明确战略转型目标,二三板块快速增长。公司业务分为能量转换设备、能量转换系统服务和能源基础设施运营三大板块,11年二、三板块实现收入7.0亿元,同比增长43%,完成订货26.4亿元,同比增长22%,占总订货量27%。 公司规划2015年二、三板块收入超过设备收入,订货量各占1/3。 系统设计,机组成套是公司一大特点和优势。公司从1980年就开始机组成套销售,目前机组成套销售占比90%以上。成套销售不仅增加由于机组成套外购部分年终结算较多,导致公司四季度毛利率低于均值,但11年设备毛利率仍较上年上升3.8百分点。实现成套销售大幅增加公司合同订单金额,改善现金流状况,优秀的系统成套能力也是公司区别于单机设备厂商的一大竞争优势。 化工设备占比上升,受益节能减排、大型化和煤化工投资增长。公司开拓化工设备领域成绩卓著,11年公司冶金、化工设备订单占比均超过40%,未来仍看好硝酸机组、大型空分压缩机,及冶金行业余热回收机组BPRT和SHRT需求。 公司硝酸四合一机组打破国外垄断,拥有定价权毛利率较高,11年硝酸机组实现收入3亿,目前在手订单20套,预期今年至少翻番。煤化工尤其是煤制天然气需要配套大型空分设备,6万方以上大型空分压缩机目前仍依赖进口,大型空分压缩机进口替代是公司未来重要增长点。公司在研项目包括45万吨硝酸机组及8万、10万方空分压缩机组,设备大型化毛利率有望进一步提高。 研发投入比例上升,约80%为新产品试制。公司2011年研发费用4.3亿元,同比增长36%,占销售收入8.4%,较去年上升0.9百分点。公司80%的研发投入为新产品试制,而试制的新产品均已获得订单,研制成功最终将形成销售。 设备大型化新产品试制投入增加,11年新产品试制费用较上年增加0.74亿。 公司鼓励研发创新,规划未来研发投入将占当年收入7~8%。 为用户创造价值,系统服务形式多样化。截至2011年末公司工程成套服务和金融服务累计订单较10年末增长45%和25%,全生命周期健康管理累计订单增长55%,获得首个全托式保运服务合同,单个订单金额由百万上升至千万级别。 此外公司还为客户管理备件库存,建立硝酸四合一机组备件储备联盟,获得首个闲置设备再制造项目。预期系统服务毛利率高于设备,约为35~40%。 12年工业气体收入约2亿,毛利率10~15%。公司目前在手5个工业气体项目预计年内可建成投产,完成达产后供气规模28万方,销售收入约9亿元。公司规划每年投资5~8亿,新增供气规模约10万方。由于公司刚刚进入工业气体领域,定价不高毛利率约10~15%。但公司自供空分气体压缩机,并具备工程设计监理能力,能从气体工厂投资中获得额外业务收益,具备低成本竞争优势。公司首批项目投产后,运营成熟阶段毛利率有望改善。由于公司现金充足,现阶段只利用自有资金投资气体工厂,未来将会考虑采取多种融资方式和引入合作方进行投资。 现金流良好,委托理财产品风险可控。公司每年经营净现金流均高于净利润,目前在手现金加委托理财产品约63亿,约为净资产1.2倍。公司主要投资短期限委托理财产品,及对上游供应商委托贷款,风险可控。 维持“审慎推荐-A”投资评级:认为公司二、三板块收入上规模是大概率事件,由于二、三板块大部分属于排他性服务收入,远较设备销售稳定,能产生稳定现金流支持公司后续投资,加强增长确定性,有利估值提升。1-2月订货情况较平淡,预期一季度订单量与去年持平。维持12、13年EPS0.61、0.71元预测,目标价14元,维持审慎推荐。 风险提示:工业气体项目投产运营情况低于预期,信托产品违约。

由于较高的行业壁垒和不断的资本投入需求,精密液压件可以保持高毛利率。 液压件是资本与技术密集型行业,力施乐等公司均是专业化的“百年老店”。油缸行业的净利率在30%以上,有些外资的挖掘机油缸毛利率高达到50%。虽然恒立去年新厂房投产,2012年将增加4000-5000万折旧,但是恒立生产能力提高后,自制比例提高,加之IPO后没有有息债务,财务费用下降,因此我们判断盈利水平不会下降。 维持“强烈推荐-A”的投资评级,上调目标价到25元。根据销量预测假设,略上调EPS预测,上调幅度为6%左右,预计2011-2013年EPS为0.82、1.11、1.43元,未来复合增长率为30%,12年动态PE为18倍,恒立油缸是中国未来液压件行业的隐形冠军,若泵阀能研制成功,将打开新的成长空间。 风险因素:工程机械行业市场波动风险;三一油缸批量生产进程。

11年主营业务快速增长,符合预期。11年由于募投项目产能释放以及下游需求旺盛,公司实现了快速增长。分产品看,模烫机收入3.27亿元,同比增长112.1%, 模切机收入184.1亿元,同比增长46.0%,糊盒机收入2519万元,同比下降5.1%。 毛利率略有下降,预计仍可维持高位。11年公司综合毛利率为47.2%,同比略降0.7个百分点,其中模烫机毛利率为50.0%,下降0.4个百分点,模切机为43.63%, 下降0.5个百分点。公司产品性能领先国内同行,达到国际先进水平,随着新产品的研发推出以及海外收入占比提升,预计高毛利仍可维持。 今年海外收入仍将保持快速增长。11年公司海外收入5507万元,同比增长128%, 收入占比10.0%。去年9月公司在日本设立了销售子公司,美国子公司尚在选址当中,预计4月份之前将完成设立工作,随着这些子公司的设立,预计今年在日本和北美地区的销售将会有较大增长。从11年情况看,海外销售毛利率比国内约高9.5个百分点,预计12年海外收入占比将提升到13%左右,有助于公司今年总体毛利率的提升。 应收账款增长较快,经营活动现金流下降。11年末公司应收账款达到7086万元, 同比增长73.9%,与收入增长规模相当,较3季报下降12.3%,总体上看仍处于合理可控范围。但收入大增而经营活动现金流下降,说明下游客户资金紧张,增加6000万元短期借款可能是用于短期周转。其他应收款为1.5亿元,主要是支付长荣印刷工业园800亩建设用地定金1.50亿元,预计“招拍挂”手续将于6月底前完成,公司预期将在该工业园内建设数字化印刷设备示范基地、零部件配套基地、研发创新基地和人才培养基地。 下游烟包仍是主要客户,其他社会包装是成长保障。烟包印刷企业一直为公司主要客户,目前80%以上已经采用了公司的印后设备。从2010年底开始,烟包印刷品由各企业单独采购变为烟草总局统一招标,行业重组导致烫金烟包比例增加, 烟草公司对烫金工艺等要求也日益提高,印刷企业为此采购新的模烫机以满足要求。不过由于烟草行业的特殊性,行业增长较慢,空间有限,相对而言酒类、化妆品、药品和食品等其他社会包装在劳动力替代和追求精美包装的需求以及烫金设备向节能环保的电化铝切换情况下,存在对模烫机和模切机的较大需求。公司近年来也一直在积极开拓这些市场,2011年成功开发了当纳利、中荣等大型客户, 预计2011年其他社会包装收入首次超过烟包行业,达到55%,未来其他社会包装领域的开拓是公司成长的重要保障。

公司11年保持快速增长。公司2011年实现销售收入6.65亿元,净利润0.72亿元,增长35%,扣非后0.55亿元,增长32%。非经常性损益大幅增加主要是出售盛发投资股权获得1271万元营业外收入。公司预告12年一季度净利润增长约50%,主要由于收到政府补贴639万元,预期全年补贴额约1500万元。 矿业收入快速增长,在手订单充足。煤矿输送机械继去年高速增长后,今年再大幅增长91%,营业收入占比提高到33%。新疆煤机今年如期实现盈利,并获得广汇7000万订单。其他增长较快的子行业还包括化工、冶金、建材、水泥和钢铁。11年末预收账款较年初增长45%至0.93亿,在手订单充足。 如若未来固定投资增速下滑,输送机械订单获取可能会受影响。 垃圾发电短期放缓,长期前景看好。受地方政府资金紧张和项目环评缓慢影响,去年垃圾发电投资低于预期,公司垃圾发电收入及订单增速下滑。国家环保“十二五”规划表示到2015年全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%,基本实现地级市医疗垃圾无害化处理。虽然目前垃圾无害化处理率超过70%,但焚烧率只有20%左右,绝大部分通过填埋处理,而国内大部分填埋场已经超负荷运营,未来处理能力大幅下降,推进垃圾焚烧发电刻不容缓。目前群众对垃圾发电尾气排放尤其是二噁英担心导致项目选址困难,环评过程漫长,预期垃圾发电设备需求爆发期可能在2013年下半年至14年间。 三发电项目均已取得批文,从尾气处理向成套设备延伸。根据新闻跟踪,公司参股的淮南、伊春和济宁垃圾发电项目与分别于2011年8月、10月和11月获得当地发改委批准,受天气因素影响,伊春投产期延至今年8月。中科通用建成项目处理能力达到6900吨/天,较10年年末增长47%。公司依托自身及中科通用和绿动力技术平台,拟新上成套设备生产线,并已获得首套订单。成套设备投资额约相当于尾气处理设备4-5倍,应收账款明显上升,费用率处于高位,未来有望回落。由于去年资金紧张及大客户占比提高,公司应收账款较年初增长69%,2011年公司期间费用率超过20%,随着公司内部整合工作推进,管理水平提升,费用率有望回落。 维持“审慎推荐-B”评级:预测公司11、12年业绩0.38、0.50元,未来保持30%以上的复合增速。按照输送机械20x环保设备30x估值,公司合理估值中枢为25倍PE,目前股价基本合理。考虑未来三年公司存在股权激励计划推出、垃圾发电政策利好、中科通用上市等催化剂因素,按12年25~30倍PE给予目标价10~12元,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:投资增速下降,竞争加剧,小非减持,成本和费用控制不达预期。

毛利率水平小幅下降、资产减值损失增加导致公司2011年净利润增速略低于预期。2011年公司净利润同比增长11%,扣非后仅增长4.5%,略低于市场预期。我们认为毛利率水平小幅下降、资产减值损失增加是公司业绩增长低于预期的主要原因。2011年公司资产减值损失较上一年增加2150万元,主要是公司对应收账款按账龄计提坏账准备增加1402万元,同时对存货计提跌价准备增加了1047万元。 业务结构调整对公司毛利率水平造成短期影响。公司2011年综合毛利率为14%,较2010年小幅下降0.5个百分点。2011年公司对卫星应用领域进行了资源整合,新投资设立了航天通维、航天飞邻、航天中为和西安中恒星四家子公司,同时注销了威胜霄汉并出售了厦门凯迪股权,新设立的四家子公司业务仍处于起步阶段,盈利能力较弱,拖累了公司原本盈利能力较好的应用业务,影响了公司的整体盈利水平。未来随着新设立公司应用业务的顺利开展,我们预计公司2012年综合毛利率水平将获得回升。 卫星研制业务仍然是公司重要利润来源,而增长则主要由卫星应用业务驱动。以小卫星研制为主业的全资子公司航天东方红2011年实现净利润1.7亿元,同比增长13%,占公司净利润的73%。而以卫星应用为主业的航天恒星科技实现净利润8981万元,同比增长27%,是公司利润增长的主要动力。航天恒星空间则受新设立子公司影响仅实现净利润168万元,同比大幅下降93%。东方红信息亏损632万元,连续三年亏损,未来其股权将转让给新商务公司,从上市公司中剥离。 预收款和经营性净现金流增加明显。公司2011年预收款较上一年增加2.4亿元,其中四季度增加1.8亿元,表明公司在研卫星研制和航天技术应用项目增加较多,这也为公司2012年的业绩增长提供保证。同期公司经营性现金流净流入3.8亿元,较上一年大幅增加3.7亿元。由于公司产品周期跨年度以及所在行业资金拨付的特点,导致公司经营性现金流年度波动较大。 获得大股东支持,做大做强卫星应用业务。公司同时发布公告称,全资子公司航天恒星科技获得同属航天科技集团的航天投资和航天基金现金增资3.5亿元。增资资金主要用于一体化遥感应用平台研制、机载数据链与系统应用、新一代VSAT系统研制等卫星应用领域重点项目。我们认为本次增资行为将明显壮大公司的卫星应用业务,提升公司的整体盈利水平。 我国航天事业发展拉动卫星研制业务需求。2011年航天白皮书中明确提出将重点构建由对地观测、通信广播、导航定位等卫星组成的空间基础设施框架,初步形成长期、连续、稳定的业务服务能力,发展新型科学卫星和技术试验卫星。根据规划,我国在“十二五”期间将进行100次火箭发射,100颗卫星发射上天,100颗卫星在轨稳定运行。按此计算,近4至5年我们平均每年要进行20颗左右卫星的研制发射。公司基本垄断了我国的小卫星研制业务,未来发展空间较大。 北斗二代组网促进卫星应用业务增长。随着北斗卫星导航系统今年将提供正式运行服务,我国自主卫星导航产业发展迎来重大发展机遇。公司利用在北斗一代市场的成功经验不断加强二代产品的开发和市场拓展,已成功中标多个应用领域的“北斗二代典型示范工程项目“,未来有望延续其在北斗一代市场上的辉煌。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计2012-2014年EPS分别为0.41、0.54、0.69元,未来两年的增长较为稳定,对应2012年PE为47倍。公司作为航天领域唯一一家主要从事卫星研制和卫星应用业务的上市公司,拥有垄断的小卫星研制平台,将受益于国家明确的政策导向和产业发展的良好机遇,理应享有一定的估值溢价。 风险提示:航天发射存在一定的风险;北斗二代组网进度低于预期;新产品新领域市场开拓风险。

全年主营业务收入增长低于预期。由于厦工去年收购了厦工三重,年报按合并口径公布,同时未公布细分产品收入。2011年公司工程机械整机销售收入85.64亿元,同比增长6.5%,远低于预期;毛利率20.79%,由于挖掘机占比提高,毛利率下降不明显。根据工程机械商贸网的数据,2011年厦工装载机销量同比增长10%左右;挖掘机销量同比增长50%,领先于行业。我们推测2011年厦工挖掘机均价在50万以下,装载机均价低于20万,以轻小型、中低端为主。 面向西部市场,子公司盈利情况好于预期。厦工机械(焦作)有限公司主营业务收入为16.46亿元,主营业务利润为2.4亿元,毛利率14%,净利润为1.4亿元,占公司净利润总额的24.52%,由于新公司费用率低,厦工(焦作)净利润率好于公司整体水平。 行业回落、信贷紧缩增加了公司运营成本,导致盈利下降。主要表现在几个方面:由于2011年下半年需求回落,竞争加剧,公司根据工程机械行业的市场供求变化适度调整信用销售政策,导致应收分期销售款增加,2011年末应收账款32.88亿元,同比增长60%;同时,销售费用中的售后和三包服务费增加到4亿元,增长25%;由于应收帐款周转率下降,同时公司又处于新产品的拓展期,2011年购建固定资产支付的现金4.34亿元,同比翻倍,因此短期借款增加,财务费用1.5亿,同比增长2.93倍。 合理控制库存:2011年末,厦工存货33亿元较年初略有增长,库存商品约16亿元,相当于1-2个月的销售规模,基本合理。由于国内代理商持续增加,目前已有六大类几十种产品,代理商150多家,代理销售网点300多处,每个销售网点均需放臵一定数量的产品(一般5-10台,多的有几十台),公司库存增加基本合理。 四季度减持兴业证券股票,避免了亏损。四季度厦工毛利率下降到06年以来的最低水平,毛利率10.7%,营业利润率0.9%。四季度公司减持兴业证券935万股,确认投资收益1亿元;一季度继续减持,获投资收益6570万元;目前尚持有兴业证券股票3069.6万股2012年经营目标:公司将围绕“激扬团队,精益经营”的年度主题,实现营业收入135亿元,成本费用127亿元左右,利润目标8亿元。我们判断去年四季度是行业的低点,春节后需求已有回升,一季度业绩有望走出低谷。 公司正处于发展期,仍有融资需求。根据公司经营计划,新增资金需求约56亿元,其中流动资金38亿元;资金来源于银行融资、自有资金及募集资金,其中银行贷款等债务融资约41亿元,争取股权融资约15亿元。截至2012年2月24日止,厦工股份向大股东定向增发募集资金约2.5亿元。 公司加大技术研发和改造投入,实现产品更新换代。液压挖掘机全面升级为D系列并成功开发40吨级新产品,形成了从4T-40T的全系列产品;装载机全面实现III型全品系升级;同时,推出伸缩叉装机、新一代滑移装载机、微型静液压装载机、铣刨机等新产品。完成了XGR150、XGR120旋挖钻机开发;进行了十项新技术、新工艺及应用技术基础研究,并通过了高新技术企业再认定。 一季度将走出业绩低谷,上调评级至“审慎推荐-B”。我们判断2012年CPI可控,货币政策相对宽松,政府换届投资恢复,一季度厦工盈利有望走出低谷,预测2012-2014EPS为0.83、0.93、1.06元,复合增长率约为15%左右。目前估值较低,政策面和基本面略有好转,上调短期评级至“审慎推荐-B”。 风险因素分析:产品竞争力一般,抗风险能力较差。

总包收入集中确认导致四季度毛利率偏低。公司2011年实现收入51.5亿,净利润8.3亿,净利润增速低于收入增速略低于预期。公司设备毛利率由于结构改善尤其是石化设备比例上升毛利率提升3.8个百分点,但系统服务毛利率明显下降。系统服务业务中总包业务毛利率较低(20~25%)而零配件业务毛利率较高(40-50%),随着零配件销售快速增长,系统服务毛利率有望回升。 2012年规划利润增速17.5%。公司2012年经营计划收入60.2亿,净利润9.79亿,同比增长17.0%和17.5%,由于在手订单饱满我们认为公司仍存在超额完成计划可能,预期12年利润增速20%。 11年订货量98.9亿,12年订货目标100亿。11年订货中冶金和化工行业占比均达到40%以上,产品结构均衡发展。化工设备毛利率高于冶金设备,但由于化工订单总包业务占比较高,按行业划分时化工行业毛利率略低。 明确提出三大板块业务,二、三板块是主要增长亮点。公司将业务划分为能量转换设备、能量转换系统服务和能源基础设施运营三大板块,规划至2015年二、三板块收入规模与设备收入相当,系统服务主要包括总包和零配件服务,能源基础设施运营以工业气体服务为主,逐步开拓综合能源服务领域。 三个工业气体项目预期年内投产。公司徐州项目已于2011年11月投产,预计唐山和陕化项目预计上半年投入使用,石家庄项目一期四季度投入使用。 维持“审慎推荐-A”投资评级:根据公司收入利润计划调整12、13年EPS预测至0.61、0.71元,维持“审慎推荐-A”评级,目标价14元。随着中国重化工业投资放缓,公司积极调整业务结构,虽然增速放缓但未来收入利润稳定性更高。我们认为公司仍是行业内少有的优秀企业,是可长期持有的战略标的,短期出现调整可积极关注。 风险提示:工业气体项目投产运营情况低于预期,信托产品违约。

公司发布 2011年年报,2011年完成营业收入7.8亿元,同比增长42%,实现归属母公司净利润1.6亿元,同比增长48%,每股收益0.54元。公司同时预告今年一季度业绩将同比增长20%-40%,好于市场预期。公司代表了高端装备制造的发展方向,处于快速成长期,维持推荐评级。 自动化装配与检测生产线类产品销售收入大幅增长。按业务看,2011年自动化生产线业务收入增速达到117%,交通自动化系统40%,物流仓储成套设备32%,工业机器人10%。 2011年新增订单14.1亿元,同比增长73%。其中四季度公司新增订单4.6亿元,环比三季度大幅增长130%,为全年最高水平。四季度是公司订单旺季,公司也采取了较为灵活的市场政策,积极为2012年做足订单储备。分产品看,自动化装配与检测生产线类产品订单依然增长最快,全年增长超过100%。由于公司自动化生产线类产品下游客户大多为合资品牌车企,合资品牌车企销售稳步增长且产能扩张较为理性,因此公司订单增长受汽车行业整体景气度下滑的影响相对较小。 产品毛利率有所上升。2011年公司综合毛利率为30.3%,较上一年提高1个百分点。分产品看,四大类产品毛利率水平与去年同期相比均有所上升,这主要是由于公司2011年募投项目陆续投产,规模效应逐渐显现。未来随着军品订单的收入确认,公司综合毛利率水平将继续得到提高。 新产品业务成为公司利润增长点。2011年公司不断自主创新,相继研发出纳米绿色制版打印机、新型激光焊接机、基于物联网的电梯卫士以及地铁安全防护门控制系统等产品,其中多数产品已经在2011年获得订单支持,未来发展前景较好。 军品订单进入批量化生产阶段。公司目前已经签订的两份军品机器人订单今年将全部完成交付,公司将进行自动转载机器人和重载移动机器人这两种型号的批量化生产,预计今年将完成销售收入3.3亿元左右。此外,公司仍有多种型号如自动涂装机器人等产品正在接受前期试用,未来在该市场发展空间较大。

东方精工前期股价下调了30-40%,近期我们对公司进行了跟踪调研。回顾2011年公司业绩预告,净利润增长60%-90%,达到我们之前的预测。由于公司下游为快速消费品行业,受经济周期波动影响较小,加之出口市场、新产品、成套自动化生产线占比提升,公司未来业绩增长确定,回调是买入的好时机。 产品性能优异、性价比优势较为明显。公司产品包括下印式亚太之星系列、上印式拓来宝系列和自动粘箱机等,定位中高端,在功能、规格、速度、精度以及操作便利性等方面优于国内同行,接近国际领先水平。目前主要竞争对手为博斯特旗下MARTIN和美国WARD等国际巨头,由于原材料和人工成本等原因,公司产品价格仅为国外同类50%左右(其中伺服数控产品约为50%,齿轮传动产品约为45%),综合考虑国外产品质量稳定性稍好及有品牌溢价,公司产品仍具备较明显的性价比优势。今年初考虑汇率因素上调价格约5%。 劳动力替代和节能环保助力中高端产品快速增长。11年我国瓦楞纸箱印刷机械市场规模预计约为41.5亿元。但中高端占比仅略高于30%,其中进口约占25%。 由于半自动生产中工人负责的是重复性高强度而又无技术含量的工作,故而招工愈来愈难,在劳动力替代趋势中首当其冲,同时水性油墨印刷无毒无污染符合环保的发展理念,因而中高端成套自动化印刷设备占比将会逐步提高。我们预期“十二五”期间国内市场需求年均增长率12.6%左右,中高端占比提高到50%,保守估计到2015年市场容量将增长80%以上,其中中高端市场需求将增长2倍左右。我们估算东方精去年国内中高端市场份额占比接近20%,上市后有助于提升品牌影响力,市场占有率有望进一步提高。公司产品呈成套化自动化趋势,预送生产线+下印式印刷设备+模切机+自动清废堆叠机+粘箱机组合成下印式印刷生产线;预送生产线+上印式印刷机+开槽机+粘箱机组合成上印式印刷生产线。 公司研发实力较强,产品线不断延伸。公司董事长是技术出身,非常重视产品的研发,研发人员占员工比例约为12.7%左右,目前拥有7项发明专利,11项实用新型专利,2项外观设计专利,近期已顺利通过高新科技企业资质复审。公司的研发实力也体现在产品线的不断延伸上:1、全自动高速粘箱机已处于批量生产。该产品去年推出,粘箱速度达到250-300个/分,可以替代约30-40个工人。公司现有粘箱机属于上印式,只能匹配上印式印刷机,不过下印式粘箱机已处于研发之中。粘箱机售价约200万元,去年销售近20台,仍以出口为主,国内需求尚未启动,不过四季度销售国内两家大的纸箱企业各1台:日本联合(天津)、山东四季彩虹。目前国内粘箱主流还是手工和半自动作业,劳动强度大、无技术含量,这种工种招工难、管理难,未来国内尤其是大型印刷企业将首先会有需求。

维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测12年国内市场需求好转,竞争缓和液压支架价格保持稳定,钢价低位震荡。预估每股收益12~14年EPS2.13、2.48和2.82元,目前动态PE 约13倍,虽然近期相对收益较高,股价出现震荡,但公司单季业绩环比改善确定,维持 “强烈推荐-A”投资评级,未考虑增发摊薄,按12年15-18倍PE 给予目标价32~38元。 风险提示:国内竞争超出预期,交付延时导致赔付,原材料价格大幅上升。

铁路中长期规划并未因高铁事故而改变。虽然从“十二五”铁路总投资规划来看,2012年并无增长,但是2012年我国铁路竣工里程较2011年增长3倍,实际投资额可能超规划。2008年调整过的《铁路中长期规划》是经过国务院批准的,规划到2020年的目标不会轻易调整。2011年铁路建设放缓,竣工推迟,有几方面原因:铁道部资金短缺、反腐整顿、7·23事故后铁道部对在建项目进行梳理,风险评估、工程质量检查和建设标准的论证。预计完成论证后,2012年铁路建设将按照“保在建、上必需、重配套”的原则,逐步恢复正常。 客运专线动车组需求保持平稳,城际高铁动车有望高增长。我国高铁网络贯通后,动车运营密度有望进一步提高。2012年是竣工高峰,也是动车的需求高峰,未来新增需求将集中在200公里以上快速路和城际铁路,预计铁道部将启动250公里的动车组招标。中国南车此次增发将重点提高200公里以上动车组的产能,目前新造产能为100列/年,计划提高到180列/年。 预计 2012年地铁车辆爆发式增长。中国南车2011年共中标地铁车辆1333辆,占国内地铁招标总辆数的68.5%。目前中国南车手持地铁车辆订单约240亿元,预计2012年城轨车辆收入将有爆发式增长。 2011年中国南车海外业务大幅度增长。预计出口占比从2010年的3.6%提高到10%,目前公司手持出口订单140亿。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计中国南车2011-2013年EPS0.32、0.38、0.45元,2012年动态PE12倍,假设增发后总股本增加15%,2012年动态PE14倍,估值处于历史的低点。我们认为股价已反映市场对高铁的悲观预期,未来两年车辆需求不会负增长,目前股价已具有投资价值。 风险提示:铁路投资增速放缓,铁道部招标存在不确定性。

投资建议: 通过上述分析,我们认为三一重工收购Putzmeister 是公司长期发展的重大利好,也是世界工程机械史上的里程碑,公司把握住了一次难得的跨国并购、强强联合的机会,国际化进程将加快,通过此次收购三一将成为全球工程机械龙头!我们基本维持原业绩预测,暂不考虑H 股发行和收购Putzmeister 带来的协同效应,预计公司2011-2013年EPS 为1.18、1.54、1.95元,未来两年复合增长率25%-30%,动态PE 仅10倍左右。 此次事件再次证明了,三一重工在创新、战略及投资等方面的竞争优势,同时,此次收购为上市公司自有资金收购,一定程度消除了市场对公司资金紧张的担扰。我们认为三一重工目前股价明显低估,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价20元。 风险因素: 欧美经济复苏缓慢,盈利难有大的贡献;收购兼并引发的文化冲突。

维持“审慎推荐-A”投资评级。由于下游行业景气度的影响,我们下调公司2011-2013年的盈利预测,每股收益分别为1.12、1.47、1.89元,下调幅度约7%-8%,对应2012年动态PE17倍。公司是国内板材加工机床设备领域产品线最长的生产企业,在提供一揽子解决方案方面具有领先优势。公司所在金属成形机床行业未来将持续受益于国家高端装备制造业十二五规划,看好公司募投项目达产后稳定的成长性。

公司发展战略清晰,欲打造全球最大的高压油缸生产基地。公司借上市契机,快速扩大挖掘机专用油缸生产规模,2012年产能将达到30万只。同时,公司利用超募资金提高精密铸锻件的研发与生产能力,不断提升市场占有率。 公司将保持高压油缸的领先地位与规模优势。恒立油缸技术已进入成熟阶段,并具有规模优势,公司不仅是国内挖掘机品牌的主要油缸供应商,而且成功进入卡特彼勒、神钢等国际著名挖掘机品牌的供应体系,国内占有率23%左右。国内其它高压油缸及精密液压件企业尚处试制及小批量生产阶段,借助资本市场东风,未来两年恒立油缸将确保行业龙头地位。 加入卡特彼勒全球供应体系,打开成长空间。2012年公司为卡特彼勒及神钢预留8万只的生产能力,2012年2月将开始批量供货,预计2012-2016年恒立有望成为卡特彼勒中国主要的油缸供应商,生产11-18吨小型挖掘机油缸,未来两年供货量将达到10万只/年。 主机企业自主配套对恒立的影响有多大?从2011年下半年开始,三一开始自产中挖油缸,预计2012年上半年旺季,三一挖掘机油缸新厂房尚不能投产,从目前对恒立的采购意向来看,有增无减。长期来看,国产品牌挖掘机销售占比提高,年新增需求将达到40万只/年,还有10万只的配件更新需求,因此,三一腾出的3万只油缸产能可能被其它国产挖掘机配套需求填补。 股权关系相对简单,管理层长期持股。恒立油缸股权关系相对简单,主要为家族和管理层持股,并且承诺上市三年内不减持。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:我们预计2011-2013年EPS 为0.79、1.01、1.25元,2012年动态PE 为15倍。公司投资高端液压件研发,欲摘得“皇冠上的明珠”,存在进口替代预期,受益产业政策,具有长期投资价值。 风险提示:竞争风险、市场风险、毛利率下降风险。

公司是包装印刷机械细分行业的龙头,产品性能优于国内同行接近国际先进水平,未来受益于消费升级及劳动力替代趋势。目前在手订单充足,维持11、12年EPS0.55、0.75元业绩预测,维持“审慎推荐-A”评级。 上市增强品牌竞争力,有助扩大市场份额。10年我国瓦楞纸箱印刷机械市场规模约为37亿元,其中中高端仅占30%,这之中还有20%是进口,而发达国家高端需求占到90%以上。我们预期“十二五”期间国内市场需求年均增长率12.6%左右,中高端占比提高到50%,保守估计到2015年市场容量将增长80%以上,中高端市场需求将增长2倍左右。公司产品定位中高端,上市后对品牌影响力提升开始显现,未来有助于分享行业的高增长并扩大市场占有率。 产品性能优异、拥有性价比优势。公司配有多台德国、日本进口加工设备,齿轮零部件加工精度达到5级,对产品的性能和精度提供了有效保障。目前产品在功能、规格、速度、精度以及操作便利性等方面优于国内同行,接近国际领先水平,但由于国内员工素质和原材料性能的原因,产品在耐用度方面低于国外产品,不过价格只有国外产品一半左右,具备性价比优势。 新兴市场拓展顺利,海外订单未见下滑。公司在欧美市场还是通过代理商销售,10年派遣员工出国到代理商处学习后,目前在印度中部、南部和北部、中东以及巴基斯坦都设有办事处进行直销,这些市场拓展顺利,特别是印度市场,公司将其为除中国之外的第二大市场。预计今年出口收入1.6亿,符合之前预期。 瓦楞纸板线研制进度超预期。目前瓦楞纸板生产线核心技术已经攻克,开始进入试制,明年可能成为一个新的业务增长点。一条瓦楞纸板生产线售价约1,300万元,毛利率预计约35%-40%,一条生产线匹配4-6台印刷设备,下游客户和现有属于同一类,因而具备一定的销售优势。目前国内现有5,000多条生瓦楞纸板产线,主要是中低端且较老旧,未来更新升级需求空间大,国内现在销售的台湾品牌定价在1,200多万,欧洲德国的产品定价在3,000多万,公司产品具备竞争力。 原厂区新厂房如期投入使用。公司10月份在厂区一块空地加盖了一个新厂房作为原厂房的配属仓库,从而释放原厂房每月3-5台的产能,募投项目预期明年第三季度开始陆续达产,以全部产能用于生产印刷机械计算,我们预计2011公司的产能在140台左右,2012年180台,2013年达到230台左右。公司瓦楞纸板生长线产能与瓦楞纸箱印刷机械产能通用,如果明年生长线投入生产,由于产能限制将会影响其他产品的产量。 经营风格稳健,财务情况良好。公司管理层经营风格稳健,中长期印刷设备收入目标10亿,瓦楞纸板生产线5亿元,上市后资金充裕,存在在瓦楞纸板产业链上收购相关公司的可能。目前在手订单维持在3个月的产能水平,应收账款维持在合理比例。