事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入2.47亿元,同比增长22.52%;实现归母净利润2582万元,同比增长2296.28%;EPS为0.07元,同比增长2233.33%。 营业收入快速增长,公司经营效率提高。公司上半年营业收入同比增长22.52%,主要为海外市场拓展顺利,东南亚、南亚等地区的燃气电厂的新增建设带动了公司燃气输配系统和燃气应用设备的需求。公司综合毛利率为40.50%(+13.69pct),管理费率为10.91%(-4.35pct)。毛利率提升,费用率下降,使得公司利润水平大大提振。 收入结构明显改善,盈利能力大幅提升。2017年上半年公司燃气装备业务收入同比增加5050万元,YoY+31.62%,同时油料贸易收入减少2869万元,YoY-100%。根据2016年报,公司燃气输配系统毛利率为28.10%,燃气应用系统毛利率为44.72%,而油料贸易的毛利率仅为2.40%。公司不再从事没有盈利的油料贸易业务,收入结构的调整使得公司盈利水平回升。目前公司预收款项8258万元,同比2016年上半年末增加7756万元,环比2016年末增加1048万元,在手订单饱满,按公司6-9个月订单交付周期,公司业绩高增长将延续至2018年。 燃气运营与分布式能源综合服务业务贡献卓越,将成为新增长驱动。2017年上半年,公司新增燃气运营收入1016万元和分布式能源综合服务业务收入1681万元,合计占总营业收入比例为11%。考虑公司燃气输配系统和燃气应用设备整体净利率平均约为8-9%,推算燃气运营和分布式能源综合服务业务在本期贡献净利润约710万元,净利率约为26%。随着环保政策和油气改革的深入,我们判断公司分布式能源技术服务和燃气运营业务收入将进一步增加,成为公司新的增长驱动力。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年实现营业收入为5.53亿元,7.36亿元和9.94亿元,实现归母净利润分别为0.63亿元、0.99亿元和1.38亿元,EPS分别为0.17元、0.26元和0.37元,对应PE为81.3X/52.0X/37.1X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:天然气分布式能源推进不及预期,海外订单下滑。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入2.47亿元,同比增长22.52%,归属于上市公司股东的净利润2582万元,同比增长2296.28%。 收入稳步增长,毛利率大幅提升。17年上半年,派思股份实现营业收入2.47亿元,同比增长22.52%。其中燃气装备业务收入同比增长29.93%,本期新增燃气运营业务收入1015.64万元、分布式能源综合服务业务-技术服务业务1297.17万元、分布式能源综合服务业务-供能业务384.22万元,分布式业务开始发力。公司17年上半年综合毛利率为40.50%,同比提升13.70个百分点,主要源于高毛利率的分布式能源综合服务业务增长较快,占比提升。 公司销售费用同比增长46.51%至433万元,主要源于人员增加,薪酬提高,以及业务量增加,运输费用随之增加,销售费用率提升0.29pct。管理费用同比下降11.80%至2694万元,管理费用率同比下降4.35pct。财务费用同比增加85.98%至1162万元,主要源于本期产生的汇兑损益增加较多,财务费用率同比提升1.6pct。公司投资收益为-152万元,同比增长13.61%。营业外收支为-9万元,同比减少123.37%。 看点:未来主要看点在于掌握分布式天然气核心资源,同时积极拓展燃气上下游,打造完整产业链。掌握分布式天然气核心资源:在国家气改加速推进、分布式天然气开始崛起的背景下,公司大股东于15年9月收购荷兰小型燃气轮机OPRA控股权,我国小型燃气轮机进口依赖度高达90%,目前公司是行业内唯一拥有小型燃气轮机自主制造技术的公司,掌握分布式天然气领域发展初期最稀缺资源。燃气产业链拓展积极:公司传统主营燃气输配器件,2017年8月2日,公司2016年度非公开发行申请获得发审委审核通过。拟募集资金不超过5.23亿,主要投资于鄂尔多斯110*10^4Nm3/d天然气液化工厂等,标志着公司进军上游气源领域。2017年1月,以1.82亿元收购自贡华燃持有的雅安市华燃天然气有限责任公司等7家公司80%股权,自贡华燃承诺7家公司2017-2019年扣非净利润不低于4800、6500、8400万元,进入下游城市燃气零售领域,打造完整燃气产业链。 盈利预测与估值。不考虑城燃公司并购,预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润0.54、1.26亿元,对应EPS分别为0.15、0.34元/股。考虑并购后(并表9个月),对应EPS分别为0.25、0.45元/股。参考可比公司估值,以及公司在分布式领域掌握核心资源的唯一性,给予公司2018年35倍PE,对应目标价15.75元,给予买入评级。 风险提示。 (1)分布式天然气、LNG项目建设进度不达预期; (2)国际油气价格波动,天然气经济性下降。

公司2016年报披露。2016年,公司实现营业收入3.91亿元,同比增长13.56%,归属于上市公司股东的净利润2342.57万元,同比增长21.63%。分红预案为每10股派现金0.14元。 主业稳步增长,毛利率提升。2016年,派思股份实现营业收入3.91亿元,同比增长13.56%。其中,燃气输配系统收入2.26亿元,同比增长25.04%;燃气应用系统收入1.15亿元,同比增长20.37%;备品备件收入1376万元,同比减少16.5%;燃料贸易收入2869万元,同比减少42.07%。公司整体收入实现稳定增长。公司综合毛利率33.16%,同比上升1.15个百分点。2016年,公司销售费用增长3.09%至721万元,管理费用增长17.67%至6912万元,财务费用上升17.17%至1743万元。同时,公司管理费用率提升3个百分点,销售费用和财务费用率基本保持平稳。2016年,公司投资收益为49.51万元,同比增长130.09%,主要源于本期陕西派思盈利所致。营业外收支为644万元,同比增长184.06%,主要源于本期政府补助增多和对外捐赠减少。 看点:未来主要看点在于掌握分布式天然气核心资源,同时积极拓展燃气上下游,打造完整产业链。掌握分布式天然气核心资源:在国家气改加速推进、分布式天然气开始崛起的背景下,公司大股东于15年9月收购荷兰小型燃气轮机OPRA控股权,我国小型燃气轮机进口依赖度高达90%,目前公司是行业内唯一拥有小型燃气轮机自主制造技术的公司,掌握分布式天然气领域发展初期最稀缺资源。燃气产业链拓展积极:公司传统主营燃气输配器件,2016年7月,公司发布非公开发行预案,募集资金不超过7.3亿,主要投资于鄂尔多斯110*10^4Nm3/d天然气液化工厂,项目辐射半径1000公里的销售范围,以华北地区为目标市场,定位为调峰用气气源、市政燃气、车用燃料以及天然气分布式能源站气源,标志着公司进军上游气源领域。2017年1月,以1.82亿元收购自贡华燃持有的雅安市华燃天然气有限责任公司等7家公司80%股权,自贡华燃承诺7家公司2017-2019年扣非净利润不低于4800、6500、8400万元,进入下游城市燃气零售领域,打造完整燃气产业链。 盈利预测与估值。不考虑城燃公司并购,预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润0.54、1.26亿元,对应EPS分别为0.15、0.34元/股。考虑并购后(并表9个月),对应EPS分别为0.25、0.45元/股。参考可比公司估值,以及公司在分布式领域掌握核心资源的唯一性,给予公司2018年35倍PE,对应目标价15.75元,给予买入评级。 风险提示。(1)分布式天然气、LNG项目建设进度不达预期;(2)国际油气价格波动,天然气经济性下降。

投资要点: 公司是燃气输配和燃气应用等领域专业的成套设备供应商。公司产品主要应用于燃气输配和燃气电站应用方面,两大主营业务占公司营收的四分之三以上,且燃气输配产品在公司营收占比过半。《能源发展“十三五”规划》提到2020年我国天然气消费量达到3526亿方,以2015年1931亿方为基准,CAGR达到12.80%。我们认为在价格下行背景下,天然气的消费需求将带动天然气基础设施投资增长,公司将受益于这一发展趋势。 微型燃气轮机技术自主,分布式能源项目具备核心设备优势。1)根据《关于发展天然气分布式能源的指导意见》的规划,到2020年将在全国规模以上城市推广使用分布式供能系统,装机规模达到5000万千瓦,在2015年国内装机规模1112万千瓦基础上,成长空间广阔。2)2015年9月公司控股股东派思投资收购荷兰OPRA燃气轮机公司。OPRA是全球2MW以下的小型燃气轮机技术领先的供应商,其产品特点一是装机容量小,能实现小范围电量自供,如工厂和酒店等;其二在于能够实现多单元组合,满足2MW到10MW的负荷变动。3)截至目前,上海、长沙、青岛先后出台地补政策,具示范意义。随着国家环保要求不断提高和地补政策日渐普及,天然气分布式能源项目迎来发展良机;凭借在小型燃机上的自有技术优势,公司分布式能源运营业务有望充分受益。 计划非公开发行6.8亿元,增强公司分布式能源运营能力。2017年3月公司发布非公开发行股票预案,计划募资6.8亿元,主要用于:1)鄂尔多斯一期110×104Nm3/d天然气液化工厂建设项目43950万元;2)济南力诺派思2×1.8MW天然气分布式能源站项目4090万元。天然气液化项目为天然气产业链的上游,分布式能源站项目为天然气产业链的下游;上游气源保障能力有利于公司天然气分布式能源业务的发展,看好公司在产业链的综合布局。 布局城镇燃气行业,寻求新的利润增长点。公司于2017年1月签订《购买资产协议》,以现金支付方式收购标的公司80%股权,进军城镇燃气行业。1)城镇燃气的经营范围和利润点主要来自输气管道的安装及燃气销售。2)自贡华燃承诺标的公司2017-2019年度净利润分别不低于4800万元、6500万元及8400万元;按收购80%股权计算,标的公司的收购对价在2017-2019年度依次对应6.8、5.0和3.9倍。我们认为城镇燃气业务现金流稳定,是对天然气产业布局的有效补充;能够提升公司业绩,有助于实现公司股权激励的行权条件。 首次覆盖给予公司“增持”评级:基于审慎性原则,暂未考虑非公开发行及收购对公司业绩及股本的影响,预计2016-2018年公司净利润分别为7百万元、43百万元、61百万元,对应EPS分别为0.02元/股、0.11元/股、0.16元/股,按照3月24日收盘价13.72元计算,对应PE分别为636、116、82倍。公司在天然气分布式能源业务方面具备核心技术优势,且作为项目运营方公司将最大程度受益于补贴政策红利,在天然气产业链复苏的大背景下,看好公司长期发展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:天然气消费量下降;地补政策不及预期;募投项目进展缓慢;城镇燃气推进受阻;收购进展不达预期。

投资要点: 要点:派思股份11日发布对外投资公告,拟以1.82亿元收购自贡华燃持有的雅安市华燃天然气有限责任公司等7家公司80%股权,自贡华燃承诺7家公司2017-2019年扣非净利润不低于4800、6500、8400万元。 收购进入城镇燃气经营领域。7家标的公司主营所在城镇的燃气管道、安装及销售,经营区域分别为雅安市雨城区、四川省隆昌县、河南省伊川县、河南省上蔡县、河南省西平县、河南省方城县、河南省遂平县。雅安华燃、隆昌隆尧、伊川华燃采用收益法评估,预计2016年三家公司合计净利润501.63万元,估值合计2.37亿元(80%股权合计作价1.82亿元),对应47倍PE。方城华燃、上蔡华燃、西平华燃、遂平华燃采用基础资产法评估,净资产评估值分别为-4.53、-70.58、-36.55和-37.79万元,交易价均为0元。公司目前已有中游燃气输配零配件、下游分布式天然气业务,此次收购属于下游城镇燃气零售布局,进一步完善燃气产业链,将为公司带来新的业绩增长点。 定增项目拓展燃气上游。2016年12月公司发布非公开发行预案(修订稿),拟非公开发行不超过8000万股,募集资金不超过6.85亿元,用于鄂尔多斯一期110×104N m3/d天然气液化工厂建设(4.4亿元)、济南力诺派思2×1.8MW天然气分布式能源站(4090万元)、偿还银行贷款(1.06亿元)和补充流动资金(9850万元),发行对象全部为机构投资者,锁定期一年,目前方案已获得证监会受理。此次定增的主要资金用于鄂尔多斯天然气液化工厂建设,属于天然气产业链上游气源的布局,鄂尔多斯LNG项目辐射半径1000公里的销售范围,以华北地区为目标市场,定位为调峰用气气源、市政燃气、车用燃料以及天然气分布式能源站气源。项目的实施将使公司完成天然气全产业链布局,保障公司气源的稳定。 掌握分布式天然气最稀缺资源。在国家气改加速推进、分布式天然气开始崛起的背景下,公司大股东于15年9月收购荷兰小型燃气轮机OPRA控股权,我国小型燃气轮机进口依赖度高达90%,目前公司是行业内唯一拥有小型燃气轮机自主制造技术的公司,掌握分布式天然气领域发展初期最稀缺资源。在气价下行,天然气经济性优势不断上升,以及国家政策推动燃气普及率上升的大背景下,分布式天然气将成为下游最有景气度的子领域之一,公司在分布式天然气前瞻性的布局将为未来业绩爆发埋下伏笔。 盈利预测与评级。预计公司16-18年归属净利润为0.38、1.04、2.01亿元,对应EPS为0.10、0.29、0.55元/股。考虑此次收购的并表,预计公司16-18年归属净利润为0.38、1.52、2.66亿元,对应EPS为0.10、0.42、0.73元/股。参考同行业可比公司估值,考虑公司在行业内的稀缺性及次新股属性,给予公司2017年40倍PE,对应目标价16.80元/股,买入评级。 风险提示。(1)分布式天然气、LNG项目建设进度不达预期;(2)国际油气价格波动,天然气经济性下降。

投资要点 事件:1月10日,公司公告:1)拟以现金支付方式收购自贡华燃所持有的雅安华燃等7家公司80%的股权,收购价格合计1.82亿元;2)因部分公司未缴足注册资本,公司将履行相应的出资义务,投资金额不超过1.11亿元。对此,点评如下: 外延进军城镇燃气,基本面迎来拐点。1)交易方案:公司拟以1.82亿元收购自贡华燃持有的雅安华燃等7家公司80%股权,并投资不超过1.11亿元用于缴足部分交易标待履行的出资义务。自贡华燃承诺7家公司2017~2019年度扣非后净利润分别不低于4800万元、6500万元和8400万元。7家公司80%股权总投资额2.93亿元,按照2017年承诺扣非净利润计算,估值仅7.6倍。2)收购标的业绩有望超预期。公司收购标的雅安华燃、隆昌隆尧、伊川华燃共获得25个乡镇的特许经营权,辖区中大部分乡镇的输气主管道都已经安装完毕,已经进入用户报装阶段。四川省油气资源丰富,天然气价格偏低,居民和工商企业有充足的动力使用天然气。预计在2017年至2019年管道初装费收入会随着用户的报装呈现爆发式增长,管道初装业务毛利率通常在50%以上,标的资产盈利能力有保障。公司还与自贡华燃约定:若目标公司在业绩承诺补偿期间的累计实现净利润超出其承诺数,则派思股份应将超出部分的10%奖励给目标公司的管理层。收购标的管理层激励到位,未来业绩有望超预期。3)进军城镇燃气行业,基本面迎拐点。公司主营调压站和燃气轮机辅机设备,为应对燃气电厂投资规模下降的不利影响,公司积极拓展天然气应用其他领域,如分布式能源、油气运营等新业务领域。目前公司新业务都处于投入阶段,加上股权激励摊销费用的影响,2016年前三季度净利润同比下滑81.75%。通过外延并购,公司将显著增厚收入规模和利润水平。此外,燃气经营企业现金流良好,将显著改善公司现金流状况。 增发募资6.85亿元,加速业务转型。1)增发方案:公司拟发行不超过8000万股,募集资金总额不超过6.85亿元,用于鄂尔多斯一期110*10^4 Nm^3/d天然气液化工厂项目(投入4.39亿元)、济南力诺2*1.8 MW天然气分布式项目(投入4090万元)、偿还银行贷款(1.06亿元)、和补充流东资金(9850万元)。目前公司增发申请已获证监会受理。2)业务转型加速。2016年上半年公司共签订天然气分布式能源项目框架协议14个,在建的济南力诺科技园项目、四平中心人民医院项目建设工作已经进入后期。LNG工程、天然气分布式能源项目的顺利实施将加速公司业务转型,形成新的增长点。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司16、17年净利润分别为0.18亿、1.12亿,当前市值53亿。公司以燃气设备起家,外延并购进军城镇燃气市场。增发募资6.85亿,16、17年天然气分布式能源项目集中释放。推荐投资者关注! 风险提示:资产整合不及预期。

要点。派思股份今日披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收2.68亿元,同比增加20.84%,归属净利润245万元,同比下降81.75%,毛利率29.77%,下降6.69个百分点,EPS0.007元,同比下降82.5%;单季度来看,2016Q3实现营业收入6690万元,同比增长8.73%,归属母公司股东净利润138万元,同比下降71.23%,环比降低89.3%。 收入情况。公司2016前三季度营收2.68亿元,同比增长20.84%。单季度看,1-3季度收入分别为0.60亿元、1.41亿元、0.67亿元,同比增长38.97%、20.56%、8.73%,第三季度营收增速下降。 盈利情况:综合毛利率同比下降6.69个百分点,主要源于新增油料贸易增加成本所致。2016Q1-3公司综合毛利率为29.77%,同比下降6.69个百分点。分季度毛利率分别为19.86%、29.73%、38.69%,同比分别下降了12.22个百分点、3.01个百分点和7.94个百分点。 费用情况:管理费用率增长,销售/财务费用率下降。2016前三季度,公司销售费用0.05亿元,同比持平,销售费用率1.81%,同比下降0.36个百分点;管理费用0.49亿元,同比增加34.59%,管理费用率18.23%,同比上升1.86个百分点,主要源于新增业务和实施股权激励带来的相关费用增加;财务费用0.11亿元,同比增加1.78%,财务费用率4.12%,同比减少0.77个百分点。三费合计0.65亿元,同比增加24.65%,三费费率24.16%,同比上升0.73个百分点。 其他收益:营业外收支贡献占利润176.85%。2016前三季度,公司实现投资收益-0.03亿元,同比减少269.5%,占利润总额比例为-83.99%,同比下降78.91个百分点,主要源于联营企业收入下降、亏损增大;营业外收支0.06亿元,同比增加355.69%,占利润总额比例为176.85%,同比上升168.18个百分点,主要源于收到大笔政府补贴。 看点:分布式天然气、LNG。掌握分布式天然气领域最稀缺资源:在国家气改加速推进、分布式天然气开始崛起的背景下,公司大股东于15年9月收购荷兰小型燃气轮机OPRA控股权,我国小型燃气轮机进口依赖度高达90%,目前公司是行业内唯一拥有小型燃气轮机自主制造技术的公司,掌握分布式天然气领域发展初期最稀缺资源。进军LNG、拓展燃气产业链:16年7月,公司发布非公开发行预案,募集资金不超过7.3亿,分别投资于鄂尔多斯110*10^4Nm3/d天然气液化工厂和济南、石家庄的分布式天然气项目。鄂尔多斯LNG项目辐射半径1000公里的销售范围,以华北地区为目标市场,定位为调峰用气气源、市政燃气、车用燃料以及天然气分布式能源站气源,标志着公司进军气源领域,在天然气领域的产业链布局更加全面。 盈利预测:盈利预测与估值。预计公司16/17年归属净利润0.38亿、1.04亿元,对应EPS为0.10、0.29元。考虑公司小市值、在行业内的稀缺性、利润弹性及次新股高估值属性,给予公司2017年60倍PE,对应目标价17.40元,买入评级。 风险提示:(1)分布式天然气、LNG项目建设进度不达预期;(2)国际油气价格波动,天然气经济性下降。

8月23日发布2016年半年报,实现归母净利润同比降低87.57%。2016年上半年,公司实现营业收入2.02亿元,同比增长25.48%,归属于上市公司股东的净利润107.74万元,同比降低87.57%。 加速拓展分布式天然气、油气运营业务,相关费用增加。公司大股东于15年9月收购荷兰小型燃气轮机OPRA控股权,开始着力分布式天然气领域布局,15年底开始先后签署四平医院(1.2MW)、济南力诺(3.6MW)、石家庄派诚利盛(1.8MW)3个分布式天然气项目。我国小型燃气轮机进口依赖度高达90%,目前公司是行业内唯一拥有小型燃气轮机自主制造技术的公司,掌握分布式天然气领域发展初期最稀缺资源。16年上半年公司共签约分布式天然气项目框架协议14个,在建的四平医院和济南力诺项目预计将于年内并网发电。16年7月26日,公司发布非公开发行预案,募集资金不超过7.3亿,分别投资于鄂尔多斯110*10^4Nm3/d天然气液化工厂和济南、石家庄的分布式天然气项目。鄂尔多斯LNG项目辐射半径1000公里的销售范围,以华北地区为目标市场,定位为调峰用气气源、市政燃气、车用燃料以及天然气分布式能源站气源,标志着公司进军气源领域,在天然气领域的全产业链布局初具规模。公司在上述两个领域的迅速拓展导致公司上半年相关管理费用大幅增长,从而使归母净利润同比大幅下降。 进一步巩固传统主业,燃气输配设备等销售收入略增。2016年上半年公司在燃气输配、应用配套、等设备领域共签约1.93亿元,是2015年该两项业务全年收入的70%。2015年因石油价格持续下行,致使天然气产业链投资下滑,影响公司相关设备销售,收入同比下滑5%。2016年2月以来,全球石油价格持续上涨,价差优势开始恢复,同时我国天然气门站价在2015年经历两次下调(非居民用增量气共下降1.14元/方),天然气消费需求提升,也开始带动相应的天然气产业链的投资需求,公司传统业务的设备销售也将开始企稳。 盈利预测与估值。我们预计公司16/17年营业收入4.45亿、8.18亿元,对应EPS为0.10、0.29。考虑公司小市值、在行业内的稀缺性、利润弹性及次新股高估值属性,给予公司2017年60倍PE,对应目标价17.40元,买入评级。 风险提示。(1)分布式天然气、LNG项目建设进度不达预期;(2)国际油气价格波动,天然气经济性下降。

1.事件 公司发布2016半年报,实现营业收入20,160.73万元,同比增长25.48%;实现净利润107.74万元,同比下降87.57%。 2.我们的分析与判断 (一)加强资本运作水平,积极探索外延式扩张 2016年上半年,公司对高级管理人员实施了股权激励。公司一直积极寻找具有一定技术先进性、管理水平高、发展后劲大,符合公司战略方向的企业进行合作。公司将利用资本市场平台,积极探讨各项资本运营方案,加快企业发展。 此外,公司继续引入各类生产运营和管理高级人才,加快新业务拓展速度。同时公司积极把握市场机会,寻找优质项目,拓宽拓展公司产业布局,探索外延式扩张,为自身的产业链延伸及战略转型升级提供优质的项目储备。 (二)上半年费用增加较多,继续推进分布式电站 根据半年报,公司上半年实现营业收入2.02亿元,同比增长25.48%,主要是油料贸易收入增加2868.99万元;实现净利润107.74万元,同比下降87.57%,主要原因包括:公司员工薪资费用比上年增加522.44万元,同比增长60.14%;计提了股权激励费用支付费用349.92万;资产减值损失同比增长54.07%,主要是应收账款增加,计提的坏账准备相应增加所致。 公司上半年传统主业燃气输配、应用配套设备收入和效益稳定增长。EPC方面与国内相关客户合作力度加大,上半年和山东电建、哈尔滨国际工程、中国天辰等客户深度合作,提供调压站、缓冲系统等,签约合同额达1.93亿。 分布式新能源电站方面公司积极推进已签约项目的建设及新项目签约。2016年上半年,分布式能源在建的济南力诺科技园项目、四平中心人民医院项目建设工作已经进入后期,预计年内能够并网发电。公司在深圳、上海、无锡、西安、石家庄等地建立了子公司或办事处,布局分布式能源项目开发工作并取得了一定的业绩,上半年共签订天然气分布式能源项目框架协议14个。 公司将坚持做大主营业务,积极推进分布式能源项目开发建设,我们预计分布式能源项目未来将为公司带来稳定的现金流,同时公司有望通过打包出售已建成的能源站获得较高收益。(三)布局天然气全产业链,将助力业绩增长 根据公司公告,本次非公开发行股票的数量不超过8,000万股,募集资金不超过人民币73,000万元,扣除发行费用后将全部投资于鄂尔多斯一期天然气液化工厂建设项目、济南及石家庄天然气分布式能源站项目、偿还银行贷款并补充流动资金。 “十三五”规划中明确提出推动低碳循环发展,推动能源革命,加快能源技术创新,建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系。按照国务院《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,到2020年天然气在一次能源消费中的比重将提高到10%以上。2016年5月,国家发改委明确下一步将深化电力、天然气等领域价格改革,将进一步推动天然气在能源体系中的利用。 我们认为公司将天然气运营作为下一阶段的发展重心,此次公司拟通过非公开发行募集资金用于LNG工厂、天然气分布式能源站建设,将实现抢占天然气上游资源、拓展分布式能源等天然气下游应用市场的目的,未来将会给公司带来稳定的现金流。 (四)控股股东收海外燃气轮机公司,具核心优势 燃气轮机占天然气分布式能源站成本较大部分,并且后期燃气轮机维护费用较高。公司控股股东大连派思投资有限公司2015年9月份收购了荷兰中小燃气轮机制造商OPRA公司近75%股权,独立自主掌握中小燃气轮机核心技术,公司借此拥有了天然气分布式能源站的核心优势。 公司控股股东收购了国外的燃气轮机公司后,分布式能源站的燃气轮机、调压站及燃气轮机配套装备都由公司自己生产,且相关维保服务等都可以给公司带来营收,因此公司比竞争对手外购燃气轮机及维保服务有很大优势。 天然气分布式能源是利用小型设备向用户提供能源供应(冷、热、电三联供)的新型能源利用方式,与传统的集中式能源系统相比,分布式能源接近负荷,不需要进行电网远距离高压输电,直接接入终端用户,盈利模式为向燃气运营商支付燃气费用,向下游工商业客户收取供热或冷、供电的收益。主要客户为医院、工业园区、数据中心、酒店、学校等。 根据“大气十条”,到2017年,除必要保留的以外,地级及以上城市建成区基本淘汰每小时10蒸吨及以下的燃煤锅炉,禁止新建每小时20蒸吨以下的燃煤锅炉;其他地区原则上不再新建每小时10蒸吨以下的燃煤锅炉。小型天然气分布式能源项目可以匹配中小客户供热需求,有较大的需求空间。2015年11月18日,天然非居民气门站价下调7角/立方米,价格下调提高了分布式天然气项目经济性。 (五)股权激励要求公司2016-2018业绩维持快速增长 本次激励计划首次授予涉及的激励对象包括公司董事、副总经理、财务总监、子公司管理人员等8位高管。公司将通过向激励对象定向发行股票作为本计划的股票来源。 此次股票期权行权条件为:在本股票期权激励计划有效期内,以2015年净利润为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于50%、80%、100%。 公司授予8名激励对象150万股限制性股票,此次本次股权激励行权价格为19.97元。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为1801万元、1235万元、587万元和82万元。 我们认为,此次股权激励力度较大,将进一步改善公司激励机制,调动公司高层管理人员的积极性,助推公司业绩快速增长。 (六)燃气装备制造主业基本稳定 公司主业为天然气输送压力调节装备及燃气轮机配套设备的制造集成,主要从事燃气输配、燃气应用领域、燃气轮机成撬业务相关产品的设计、生产、销售和服务,主要产品包括调压站、长输管线及海上平台输配系统设备等,燃气轮机辅机设备、燃气轮机MSD管道和汽轮机汽封管道等,LNG、CNG等相关产品。 3.投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.10/0.15/0.18元,PE为141/97/82倍;公司积极推进天然气分布式能源站建设,未来有望成为清洁能源巨头,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:非居民用天然气价格上调;项目进展低于预期。

投资要点: 要点:派思股份26日公布《2016年度非公开发行股票预案》,拟募集资金不超过7.3亿元。公司于26日复牌。同时公司27日公告,与“颐杰鸿泰”和“华山投资”签订《战略合作协议》,在电站EPC、清洁能源、资本市场等方面开展合作。 定增资金支持,分布式能源项目进展进一步确认。公司于15年9月收购荷兰小型燃气轮机OPRA控股权,开始着力分布式天然气领域布局,15年底开始先后签署四平医院、济南力诺、石家庄派诚利盛3个分布式天然气项目。此次非公开发行的资金中将有7170万元投入到济南力诺和石家庄派诚利盛的项目中,保证项目的顺利完工,预计两个项目在2016年底至2017年初均将开始贡献收入。 分布式天然气靠近用户侧、冷热电三联供的特点决定了其在IDC、医院、工业园区等领域相对传统供能的绝对优势,作为目前行业内唯一拥有燃机轮机核心资源、最早在该领域布局的公司,公司将成为该领域当之无愧的龙头。 新增LNG业务进展加速。公司于2015成立子公司“金派思能源科技(北京)有限公司”,主要开展LNG、CNG、LPG等业务。此次非公开发行资金中的4.395亿将投入到鄂尔多斯天然气液化工厂建设项目,该项目靠近天然气集中区鄂尔多斯市盆地,一期建设规模110万Nm3/d,预计总投资额5.05亿元。项目以鄂尔多斯为中心辐射半径1000公里的销售范围,以华北地区为目标市场,定位为调峰用气气源、市政燃气、车用燃料以及天然气分布式能源站气源。项目的建成为公司提供了稳定、低成本的气源,推动了公司在LNG市场拓展的加速。 盈利预测与评级。我们预计公司16/17年营业收入3.60亿、5.07亿元,对应的每股销售收入为0.98元、1.39元,对应的EPS为0.11和0.15元。公司2015年P/S为18倍,考虑到公司2016年分布式天然气和LNG领域的落地,带动公司燃气输配、应用系统等产品销售量增长,给予公司2016年21倍P/S,对应目标价20.65元,买入评级。 风险提示。(1)分布式天然气、LNG项目建设进度不达预期;(2)国际油气价格波动,天然气经济性下降。

派思股份(603318.CH/人民币17.01, 买入)近日依次公告: 1、非公开发行不超过8,000万股,募资不超过7.3亿元,主要投向鄂尔多斯一期天然气液化工厂的建设项目、济南力诺的天然气分布式项目、石家庄派诚利盛天然气分布式项目。 2、2016年3月-7月,派思与山东电力建设第三工程公司签订五份销售合同,出售天然气调压站设备、增压机设备、缓冲系统与氮气系统设备,销售金额合计2.12亿元。 支撑评级的要点 公司目前立足天然气产业链,致力于在装备制造、天然气综合利用(管网、液化、分销等)、新能源及天然气分布式项目等细分领域发展,通过掌握核心装备提升天然气分布式项目竞争实力。公司传统业务稳健经营,分布式能源业务依赖控股股东已掌握小型燃气轮机的核心技术获得竞争力,天然气综合利用板块有待发展。行业层面,环保及终端经济性改善都为分布式天然气快速发展提供了条件。 建设天然气液化工厂有利于把握市场机遇并掌控上游气源。LNG运输是今后天然气分布式能源项目的天然气来源之一,在鄂尔多斯建液化工厂,一方面是利用鄂尔多斯丰富的天然气资源,二是围绕鄂尔多斯辐射到华北和东北地区的天然气分布式能源项目。 战略布局天然气分布式能源项目。天然气分布式能源项目是以天然气为燃料,主要向写字楼、医院、学校和酒店等楼宇提供电能及热/冷能,可将能源利用效率提高至80%以上,具有良好的环保和经济效益。公司2013年开始开展天然气分布式能源业务,据公开披露的调研信息,目前公司执行项目有3-4个,四平医院和济南力诺项目都已经进入施工期,将于2016年投入使用。今年新增的项目较多,分布式能源市场环境在改善。 设备大订单有利于年内业绩稳定增长。受经济环境影响,公司原有主业增长乏力,但天然气作为清洁能源之一,中长期仍有广阔发展前景。 公司立足核心装备构建护城河,打造清洁能源王国,维持买入评级。 评级面临的主要风险 系统性估值风险;业绩下滑风险。

投资要点: 1.事件。 公司公告,拟非公开发行股票募集资金不超过人民币73,000万元,用于天然气液化工厂建设项目、天然气分布式能源站项目等。 2.我们的分析与判断。 (一)布局天然气全产业链,将助力业绩增长。 根据公司公告,本次非公开发行股票的数量不超过8,000万股,募集资金不超过人民币73,000万元,扣除发行费用后将全部投资于鄂尔多斯一期天然气液化工厂建设项目、济南及石家庄天然气分布式能源站项目、偿还银行贷款并补充流动资金。 “十三五”规划中明确提出推动低碳循环发展,推动能源革命,加快能源技术创新,建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系。按照国务院《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,到2020年天然气在一次能源消费中的比重将提高到10%以上。2016年5月,国家发改委明确下一步将深化电力、天然气等领域价格改革,将进一步推动天然气在能源体系中的利用。 我们认为公司将天然气运营作为下一阶段的发展重心,此次公司拟通过非公开发行募集资金用于LNG 工厂、天然气分布式能源站建设,将实现抢占天然气上游资源、拓展分布式能源等天然气下游应用市场的目的,未来将会给公司带来稳定的现金流。 (二)控股股东收海外燃气轮机公司,具核心优势。 燃气轮机占天然气分布式能源站成本较大部分,并且后期燃气轮机维护费用较高。公司控股股东大连派思投资有限公司2015年9月份收购了荷兰中小燃气轮机制造商OPRA 公司近75% 股权, 独立自主掌握中小燃气轮机核心技术,公司借此拥有了天然气分布式能源站的核心优势。 公司控股股东收购了国外的燃气轮机公司后,分布式能源站的燃气轮机、调压站及燃气轮机配套装备都由公司自己生产,且相关维保服务等都可以给公司带来营收,因此公司比竞争对手外购燃气轮机及维保服务有很大优势。 天然气分布式能源是利用小型设备向用户提供能源供应(冷、热、电三联供)的新型能源利用方式,与传统的集中式能源系统相比,分布式能源接近负荷,不需要进行电网远距离高压输电,直接接入终端用户,盈利模式为向燃气运营商支付燃气费用,向下游工商业客户收取供热或冷、供电的收益。主要客户为医院、工业园区、数据中心、酒店、学校等。 根据“大气十条”,到2017年,除必要保留的以外,地级及以上城市建成区基本淘汰每小时10蒸吨及以下的燃煤锅炉,禁止新建每小时20蒸吨以下的燃煤锅炉;其他地区原则上不再。 新建每小时10蒸吨以下的燃煤锅炉。小型天然气分布式能源项目可以匹配中小客户供热需求,有较大的需求空间。 2015年11月18日,天然非居民气门站价下调7角/立方米,价格下调提高了分布式天然气项目经济性。 (三)股权激励要求公司2016-2018业绩维持快速增长。 本次激励计划首次授予涉及的激励对象包括公司董事、副总经理、财务总监、子公司管理人员等8位高管。公司将通过向激励对象定向发行股票作为本计划的股票来源。 此次股票期权行权条件为:在本股票期权激励计划有效期内,以2015年净利润为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于50%、80%、100%。 公司授予8名激励对象150万股限制性股票,此次本次股权激励行权价格为19.97元。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为1801万元、1235万元、587万元和82万元。 我们认为,此次股权激励力度较大,将进一步改善公司激励机制,调动公司高层管理人员的积极性,助推公司业绩快速增长。 (四)燃气装备制造主业基本稳定。 公司主业为天然气输送压力调节装备及燃气轮机配套设备的制造集成,主要从事燃气输配、燃气应用领域、燃气轮机成撬业务相关产品的设计、生产、销售和服务,主要产品包括调压站、长输管线及海上平台输配系统设备等,燃气轮机辅机设备、燃气轮机MSD 管道和汽轮机汽封管道等,LNG、CNG 等相关产品。 3.投资建议。 预计公司2016-2018年EPS 为0.10/0.15/0.18元,PE 为166/115/97倍;公司积极推进分布式天然气能源站建设,未来有望成为清洁能源巨头,首次给予“谨慎推荐”评级。风险提示:非居民用天然气价格上调;公司定增项目进展低于预期。

投资要点 事件:公司公告增发预案,募集资金不超过7.3亿元,用于LNG工厂、分布式天然气项目等。 对此我们点评如下: 增发募资7.3亿元,天然气分布式项目顺利落地。1)增发方案:发行定价基准日为发行期首日,不低于定价基准日前20个交易日均价的90%。发行数量不超过8000万股,募资总额不超过7.3亿元,用于鄂尔多斯一期110*10^4 Nm^3/d天然气液化工厂项目(投入4.39亿元)、济南力诺2*1.8 MW天然气分布式项目(投入4090万元)、石家庄派诚利盛1*1.8 MW天然气分布式项目(投入3080万元)、偿债(1.2亿元)、补流(9850万元)。2)LNG工厂:鄂尔多斯一期110*10^4 Nm^3/d天然气液化工厂项目,总投资5.05亿元,募集资金投入4.39亿元。施工期18个月,预计三年达产,税后内部收益率13.5%。3)济南力诺分布式项目:济南力诺2*1.8 MW天然气分布式项目,总投资4809万元,募集资金投入4090万元,为济南力诺科技园持续提供电力与蒸汽能源服务。预计全年发电量2256万度,可供蒸汽总量10万吨;施工期14个月,税后内部收益率13.5%。4)石家庄派诚利盛分布式项目:石家庄派诚利盛1*1.8 MW天然气分布式项目,总投资3499万元,募集资金投入3080万元,为石家庄利盛印染公司持续提供电力与蒸汽能源服务。预计全年发电量718万度,可供蒸汽总量11.07万吨。施工期12个月,税后内部收益率18.2%。此次两个分布式项目均采用大股东控股子公司Opra生产的小型燃机。 股权激励保证业绩高增长。1)股权激励方案:拟授予限制性股票194万股,占总股本的1.6%。授予价19.97元/股。解锁条件:相比于2015年,2016到2018年扣非归属净利润增长率达到50%、80%、100%,即达到0.26、0.31、0.35亿元。2)激励对象:包括董事&副总经理吕文哲(15万股)、副总经理&董秘李启明(15万股)、副总经理李清涛(25万股)、副总经理姚健华(25万股)副总经理张风华(15万股)、财务总监任胜全(15万股)等,共9人。3)摊销费用:股权激励计划产生总摊销费用4322.5万元,其中2016年到2019年分别摊销2101、1441、684、96万元。 投资建议:维持增持评级。我们预计16至17年净利润达到0.40/0.82亿元,目前市值69亿。公司以燃气设备起家,依托Opra领先燃机技术迅速切入分布式燃气市场。禁煤令推行+补贴,分布式燃气行业面临重大机遇。增发募资7.5亿,16、17年分布式项目集中释放。推荐投资者关注! 风险提示:新业务拓展低于预期

公司目前立足天然气产业链,致力于在装备制造、天然气综合利用(管网、液化、分销等)、新能源及天然气分布式项目等细分领域发展,通过掌握核心装备提升天然气分布式项目竞争实力。公司传统业务稳健经营,分布式能源业务依赖控股股东已掌握小型燃气轮机的核心技术获得竞争力,天然气综合利用板块有待发展。行业层面,环保及终端经济性改善都为分布式天然气快速发展提供了条件。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格65.00元。 支撑评级的要点。 战略布局天然气分布式能源项目。天然气分布式能源项目是以天然气为燃料,主要向写字楼、医院、学校和酒店等楼宇提供电能及热/冷能,可将能源利用效率提高至80%以上,具有良好的环保和经济效益。公司2013年开始开展天然气分布式能源业务,据公开披露的调研信息,目前公司执行项目有3-4个,四平医院和济南力诺项目都已经进入施工期,将于2016年投入使用。 天然气分布式能源市场将受益于环保政策、气价下行、上网并网放开。环保性体现在分布式天然气发电二氧化碳排放量仅为煤电的50%;经济性提高体现在发改委降低非居民用天然气门站价格0.7元,分布式天然气项目回收期缩短经济效益上升;并网问题也在2014年得到落实。三大因素使得分布式天然气能源市场充满活力,行业曙光渐现。国内天然气分布式项目陆续涌现但尚未上规模,到2014年底我国已建成分布式能源式天然气项目82个,仅为美国1/60和日本1/80。 控股股东收购燃气轮机核心技术,打破国外技术垄断。公司控股股东派思投资在2015年9月收购荷兰小型径流式燃气轮机公司Opra75%股权,使得公司获得其核心技术,具有效降低生产、服务成本的潜力和强大的本土优势。Opra创始人为挪威Kongsberg公司燃气轮机部门的创立者,拥有丰富的科研经验和技术实力。 评级面临的主要风险。 分布式天然气项目进度、天然气价格的调整不达预期的风险。 估值。 根据利润预测结果,我们预计2016、2017年每股收益分别为0.21、0.24元,参考行业平均估值,并考虑公司独特的盈利模式及天然气分布式能源市场潜力,以及未来可能存在的外延并购可能性,我们给予公司12个月目标价65.00元,首次给予买入评级。