事件:中集集团公告,与中远集装箱、BroadRide及PromotorHoldings各自订立该等认购协议,据此,中集已有条件同意按认购价每股H股13.48港元发行2.86亿股新H股,而中远集装箱、BroadRide及PromotorHoldings已有条件同意以现金认购65,099,638股新H股、77,948,412股新H股及143,048,050股新H股,同时遵照当中所载条款及条件。发行该等新H股所得款项总额约为38.56亿港元。中远集装箱、BroadRide承诺不会在香港联交所上市后六个月内出售股票,PromotorHoldings承诺一年。 评论: 1、此次港股增发可以解读为大股东和管理层增持股票,显示出对公司的信心。 PromotorHoldings由执行董事麦伯良先生持有约17.69%、非执行董事吴树雄持有约2.65%,以及中集若干高级经理及雇员持有约79.66%.BroadRideLimited(简称“博驰公司”)是一家由弘毅投资美元基金设立于英属维京群岛的有限责任公司,博驰公司为弘毅投资美元基金的全资子公司,2012年博驰公司曾向中集集团全体B股股东提供现金选择权。 2、第一批股权激励有望实施,此时公告增加投资者对2013年业绩的信心。 公司今天还公告A股股票期权激励计划首批股票期权第一个行权期激励对象名单,激励对象由181人调整为179人,股票期权数量由5400万股调整为5361.75万股。经2010、2011、2012年度分红派息方案实施后,首批股票期权的行权价格调整为人民币11.35元。 2010年公司股权激励方案中的行权条件包括:行权前一年度公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较其上年增长不低于6%;股票期权等待期内,各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授权日(2010年9月28日)前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。 回顾过去几年中集集团的业绩:2007-2009三年归属母公司股东的净利润平均值为18.43亿元,扣非后归属母公司股东的净利润为11.83亿元。2013年12月23日,公司第七届董事会2013年度第11次会议审议通过,《股权激励计划》的激励对象在第一个行权期内(2012年9月28日至2014年9月27日止)可行权其所持股票期权的25%。2012年-2013年因股价低于行权价及业绩尚不确定无法行权。如若行权,2013年归属母公司股东的净利润要高于18.43亿(相当于EPS0.69元),扣非后达到11.83亿(相当于EPS0.44元)。 3、我们认为高管和大股东参加H股增发是双刃剑 一方面是对公司未来充满信心,另一方面增持也有利于稳定股价,保证股权激励的顺利实施。通过对股权激励实施方案的分析,也增加了投资者对2013年业绩的信心。我们预测公司2013年扣非后EPS超过0.44元,四季度中集来福士还交付两台自主设计建造、拥有完全知识产权的深水半潜式起重生活平台“OOSGretha”号、“OOSPrometheus”号。考虑非经常性收益,2013年EPS有望达到0.7元。 4、粤港澳自贸区获批是股价的催化剂 据媒体报道,广东粤港澳自贸区方案已於本月中旬正式上报国务院,粤港澳自贸区功能定位为积极扩大服务业对港澳开放,发展新型国际贸易方式,探索建设现代金融服务创新区,打造CEPA升级版和海关特殊监管区域升级版。通过三年至五年的努力,将自贸园区建设成为投资贸易便利,服务贸易基本自由,监管模式灵活高效,营商环境与国际接轨,行政与法制透明规范的与港澳全面合作示范区和全国新一轮改革开放实验区。中集在前海拥有52万平方米工业用地,未来有望参与前海开发。 5、维持“强烈推荐”和18元目标价。我们认为2013-2014是改革年,区域政策和产业政策频出,重点把握主题投资机会,中集具有土地升值的潜力,又可能享受自贸区优惠政策,是一个不错的主题投资标的。并且随着欧美经济的复苏,集装箱行业有望走出底部,并且从绝对价值来看,中集前海土地重估价值+传统业务净资产估值,合理估值应在560亿左右。 风险提示:集装箱价格保持低迷。

明后年迎来高铁竣工高峰期。根据我们跟踪测算,明后年我国高铁竣工里程分别达到4491和4423公里,预计2013-2015年对动车组的需求分别达到262、376和439标准列,预计南车明年动车组业务收入增长30%左右。 泰国或成为我国高铁技术输出突破口。10月份李克强在泰国访问时,介绍中国高铁安全可靠,具有成本优势,之前两国就泰国在未来7年内建设的4条高铁中的曼谷至清迈、曼谷至廊开高铁已进行了预可行性研究,在预计明年9月份的招标中,我国高铁技术输出有望实现突破。 机车业务看国内货运改革和海外订单增长。今年第一次招标中南车中标359台占45.2%份额,预计第二次有望超过50%,国内机车增长看货运改革后对货运电力大功率的机车的需求。海外机车布局顺利,订单有望突破。 根据跟踪信息测算,未来3年我国对新增城轨车辆需求复合增长率13.4%。十三五期间市域铁路和现代有轨电车也将发力,利好行业发展。南车目前城轨在手订单充裕,年内有可能获得阿根廷大单,预计明年有望实现20%增长。 出口和非车辆业务有望保持较快增长。目前全球轨道车辆新造市场约547亿欧元,服务越535亿欧元,目前南车除高铁动车组外都已经打开国际市场,前3季度出口订单同比增长21%,延续增长态势。随着全球生产基地布局完成以及如果泰国高铁出口能够突破,将带动整个轨道产业链的出口。 维持“强烈推荐-A”投资评级。到9月底公司手持订单897亿元,同比增长13.5%,加上第二次车辆招标的量,预计明年车辆将进入交付高峰,预计2013-2015年EPS分别为0.31、0.39和0.44元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨;出口订单低于预期。

我们曾在7 月23 日报告《铁路设备行业点评—铁路投融资改革利好铁路长期建设》中上调铁路设备行业的投资评级至“推荐”,上调后中国北车涨幅20%。三、四季度铁路设备招标已陆续启动,从2013 年下半年开始北车将加快交付,业绩增速逐季回升,由于“十二五”的末两年是高铁竣工和城轨建设高峰期,明年动车、出口、城轨的增速将提高,净利润增速可能达到30%,目前动态PE12 倍,维持强烈推荐评级。 预计今年北车动车交付量110 标准列,明年有望超过150 标准列。今年7 月第一次招标,动车组159 列,其中北车中标51 标准列,占比32%,预计今年交付大部分。10 月第二次招标,公开招标258 列,加上议标的共314 列。至此,中国北车共投入494 标准列高速动车组,其中,交付228 标准列CRH380BL型动车组、6 标准列CRH380CL 型动车组、80 列CRH3C 型动车组、40 列CRH380B 型高寒动车组、140 列CRH5 型动车组。截止9 月底,北车在手动车组订单79 列,预计今年交付110-120 列,考虑第二次招标,预计明年北车交付160 列,较今年增长40%左右。 前三季度毛利率大幅提高原因:上半年国铁没有招标,出口货车毛利率20%以上;引进国外车型补贴,体现在上半年大约2 亿元,对毛利率影响0.6 个百分点。 长期来看,动车、机车、地铁毛利率因零部件国产化,毛利率有提高的趋势。 中国北车10 月12 日对外发布了高压大功率IGBT 芯片及模块,并通过了专家鉴定。这块3300 伏/50 安培的芯片,通过付出较小的功率就能控制高电压和大电流,在轨道交通领域中,牵引传动系统是动车组的核心部件,而IGBT 又是牵引传动系统的核心部件,是“核心中的核心”。目前世界上掌握这项技术的企业只有四家,北车居其一。“北车心”从去年开始应用于地铁,上半年大功率机车装了八台,动车组电动牵引系统国产化还需要一年时间。 明后年迎来高铁竣工高峰期。由于2011 年铁道部部长易人以及 “7·23”动车组事故后铁路开展安全检查,加上资金压力,铁路建设出现延缓,这些都导致了多条高铁线路竣工时间延后,随着铁道部改革以及新政府表态支持国内高铁发展,预计投资将逐步恢复,根据我们跟踪的各个线路建设情况明后两年将迎来竣工高峰,分别达到4491 和4423 公里。 中国北车2015 年收入目标是1400 亿,高于我们的预测。其中,轨道交通装备收入目标900 亿,城轨装备150 亿,现代服务业200 亿,通用机电业务150 亿元。截止9 月30 日公司手持订单766 亿,已开始回升,考虑第二次招标,年底订单金额将继续提高。 按公司的最新分类,现代服务业包括工程承包和物流业务,毛利率高于公司平均毛利率。其中,工程承包业务今年预计38 亿元,物流业务收入50 亿元,按照北车1400亿的收入目标来测算,2015 年现代服务业收入占比将接近30%。 2012 年北车目前维修及配件业务占收入比例仅7%,未来将保持稳定增长,达到200亿以上。目前北车动车修理业务占动车组的比例仅15%,以三级修为主,四级修为附,五级修还没有。对于北车动车来说,运行120 万公里,达到三级修,240 万公里达到四级修,480 万公里达到五级修。按照2 年运行120 公里计算,北车2011年开始大批量交付,那么2016 年进入四级修,2019 年进入五级修。因此短期维修及配件贡献有限。 今年第一批机车招标约795 台,第二批招标约302 台,加上年初交付的机车,预计今年机车交付与去年相当,处于低谷,但未来两年稳中有增。到2012 年12 月1 日哈大高铁正式开通,中国电气化铁路总里程突破4.8 万公里,跃升为世界第一位。 按2012 年底中国铁路营业里程9.8 万公里计算电气化率49%,按规划,2015 中国铁路营业里程将达到12.3 万公里左右,电气化率将达到60%以上。我们预计2013 年中国电力机车的保有量达到7000 台左右,未来两年稳中有增。 2015 年出口目标是150 亿元,包括国外建厂和收购,占收入比例11%。中国北车目前出口规模100 亿左右,其中地铁占50%,其余以货车占主导,机车动车比例很小。 维持“强烈推荐-A”评级。我们曾在7 月23 日报告《铁路设备行业点评—铁路投融资改革利好铁路长期建设》上调铁路设备行业的投资评级至“推荐”,上调后中国北车涨幅20%。三、四季度铁路设备招标已陆续启动,从2013 年下半年开始北车交付加快,业绩增速逐季回升,由于明年动车、城轨的增长提速,净利润增速可能达到30%,目前动态PE11 倍,按明年15 倍目标估值7 元,维持强烈推荐评级。 风险因素:原材料价格上涨;出口低于预期。

事件: 公司与德国徕斯公司签订关于机器人合作项目会谈《备忘录》,公司拟购买徕斯公司部分机器人技术,与徕斯公司成立合资公司生产机器人本机和进行系统自动化集成。 评论: 1、“收购+合作”模式获得德国徕斯机器人技术 公司将以 1250 万欧元购买德国徕斯公司部分机器人技术,徕斯公司以其余部分机器人技术作价与公司共同投资成立合资公司,股权比例各占50%。合资公司业务领域主要涉及裸机,焊接、搬运和塑料行业的系统集成,主要定位中国及除欧洲以外的国际市场。此外徕斯公司美国和亚洲市场也将基于有竞争力的品质和价格采购合资公司机器人。 2、德国徕斯专注于机器人生产与系统自动化集成,项目经验丰富 德国徕斯(REIS)机器人集团是一家集机器人技术与系统自动化集成于一体的跨国技术公司。自1957 年成立至今,经过多年的交钥匙系统解决方案的设计和实践,积累了丰富的成功经验。在主要的自动化应用领域,REIS 能提供全套机器人自动化生产线(包括焊接机器人、铸造机器人、搬运机器人、激光机器人等),标准的外围模块和完善的技术服务。作为交钥匙系统供应商,REIS 能够为客户规划并实施全套自动化系统方案。 3、借鉴徕斯机器人技术和项目管理经验,拓宽公司产业链公司此次与德国徕斯公司合作将充分借鉴对方在机器人业务技术及项目经营管理上的优势,向系统自动化集成商转型,拓宽公司的产业链,提升公司整体竞争力及盈利能力,促进公司持续健康发展。 4、金属成形机床行业景气度触底回升,公司传统主业业绩转好 公司现有主业金属板材加工机床行业景气度正在逐步回升,自今年二季度开始,公司新签订单逐步转好,目前新签订单同比增速约15%,三季度单季业绩增长45%,受去年补贴基数较高及上半年影响,预计公司全年业绩同比基本持平(扣非增长超10%)。由于订单转好及今年上半年基数原因,我们预计明年上半年公司业绩将实现较快增长。 5、公司进行政策性搬迁,明年将收到一次性土地补偿款 根据约定,公司进行政策性搬迁,扬州市江都区土地储备中心将按 1.76 亿元收购公司龙川路老厂区土地使用权。其中收购补偿款将分两期支付,首期5279.33万元已于本月初收到,二期款项将在 2014 年6 月30 日前公司将该地块拆成净地交付后十日内付清,届时将对公司明年业绩产生积极影响。 6、投资建议 给予“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.45、0.81、0.82元,对应PE 分别为25、14、14 倍,估值安全边际较高。公司此次与徕斯公司合作将充分借鉴对方在技术及项目管理上的优势,向系统自动化集成解决方案提供商转型。目前公司现金充裕,三季度末持有货币资金近6 亿,为公司进行产业链拓宽打下基础。我们看好公司机床主业复苏及自动化转型趋势,上调公司评级至强烈推荐!7、风险提示金属成形机床行业复苏低于预期、与徕斯公司合作尚需签订正式协议。

事件: 11月11日,开山集团发布《浙江开山压缩机股份有限公司螺杆膨胀机发电站项目可行性研究报告》。 评论: 蒸汽+ORC螺杆膨胀机形成较齐全产品线。自去年9月份第一台100KW样机在衢州元力钢铁集团运行开始,到目前公司形成了从90KW到1200KW内多个型号ORC螺杆膨胀机的开发,今年9月份蒸汽螺杆膨胀发电机组也正式推出,与现有的ORC螺杆膨胀机实现串联,效率更高,将有望替代中小型汽轮机组。 螺杆膨胀机是利用低温余热资源的有效手段。传统热功转换是利用高压、高温过热蒸汽推动汽轮机转动,再带动同步发电机,从而实现将热转化为功,但缺点是无法使用低品位的能源,同时产生很多废热。而螺杆膨胀发电机最显著的特点就是吃“粗粮”,不需要柴油、汽油和煤等能源,而是通过回收工业生产中产生的的副产品蒸汽、热水、烟气以及地热等热源进行发电,对热源的温度等要求低,是一种“统吃”的专门回收各种低品质热能发电的技术。我国作为工业大国,以钢铁、有色金属冶炼、化工、水泥、玻璃、采油等为代表的行业目前还未正式开始回收低品位余热资源。除了工业余热回收利用外,螺杆膨胀机还可应用于地热发电、生物质发电以及太阳能发电等。 螺杆膨胀机下游空间巨大。由于之前螺杆膨胀机技术仍不成熟,因而下游应用很少,但随着以开山为代表的成熟产品推出,我们认为下游市场应用空间有望启动,我们测算了下,按照节能减排规划或者装机规划,测算出未来三年,钢铁行业年均市场潜在空间为10亿左右,生物质发电12亿左右,炼油3.4亿元左右,仅这3个行业空间就有25亿,而其余化工、水泥、玻璃、有色金属冶炼、采油以及太阳能利用等其他行业也有广阔应用前景,同时各个市场中螺杆膨胀机应用比例的提升也会进一步拓展市场空间,故整体上行业应用空间巨大。 与竞争对手相比,开山螺杆膨胀机性能突出。江西华电在螺杆膨胀机推广方面起步最早,目前已经研制成功功率从50KW~900KW4 个型号的螺杆膨胀机,已有70 多台蒸汽压差机组(没有ORC产品)在钢铁和建材行业投入运行,主要客户为大型国有企业,目前总投资达40-50亿元人民币在江西新余建设我国最大的“螺杆膨胀机”产业基地,将形成万台以上产能。从下表的江西华电在各工程中应用的设备来看,我们选取了开山相应功率的螺杆膨胀机进行对比,由于江西华电螺杆转子是落后的4:6国标非对称齿形,动力损失大,而且是低精度的铣削成型,等熵效率低,对能源的回收率也低,从结果看江西华电螺杆膨胀机在蒸汽消耗量、进汽温度和压力上都要高于开山的设备,同时开山螺杆膨胀机等熵效率达85%左右,热电转化效率约8%-13%也明显具备优势。另外国内上海齐耀(七一一研究所旗下)、厦门高谱也所有涉及螺杆膨胀机的开发,但还未形成量,台湾汉钟也已有螺杆膨胀机在炼油行业试用。美国ET 公司从2002 年开始从英国伦敦城市大学取得螺杆转子N 型线的生产许可,研发螺杆膨胀动力机,已能生产废热螺杆膨胀发电机(WHG)和气体减压螺杆膨胀发电机(GPRG),有一定的历史,但是最大发电功率37kW。 开山产品可形成串联机组,效率的提升将更具竞争优势。开山蒸汽螺杆膨胀机与ORC 螺杆膨胀机可实现组合串联,从下表的对比看,串联机组能够更加有效的利用低温低压余热资源,相比较现有的凝汽式膨胀机组,发电能力能够提升80%-100%(不过投资也相对会增加)。 天津天丰钢铁余压、余热回收项目案例分析:经济性显著。 6月24日,同荣节能第一个大型螺杆膨胀发电站建设项目天津友发集团天丰钢铁有限公司一期工程顺利投入使用,到9月份第二期也已完成,利用的热源包括炼钢工艺中的炼钢、平安带钢和150烧结等过程,使用了2台KSGe469/150型蒸汽膨胀发电机组、2台KE450-95V-1-50和4台2台KE185-95V-1-50 ORC螺杆膨胀机。 国内外市场同步开拓,膨胀机有望成为公司成长动力。除了天丰项目顺利运作,7月份公司和银轮股份各出资50%成立的开山银轮成功销售1台15KW的ORC螺杆膨胀机;9月份和菲律宾签订了第一个棕榈油厂余热发电项目,开始进入东南亚余热发电和生物质发电市场;10月份在美国阿拉斯加费尔班克斯的Chena温泉度假村投入的第一台KE400-66W-2-60 ORC膨胀机正式并网发电,阿拉斯加地广人稀,分布式能源发电更有效益,同时地热资源丰富,但平均电价0.57美元/度,这些因素都使得公司产品具备很大的推广空间。公司目前在手订单良好,我们预计2013-2015年螺杆膨胀机收入分别为2亿、5.5亿和8亿。 维持“审慎推荐-A”投资评级。“十二五”前两年我国仅完成节能减排目标34.7%,后续压力较大,开山空压机和螺杆膨胀机符合国家政策发展方向,同时其在研发、制造和营销网络方面都有优势,具备长期增长潜力,根据公司螺杆机的进展情况我们上调2013-2015年盈利预测至0.78、1.06和1.37元(原0.78、1.02和1.31元),对应2014年PE35倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因数:螺杆膨胀机推广进度低于预期;经济下行空压机行业竞争加剧。

日立电梯仍在快速发展之中,后劲仍足。 广日股份投资收益主要来自日立电梯30%的股权投资收益,日立电梯上半年实现收入82亿元,同比增长31.2%,净利润5.8亿元,同比增长41.7%,使得广日上半年投资收益同比增长25.2%。鉴于第三季度广日投资收益同比增长29.6%,我们预计日立电梯第三季度利润增速仍保持在40%以上,考虑到原材料价格下降带来的毛利率提升效应,收入增速预计在30%以上,继续保持快速增长。 大地产商战略提供成长保证。目前日立电梯先后与万达、万科、富力、华润、保利、雅居乐、合生创展、华润置地等33家地产商建立了战略合作关系,伴随大地产商在房地产市场份额的提升,以及日立电梯在地产商客户方面不断拓展和深入合作,其在电梯行业的市场占有率也有望进一步提升。 日立电梯国内生产基地和销售网络布局领先。目前已建成广州大石、广州科学城、上海、天津、成都(7月底已投入使用,2013年产能8000台,2015年达产后可达1.1万台)5大制造基地,年产能约7万台,规划到2015年达到10万台,全国性基地布局赢得区位优势并降低运输成本。到6月底日立在全国拥有70家分公司和500多个服务网点,网络布局也处于领先地位。 日立电梯也将受益行业集中度的提升。根据我们《电梯行业专题报告-新型城镇化注入活力》的分析,随着《特种设备安全法》、《试验塔政策》的实施,日立凭借品牌、技术、生产基地布局和销售网络优势,将有望继续保持高于行业的增长,市场占有率也有望进一步提升。 四地五基地为广日股份自身电梯业务发展打下基础。目前广日股份除了覆盖华南、华中的两个广州生产基地(大石&石楼)外,覆盖华东的昆山工业园一期预计在年底投产,覆盖华北、东北地区的天津工业园预计明年能够投产,而西部成都工业园(增发募投项目之一)目前分公司已经成立,正在选址建设中,预计2015年能够投产。随着广日在全国性生产基地布局的完成,在继续向日立电梯更好提供零部件、物流和包装等服务的同时,广日股份自身的电梯业务也有望快速成长。 广日股份在地产商客户、销售网络布局等方面都在有序进行中。目前广日股份已经与广东奥园、河南建业等10多家房地产商建立了战略合作关系,并成为中城联盟2013年度电梯战略供应商,同时在全国建立了约100多家分公司、办事处构成的营销服务网络以及超过300家经销商的销售网络。上半年广日电梯收入4.5亿元,同比增长18.8%,随着生产基地的陆续投产,凭借为日立提供零部件而形成的质量保证体系,整梯业务也有望为公司成长提供动力。 为日立配套业务将随着基地布局完成与日立保持一致成长。三季度公司收入同比增长20.7%,预计为日立配套的零部件、物流和包装业务增速在20%左右,低于日立电梯增长,我们预计为两方面原因导致:1、原材料价格下降导致收入增速低于量的增速,2、广日在昆山、天津和成都的基地在建设或筹备之中,影响配套供应。后续随着公司各生产基地陆续投入使用,配套比例有望恢复。 公司LED产品定位高端和特种灯,不过增长需大订单驱动具有一定不确定性。公司LED业务由电梯照明发展而来,主要优势包括:1、与德国欧司朗(全球知名芯片厂商)形成战略合作,保证芯片产品性能;2、生产设备先进、工艺领先;3、完善的质量保证体系;4、依托广日股份,研发团队强大,同时传统电梯业务能够为LED业务发展提供现金流支持。目前由于成本原因,LED灯主要应用在政府项目(如路灯改造)和商业领域,主要采用招标等形式,由于中标的不确定性而使得成长也可能具备波动性。 LED今年实现突破,六盘水项目有望年内确认。今年以来公司LED业务不断取得进展:2月份与瑞华建设集团、广东省建筑设计研究院、广东美科设计工程有限公司组成的联合体中标《六盘水市中心城区亮化美化工程》,合同金额为7.98亿元,项目采用BT模式,广日电气负责提供LED产品,按照以往经验LED产品大概占工程合同额30%左右,目前工程已经竣工,正处于验收阶段,预计年内完成概率很大,从而实现收入确认;3月份与阳江市签订战略合作框架协议,协议期5年,将重点在LED照明、新能源与光伏应用、智能化城市建设(电梯、智能停车场)等领域展开合作;7月份与甘肃省签署了《LED绿色照明节能改造工程合作框架协议》,后续有望为甘肃省高速公路隧道照明提供节能产品;9月份与泰国GALAXYSONIC公司就双方在泰国和柬埔寨区域内开展LED照明灯具销售、安装、售后服务等事宜签署了《合作框架协议书》,目前产品处于试用阶段;10月份与韩国HANILTNC公司签署《产品购销意向书》,到2015底前向其供应80万盏约3.5亿元路灯;同时公司在澳门与当地政府、酒店的合作也在有序进行中。

杰瑞前三季度收入26.7 亿,同比增长78%,归属上市公司股东净利润增长78%;由于委内瑞拉大订单推迟确认,公司预计全年净利润增速50-80%,略低于年初的预期。本报告从公司战略发展、再融资、非常规油气开发前景、中美压裂能力比较几个方面判断,杰瑞股份未来三年成长性可期,创业板回调带来买入时机。 我们把杰瑞过去和未来三年的增长总结为三个阶段:2010 年之前:成长来自于产业布局;2010 年-2012 年:产品系列化与销售规模化;2012 年后的成长将通过国际化与收购兼并完成;未来杰瑞股份的成长将完成从产品经营向资本运营的转型,美国的石油装备巨头国民油井也经历了这样的过程。 与美国等发达国家相比,我国非常规天然气勘探还处于起步阶段,同时中国非常规天然气比例提高将带来压裂、连续油管等装备新增需求。中国2011年压裂能力约为200 万匹马力,到2013 年底预计达到300 万匹马力, 80%还是用于常规油气增产和致密气开发,用于页岩气的还非常少。美国在2003年保有量200 万水马力,产出2000 亿立方米左右天然气,2012 年压裂能力为1400 万水马力对应6400 亿立方,这其中25%是致密气,25%是页岩气,50%是煤层气和常规气。 杰瑞股份2014 年油田专用设备收入结构将发生变化:连续油管设备、固井设备销售占比将提高,压裂设备需求短期将回落,预计2014 年占比将下降到30%左右。年初委内瑞拉的大订单,1/3 是固井设备,2/3 是连续油管,预计将在明年一季度交付,订单违约风险很小,并且杰瑞已收到55%的订金。 预计未来三年油服业务将有高增长。国外大的油服公司要进入中国市场,为降低人工成本势必选择与民企合作,而杰瑞股份依托装备和维修优势,公司还在积极布局新疆与海外市场,未来三年油服业务将有突破。 调整业绩预测,维持强烈推荐-A 的评级。根据公司大订单交付的进程,我们调整今年的业绩预测,明年压裂设备需求可能出现暂时调整,再考虑增发4900 万股,调整2013-2015 年EPS 为1.7、2.26、3.36 元。我们看好公司产业链与国际化市场的开拓,未来两年复合增长率45%,按明年40 倍PE 估值给半年期目标价90 元。催化剂事件:年底增发获批,海外大订单,收购兼并。 风险因素:石油价格下跌;油服业务不达预期;压裂设备需求短期回

南方泵业具有品牌和销售网络的优势,大行业小公司,具有成长空间。公司“全国营销服务网络建设项目”自2011年6月实施至今已基本完成,经过系统的培训和管理,新增营销人员已渐渐成为公司产品销售的主力军,为公司贡献了可喜的销售收入。 公司主业受益于清洁能源和水循环处理的推广。我国自2012年7月1日开始实施106项自来水指标新标准,该标准的出台推动了南泵主导产品不锈钢多级离心泵在水处理行业的大规模应用,清洁型泵替代传统铸造泵趋势显著;同时,公司产品在外观及性能等方面的指标与同类进口产品之间差距大幅度缩小,甚至可达到国外先进水平,因此公司产品替代进口的步伐也逐步加大。 新产品的不断推出将形成未来两年的增长点。南方泵业去年增长比较大的是成套变频供水设备,今年管道泵和中开泵放量,将实现翻倍增长,今年已研制完的新产品包括端吸泵、中频炉除尘系统、在研的还包括管道泵和污水泵。 前三季度不锈钢泵保持稳定较快增长,成套变频供水设备增速提高到30%左右;中开泵继续保持高增长,预计全年收入可以达到7000万元,盈利仍比较低。TD系列管道泵前三季度增长60%左右,明年仍是公司主要的增长点。 沐浴政策春风:“十二五”期间中国城镇供水系统的建设新增投入将达到四千亿元,其中泵占比约为15%左右,这将有利于不锈钢泵市场的增长,带动公司产品销售。此外,公司产品已拓展在石油化工、中水回用等新领域的应用。公司未来还将寻找收购机会,寻求合作伙伴,突破更多的应用领域,提高市场占有率,因此外延式扩张也可能带来超预期。 单季财务指标分析:三季度单季仍保持较高的毛利率,同比提高0.3个百分点,预收账款比期初增加79.06%,四季度销售和盈利将好于三季度。 维持强烈推荐的评级。公司的产品虽然是通用泵,但是受益于清洁能源推广、水循环领域投资推动,属成长行业,应享受高估值。上调公司业绩预测2013-2016年EPS1.1、1.46、1.94元,上调幅度10%,复合增长率30%,2014年动态PE为20倍,按明年30倍PE给出目标价区间40-43元。 风险提示:原材料价格上升。

事件: 公司前三季度实现销售收入29.9亿元,同比增长10.5%;归属母公司净利润2.2亿元,同比增长25.7%;按最新股本全面摊薄每股收益0.18元。 点评: 1、毛利率水平总体保持稳定 公司前三季度综合毛利率为13.3%,较上年同期略微下降0.5个百分点,总体保持稳定。公司卫星应用领域仍在进行资源整合,目前盈利能力仍较弱,未来随着公司应用业务的逐步拓展,预计公司综合毛利率水平将获得小幅回升。前三季度公司期间费用率为5%,同比略微下降。 2、应收账款增加较快 公司三季末应收账款余额26.7亿元,较年初大幅增长142%,主要原因是公司卫星研制和部分卫星应用业务处于成长期,装备产品比重较大,按照行业特点,装备类产品到款进度滞后于完工进度,因此形成应收账款金额较大。此外公司合同到款大多集中在第四季度,一般会呈现前三季度期末应收账款逐期增长、年末降低的态势。公司大额应收账款单位多为政府和特定用户,风险可控。 3、存货稳定增长,经营性现金流季节性波动 截至三季末公司存货余额7.1亿元,较年初增长1.7亿元,主要是由于公司在研产品项目增加较多。由于存货和应收账款的增加,同期公司经营性现金流净流入4.1亿元,根据公司产品周期跨年度以及所在行业回款特点,公司经营性现金流四季度将会明显好转。 4、四季度北斗国防及行业应用集中招标有望展开 由于GPS导航应用目前已经相当成熟,因此短期来看,北斗卫星导航系统在大众层级的应用普及存在一定的难度。但是在国家政策扶持下,北斗卫星导航系统在国防和行业层级的应用将能够得到很好的推广。我们预计四季度政府将展开军方市场集中采购和行业应用项目招标工作,而公司之前多款产品在客户组织的评审比测中表现良好,一旦国家层面的集中招标开始,公司将能在招标中获得较高市场份额。 5、投资建议 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司已于今年8月完成配股,按最新股本摊薄计算,预计公司2013-2015年EPS分别为0.29、0.37、0.46元,业绩增长相对稳定,对应PE分别为50、39、31倍。公司作为航天领域唯一一家主要从事卫星研制和卫星应用业务的上市公司,拥有垄断的小卫星研制平台,将受益于国家明确的政策导向和产业发展的良好机遇,可以享有一定的估值溢价。 6、风险提示 北斗卫星导航系统国家扶持政策低于预期。

江南嘉捷前3季度实现营业收入17.9亿元,同比增长27.1%,归属母公司净利润1.5亿元,同比增长58.0%,超预期,EPS0.36元。9月底在手订单25.6亿元,同比增13.6%。 3季度盈利大幅增长,4季度预计增速正常回落。3季度公司实现实现收入7.4亿元,同比增长20.7%,增速较上半年有所回落,归属母公司净利润7806万元,同比大增95.0%,其中毛利率同比增加8.8个百分点至29.6%成为业绩增长的另一个重要来源。高毛利率因原材料价格处于低位预计在4季度将得以延续,不过去年4季度毛利率为28.3%,毛利率提升对业绩增长的贡献将在4季度减弱,考虑到股权激励等成本的增加,预计4季度净利润增速将会有所回落。 在手订单充裕,年内新接订单任务有望超额完成。9月底公司在手订单25.6亿,我们测算第3季度公司新接订单5.9亿,同比下降27.8%,前3季度测算新接订单19.3亿元,完成年初制定的24亿元目标80%,目前接单情况良好,预计全年能够超额完成目标。9月底预收款/在手订单为19.3%,较年中提升2.3个百分点,预收比例仍较好。 销售费用和管理费用同比增长较快。上半年因持续建设营销、维保网络以及销售佣金增加,销售费用同比增长46.1%,研发费用增长和股权激励支出使得管理费用同比增长33.6%。 经营性活动现金流较好。9月底公司应收账款2.95亿元,较年初增长26.2%,控制良好,得益轻资产运营战略存货较年初增长4.5%至3.3亿元,同时预收款较年初增长33.6%至5.0亿元,使得前3季度经营活动净现金净流入2.5亿元,同比增长48.2%。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司电子工厂建设顺利进行,奠定内生式发展动力,并购成都富士电梯有利于中西部市场的开拓,根据公司在手订单和经营战略布局,上调2013-2015年EPS至0.49、0.61和0.72元(原0.44、0.55和0.65元),对应2014年动态PE14.5倍,估值具备吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因数:钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争。

康力电梯前3季度实现营业收入15.8亿元,同比增长19.3%,归属母公司净利润1.8亿元,同比增长38.6%,EPS0.48元。9月底在手订单26.3亿元,同比增23.8%,并预告2013年归属母公司净利润同比增长20%-40%。 4季度收入同比增速预计略超3季度。3季度康力实现收入6.0亿元,同比增长19.0%,与上半年差不多,由于零部件用于自配套增加收入同比下滑,整梯(直梯+扶梯)增速预计约30%左右。下半年以来订单增速加快,预计从4季度开始增速将会有所体现。 毛利率仍可维持高位。由于零部件自配套比例增加以及原材料价格处于低位,前3季度公司综合毛利率31.5%,同比增长6.0个百分点,不过第3季度环比下降0.2个百分点,我们认为零部件自配套比例增加对毛利率提升作用暂时告一段落,但鉴于目前钢、稀土等原材料价格仍处低位,4季度高毛利率仍望能够保持。在手订单充裕,下半年以来接单同比增速加快。9月底公司在手订单26.3亿,我们测算第3季度公司新接订单8.6亿,同比增长63.7%,10月份公司与大连万达签订1.4亿元订单也为4季度接单开了好头。9月底预收款8.0亿元,预收款/在手订单为30.5%,较年中25.6%继续提升,预收比例保持良好。 销售费用和管理费用同比增长较快。上半年因持续建设营销、维保网络以及股权激励成本摊销,销售费用同比增长47.2%,研发费用增长和股权激励支出使得管理费用同比增长32.6%。经营性活动现金流较好。9月底公司应收账款2.95亿元,较年初增长49.8%,自制零部件增加及订单增长,存货较年初增长28.4%至6.9亿元,得益预收款较年初增长41.1%至8.0亿元,前3季度经营活动净现金净流入2.3亿元,同比增长43.9%。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司地产商大客户战略、“苏州+中山+成都”基地布局以及维保网络建设都在顺利推进,根据公司在手订单和经营情况,上调2013-2015年EPS至0.66、0.84和1.03元(原0.64、0.79和0.94元),对应2014年动态PE17倍,公司质地优良,具备长期投资价值。 风险因数:钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争。

事件: 长荣股份公告重大资产重组方案:公司拟以9.4 亿元收购深圳市力群印务股份有限公司(以下简称力群股份)85%的股权,支付方式为50%现金,剩余50%以向力群股份原股东25.73 元/股发行约1824 万股股份支付。力群股份承诺2013-2016 年净利润不低于1.20、1.26、1.32 和1.39 亿元(具体业绩承诺情况见附录)。 同时公司拟通过询价方式向不超过十名特定投资者非公开发行不超过1351 万股,募集不超过3.1 亿元用于本次收购。 点评: 总评:收购为公司开展业务提供支持。由于烟标印刷的特性,收购后长荣股份将能够获得较为稳定的利润和现金流来源,为公司印刷设备的海外拓展以及“云印刷”等业务的开展提供支持。 烟草市场受国家管控,行业缓慢增长。我国成年吸烟人数超过3.0 亿,约占世界四分之一,烟文化影响深远。在我国烟草行业是国家垄断行业,由于吸烟影响健康,同时二手烟容易对他人造成影响(我国二手烟暴露率达72.4%), 因而对烟草总量实行严格管控,从2001 年到2012 年我国卷烟年复合增长率3.6%,缓慢增长。但由于烟草的刚性需求以及城镇化进程中潜在消费人群增加,而电子烟的冲击还未体现(公共场所禁烟未严格执行,价格高等,2013 年美国电子烟占比仅1%左右,我国更低),预计我国卷烟产量仍将保持0%-3%的低速增长。 烟草业向大品牌厂商整合是趋势。为解决烟草业大而不强、行业格局分散的局面,国家烟草局在2010 年提出“532”、“461”品牌发展战略,即争取用五年或更长一段时间,着力培育2 个年产量在500 万箱、3 个300 万箱、5个200万箱以上的品牌;培育12个销售收入超过400亿元的品牌,其中6个超过600亿元、1个超过1000亿元,据此,近年来政府一直大力推动烟草企业整合,我国卷烟品牌数量从2001年的约1181个减少到2012年的98个,卷烟制造厂也从195个减少到目前的54个。 烟草集中度提升有利实力烟标厂商提升市场份额。烟草业属于高门槛行业,外部企业很难进入,同时目前仍有70%左右的市场份额仍被烟厂下属的配套烟标企业所拥有,由于烟厂对供应商的掌控策略,外部烟标也很难靠自身实力和发展快速提升品牌份额。不过随着政府多次出台政策推进烟草业的“三产”剥离,烟草业主辅分离已形成趋势,卷烟企业附属的中小型烟标厂将越来越多的成为重组标的,同时由于产量控制,卷烟厂更有动力通过提升品牌烟的比例来保持增长,如三类烟以上的占比从2006年26%左右增长到2012超过65%,对烟标的印刷质量也将更加重视,这些都有利于实力烟标厂商提升市场份额,以上市的东风股份和劲嘉股份为例,东风股份2006-2012年烟标印刷业务年复合增长率达到10.8%,劲嘉股份2004-2012年烟标印刷业务年复合增长率达到10.9%都远高于行业增长。 力群股份拥有客户、研发等优势。力群股份主营业务为烟标产品的研发、生产与销售,其中收入95%以上为烟标印刷,按照2012年4.4亿收入规模,约占烟标市场份额1.5%左右,客户包括云南中烟(为红云红河集团、红塔集团提供烟标等)和河北白沙,并在云南和河北均设立了办事处提供营销、仓储和售后等一站式服务,今年上半年又成为山东中烟“哈德门”品牌卷烟的烟标供应商。 下游客户的成长为利好力群股份增长。公司下游客户红云红河集团、红塔集团以及河北白沙,包括山东中烟都是当地的龙头企业,受益行业整合趋势,以红塔集团为例,2009年至2012年增速6.7%,3大主打品牌“红塔山”、“云烟”和“玉溪”增速更快。力群股份已经与这些客户保持了多年的合作,将同时受益卷烟行业以及烟标印刷行业整合趋势。 力群股份在盈利能力上可比拟上市优势烟标印刷企业。从毛利率和净利润率上看, 力群股份都介于劲嘉股份和东风股份之间,盈利能力较强,但后两者具备上市平台, 在品牌、资金等方面具备优势,而力群股份通过被长荣收购,这两方面也将有望得到提升。 收购能够为长荣贡献较为稳定的利润和现金流来源,并可望成为以后云印刷业务在深圳的基地。由于烟标印刷的特性,收购后,长荣股份预计将能够获得较为稳定的利润和现金流来源(2011、2012和2013上半年,力群股份经营活动和投资活动产生的现金流净额/对应净利润分别为0.38、1.01和2.65),为公司印刷设备的海外拓展以及“云印刷”的开展提供支持。 三季报业绩回购:公司前三季度实现收入4.5亿元,同比增长1.8%,归属母公司股东净利润1.1亿元,同比下降14.5%,其中3季度收入1.3亿元,同比增长4.2%,归属母公司股东净利润1042万元,同比下降65.1%。三季度业绩大幅下降,主要是因为产品结构变化,其中毛利率较低的糊盒机、检品机等占比较大,导致毛利率同比下降16.8个百分点,成为业绩下降的主因。到9月底公司在手订单1.46亿元,与去年四季度收入1.48亿元相当,但去年4季度产品结构与今年3季度类似,故毛利率较低, 而9月底在手订单烫金机组占比有所恢复,加上公司4季度加强费用控制,预计今年4 季度同比将会有较好增长。 预计今年是业绩低点,明年需求将会好转。预计明年烟标招标会重新启动,新客户中标有望带动公司产品销售,同时今年政府换届后新一届政府对三公经费的控制, 白酒消费受到影响,导致公司第二大下游市场白酒包装印刷企业投资出现观望,也影响了对烫金等高端产品的需求,预计明年随着影响减弱以及被压抑的需求释放, 有望恢复增长。同时今年海外日本和美国直销市场仍在拓展之中,进度低于预期, 因为品牌的推广需要时间,随着并购完成,公司将有更多资源(如利润和现金流保障)进行海外拓展,海外市场将有望实现较快发展,并贡献盈利。 看好“云印刷”业务的成长空间。目前公司云印刷业务在有序进行之中,印刷设备已经订购,派往台湾的人员培训顺利,网站建设也进入到内部测试阶段,我们预计快的话年底能够开始接单,明年有望贡献受益。我们看好云印刷业务主要信心来自以下两点:1、首先公司采用的是台湾健豪的成熟运营模式,同时台湾健豪也非常积极拓展内地市场;2、潜在空间很大,个性化、多样化商业印刷日益流行,我们测算仅北京+天津市场规模即超过台湾,预计潜在规模在30-50亿左右,公司如果在京津地区成功,其在全国如广深、上海等地区的拓展也将顺理成章,此次并购客观上也为广深地区的拓展提供了印刷基地。对云印刷的详细分析请见《长荣股份(300195)- 看好“云印刷”的成长空间》深度报告。 纸电池进展情况:仍看成品定型和下游推广情况。目前公司已经向客户提供了部分成品用于面膜试验,同时公司仍需对原材料厂商进行考察,药品市场也在积极拓展之中,顺利的话预计明年能够产生部分收入。 维持“强烈推荐-A”投资评级。不考虑并购影响,按照目前订单情况以及海外拓展情况、云印刷的进度,下调2013-2015年EPS至1.04、1.30和1.69元(原1.27、1.57和2.03元);如果考虑收购,假定收购在明年2月底完成,配套增发也在明年完成,预计2014-2015年摊薄后的EPS为1.58和2.03元,目前股价对应收购后的2014年动态PE17.1倍,估值具备优势,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:并购由于未满足条件而终止;海外拓展低于预期。

事件: 公司前三季度实现销售收入 6.1 亿元,同比增长10.1%,归属母公司净利润约1.6亿元,同比增长23.7%,扣非后同比增长18.9%,每股收益0.41 元。公司同时预增2013 年全年业绩增长5%-25%。 评论: 1、受个别大订单收入确认及交付产品结构影响,公司业绩季度性波动较大 公司第三季度单季完成销售收入1.9 亿元,同比增长2.6%,实现归属母公司净利润5139 万元,同比上涨40.3%。公司业绩季度性波动主要是由于公司下游石化客户较强势,部分大订单确认周期较长;另外由于每个季度交付产品结构不同,公司季度盈利水平出现波动导致公司业绩出现季度性差异。我们预计公司四季度业绩同比将基本持平。 2、毛利率同比小幅下降,期间费用率下降较快 前三季度公司综合毛利率为40.9%,较上年同期下降1.3 个百分点,主要是由于公司交付产品结构的变化造成毛利率小幅波动,整体来看公司毛利率水平基本保持稳定。前三季度公司期间费用率12%,同比下降3.9 个百分点,主要是由于公司产品包装费、运输费减少导致销售费用率同比下降2.9 个百分点。 3、三季末预收账款环比小幅上升,经营性现金流明显好转 截至三季度末底公司预收账款余额为3 亿元,较年初有小幅下降,较上季末小幅增加2164 万元,显示公司新签订单在经历二季度的下降后有所恢复。另外随着大订单的收入确认和下游客户验收确认,公司销售回款转好,公司前三季度经营性现金流净流入1.5 亿元,三季度净流入4907 万元。 4、投资建议 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.51、0.62、0.77元,对应PE 分别为44、36、29。公司在石化后处理设备领域拥有领先优势,期待公司非石化领域的拓展及服务收入占比的稳步提高,同时公司拥有一定的外延式扩张机会,维持审慎推荐评级。 5、风险提示 公司受下游石油化工煤化工行业影响较大,收入确认周期较长。

事件: 公司发布2013年三季报:前三季度实现销售收入8.3亿元,同比增长9.9%,归属母公司净利润约1.5亿元,同比增长30.4%,每股收益0.51元,扣非后归属母公司净利润约1亿元,同比增长31.5%。 评论: 1、产能压力和订单结构转变导致公司收入增长较慢 公司收入增长较低原因有两点:1、订单合同结构转变。公司目前正在重点推广全面、完整的智能化无人车间的系统解决方案,从根本上支持各行业自动化升级、打造高绩效的数字化工厂。公司订单也呈现规模化、集成化,单个订单规模越来越大,导致执行周期拉长,收入确认相应延迟。2、产能瓶颈。公司募投项目2012年全部达产后,产能利用已达上限(且有部分产能被军品占用)。为缓解目前的供货压力,公司正在加快沈阳智慧园基建实施进度,但这同样给公司带来相应的资金压力。目前沈阳三期有部分厂房已投入使用,杭州高端装备园在今年正式开始投产。随着新增产能的逐步释放,我们看好公司未来的业绩增长。 2、毛利率水平保持稳步提升 前三季度公司综合毛利率为28.4%,较上年同期提高4.1个百分点。未来随着高毛利率军品业务收入占比的提高以及规模优势带来的成本降低,我们预计公司毛利率水平整体将稳中有升。 3、三季度预收账款有所好转 三季度末公司预收账款余额为1.1亿元,较上半年末大幅增长60%,主要是由于公司新签订单持续增长,但公司预收款比例整体较低,这主要是由于公司目前客户中军方、国家电网和跨国公司等企业比较多,这些客户预付款比例相对较小。 4、存货小幅增长 三季度末公司存货余额为7.8亿元,较上半年末继续增加7651万元,主要是由于公司订单规模增大后部分订单执行周期拉长导致在产品增加,以及军品收入确认特性导致。 5、公司未来大订单主要来自于军品、轨道交通、汽车等领域 公司前三季度新签订单约16亿元,同比增长51%。我们预计全年新签订单增速将维持在50%以上,其中大订单仍主要来自于军品、轨道交通及汽车等领域。 军品领域:公司特种机器人项目进度符合预期,用户对项目执行过程中定期检查结果表示满意。目前公司还在接受客户委托进行多种型号特种机器人的预研,此外除了现有二炮客户,公司和其他军方的自动化产品应用也取得一定进展。 轨道交通领域:公司拥有计算机系统集成一级资质(第一家非计算机服务和软件行业获得此项资质的企业),可总承包国内地铁综合监控系统、国铁大项目、政府信息化、智能交通系统集成等重大项目,我们预计公司在沈阳地铁九号线、十号线招标中获得订单的可能性较大。 汽车领域:汽车及汽车零部件行业是公司下游应用的传统领域,目前该行业需求产品正在从单台设备向成套设备、从单条生产线向多条生产线、从单个项目向数字化工厂转变,公司在该领域正在做一些示范项目工程,未来将向行业解决方案转变。 此外,公司在医疗配送、五金加工、造纸业等新领域也实现成功应用,未来也会有后续订单。 6、投资建议 给予“强烈推荐-A”投资评级:由于公司新增产能将在明后两年集中释放,因此我们小幅下调公司2013年业绩同时小幅上调明后两年业绩,预计公司2013-2015年每股收益为0.95、1.33、1.80元,对应PE分别为41、29、22倍。我们认为公司发展现在正在突破阶段性的瓶颈,在产能和资金(需再融资)、管理层激励等问题获得解决后,公司将迎来快速成长期。目前公司股价安全边际非常高,对应明年估值约29倍,强烈推荐!7、风险提示 军品收入确认低于预期、新增产能投产低于预期、创业板调整风险。

在三季度LNG重卡需求回落的情况下,前三季度公司收入达到14亿,三季度单季增速环比回落,但仍好于市场预期。估算前三季度气瓶收入约7-7.5亿,占公司收入的一半左右,增速回落,其中公交客车气瓶占比已达到50%,一定程度抵消了重卡气瓶的下降,重卡气瓶占收入的比例28.5%左右。撬装加气站收估计交付280座,收入大约3.3亿,已接近全年300座的目标。撬装液化装备已生产的三套已有两套出液,但是仍在试用中,尚未确认收入。 第三季度毛利率37.4%,较去年同期仍提高4.3个百分点,保持较高的盈利水平。由于今年气瓶产能扩大,规模效应,毛利率保持高位,加气站毛利率大幅提升至25%以上,甚至有产品提价。虽然三季度LNG重卡受LNG涨价影响增速放缓,但是公司布局LNG全产业链,新产品陆续推出并批量生产,基于对需求的长期看好,毛利率有望保持高位。另外今年原材料价格保持低位。 第三季度财务费用环比上升,但管理费用下降明显,因此第三季度净利润增长高达103.7%,大大超出市场预期。公司处于扩张期,加之创业板融资渠道不畅,导致公司发展缺少资金的支持,负债率接近70%,财务费用逐季走高,成长企业的烦恼。管理费用环比减少3000万元,主要是气瓶运输费用减少。 长期看好的理由:从LNG全球供及、定价机制改革、非常规气开发来看,LNG价格2015年后有望下行,经济性长期存在;中国治理大气污染,LNG装备应用刚处于推广期,属于成长行业;2014年公司业绩增长点将来自于:小型液化撬装装备的交付、撬装加气站增长、给瓦锡兰配套LNG船用供气系统投产、公交客车LNG气瓶的高增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计未来2-3年复合增长45%以上,2013、2014年EPS1.7、2.5元,明年动态PE25倍,近期回调带来买入机会。 风险提示:原材料价格上升;创业板再融资没有时间表,影响公司发展。