广日股份2013年实现收入40.8亿元,同比增长20.1%;归属母公司股东净利润8.7亿元,同比增长75.6%,扣非后归属母公司股东净利润5.5亿元,同比增长38.5%,基本符合预期。 业绩增长基本符合预期。按置入资产计,2013年广日股份实现收入40.8亿元,同比增长20.1%:其中整梯收入11.8亿元,同比增长40.3%;电梯配件收入增长18.1亿元,同比增长1.2%;LED业务收入2.3亿元;物流包装收入7.1亿元,同比增长11.9%。归属母公司股东净利润8.7亿元,同比增长75.6%,不包含土地补贴归母净利润5.6亿元,同比增长34.2%。 毛利率稳中有升。得益产品结构改善和原材料价格下降,2013年公司毛利率同比提升2.3个百分点,其中电梯配件提升了1.7个百分点至20.2%,整体维持在22.0%,新的LED业务毛利率28.4%。今年以来原材料价格仍处低位,公司高毛利的LED业务仍在快速发展,预计毛利率仍能保持较高水平。 年报中不乏亮点: 1、“广日”品牌电梯快速增长。“广日”品牌电梯和日立电梯错位竞争,主要以快速响应和性价比优势发展二三线城市市场,通过持续的营销网络建设,建立了相对完善的直销服务网络和经销商渠道,并与奥园地产等10家地产商建立战略合作关系,2013年中标1.2亿“中城联盟绿色地产联合采购战略合作”项目,取得了直签项目的历史突破,2013年整梯接单和出货量同比都超过30%,表明广日品牌影响力和认可度不断提升,随广州二期、华东(昆山)、华北(天津)和西部(成都)后续投入使用后形成的全国性基地布局,预计公司整梯业务将再次迎来一个快速增长。 2、LED业务实现大突破。2013年公司国内中标六盘水市中心城区亮化美化工程、阳江市道路照明项目和广州中心城区市政路灯改造项目等多个大型项目,国外通过泰国GALAXY,韩国HANIC等项目形成了示范效应,接单金额从2012年1亿元增长至2013年10亿元(包含六盘水项目8亿元订单,其中约30%是LED灯),实现收入2.3亿元,都实现了快速突破。今年3月份公司有中标了约1.5亿雷州半岛环岛一级公路南线BT项目开了个好头,预计公司凭借资金实力,能够获得更多的项目。同时公司拟两阶段收购长春一汽四环天嘉汽车零部件有限公司,拓展LED汽车照明系统,这也将为公司LED业务发展产生质的飞跃。 日立继续巩固竞争优势。目前日立在国内已经形成“一个总部、5+1全球研发体系,5+2网络制造基地、超过70个分支机构遍布全国”的战略布局,其“全生命周期”的合作模式也受到客户认可,目前房地产商战略客户达到33个,其中包括全国房地产综合实力排名前10地产商中的7家,战略客户订单占比接近20%。根据公开资料,2013年日立电梯收入达到169亿,同比增长18.8%,推算净利润增速在30%左右,签梯台量超过6.6万台,同比增速估算10%以上,我们预计今年日立仍能保持较快增长。 广日成长方式从依托日立向自主性增长转变。广日股份零部件、物流和包装业务主要都与日立电梯合作,2012年之前日立电梯的快速成长带动了广日的发展,不过2013年由于广日全国性基地布局仍在进行之中,以零部件为例同比仅增长了1.2%,预计随着基地布局的完成,供应比例将会恢复。但即使如此,随着广日自身整体、LED业务的发力突破,仍实现了20%的收入增长,从而实现了从依托日立向自主性增长的转变。 全国生产基地布局和产业链布局为公司成长提供条件。2013年:昆山广日华东工业园(一期)通过竣工验收;2014年:广日华北工业园预计年底投入使用;2015年:广日工业园二期、广日电梯研发生产基地升级技术改造项、广日电气研发生产基地升级技术改造项目、广日西部工业园预计投入使用。总投资约11.8亿元,完成后公司将实现全国性生产基地布局,并提升LED业务的研发和生产能力,为未来发展打下基础。 土地补偿款将为公司成长提供现金流保证。公司老厂区位于广州天河区广州大道北920号地块,目前正在进行“三旧”改造,地块权属用地面积9.68万㎡,根据规划,其中二类居住用地面积3.33万㎡,容积率为3.0,商业金融用地面积2.77万㎡,容积率为5.0,合计容积率面积达23.84万㎡,其余为公共用地。公司最终土地收益为获得地块出让成交价的65%,该连片地块同区域已难得一见,属于优质资源,按保守估计楼面价2万元计算,公司总计可获得土地补偿款30亿元,2012年收到首期补偿款2亿元,2013年收到3.8亿元,后续至少还可获得24亿元现金,从而为公司基地建设和LED业务承接订单以及其他项目拓展提供现金保障。 电梯仍是一个平稳增长行业,且不用经历价格竞争而望实现行业集中度提升。根据电梯协会统计,2013年我国电梯产量62.4万台,同比增长18%,略高于我们61.5万台的预测(我们需求分解预测模型2011年预测为21%,实际25%,2012年14%,实际15.8%,2013年16.2%,实际15%,预测相对有效,预测偏低主要是我们模型参数中对房地产投资增速偏保守),根据招商房地产研究员判断今年房地产开发投资将较2013年19.8%的增幅小幅下调,由此我们预测今年电梯行业增速将在15%左右。目前电梯行业仍由外资主导,外资和合资品牌仍占据70%左右的市场份额,因而竞争比较良性一般不会出现行业性价格竞争,而随着《特种设备安全法》的实施,为满足资质的小整梯厂将会加速淘汰,从而实现行业集中度的提升,利好优质厂商。 上调至“强烈推荐-A”投资评级。随着公司生产基地布局完善、LED业务的开拓,预计2014-2016年利润复合增速20%,目前公司市值103亿元,扣除估算的剩余土地价值(所得税按15%)计算,2014年对应PE仅12倍左右,考虑到公司国企改革、LED业务的拓展,上调至“强烈推荐”评级,目标价18元。 风险因素:钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争;LED拓展低于预期。

前期我们进行了跟踪调研,与公司和台湾健豪高管交流了近期经营情况和云印刷的进展以及台湾健豪的发展历史情况,更加坚定了我们对公司云印刷在国内的发展前景。 1、再谈健豪云印刷:多年沉淀积累,不那么简单。 台湾健豪的成长过程:不断创新,总是被模仿,从未被复制。台湾健豪成立于1998年,2001年成立合版部门,开始跨足合版印刷,2003年推出“数字网点打样”系统,并导入电子工单作业流程,从接稿到制作,全部透过电子化的协助,正式推出云印刷服务,2006年即成为台湾商务印刷领域第一名,2012年正式推出在线相片书,至此公司业务涵盖了婚庆典礼、企业商务、餐饮、幼儿教育、文体活动、补习教育、个人相册七大领域,产品分12个大类别,近100个小类别,几乎包罗所有商业印刷品,及部分包装,标签,书刊印刷品,在台湾设有5个厂区,员工人数约500人。从涉足合版开始,公司的商业模式就一直被模仿,而公司凭借自身的创新和优异的管理能力,在产品创新、交货速度和成本控制方面一直领先行业,收入则从2007年8.1亿新台币增长到2013年的29亿元,年复合增长率达到23.7%,占据了台湾定制化印刷市场约30%的份额。 核心竞争力的内在:创新,软件和硬件的无缝衔接。1、商业模式创新:从B2B到B2C,以及C2C的尝试,都领先于业内;2、内容创新:印刷种类和模板的不断丰富;3、软件创新:坚持自行研发,目前公司有近20套自行开发的软件,能够实现从网上接单、传输、存储、分类、自动合版印刷和印后处理的自动化流程,而且公司自己校正印刷机每个机组的供墨系统,并针对每种纸张都做了颜色管理档案,并把很多软件程序写到印刷机的控制流程里,从而公司能够做一件其他人不敢做的事情:向客户寄送标准色卡,并承诺如 果印品颜色与色卡的偏差超过5%,客户就可以退货。这一点估计很多国内做传统印刷的厂商都做不到;4、硬件创新:不仅和厂商合作研发高效率印刷设备,同时自制很多印后设备来提高效率;5、管理创新:工厂自动化运营管理,订单从收集、印刷、印后处理以及差错纠正方面形成了一个高效系统。这些创新的结果是,公司能够实现软硬件方面的无缝衔接,以相册为例,顾客在线上按照模板编辑完成后,按下送出按钮后,从顾客端传送至健豪印刷,并完成装订仅需5分钟左右的时间。 描述商业模式容易,复制内部运营能力难。描述云印刷的商业模式是比较简单的:通过网络端(网页或APP等)收集小批量定制化的订单,然后集中,通过合版印刷降低成本,最后重新裁剪分类发送到客户手中。但如何高效、高质和低成本实现这一过程,涉及到企业的整个内部的系统运营能力,也恰恰是关键所在,难以被复制。从结果对比,我们从人均销售收入看出端倪,Shutterfly、Vistaprint人均销售收入折算约200万元人民币左右,台湾健豪约150万,考虑到价格因数,我们认为三者在数量效率上是差不多的,他们人均销售收入是传统优秀印刷厂的2-3倍左右,E-print较少约50万元,效率与传统厂商差不多(可能E-print的系统效率低些,因而毛利要比Shutterfly、Vistaprint低些)。更何况这些成功的云印刷公司都可以做到隔日交付!移植健豪模式,增长潜力巨大。长荣与健豪合作之后,将移植健豪成熟的软件系统、商业模式和管理方式,目前赴台员工已经培训完毕,正在进行设备试车,预计5月份网站和APP将会上线,正式进入运营阶段。目前台湾健豪个人客户数量占90%,贡献60%左右的营业额,净利润率可到30%左右,企业客户数量占10%,贡献40%的营业额,净利润率在10%左右。考虑企业客户大批量的特性,天津健豪在国内前期以B2B为主,从而快速上量,形成规模经济,并同步推行B2C业务,为实现快速增长打下基础。 天津健豪立足产业园,将有望率先获得政策支持。目前天津国家级新闻出版装备产业园已经获得国家新闻出版广电总局批复,长荣将与北辰区政府一起负责招商引资工作。同时天津市新闻出版局正在考虑制定相关支持园区发展的政策,可能包括税收减免、财政补贴、土地租金优惠等,公司作为主要参与规划建设中的800亩长荣印刷产业园将有望率先获得政策支持,利于云印刷业务的开展,2013年公司就获得了2000万政府补助。 2:印后设备:烫金模切机预计依旧承压 增长看新产品和海外拓展 。 传统产品烫金模切机预期仍然受压。公司主要产品烫金、模切机下游主要应用于烟包、酒包、日化等领域,其中烟包和酒包占比前二。从去年开始,国家明显加大了公共场所控烟力度,年底中共中央办公厅和国务院办公厅更是联合发布了《关于领导干部带头遵守在公共场所禁止吸烟等有关规定的通知》表明控烟决心,深圳市更是率先出台了《深圳经济特区控制吸烟条例》(3月1号开始实施),可以预期后续其他一些省市也会跟进,随着控烟力度的加强,老烟民戒烟比例上升和新烟民进入减少都会对烟草消费量产生影响,从卷烟产量看,自去年增长下降到1.8%后,今年前2月出现了2.8%的下降。而受国家反腐和控制三公消费影响,从去年开始酒类产量(尤其是高端白酒)增速开始下降,到今年前2月首次同比出现下滑(-10.4%)。由于对行业前景的担忧,下游投资也将放缓,从而影响公司产品需求。 新产品符合劳动力替代的趋势。MK1060+压纹模切机能够实现深压纹,满足复杂包装需求,适合酒包市场需求;单张纸高速检品机、高速自动糊盒机和数字喷墨印刷机能够实现自动高速印刷、糊盒和检测等功能,迎合下游人工替代需求。我们预计以检品机和喷码机为代表能够成为公司传统设备业务的一个增长点。 海外拓展可期待。目前美国和日本子公司已经开始运作,去年公司聘任原海德堡中国有限公司首席执行官蔡连成(CHUA LIAN SENG)先生为新任总经理,凭借他在海外拓展方面的资源和能力,今年海外市场有望带来突破。 3:深圳力群:收购为公司带来稳定的利润和现金流来源 。 公司去年10月公告拟以9.4亿元收购深圳力群股份85%的股权,支付方式为50%现金和向力群股份原股东25.73元/股发行约1824万股股份支付。力群股份承诺2013-2016年净利润不低于1.20、1.26、1.32和1.39亿元。力群股份在下游客户拓展、自身盈利能力等方面都和上市公司劲嘉股份、东风股份相似,由于烟标印刷的特性,收购后,长荣股份预计将能够获得较为稳定的利润和现金流来源,同时也使得公司能够更利于准确把握市场需求,指导新产品研发,从而加快公司应对市场变化的速度。目前公司并购已经获得证监会通过,预计收购完成后按照增发摊薄后的总股本计算,2014-2015年EPS分别增厚0.28和0.34元。 4、纸电池:进入最后攻关阶段 。 纸电池生产设备已经研制成功,目前正在进行油墨材料的国产化试制,油墨国产化主要为降低生产成本。目前公司已经接获部分订单,预计下半年可望开始生产。纸电池下游应用广阔,包括化妆品如面膜、眼贴,药品、FRID等,不过推广仍需看成本降低情况。 5、盈利预测和估值建议 。 维持“强烈推荐-A”投资评级。鉴于公司印后设备受反腐和控烟影响,我们下调2014-2015年EPS至1.20和1.80(原1.30和1.90元),考虑收购按摊薄总股本计算2014-2015年EPS为1.58和2.14元,对应PE分别为21.8和16.1倍,我们坚定看好公司台湾健豪成熟云印刷模式在国内的发展,目标价50元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:云印刷进展低于预期,国内模仿者前期低价竞争;印后设备海外拓展低于预期。

事件: 锐奇股份公布年报及一季报预告,2013年度,公司整体实现营业收入6亿元,同比上年度增长11.59%;实现利润总额7065万元,同比上年度增加8.5%;实现归属于上市公司股东的净利润5846万元,同比上年度增加11.42%。2013年分配预案,10转增10。公司预告一季度业绩同比增长20-35%。 评论: 1、2013年锐奇股份业绩平平,有多方面原因。 由于国内外经济形势不佳,嘉兴新厂区投产进程低于预期,加之2013年公司人员储备扩张以及人民币升值导致的出口汇兑损失等原因,使得公司销售费用、管理费用及财务费用大幅上升,并导致2013年度公司实现营业利润4,700.12万元,比上年度降低16.59%。财务费用比上年发生数增加920.31万元,增加52.17%,主要是汇兑损失增加。 2、2013年度品牌战略调整,定位更清晰。 去年公司实现外销收入3.55亿元,同比增速为21.83%,远超行业平均增速水平,继续保持良好的快速增长势头;实现内销收入2.45亿元,同比下降0.75%,整体保持平稳微降。2013年公司针对国内市场的形势变化,主动调整品牌经营策略,集中优势资源发展KEN的主打品牌,主动收缩小金刚、雷顿等副品牌,最终实现了KEN品牌销售收入同比增长9.01%。 3、募投项目今年投产,解决产能瓶颈。 公司募投项目高等级专业电动工具产业化项目、高等级专业电动工具扩产及技术改造项目、专业电动工具研发中心项目稳步推进,预计嘉兴的高等级专业电动工具产业化项目2014年后将陆续交付使用,将有效缓解公司的产能、产品线扩充等问题,公司的新产品台式专业切割机将在嘉兴工厂批量生产,为国外专用电动工具品牌配套。上海生产基地未来将专注新产品研发。 4、超募资金收购豪迈盈利不达预期触发补偿条款。 2013年,由于嘉兴汇能的产品在市场上受到竞争对手的冲击致营业收入受严重不利影响;另一方面由于嘉兴汇能产能未扩充,而人员、场地等成本、费用相对较大,导致公司利润总额仍未达到预期,并触发了收购协议中的利润承诺(3000万元)及补偿条款,对公司有一定负面影响,考虑到补偿影响有限。 5、2014年度公司目标: 2014年在外销方面,公司一方面将抓住欧美市场全面复苏的契机,继续扩大发展ODM业务,另一方面将在原有基础上进一步加大自有品牌海外市场的开拓力度,实现自有品牌出口的快速增长。内销方面,在国内宏观经济增速回落的预期下,公司将积极调整市场策略和方向,借助募投项目对产能的提升及规模化效应对成本的改善,有效提升公司产品在国内市场的销量及份额,巩固公司在国内市场的品牌影响力和覆盖度。2014年度公司将加大投入无刷电机、锂电池保护及充电技术等研发项目中,提升核心零部件技术优势。 6、年报最大的亮点是公司提出加快产业延伸及升级,积极推动企业跨界整合及转型。 2014年度,公司将重点向代表先进生产力的高端装备制造、智能机器人、传感应用、工业自动化等领域延伸,探索跨界整合模式,尽早开展在该等领域内的技术积累和市场积累,并带动公司的产业升级和整体转型,以期在未来的产业竞争中保持优势地位。公司年末货币资金5.8亿元,有息负债为0,公司有意通过参股的方式进军高端装备领域,分享战略新兴产业的高增长。 7、预计2014年业绩逐季转好 公司公告一季度归属上市公司股东的净利润增长20-35%,我们预计在30%左右,预计二季度嘉兴一期投产后增速将提高至40%,并且人民币贬值利好公司财务费用下降,我们预计上半年业绩增速将高于一季度。 投资建议:维持“强烈推荐-A”的评级。 维持上次报告《锐奇股份(300126)—内生增长与外延扩张并举》的业绩预测,2014-2015EPS0.52、0.66元,中国是电动工具生产大国,锐奇是唯一的上市公司,行业整合、跨界收购、渠道建设带来的成长值得期待。公司市值仅25亿,PB2.5倍,2014年PE31倍,自年初强烈推荐以来涨幅近30%,但是考虑到收购预期,和业绩逐季转好,维持强烈推荐评级和18元目标价。

东方精工2013年实现营业收入3.7亿元,同比增长10.3%,归属母公司股东净利润5613万元,同比下降12.2%,EPS 0.31元,基本符合预期;2013年利润分配预案:拟10股转增10股派息1元。 国内外增长各有亮点。国内优势地位继续扩大,其中新客户占比约60%,尤其华中、华南和华北市场的快速增长使得国内实现收入2.4亿元,同比增长26.9%,国外新老客户占比各50%左右,由于卢比贬值影响印度需求拖累收入同比下降11.8%至1.2亿元,但欧洲市场逆势同比增长56.7%,显示出东方精工产品的性价比优势,随着人民币贬值,公司产品竞争力有望进一步增强。 产品结构升级使毛利率有所提升。2013年销量121台与2012年122台基本持平,得益产品升级,均价大约上升10%,加上原材料价格下降,综合毛利率同比增加0.3个百分点至35.4%。今年公司产品向自动化生产线推进,预计毛利率水平仍将稳中有升。 公司性价比有优势,良好的性能和可靠性成为自动化生产线拓展的基础。与国内竞争对手相比,公司产品比同类产品效率高30%以上,使用寿命更长达10年以上,而国内同类产品仅为5-6年,同时自动化程度高40%以上,由于公司主要按照欧洲标准设计,质量也更加可靠,故障率更低;国际市场上主要竞争对手为国外厂商,公司产品性能上接近,但价格仅为60%左右,具备较强的性价比优势。可靠的性能也为公司顺利开展自动化生产线打下了基础。 期间费用率大增5.3个百分点。由于参加多个展会以及新开拓了新西兰、斐济、加纳、刚果、尼日利亚五个新市场,销售费用率提升0.6个百分点至7.2%,今年公司将会重点拓展美国市场来进一步打开欧美市场;由于企业重组费用支出(1231万元),管理费用率同比大增3.8个百分点至13.5%。 公司在全产业链上发展思路清晰,符合国内劳动力替代趋势,占领先机:1、2013年10月以4080万现金欧元收购全球第二大高端瓦楞纸板生产商佛斯伯(意大利)60%股份,今年将在国内成立一家合资公司生产高端瓦楞纸板生产线,完成上游布局;2、2013年12月与意大利EDF推出“全自动联动线”(包括FlexyFeed高速预送纸机、IFP高堆收纸清废堆叠机、PRM式计数收纸清废堆叠机、FLEXYPAL堆码机)完成瓦楞纸箱全自动印刷成套生产线布局,“全自动联动线”的推出迎合了下游劳动力替代趋势,使得第4季度收入1.2亿元,同比大增44%;3、目前公司正部署相关研发力量拟进入数码印刷的技术领域和下游物流自动化系统的生产领域,从而实现全产业链布局。详见《东方精工(002611)-全产业链稳步拓展 迎合人工替代趋势》。 募投项目投产有所延后。公司新厂房主体已经基本完成,但还未达交付条件,其中机加工车间已于2013年12月完成基础设施部分,设备预计在5月份可全部入库,6-7月进行全面调试,8月份进入试产阶段,原有设备预计6-7月搬迁至新厂房,7-8月陆续进入量产,届时将形成新旧厂房的顺利衔接,有利于公司的长期发展。

事件: (1)南方泵业公布年报:2013年实现营业收入13.4亿元,较上年同期增长28.20%,主要是公司产品结构的持续优化调整,新产品销售增速加快所致;营业利润1.79亿元,较上年同期增长22.55%,增长的主要原因是公司销售网络扩建取得进展;归属于上市公司股东的净利润15,909.35万元,较上年同期增长31.60%。每股经营活动现金流净额1.31元,同比增长10.5%。分配预案:10转8派2元。 (2)南方泵业预告一季度归属上市公司股东净利润增长20-40%,2014年一季度公司主营业务保持稳定水平,不锈钢泵类产品、供水设备等主要产品销售均保持较稳定增加,中开泵、TD泵、端吸泵等系列产品销售情况良好。 (3)南方泵业网站新闻:3月14日与霍尼韦尔战略合作签约,双方就净水、供水整体解决方案签署合作协议,在杭州成立杭州霍韦流体技术有限公司。双方期望今后基于霍尼韦尔提供的Niagara智能软件平台,合作开发新一代可实现智能管理的净水、供水系统。 评论: 1、公司深入持续调整产品结构,不断加大新产品研发力度。2013年度,公司主营业务收入仍以不锈钢冲压焊接离心泵及变频供水设备的销售为主,同时,TD管道泵系列、中开泵系列、ZS不锈钢卧式离心泵系列及NISO端吸泵系列等新产品的业务也不断拓展。其中,主导产品CDL、CHL不锈钢离心泵等主打产品增速较2012年有所回升;变频供水设备整体运营模式处于调整接轨期,收入增速低于去年上半年的预测,但应收账款规模得到了有效控制和改善。TD管道泵和中开泵等近年开发的新产品均处于快速增长期,TD泵产品收入较上年实现了67.5%的增幅。子公司杭州鹤见南方泵业有限公司已完成15KW级以下污水泵产品的研发及测试工作,2013年盈利588万元。南方长河泵业2013年实现销售收入5849万元,同比增加131.4%,净利润352.59万元。 2、南泵与霍尼韦尔公司的合作将加快向净水系统整体服务商转变。基于霍尼韦尔与南方泵业股份有限公司签署的合作协议,霍尼韦尔授权南方泵业在中国独家制造及销售霍尼韦尔品牌的供水系统的全系列产品。通过该协议,杭州霍韦流体技术有限公司将与霍尼韦尔一起针对中国的市政、民用、工业与商用市场推出一系列新的节能高效产品,同时为未来智慧城市提供净水、供水整体解决方案,积极响应和参与政府五水共治。南方泵业将从高端供水设备逐步成为净水系统整体服务商,具体项目预计以市政工程项目为切入口,逐步现体收入。 3、南方泵业逆市场增长还得益于营销网络的建设。2013年公司凭借现有客户资源和行业应用领域,积极加大对新客户的拓展力度,客户渠道进一步丰富,公司还持续加强对销售及服务网络的投入,进一步延伸产品种类和系列,随着社会对水质要求和水污染治理不断提升,公司产品影响力辐射范围进一步扩大,为公司业绩持续增长带来新的机遇。目前公司共有营销网点70余个,网络覆盖全国城镇市场,市场占有率也得到进一步提升。 4、研发创新能力显著提升,尝试进军环保新领域。2013年度,公司新增专利15项,其中发明专利4项,实用新型3项,外观设计专利8项,研发费用4382万元,同比增长25%。公司不断推出新产品,同时与浙江大学共建研发中心,共同开发的海水淡化能量回收装置已完成试验台和样机的设计工作,并且公司相关研发部门已将海水淡化泵技术有效转化为中水回用技术,该技术已运用到中水回用泵及污水泵等产品中去,此举将有助于公司进军环保新领域。 5、虽然宏观经济增速放缓,但是南方泵业凭新产品开发和新领域拓展实现持续增长。从净水处理到海水淡化的深度应用;从市政给排水到再生水回用;从锅炉行业到暖通空调行业等多领域,从通用设备制造商到为客户提供整体的泵应用解决方案。 6、公司财务状况良好:每股经营现金流1.31元,经营质量及业绩同步增长,应收账款周转率高于机械行业,负债率维持在25%左右,受益于原材料价格下降,公司各类产品毛利率均有上升,综合毛利率提高1个百分点达到37.1%。 投资建议:维持强烈推荐-A评级。 预计2014-2016年南方泵业复合增长率25-30%,EPS为1.41、1.77、2.27元,2014年动态PE28倍,长期看好水处理行业的发展,包括净水、中水回用、污水处理设备及水工程,公司将从一个设备制造商转变为净水系统整体服务商,维持强烈推荐评级。 风险提示:大股东减持;不锈钢价格上涨。

事件: 公司公布了2013年度财务数据,实现销售收入5.1亿元,净利润6589万元,合0.32元EPS,每10股派发现金红利0.50元(含税)。此外,公司还预测2014年净利润同比将增长0-10%。 评论: 1、收入增长主要靠核电产品存量订单拉动,冶金阀门基本持平 报告期内,主营收入增长15%,其中核电业务(阀门及其他辅助产品)收入增长51%,冶金阀门收入增长-5%,收入增长主要由核电业务拉动。由于核电2011-2013年新项目审批基本停滞,公司目前核电阀门主要生产前期已审批项目的存量订单。 2、核电毛利率降低是异常情况,预计今年将有所回升 核电毛利率较上年同期下降14个百分点,与公司06年以来核电阀门毛利率一直攀升的趋势不符。主要原因是:1、报告期内核电阀门实现销售收入的产品非核级阀门为主,而以前年度交货的核级阀门毛利率较高;2、公司新进入能源装备行业,在市场开拓初期取得的液化天然气(LNG)超低温阀门、煤化工阀门、超(超)临界火电阀门等的订单毛利率相对较低,能源基地在建不具备生产能力,已经取得的订单暂时主要利用核电阀门的产能开展生产,报告期内能源装备阀门产品的收入和成本核算归入核电阀门业务合并计算所致。预计2014年能源基地达产后,能源装备阀门将单独核算,核电阀门毛利率将有所回升。 3、核电行业回暖,项目重新审批将拉动新增订单 核电从2013年下半年进入慢热状态,部分项目开始招标,市场有少量订单流出,公司核阀接单1.68亿元。前期能源局规划与两会中都提到了重启核电,另外,按照2020年最低装机规划,14-15年仍需要每年最低审批6台套,加上存量机组维修更换,蝶球阀市场接近4亿,公司市场占有率接近垄断,将尽享行业反转,公司今年的收入和盈利目标较为保守。 4、订单拐点在即,维持“强烈推荐-A”投资评级 根据核电项目重新审批进度,部分原预计在2014年确认的核电收入将向后推迟,我们调整公司2014-2016年收入预测分别为5.72、7.59和9.86亿元,实现归母净利润为0.78、1.21和1.77亿元,实现EPS分别为0.38、0.58和0.85元,增长率分别为19%、55%和47%,对应估值日收盘价动态PE分别为41.0、26.5和18.1倍,由于公司订单拐点将至,下游核电行业发展趋势转暖,核电业务利润贡献占比较高,弹性较好,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:核电项目审批速度和订单释放时间分布不确定

事件: 2013年安徽合力实现营业收入65.53亿元,同比增长9.67%;实现利润总额6.37亿元,同比增长40.88%;实现归属于母公司所有者的净利润5.02亿元,同比增长43.69%;主要经营指标创历史最好水平。分配预案:10送2派3元(含税)评论: 1、2013年宏观经济不佳,但叉车销量增长好于年初预期受国内外经济不景气影响,与投资相关的产品销售均出现负增长,而叉车受益于劳动力替代与物流业的增长,2013年安徽合力叉车销量73465台,同比增长16%,但产品仍以较低端的叉车为主,客户由大企业向个人投资者转移。2013年叉车均价为8.61万元,同比下降,说明产品结构改善不明显,产品销售仍以低端的劳动力替代型叉车为主。 2、从销售区域来看,国外销售占比保持低位,不过人民币升值放缓将利好出口毛利率。 2013年安徽合力国内和国外营业收入占比分别为:83.66%和15.34%,营业利润占比分别为82.81%和16.44%,国内、外销售毛利率分别为19.05%和20.63%。 2013年受益于原材料价格的下降,国内外销售毛利率分别提高了1个百分点和3.25个百分点,消化了人民币升值的不利影响。从2006年以后的毛利率变化可以看出,人民币升给公司这几年的毛利率带来了负面影响, 如果2014年人民币升值放缓,将有利于公司毛利率小幅提高。 3、产品战略:精耕细作公司以精品新品工程为责任,巩固核心竞争优势,2013年公司以集成产品开发为指导思想,改善产品研发流程,先后推出了新H 型系列叉车、6-7吨交流蓄电池叉车、CNG/LNG 新燃料叉车、1.5吨后驱三支点蓄电池叉车、新型2吨前移式叉车、HL953装载机等一系列整机新产品;并在新能源叉车技术、自动换挡技术、主动安全系统、叉车建模技术等基础性课题研究方面取得了新进展,公司全年申请和授权专利近200项,进一步彰显了公司核心竞争优势。 4、近年产能扩张谨慎,以技改为主。 合力工业车辆北方生产基地项目建成投产,公司历经多年的自身积累和资本运作,逐步构建形成了以合肥合力工业园为中心,以宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力为西部、南方、北方生产基地,以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司、安庆车桥厂等配套部件体系为支撑的产业布局,产能达到10万台。近年公司资本开支一直保持平稳,以技改为主,2013年公司购建固定资产和无形资产的支付现金1.74亿,同比下降40%,正是因为合理地控制产能,合力没有出现制造业普遍的产能利用率不足,毛利率大幅下降的情况。 5、公司经营现金流大增81%。 2013年公司每股经营现金流高达1.29元,经营现金流入增长5%,流出持平,支付的各项税费下降17%。 6、2014年,公司制定的经营计划为:力争全年实现销售收入约74亿元,期间费用控制在约8亿元。 投资建议:估值较低,维持“强烈推荐-A”评级。 2014年安徽合力将受益于欧美经济复苏和人民币升值,预计收入保持稳定增长,毛利率略有提高。今年一季度叉车表现也好于预期,同时一季度公司收到土地补贴1亿元,预计1季度净利润增长100%以上,全年EPS 预测1.15元,扣非0.96元,2014年动态PE 为12倍,20 14、2015年扣非后的净利润复合增长率为15%左右。目前估值较低,按今年15倍给予14.5元的目标价。 风险提示:业绩增长弹性较小;劳动力成本上升。

各业务都实现较快增长。2013年公司直梯实现收入13.9亿元/11364台,同比增长19.0%;扶梯收入4.2亿元/2405台,同比增长30.9%;人行道2.3亿元/1000台,同比增长18.9%;安装与维保收入1.5亿元,同比增长43.0%。从价格看,直梯均价12.3万/台,同比略降2.0%,扶梯因结构变化均价同比增长22.8%至17.5万/台。 受益原材料成本下降和规模效应,综合毛利率同比上升2.2个百分点。2013年钢材、稀土价格同比下降和生产的规模效应,直梯毛利率提升3.3个百分点至28.4%,扶梯提升0.4个百分点至23.4%,人行道提升1.7个百分点至25.7%。目前原材料价格仍处低位,预计今年毛利率有望稳中有升。 参展、设立分公司和股权激励使得销售和管理费用增长较快。2013年公司参加了多个电梯展,并在国内增设了8个分支机构(具备安装维保资质)使得总数量增加到23个,导致销售费用同比增长39.4%。今年公司计划再增4个分公司,进一步完善营销售后网络。由于加大研发投入和计提股权激励费用,2012年管理费用同比增长23.1%。 经营性活动现金流保持良好。2013年底公司应收账款5.7亿元,同比增长26.2%,略高于收入增长。经营活动净现金流入2.2亿元,同比增长6%,经营活动净现金流入/净利润为1.2,保持良好。 在手订单充裕,增长有保障。到12月底,公司在手订单26.8亿元,同比增长13.4%。测算4季度接单7.5亿元,同比增长7.4%,今年以来接单正常。12月底预收款4.5亿元,预收款/在手订单为16.7%,预收比例尚可。 3D打印研发顺利,但短期对业绩贡献不大。公司与西安交通大学苏州研究院已于去年6月研制成功FDM(熔融挤压)桌面型3D打印机,目前已进入批量生产,8月份研制出SLA(光固化树脂)工业级3D打印机产品样机,并正在研发SLS(激光烧结)、SLM(激光熔融)等前沿技术。去年公司实现销售10万元,利润3万元,产品下游潜在应用广阔,但推广和技术成熟仍需时间,短期对业绩贡献不大。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司电子工厂建设顺利进行,奠定内生式发展动力,并购成都富士电梯有利于中西部市场的开拓,根据公司在手订单和经营战略布局,预计2014-2016年EPS 0.52、0.60和0.66元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因数:钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争;保障房建设低于政府目标。

直梯快速增长。2013年公司直梯实现收入13.9亿元/10142台,同比增长36.0%,扶梯收入4.7亿元/3226台,同比增长9.8%,零部件收入2.0亿元,同比下降15.7%,安装与维保收入1.4亿元,同比增长36.8%。其中国内收入20.6亿元,同比增长22.6%,国外收入1.4亿元,同比增长27.8%。从价格看,直梯均价13.8万/台,同比增2.7%,扶梯14.7万/台,基本持平。 原材料价格下降、产品结构优化、自配套比例增加和规模效应共同提升毛利率水平。2013年钢材、稀土价格同比下降,同时直梯占比提升,新增电梯曳引机、电梯空心导轨,扶梯扶手支架、内外盖板等自制零部件,规模效应(2013年单台工费下降约30%)等共同作用提升综合毛利率4.0个百分点至31.0%:其中直梯毛利率为35.8%,提升4.9个百分点,扶梯毛利率为28.1%,提升1.7个百分点,零部件毛利率为20.2%,下降1.2个百分点,安装与维保毛利率13.9%,提升5.9个百分点。今年原材料价格大概率保持低位,规模效应和自制比例提升依旧存在,预计公司毛利率将继续保持稳中有升。 大客户战略进展顺利。2013年公司新增万达、海亮地产等战略合作商,与地产商的合作成果显著:世纪金源、上海长峰、荣盛发展、远洋地产、中海发展、佳源地产、碧桂园等都与公司签订了重点项目,不断扩展的大地产商战略客户为公司快速增长提供了保证。 营销网络和生产基地布局占得先机。康力作为国产品牌龙头,在营销网络和生产基地布局上面具备领先优势:目前国内拥有26家分公司(2013年新增4家,其中19个分公司已经取得了安装维保资质)和14个服务中心,营销售后服务网络已较为完善。同时在生产基地方面,苏州、中山和成都三地布局已经基本完成,领先一步。 股权激励成本摊销使销售费用和管理费用同比增长较快。参加多个展会和营销网络建设使得销售费用同比增长24.5%达到1.9亿元,研发和股权激励支出使得管理费用同比增长30.6%达到1.8亿元。 经营性活动现金流保持良好。2013年底公司应收账款2.5亿元,同比增长26.6%,略高于收入增长。经营活动净现金流入3.3亿元,同比增长29.7%,经营活动净现金流入/净利润为1.2,保持良好。 在手订单充裕,增长有保障。到12月底,公司在手订单27.3亿元,同比增长25.9%。测算4季度接单7.5亿元,同比增长45%,而3季度是同比增长63.7%,显示公司快速成长的潜力。12月底预收款7.0亿元,预收款/在手订单为25.8%,预收比例保持良好。 维持“强烈推荐-A”投资评级。虽然电梯行业短期估值受地产行业影响,但电梯以外资品牌为主导,在《特种设备安全法》出台背景下,将是少数不用经历价格竞争而能完成行业集中度提升的行业,康力作为国产品牌龙头,过去7年公司收入年复合增长率28.4%,净利润44.9%,无不体现其在地产商客户拓展、生产基地布局、产业链完善和安装维保方面领先一步的快速成长能力,并将强者愈强,预计预计14-16年EPS0.98、1.22和1.47元,回调是买入良机,维持强烈推荐。 风险因数:钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争。

本文通过对国内外云印刷成功企业的研究,解答为什么这些企业能够成功:自动化合版印刷和精细化管理能力,形成边际成本递减的成本曲线。长荣股份在国内移植台湾健豪成熟的商业模式,坚定看好其在国内成长,测算公司合理市值约79亿,对应仍有40%上涨空间! 云印刷空间广阔。从消费者角度看,云印刷即为通过网络实现个性化印刷的过程。2012年美国个人印刷品市场规模大约在300亿美元,其中还只有不到10%是通过网络完成的;台湾个性化印刷市场规模约100多亿新台币,而我国仅北上广深津对照市场规模就可超过100亿元,市场空间广阔。因而进入者不乏,如雅虎、惠普、苹果等巨头,国内也有印客网、盈彩等,但却都未成功,为何? 谁能够成功?成本曲线是关键!电商模式与云印刷有类似之处,不同的是云印刷提供的是定制化的产品,纵观国内外成功企业,Vistaprint定位中小微企业过去11年收入增长68倍,Shutterfly专注个人客户过去11年增长了49倍,台湾健豪07-13年增长了3.6倍,他们的共同特点是:自动化合版印刷和精细化管理能力,能够做到边际成本递减的成本曲线,从而能够持续以远低于传统定制化产品的价格提供个性化的定制服务,并实现盈利! 复制健豪模式,长荣进入云印刷市场。台湾健豪过去十年占据了台湾30%的定制化印刷市场份额,其商业模式非常成熟。长荣通过与健豪成立合资公司,移植健豪模式在大陆发展,初期定位京津冀市场。目前公司已经完成人员赴台培训,预计3月份网站将上线,5月份正式批量化生产,未来通过全国布局建成可形成集中制版+就地印刷模式,成长可期! 维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价55元!采用3阶段DCF模型测算云印刷对应现值约72.8亿元,公司占比51%,对应为37.1亿元,公司现有印后设备业务对应市值41.7亿元,综上公司合理市值应在78.8亿元,目前公司市值57.3亿元,仍有40%左右的提升空间,维持“强烈推荐-A”投资评级 风险提示:新进入者增加竞争风险;公司之前未有印刷经验,投产低于进度

中国是世界最大的电动工具生产基地,全球已有约85%以上的电动工具在中国生产,但是全球一半市场却在欧美。中国市场2012年大概是205亿元,全球市场规模在160亿美元左右。博世集团2012年电动工具的销售额就达到了40亿欧元,香港TTI创科集团2012年销售额也达到39亿美元,牧田销售额约180亿人民币,可见无论是中国电动工具市场还是企业规模与全球比差距都很大。 锐奇未来的发展战略包括几个方面:横向,通过并购扩充现有的专业级产品线;纵向,向上游将会开发和积累一些关键零部件的技术,诸如无刷电机、锂电池包技术等;向下游将放在智能工具核心技术储备,同时也会利用资本市场的力量涉足家用DIY电动工具市场,并发展线上销售渠道。 成长的逻辑:募投项目2014下半年投产,形成增长点;欧美经济复苏ODM订单饱和,去年四季度业绩好于预期;自主品牌占有率提升;股权激励调动积极性;收购拓展专业级电动工具系列和涉足家用DIY电动工具产品。 加大先进技术及零部件储备。公司拥有核心零部件电机的制造能力,未来也欲储备智能化电动工具、无刷电机、锂电池包等技术,也不排除通过收购获得智化化工具相关的传感器技术、进行生产线自动化改造的可能性。 维持“强烈推荐-A”的评级。由于四季度订单回升明显,上调2013-2015业绩预测至0.40、0.52、0.65元,幅度15%。2014年PE25倍,中国是电动工具生产大国,锐奇是唯一的上市公司,市值仅20亿,未来的行业整合、收购兼并、渠道建设带来的成长值得期待,公司PB=2倍远小于其它创业板公司,维持强烈推荐评级,按2014年35倍PE估值,目标价18元。 风险提示:人民币升值;收购整合风险;高管存在减持的需求。

我们预计核电行业2014年进入商运状态的机组增幅将达到50%,新增项目增速为100%-200%,拉动蝶球阀新增设备和维修市场。公司是蝶球阀龙头,主营业务包括核电和冶金阀门,核电业务利润占比高达50%,弹性较好,订单拐点将至,首次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级。 核电存量机组(商运机组)蝶球阀维修及备品备件市场加速。公司核电阀门市场分为新增阀门和备品备件两大类,其中备品备件是用于存量核电机组每年的更换维修,与运行的存量机组数量相关。根据在建核电项目建设工期,2014年将有8台机组进入商运状态,按照装机容量计算,增速接近50%,这些新建机组大多数是由公司提供蝶球阀,建成后维修市场也将由公司持续维护。预计存量机组维修订单将大幅增加,公司整体核电订单中存量机组的影响权重将加大,未来存量机组市场的连续稳定增长是确定性较高的。 新增项目恢复建设。受福岛核事故影响,核电新增项目出现接近两年的断层。2013年核电新增项目进入慢热状态,田湾二期和阳江三期相继开工,短周期设备订单也在下半年开始释放,核电新增项目建设速度恢复常态。根据各个项目开展前期工作时间及预计开工时间,乐观估计2014年将有10台机组将进入开工状态。按照2020年装机规划5800万千瓦商运+3000万千瓦在建,保守估计2014年最少也将有6台机组开建。相对于2013年新增项目数,增幅达到100%-200%。 2014年核电订单将出现拐点:核电存量及增量市场将出现较大幅度增长,同时新产品核电辅助设备市场开拓顺利,有效弥补堆型转换后设备价值的减少。2014年,公司垄断产品对应市场将达到3.5亿,加上其他非垄断产品,市场规模总计接近12亿,公司现有核电年收入2亿元左右,空间较大。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2013-2015年实现收入分别为5.12、5.86和7.59亿元,实现归母净利润为0.68、0.87和1.21亿元,实现EPS分别为0.33、0.42和0.58元,增长率分别为4%、30%和38%,对应估值日收盘价动态PE分别为43.5、33.6和24.3倍,由于公司订单拐点将至,下游核电行业发展趋势转暖,核电业务利润贡献接近50%,弹性较高,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:核电项目审批速度和设备招标进度的不确定性。

广船国际正在进入一个新的发展阶段,新船订单量回升、收购龙穴、搬迁、土地补贴、集团军船资产注入预期,这些预期的变化将颠覆传统估值,从其历史估值来看,股价更多反映的也是预期变化,参考PB、军工板块估值,上调评级。 收购龙穴整合行业产能,建设现代造船企业。广船以不到10 亿的价格收购龙穴造船基地,利好公司发展,淘汰行业落后产能,一举两得。造船行业处于周期底部,龙穴连续三年亏损,价值被低估,但是如果重新再建设这样一个现代化造船基地,随着土地成本和劳动力成本上升,投资额至少在50 亿以上。 广船国际业绩拐点将出现。2013 年手持订单大幅回升,到2013 年6 月底,广船国际手持订单46 艘,约276 万载重吨,手持订单量接近2007 年高点的285 万载重吨,预计2013 年全年新签订单41 艘,达到历史高点,如果含中船龙穴的订单,预订手持订单达到67 艘。未来订单价格小幅上涨5-10%,产能利用率提高,有利于提升毛利率,资产减值准备减少将释放业绩弹性! 广船与龙穴造船减值准备计提充分。2013 年上半年广船国际存货减值准备5866 万元,2012 年计提存货减值准备4.23 亿元,2011 年计提3.34 亿元。 2012 年,中船龙穴亏损17.5 亿元,有12 亿是计提的减值准备。 广船有望成为中船集团华南地区资本运作平台。广东省正在整合船舶行业,淘汰落后产能,随着城市圈的扩大,造船产能将向龙穴现代造船基地集中。 未来船舶需求和船企重点转向军船、特种船,满足国家海洋维权的需要,广船国际是中船集团东南地区的上市公司,未来存在资产整合和注入的预期,中船黄埔文冲船厂是中船集团的核心军船企业,也是盈利最好的一家船企。 上调评级至强烈推荐。2013-2015 年广船国际仍处于行业底部,预计EPS 为0.11、0.12、0.30 元,业绩逐步改善。由于前几年资产减值计提充分,业绩风险已充分释放,根据新订单和价格判断,预计2016 年后公司业绩将有明显的回升,未来还存在注入中船黄埔和收到土地补贴的可能。 风险提示:2014-2015 年公司业绩仍处于低位;集团资本运作存在不确定性。

下游变化:人工替代趋势形成和瓦楞纸板行业集中度提升: 人工替代趋势已经形成。虽然人工红利是否已经到来还有争论,但人工成本不断上升已经成为我国制造业不得不面对的问题,从统计数据看,我国城镇单位就业人员季度工资从2004 年1 季度的3530 元增长到2013 年1 季度的12133 元,年复合增长率达到14.7%,而且随着80 后、90 后进入劳动力市场,一些待遇低、没有技术含量且枯燥的工作越来越难以招工,因而人工替代已经成制造业的趋势,这也是目前未来越多的企业涉足工业机器人的原因。 发达国家瓦楞纸箱行业集中度很高,我国向优势厂商集中趋势正在形成。美国前5 大纸箱厂商市场占有率合计超过70%,对比我国市场则非常分散,目前国内仅有20 多家A 级纸箱厂(能够造纸+纸板+纸箱),约4000-5000 家B 级厂(能够生产纸板+纸箱),还有约1.5 万家C 级厂(只能制造纸箱,纸板外购),市场非常分散,前十大市场占有率仅10%左右。但随着竞争日益加剧,纸箱厂商正通过规模化生产提高市场占有率来保持竞争力:1、增强对上游的议价能力,降低生产成本;2、通过产地布局满足下游客户集中采购的要求,同时也可优化服务,更多地参与企业产品的设计、生产及物流等供应链条,增强与客户之间的粘性,进而提高盈利能力。以国内上市公司为例, 美盈森2006-2012 年收入从2.5 亿元增长到10.3 亿元,年复合增长率达到26.3%,随着东莞、苏州、重庆三个全国性基地在近年逐步投产,瓦楞纸箱产能规模也在原深圳基础上增长5 倍到5.2 亿平方米;合兴包装2005-2012 年收入从1.8 亿元增长到21.1 亿元,年复合增长率达到42.5%,而这一快速扩张得益于其在全国范围内不断复制标准化生产工厂;而山鹰纸业被吉安集团反向收购后,两家通过优势互补,未来其造纸生产能力将从90 万吨提升至225 万吨,纸箱生产能力将从6 亿平方米提升至10 亿平方米,合并后的公司市占率也提升到第3。随着行业集中的提升,优势厂商更有意愿以及实力提升生产自动化水平,从而利好更加智能化生产设备的需求。 国外全自动流水线是国内未来发展方向:国外自动化工厂包括瓦楞纸板生产线,预送纸、印刷开槽模切机、后端设备以及辅助自动化设备等,全程自动化,仅需少量技术人员。随着国内劳动力成本不断上升、招工难以及下游集中度提升,自动化水平提升是趋势,不过与国外相比国内瓦楞纸箱下游应用比较分散,印刷品种多,同时目前自动化物流系统可占到设备投资50%左右,因而国内短期还达不到国外这种自动化程度,而除去自动化物流系统外其他部分的自动化水平提升是目前阶段趋势。 收购意大利佛斯伯完成上游瓦线布局。10 月份东方精工公告拟以现金4080 万欧元(约合3.34 亿元)购买高端瓦楞纸板生产商佛斯伯(意大利)(以下简称佛斯伯) 60%股份。佛斯伯成立于1978 年,2012 年收入8.5 亿元,是仅次于德国BHS 的全球第二大瓦楞纸板生产线厂商,从收购进展上看,预计明年1 季度能够完成,届时将完成上游瓦线布局。 谁先掌握先进技术,谁就具备主动权。目前国内瓦楞纸板生产线制造商约有100 家左右,但具体来看,单论产品的作业速度,速度低于70 米/分钟的占30%左右,速度在70-150 米/分钟的占50%左右,国内能够提供中高端产品的主要有德国BHS 和东莞祥艺。东莞祥艺产品涵盖2.5 米幅宽220 米/分和300 米/分等主流宽幅高速瓦线机型,产能约14-15 条/年,产品价格在1000-1500 万元左右,2011 年收入1.7 亿元。德国BHS 已经完成国内生产,产品包括幅宽2.8 米,400 米/分的具有不停机换单功能的瓦楞纸板生产线,价格在2500 万左右,今年国内销售约6 亿左右。佛斯伯产品宽幅可达2.5-2.8 米,生产线速度可达到350-400 米/分钟,技术上接近BHS,好于东莞祥艺,预计产品售价也将介于二者之间。 成立中国合资公司拓展东方精工的全产业链上游发展战略。在收购交易中,东方精工和佛斯伯将在中国设立一家合资公司,其中东方精工控股56.4%,合资公司将主要生产2.5 米和2.8 米的高速宽幅瓦楞纸板生产线,设计年产能50 条生产线,并将成立包括原佛斯伯天津销售公司在内的销售团队,全力拓展中国、印度等亚洲国家及其他新兴市场。产品将按照佛斯伯的标准执行,包括部分零部件进口的混合瓦楞纸板生产线以及全部国产的瓦楞纸板生产线两种。届时东方精工将形成“瓦楞纸板生产线+上印式全自动印刷设备成套生产线”、“瓦楞纸板生产线+下印式全自动印刷设备成套生产线”等自动化生产线,成为国内首先能够提供瓦楞纸箱机械整体解决方案的厂商,形成较强竞争优势。合资公司预计在收购完成后成立开展业务,综合前面行业发展趋势、佛斯伯技术实力、性价比以及东方精工客户资源情况,预计明年将能够为公司贡献业绩。 与意大利EDF合作完成瓦楞纸箱全自动印刷成套生产线布局。目前公司和意大利EDF共同研发生产的“全自动联动线”(包括FlexyFeed高速预送纸机、IFP高堆收纸清废堆叠机、PRM式计数收纸清废堆叠机、FLEXYPAL堆码机)产品已推向市场,配合东方精工原有产品组合后,即可形成下印式全自动亚太之星(APSTAR)系列成套印刷设备生产线。目前公司已经成为能够同时生产上印式和下印式两大类全自动印刷设备成套生产线的企业。 新产品迎合下游人工替代趋势。与传统印刷方式相比,东方精工下印式“全自动输送联动线”仅需工人8人,主要负责操作作业,而国内传统方式需要22人,包括多种简单体力劳动,但效率却提高1倍以上,投资差额回报期在2年左右。我们预计在目前国内的生产情况下,该全自动输送联动线是新增厂房的理想选择。近期,公司将和EDF在国内成立一家合资公司来实现该系列产品的运营,东方精工将控股该合资公司在合资公司正式设立前,该系列产品的订单由东方精工负责生产,订单受益权也归东方精工所有。目前公司已经取得国内、国际订单约人民币1600万元,受到下游欢迎,预计将成为明年另一个重要的增长点。 全产业链只剩自动化物流系统。从瓦楞纸箱全自动流水线构成看,目前东方精工只缺少其中的自动化物流系统,根据公司全产业链战略推断,预计随着国内下游市场的成熟,未来不排除通过收购或合作的形式进入,从而真正完成全产业链战略布局。 募投厂房预计明年1季度投入使用,为公司的产业链拓展做好准备。公司现有厂房产能约为10-12台/月,募投项目由于报批、防震等级提高到8级以及因为雨水多等原因拖延了进度,预计明年1季度末能够投入使用,新厂区产能达到25台/月,瓦楞纸板生产线以及与意大利EDF合作联动生产线都可在那里生产,为产业链拓展做好了准备。 短期业绩受国外需求下降影响。2012年我国瓦楞纸板人均消费量约40平方米,远低于日本和欧美等发达国家70-100平方米水平,随着人们生活水平的提升以及消费文化使然,国内瓦楞纸箱仍有成长空间,国内瓦楞纸箱需求在经历了2011-2012年的调整后,今年前11月同比增长8%,东方精工国内收入也在2012年略有下降之后,今年实现了快速增长,上半年同比增长33%,预计随着新产品的推出公司在国内的竞争力有望进一步增强。不过国外尤其是印度因卢比贬值影响需求下降很快,北美也不甚理想,不过预计随着美国经济复苏以及公司积极开拓南美、非洲等市场,并加强原有市场销售力度,预计明年出口将会恢复增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。从并购进度和会计准则看,大部分并购费用将发生在今年3季度和4季度,计入今年费用,今年预计是一个业绩低点,但明年随着新产品的推出预计将会恢复较快增长,在不考虑并表但包含收购费用的情况下预计2013-2015年EPS为0.30、0.39和0.47元,如果收购顺利预计将在明年并表(假定在1季度末并购完成),同时与佛斯伯的合资公司进展顺利,预计合并后2014-2015年EPS为0.56和0.72元,届时公司将重新进入一个快速增长期,目前股价对应收购后2014年PE为18.3倍,具备吸引力,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:并购未能顺利进行;与意大利EDF合作进度低于预期;订单交付延后。

锐奇股份是国内少数成功研制高等级专业电动工具并实现产业化的内资电动工具企业,为国内专业电动工具行业少数能够替代进口同类产品的领先的内资品牌。 锐奇自主开发研制出角向磨光机、钢材机、电钻、电锤、石材切割机、曲线锯、电磨、电镐等24大系列、上百种规格型号的高性能专业电动工具,形成了覆盖建筑装潢、金属加工、木材加工等各种应用领域的丰富品线。新产品锂电钻机、工业电切割机将在新工业区带订单投产。 中国是世界最大的电动工具生产基地,占全球产量的80%,产品主要分为三个档次:高精端工具、工业用专业电动工具和DIY类产品。从销售区域来看,全球的一半市场在欧美。我们认为中国目前的发展阶段需求仍以工业用电动工具为主。据协会统计,中国的电动工具市场容量正以每年25%以上的增速快速增长,2012年大概是205亿元。国内电动工具行业十分分散,最大的博世在国内市场也只有10%,锐奇国内占有率也只是个位数,在过去的数年间,高端、低端市场占国内电动工具销售的主要市场,而中端市场只是一个很小的部分。而在发达国家电动工具已从工业需求转向家庭需求,未来这是一个趋势,作为一个消费类工具产品,需根据消费需求不断的推出新产品,因此行业增长相对平稳。 公司的产品销售有自主品牌和为国际知名品牌厂商提供ODM两块。国内产品的价格主要由市场供求关系决定,ODM产品定价采取成本加成方式。国内销售主要面向工业、建筑、铁路、房地产等,受宏观经济和资金的影响,2012年受影响最大。 国外销售保持稳定增长,公司适当控制ODM的占比,保护锐奇自主品牌产品。公司ODM80%是外销,20%是自主品牌的拓展,分布40多个国家,东南亚地区认知度较高,欧美市场尚有难度。 成长空间广阔,技术对标博世,模式对标TTI(创科实业)。博世集团电动工具部是全球电动工具和电动工具附件的市场领军者,包括Bosch、Skil和Dremel等品牌。2012年,其职员总共创造了约40亿欧元的销售额,其中90%来自德国境外。博世核心成功因素是创新力和创新步伐,每一年,博世电动工具都会向市场发布超过100种新产品。博世电动工具2012年销售额中有近40%来自上市不到两年的产品。德国博世中国1995年成立,目前,博世电动工具中国设有4个工厂-杭州、宁波、南京和东莞,同时还在杭州设有其亚洲最大的技术研发中心,仅杭州工厂的产值就达到60亿元。香港TTI创科集团是世界级的电动工具、户外动力设备、地板养护设备、房屋修理设备设计、生产企业,集团1985年成立,2012年香港上市,收入规模达到39亿美元,毛利率32%左右。TTI创科73%的收入来自于北美、20%来自于欧洲,成长是靠不断的收购兼并,现拥有MILWAUKEE、AEG、RYOBI、HONELITE、HOOVER、DIRTDEVIL、VAX七个品牌。虽然锐奇和这些跨国企业有差距,但是说明空间还是很大的。 公司的产品有自主品牌和为国际知名电动工具企业提供ODM两块。国内产品的价格主要由市场供求关系决定,ODM产品定价采取成本加成方式。国内销售主要面向工业、建筑、铁路、房地产等,受宏观经济和资金的影响,2012年受影响最大。国外销售保持稳定增长,公司适当控制ODM的占比,保护锐奇自主品牌份额。公司出口80%是ODM,20%是自主品牌的拓展,分布40多个国家,东南亚地区认知度较高,欧美市场尚有难度。 公司拥有核心零部件电机的制造能力。电机制造工艺是制造电动工具最为核心的工艺,电机的好坏决定着电动工具的性能和使用寿命,电机制造技术是电动工具行业拥有自主核心竞争力的企业必须掌握的技术。公司拥有多年生产电机的经验,并引进了世界先进水平的电机自动生产设备,所生产的精益电机转速达30,000-40,000转/分钟,单位重量出力达450w/kg,居行业领先水平。 明年增长点来自于新产品和嘉兴工业园一期投产。目前上海的厂区3万平方米200万台产能,嘉兴达到6万平方米,预计可以达到300万台以上产能,一期明年下半年投产100万台产能,公司订单饱和,产能释放会带来增长点。 2014年如果人民币升值放缓,有利于锐奇。公司的外销售比例超过50%,受益于欧美经济复苏,出口订单增速稳步提高。2013年公司受人民币升值影响较大,汇兑损失将近500万元,如果明年升值放缓,毛利率将会提升。 公司货币资金6亿,存在收购兼并的可能。公司上市超募资金与自有资金合计6亿,公司可以选择类似TTI的扩张方式,收购其它细分电动工具品牌,扩充产品线。另外公司也看好自动化工具,也有意拓展机器人手臂等领域。 长期给予“强烈推荐-A”的评级。公司未来成长来自于收购扩充产品系列、嘉兴产能投放,股权激励方案已推出。市值18亿,货币资金6亿,2013年业绩低于预期与人民币升值造成500万汇况损失有关。2013-2015业绩预测0.34、0.43、0.55,明年PE30倍,相对估值合理。考虑到公司现金流充足有收购的前景,从市值上来看也偏小,PB=2倍远小于其它创业板公司,给予强烈推荐评级。 风险因素:大股东有减持需求;人民币升值带来汇兑损失。 股价催化剂:收购兼并;存在公积金转增股本的可能。