4季度特种船进入交付高峰期。10月份太阳鸟交付了17艘T1900海监执法艇,按照进度需要在年内交付剩余15艘,加上宝达公告的需要年底交付的大订单,共计有3.6亿(扣税后3.2亿),不过预计收入确认上部分要延后,再加上其余订单的交付,4季度将迎来交付和收入高峰期。随着特种船批量交付4季度毛利率预计有所下降。前3季度公司综合毛利率31.0%,同比增加0.5个百分点,鉴于批量特种船毛利率相对低些,预计4季度毛利率会出现回落。 现金流趋于紧张,或有融资需求。9月底公司应收账款1.3亿(受政府订单年底结算影响),同比增长74.9%,存货4.1亿元,同比增长28.2%,使得前3季度经营性现金净流出1.3亿元。9月底公司账面现金1.4亿元,短期借款达到2.1亿元,考虑到公司在珠海还有两个项目在筹备启动中,预期公司存在融资需求。 海洋局招标该来的总会来的。受海洋局重组影响,今年执法快艇还没有招标,不过对于日益受重视的多样化海洋权益维护需求,需要好马配好鞍,对于高性能执法船艇的需求仍客观存在。类比铁道部的改革使铁路车辆招标延后,我们预计海洋局的招标在今年仍有较大概率启动,只是时间上有延后。 3D打印和珠海扩建为增长提供动力。太阳鸟拟在珠海连湾工业区建设游艇模块研发和制造基地,通过与欧洲企业合作研发3D打印技术,有望节省1/3的建造时间,从而实现模块化作业效率提升;同时宝达拟在珠海购置3.5万㎡土地建设“太阳鸟超级游艇基地”项目,届时公司将具备建设100米超级游艇以及高等级国防特种船的能力,竞争力也将进一步提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在“沅江+长沙+东莞+珠海”的产业布局轮廓清晰,为成长打好铺垫,鉴于去年4季度基数较高以及公司在投入期,下调2013-2015年EPS至0.47、0.61和0.77元(原0.50、0.64和0.80元)。 风险提示:海洋局招标启动或招标量低于预期、项目投入折旧成本增加。

事件: 前三季度,安徽合力营业收入49.66亿元,同比增长10%,归属上市公司股东的净利润3.88亿,同比增长45%,扣非后净利润增长34%,EPS0.76元,大超市场预期,扣非后的净利润增长也超出我们的预测。利润大增一方面是因为毛利率提高,另一方面是三季度收到第一笔土地补贴5574万元。前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长45.7%,远远好于机械行业平均水平。 维持强烈推荐的几个理由:1、叉车行业受益于劳动力替代和物流业发展 叉车行业属于工业车辆,但是一直被划为工程机械行业,因此估值一直比较低,而我们注意到叉车下游正在发展变化。从下图叉车与两个主要的工程机械产品销量比较来看,2011-2013年叉车走出了独立的趋势。尤其是2013年,工程机械普遍下降,而叉车行业前三季度销售增长达到15%左右。 从下游需求来看,虽然没有权威的统计数据,但是需求结构正在发生变化。2012年之前制造业投资连续十年的高增长,带动了叉车的需求,2012年后制造业投资增速下降,但是物流仓储业投资增速大幅增长,劳动力替代需求旺盛,叉车行业逆市上扬(见图2)。 从公司的直观数据来看,个人采购明显增加,说明第三方物流、或搬运机械化率提高,劳动力替代需求增加。 3、公司土地被政府收储,为未来发展形成有力支撑。 公司于2013年5月27日披露了《公司关于南七老厂区土地收储的公告》,公司南七老厂区土地收储涉及的土地、房产、公用设施“三项”资产将获得补偿费用总额为2.3亿元。2013年7月11日,公司收到了合肥市土地储备中心第一笔土地收储补偿费用1亿元,扣除相关资产账面净值约4,147.6万元,三季度营业外收入同比增加近5000万元。预计其余1亿元将于四季度将到账,当然时间上仍存在一定的不确定性。 另外,根据土地收储合同,本次收储土地上市成交后的收益,在扣除相关政府税费、“三项”补偿费用、道路建设、拆迁安置等成本费用后,若仍有盈余,政府将支持企业发展,用于企业在合肥的项目投资。由于土地价格高升,这意味着明后年还有可能获得补贴或政府投资支持,利好公司长期发展。 4、集团增持增加投资者信心 虽然安徽合力的国企改制一直没有进展,管理层没有股权激励,这几年经营战略相对保守,但是公司的管理水平在业内有口皆碑。 叉车集团于2012年7月9日至2013年7月8日一年期间内,通过上海证券交易所累计增持本公司股份3,676,405股,占公司总股本的0.715%。按增持计划,成本价在8元以下,并且集团承诺在增持完成后6个月内不减持。 维持“强烈推荐-A”的评级 我们预计2013年、2014年EPS1.1元、1.14元,扣非后0.81元、0.95元,扣非后的PE为11.8倍、10倍,PB1.48倍,具有安全边际。作为劳动力替代的机械产品,未来将长期受益于人力成本的上升,同时公司具有资金优势,具有投资价格,按今年扣非后15倍PE给予12元的目标价。 风险因素:原材料价格对公司盈利能力影响较大。

3季度淡季不淡,4季度收入同比增速有望加快。新产品ORC螺杆膨胀机和气体压缩机的交付,以及200KW以上大功率螺杆空压机的需求旺盛,使得3季度收入同比实现31.2%的增长,由于大功率空压机和螺杆膨胀机订单增加,9月底预收款1.7亿元,同比增长225%,因备货生产,9月底公司存货5.6亿元,同比增长43.4%,预计4季度收入同比增速将有望超过3季度。 原材料低位毛利率稳中有升。虽然新产品毛利率高于现有产品,但占比还不大,受经济放缓影响,空压机竞争也更加激烈,不过受益原材料价格处于低位,前3季度综合毛利率28.5%,同比增加0.7个百分点。 新产品推广期,销售和管理费用支出增长较快。开山前3季度销售费用支出3983万元,同比增长25.3%,管理费用支出8108万元,同比增长26.8%,由于处于新产品的研发和推广期,费用增长快于收入属于正常,预计4季度仍将保持较快增长。 螺杆膨胀机仍在积极推进,但收入确认预计低于之前预期。10月份公司在阿拉斯加Chena度假村的首台用于地热发电的ORC螺杆膨胀机成功并网发电,阿拉斯加地广人稀,平均电价为0.57美元/度,适合采用分布式能源形式,首台并网成功为公司后续市场开拓奠定基础,同时在国内的多个项目也在积极推进中,考虑推广和收入确认时间,我们下调今明两年螺杆膨胀机收入预期至1亿元和4亿元(原2.5亿和6亿元)。 维持“审慎推荐-A”投资评级。“十二五”前两年我国仅完成节能减排目标34.7%,后续压力较大,开山空压机和螺杆膨胀机符合国家政策发展方向,同时其在研发、制造和营销网络方面都有优势,具备长期增长潜力,短期受经济放缓和新产品推广进度影响,下调2013-2015年EPS至0.78、1.02和1.31元(原0.93、1.20和1.54元),对应2014年PE36倍,建议回调后关注。 风险因数:螺杆膨胀机推广进度低于预期;经济下行空压机行业竞争加剧。

事件: 东方精工公告重大资产重组方案。公司拟以现金4080万欧元(约合3.34亿元)购买高端瓦楞纸板生产商佛斯伯(意大利)(以下简称佛斯伯)60%股份,并约定根据佛斯伯13-16年业绩情况对对价进行相应调整(详见附录)。根据约定佛斯伯2013-2016年业绩承诺分别为650、700、750和750万欧元,公告拟收购价对应2013年PE为10.5倍。q剩余40%股权约定:第一轮期权内(即2015年财报股东会批准日至2016年财报股东会批准日),交易对方有权要求向东方精工以(2013年至2015年经调整的净利润的平均值)×10×20%的价格出售20%的股权;在第二轮期权内(截止日期为2016年财报股东会批准日)交易双方都可行使使东方精工以(2013年至2015年平均三年净利润)×10×(“全出售股份”÷“公司”全部“股份”)的价格收购全部股份的权利。 点评: 总评:收购对公司发展意义重大。2012年东方精工收入规模3.3亿元,佛斯伯为8.5亿元,收购完成后合并收入规模达到约11.8亿元,从而跻身全球前列,对公司品牌形象将有较大提升作用;另外在中国设立合资公司后,东方精工在亚洲和新兴市场将形成提供从瓦楞纸板生产线到印刷设备到印后设备的整体方案能力,在产品线上实现质的飞跃。 佛斯伯为全球瓦楞纸板生产线第二大厂商。佛斯伯成立于1978年,经过多年发展,产品包括成套生产线包括原纸架与接纸机、单面机、涂胶机、双面机、轮转切断机、纵切压线机、横切机、堆叠机、生产线智能管理系统、防噪音单元等,2002-2012年营业收入复合增长率达到8.3%,全球设备保有量超过1000套,2012年收入8.5亿元,是全球第二大瓦楞纸板生产线厂商(第一大为德国BHS),目前在研发、制造和销售渠道方面已建立优势。 未来5年全球瓦楞纸板消费预计将保持平稳发展。根据SmithersPira发布的《2017年全球瓦楞纸板包装市场前景研究报告》显示2011年全球瓦楞纸板包装市场规模达到520亿美元,瓦楞纸板消费量为1.02亿吨,未来5年随着城市生活节奏的不断加快,生活和工作压力与日俱增,冷冻食品、外卖食品以及熟食等省时省力的方便食品将愈发受到消费者的推崇,成为全球瓦楞纸板包装市场稳步增长的动力,预计到2017年市场规模将达到670亿美元,年复合增长4.3%,瓦楞纸板消费量将达到1.30亿吨,年复合增长4.1%。 欧美市场恢复和新产品的推出利好佛斯伯成长。目前欧美地区为佛斯伯主要市场,2012年收入中美国约占30%,其余大部分为欧洲,下游客户包括InternationalPaper、SmurfitKappaTurnhout等全球知名大型包装企业。随着欧美市场的恢复增长,佛斯伯凭借自身品牌、技术、客户资源等优势也将有望恢复增长,同时今年佛斯伯将最近两年研发的新机型投向市场并基本型,后续研发费用、安装调试成本都会下降,新机型的推出也将提升公司竞争力,从而提升业绩。根据公告预测,佛斯伯2013-2015年收入增长分别为16.4%、7.4%和7.7%,我们认为从目前市场环境,佛斯伯自身竞争力来看,实现问题不大。 对佛斯伯实行董事会层面控制。交易完成后,东方精工占据五名董事会中三个席位,如果第二轮期权行使后,将全部由东方精工委派。东方精工只参与佛斯伯重要事项决策并派驻财务负责人,实际经营仍由原管理团队进行,东方精工并将对佛斯伯管理团队进行激励制度设计,从而实现有效控制和业绩增长。 亚洲是瓦楞纸消费第一大区域,以中国为主导未来仍将是新增需求主要来源。根据国际瓦楞纸箱协会统计的,亚洲为全球瓦楞纸消费第一大市场占了48.8%,欧美分别为23.6%和19.3%。随着新兴市场城镇化进程的不断加快以及消费市场的日益扩大,瓦楞纸的消费重心将继续向中国、印度、巴西、东欧等发展中国家和地区转移,根据SmithersPira公司预测,未来5年全球瓦楞纸板包装产能增量的70%将来自于中国。 我国瓦楞纸消费仍具备成长空间。2004-2012年我国瓦楞纸箱产量从705万吨增长到2809万吨,年复合增长率达到18.9%,虽然过去两年产量受经济放缓有所影响,但今年已恢复增长态势。从横向对比看,2012年我国瓦楞纸板人均消费量约40平方米,远低于日本和欧美等发达国家,随着我国新型城镇化进程的推进以及人们生活消费水平的提升,我国瓦楞纸纸消费仍具备成长空间。 我国瓦楞纸板生产线保有量大,低端产能过剩明显。随着近10年来我国经济的快速增长和人们消费水平的提升,瓦楞纸箱凭借环保、轻便等特点保持了快速增长,这也直接促使上游瓦楞纸板产能快速扩张,瓦线从2004年的3500条扩张到2010年5370条。由于盲目扩张,目前我国瓦楞纸板产能严重过剩,以欧美为例,美国2010年拥有瓦楞纸板生产线约600条,当年瓦楞纸产量约360亿㎡,欧洲约725条,产量410亿㎡,我国2010年5370条瓦线产量也仅约400亿㎡,假定平均每条生产线每天开工8小时,一年开工300天,以幅宽1.4米,100米/分的运行速度计算,每年产能可达1080亿㎡,以此计算产能利用率不到40%,过剩情况明显。 从国际上看,瓦楞纸箱行业向优势厂商集中是趋势。美国前5大纸箱厂商市场占有率合计超过70%,对比我国市场则非常分散,目前国内仅有20多家A级纸箱厂(能够造纸+纸板+纸箱),约4000-5000家B级厂(能够生产纸板+纸箱),还有约1.5万家C级厂(只能制造纸箱,纸板外购),市场非常分散,也是造成低端产能过剩的主要原因。随着国家节能减排要求提升,企业规模效应、管理能力等逐步分化,行业将向优势厂商集中。 低端产能逐步淘汰升级,中西部存新增需求。我国瓦楞纸板生产线以国产为主,其中进口约占8%,台湾占15%,国产约占77%,由于国内厂商因技术原因,产品以低速窄幅为主,从现有瓦线保有量看,幅宽1.6米以下、80米/分机型约占30%,这种机型生产效率仅为幅宽2.5米、220米/分高速宽幅机型的1/4,在同等产能下耗能高、占地面积大、需要工人多,在节能减排和行业向优势产商集中的情况下,窄幅低速机型将会逐步淘汰升级。从地区来看,目前我国瓦楞纸箱产能和产值主要集中在长三角、珠三角和京津冀地区,随着制造业向中西部转移以及中西部地区经济的发展,国内大型瓦楞纸厂商也在这一区域积极建厂布局,在节能减排和人工成本不断上升的情况下,宽幅高速瓦线将会成为资金实力较强的这些大型厂商的首选,而具备技术实力的国内瓦线厂商凭借性价比和售后服务享有一定的竞争优势。 谁先掌握先进技术,谁就具备主动权。目前国内瓦楞纸板生产线制造商约有100家左右,但具体来看,单论产品的作业速度,速度低于70米/分钟的占30%左右,速度在70-150米/分钟的占50%左右,国内能够提供中高端产品的主要有德国BHS(全球第一大瓦楞生产线厂商,在上海设有工厂,2011年产值约3亿多欧元,按照产能计算,市场占有率约50%)和东莞祥艺等。虽然佛斯伯在国内市占率不高,但从技术上看,产品宽幅可达2.5-2.8米,生产线速度可达到350-400米/分钟,技术明显领先国内厂商。 成立中国合资公司实现东方精工的全产业链发展战略。本次交易的前提之一是在中国设立一家合资公司,其中东方精工控股56.4%,合资公司将主要生产2.5米和2.8米的高速宽幅瓦楞纸板生产线,设计年产能50条生产线,销售区域为中国、印度等亚洲国家及其他新兴市场。产品将按照佛斯伯的标准执行,包括部分零部件进口的混合瓦楞纸板生产线以及全部国产的瓦楞纸板生产线两种,进行本土化生产后,预计产品价格将比目前进口产品低30%-40%。届时东方精工将形成“瓦楞纸板生产线+全自动预送纸机+下印式印刷模切机+全自动清废堆叠机”、“瓦楞纸板生产线+全自动预送纸机+下印式印刷开槽机+下印式粘箱机”等全套生产线,成为国内首先能够提供瓦楞纸箱机械整体解决方案的厂商,形成较强竞争优势。公司新厂房在明年投入使用,如果收购顺利,预计在明年即可提供瓦楞纸板生产线,为公司成长提供新成长点。 并购资金来源主要为超募资金、自有资金和银行贷款。6月底公司账面现金4.9亿元,具备支付实力,同时公司也将利用国家鼓励企业走出去的政策,争取部分优惠贷款,不会出现流动性问题。交易完成后,公司资产负债率预期将从16%上升至56%左右,主要是因为佛斯伯资产负债率较高所致,虽然完成并购后,东方精工负债率上升较快,但仍属可控范围。 拟设立荷兰子公司作为进一步并购平台。公司同时公告首期4万欧元设立荷兰子公司,后期投资额不超过6000万欧元(或等值人民币),以此为平台充分利用海外市场的政策及资源,开展进一步的并购,预期主要的并购方向为瓦楞纸及相关包装设备公司,从而把握欧洲债务危机而出现的淘得一些优质资产的机会。 上调至“强烈推荐-A”投资评级。目前公司订单已经恢复到2011年水平,较为良好,不过从并购进度和会计准则看,大部分并购费用将发生在今年3季度和4季度,计入今年费用,今年是一个业绩低点,在不考虑并表但包含收购费用的情况下预计2013-2015年EPS为0.31、0.39和0.46元,如果收购顺利预计将在明年并表(假定在1季度末并购完成),预计合并后2014-2015年EPS为0.52和0.65元,届时公司将重新进入一个快速增长期,目前股价对应收购后2014年PE为18.3倍,具备吸引力,上调至“强烈推荐-A”。 风险提示:并购由于未满足条件而终止;经济增速放缓影响订单交付。

事件: 公司公布前三季度订单情况,2013年1-9月,公司新承接合同金额891.95亿元,同比大幅增长148.8%。截至2013年9月底,公司手持合同金额1037.77亿元。 评论:1、军工军贸订单同比大幅增长,订单结构持续优化 分业务看,公司军工军贸与海洋经济产业前三季度新增订单554.8亿元,同比大幅增长829.9%,新增占比达到62%,截至三季末手持订单635.3亿元,手持占比61%;船舶制造及修理改装新增143.3亿元,新增占比仅16%,手持占比25%;能源交通装备及科技产业新增130.6亿元,新增占比14.7%,手持占比10%;舰船装备新增63.2亿元,新增占比7%,手持占比3%。公司中报披露海洋经济产业上半年新增订单约210亿元,因此我们估算前三季度军工军贸新增订单约300亿元,如果考虑公司收购的航母驱逐舰护卫舰潜艇等总装资产,公司前三季度新增军品订单金额将更高。我们预计这部分军工军贸订单将从明年起逐步对公司业绩产生比较大的正面影响。 2、首艘国产航母或将开建,公司将直接受益 我国拥有约300万平方公里海洋国土面积,1.8万公里海岸线,6500多个可住人岛屿,与周边国家有争端的水域及岛屿较多,海洋权益维护任务艰巨。目前改建的辽宁号航母主要用于科研训练,显然不能满足我国庞大的海洋权益维护需求。因此我们认为我国未来进一步自主建造航母的可能性较大,并且从形成战斗力的角度考虑,至少将需要三艘航母以及与之配套的编队战斗群。随着航母等战斗群总装资产注入上市公司,一旦国产航母编队开建,公司将成为主要受益公司。 3、公司后续资产注入空间依然较大,未来将启动研究所资产分期分批注入截至2013年6月30日,中国重工总资产、净资产和2013年上半年营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为48.01%、50.35%、28.81%和29.21%。 考虑到目标资产的注入,我们测算总资产、净资产、营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为53.41%、53.15%、32.22%和33.74%,中船重工集团存续资产注入空间依然较大,除去正在收购的目标资产,目前在重工集团中尚未注入上市公司的资产主要是核潜艇总装和舰船电子部分(即28家研究所资产),我们认为核潜艇总装资产注入目前不太具备可操作性,预计此次目标资产注入完成后公司将启动28家研究所的分期分批注入。 4、投资建议 维持“强烈推荐-A”投资评级:本次资产收购完成后,2013-2015年备考EPS分别为0.20、0.25、0.28元,对应PE为32、26、23倍。通过定增收购相关军工总装资产后,公司将形成以军品为核心,高端装备为重点,民船为基础三足鼎立的产业发展格局。从公司公布的最新订单结构看,公司对民船业务的依赖已逐渐减弱,产业结构持续得到优化。我们预计今年大幅增长的军工军贸订单明后两年将开始逐步释放业绩,短期拖累公司业绩的民船业务前三季度订单大增155%,预计也将在2015年迎来业绩拐点。同时公司将可能承建首艘国产航母,且后续仍有较大资产注入预期,具有一定的主题投资机会。我们认为公司注入军工资产将提升整体估值,按明年备考业绩30倍估值计算,上调公司目标价至7.5元,维持公司强烈推荐评级。 5、风险提示 公司资产重组方案尚需得到股东大会及证监会的批准。

一、电梯板块:优势明显,发展稳步,业绩贡献主力 上海机电电梯业务主要由上海三菱电梯有限公司(控股52%,以下简称上海三菱)和三菱电机上海机电电梯有限公司(参股40%,以下简称三菱电机)负责。其中三菱电机2008年正式投产,主要引进日本三菱的小机房、无机房电梯以及高速电梯的技术,定位国内高端市场,与上海三菱形成互补,并通过上海三菱对外销售(即上海三菱通过采购三菱电机的电梯,然后再对外销售)。经过多年发展,2012年上海三菱(包括三菱电机)产销量近6万台,市占率约10.6%,位居国内第二。 营销网络铺设领先。从1991年开始上海三菱就率先在国内建设分公司网络,目前已在全国建立了7个大区、65家直营分公司(非合营),另有360余家代理网点、维修站点,同时建立了包括上海总部、北京、重庆、佛山和郑州物流分中心,重点城市销售点的三级备品配件物流体系,完成了沿海发达市场向中西部市场的全面延伸覆盖。与多家地产商战略合作密切。2012年上海三菱成为电梯类唯一入选“2012年中国房地产开发企业500强首选供应商”的品牌,到目前公司已经成为绿地、万达、中海地产、碧桂园、四川富临实业等公司的战略合作伙伴,为公司接单创造了有利条件。新建工厂为成长提供保障。上海三菱目前工厂位于上海,年产能约7万台,2012年产销量超过5万台,为全球最大的单体工厂,三菱电机目前产能约1万台。鉴于现有厂房潜能已经充分发挥,公司今年底将投资约3亿元在现有厂区附近建设物料、发运和工程配套服务(培训)中心,新建项目为配套设施,可陆续释放产能,到2015完工后届时总产能将达到10万台,有效保证了公司成长需求。同时将投资新建第二座电梯试验塔,高度不超过220米(原试验塔建于1997年,实际提升高度仅93米),有助于公司对新产品的开发,从而保持竞争力。 特种设备安全法的颁布将规范维保市场。今年6月,我国家颁布了《中华人民共和国特种设备安全法》,规定从明年1月1日起“电梯的安装、改造、修理,必须由电梯制造单位或者其委托的依照本法取得相应许可的单位进行”,“电梯的维护保养应当由电梯制造单位或者依照本法取得许可的安装、改造、修理单位进行”,“电梯制造单位对电梯安全性能负责”,运营单位对使用安全负责,通过法律的形式来规范电梯的安装、改造和维保市场。之前广东试点城市东莞自《广东省电梯安全监管改革方案》试点以来新办证电梯由电梯制造商或其代理商进行维保的比例达到69.9%,比改革前提高了61个百分点。随着法规的正式实施,未来实力整机厂商维保收入将有望快速增长。 公司历来注重服务,将更受益规范的维保市场。公司以产业化思路发展电梯安装、维保业务,并以校企合作等模式在西安、重庆、长沙、清远、徐州、天津、长春建立了7个培训分中心,大力培养安装、维保人员。截止今年6月份,上海三菱在国内电梯保有量达到40万条,超过30%是自己维保,但与奥迪斯在全球78.9%(160万台/203万台)的自维保比例相比,仍有巨大提升空间,目前上海三菱维保收入占电梯业务17%-20%左右,得益公司售后网络的建设,随着特种设备安全法的出台,公司维保业务将有保持快速增长。 未来三年我国电梯行业复合增长率有望达到15%。2012年我国电梯产量52.9万台,国内销量约47.6万台,分别约占全球份额65%和70%,是名副其实第一大产销国,虽然基数高,但我们电梯仍具备增长的动力:新一届政府“促进房地产市场平稳健康发展”表态下房地产的需求增长;新型城镇化下城轨交通、基础配套设施建设对电梯的需求;出口增长;更新需求等。我们测算未来三年电梯行业复合增长率有望达到15%。详见《电梯行业专题报告-新型城镇化注入活力》。 公司增长稳健,优势明显成长无忧。公司对电梯业务以稳健为发展理念,凭借品牌、技术以及网络等优势,2006-2012年收入复合增长率16.3%,今年公司目标销量7万台,我们认为在目前行业情况下,实现问题不大,预计产量同比增长20%左右。公司曳引机、控制系统等关键零部件都为自制,生产链成熟,在原材料价格波动不大情况下,预计毛利率仍将保持平稳在21%左右。从业绩贡献上,未来几年仍将是上海机电利润主要来源。 二、印刷板块:布局调整期待涅槃重生 上海机电印刷业务由高斯国际、高斯中国和上海电气集团印刷包装机械有限公司负责。 大股东注入高斯国际,期望增强印刷板块竞争力。2012年2月公司以5.7亿元现金受让上海电气持有的美国高斯国际有限公司(以下简称“高斯国际”)100%股权,上海电气承诺高斯国际2012-2014年归属母公司的净利润分别不低于2362万元、1.21亿元和1.91亿元,否则以现金方式进行补偿,但累计补偿额不高于受让价。 转让高斯中国获得现金流,高斯法国破产重组为高斯国际减负。2012年10月,高斯国际以6.3亿元价格向上海机电转让其持有的60%高斯图文印刷系统(中国)有限公司股权,从而为自身转型获得现金。今年4月份高斯法国进入了司法重组程序,7月法国当地法院同意高斯法国破产。由此剥离法国制造业务后,高斯国际在欧洲的机构将更专注于欧洲、中东以及非洲市场的销售及服务,实现减负前行。因高斯法国破产对净利润影响1.6亿元,高斯国际上半年亏损1.9亿元,即除去破产影响,高斯国际除法国外的业务亏损约0.3亿元,下半年没有高斯法国(今年1季度亏损5091万元)拖累,根据目前情况能够预计能够扭亏,全年业绩根据承诺将能够达到1.21亿元。鉴于高斯国际目前在转型期,传统报刊印刷设备受新媒体冲击影响日益加重,预计明年虽能实现盈利但仍将难以达到承诺业绩,我们测算上海机电累计补偿金额不会高于5.7亿元现金受让价,但后续看,高斯国际之于印刷设备类似诺基亚之于手机,难以看好其成长性。 高斯中国正积极谋求转型。上海机电直接持有高斯中国60%股权并通过上海电气集团印刷包装机械有限公司间接持有高斯中国另外的40%股权,实现完全控股。高斯中国主要生产商用及报刊卷筒纸胶印机,是中国目前最大的卷筒纸胶印机之一,机型主要以M40、M40II、M8等为主,适用于中小型企业,在小滚筒报业卷筒纸胶印机市场占有率高达70%左右,具备较强的竞争优势。从下游来看,报刊、图书和期刊受新媒体影响,增长陷于停滞,需求主要靠设备更新,难有增长,但包装装潢受益生活水平提升仍处于较快增长阶段,因而高斯中国凭借原有品牌、技术优势,正积极向商务和包装方向转型。 高斯中国新厂房建成后,发展方式将形成转变。高斯中国现所在的上海市普陀区工厂土地已被政府收储,其将利用土地补偿款投资5.36亿元在闵行区建设新工厂,预计10月份动工,2015年1月正式投入使用。届时,高斯中国将形成三大产品系列: 高速、精密单幅单倍径卷筒纸胶印机系列;高速、精密单幅双倍径卷筒纸胶印机系列和高速、精密商业卷筒纸胶印机系列,实现向商务包装领域转变,从而恢复增长。 其他印刷包装机械设备业务仍有待改善。其他包装设备都归于上海电气集团印刷包装机械有限公司,包括:光华印刷机械(胶印机)、亚华印刷机械(印后设备)、紫光机械(印后装订和特种印刷设备)、申威达(切纸机)和秋山国际(胶印机),在2012年亏损1520万元后,今年上半年继续扩大至3435万元,受经济增长放缓影响下游需求,预计全年亏损仍将扩大。从公司之前的资本运作历史看,不排除以后剥离其中持续不盈利的部分。 三、机器人业务:仍待壮大 与日本纳博有良好合作基础。1996年子公司上海电气液压气动有限公司与日本纳博在上海松江成立了上海纳博特斯克液压有限公司。目前上海纳博已成为国内液压部件行业中产品质量最好、生产规模最大的企业之一,其主要产品液压行走和回转马达,已达到世界先进水平,国内市场占有率已超过30%。2011年再次与日本纳博合作在江苏常州共同投资设立江苏纳博特斯克液压有限公司,目前已经正式投产。 增资入股纳博传动,进入机器人精密减速机领域。日本纳博自1985年发明精密减速机至今已经累计向全球销售400万台,2012年销售额达约30亿元,由于其精密减速机扭矩大且精度高,高刚性且抗震性强,尤其产品质量保障期超长(根据不同应用领域环境从50年-100年),成为全球汽车工业机器人制造商的独家选择。20多年来,日本纳博精密减速机全球市场占有率稳居60%,持续保持世界第一。2010年日本纳博成立了纳博传动,负责中国地区范围内日本纳博精密减速机的销售,产品主要供应于多关节工业机器人制造商及工业自动化系统集成应用行业制造商等。由于公司与日本纳博的合作基础,上海机电将出资1915万元以单方增资形式注资纳博传动,完成后公司股权占比51%,日本纳博占49%,新公司更名为纳博传动拟更名为上海纳博特斯克传动设备有限公司。 短期盈利贡献有限,长期可能有资产注入。增资完成后,纳博传动短期内将继续代理日本纳博减速机国内销售为主,后期将携手日本纳博在国内开展精密减速机及相关产品的研发、组装生产、制造,实现机器人产业的真正进入,从业绩看,2012年纳博传动收入3808万元,净利润893万元,短期内对上海机电业绩贡献有限。公司大股东上海电气1997年与日本发那科合资成立上海发那科,经过15年耕耘,目前上海发那科2012年在国内的销售收入已达20亿元/工业机器人4000台,为国内第一。作为上海电气机电机业务上市平台,不排除像向上海机电印刷设备注入高斯国际那样,未来随着上海机电以上海纳博特斯克传动为代表的机器人业务板块壮大,上海发那科不能排除有注入到上海机电的可能。 四、估值建议 首次给予“审慎推荐-A”评级。电梯业务仍将是公司的业绩主要来源,凭借品牌、技术和网络优势,公司仍将保持稳健增长,印刷包装业务由于高斯国际业绩承诺在今明两年也将贡献业绩,但后续仍需看行业和转型发展情况,预计2013-2015年EPS分别为0.92、1.17和1.20元,对应2013年PE17倍,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:电梯行业竞争加剧;原材料价格上涨;前期跟随上海本地股以及机器人概念涨幅较大;公司参股企业收益较多业绩有不确定性。

螺杆空压机国产龙头地位坚固。在今年公布的两批次高效节能螺杆空压机推广目录中,开山2 级和1 级能效产品占比分别达到38.7%和45.9%,远超其他竞争对手,不过行业受到经济增速放缓影响较大,在经历了去年的调整后, 今年公司螺杆压缩机业务有望恢复增长。 螺杆膨胀机空间广阔。“十二五”目标到2015 年万元国内生产总值能耗目标比2010 年下降16%,但前2 年仅完成目标35%,减排压力较大。螺杆膨胀机是回收低品位余热资源的有效手段,我们测算,仅钢铁、生物质发电和炼油三个行业国内年均潜在需求就达25 亿左右,其余化工、水泥、玻璃、有色金属、采油以及太阳能利用等行业也有广阔前景,行业应用空间巨大。 开山有望成为螺杆膨胀机行业领导者。凭借在螺杆空压机领域的技术和制造优势,公司ORC螺杆膨胀机等熵效率达85%左右,热电转化效率约8%-13%, 均好于竞争对手。目前产品已经在元力、天丰钢铁厂运行,效果良好,9月份公司正式推出了螺杆式蒸汽膨胀机,可实现对中小型汽轮机的替代。6月底同荣节能螺杆膨胀机订单已超过2亿元,预计公司全年销售可达2.5亿元。 工艺气体压缩机取得突破。工艺气用压缩机被誉为压缩机皇冠上的明珠,公司今年分别完成了氦气、氯乙烯和二氧化碳螺杆压缩机的研发,年产50台KSG系列大型气体螺杆压缩机项目也被列入国家第二批产业振兴和技术改造项目,将获得资金和政策支持,根据进度,我们预计明年将有望贡献业绩。 维持“审慎推荐”评级。虽然螺杆空压机受经济增速放缓影响,但在国家节能减排背景下,公司螺杆膨胀机有望成为重要成长动力,预计公司2013-2015 年EPS0.93、1.20 和1.54 元,2013 年动态PE39 倍。 风险因素:螺杆膨胀机推广进度低于预期;经济若下行影响螺杆空压机需求并加剧行业竞争。

7 月22 日我们发布报告《中集集团—深圳前海开发催化土地重估价值》后,中集涨幅达到50%,已达到我们上次报告的目标价。考虑到集装箱行业处于景气底部明年有望复苏,海工明年有望扭亏,未来深圳前海自贸区有望获批,土地价值尚未体现,我们维持公司强烈推荐的评级,上调目标价至20 元。 深圳前海自贸区有望获批,将提升中集集团价值。8 月26 日前海管理局正式对外发布了《广东省人民政府关于支持前海加快开发开放的若干意见》全文,其中“支持将前海建设成为珠三角金融改革创新综合试验区的核心功能区”、“支持前海湾保税港区向自由贸易园区转型升级”等新提法受到广泛关注。 深圳前海开发及自贸区建设将催化中集集团前海土地价值。中集就前海土地开发已经和政府谈了两个月,预计明年一季度方案可以落地。中集前海项目不是搞房地产,而是和政府合作搞项目,项目将围绕前海三个定位:1、特区中的特区;2、粤港合作,是全球的创新;3、高端服务业发展的探索区。我们认为随着前海开发方案的确定,中集52 万平方的土地价值将在股价上逐步得到体现。按最新可比土地的拍卖价格计算,中集前海土地的市价在900 亿元左右,考虑土地性质转换成本,假设未来开发项目中集和深圳市政府各持50%股权,再考虑二级市场折价率20%,土地估值在360 亿元左右。 中集集团传统业务按净资产估值200 亿元,对盈利影响最大的集装箱业务正处于七年来景气底部。预计2013 年全球集装箱量200 万TEU,比预计的270万TEU 低,上半年毛利率同比下降3.7 个百分点,集装箱是周期性行业,已经调整了7 年,近几年航运市场不景气,旧箱推迟更新,目前集装箱行业需求和价格(考虑汇率的因素)均处于底部。由于集装箱行业现金流较好,中集海工业务明年将扭亏,因此用净资产估值是比较保守的。 维持“强烈推荐”评级,上调目标价至20 元。从投资策略上来看,近两个月宏观经济指标好于预期,经过长期的下跌,传统机械大盘股的市值接近净资产,投资风格有望轮换。中集具有土地升值的潜力,又可能享受自贸区优惠政策,是一个不错的主题投资标的,从绝对价值来看,土地重估价值+传统业务净资产估值,合理估值应在560 亿左右,股价合理区间18-20 元。 风险提示:集装箱盈利保持低迷;海工业务继续亏损。

公司启动第四次资产重组。公司拟非公开发行不超过22.08亿股股票,本次募集资金不超过84.8亿元,拟以约32.7亿元收购大船集团、武船集团相关军工重大装备总装业务及资产,拟以不超过26.6亿元,用于6个军工装备项目和7个军民融合产业技术改造项目,并拟补充流动资金不超过25.4亿元。 定增收购实现产业结构战略转型。公司完成此次资产收购后,我们预计军工军贸收入占比将从目前的不到10%大幅提升到20%以上,形成以军品为核心,包含军品业务、海洋经济业务、能源交通装备及科技产业、民船制造及修理改装业务、舰船装备业务五大产业布局,实现公司的战略转型。 公司后续资产注入空间依然较大。截至2013年6月30日,中国重工总资产、净资产和2013年上半年营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为48.01%、50.35%、28.81%和29.21%。考虑此次目标资产的注入,我们测算总资产、净资产、营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为53.41%、53.15%、32.22%和33.74%,中船重工集团存续资产注入空间依然较大,我们预计此次资产注入完成后公司启动28家研究所的分期分批注入。 维持“强烈推荐-A”投资评级:本次资产收购完成后,2013-2015年备考EPS分别为0.20、0.25、0.28元,对应PE为22、21、19倍。我们认为虽然业绩短期没有明显增厚,但注入军工资产,提升估值。今年大幅增长的军品订单也将在明后两年开始逐步释放业绩,公司业绩迎来拐点。同时公司将可能承建首艘国产航母,且后续仍有较大资产注入预期,具有一定的主题投资机会,维持公司强烈推荐评级。 风险提示:公司资产重组方案尚需得到国资委、股东大会及证监会的批准。

事件: 机器人发布公告,公司与上海金桥(集团)有限公司签订战略合作框架协议,公司将在上海建设国际总部及产、学、研基地。 评论: 1、国际总部选址金桥经济技术开发区,产学研基地选址临港综合区 根据协议,公司未来将在上海建设其国际总部及产、学、研基地。其中,公司将以优惠价格受让金桥集团不超过5000平方米房屋作为其国际总部办公用房,并在金桥临港综合区规划6万平米用地作为一期产、学、研基地。我们预计公司将在此项目上获得政府相关补贴和产业政策,加快项目实施进度。 2、借助上海自贸区发展契机,搭建全球化战略合作平台,走向集团化国际化 我们看到在全球机器人四大巨头中ABB、FANUC、KUKA这三家都已在上海建立了基地,辐射全国市场。而目前新松机器人在上海仅设立有上海新松机器人自动化有限公司主要负责自动化生产线业务,公司未来在国际总部迁至上海后,业务范围将涵盖目前主要产品。并且公司将借助上海自贸区的发展,整合产业资源,加深与国际机器人巨头间的合作,有助于公司加速其集团化、国际化发展进程,并完善全国战略布局。并借助上海国际化港口和金融平台优势,拓展海外业务。 3、公司订单储备充沛,未来临港基地建设将有效缓解目前产能紧张局面 公司上半年新签合同12亿元,同比增55%,我们预计下半年新签订单将超过上半年。 然而公司目前面临较大的产能瓶颈,公司2009年募投项目自2012年全部达产后,产能利用已达上限,且有部分募投项目释放产能被军品占用。目前公司正在投资建设沈阳智慧园一期(七月刚刚投产)和杭州光电园一期,未来随着临港基地的建设将进一步缓解公司目前产能紧张局面。 4、未来大订单主要来自于军品、轨道交通、汽车等领域 军品领域:公司目前还在接受客户委托进行多种型号特种机器人的专项研制,此外除了现有二炮客户,公司和其他军方的特种机器人应用商谈也在进行中。轨道交通领域:公司目前拥有计算机系统集成一级资质,可总承包国内地铁综合监控系统、国铁大项目、政府信息化、智能交通系统集成等重大项目,预计将在下半年沈阳地铁四号、九号、十号线的招标中获得订单。汽车领域:汽车及汽车零部件行业是公司下游应用的传统领域,目前该行业需求产品正在从单台设备向成套设备、从单条生产线向多条生产线、从单个项目向数字化工厂转变,公司在该领域正在做一些示范项目工程,未来将向行业解决方案转变。 5、投资建议 给予“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2013-2015年每股收益为1.00、1.32、1.74元,对应PE分别为46、35、26倍。随着七月沈阳智慧园一期项目的投产,我们看好公司三季度业绩加速增长,虽然目前估值较高,但公司订单储备充沛未来业绩增长确定,建议长期配置。给予公司强烈推荐投资评级。 6、风险提示 军品收入确认低于预期、杭州项目投产低于预期、创业板调整风险。

富瑞特装作为中国LNG装备的领军企业经历了三年的高增长,短期天然气涨价和行业产能扩张,市场对其成长性和高盈利产生分歧,我们近期两次对公司进行调研,撰写行业和公司报告。本文从行业发展空间、公司新产品开发、商业模式推广、国际市场拓展等几个方面分析,认为公司仍具成长性,回调是买入时机。 做LNG车用供气系统仅仅是富瑞的第一步:LNG是汽车理想的替代燃料,短期LNG价格上涨,LNG汽车经济性受到一定影响,但是相对柴油,还是具有经济性。LNG汽车需求取决于经济性,国家和地方政策总体将有利于LNG汽车发展,这是节能环保的要求。截至2012年底,中国LNG汽车保有量为8万辆;到2015年,运行于全国城际客运、货运和公交领域LNG汽车将超过25万辆,LNG汽车还有成倍发展空间。产能扩张加剧竞争,毛利率可能下降,生产规模上升可以消化部分负面影响。 通过推广油改气商业模式拉动需求。富瑞特装的战略目标:做大做强LNG产业模式,实现百亿富瑞,把气化江苏辐射到全国,推行“油改气”商业模式和解决方案。由于美国天然气价下跌,公司看好美国油改气市场,公司或将通过收购一家美国的改车服务公司,进军美国油改气市场。 公司未来两年仍有望保持较快增长:(1)LNG公交车将进入爆发增长期;(2)LNG产品产能释放,形成新的增长点;(3)小型液化装备未来将面向国际市场需求(4)LNG加气站“跑马圈地”。 天然气价格上涨对公司的影响难持续。(1)未来气源供应格局变化,LNG价格将回落;(2)美国页岩气革命,蝴蝶效应逐步彰显;(3)油品和排放要求提高同样也提高柴油车成本;(4)长期:天然气价格市场化有利无弊。 投资评级“强烈推荐-A”:考虑行业发展空间、公司产能和新产品投放,及短期天然气涨价对需求可能的影响,我们预计2013年-2015年EPS为1.8、2.49、3.62元,由于今年订单饱和业绩大幅增长已明朗,关键看明后年,2014年动态PE为28倍,2015年为22倍,PEG小于1,回调将是买入时机。 风险提示:毛利率下降;提价短期影响终端需求;新产品推广低于预期。

新界泵业上半年实现收入5.5亿元,同比增长14.2%,归属上市公司股东净利润6288万元,同比增长43.1%,合EPS0.39元;同时公告前3季度归属母公司股东净利润同比增长20%-50%。 农用水泵收入增长低于预期。上半年农用水泵收入4.5亿元,同比增长9.5%:其中潜水电泵收入2.7亿元,同比增长3.6%,路上泵1.5亿元,同比增长25.0%,其他农用水泵收入3207万元,同比略降0.6%。国内收入3.2亿元,同比增长32.1%,国外受亚非拉地区需求不振影响,同比仅增长0.7%至2.2亿元。 原材料价格下降提升综合毛利率1个百分点至25.2%。虽然欧美地区因人民币升值毛利率下降了5.7个百分点,但因原材料价格下降和公司成本控制加强,农用水泵毛利率提升1个百分点至26.6%,目前原材料仍在低位,下半年只要人民币不像上半年那样升值,毛利率仍有提升空间。 浙江博华处于转型期。上半年浙江博华收入3940万元(即污水处理系统业务),毛利率20.5%,实现净利润193万元,现在仍以BT项目为主,收入和利润确认主要集中在下半年,全年净利润不少于910万元的业绩承诺可望实现,不过BT模式使得应收账款较大,6月底约为7200万元,直接导致合并报表应收账款较年初增长60.3%至1.7亿元。目前浙江博华新接项目向BOT、BO和EPC模式转变,后续现金流有望改善。 汇兑受益对公司业绩影响较大。为了对冲以美元结算的汇率波动风险,公司采用了远期结售汇进行对冲,上半年由于人民币升值,公司汇兑收益约1510万元,去年同期由于人民币贬值损失1339万元,由于汇兑损益影响,导致归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润同比下降10.8%。从全年看,去年下半年人民币开始升值,使得全年汇兑收益32.4万元,今年如果后续汇率不出现大的波动,我们测算收益约可到2000万左右,对净利润影响幅度将降低。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们依旧看好公司农业水泵以及污水处理系统的长期发展潜力,短期业绩受亚非拉地区需求不振影响,下调2013-2015年EPS至0.70、0.87和1.09元(原0.73、0.94和1.19元)。 风险因素:原材料价格上涨;人民币贬值。

事件: 公司2013年上半年实现销售收入20.8亿元,同比增长16.9%;归属母公司净利润1.5亿元,同比增长28.7%;每股收益0.16元。 点评: 1、公司卫星研制和应用业务稳步增长 卫星研制方面:上半年公司完成高分一号卫星的发射,实现我国高分辨率对地观测重大专项的开门红,同时公司多颗在研卫星进展顺利。卫星应用方面:上半年公司重点推动克拉玛依西部卫星网、斯里兰卡通信卫星地面段建设等项目进程;完成了以委内瑞拉遥感卫星典型应用系统项目为代表的多个项目的测试验收和交付,以及百余套共计超过13万小时的节目传输。上半年公司净利润增速显著快于收入增速的原因主要是由于子公司卫星应用技术开发业务取得营业税免税批复,相应冲减当期营业税所致。 2、毛利率依然受到公司业务结构调整影响 上半年公司综合毛利率为12.9%,较上年同期小幅下降0.7个百分点,公司毛利率水平近两年有所波动,主要是由于公司对卫星应用领域进行资源整合后,目前盈利能力仍较弱,影响了公司的整体盈利水平。未来随着公司应用业务的逐步拓展,预计公司综合毛利率水平将获得回升。上半年公司期间费用率为5%,同比略微下降。 3、存货保持稳定,经营性现金流受行业特性影响波动较大 截至上半年底公司存货余额5.3亿元,与年初余额基本持平。同期公司经营性现金流净流入3.8亿元,较上年同期增加流出1.1亿元,主要是由于公司产品周期跨年度以及所在行业回款特点,公司往年经营性现金流年度波动较大。 4、四季度北斗国防及行业应用集中招标有望展开 由于GPS导航应用目前已经相当成熟,因此短期来看,北斗卫星导航系统在大众层级的应用普及存在一定的难度。但是在国家政策扶持下,北斗卫星导航系统在国防和行业层级的应用将能够得到很好的推广。我们预计四季度政府将展开军方市场集中采购和行业应用项目招标工作,而公司之前多款产品在客户组织的评审比测中表现良好,一旦国家层面的集中招标开始,公司将能在招标中获得较高市场份额。 5、投资建议 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.37、0.47、0.59元,业绩增长相对稳定,对应2013年PE为39倍。公司作为航天领域唯一一家主要从事卫星研制和卫星应用业务的上市公司,拥有垄断的小卫星研制平台,将受益于国家明确的政策导向和产业发展的良好机遇,可以享有一定的估值溢价。 6、风险提示 北斗卫星导航系统国家扶持政策低于预期。

金明精机上半年实现营业收入1.13亿元,同比略增0.6%,归属母公司股东净利润2198万元,同比增长1.1%,每股收益0.18元,低于预期,归属母公司股东扣除非经常性损益后的净利润2033万元,同比增长27.7%。 上半年业绩受国内拖累低于预期。上半年国内收入8679万元,同比下降10.8%,主要为受经济增速放缓影响,部分客户订单交付延迟所致的,其中石头纸设备交付2000万元/24台,剩余78台将主要在下半年交付完毕;国外收入有所恢复,同比增长72.6%至2517万元。 原材料价格下降及国外收入占比提升使毛利率略有提升。虽然石头纸设备毛利率相对低一些,但受益原材料价格下降和国外收入占比提升,上半年毛利率同比提升1.3个百分点至37.9%。下半年随着石头纸设备集中交付,毛利率可能会略有下降。 与戴维斯-标准合作提升成长空间。8月14日金明精机与美国戴维斯-标准签署了《独家经销协议》和《销售及服务代理理协议》。戴维斯-标准主营业务为设计、研发和制造挤出系统、喂料螺杆、机筒和生产控制系统,也为软包成型工业制造液体涂覆设备。其在美国有三个工厂,德国和英国各有一个,员工超过900名,年销售额超过3亿美元。通过这两份协议,将为金明精机打开成长空间:1、有望更好打开亚洲地区外的市场。通过协议,戴维斯-标准可以使用联合商标向除亚州地区外的全球市场独家代理销售金明精机薄膜吹塑机组,销售费用各承担50%。此举公司可以借助戴维斯-标准的销售网络打开亚洲外的市场。 2、为戴维斯-标准在亚洲地区代理销售获得服务佣金。金明精机将为戴维斯-标准的吹塑薄膜机组在亚洲国家提供代理和售后服务,并根据规定的浮动比例获得销售佣金。金明精机在亚洲地区有传统优势,双方产品上为互补,不会产生相互竞争。 3、代理加工,提升成长空间。通过合作和学习,金明精机内部管理能力和产品质量管控能力有望进一步增强,提升其在薄膜吹塑产品上的技术和生产工艺。随着合作深入后续公司将逐步承接戴维斯-标准薄膜吹塑产品(约占其收入10%左右)的生产,后者在这一业务将逐步专注研发和销售。 募投项目有望年底全部达产。募投项目部分厂房已经投入使用,设备及配套设施正在搬迁中,产能已经陆续释放,预计年底前产能将全部释放,届时年吹塑机组产能将从110台扩大至260台,产能的释放为公司从戴维斯-标准承接代工业务做好了准备,预计明年有望放量。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司长期成长途径已经明朗:与戴维斯-标准合作扩展海外市场并提供代工服务;收购汕头远东形成协同效应,并将加快双向拉伸薄膜生产线的研发进度;参加德国K展为明后年做好准备。短期内公司业绩受国内经济增速放缓影响,我们相应调整了2013-2015年EPS为0.53、0.68和0.80元(原0.59、0.71和0.84元),维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因数:与戴维斯合作进度低于预期;石头纸设备交付延后。

维持“强烈推荐-A”评级。虽然上半年期间费用和资产减值准备增长,加之交付产品结构原因,净利润增长远低于收入增长,但基于对行业的看好,我们预计未来三年森远仍将保持30%左右的复合增长率,这也是公司年初提的目标。我们基本维持上次报告的预测,预计13-15年EPS 为0.80(调低9%)、1.07、1.40元,目前2013PE 仅24倍,2014年18倍,按照2013年30倍给予25元的长期目标价,股价回调将是买入时机。 风险提示:大型设备单价较高,对业绩影响较大;应收账款大幅增长,资产周转率下降。