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迈瑞医疗 机械行业 2022-11-04 326.41 420.00 28.05% 343.00 5.08% -- 343.00 5.08% -- 详细
3Q22归母净利+21.4% YoY,高于此前公布的预计增速(20%),业绩略好于预期。我们预计贴息贷款拉动的增量需求将主要在 4Q22/1H23释放,叠加肝功生化试剂集采最终价格降幅或较温和,未来两年业绩确定性进一步提升。维持“买入”评级,上调目标价 12%至 420元。 3Q22归母净利增速略超预期。3Q22收入/归母净利/扣非归母净利同比增长 20.1%/21.4%/23.4%,毛利率同比下滑 1.0pcts 至 64.6%,主要受 IVD 产线国内业务影响。分产线看,生命信息与支持 3Q22收入同比增长 22%,毛利率同比提升约 1pcts。收入增长主要受益于国内医疗新基建和海外高端突破的持续推进;IVD 3Q22收入同比增长 23%,毛利率同比下滑约 4pcts。收入增长受益于海外常规试剂业务的完全复苏和重磅仪器的亮眼装机表现,其中化学发光收入+42% YoY。毛利率下滑主因毛利率更高的试剂销售受国内疫情冲击,而毛利率更低的 IVD 仪器持续装机;医学影像 3Q22收入同比增长 12%,毛利率基本持平。收入增长主要受益于高端超声 R 系列和中高端超声 I 系列迅速上量,带来海内外高端客户群突破。 贴息贷款有望拉动 4Q22/1H23需求。医疗设备贴息贷款已于 10月起陆续向各地医院发放,根据我们调研,目前全国上报的医疗设备贴息贷款需求已超 2000亿,预计最终上报需求或超 3000亿。我们预 计 贴 息 贷 款 将 拉 动 部 分 增 量 需 求 , 且 增 量 需 求 将 主 要 在4Q22/1H23释放。因一线城市医院设备相对完善且空间有限,此次贴息贷款拉动的需求更多来自低线城市,叠加国家优先支持国产品牌,预计性价比高、产线更完整的迈瑞等国产龙头更有望受益。迈瑞相关新基建商机截至 3Q22末约 200亿人民币,1-3Q22新基建贡献 50亿人民币收入,我们预计全年新基建收入 60-70亿人民币。 22省肝功生化试剂集采有望近期开标,价格降幅或趋温和。目前已完成集采方案意见反馈,我们预计很快将出台最终方案,有望于11月或 12月初开标。征求意见稿中规定企业申报价较有效申报价低 20%即可中选,预计最终价格降幅将较为温和。迈瑞 2021年肝功生化试剂收入仅占公司收入约 1%,我们预计此次集采对收入增速影响有限。目前迈瑞生化诊断产品来自三级医院的销售占比约13%,国内市占率约 12%,参考安徽化学发光试剂集采后迈瑞产品1H22收入增长超 80%的经验,借助集采,迈瑞生化诊断三级医院的渗透率及国内市占率有望快速提升。 维持“买入”评级,升目标价 12%至 420元人民币。基于:1)贴息贷款有望拉动部分增量需求;2)肝功生化集采最终价格降幅或趋于温和;3)估值有望因政策利好下增长确定性增加而提升,我们上调目标价 12%至 420.0元人民币,对应 43x 2023E PE(此前为39x),较过去 3年均值低 0.5个标准差。 投资风险:政策风险、行业增速放缓、公司市占率提升慢于预期。
未署名
药明康德 医药生物 2022-10-28 80.00 97.00 24.84% 88.60 10.75%
88.60 10.75% -- 详细
3Q22收入和经调整non-IFRS归母净利分别同比增长78%/82%,1-3Q22分别增长72%/78%;经调整non-IFRS毛利率提升1.1pct至39.5%,恒定汇率下同比提升2.2pcts。考虑到强劲的业绩表现和现金流,公司决定终止已获批的港股增发计划,但资本开支计划不变。我们维持公司A股/港股“买入”评级,并下调目标价至97元人民币/86港元。 3Q22增速再超指引,全年指引进一步提高至70-72%:3Q22收入和经调整non-IFRS归母净利分别同比增长78%/82%至106亿/25亿元(此前已预告),其中收入增速超过此前公司指引的68-72%。受益于新冠小分子药大订单,北美区收入增长121%,占总收入比重提升至67%。恒定汇率下,3Q收入增长80%,经调整non-IFRS毛利率提升2.2pcts。基于1-3Q22的业绩表现,公司也将全年收入增速指引从68-72%进一步调高至70-72%(即4Q22增速65-72%)。核心业务板块单3Q业绩如下:nWuXiChemistry:板块收入增长115%(2Q:102%),non-IFRS毛利率提升0.4pcts至41.6%。板块中小分子药物发现收入+36%,工艺研发和生产收入+164%。剔除新冠贡献,板块收入同比增长41%;新冠贡献27亿收入,环比2Q持平,我们预计4Q新冠收入稳定。 公司3Q22管线中新增分子219个,期末管线中共2,123个分子,其中处于商业化阶段分子44个,III期阶段分子53个。考虑到新冠贡献存在不确定性,我们预计2023/24年板块收入增长12%/20%。 nWuXiTesting:板块收入增长28%(2Q:17%),non-IFRS毛利率提升6.6pcts至38.9%,受益于国内业务和海外器械测试业务的复苏。 其中实验室分析及测试服务收入+36%,临床CRO及SMO收入+10%。 我们预计2023/24年板块收入增速稳定在22-25%。 nWuXiBioogy:板块收入增长37%(2Q:12%),non-IFRS毛利率下滑9.0pcts至41.8%。3Q22新分子种类及生物药相关收入增长89%,占板块收入比例由1Q/2Q的17.6%/20.3%继续提升至22.9%。我们预计2023/24年板块收入增速稳定在25-28%。 维持“买入”评级:我们调低2023-24E收入/经调整non-IFRS利润预测6-7%,并继续给予公司港股1.2x、A股1.5x2023EPEG的目标估值,因而下调公司港股/A股目标价至86港元/97元人民币,对应33x/26x2023EPE,低于各自过去三年平均1.2-1.4个标准差。 投资风险:投资收益波动;地缘政治风险;项目失败或因疫情延迟。
未署名
康龙化成 医药生物 2022-09-07 64.57 82.50 28.67% 65.24 1.04%
73.58 13.95% -- 详细
1H22 收入和经调整净利润增长41%/25%,均位于此前预告区间的中高端。毛利率下滑1.4pcts,但2Q 已有环比复苏态势。绍兴工厂一期将于本月全部投产,未来将助力公司承接快速增长的CDMO 业务需求和规模巨大的商业化订单。维持“买入”评级,但考虑到先期投入或短期影响业绩,下调A 股/H 股目标价至82.5 元人民币/76.2 港元。 1H22 收入超指引:收入同比增长41%至46 亿人民币,超过公司对全年收入增速指引的30-40%,经调整non-IFRS 归母净利增长25%至3.6 亿。整体毛利率为34.8%,与我们的预期一致;2Q22 毛利率环比提升3.4pcts 至36.4%,我们认为随着新兴业务订单量提升、个别非经常性项目的影响结束,2H22 毛利率或将继续环比改善。管理层重申未来1-2 年20-30%/30-40%的收入/净利润增速预期,海外产能2-3 年内能实现盈亏平衡。1H22 业绩分板块看:? 核心业务维持高增长:实验室服务和小分子CDMO 板块收入分别增长41%和42%;毛利率分别+1.7pcts/-3.5pcts。其中,实验室服务的生物科学业务贡献48%,相比去年全年的46.6%进一步提升,受益于化学业务的持续导流。该板块截至6 月底的员工总数同比增长39%,增速低于收入增速,人效进一步提升。小分子CDMO继续和早期服务产生强大的协同效应,1H22 小分子CDMO 的收入中约76%来自实验室服务的现有客户;截至6 月底,管线中共有714 个分子,包括32 个临床III 期/工艺验证/商业化阶段项目。 ? 新兴业务短期有波动,但未来潜力巨大:临床CRO 收入增长38%;毛利率下降9.0pcts,主因公司在人员方面的超前投入和国内疫情影响,但人效仍有同比提升。大分子和CGT 收入增长33%;公司继续打造端到端的CGT 服务平台,目前针对基因治疗的服务已涵盖质粒/原液生产、成品工艺开发及生产和临床用药的GMP 生产。 绍兴一期本月全部投产,产能大幅扩大:绍兴工厂一期第二批400立方米产能将于9 月投产。届时公司总产能将增至800 立方米,公司预计:1)正式投产后,整体产能可支撑未来2-3 年30-40%的收入增长;2)一期产能利用率到年底可达15-20%,明年将提升至30-50%,目前订单需求较为充沛,利用率爬坡更多取决于公司团队和交付能力的建设。二期产能预计将在2024 底或2025 年初投产。 维持“买入”评级:考虑到CDMO 产能等先期投入对利润率有短期压力,我们下调2022-24E 经调整净利润预测2-4%至18.9 亿/25.1亿/34.0 亿,对应34.1%的2022-24E CAGR。我们维持“买入”评级,下调A 股/H 股的目标2023E PE 至40x/32x,低于各自过去两年平均水平1 个标准差,对应82.5 元人民币/76.2 港币的目标价。 投资风险:项目订单增长慢于预期;投资收益波动;疫情大幅反弹。
未署名
伊利股份 食品饮料行业 2022-09-06 33.60 47.90 66.03% 34.10 1.49%
34.10 1.49% -- 详细
奶粉高速增长驱动 1H22业绩超预期:不包括并表澳优的影响,伊利内生业务收入同比增长 9%,净利润同比扩张 15%,皆好于市场预期。 在液体乳收入同比仅增 1%的情况下(与蒙牛相近),伊利内生收入的增长主要是金领冠高速增长(同比增 30%以上)所驱动的。奶粉收入占比的提升,也优化了公司的品类结构,抵消了原材料成本的压力,帮助利润率得到扩张。我们估算,伊利内生业务 1H22的毛利率同比扩张 110bps,销售费用率同比上升 60bps,净利率同比扩张 50bps,而 2Q22伊利内生毛利率、销售费用率和净利率都基本同比持平。 ? 为什么伊利下调全年利润率指引?在优秀的业绩支撑下,公司目标其内生业务(不包括澳优)2H22的收入同比双位数增长,2022全年净利润率同比持平(相比原先的全年同比扩张 50bps)。这意味着 2H22伊利内生业务的净利润率有同比下跌的潜在可能性。而蒙牛却在1H22经营利润率同比下降 80bps 的情况下,维持 2022全年经营利润率扩张 30bps 的目标,隐含 2H22经营利润率同比大幅扩张 130bps。 我们认为,造成两家公司 2H22利润率指引大相径庭的主要原因在于毛利率基数的差别(2H21伊利毛利率同比上涨 130bps,而蒙牛同比下降 120bps)。另外,伊利从去年下半年开始发力奶粉,也将使 2H22奶粉增速大幅放缓,限制了利润率的继续扩张。在市场动销尚未完全恢复,行业促销水平依然较高的情况下,相对保守的利润率指引,不但有效降低了市场预期,也为公司下半年在市场费用投放上留出较大的可操作空间。因此,我们相信伊利下半年无论是收入还是利润率,都有较大几率超出市场预期。 ? 维持伊利“买入”评级及目标价:考虑到下半年促销力度有望缓和、原材料压力环比减小,结合公司优异的费用管控能力,我们相信伊利有能力 2H22净利率做到同比基本持平,且未来利润率持续扩张趋势不变。但因对澳优的展望较弱,我们对伊利 2022-24E 的收入分别下调 2%,并对 2022E/23E/24E 归母净利润分别下调 9%/4%/4%。基于27x 2023P/E,我们维持伊利 47.9人民币目标价,维持“买入”评级。 ? 投资风险:行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期、疫情的反复。
未署名
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-08-19 117.00 143.00 30.00% 115.00 -1.71%
118.05 0.90% -- 详细
乌苏销量1Q22同比增长17%(疆外19%),1H22同比增长6.4%(疆外6.3%)。这隐含2Q22乌苏销量同比单位数下降。这无疑对市场情绪造成一定影响。在下半年较低的基数下,乌苏有望恢复正增长,从而帮助股价和估值得到一定程度的修复。我们维持“买入”评级,但考虑疫情不确定性,审慎下调目标价。 2Q22业绩符合预期:在疫情的挑战下,重啤2Q22收入同比增长6%,归母净利同比增18%,符合市场预期。2Q22销量实现同比1.8%的增长,预计好于大部分其他啤酒玩家。去年10月开始的提价帮助单吨营收同比提升4.2%,同时抵消了油价与运输费用上升带来的影响,使毛利率基本同比持平。销售费用率同比大幅下降1.3ppt,帮助经营利润率同比提升0.9ppt,经营利润同比增长11%。 高端化进程下半年开始有望逐步恢复:2Q22公司高档产品收入增速明显放缓至5%(1Q22:24%),主要由于:1)现饮渠道受疫情冲击导致高档产品消费场景受限2)重点拓展的高线市场(主要为沿海城市)受疫情影响较严重。虽然7,8月较为炎热的天气有望推动重啤整体销量的提升,然而高档产品(尤其是乌苏)销量的恢复则有赖于疫情好转与现饮渠道的逐步放开。由于在非现饮渠道相对较弱,重啤高档产品的恢复可能慢于对手。但在较低基数下,高档产品增速下半年依然有望环比加速。未来1-2年,我们依然看好重啤高端化的进程,并相信重啤能够在中国高端啤酒市场抢占份额。 2H22业绩展望:在较低的基数下,我们预测2H22收入同比增长14%。我们预计2H22高档产品销量会优于其他产品,产品结构提升带动单吨营收同比上升5%,同时使毛利率同比保持稳定。我们预计2H22费用率同比保持稳定,帮助经营利润率基本同比持平。 下调目标价,维持“买入”评级:尽管整体业绩表现符合预期,但2Q22乌苏销量的同比下降可能为市场情绪蒙上阴影。长期来看,我们相信重啤强大的品牌矩阵将继续推动其全国化与高端化之路。 维持“买入”评级。但考虑到疫情带来的不确定性,我们下调2022-2024的盈利预测,同时下调目标价至人民币143元。 投资风险:1)原材料价格涨幅高于预期;2)喜力的增速慢于预期;3)疫情持续影响现饮渠道;4)市场竞争加剧。
未署名
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-08-02 38.00 50.00 60.82% 38.15 0.39%
38.15 0.39%
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乳制品新赛道的新晋领军者:作为高速扩张的奶酪市场中的新晋领军者,妙可蓝多的成功,与对奶酪市场的前瞻布局及审时度势推出爆款单品密不可分。公司自 2018年爆发式增长,收入 4年复合增长率达 46.1%,在 2021年成功突破外资的层层夹击,市占率提升至 27.7%,一跃成为中国奶酪市场第一玩家。 不惜成本树立品牌形象:因中国消费者对奶酪认知尚浅,公司定制化地向不同受众投放广告,树立品牌形象并进行奶酪教育,赢得了高辨识度。我们认为广告费用率高企虽暂时令利润率受损,但随着规模效应加强,公司广告费用率将稳步降低,带动利润率提升。 背靠蒙牛拓渠道、扩产能:通过定向增发,蒙牛持有妙可蓝多 30%股权,并支持公司建成全国最多的奶酪生产线,为未来增长提供动能。蒙牛渠道深耕多年,也协助公司拓展更多的渠道资源,我们相信,公司常温渠道的铺排将快于竞争对手,带来更多变现空间。 爆款单品为核心,打造全场景产品矩阵:公司崛起虽依赖网红单品低温奶酪棒,但产品布局不止于此:1)大力布局潜力巨大的常温市场,成为公司增长第二曲线;2)发展家用和餐饮端奶酪市场,拓展使用场景;3)2年内吸纳蒙牛自身产品,完善产品矩阵。 估值:考虑到中国奶酪市场正处于快速扩容阶段,叠加妙可蓝多拓展常温奶酪的决心和投入,及蒙牛日后对公司资源的支持,为完整地捕捉公司未来的快速增长,我们采取 DCF 估值,基于 10.0%WACC与 3%的永久增长率,得到目标价 50港元,对应 33x2023E P/E 及20x 2023E EV/EBITDA。首予“买入”评级。 投资风险: (1)整体行业需求放缓; (2)常温奶酪市场接受度低于预期; (3)原材料价格上涨高于预期; (4)食品安全问题; (5)奶酪市场竞争加剧; (6)供应链受阻影响产量。
未署名
药明康德 医药生物 2022-07-29 96.36 155.00 99.49% 97.68 1.37%
97.68 1.37%
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2Q22收入和经调整non-IFRS净利润分别增长66%/67%。新冠订单贡献献27亿,环比+77%。剔除新冠订单贡献后,主要板块增速相比1Q有所放缓。但我们认为,随着国内疫情整体改善,生产、临床和实验室各项服务将逐渐恢复,2H业绩有望迎来反弹。我们维持司公司A股股/港股“买入”评级及目标价,并继续。将其选为行业首选标的之一。 2Q22增速超指引,全年指引进一步提高::2Q22收入/经调整non-IFRS净利同比增长66%/67%至92.8亿/22.5亿元(此前公司已预告),其中收入增速超过此前管理层指引的63-65%;受益于新冠药大订单,北美区收入增长123%,占总收入比重提升至71%。恒定汇率下,2Q收入增长73%,non-IFRS毛利率上升2.6pcts至38.5%。基于上半年的业绩表现,公司也将全年收入增速指引从65-70%调高至68-72%(速即下半年增速68-75%)。2Q22业绩分业务板块看:nWuxiChemistry:板块收入增长102%,剔除新冠商业化项目后增长23%,non-IFRS毛利率下降0.7pct至41.6%。板块中小分子药物发现收入增长28%,工艺研发和生产增长152%(剔除新冠后+20%)。 nWuxiTesting:板块收入增长17%,non-IFRS毛利率上升0.1pct至35.5%。其中实验室分析及测试服务收入增长30%,临床CRO及SMO受国内疫情影响,收入下降10%。 nWuxiBioogy:板块收入增长12%,non-IFRS毛利率上升3.4pcts至40.0%。2Q22新分子种类相关体内/体外生物学研发服务收入增长43%,贡献由1Q22的17.6%进一步提升升至20.3%。 nWuxiATU:板块收入增长35%,non-IFRS毛利率为-6.3%,主因新启用的上海临港基地及费城基地毛利率较低,预计未来几个季度毛利率将随着产能利用率的提升而改善。板块管线中共67个项目,其中4个处于NDA/BLA准备阶段、7个处于临床III期。 nWuxiDDSU::板块收入下滑32%,non-IFRS毛利率同比下降19.3pcts至28.0%,主因公司主动迭代升级业务,新研发项目以创新药为主,研发难度提升且周期变长,对当期收入及利润率有负面影响。 维持“买入”评级:我们调高2022-24E收入/经调整non-IFRS利润预测0-3%/2-4%,但考虑到全球融资环境变化和疫情反复带来的更多不确定性,我们维持公司A股155元人民币和港股176港元的目标价,对应46x/44x2023EPE,低于各自过去三年平均0.7个标准差。 :投资风险:投资收益波动;地缘政治风险;项目失败或因疫情延迟。
未署名
中芯国际 2022-06-16 45.70 58.60 44.16% 46.41 1.55%
46.41 1.55%
详细
全球半导体行业健康增长已逾 20载,未来五年,我们预计仍将保持 6%的复合增长率。如果石油是工业制造的血液,半导体则是电子制造的神经网络。半导体芯片具有计算、存储、连接和传输、感知、驱动控制等重要功能。尽管此前中国在半导体领域的发展落后于海外优势区域,但是,中国政策方向以及本土公司的风险管理和需求偏好,有望成为中国的半导体行业强大的推动力。尤其是中国晶圆代工领域,提升空间广阔。我们首次覆盖中国晶圆代工龙头中芯国际(981.HK、688981.CH),给予“买入”评级。
未署名
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-05-12 113.55 -- -- 131.36 15.68%
151.80 33.69%
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4-5月销量情况更新:据我们了解,尽管4月份中国整体疫情较为严重,但重庆啤酒(600132.CH)销量仅下跌中单位数左右,优于主要竞争对手(大部分销量预计双位数下滑)。我们估计重啤4月销量基本延续了其3月最后一周的表现,而截止目前5月的销量将大概率维持4月份的趋势。如我们在4月29日发布的啤酒行业点评报告所述,短期内,各玩家所覆盖地域市场对销量表现有着较大的影响。 重啤主要销量来自中西部市场,而其在近期疫情较为严重的华东地区(江浙沪地区)的销量在2021年仅10万吨左右,占公司总销量的3.6%。这也使公司在本轮疫情中所受影响相对竞争对手更小。然而,华东与华南是乌苏全国化的重要市场,是公司主要的销量增长来源。因此,华东与华南较严重的疫情势必在短期内减慢乌苏的增长势能。我们预计乌苏在4月的销量表现弱于公司整体水平。 2Q22大概率将继续优于对手:我们估计重啤4月/5月/6月的销量分别约占2Q22整体销量的25%/30%/45%。作为旺季的开始,我们认为公司会在5月份起逐渐加快出货节奏,而6月则会是整个季度的关键。若疫情能在5月份得到控制,我们相信,乌苏销量将在短期内快速反弹。即使疫情延续至6月,我们依然相信,重啤凭借着基地市场更加稳定的表现,整体销量将继续优于主要竞争对手。 涨价预期较弱,是好消息还是坏消息?管理层表示2021年9月开始对乌苏的涨价现已基本完成,而公司截止目前没有进一步涨价计划。 这很大程度上削弱了市场对重啤的投资情绪。然而,在我们看来,这正体现了原材料价格上涨对重啤相对较小的影响(详见报告啤酒行业原材料价格上涨对行业成本影响)。主要归功于以下几点:1)公司在年初已对2022年全年酿酒材料进行锁价;2)公司目前罐化率不到20%(低于行业平均水平),使公司受近期铝价上涨的影响较小。在目前行业整体销量承压的情况下,采取较保守的提价策略能够使公司整体销量承受更小的风险。 维持啤酒行业首选:面对疫情发展及原料上涨压力,重啤相比竞争对手具有更强的防御性,并将在销量与利润率上都表现出更强的韧性。长期来看,我们相信重啤强大的品牌矩阵将继续推动其全国化的之路。维持目标预测与目标价不变。重啤与华润(291.HK)依然是我们在中国啤酒行业的首选标的。 投资风险:1)原材料价格涨幅高于预期;2)疫情持续影响现饮渠道;3)市场竞争加剧。
未署名
用友网络 计算机行业 2022-05-05 18.52 23.87 5.71% 19.57 5.67%
22.40 20.95%
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加速云转型,云收入占比稳步提升::公司1Q22收入为12.79亿人民币,同比增长5.4%,其中主营业务云服务和软件收入同比增20.1%。 云转型战略持续推进,云服务同比增长45.1%至7.48亿,收入占比达58%;软件收入为5.22亿,同比降3.7%;根据公司战略业务调整,金融服务业务持续收缩,至921万,同比降94.1%。归母净亏损扩大至3.93亿,去年同期亏损0.13亿,主要由于去年同期处置畅捷通支付所得一次性收益,以及本季度研发和营销投入的增加。 受益于企业数智化转型,云服务业务稳步推进:本季度,云业务稳步推进,公司新增云服务付费客户3.32万,累计付费客户数达到47.07万。合同负债达22.65亿元,其中云业务相关合同负债为17.15亿,同比增长39.5%,订阅相关合同负债为9.61亿,同比增长95.5%。按客户类型来看,大型企业、中型企业、小微企业收入分别为8.14亿、2.03亿、1.61亿,同比分别增长19.9%、42.4%、57.6%。作为云服务收入支柱,大型企业云服务收入4.7亿,同比增29.1%,保持稳健增长,云服务续费率达108%。本季度,公司成功中标签约一批超大型集团,在金融、烟草、汽车、电信和广电等行业推广顺利。受益于企业数智化转型和信创国产化机遇,云业务有望保持高速增长。 二季度继续加大研发及营销力度,巩固龙头地位:一季度,公司研发费用4.68亿,同比增40.8%,研发费率36.6%,去年同期为27.4%,研发人员较去年底增加368人,公司在研发上的持续加大投入,支持和促进了用友BIP在平台技术及数智应用方面的加速突破。公司表示二季度将继续围绕强产品、占市场、扩生态、提能力等关键任务开展工作,我们预计二季度公司仍将继续加大研发及市场营销力度,进而保持云业务的强劲增长势头,巩固龙头地位。 维持“买入”评级,下调目标价至至24元元人民币:由于整体估值中枢下移,我们下调各分部业务估值倍数,基于分部加总法的目标价为24元人民币,分别对应7.8x和6.4x的2022E和2023EP/S。公司云转型及获客进程稳健,维持“买入”评级。 投资风险:宏观经济放缓,或影响企业IT支出;竞争激烈,或导致市场份额缩减;数据安全问题,或影响大型企业上云进度。
未署名
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-04-11 108.49 147.62 26.14% 130.50 18.38%
151.80 39.92%
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对1Q22相对乐观的展望:根据我们市场调研,重啤今年1-2月的销量恢复至较快速增长。这也打消了市场对重啤终端需求的部分忧虑。 尽管中国啤酒行业整体在3月受到来自疫情的冲击较大,但重啤的销量未见大幅下跌,且表现好于大部分竞争对手。管理层表示,渠道库存目前处于健康水平,说明公司1Q22较强的销售增长是由市场终端需求驱动,而非压货所致。随着旺季的来临,公司有信心2Q22有较好的销量表现。我们认为,面对疫情的发展以及原材料价格上涨的压力,重啤相比竞争对手具有更强的防御性,并将在销量与利润率上都表现出更强的韧性(见下文)。考虑到疫情及国际形势对市场情绪的影响,我们下调目标价,但重啤依然是我们在中国啤酒行业的首选之一。 受原材料价格上涨影响较小:作为为数不多销量持续增长的中国啤酒企业,管理层预测2022年原材料成本(包括酿酒材料与包材)同比上升10%左右,可见原材料价格上涨对重啤影响相对较小。我们认为这主要归功于: (1)公司在年初已对2022年全年酿酒材料进行锁价; (2)公司目前罐化率不到20%(低于行业平均水平),使得公司受近期铝价上涨的影响较小。尽管石油价格上涨会使公司运输成本上升,但整体影响可控。因此,尽管目前没有进一步提价的计划,我们相信公司2022年毛利率在结构升级的帮助下有望继续提升。 受近期疫情影响相对有限:众所周知重啤主要销售来自于中西部市场,而近期疫情主要集中在一线城市及其周边。这也使重啤受本轮疫情的影响相对有限。同时,西部市场(尤其是新疆)的管控力度相比2021年正在逐步放开。在渠道方面,餐饮所占比重较大,但夜场渠道占比较小。公司在2021年加强了非现饮渠道与电商的布局,弥补现饮渠道受疫情的影响。公司未来将坚持全国化与高端化路线,继续将其高端产品以不同的组合推向不同的市场。 目标价与估值:我们对22/23年收入分别下调3%来反映疫情可能带来的潜在影响。然而考虑到重啤对原材料价格较高的防御性,我们对22/23年净利润分别上调6%来反映我们对利润率比之前更为乐观的预期。基于15x 2023EV/EBITDA,我们下调目标价至HK$150。 投资风险:1)原材料价格涨幅高于预期;2)喜力的增速慢于预期;3)疫情持续影响现饮渠道;4)市场竞争加剧。
未署名
药明康德 医药生物 2022-03-29 108.92 197.02 153.56% 114.33 4.45%
113.76 4.44%
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公司全年收入和经调整 non-IFRS 净利润增长 40%左右,并预计 2022年收入增 65-70%。我们认为,随着产能释放和新分子/技术布局提速,后续业绩高增长确定性高、当前估值极具吸引力(1.0x 2022E PEG),重申公司 A 股/港股“买入”评级,并将其选为行业首选标的之一。 2022年收入与净利润增速指引 65-70%。2021年公司收入同比增长39%至 229亿人民币。毛利率同比下降 1.7pcts 至 36.3%,主因:1)汇率波动;2)大宗材料涨价导致原材料价格上涨;3)2020年国内疫情期间有社保费用免征,基数较高。经调整 non-IFRS 净利同比增长 41%至 51亿。4Q21收入和经调整 non-IFRS 净利分别增长 35%/11%。 公司预计 2022年收入增速将进一步提升至 65-70%,其中 1Q 增长65-68%,部分受益于新冠相关订单。全年业绩分业务板块看: Wuxi Chemistry 收入增长 47%,药物发现(R)和工艺研发/生产(D+M)收入分别增长 43.2%和 49.9%,CRDMO 业务模式继续向下游导流;管线分子增加 732个至 1,666个(赢得分子战略下新增41个),其中商业化项目增加 14个至 42个(包括 4个制剂项目)。 我们预计 2022年收入接近翻倍。 Wuxi Testing 收入增长 38%,毒理/安评收入增长 63%,继续维持亚太龙头地位,临床 CRO 和 SMO 收入增长 36%;WIND 平台新签约149个项目。我们预计 2022年板块收入增长 30%以上。 Wuxi Biology 收入增长 30%,其中 DNA 编码化合物库收入增长 42%。 包括寡核苷酸、PROTAC、肿瘤在内的新分子种类是重要增长引擎(+75% YoY),对板块收入贡献从 2020年的 10.4%提升至 14.6%。 Wuxi ATU 收入下滑 3%(中国区 +87YoY,占板块收入 15%),主因客户产品上市申报推迟和新冠疫情影响。随着其突破性 TESSA 技术平台的启动及 CTDMO 模式导流后期项目(目前 11个在 III 期,其中 4个即将报产),我们预计板块 2022年收入将恢复增长。 Wuxi DDSU 收入增长 18%。我们预计 2022年收入有所下滑,主因国内客户更倾向于投入同类首创/最佳药物,项目执行时间将拉长维持“买入”评级和目标价:我们微调 2022-24E 经调整 non-IFRS 净利润至 82.0/103.0/127.7亿元人民币,相比前预测+3%/-1%/-4%,对应 35.5% 2021-24E CAGR。我们维持 198元人民币/224港元的目标价,对应 72x/66x 2022E PE,略低于过去两年平均。 投资风险:投资收益波动;地缘政治风险;项目失败或因疫情延迟。
未署名
迈瑞医疗 机械行业 2022-02-24 314.31 385.48 17.52% 333.00 4.72%
341.50 8.65%
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我们首次覆盖迈瑞医疗(300760.CH),给予“买入”评级,目标价390.0元。作为医疗器械板块龙头及为数不多有能力涉及高端市场的国内医疗器械标的,迈瑞契合“好赛道、好公司、好估值、好时机”的选股框架。公司股价由2021年高点至今已下跌36%,除受到医药板块整体估值回调影响外,主要由于市场担忧迈瑞在器械集采政策环境下增长的确定性降低。与目前主流观点不同,我们认为,集采对迈瑞的冲击并不会像市场预期般悲观。公司具备“品种齐全+研发能力强+售后完善”核心实力,叠加海内外双轮驱动,拓宽市场边界的同时,可有效分散集采政策风险。此外医疗器械板块“强者恒强”特征明显,迈瑞作为行业龙头更有可能享受行业发展红利。目前迈瑞的前瞻市盈率已较过去三年均值低1.1个标准差,估值上已具备吸引力,我们认为市场偏悲观的解读及公司业绩稳健增长之间的预期差将逐步显现,站在当前时点,我们认为较好的布局机会已经出现。
未署名
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-02-11 138.17 177.73 51.87% 145.80 5.52%
145.80 5.52%
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2021年业绩预报增长好于预期:重庆啤酒于2月6日晚间预告了其2021年全年的业绩表现。公司预测其2021年全年净利润达到11.7亿人民币,同比2020年增长8.3%。这也表示公司4Q21净利润达到1.2亿人民币(相比4Q20同比翻了10倍),净利润率达到6.3%(相比4Q20的0.6%)。我们认为在原材料价格承压的情况下,四季度净利润率的大幅提升主要归功于高端产品占比的提升、公司经营效率的优化以及提价的帮助。2021年全年营业利润预计同比增长50.1%,4Q21营业利润达到2.57亿人民币(相比4Q20的7230万的运营亏损)。收入端,全年收入同比增长20%,略低于我们的预测。然而,市场对于4Q21收入增速放缓早有预期,因此对市场情绪的影响相对较小。尽管4Q21净利润的激增并不具备太强的参考性(考虑到四季度为行业淡季),但面对严峻的疫情,重啤在4Q21依然保持收入的正增长以及利润率的大幅扩张,足以可见公司全国化与高端化的确定性之高。 我们将持续紧密关注重啤各品牌的增长趋势以及利润率变化情况。 我们预测乌苏未来增长趋势不变::管理层表示,受春节提前的影响,2022年1月公司整体动销较强。乌苏2021年销量同比增长34%,达到80万吨以上。尽管4Q21增速放缓引起了市场对乌苏增长可持续性的担忧,我们认为4Q21的增长放缓主要归咎于外部环境的变化(疫情的反复、现饮渠道被迫停业)以及较高的基数,与乌苏的品牌力以及公司渠道架构调整没有关系。我们相信,乌苏现阶段依然处于高速增长阶段,未来仍有较大的增长空间。随着产品矩阵不断加大、营销手段不断丰富以及大城市计划的持续推进,我们预测乌苏在2022年将继续维持较快增速。 产品提价进行中:公司从2021年9月开始对旗下产品进行提价,总体提价幅度在4-8%(疆内提价幅度大于疆外)。管理层表示,疆内提价目前进行较为顺利。管理层预计提价全过程将在2022年淡季转旺季前完成,并希望能够完全覆盖原材料上涨给利润率所带来的压力。 与维持目标价与“买入”:评级不变:在完整的2021年全年业绩出炉前,我们暂且维持盈利预测不变。我们用23x2022EEV/EBITDA(相对国际品牌平均估值100%的溢价水平)来作为对重庆啤酒的估值,并维持180.6目标价不变。重啤目前交易在16.8x2022EEV/EBITDA,低于华润啤酒与青岛啤酒A股的水平
未署名
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-01-31 134.00 -- -- 145.80 8.81%
145.80 8.81%
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过去五年,在消费升级的大趋势下,中国啤酒行业已经从销量增长转为价格驱动。我们认为中国啤酒行业是中国消费领域中消费升级空间最大、高端化趋势最明显的消费板块之一。然而,相比过去整体行业都受惠于行业高端化的趋势,我们认为未来五年,行业将出现分化,而只有产品力高、渠道力优、资本运作能力强以及产能优化进程快的中国啤酒玩家才能持续地享受中国消费者消费升级的红利,并最终成为高端啤酒市场的王者。首次覆盖重庆啤酒(600132.CH),并给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名