2022上半年收入同比增长29.42%，归母净利润同比下降4.31%。公司2022H1实现营收43.15亿元，同比增长29.42%；归母净利润1.24亿元，同比下降4.31%，业绩下降主要系：1）疫情影响开工、物流；2）原材料价格上涨。 2022H1毛利率/净利率为14.98%/4.84%，同比变动-6.69/-0.82个pct。单季度看，2022Q2实现营收23.50亿元，同比增长23.55%，归母净利润0.86亿元，同比下降19.13%，毛利率/净利率为15.35%/6.04%，同比变动-7.84/-1.50个pct，环比+0.80/+2.63个pct。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率为1.46%/7.65%/2.58%/1.05%，同比变动-1.63/-4.81/-0.69/-1.49%个pct，期间费用控制良好。 改性高分子材料稳健，辐照加工受疫情影响有所下降。分业务看，改性高分子材料/电子加速器及辐照加工/进出口贸易/远洋运输营收分别为24.41/2.08/10.38/3.95亿元，同比变动-0.03%/-8.53%/+748.11%/+50.37%，毛利率9.68%/37.89%/3.72%/63.87%。加速器方面，2022H1公司新签加速器订单34台（含海外2台），销售额同比增长25%，消毒灭菌加速器销售台数同比增长83.33%；辐照加工方面，2022H1实现营收约0.9亿元，同比下降6.5%，主要系：1）辐照站点主要位于长三角，辐照加工产品物流运输受疫情影响较大；2）公司新建辐照站点区域市场处于培育期，收入规模暂时较小，尚不能覆盖到相关成本和费用。新材料方面，公司新品辐照交联材料、光通信产、XETFE产品、TPO防水卷材料、31247电缆料、生物可降解膜袋料上半年销售额均取得较快增长。 核环保、核医疗领持续取得突破。核环保方面，2022H1公司积极开拓城市污水治理、垃圾渗滤液等新应用场景，新签成都永盛污水处理厂尾水提标改造项目，并与铜陵市就污水处理及电子加速器辐照技术应用中心项目签署投资意向协议，其他已签项目也在持续推进；核医疗方面，2022H1公司与中核扬州质子中心签约质子治疗设备，标志公司第二台质子治疗设备落地。同位素方面，公司与部分客户达成锗镓发生器、镥-177等产品长期供货协议。 风险提示：市场需求不及预期；新领域拓展不及预期；原材料价格波动。 投资建议：公司是非动力核技术应用领域的领先企业，布局直线加速器业务，发展核环保、核医学等新应用领域，有望进一步打开成长空间。考虑到疫情对制造业影响，我们下调公司2022-24年归母净利润为1.93/2.26/2.66亿元（2022-24年前值2.18/2.67/3.15亿元），对应PE40/34/29倍，维持“增持”评级。

2021年收入同比增长 20.25%， 归母净利润同比下滑 34.82%。 公司 2021年实现营收 79.99亿元， 同比增长 20.25%； 归母净利润 1.77亿元， 同比下降34.82%； 扣非归母净利润 0.53亿元， 同比下降 70.34%， 业绩下滑主要系存货等资产计提调整以及履行苏里南项目对外担保承诺产生的营业外支出所致。 2021年毛利率/净利率为 19.61%/4.55%， 同比变动-0.06/+0.15个 pct。 2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为 1.71%/8.51%/3.98%/2.11%， 同比变动-1.78/+1.01/+0.02/+0.06个 pct， 公司期间费用控制良好。 公司经营性现金流净额 4.76亿元， 同比下降-13.09%。 2022Q1营收 19.65亿元， 同比增长 37.20%； 归母净利润 0.38亿元， 同比增长 62.86%。 新材料业务稳健增长， 公司积极拓展新应用领域。 分业务看， 改性高分子材料 / 电 子 加 速 器 及 辐 照 加 工/ 进 出 口 贸 易 / 远 洋 运 输 营 收 分 别为52.05/4.99/7.64/7.59亿元， 同比变动+18.80%/+2.66%/+1.86%/+195.20%，毛利率 12.91%/40.67%/6.54%/67.58%。 2021年改性材料业务收入保持稳健增长， 毛利率下降主要系原材料价格上涨所致。 目前改性高分子材料为公司主要的收入来源， 具有一定的规模优势， 同时公司加快产品转型： 1） 依托大股东中广核在核电、 新能源市场的优势， 加大新材料业务应用拓展； 2）将电子束技术与材料改性结合， 拓展应用领域； 3） 拓展新材料业务在新能源汽车、 高铁等领域的应用。 此外， 2021年远洋运输业务大幅增长主要系疫情影响下的全球物流链运力趋紧， 市场需求及价格均有所上涨所致。 核环保、 核医疗领域均有所突破。 核环保方面， 公司先后建成全球最大电子束处理印染废水项目以及首个电子束处理医疗污水项目； 核医疗方面， 2021年是公司在质子治疗肿瘤系统装备领域业务拓展首年， 目前已实现 1台质子设备销售， 1台中标， 首台质子治疗设备在上海已投入临床使用。 目前该领域主要由国外公司占据， 未来随着国产化进程的推进， 有望进一步打开公司成长空间， 拓展公司盈利来源。 风险提示： 市场需求不及预期； 新领域拓展不及预期； 原材料价格波动。 投资建议： 公司是非动力核技术应用领域的领先企业， 改性高分子材料业务稳健增长， 布局直线加速器业务， 发展核环保、 核医学等新应用领域， 有望进一步打开成长空间。 考虑到疫情对制造业影响， 我们下调公司 2022-24年归母净利润为 2.18/2.67/3.15亿元（2022-23年前值 3.62/4.35亿元） ， 对应 PE 36/29/25倍， 维持“增持” 评级。

事件 4月27日,公司发布2018年一季报,报告期内实现营收13.26元,同比增加15.96%,实现归属于母公司的净利润0.26亿元,同比减少30.8%。简评一季度营收符合预期,有望保持高增长趋势公司一季度营收保持17年高增长的趋势,报告期内实现营收13.26元,同比增加15.96%。一季度营业成本13.09亿元,较去年同期增长18.3%。由于材料板块原材料价格同比上涨以及重组导致母公司人员增加,一季度实现归属于母公司的净利润0.26亿元,同比减少30.8%。整体来看公司业绩稳定,有望持续增长。 并购企业影响持续,积极推进管理和业务融合 受母公司人员增加以及新收购的河北中联等5家公司的影响,一季度管理费用较去年同期增加41.74%;核技术业务规模扩大,新增贷款支出导致财务费用较上年同期增加61.30%。17年收购的公司为河北中联银杉新材料有限公司、常州金沃电子科技有限公司、博繁新材料(苏州)有限公司、江阴爱科森博顿聚合体有限公司和厦门市瑞盛发新材料有限公司,是公司完善全国重点领域布局的重要一环,目前积极推进其管理和业务的融合,在增加管理费用的同时,这些细分行业中的优质企业未来会与公司原业务产生协调发展效应与产业规模效应,促进公司业务快速增长。 发布行业技术标准,依托中广核巩固行业地位 中广核集团是公司的实际控股人,作为中国三大核电集团之一,其平台优势和行业话语权有助于公司完善高端核技术应用产业链,巩固行业地位。公司旗下广核达胜联合清华大学发起并主编《电子束处理印染和造纸工业废水技术规范》,填补国际上电子束处理工业废水应用领域标准空白,有利于巩固公司在电子束处理工业废水等领域的行业地位以及相关技术的大规模推广应用。 研发投入成果显著,废水处理技术首次商用 公司重视研发环节,2017年研发投入1.89亿元,同比增加33.8%,主要用于改性高分子材料和加速器领域,巩固行业地位和加强行业竞争力。4月初,公司旗下广核达胜签约中国首个3万吨级以上电子束处理工业废水技术商业化应用项目,标志着中国电子束处理工业废水技术首次迈进大规模商业化应用阶段。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.65元、0.87元,对应PE分别为17、13倍,维持“买入”评级,对应目标价14.36元。 风险提示:(1)项目订单不达预期;(2)投资不达预期。

加速器与改性材料良性发展,内生增长值得期待。 2017年公司累计签订电子加速器订单43台套,同比增长7.50%,合同金额2.72亿元,同比增长48.36%。其中高附加值的直线电子加速器订单大幅增加,签订订单7台套,合同金额达8,338万元。加速器业务实现销量提升与结构改善,如考虑后续污水处理设备的突破,加速器业务有望再上新台阶。 改性材料业务加大市场开拓2017年同比实现76.88%高增长,但受基础原材料价格波动影响,成本亦大幅提高89.15%致毛利率下滑5.42个百分点。公司积极应对不利局面,拓展采购渠道保证原料供应的同时,积极推进产品工艺升级,提升生产效率,降低原材料价格波动对公司的影响。 布局无损检测,完善加速器业务产业链,外延拓展值得期待。 公司持续推动外延并购,加强产业链整合。近期中广核达胜通过收购与增资方式出资1.1亿元,收购丹东华日理学51%股权,布局X射线无损检测业务,标的公司承诺2018-2020年归母净利润分别不低于1900、2280和2736万元。 X射线无损检测装置是辐射行业的重要技术装备之一,属于加速器的应用方式之一,其与公司现有探伤直线加速器的高能无损探伤检测设备具有较强的客户资源互补效应。收购完成后公司将全面切入无损检测装置领域,成为国内少数几家能提供低能至高能全系列的X射线无损探伤检测设备的供应商和服务商,有助于形成业务的规模效益,进一步提升公司市场占有率。 盈利预测及估值。 我们预计,2018-2020年公司将实现净利润5.04、6.14、7.18亿元,分别同比增长29.62%、21.87%、16.92%,2017-2019年EPS分别为0.48、0.58、0.68元,对应23.6倍、19.4倍、16.6倍P/E。维持“增持”评级。

非动力核技术龙头企业。中广核技为中广核集团旗下非动力核技术应用企业,主营电子加速器、辐照加工服务、改性高分子材料三大核心业务,其中改性高分子材料(线缆料)占比90%左右,下游对应线缆企业。公司通过不断兼并收购线缆料落后产能,利用电子加速器辐射技术改良线缆料产品,实现升级换代。线缆料板块极为分散,近两年行业年产值约在600-800亿,公司16年产值25亿左右,市占率3%到4%。 万亿市场,高速成长。根据中国同位素与辐射行业协会统计,09年美国同位素与辐射技术的产值就达到了6,000亿美元,占其国民经济总产值的比例为4%。15年我国核技术应用年产值约为3,000亿元,是2010年的3倍,但仍仅占当年GDP的0.3%,与发达国家相比,仍有较大的差距,潜力巨大。 阶梯式发展,空间无限。非动力核技术在不同领域产业化程度以及发展时间不同,呈阶梯式的发展,同时较海外的发展水平相比仍处于初级阶段,该领域核心是电子加速器,以此为核心开拓其应用领域。中广核技术发展路径一般是先设备、再服务、之后通过收购下游材料企业实现产品升级、产业整合。 目前在第一个台阶的是线缆高分子材料,线缆料市场较为分散,公司依托上市平台不断并购该领域企业,通过电子加速器工艺实现产品升级,下游对应传统电缆企业,17年中收入达18亿元,实现快速增长。参照海外发展路径,后面我们认为轮胎预硫化、加速器治理三废将会是第二个台阶,核医学等为第三个台阶,后面会不断进入新的领域。 设备为核心,材料实现营收最大化。在每个阶梯,每个产业链上材料(产品)占大头,但是上游的设备和服务是最重要的环节。根据公司公告,我们预计国内轮胎预硫化市场空间约10亿元,工业无损检测电子直线加速器14年市场空间已达32亿美元。而材料端空间更大,我国线缆料市场空间约为600-800亿,工程塑料约为1000亿,行业增速大概在7%,整体行业集中度较低,有利于公司整合市场,提升产品质量及市场集中度。 高承诺业绩,彰显发展信心。公司于11年成立,发展速度非常快。12年收入只有几百万,13年一个多亿,14年8个多亿,15年达到20多亿的水平,16年借壳大连国际上市,承诺16-18年净利润分别为3.0亿、3.9亿、4.7亿。 除此之外17年上半年公司相继收购江阴爱科森通信材料、中广核瑞胜发、河北中联银杉新材料、江苏中广核金沃电子,合计承诺18年权益利润7650万。 盈利预测与投资建议。中广核技术为国内非动力核技术领域唯一上市企业,亦是该板块龙头,随着下游市场的不断开拓,公司利润将实现快速增长。我们预计17-19年公司EPS分别为0.36元、0.51元、0.72元,给予公司18年35倍的估值,对应目标价17.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提升。产品推广不及预期。

技术进步与产业升级促进核技术应用行业快速发展。 核技术应用作为横断技术,与国民经济制造业领域中十多个子行业有关,通过与其他产业交叉融合发展,可创造巨大的产业空间,具备广阔的发展前景。自上个世纪七十年代以来,随着对核技术研究的深入,核技术应用的安全性得到了确认,在美、日、欧等地区逐渐扩展。未来我国核技术应用市场规模将在万亿以上。根据统计,2015年我国核技术应用产业的产值约为3,000亿元,相当于2010年规模的3倍,年均复合增速达到25%。以此增速估计,预计到2020年国内核技术应用产业的产值有望达到万亿规模,有望成为当前经济环境下新的增长热点。按海外经营推算,我国核技术产业潜在市场规模应在万亿之上。 持续并购实现行业整合,混合所有制助力内生增长。 公司自成立以来逐步形成了“内生增长+并购扩张”双驱动的发展模式。公司已建立了一支成熟高效的并购业务团队,核心团队成员均具有丰富的行业经验。公司通过并购快速实现行业整合与产业布局。公司自成立之后的四年内收购了十余家公司,并于2016年底实现上市。2017年上半年公司共完成四项并购业务,公司改性材料产能也已通过持续的并购活动实现了全国布局。公司能够发挥混合所有制优势,充分利用民企市场化优势与央企在资源与管理方面的优势,推动并购之后的内生增长。我们预计公司未来将持续并购,推动行业整合与公司快速发展。 事业部制助力平台战略,打造国家级核技术应用平台。 公司围绕电子加速器核心技术打造国家级核技术应用平台。公司在无损检测用电子加速器、轮胎辐照预硫化电子加速器、电子束辐照处理废水等领域均取得了产业化突破。公司在核医学应用领域战略布局并持续推进,目前已布局质子/重离子治疗项目、C-13同位素制备和医用直线加速器等业务,未来市场空间广阔。公司针对技术成熟业务成立相关事业部,聘请职业经理人与业内技术专家团队推进产业化,并能通过并购迅速做大市场规模。 盈利预测与投资建议。 公司在电子加速器制造及辐照应用领域优势明显,业务横向拓展性突出,同时积极布局环保与核医学市场,未来具有较好的成长性。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.75元和1.10元,对应PE分别为43.4X、23.9X和16.4X。我们看好未来几年国内核技术应用行业持续增长的机会,以及公司基于领先的技术优势和资源优势进行横向拓展所带来的高速成长机会,维持“强烈推荐”的评级。

评论: 前三季度业绩同比增长,利用上游原材料涨价契机扩张抢占市场份额根据2016年公司年报,公司改性高分子材料业务毛利占比81.6%。2017年高新材料业务受到国家“三去一降一补”及环保要求提高的影响,原材料价格出现较大幅度的上涨,公司通过加大市场开拓和整合力度,实现了产品销量同比大幅增加,克服了高新材料毛利率下降的影响,实现了前三季度同比业绩的同比增加。 我们认为:公司很好的应对了原材料涨价带来的不利影响,2017H1公司改性高分子材料实现营收18.37亿,同比63.01%,毛利率16.26%,同比减少3.54%,毛利同比增加了33.88%;公司半年归母净利同比增长13.98%。改性材料行业典型上市公司如:金发科技2017H1归母净利同比下滑46.9%、普利特2017H1归母净利同比下滑24.77%等。在第三季度原材料继续大幅涨价的情况下(6月22日-9月1日涨幅约22%),公司前三季度业绩继续同比增长,体现了公司较好的成本控制能力和管理水平。同时公司利用原材料价格上涨机会扩大了市场占有率,未来随着原材料价格稳定,高新材料业务有望继续为公司贡献重要的盈利增量。 电子加速器制造及辐照加工业务值得期待,是公司未来成长基石电子加速器及辐照加工业务业绩确认时间具有周期性特点,下半年是业绩陆续确认的高峰期。2017H1公司电子加速器及辐照加工业务收入8,668万,同比43.71%,毛利率49.31%,同比增加10.61PCT。随着国家监管要求的提高和产品升级换代的需要以及辐照行业加速整合,公司加速器及辐照加工业务收入3季度继续稳步增加,毛利率维持在较高水平。 我们认为,电子加速器制造及应用是核技术产业发展的重要方向,预计公司在无损检测、污水处理、核医疗等众多百亿级市场领域未来将陆续取得突破,看好公司在加速器业务相关领域的高成长属性。 公司作为中广核集团旗下首家A 股上市公司,具备内生外延并举增长惯性公司将利用央企资源+民企市场化活力优势发展成为新型国家级核技术应用产业发展平台公司,是具备内生外延并举增长惯 性的白马标的。考虑到目前高分子材料业务占比较高、原材料涨价影响利润增速,以及核技术在新领域应用拓展需要一定的时间,下调17-19年EPS 预测为0.40/0.55/0.74,对应PE 为41.8/30.2/22.5X,维持“买入”评级。 风险提示:公司业绩增长速度不达预期;新业务拓展低于预期

一、事件概述。 近期,中广核技发布2017 年半年度报告:营业收入27.35 亿元,同比增长119.54%;归属上市公司股东净利润1.45 亿元,同比增长13.98%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.30 亿元,同比增长5.87%。 二、分析与判断。 原材料价格上涨影响消除,加速器与改性材料业务双增长。 二季度以来,原材料涨价所带来的影响已逐步消除。上半年公司改性高分子材料业务实现营收18.37 亿元,较去年同期增长63.01%,毛利率16.26%,同比减少3.54个百分点。一季度受原材料价格大幅上涨影响,公司仅实现净利润3786.33 万元,同比减少20.65%。 公司电子加速业务实现快速增长,上半年实现销售16 台,其中海外订单3 台。上半年公司电子加速器及辐照加工业务实现营收8667.65 万元,同比增长43.71%,毛利率49.37%,同比增加10.61 个百分点,较去年增加2.13 个百分点。 上半年公司房地产、远洋渔业、进出口贸易等传统业务处于略亏状态。上半年子公司大连渔业实现净利润2485.40 万元,子公司国合汇邦实现净利润-1052.89 万元,子公司大新控股实现净利润-1133.04 万元。上述传统业务与公司电子加速器和改性材料业务之间没有很强的协同效应,未来公司如能够剥离该部分业务,则公司ROE等关键财务比率有进一步优化的的空间。 上半年公司托管中广核三角洲、中广核贝谷与中广核久源三家公司共取得772.54万元的托管收益。上述公司从事辐照技术应用与改性材料业务,与公司业务存在较强的相关性,未来如能够并入上市公司将会产生较一定的协同性与规模效应。 快速并购实现行业整合,混合所有制助力内生增长。 公司自成立以来逐步形成了“内生增长+并购扩张”双驱动的发展模式。公司已建立了一支成熟高效的并购业务团队,核心团队成员均具有丰富的行业经验。 公司通过并购快速实现行业整合与产业布局。上半年公司共完成四项并购业务,取得了河北中联、厦门瑞胜发和江苏金沃100%股权和江阴爱科森60%股权。上述公司2017 年备考业绩承诺合计1.27 亿元,上半年共实现净利润5001.87 万元。通过连续的并购,公司逐步完善电子束辐照加工网络的布局,在长江三角洲地区已经占有明显优势。公司已拥有辐照中心9 座,在运电子加速器43 台套,总功率超过3,600kW,电子束辐照加工能力位居国内之首。公司改性材料产能也已通过并购活动实现了全国布局。公司能够发挥混合所有制优势,充分利用民企市场化优势与央企在资源与管理方面的优势,推动并购之后的内生增长。 我们预计公司未来将持续并购,推动行业整合与公司产能快速发展。 事业部制助力平台战略,打造国家级核技术应用平台。 公司采用事业部制,围绕电子加速器核心技术打造国家级核技术应用平台。上半年公司在无损检测用电子加速器、轮胎辐照预硫化电子加速器、电子束辐照处理废水等领域均取得了产业化突破。公司在核医学应用领域战略布局并持续推进,目前已布局质子/重离子治疗项目、C-13 同位素制备和医用直线加速器等业务,未来市场空间广阔。 三、盈利预测与投资建议 公司在电子加速器制造及辐照应用领域优势明显,并积极布局核医学市场,未来具有较好的成长性。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.73元和0.99元,对应PE分别为34.8X、24.2X和17.8X。上调评级,给予“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 宏观经济增速不及预期风险;公司业务发展不及预期的风险;公司管理层变动的风险。

电子加速器业务在轮胎预硫化及废水处理两大领域实现突破。 上半年,公司签订电子加速器销售订单16台,其中,国际市场3台,分别销往韩国、印度、印尼。在轮胎预硫化领域,公司与客户成功签订半钢丝乘用子午线轮胎辐照预硫化电子加速器销售合同,取得产业化突破;在废水处理领域,公司国内首个电子束辐照处理工业规模印染废水示范工程在浙江省金华市正式启动运行,引起IAEA高度关注。我们认为,如后续轮胎预硫化及电子加速器处理污水在国内顺利推广,有望带动公司电子加速器业务迎来爆发。 并购整合持续落地,改性材料业务持续做强。 上半年,公司改性线缆高分子材料产量达11.77万吨,改性工程塑料产量达5.01万吨,光伏护套料和局原料合计0.37万吨。此外,报告期内,公司完成对河北中联、厦门瑞胜发、常州金沃及江苏爱科森等相关资产收购,持续扩大公司改性材料业务全国布局,随着公司在改性材料领域的不断并购整合,公司核心竞争力逐步提高,市场影响力逐步增强。我们认为,改性高分子材料主要原材料价格波动较大,之前给公司成本管控带来一定不确定性,但通过并购整合将规模扩大,强化原材料市场跟踪,采取集中采购、产销存优化等应对措施,公司有望提高议价能力,进一步降低原材料价格波动带来的负面影响,持续做强改性材料业务。 盈利预测及估值。 我们预计,公司未来几年有望受益核技术应用产业的快速成长,2017-2019年公司将实现净利润4.65、5.99、7.02亿元,分别同比增长49.22%、28.85%、17.05%,2017-2019年EPS分别为0.44、0.57、0.66,对应40.1倍、31.1倍、26.6倍P/E。给予“增持”评级。

改性高分子材料营收占比高,电子加速器辐照业务毛利率较高。 公司业务中,改性高分子材料业务营收18.36亿元(占比67.12%),同比增加63.01%,毛利率16.26%(比上年减少3.54个百分点);电子加速器及辐照加工业务营收8667万元,同比增加43.71%,毛利率49.37%(比上年增加10.61个百分点);进出口贸易营收3.54亿元。 改性高分子材料业务核心竞争力逐步提升。 公司是国内领先的改性高分子材料研发生产企业。主要产品为改性线缆材料和改性工程塑料两大类,广泛应用于电力、汽车、建筑、光通讯、电子电气、航空航天、核电及新能源等领域。报告期内,改性线缆高分子材料产量达11.77万吨,改性工程塑料产量达5.01万吨,生产光伏护套料和绝缘料合计0.37万吨,公司《高性能热塑性复合材料智能工厂建设》已经成功通过工信部2017年智能制造综合标准化与新模式应用项目评审。 技术实力雄厚,电子加速器和辐照业务迅速发展。 报告期内,公司签订电子加速器销售订单16台,其中,高频高压型电子辐照加速器15台;国际市场上分别与韩国、印度、印度尼西亚的客户签订3套电子加速器销售合同。公司在电子加速器研发及工业化应用开发方面取得实质进展,成功实现电子加速器在轮胎预硫化领域的产业化突破,国内首个电子束辐照处理工业规模印染废水示范工程在浙江省金华市正式启动运行,与清华大学合作的项目正式立项。 公司全面掌握电子束辐照对线缆、热缩材料、片膜、电子元件等材料改性应用技术,以及医疗卫生用品消毒灭菌和食品保鲜技术,致力于提供满足国际标准的辐照加工服务,目前已基本完成辐照加工示范基地的建设。目前,公司已拥有辐照中心9座,分布于上海、江苏、山东、安徽、广东等地区,在运电子加速器43台套,总功率超过3,600kW,电子束辐照加工能力位居国内之首。 预计公司17-19年EPS分别为0.55、0.80、1.01元,对应的PE分别为32、22、17倍,目标价格21.50元,给予“买入”评级。

核电王者入主,依托龙头实力,布局核技术应用全产业链。 公司于2017年初完成资产重组,重组完成后中广核集团成为公司实际控制人,公司全面转型核技术应用领域。目前公司及关联方已经完成了核医疗、加速器、改性材料、辐照加工、核仪器仪表五大领域的布局,未来公司有望凭借中广核集团的龙头实力布局核技术应用全产业链。 龙头现身,核技术应用产业有望迎来快速发展。 2011年中广核核技术以及中国同辐股份相继设立和完成改组,两家公司分别背靠中广核集团和中核集团,至此行业内龙头企业显现。我们认为,未来几年国内核技术应用产业有望在政策支持与龙头企业整合下迎来快速发展,对标美国等国家GDP占比4%-5%水平,国内相关产业市场发展空间巨大。 布局合理,公司有望充分分享行业快速成长。 目前公司主要细分业务板块为加速器制造、改性材料与辐照加工。其中加速器为核技术应用产业链上游,能够为公司其他业务形成支撑;改性材料业务是公司近年来主要业绩来源,依托中广核集团强大实力以及公司产品优秀品质,改性材料业务未来几年有望保持25%以上收入增速;同时核医学、EB固化、污水处理、轮胎预硫化等新业务具有广阔市场前景,可支撑公司业务长期发展。 盈利预测及估值。 我们预计,公司未来几年有望受益核技术应用产业的快速成长,2017-2019年公司将实现净利润4.67、5.96、7.00亿元,分别同比增长49.82%、27.45%、17.55%,2017-2019年EPS分别为0.44、0.56、0.66,对应38.12倍、29.87倍、25.43倍P/E。给予“增持”评级。 风险提示:核技术应用行业推广或不及预期;公司业务整合或不及预期。

一、事件概述 近期,中广核技发布2017年半年度业绩预告:归属上市公司股东净利润13,500.00-16,000.00万元,比重组前上年同期增长32571.83%-38622.17.56%,比重组后上半年同期增长6.45%-26.17%。 二、分析与判断 公司加速器、辐照加工业务及高新材料业务均同比大增 2017年半年度归属于上市公司股东的净利润较重组前上年同期大幅增长的主要原因是公司2016年底完成重大资产重组,购入资产盈利状况良好,使公司业绩大幅改善。2017年半年度归属于上市公司股东的净利润较重组后上年同期增加的主要原因一方面是随着国家监管要求的提高及产品升级换代的需要,公司加速器及辐照加工业务收入进一步稳步增加;另一方面高新材料业务销量同比大幅增加,虽然受到一季度原材料上涨因素的不利影响,二季度随着原材料价格的回落,业绩出现好转。 公司是国内非动力核技术应用稀缺标的,左手辐照右手材料 2016年底公司实施重大资产重组之后,主营业务新增电子加速器制造、辐照加工服务、改性高分子材料供应等核技术应用业务。据估计我国核技术应用市场规模将在万亿之上。公司目前已实现电子加速器制造、辐照加工服务、改性高分子材料供应三大核心业务单元的国内布局,并已成为全国最大的工业电子加速器制造商和电子束辐照服务商,全国领先的环保光缆护套材料生产商以及特种线缆材料、改性工程塑料生产商之一。辐照技术是高分子材料改性主要手段之一,我们认为公司加速器业务与改性高分子材料业务的融合,未来在新材料市场空间无限。 公司多方发力核医学市场,积极介入质子/重离子治疗业务 2016年底公司与日立签署协议,拟建立合资公司在国内开展质子和/或重离子治疗系统相关业务。合资公司将采用日立设计的质子和/或重离子治疗系统,业务涵盖项目设备系统的国产化设计、生产、安装、调试和维护。近期,公司与上海化工研究院达成战略合作协议,重点涵盖多个国家重大战略新兴产业领域:包括稳定同位素分离、标记化合物产品制备、核医学领域同位素检测试剂、核电领域同位素材料以及改性高分子材料等方面。其中合作的重点项目“C13同位素”可广泛应用于呼气试验等领域,潜在市场需求在百亿以上。 三、盈利预测与投资建议 公司在电子加速器制造及辐照应用领域优势明显,并积极布局核医学市场,未来具有较好的成长性。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.73元和0.99元,对应PE分别为36.2X、25.21X和18.6X。首次覆盖,给予“谨慎推荐”的评级。 三、四、风险提示: 宏观经济下行的风险;公司业务发展不及预期的风险。

事项: 公司公告半年度业绩预报,归属于上公司股东的净利润盈利约 1.35亿元-1.60亿元,比重组后上年同期提高 6.45%—26.17%。 评论: 半年业绩同比预增,经营重回上升通道。 公司半年报业绩预告同期向上,归母净利润同比增长中值约16%,扭转17年一季报同比下滑局面,重回上升通道。一季报因原材料价格波动、研发投入增加等因素导致公司业绩同比下滑,二季度公司经营改善,填补一季报业绩差值实现同比增加,主要原因一方面是随着国家监管要求的提高及产品升级换代的需要,公司加速器及辐照加工业务收入进一步稳步增加;另一方面高新材料业务销量同比大幅增加,虽然受到一季度原材料上涨因素的不利影响,二季度随着原材料价格的回落, 业绩出现好转。 我们认为,公司二季度业绩增长是公司经营重回上升通道的拐点。大股东资产16年底通过重大资产重组进入上市公司,17年2月27日公司正式更名为中广核技标志重组事项全部完成。17年上半年是公司成为公众公司之后的过渡期,公司需要重点解决上市后角色转换、管理整合、规则适应等问题。一季报的业绩下滑和半年业绩扭转同期向上,标志着公司过渡完成进入新的发展阶段。此外,随着宏观经济变化,各行业资源向龙头公司集中趋势明显。公司作为核技术应用领域的龙头,无论在高分子材料领域还是加速器制造及辐照加工领域均处于优势地位。公司二季度业绩增长主要来源于高技术含量和高附加值的加速器和辐照加工业务稳步增长,以及高新材料业务同比大幅增加,此类高端产品需求强烈,带来行业内产品结构性调整,公司长期优势将更加明显。 夯实业绩基础,朝阳行业大平台成长趋势与信心将逐渐恢复。 公司半年报业绩增长将有力夯实公司成长的基础,公司打造国家级核技术应用产业发展平台的步伐将更加坚定。回顾公司半年经营成果,公司一直在有序实施和兑现重组方案中描述的发展规划,持续拓展核技术在新领域应用的步伐,同时原有业务领域也在高端产品方向取得了新突破,众多百亿级市场空间陆续打开。 例如:1. 公司无损检测用电子直线加速器的投入使用,标志着中广核技正式进入无损检测应用新领域。美国市场研究咨询公司透明度市场研究发布的一份报告显示,2014年全球无损检测设备的市场规模为32.1亿美元,该市场仍在快速增长中;2.公司研发的中国首个电子束辐照处理工业规模印染废水示范工程在浙江省金华市正式启动运行,标志着我国电子加速器应用进入到一个全新的领域。据测算,加速器处理污水市场空间将达到300亿以上;3. 公司重点布局核医学加速器研制与应用业务,与日立(中国)有限公司合作推进质子、重离子治疗系统的国产化,将分享千亿级市场蛋糕,对标美国瓦里安营收32亿美元、市值85亿美元。4. 公司与上海化工研究院签署了战略合作协议,重点在稳定同位素分离、标记化合物产品制备、核医学领域同位素检测试剂、核电领域同位素材料以及改性高分子材料等国家重大战略新兴产业领域,开展技术研究与应用产业化合作。5. 子公司中广核俊尔生产的矿物增强PP 保险杠材料已获得宝马认可,作为全新5系车型保险杠的原材料;公司改性高分子材料下游客户接到特斯拉的部分产品订单,且已经通过了严格的认证。……我们认为,公司在业绩基础夯实后,高成长属性随着时间推移兑现是大概率事件,公众对公司高成长的信心将逐步恢复,公司国家级核技术应用平台价值将逐步显现。 公司作为中广核集团旗下首家A股上市公司,具备内生外延并举高速增长惯性。 公司将利用央企资源+民企市场化活力优势发展成为新型国家级核技术应用产业发展平台公司,是具备内生外延并举高速增长惯性的成长性白马标的。根据对公司吸收合并的子公司利润承诺统计结果,不考虑并表时间因素,2017年、2018年合计承诺备考利润5.16、6.37亿,我们认为公司完成利润承诺概率大,预计17/18/19年EPS 0.56/0.82/1.14,对应PE 为32.9/22.5/16.2X,维持“买入”评级。 风险提示:公司业绩增长速度不达预期。

与上海化工研究院开展全面战略合作。 近日,中广核技发布与上海化工研究院签订了《战略合作协议》,瞄准核技术应用产业的市场需求,建立了全方位的战略合作关系。此次合作的重点涵盖多个国家重大战略新兴产业领域:包括稳定同位素分离、标记化合物产品制备、核医学领域同位素检测试剂、核电领域同位素材料以及改性高分子材料等方面。其中合作的重点在于“C13同位素的应用”。双方还将共建联合研究院,培养核技术专业人才,推进我国核技术应用领域新技术、新课题、新应用的研究与开发。 C13:一种无放射性的优秀示踪剂,生产难度大,进口依赖严重。 C13同位素是碳的稳定同位素之一,作为示踪剂优势明显。由于碳、氢、氧和氮是有机化合物以及生命机体中最常见的元素,采用无放射性的C13作为示踪原子对研究有机化学反应和生物化学反应将更为方便。C13同位素产品技术含量高,生产难度大,目前只有美国、日本、俄罗斯具有生产技术,我国全部依赖进口。中广核技与上海化工研究院联合承担的《富集碳-13同位素生产及产业化关键技术开发》项目,已按计划全面开展各项研究,并启动了国内第一座低温精馏法生产C13同位素示范生产线建设,未来将填补国内空白、摆脱进口依赖。 C13同位素应用领域广,仅C13呼气规模潜在市场空间可达120亿元。 C13同位素可应用于传统的农业、有机合成、营养研究、生态环境治理、生命科学、核电、医学等领域,除此之外C13同位素在新药开发、食品安全检测、临床诊断、精密制造、导航定位、优良育种、安保监控等新兴现代高科技领域出现了新的需求。根据我们的产业调研,仅C13呼气规模潜在需求就有2亿人次,潜在市场空间120亿元。其他核医学同位素领域应用也有几十亿元。 核医学未来空间广阔,公司此举进一步完善了在该领域的布局。 公司通过此举进一步完善了在核医学领域的布局,此前与日立签署了合作协议致力于质子重离子加速器的研发。核医学是未来民用核技术最具潜力的业务之一,对标美国GE 核医学部门每年25亿美元的收入,公司未来在该领域潜力巨大。 投资建议:预计17-19年净利润为6.54/9.34/12.48亿,对应EPS 分别为0.62/0.88/1.18,PE 分别为30/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:产研成果不达预期 市场不达预期。