事件:公司拟以不超过50亿资金通过集中竞价交易方式回购已公开发行股份,回购价格不超过10元/股,执行时间为股东大会审议通过回购预案之日起六个月内。即使按照最高价格10元计算,回购股份在5亿股,占当前股份的5%。公司是A股盈利能力最强的煤企,半年报归母净利59.4亿,经营性现金净流入63.5亿,加上投资和筹资现金流后现金净流入41.7亿,账面现金余额130亿,此次回购50亿并不影响公司正常运营。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.16、1.27、1.35元/股(回购股份数量不确定,暂不考虑),同比增长11%、9%、6%,当前股价PE仅6倍出头,处于历史低位,维持“强烈推荐-A”评级,强烈建议买入。 盈利能力傲视群雄。公司地处陕北和黄陇矿区,煤层地质条件优越,埋藏浅,煤层厚,开采成本低,开采成本仅110元/吨附近,完全成本180元/吨附近,主力矿井都是近年来建设的现代化矿井,开采效率高,人员负担轻。同时公司煤质优良,原煤发热量都在5500大卡以上,在A股动力煤企业里独一无二,去年以来综合售价一直稳定在360元/吨附近,同时享受西部大开发优惠所得税率15%,综合下来吨煤净利150元/吨,位列A股第一,盈利能力毋庸置疑,这也是公司大手笔分红和回购的底气所在。 资本开支接近尾声。公司目前大的在建工程只有神渭管道和小保当矿井,神渭管道是公司IPO募投项目,预算73亿,目前已经投资76亿,项目已经接近完工;小保当矿总的投资预算是250多亿,其中矿建费用是130亿,其余是资源价款,截至半年报已经投入57亿,一期1500万吨产能将于本月投产,二期1300万吨产能将于明年9月投产,这是公司账上唯一一个开支需求在10亿以上的项目,其余都是技改之类小工程。考虑到公司当前每年经营现金流在120亿以上,而且负债少财务费用极低,上半年仅7000万,回购项目对公司正常运营没有任何影响。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司EPS分别为1.16、1.27、1.35元/股,同比增长11%、9%、6%,维持“强烈推荐-A”评级,建议买入。 风险提示:中美关系恶化,经济增速下行

京西矿区:售价大涨抵消量减影响,去产能支出总体可控。目前公司在京西矿区尚有大安山和大台两座生产矿井,合计产能220万吨/年,计划分别于明后两年关闭。初步估算公司尚需承担京西两矿退出的安置费用1.5亿元,同时预计会产生一定资产减值损失。由于京西无烟煤资源较好,售价涨幅高于行业平均水平,因此能部分抵减去产能带来的缩量影响和相关支出。测算2018-2020年京西矿区可实现盈利4.3/2.5/1.0亿元。 内蒙矿区:产能存有增长空间,逐步成为盈利最重要贡献主体。公司目前在内蒙地区控股高家梁(600万吨/年,80%权益)和红庆梁(600万吨/年,60%权益)两对生产矿井。后续随着高家梁和红庆梁矿产能的核增及销售模式的优化,盈利能力预计将显著提升。测算2018-2020年两矿合计可实现归母净利5.2/7.6/9.1亿元,超过京西矿区成为贡献盈利的第一大主体。此外,子公司京东方旗下的巴彦淖尔煤田有望于年底前完成资源配置的相关审批工作,尽早开启前期工作。 国泰化工:受益甲醇价格走高,盈利大幅改善。国泰化工主要装置为煤制甲醇40万吨/年,配套煤矿为红庆梁矿。该装置自2016年投产起来,工艺不断优化,盈利能力逐步增强。2018H受益甲醇价格大幅走高,国泰化工实现净利0.6亿元,测算吨净利达到263元/吨,已处于行业中游偏上水平。 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利10.4/11.1/11.2亿元,同比增长67.1%/6.6%/0.4%。随着内蒙矿区煤-化一体的产业链逐步成熟,盈利增长将逐步抵减京西矿区退出造成的影响。此外,控股的巴彦淖尔煤田和参股的非洲煤业有望在更远的未来贡献盈利。目前公司股价持续走低,存在较大的估值修复空间,我们上调评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:煤价、甲醇价格大幅回落;京西矿区人员安置费用大幅增加、计提大额资产减值损失;巴彦淖尔资源配置问题受阻;非洲煤业运营不佳。

事件:公司近期发布2018年中报,报告期内,实现营业收入21.9亿元,同比增长13.3%;实现归母净利3.4亿元,对应EPS为0.15元/股,同比增长21.7%;加权平均资产收益率为4.7%,较上年同期增加0.4PCT。 点评: 1. 2018H产量有所下滑,关注后续去产能计划。2018H公司煤炭产销量分别为495/490万吨,同比下滑4.6%/0.2%。产量有所下滑主要因为2017年中关闭红会四矿(60万吨/年)。报告期内公司宣布将宝积山矿(60万吨/年)列入2018去产能名单之列,预计自2019年起减少产量约40万吨。受此影响,公司产能自2019年起将缩减为1025万吨/年。由于目前暂无在建矿井,预计后续公司年产量将稳定在950万吨上下,但仍需关注未来去产能计划的影响。 2. 长协提价促使业绩大幅提升。测算2018H煤炭业务实现净利3.6亿元,同比上升17.7%,主要源于年初公司将长协价格由370元/吨上调至440元/吨(均为含税价格),导致综合售价上行11.6%至355元/吨。虽销售成本同比有所上升,但与2017全年水平基本持平,彰显良好成本管控能力;同时费用方面大幅压减,致使2018H完成成本为270元/吨,同比上行10.2%,仍在可控范围内。 3. 煤价维持高位,热电业务难以贡献盈利。白银热电联产机组(2*35 万千瓦)于2016年正式投产,当年贡献净利0.2亿。供给侧改革以来煤价持续高位,成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑,2017年该项目起开始亏损,2018H亏损约0.2亿元。近期该项目通过竣工验收,但仍难以扭转亏损态势。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩,年亏损约0.4亿元。 4. 盈利预测及投资评级。公司目前经营稳定,预计未来三年归母净利分别为7.2/7.4/7.8亿元,对应EPS为0.31/0.32/0.34元/股,同比增速30%/4%/5%。目前甘肃能化投资集团仍有整合所属煤炭资源的预期,而省内唯一的新建煤矿亦由旗下靖煤集团控股,公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台,亦是甘能化下唯一上市平台,有望借地方国改东风承接集团所属优质煤炭资源。考虑到公司去产能后续计划不明,我们维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:国内煤炭需求回落、矿井列入去产能计划

事件: 公司发布2018 年中报,上半年公司实现营业收入53.1 亿元,同比增长8.7%;实现归母净利4.8 亿元,对应EPS 为0.28 元/股,同比下降20.8%;其中实现归母扣非净利4.8 亿元,同比大增501.4%。报告期内,公司完成塔山矿股权21%的收购事宜。 点评: 1. 报告期内完成塔山矿21%股权收购,增厚EPS 约0.15 元/股。报告期内公司完成对塔山矿21%股权的现金收购事宜,持股比例上升至72%。2018H 塔山矿产销量达到1209/1014 万吨,同比增长4.8%/4.2%。受益于煤价持续上行,2018H 塔山矿实现损益12.3 亿元,同比大增59.7%。按72%权益计算,塔山矿贡献归母净利8.9 亿元,占公司归母净利总额186.4%;其中21%股权收购增厚半年EPS 约0.15 元/股。 2. 归母净利同比下滑,源于去年同期产生大额资产转让收益。2018H 公司归母净利4.8 亿元,同比下滑20.8%,主要因为2017H 因转让煤峪口矿获得5.1 亿元收益。扣除该转让损益后,2018H 归母净利大增501.4%,主要源于塔山矿大幅增加及股权收购。 3. 公司本部和色连矿盈利能力欠佳,非煤板块持续拖累业绩。测算2018H 公司本部净利为-3.8 亿元,亏损同比扩大1.0 亿元,主要源于忻州窑矿产量大幅下降39.4%,且财务费用明显上行。除此而外,公司控股51%的色连矿已于2017年底投产,但盈利能力欠佳,此后公司将其托管。2018H 色连矿亏损约0.6 亿元,反较去年同期投产前增亏,推测应是受2018Q2 内蒙环保限产力度严苛所致。除此而外,公司尚有建材、化工等非煤板块,由旗下子公司运营,近年来持续处于亏损状态,测算2018H 合计亏损0.5 亿元。 4. 盈利预测及投资评级。假定十三五期间秦港Q5500 均价维持在650 元/吨,预计2018-2020 公司归母净利为8.0/9.7/10.0 亿元,对应EPS 为0.48/0.58/0.60元/股,同比增长33%/22%/3%。目前公司除塔山矿盈利能力突出外,其余资产均对整体业绩有所拖累。公司作为同煤旗下唯一煤炭上市平台,有望借此次国改实现体量扩张,建议重点关注。维持“审慎推荐-A”评级。 5. 风险提示:煤价大幅回调;主要建材、化工产品价格回调。

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入29.5亿,同比增长1.6%; 实现归母净利5.3亿,对应EPS 为0.32元/股,同比增长14.8%;其中扣非归母净利4.9亿元,对应EPS 为0.30元/股,同比增长15.4%。 点评: 产能利用率提升,在建矿井已获核准。2018H 公司原煤产量、商品煤销量分别为410/357万吨,同比上升3.5%/9.8%,主要源于现有矿井产能利用率提升及外购商品煤增加。自2017年火铺矿、金佳矿产能核减85万吨/年后,目前公司生产矿井合计产能910万吨/年。产能置换指标已用于马依西一井(240万吨/年)和发耳西一矿(90万吨/年)的建设。报告期内,马依西一井取得国家能源局核准,预计尚需2-3年建设期方可投产。发耳西一矿已于年初获得采矿权证,预计将于2020年贡献产量。 售价成本双降,煤炭板块业绩较好改善。测算2018H 综合售价为792元/吨,同比下降1.2%:其中精煤售价1193元/吨,基本持平;混煤售价308元/吨,同比下滑13.5%。总体而言,公司精煤定价基本类似长协销售,同时承担贵州省电煤保障任务,售价较为稳定,仅因为部分销往水泥厂价格下调致使综合售价微降。成本方面,2018H 销售成本达到523元/吨,同比下降0.9%,在费用持平的情况下完成成本亦随之下降。测算2018H 吨煤净利142元,同比基本持平,但受益产销量明显提升,煤炭板块盈利出现较好改善,实现盈利5.1亿元,同比上升8.5%。 实际控制人成省内煤电整合主体,公司或从中受益。近日贵州省批复盘江资本更名组建盘江煤电集团。集团作为省内煤炭资源整合平台,后续有望整合六枝、水矿、林东煤炭资源,形成约3000万吨/年的规模。此外,集团亦定位为煤电重组主体,近期已开展收购广投黔桂100%股权(120万千瓦)事项,未来仍有并购预期。公司作为集团旗下唯一上市平台,未来有望从中受益。 盈利预测与投资评级:公司区位优势明显,兼具资产整合预期。预计2018-2020年 EPS 为0.59/0.62/0.66元/股, 同比变化11%/6%/7%,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调、债务诉讼升级

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入38.7元,同比增加15.5%; 实现归母净利4.5亿元,对应EPS 为0.19元/股,同比大增54.8%;其中扣非归母净利4.6亿元,同比大增70.5%。 点评: 1. 煤炭产量微增,关注去产能进展。2018H 公司商品煤产销量分别为788/806万吨,同比增长2.5%/4.8%。产能利用率进一步抬升,主要受益于矿井的安全接替及机械化、自动化水平提高。近期公司将杨村矿(170万吨/年)纳入2018去产能矿井名单。该矿实际生产能力为60-80万吨/年,资源已濒临枯竭,目前煤价下每年仍产生较大亏损,因而退出后反而利于公司业绩改善,但需关注资产减值损失的计提。孟津矿(120万吨/年)自2017年投产后产量逐渐攀升,能在一定程度上抵消去产能对公司体量的缩减影响。公司其余矿井目前暂无关闭计划,预计2018-2020年产量基本维持在1600万吨上下。 2. 受益煤价提升,半年业绩出现明显改善。2018年以来煤价窄幅波动,中枢进一步抬升。受益于此,2018H 综合售价达到403元/吨,同比上升5.0%。虽销售成本大幅反弹13.2%至249元/吨,但报告期内管理费用大幅下降(去年同期矿井停产产生费用较多),致使完全成本达到338元/吨,同比持平。测算2018H煤炭板块损益为4.5亿元,同比大增45.2%;其中全资子公司天峻义海贡献净利3.5亿元,占比高达77.8%。目前天峻义海采矿权仍存瑕疵,若后续因权属影响正常生产,恐对公司业绩产生较大影响,需重点关注。 3. 盈利预测与投资评级。预计2018-2020年公司EPS 分别为0.34/0.42/0.43元/股,同比变化67%/25%/3%。近期河南国企煤电重组存在较强整合预期,且集团关于解决同业竞争而资产注入的承诺也将于2019年上半年到期,可重点关注该动向,但目前公司股价对应18年EPS 为12.7倍PE,相比其他标的估值水平偏高,我们维持对公司的“审慎推荐-A”评级。 4. 风险提示。其他矿井列入去产能名单、杨村矿关闭计提大额资产减值损失、天峻义海采矿权属问题影响公司正常生产

事件: 公司近期发布2018年中报,报告期内,实现营业收入23.9亿元,同比下降18.0%;实现归母净利1.0亿元,对应EPS为0.10元/股,同比下降74.7%;其中扣非归母净利0.7亿元,同比下降80.9%。同时,公司发布郑煤集团避免同业竞争的修订方案,将此前承诺的实现煤炭主业整体上市的最后期限由“2018年12月31日”修改为“自各生产主体证照等手续办理完备及收益率不低于上市公司同类资产之日起 5 年内”。 点评: 1. 去产能致产量下滑。2018H公司实现原煤产量403万吨,同比下滑19.1%;分季度来看,2018Q1/Q2原煤产量194/204万吨,同比下滑24.1%/15.7%。除米村矿(190万吨/年)于2017Q4关闭外,主力矿井赵家寨、教学二矿、芦沟于2018Q1进行生产接替或停产也是产量下滑的重要原因。目前上述制约产量的因素已在2018Q2基本消除,单季产量已开始环比回升。除米村矿外,其余矿井暂无关闭计划,公司核定产能缩减至885万吨/年,年产量将保持在820万吨上下。 2. 成本反弹压力大,煤炭板块业绩大幅下降。以销量口径计算,2018H销售成本为265元/吨,同比上升19.9%。其中职工薪酬与安全费用项反弹压力较大,分别上升7.8%和39.3%。此外,财务融资成本升高、税费同比上升亦推高完全成本至390元/吨,同比大幅上升26.2%,接近历史高位。虽受益煤价上行,综合售价有30元/吨涨幅,但无法抵减成本上升和产量下滑的影响。2018H煤炭板块实现净利1.8亿元,同比下滑64.3%,也是造成中报业绩不甚理想的重要原因。 3. 郑煤集团修改解决同业竞争承诺,关注优质资源的开发进展。因旗下煤矿经营效益较差、产权证照存在瑕疵等问题,郑煤集团近日修订避免同业竞争的方案,延后完成承诺的最后期限。梳理集团资产后可知,未来可能具备注入上市公司条件的为分布在河南和内蒙的西村、芦店和浩沁矿区,合计资源储量达到37亿吨,但上述矿区目前尚未获得采矿权证,后续仍需关注开采建设进程。 4. 盈利预测及投资评级。预计公司2018-2020年EPS为0.27/0.29/0.31元/股,同比变化-57%/8%/8%。公司产量受去产能影响较大,且近期处于生产调整阶段,业绩难以充分释放,维持“审慎推荐-A”评级。 5. 风险提示:生产矿井列入去产能计划、安全生产成本进一步抬升

事件:公司发布2018年中报,期内实现收入100亿,增长10.7%,归母净利5.8亿,同比增长157%,对应EPS为0.37元/股,其中二季度实现归母净利3.3亿,环比一季度增加0.7亿。当前环保督查正在华北西北以及长三角地区高强度推进,落后焦炭产能有望在政策推动下退出,行业格局有望改善,焦炭有望走出长期无法稳定盈利的尴尬局面,我们维持“强烈推荐-A”评级,预计2018EPS为0.72元/股,对应当前股价PE仅8.5倍。 煤炭板块:公司目前仅有两个生产矿井,范各庄矿和吕家坨矿,产能分别为480万吨和330万吨,煤种为肥煤。上半年生产原煤497万吨,同比基本持平,洗出炼焦精煤146万吨,基本持平;煤炭销量261万吨,同比减少33万吨;综合售价802元/吨,增加22%;吨煤净利158元/吨,同比增加72%,测算煤炭板块归母净利4.3亿,同比增加53% 焦炭板块:公司目前有720万吨焦炭产能,上半年焦炭产量347万吨,同比下降3%,主要是受到限产政策影响,销量345万吨,同比下降5%;综合售价1697元/吨,同比上升3%,完全成本1621元/吨,同比持平,净利57元/吨,同比扭亏,焦化板块合计贡献净利2亿,去年同期亏损1.3亿,其中归母净利1.1亿,去年同期-1.1亿。分子公司来看,迁安中化净利9987万元,承德中滦净利7997万元,唐山中润净利1763万元。 聚甲醛和己二酸项目:全资子公司唐山中浩建设4万吨聚甲醛和15万吨己二酸装置,当前已经完全投产,上半年己二酸产销量7万吨,聚甲醛产销量2万吨,公司聚甲醛项目主要原材料甲醇和己二酸主要原材料纯苯均由内部焦化厂提供,成本锁定,期内该项目实现净利1087万元,同比扭亏。 盈利预测及评级:当前环保督查正在华北西北以及长三角地区高强度推进,落后焦炭产能有望在政策推动下退出,行业格局有望改善,焦炭有望走出长期无法稳定盈利的尴尬局面,我们维持“强烈推荐-A”评级,预计2018EPS为0.72元/股,对应当前股价PE仅8.5倍。 风险提示:焦炭限产和产能退出低于预期,螺纹周期掉头向下。

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入763.1亿元,同比下降5.5%;实现归母净利43.4亿元,对应EPS为0.88元/股,同比增长34.1%;其中扣非归母净利45.3亿元,对应EPS为0.92元/股,同比增长53.4%。 点评: 1. 一次性支出影响2018Q2业绩,2018H仍录得大幅增长。分季度来看,2018Q1/Q2分别实现归母净利22.3/21.1亿元,同比增长28.0%/32.0%(未重述调整),实现平稳增长。环比来看,上述一次性费用均发生在Q2,但因投资收益明显增加(浙商银行投资按权益法核算增加5.6亿元),最终致使2018Q2业绩仅环比下滑-5.4%。 2. 煤炭:环保检查制约产量释放,兖煤澳洲为最大亮点。2018H公司实现原煤产量5337万吨,同比增长46.6%,主要受益于联合煤炭收购及新投矿井的逐渐达产。分季度来看,2018Q2原煤产量为2724万吨,环比微增4.2%,主要因为2018Q2内蒙古开启空前严厉的环保督查,致使公司部分矿井生产受限。2018H兖煤澳洲实现归母净利18.2亿元,成为盈利最突出的主体,其中联合煤炭贡献约18.5亿元盈利,测算吨煤净利达到224元/吨,符合我们此前的判断。扣除联合煤炭的盈利,2018H兖煤澳洲已基本实现盈亏平衡。 3. 非煤:甲醇业务盈利突出,投资收益大幅增加。2018H甲醇产销量79.5/79.4万吨,同比8.3%/10.7%;综合售价2108元/吨,同比大增9.2%,销售成本反而下降4.4%至1350元/吨。测算2018H甲醇业务实现净利4.0亿元,增长151.6%。2018H投资收益达到12.5亿元,同比增长192.1%;其中,浙商银行、准东铁路、陕西未来能源化工、华电邹县合计贡献投资收益约8.5亿元,进一步为公司打开盈利空间。展望未来,投资收益有望大增至每年近20亿元水平。 4. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利为91.3/100.3/111.3亿元,同比增长35%/10%/11%。考虑增发摊薄,预计2018-2020公司EPS为1.64/1.80/2.00,同比增长19%/10%/11%。公司目前估值处于底部,盈利增长确定性高,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;A股增发中止;在建工程进度低于预期。

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入168.2亿元,同比增长14.8%;归母净利8.9亿元,对应EPS 为0.37元/股,同比增长4.0%;其中扣非后归母净利8.4亿元,同比下滑5.3%。 点评: 整合矿陆续投产叠加产能利用率提升,2018H 产量增长8.6%。2018H 煤炭原煤产量达到1885万吨,同比增长8.6%;分季度来看,Q1/Q2产量分别为913/972万吨,同比变化7.3%/9.8%,实现平稳增长,推测主要原因为榆树坡矿投产所致,此外主力矿井产能利用率进一步提升也贡献增量。展望全年,产量再创历史新高已是大概率事件,预计2018-2020年原煤产量达到3652/3687/3724万吨,同比增长3.0%/1.0%/1.0%。 煤价上行成本可控,吨煤净利基本稳定。2018H 综合售价达到439元/吨,同比上行10.6%,得益于喷吹煤、块煤、混煤价格均有明显上涨。以销量口径计算,2018H 销售成本达到367元/吨,同比上行11.9%;其中原材料项因采购集团煤价高企上升约15%,职工薪酬项上升约20%,已基本与2017全年水平相当,判断后续反弹空间有限。因售价与成本上升幅度相当,2018H 吨煤净利25元,略高于去年同期;煤炭板块实现净利8.9亿元,同比微增5.5%。 山西国改进入实操阶段,公司面临障碍较小。山西此次国改决心和力度前所未有,七大煤企在上市公司层面的资本运作已经拉开序幕。公司作为阳煤集团煤炭板块唯一上市平台,同时还采购、洗选和销售集团的所有煤炭产品,在优质资产注入运作上面临的障碍更小,也更易发挥协同效应。 维持“强烈推荐-A”评级。未来三年煤价预计持续高位,公司作为无烟煤龙头将明显受益。预计2018-2020年EPS 分别为0.73/0.79/0.83元/股,同比变化8%/7%/5%。目前公司估值破净,处于历史低位,而盈利平稳向好,估值存在较大修复空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;国改进度低于预期

事件: 公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入207.8亿元,同比下降9.8%;实现归母净利2.8亿元,对应EPS为0.14元/股,同比增长181.4%。报告期内公司启动以现金方式收购河曲旧县露天煤业有限公司合计51%股权,并于2018年7月18日完成资产交割。 点评: 量价齐升,自产煤盈利显著改善。2018H公司原煤产量达到1213万吨,同比大增32.0%。报告期内,公司旗下5座煤矿通过国家安全质量标准化一级验收,在安监日趋严苛化的情况下成为公司的隐形优势,也是当期产量明显增长的重要原因。测算2018H公司自产煤综合售价为372元/吨,同比增长3.3%;自产煤成本约142元/吨,同比微降2.0%,降本增效显成果。由于职工薪酬、融资成本上升,公司费用出现明显反弹,导致2018H完全成本达到265元/吨,同比上升8.6%。受益于量价齐升且成本可控,2018H自产煤实现净利9.4亿元,同比增长20.5%,持续向好趋势不改。 贸易不良资产正不断被剥离,对外合资有望提升竞争力。贸易板块因此前风险管控不力,成为公司整体业绩的重要拖累,测算2018H贸易板块亏损约2.0亿元。自2016年起公司开始剥离不良贸易资产,2017合计剥离约13.5亿负资产,预计后续将随国改深入进一步瘦身,扔掉包袱轻装前行。近期公司公告将与物产中大旗下子公司浙江物产环能成立合资物流公司,有利于解决旗下贸易难题,提升公司竞争力。 收购河曲旧县51%股权完成交割,盈利空间进一步打开。公司于报告期内启动以现金收购河曲旧县51%股权事宜,并于2018年7月完成资产交割。河曲旧县煤矿产能800万吨/年,自投产后产能利用率基本维持在较高水平,在目前煤价高企的情况下,若能实现正常经营,预计每年能实现约7.3亿盈利,可增厚EPS约0.37元/股。 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司EPS为0.32/0.41/0.49元/股,其中自产煤业务对应EPS 0.71/0.80/0.83 元/股,按10倍P/E估值为7.1元;未来贸易业务逐渐剥离但仍需一定时日,判断贸易业务价值-2.0元,两者抵消后目标价5.1元,股价仍有45%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济走弱、计提大额坏账损失、诉讼纠纷结果不利于公司。

1.喷吹煤产销量平稳回升,继续巩固龙头地位。2018H公司喷吹煤产销量达到704/641万吨,同比增长10%/33%,已逐渐接近历史同期最高水平。随下游钢铁行业的景气度回升,同时公司正大力推行精煤战略,我们判断喷吹煤产量在未来仍会延续稳中有升的趋势,预计2018-2020年将达到1535/1621/1708万吨,在公司总产量中的占比也将稳定在40%以上。 2.售价大增成本可控,煤炭板块业绩显著提升。受环保因素影响2018H公司原煤产量1991万吨,同比微降1%,但受益需求尚可,销量达到1638万吨,微升2%。2018Q2由于进口收紧叠加需求强劲,煤价出现淡季不淡的特征,环比2018Q1下降幅度不及往年,造成2018H煤价进一步上行。受益于行业供需及精煤战略,公司2018H综合售价达到577元/吨,同比大增10%。与此同时,公司严控成本反弹,2018H销售成本达到322元/吨,同比上浮仅4%,但费用端因研发支出等存在较大反弹压力,致使完全成本达到476元/吨,同比上升9%,略低于售价涨幅。测算2018H吨煤净利达到77元,煤炭板块净利13.0亿元,同比增加19.3%。 3.焦炭板块体量扩张,公司或将受益集团现代煤化工战略。公司目前焦炭在产产能156万吨/年,尚有120万吨/年在建。受益焦价中枢大幅提升,焦化板块盈利已有显著增强,测算弘峰焦化吨焦盈利达到80元,甚至超过A股中山焦、陕西黑猫等焦炭标的。此外集团主业已变更为现代煤化工,正积极拓展煤制油产业链,公司或将受益于此,实现煤炭和化工双主业并进。 4.盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利30.8/32.2/33.0亿元,对应EPS为1.03/1.08/1.10元/股,同比增长11%/5%/2%。目前公司股价对应18年EPS不到8倍PE,处于历史低位,维持“强烈推荐-A”评级. 风险提示:贸易战升级;国改进度不及预期;大额诉讼结果不利于公司。

事件:公司发布2018中报,期内实现归母净利230亿,下降5%,对应EPS为1.16,盈利下滑主要在于煤炭板块长协煤对价格的压制,此外公司电力和铁路运输价格都相对稳定,从长远来看,公司各个板块量价波动都很小,业绩大概率持续稳定,预计2018-2020年EPS分别为2.28/2.30/2.31,对应当前股价PE仅7.6倍,按照40%分红率算股息率为5.2%,公司目前已经没有大的资本开支,未来分红率有望提升,维持“强烈推荐-A”评级。 煤炭:上半年公司实现商品煤产量14580万吨,同比下降4%,销量22530万吨,同比增长2%。测算2018上半年商品煤综合售价444元/吨,同比增长2%,这个增长主要是由于贸易煤价格同比上升,并不能带来盈利的增加,就自产煤而言,标志性品种神混1号(Q5500)上半年年度长协价为562元/吨,去年同期是572元/吨,同比下降10元/吨;成本方面,由于产量下降,原煤口径自产煤开采成本113元/吨,同比增加6.3%,下半年随着哈尔乌素复产有望摊低。测算2018上半年公司煤炭完全成本348元/吨,增加5%,吨煤净利73元/吨,同比减少7%,煤炭板块归母净利152亿,同比下降5%;煤炭资产ROA为14%,ROE为28%,位于行业领先水平。 电力:上半年公司总发电量达到1336亿千瓦时,总售电量达到1254亿千瓦时,同比分别增长9%和10%,主要得益于全国电力需求的高增长。燃煤发电机组平均利用小时为2364小时,同比增加8%,较全国燃煤发电设备平均利用小时高出238小时。受益电价上调,电力综合售价0.3252元/度,同比增加2%,完全成本0.2903元/度,下降3%,得益于发电量增加带来的度电摊销下降;测算度电净利0.026元,增加70%,电力板块归母净利21亿,同比增加88%。ROA为2%,ROE为10%。 盈利预测及评级:从长远来看,公司各个板块量价波动都很小,业绩大概率持续稳定,预计2018-2020年EPS分别为2.28/2.30/2.31,对应当前股价PE仅7.6倍,按照40%分红率算股息率为5.2%,公司目前已经没有大的资本开支,未来分红率有望提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

事件:公司近日发布2018年中报,报告期内实现营业收入502.1亿元,同比增加34.5%;归母净利达到27.6亿元,对应EPS 为0.21元/股,同比增加67.5%;经营活动产生的现金流净额为82.6亿元,同比增加52.9%。 点评: 1. 吨煤净利明显提升,参股矿井贡献盈利,煤炭板块业绩大幅改善。2018H 公司商品煤产销量分别为3681/7429万吨,同比变化-3.7%/22.6%。其中自产商品煤销量3511万吨,同比下降6.1%,但受益煤价上行,毛利上升23元/吨达到325元/吨,部分抵消缩量影响。依据分部数据,测算2018H 吨煤净利57元,同比增加21.3%,其中资产减值损失减少贡献约70%增幅;煤炭板块实现净利38.6亿元,同比大增37.4%。除此而外,参股矿井葫芦素、门克庆自去年年底转固以来开始贡献盈利,2018H 增加投资收益约3.5亿元。 2. 煤制烯烃量价齐升,参股项目打开盈利空间。随蒙大新能源项目投产,目前公司煤制烯烃生产能力已达到120万吨(60万吨聚乙烯+60万吨聚丙烯),2018H烯烃产量达到72.8万吨,同比增加140.3%。受益烯烃价格持续走高,2018H 煤化工板块实现净利9.8亿元,同比大增279.8%,其中陕西榆林能化实现净利达7.5亿元,同比增长1倍以上。除此而外,公司参股的中天合创煤制烯烃项目已经开始投产,完全达产后有望贡献净利20亿元,进一步打开盈利空间。 3. 在建工程看点多,煤、电板块成长性较优。公司目前的在建工程主要集中在煤炭和电力板块。煤炭板块有望于2019年迎来纳林河二号矿(800万吨/年)、母杜柴登矿(600万吨/年)、小回沟煤矿(300万吨/年)的投产。电力板块进展较快,平朔2×66万千瓦低热值煤发电机组、准东五彩湾2×66万千瓦机组、上海能源2×35万千瓦热电机组有望于2018下半年投产。 4. 盈利预测及投资评级:近期央企煤炭重组再起,国源煤炭受让华润电力相关煤炭资产。中煤集团作为整合主体,公司未来或将受益于此。预计2018-2020年公司EPS 为0.40/0.47/0.51元/股,同比变化122%/15%/9%。公司今年业绩已有较大改善,我们看好其未来的成长性。目前PB 已跌至0.7,存在明显低估,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:固投低于预期、煤价大幅回调、主要化工产品价格大幅回落

事件:公司近期发布2018年中报。报告期内,公司原煤产量1531万吨,同比下降1.7%;商品煤销量1175万吨,同比下降9.7%。财务数据方面,公司实现营业收入95.1亿元,同比下降11.7%;实现归母净利3.1亿元,对应EPS 为0.13元/股,同比下降50.5%。 点评: 1. 2018Q2实现原煤产量800万吨,生产经营逐步恢复正常。2018H 原煤产量同比下降主要因2018Q1下属煤矿处于周期性生产接替高峰所致。2018Q2产量已回升至800万吨,环比增加9.0%。由于生产接替工作已基本完成,预计下半年单季产量仍有上升空间。考虑到后续公司存有关闭矿井的可能,审慎预计2018-2020原煤产量出现微降,分别为3125/3100/3050万吨,同比0%/-1%/-2%。 2. 多方因素致成本上浮,公司正着力推行降本增效。测算2018H 销售成本和完全成本分别达到518/628元/吨,同比上行7.7%/8.5%。销售成本方面,2018H公司收短部分设备折旧年限,2018Q1/Q2折旧同比增加2.2/1.4亿元,拉动成本上升31元/吨;除此而外,公司自2018年开始计提矿山地质环境治理恢复基金,职工薪酬随公司业绩好转而回升,也是造成成本上浮的重要因素。后续折旧有望明显减少,同时公司已开始计划进行人员合理分流。预计2018-2020年销售成本将经历冲高回落的走势,分别为520/496/489元/吨,同比变化7%/-5%/-2%。 3. 关注国企改革进程。控股股东平煤神马集团旗下拥有三大上市平台,正力求实现资产整体上市,其中煤炭、煤焦化有望整体上市到平煤股份。目前集团尚有煤炭产能300-400万吨/年,与合资方存有一定纠纷;焦化产能达到1000万吨/年,产量约600万吨/年,当前焦价下盈利能力突出,但仍需解决资产注入的障碍。 4. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利8.5/13.7/16.5亿元,对应EPS 为0.36/0.58/0.70元/股,同比-37%/61%/20%。公司目前正处于生产经营的调整期,业绩难以充分释放。当前股价下对应18年动态PE 约11.3倍,相较其他标的并不具备优势,给予“审慎推荐-A”评级。 q 风险提示:宏观经济下滑,煤价大幅回落,成本大幅上行。