川环科技发布3季度业绩报告，公司2022年前三季度实现营业收入6.3亿元，同比增长17.88%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长23.14%。 Q3单季度收入2.41亿元，同比增长48.89%；归母净利润0.33亿，同比增长78.22%。 投资要点：三季度业绩高增长，预期未来持续提升公司2022Q3归母净利润同比增长78.22%，略低于我们深度报告预期水平。 主要原因在于Q3公司先后遭受限电冲击和疫情冲击，拖累公司毛利率。公司期间费用率持续下降，预计Q4和明年，随着外部冲击逐步消退，以及主要客户潜力车型上量，公司业绩仍将持续提升。 公司是汽车胶管领先企业，顺应时代背景实现客户新能源化转型公司专注汽车胶管行业20年以上，拥有胶管领域核心技术以及与整车厂同步设计和开发能力。随着新能源汽车快速发展，公司借助汽车胶管核心能力，快速上量。预计新能源车相关收入占比有望从去年的不足10%，提升到2022年下半年40%的水平。与此同时，公司借助胶管领域核心能力进入储能领域，未来广义新能源领域潜力逐步释放。 供货国内领先新能源车企，电动化加速带动未来业绩确定性高公司客户覆盖国内主要新能源汽车企业。核心客户包括吉利集团、长安汽车、华为问界、比亚迪以及广汽埃安。其中当前新能源汽车市场关键企业比亚迪、华为问界、广汽埃安等持续保持较高市场热度，预计2023年比亚迪有望成为公司第一大客户，问界、埃安合作持续深入。与此同时，吉利集团与长安汽车均发布了明确的新能源汽车提升计划，新能源产销渗透率快速提升。公司产品覆盖BEV、PHEV各类车型，并在胶管与尼龙管领域均具备供货能力。借助核心龙头客户新能源快速发展机遇，未来业绩增长确定性高。 投资建议与盈利预测基于公司软管领域核心能力以及关键客户持续放量，维持公司2022-2024归母净利润1.52、1.97和2.35亿元预测水平，对应基本每股收益分别为：0.70、0.91和1.94元/股，2023年25倍估值较为合理，对应股价为22.4元，2023年市值49.20亿元，给予公司“增持”评级。 风险提示新能源汽车行业发展不及预期；公司新能源化渗透不及预期；行业竞争超预期；上游成本下降不及预期。

深厚技术护城河打造全方位供应商。公司在车用胶管行业经过多年耕耘已经创立了优秀的研究团队和多个研究中心，拥有强大的技术研发实力，可以自主研发、生产车用软管及总成，也可根据不同实际需求进行专业定制开发，为汽车等行业提供系统技术方案。目前公司产品范围涵盖车用冷却、燃油、制动、空调、进排气、车身附件等九大系列，实现了整车管路种类的全覆盖，此外公司逐步拓展轨道交通、油气勘探、航空、船舶等市场领域，丰富产品类别，扩大产品应用。 生产成本优势明显，盈利能力大幅领先。公司的成本控制能力在行业内位居前列，成本优势主要源于三个方面：1）公司拥有极强的自主研发和生产能力，掌握多种车用胶管的制作配方，自产的产品种类更多，材料成本低于同业公司；2）公司位于四川达州，当地的工资水平低于其他地区，因此公司单位人工成本较低；3）在原材料大涨的背景下，公司持续开展降本增效工作，通过加强战略合作、提高自产比例、加强内部管理、精细化生产等方式降低成本；4）公司扩能项目将逐步投产，这有助于公司销量和收入的提升，并发挥规模优势来降低公司单位固定成本，进一步强化公司盈利能力。 产能持续加码，疫情下订单需求不减反增，进入高速上升通道。公司为了满足客户的需求，积极扩大橡胶软管产能，于21年新建扩能项目，目前项目一期新厂房已经建成，2022年上半年投入生产。22年全国多地疫情频发，而公司客户覆盖面较广，疫情地区客户暂时的停工停产对公司影响较小，非疫情地区的客户由于受疫情地区零部件供应商的影响，加大了对公司下达订单倾斜的力度，因此疫情对公司整体订单的影响较小，下游客户需求不减反增。我们预计该扩能项目未来将为公司营收带来较大增量，我们认为未来3年公司营业收入复合增速将达到30%，进入高速上升通道。 积极抢占电动化风口，有望实现量价齐升。由于电动车新增电池、电机等系统，需要更多冷却胶管维持正常工作温度，单车价值量显著高于传统燃油车，因此电动车的放量将给车用胶管行业带来巨大增量。公司则紧抓新能源机遇，凭借优秀的总成化供货能力获得了大量电动车车企的青睐，目前已经积累了比亚迪、理想、吉利汽车、上汽通用五菱等新能源客户，我们认为未来自主新能源龙头比亚迪和其他新能源车企销量的高涨有望助力公司实现量价齐升。 投资建议：考虑到公司在车用胶管行业盈利能力远超同业公司，再叠加公司产能持续扩张、新能源客户销量高涨等增量因素，我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为1.45亿元、2亿元、2.75亿元，EPS 为0.67、0.92、1.27元，对应PE 分别为21倍、15倍、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期。

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收7.76亿元，同比+14.62%；归母净利润1.05亿元，同比-6.91%；其中Q4单季实现营收2.42亿元，同比+3.36%；归母净利润0.36亿元，同比-12.25%。 2022年第一季度公司实现营收1.93亿元，同比+11.22%；归母净利润0.21亿元，同比+2.81%。 对此我们点评如下：收入端：21年营收同比+14.62%，保持稳定增长，22Q1营收同比+11.22%，增速短期承压。分业务来看，2021年汽车燃油系统软管业务收入2.23亿元，同比+10.01%；汽车冷却系统软管业务收入4.29亿元，同比+12%；汽车附件系统及制动软管业务收入0.43亿元，同比+34.3%；摩托车软管业务收入0.7亿元，同比+25.05%。 22Q1公司实现营收1.93亿元，同比+11.22%，营收增速相较于21年下降3.4pct，主要是因为22年国内多地疫情频发，导致汽车端的生产和销售、物流运输受到阻碍，公司车用胶管产品的销售也受到一定影响，营收增速短期承压。 毛利率：21年毛利率同比-5.4pct，主要原因是上游原材料价格上涨再叠加运输成本上升，22Q1毛利率环比+1.74pct，环比开始改善。21年公司毛利率为25.21%，同比-5.4pct。毛利率下降主要有两方面原因：一方面，上游原材料价格上涨较快，21年受国际、国内石油价格影响，公司产品主要原材料价格上涨，产品制造成本上涨7766.22万元，增长16.61%；另一方面，因市场需求变化，公司急件增加，再叠加石油价格上涨，公司运输成本增加768.82万元，上涨51.85%。 22Q1公司毛利率为20.41%，同比-7.9pct，环比+1.74pct，环比开始改善。 利润端：21年全年净利润1.05亿元，同比-6.91%，22Q1净利润同比+2.81%，同比增速转正。21年公司实现归母净利润1.05亿元，同比-6.91%，净利润下滑的主要原因为原材料价格上涨和运输成本上升，此外研发费用的增加也使得净利润进一步承压（21年研发费用率同比+0.48pct）。 22Q1归母净利润0.21亿元，同比+2.81%，继21年下半年净利润连续两季度同比负增长后，公司净利润增速开始转正（21Q3和21Q4净利润同比增速分别为-39.52%和-12.25%）。 公司通过技术改造、提高自产比例降本增效，积极应对原材料价格上涨。 公司车用胶管产品生产的主要原材料为各类合成橡胶，21年橡胶价格波动受上游石油、天然气价格变动影响较大。面对原材料价格上涨带来的成本上升压力，公司结合在行业内积累的经验，持续推进精细化生产、技术改造等，进行节能降耗、降本增效工作。此外，公司加强与战略供应商的合作，强化公司内部技术创新，持续提升关键原材料的国产化比重。公司加大了原来外购外协件改为自产的力度，如一些塑料接头、O 型圈、密封圈等，减少中间环节和采购成本，不仅迎合了客户总成化的要求，还最大程度的化解原材料、能源等价格上涨所带来的成本上升。我们认为随着公司降本增效进程的推进，公司毛利率有望修复，产能持续加码，积极满足下游客户需求。公司客户覆盖面较广，疫情地区客户暂时的停工停产未对公司带来影响，相反，非疫情地区的客户（比亚迪等）由于受疫情地区零部件供应商的影响，加大了对公司下达订单倾斜的力度，因此疫情对公司整体订单的影响较小，下游客户需求不减。公司为了满足客户的需求，积极扩大橡胶软管产能，新征土地200亩投资建设“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目。该项目总产能预计为10000吨，目前项目一期新厂房已经建成，2022年上半年将投入生产。我们认为随着一期项目的投产和后续二期项目的建设，未来公司产能将快速增长，为公司产品销量和市场份额的提升贡献较大助力。 投资建议及盈利预测：公司盈利能力受到上游原材料上涨影响短期承压，我们认为未来随着公司降本增效工作的持续推进，再叠加公司新产能的释放，公司净利润有望回升。预计公司2022-2024年营业收入分别为11.24、14.67、18.78亿元，归母净利润依次为1.6、2. 13、2.96亿元，对应当前市值，PE 依次为16、 12、8倍。维持“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。

事件：公司近期收到某汽车公司5个配套开发项目：即“冷却管总成（1-4）、进、出水管总成（1-3）、排水管、冷却管总成（1-9）、电机电控连接水管”定点通知书。本次项目预计生命周期为5年，生命周期总金额约为8-10亿元。 对此我们点评如下： 公司是国内技术领先的车用胶管生产商。公司主要从事汽车橡胶软管的生产和销售，产品范围涵盖燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管、动力转向胶管等。在技术研发方面，公司已积累四十余年车用胶管及总成研发的成熟经验，在管路相关性、高性能、轻量化、耐久性等方面拥有自主知识产权，并形成大批专利技术，截止2021年6月，公司累计获得国家授权专利69项，其中发明专利11项。凭借较强的自主研发实力，公司已经具备自产塑料接头、O 型密封圈、管体等零部件的能力，因此成本管控能力较强，盈利能力显著强于同业公司。我们认为公司的技术优势将使其维持较高的盈利水平，保持公司在车用胶管行业的领先地位。 新增定点落地彰显产品核心竞争力，电动领域布局提速。由于近年来我国政策一直在加大对新能源车领域的支持力度，再叠加国产Model3/Y、比亚迪汉、小鹏P7等新车型的推出，2021年国内新能源车销量实现352.1万辆，同比高增157.5%，汽车电动化潮流势不可挡。公司适应市场需求的变化，成立了专门的技术研发团队，专攻新能源汽车配套技术难题，积极布局电动车胶管业务，借助自身强大的品牌优势和技术实力，目前已经和广汽埃安、吉利极氪、哪吒、威马、蔚来、金康等大量新能源车企建立了合作关系。我们认为公司此次获得某新能源车企的定点不仅彰显了公司产品的核心竞争力，更有利于增强公司的品牌影响力，继续加深和其他新能源车企的合作，加速公司在电动领域的布局。 投资建议：公司作为车用胶管行业龙头，技术护城河深厚，品牌影响力强。 随着公司电动车胶管业务定点的不断落地，未来公司有望迎来电动车业务收获期。据此，我们上调对公司的预期，预计2021-2023年公司营业收入为7.93、11.43和14.94亿元，归母净利润为1.22亿元、1.75亿元、2.58亿元，EPS 分别为0.56元、0.81元、1.19元，对应PE 为22倍、15倍、10倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，新能源车销量不及预期风险。

车用胶管业务是公司业绩主力贡献者，细分品类中车用冷却胶管业务增幅最大。车用胶管业务是公司当前及未来重点发展领域，2016-2020年车用胶管业务收入占比保持在99%以上，CAGR=7.3%。细分品类中车用冷却胶管业务增幅最大，2016-2020年收入CAGR=14.8%，增速远超车用燃油管、摩托胶管、制动胶管等业务。 成本管控能力强，盈利能力远超同业对手：公司拥有多项汽车胶管专利技术，具备自产塑料接头、O 型密封圈、管体等零部件的能力，因此成本管控能力较强。对标鹏翎股份，公司具备胶管生产的全流程技术，主要原材料可自产；叠加胶管生产属于劳动力密集型行业，公司主要产区设在西南，劳动力价格相对鹏翎股份所在的天津有地域优势，公司的盈利水平优于鹏翎股份。2018-2020年公司平均毛利率和平均净利率分别为30.5%和19.5%，鹏领股份毛利率和净利率则分别为22.9%和4.6%，公司毛利率比鹏翎股份高8pct，净利率比鹏翎股份高15pct，盈利能力显著强于同业公司。 总成化供货优势明显，预计毛利水平进一步上移：公司已积累四十余年车用胶管及总成开发和产业化的成熟经验，除研发和生产车用胶管外，还具备非常强的总成化供货能力。而电动车车企更倾向于总成化、一站式打包的采购模式，因此公司获得了威马、蔚来等造车新势力的青睐。由于目前同业中具备较强总成化供货能力的公司较少，公司在总成化供货过程中的竞争对手更少，公司议价能力较强，预计随着下游电动车车企总成化采购量的提升，公司毛利率有望进一步上移。 受益于电动化潮流，斩获多家新能源车企订单，有望实现量价齐升：目前燃油车单车配套价值量为400-500元，由于电动车的热管理系统更为复杂，需要的冷却管路的长度是燃油车的3-5倍。纯电车的单车配套价值量为1000元，混动车的单车价值量为1200元，都大幅高于燃油车。此外，公司已获得比亚迪、广汽埃安、吉利极氪、哪吒、威马、金康等大量新能 车用胶管业务是公司业绩主力贡献者，细分品类中车用冷却胶管业务增幅最大。车用胶管业务是公司当前及未来重点发展领域，2016-2020年车用胶管业务收入占比保持在99%以上，CAGR=7.3%。细分品类中车用冷却胶管业务增幅最大，2016-2020年收入CAGR=14.8%，增速远超车用燃油管、摩托胶管、制动胶管等业务。 成本管控能力强，盈利能力远超同业对手：公司拥有多项汽车胶管专利技术，具备自产塑料接头、O 型密封圈、管体等零部件的能力，因此成本管控能力较强。对标鹏翎股份，公司具备胶管生产的全流程技术，主要原材料可自产；叠加胶管生产属于劳动力密集型行业，公司主要产区设在西南，劳动力价格相对鹏翎股份所在的天津有地域优势，公司的盈利水平优于鹏翎股份。2018-2020年公司平均毛利率和平均净利率分别为30.5%和19.5%，鹏领股份毛利率和净利率则分别为22.9%和4.6%，公司毛利率比鹏翎股份高8pct，净利率比鹏翎股份高15pct，盈利能力显著强于同业公司。 总成化供货优势明显，预计毛利水平进一步上移：公司已积累四十余年车用胶管及总成开发和产业化的成熟经验，除研发和生产车用胶管外，还具备非常强的总成化供货能力。而电动车车企更倾向于总成化、一站式打包的采购模式，因此公司获得了威马、蔚来等造车新势力的青睐。由于目前同业中具备较强总成化供货能力的公司较少，公司在总成化供货过程中的竞争对手更少，公司议价能力较强，预计随着下游电动车车企总成化采购量的提升，公司毛利率有望进一步上移。 受益于电动化潮流，斩获多家新能源车企订单，有望实现量价齐升：目前燃油车单车配套价值量为400-500元，由于电动车的热管理系统更为复杂，需要的冷却管路的长度是燃油车的3-5倍。纯电车的单车配套价值量为1000元，混动车的单车价值量为1200元，都大幅高于燃油车。此外，公司已获得比亚迪、广汽埃安、吉利极氪、哪吒、威马、金康等大量新能源车企订单，产品处于明显供不应求的状态，预计22-23年将会进行大规模放量，因此我们认为公司未来电动车业务收入占比将快速提升。公司新能源汽车胶管业务的毛利率明显高于传统燃油车，随着公司新能源汽车业务占比的提升，毛利率将持续提升。 投资建议：车用胶管行业龙头，技术护城河深厚，盈利能力突出。随着公司电动车业务迎来收获期，未来公司有望实现量价利三升，预计2021-2023年归母净利润分别为1.22亿元、1.68亿元、2.42亿元，EPS 分别为0.56元、0.78元、1.12元，对应PE 为24倍、17倍、12倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，新能源车销量不及预期风险。

事件。 公司近日发布 2017年半年报,报告期内,公司实现营业总收入30,382.97万元,较上年同期增长27.92%;归属于上市公司股东的净利润为4,620.22万元,较上年同期增长27.70%。 点评: 开源节流,公司业绩实现稳定增长:受益于国内汽车行业产销量的稳定增长,公司实现营业总收入同期增长27.92%;归母净利润同比增长27.70%;主要是公司报告期内,主营业务保持持续稳定,主要来自于公司研发新产品生产业务的拓展了市场,公司产品销量增加,实现销售收入稳步增长;同时,公司加强内部管理,严格控制成本费用,从而净利润较上年同期增长。 主要产品营收增长较快,但毛利率承压。分产品来看,汽车燃油系统软管营收9413万元(占比30.9%),同比增长13.32%;汽车冷却系统软管1.48亿(占比48.7%),同比增长60.22%;汽车附身系统及制动软管2482万元(占比8.2%),同比减少0.69%;摩托车软管3362万元(占比11.2%),同比减少6.76%。公司整体毛利率33.37%,同比下滑1.5pct,主要原因是橡胶价格较去年同期上涨约30%。目前橡胶价格已有所回落。 拟推限制性股票激励计划,彰显公司中长期发展信心:拟向76名在公司任职的公司技术骨干、业务骨干和管理骨干授予的限制性股票数量 196.5万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额 5,977.92万股的 3.29%。其中首次授予 157.5万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额 5,977.92万股的2.63%;预留 39万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额 5,977.92万股的 0.65%,预留部分约占本次授予权益总额的 19.85%。业绩考核目标:以2016年净利润为基数,17-19年净利润增长率分别不低于15%、30%及45%。 成立产业并购基金,推进军民融合:拟投资 2,400万元与哈工股权投资管理成都有限公司共同设立“成都川环哈工并购基金合伙企业(有限合伙)”(暂定名,以工商注册核准为准),利用自身经营管理经验和哈工投资的专业投资团队及融资渠道,通过各种金融工具和手段放大投资能力,抓住目前军民融合良好的发展机遇,通过设立并购基金对军工信息化、军工高端装备制造、军工新材料等领域项目进行投资、收购和培育,从而实现基金收益与科技成果转化的双赢。 盈利预测与估值:预计17/18/19年全年营业收入分别为6.37,7.75,9.09亿元,归母净利润分别为1.0、1.19、1.38亿元,EPS 分别为1.68、2、2.3元,对应目前股价的PE 分别为36、30、26倍。给与目标价72元,相当于18年的35倍PE。给与谨慎推荐评级。 风险提示:材料成本和制造费用上升过快,新项目拓展进度低于预期。