平,均领先于其它股份制银行,主要受零售客户存款比重较高拉低了付息负债的成本率,同时招行贷款结构中零售贷款占比逐年提升而企业贷款占比逐年下降,贷款结构得到优化。公司的贷款不良率持续下降,不良贷款偏离度低,公司不良贷款认定较严格,贷款风险偏离度低,信用风险管理到位,公司核心一级资本充足率领先于其它股份制银行。 估值溢价明显,业绩表现优于同业。招商银行作为优秀的股份制银行,自2016年起招行的估值与同业相比溢价逐步扩大,股价表现远好于银行业整体与沪深300指数。净利润增速均高于同业银行保持在2位数以上,显示了较好的成长性;2019H1公司实现净利润868.08亿元,同比+14.16%。公司的盈利能力同时随着良好的盈利增速而长期表现优于同业,公司2019H1ROE水平为9.73%,而同期股份制银行、国有行平均ROE分别为7.04%、7.17%。 下一轮成长可期。招行通过基础良好的零售业务低成本的负债端而保持了净息差优势,零售客户粘性高,尽管未来存款竞争激烈程度加大、利率中枢下行将有进一步减弱公司高净息差的优势,但短期内公司仍将保持零售业务在重点零售产品上的优势,将继续给自身带来了良好的盈利能力与高质量发展的基础。公司在“轻型银行”和“一体两冀”战略引导下,新一轮转型以金融科技为核心赋能零售生态,在获客、客户经营能力、提升客户体验仍具有较强的先发优势,强者恒强,同时也为公司下一轮成长激发了动能。当前公司PB1.7倍,预计2019公司净利润仍能维持13%左右的增长,在银行板块整体估值修复下股价或仍有继续上扬的动力,首次覆盖,给予19年1.6倍PB估值,给予“增持”评级。 风险提升:经济下滑超预期导致不良率攀升、利率大幅下滑至利差缩窄、监管趋严导致市场悲观情绪。