盈利调整 我们预测公司2012、2013、2014年EPS为0.975元、1.270元、1.650元,同比增长25%、30%、30%。 投资建议 公司是国内化学创新药的典型代表,由于新产品节奏的问题导致这两年是公司的蛰伏期,我们预计从明年开始公司将恢复,维持“买入”评级。 风险提示:招标政策变局对公司销售的影响;

投资逻辑 速效救心丸销售主推医疗市场,等待各地招标:公司历来强项在OTC 市场,以速效救心丸为例,之前有85%的销售比重来自OTC。公司自去年开始,以速效包装切换为突破口,切入医疗市场。目前已经进入的山东、安徽、江苏、北京、上海等地速效医疗市场增长迅速,我们预计今年速效医疗占比预计能够达到35%。医疗市场空间大于OTC,如果推广成功有助于速效成为10亿潜力品种。目前的风险是各地招标进程延缓了公司的铺货力度。 通脉养心丸成为第二个过亿潜力品种:通脉养心丸定位清晰,市场推广顺利,我们预计去年销售过亿。但目前销售80%是通过天津市场形成,该比重超过复方丹参滴丸。因此需要解决的问题是全国性的推广,需要时间。 预计公司本部 2012年稳定增长:公司自营业务连续经历了2008、2009、2010三年的高增长,目前自营利润已经接近3个亿,基数变大。我们预计未来三年随着速效及其他二线产品的推广,保持20-25%的利润增幅。 子公司 2012年逐步经历底部,利润贡献有望逐步增加:目前公司营业利润当中预计有30%来自持股子公司的贡献,几大子公司的投资关键要素在于: (1)史克近几年营销费用投入过大拖累利润贡献,今年看是否能减少; (2)百特今年要认证GMP,预计要影响生产,但完成认证后产能有大幅增加。公司的治疗性输液有市场潜力; (3)华立达新产品今年上市,属于推广期; (4)赛诺今年开始贡献收益。 投资建议和估值 本部稳定,子公司的拐点可能造就公司的业绩拐点,目前需要等待: (1)本部的自营医疗预计25%的增长,稳定; (2)子公司的经营情况有望在2012年纷纷筑底,随后利润贡献比重会增加,带动公司业绩增长。 盈利预测:我们预测公司2011-2013年EPS 为0.38元、0.45元、0.58元,同比增长-5%、18%、29%。2012年是公司的蛰伏年,需要跟踪子公司的经营情况,择机参与。公司目前估值23倍,相对合理。我们从长期角度维持“买入”评级。 风险 集团相关资产整合节奏;子公司恢复进程低于预期;管理风险。

投资逻辑 国内中小型医疗器械行业的龙头企业:公司是医疗器械领域较为优秀的公司,在行业中具有较为明显的竞争优势;公司已经具备了丰富的产品线、较强的品牌地位和深厚的营销渠道资源; 血糖仪是公司新的业务增长点:公司的血糖仪产品于2012年初拿到注册证,现在已经开始在终端进行铺货。由于血糖试纸属于需要长期重复购买的耗材,对患者具有粘性,因此终端铺货面越广,患者购买越方便。公司血糖仪产品性价比最优,今年的销售额目标实现盈亏平衡;三年规划成为国产血糖仪第一品牌; 制氧机依然是公司稳定的业绩来源:公司是国内最大的家用制氧机生产企业,市场地位稳固。2011年全年制氧机销售额约占整体销售收入的35%,同比增长约45%,是公司稳定的利润来源。制氧机最大的消耗国是美国、日本和欧洲,产地都逐步往中国转移,公司的外销运作取得较好的成效,预计今年的外销将会获得较快增长; 医用耗材是公司的战略品种,正在进行销售整合:近两年缝合线的销售一直停滞不前,收入和利润基本没有增长。缝合线的市场较大,威高的销售额已经接近6亿。公司年初对缝合线的销售团队进行了调整,今年有望获得增长。苏州华佗针是唯一一个制定国际标准的中药企业,产品在中医针灸届具有绝对品牌优势,去年开始进入高增长;投资建议 作为中小型医疗器械领域的龙头企业,公司的家用康复护理系列产品和制氧机经历了几年的高速成长,随着公司销售规模的扩大,传统的产品将逐步进入平稳增长期,未来业绩的提升将不断的通过新产品的补充来获得。 血糖仪、空气净化器将是未来3年的增长点。 估值 我们看好公司新产品的拓展,预测 2011-2013年EPS 为0.56元、0.74元和0.98元,对应2012年PE28倍,估值合理。 风险 新产品开拓低于预期。

投资逻辑 公司是国内医用冻干设备领域的龙头企业:公司已成为国内最大的冻干机设备制造商,冻干机产销量居国际首位。结合GMP的最新实践,融合国内外的最新技术将冻干技术与无菌技术完美结合,为用户提供可靠性和稳定性的冻干系统设备。 系统集成化持续发展:公司现有产品以冻干机和冻干系统为主,配液、自动进出料系统、无菌隔离系统装置已经开始快速发展,预计2011年全年冻干系统设备的配套销售比例将超过冻干单机,未来系统设备所占比重可能继续提升。配液系统将是公司除冻干机或者系统以外又一个新的增长点,现在已经获得订单,今年将逐步贡献收入; 开年订单情况较好,全年增长较为确定:由于第一批医药企业GMP认证将于2013年12月31日到期,不少企业今年都将进入新版GMP改造期,去年订单观望的情绪将会有所好转。今年1季度公司的订单签订情况预计比去年有较大增长,今年订单有望达到一个小高峰,全年增长较为确定; 外延发展进展顺利:公司收购的德惠净化空调工程安装公司和德惠空调设备有限公司人员、设备转移进展顺利,正在进行项目工程资质的转移申请,今年应该可以合并报表贡献业绩;与日本AIREX株式会社建立的合资公司2季度将开始运作,有望提升公司在隔离器领域的技术水平; 投资建议 我们认为公司是国内制药装备行业的杰出代表,看好公司在行业设备改造大背景下的发展机遇,不仅能充分享受国内冻干系统设备行业的高景气,还能够在冻干工程相关细分行业完成业务延伸,并提升海外业务扩展的进程。 估值 根据公司目前的订单情况,未来两年30-40%的增长具有较高的确定性。我们预测公司2012-2013年EPS为1.82元和2.49元,对应2012年PE仅19倍,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险产品交货延迟的风险;冻干系统降价的风险;

业绩简评 爱尔眼科2011年实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长42.90%,实现每股EPS0.40元,符合我们的预期。 经营分析 同店收入保持快速增长。公司2011年实现销售收入13.1亿元,同比增长51.54%;门诊量达1,431,942人次,增长38.17%;手术量163,246例,增长33.77%;十家成熟医院同店收入平均增速27%,依然保持快速增长。 准分子手术量价齐升,飞秒手术拉动作用强劲。准分子手术实现收入4.39亿元,同比增长56%,手术量54554人,同比增长30%,受益于高端飞秒手术占比提升,准分子手术均价为8054元/双眼,增长20%。我们预测飞秒手术目前仅占准分子手术量的20%~30%左右,未来仍有提升空间。 白内障手术业务增长稳健。白内障手术收入2.36亿元,增长37%,全年完成手术量57874人,增长28%,手术均价增长7%;下半年收入增速下降12个PP,主要由于下半年手术均价较上半年下降8.6%。由于为期三年的“百万复明工程”接近尾声,后续政策可能对白内障业务带来不确定性。 其他业务同步高增长。眼前段手术收入7770万元,增长43%;眼后段手术收入6214万元,增长97%;检查治疗收入1.58亿元,增长55%;药品销售收入1.44亿元,增长56%;配镜业务收入1.93亿元,增长47%。 毛利率下降压制利润增速。公司综合毛利率下降1.04个百分点,主要由于白内障手术毛利率下降3.1个PP;眼前段手术毛利率下降3.2个PP;检查治疗毛利率下降2.1个PP;其他业务毛利持平或略有提升。 三级连锁模式将继续扩张。公司目前已营业的连锁网点由10年的31家增加至36家。公司目前仍有4-5个二级城市没有开设医院,预计公司将在今明两年完成布局,并逐步在两湖以外地区逐步复制三级网络连锁模式。 投资建议 公司同店销售收入仍保持快速增长,飞秒手术对业绩拉动作用依然强劲,预计业绩仍能维持增长态势。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.56元、0.79元、1.10元。 公司增长路径清晰明确,在眼科医疗服务领域的优势地位明显,作为受医改政策影响较小的公司,我们维持“买入”的投资评级。

公司是大行业,小公司的典型代表。我们充分看好诊断外包服务商业模式在中国的发展。主要基于以下几点: 诊断外包服务符合国家控制医疗支出过快增长的需求,和鼓励患者到中小及基层医院就医的总体方针政策。国家的各种政策大多利好诊断外包行业,这种大收政策红包的投资标的,在医药板块实属罕见。 我国医学诊断市场规模达 1000亿,而诊断外包行业仅占不到2%的市场份额。美国诊断外包市场规模达200亿美元,占医学诊断市场份额的35%。可见国内行业发展空间巨大。 公司是管理实力强大的龙头企业。卓越的全方位经营管理能力和强者恒强的规模优势是公司构筑起行业壁垒的核心竞争力,使公司在行业整体亏损的环境中实现大幅盈利。 公司异地复制能力强,长期成长可期。公司通过股权激励,引入当地合资方以及精细化的管理体系,已经成功实现了上海、北京、江苏等地的异地复制,充分说明公司未来持续发展的潜力。 随着北京、上海、南京等地实验室进入盈利阶段,公司有望依靠三地实验室的量利齐升,在未来几年保持业绩稳定较快增长,并抵消新实验室建设的前期亏损。 投资建议。 我们认为公司未来几年受益于上海、北京、江苏的量利齐升,业绩具有安全边际。同时,公司的异地复制能力在得到确认的情况下,大行业小龙头的成长性将被市场逐步认可,是一家具有长期配置价值的成长股。 此外,公司商业模式顺应国家医改大方向,存在众多政策利好的股价催化剂,是一个攻守兼备的品种。 估值。 我们预测公司 2011-2013年EPS 分别为0.83元、1.12元、1.55元,同比增长31%,35%,38%。公司目前估值较高,但由于是处在大市场的小公司,模式一旦被验证可复制成长潜力巨大,我们维持“买入”评级。 风险。 新市场拓展速度低于预期;新开实验室费用投入大,压制短期业绩增长。

业绩简评 2011年公司实现营业收入55.25亿,较去年同期增长26.58%;实现归属上市公司股东的净利润7.6亿,较去年同期下降6.81%;经营活动现金流量净额9.55亿;实现每股收益0.78元。 经营分析 制药业务收入增长较快,核心品种高增长:2011年全年制药业务收入47.02亿,同比增长26.64%;OTC 业务销售收入31.77亿,同比增长24.89%。核心品种保持强劲的增长势头,三九胃泰、小儿感冒系列、新品强力枇杷露以及皮肤类新品增速超过50%。处方药销售保持了30.45%的增长,其中参麦注射液进入基药后增长快速,中药处方药和配方颗粒增长30%左右;抗生素业务则受政策影响销售出现明显下滑。 成本压力仍然存在:2011年公司整体毛利率同比下滑2.41%,上半年中药材及白糖价格同比涨幅超过30%,第四季度原材料价格虽然有所回落,但全年成本仍然处于高位,OTC业务全年毛利率63.07% , 同比下滑4.61%。我们认为中药材和白糖价格已经整体呈现缓慢回落的态势,下半年毛利率已经有所回升,全年毛利率比2011年中期(62%)提升1%,2012年成本压力将有所缓解。 外延扩张进展顺利:2011年公司完成对本溪三药、合肥神鹿双鹤、北京双鹤高科和北贸天然药物四家公司的收购,获得胃肠、心脑血管领域多个优质品种,2012年初收购顺峰药业,将极大提升皮肤科用药领域的地位。 盈利调整 我们预计公司 2012-2014年EPS 为0.999元、1.213和1.408元。 投资建议 公司近两年收入保持较快增长,但受成本压力的困扰,业绩增长缓慢。公司未来将打造OTC 市场的领导者,继续拓展OTC品类,构建感冒、皮肤、胃肠、止痛、骨科等多领域的领导地位。 我们认为,未来随着成本的稳中有降,公司的业绩将有望与收入保持同步增长;同时在华润集团的支持下,公司的外延扩张有可能取得新的进展。 目前股价对应2012年PE16倍,具有安全边际,我们维持“买入”的投资建议。

业绩简评 双鹤药业2011年年报实现净利润5.29亿元,同比增长1.71%,EPS0.925元,略超我们的预期。 经营分析 工业增速较慢,商业快速增长:2011年,公司实现销售收入63.8亿元,同比增长18.94%。全年工业收入34.56亿元,同比增长8.05%;医药商业收入28.48亿元,同比增长35.31%,增速较前三季度有所加快。 工业受累输液降价和糖适平下滑:大输液板块实现收入19.18亿元,同比增长12%,但降价使得毛利率下滑2.82个百分点;心脑血管领域实现收入8.6亿元,剔除舒血宁代理销售区域调整,同比增长10%,其中0号收入6.85亿元,同比增长9.2%,预计今年将保持15%左右的增长;内分泌实现收入1.75亿元,同比下降20%,主要由于糖适平下滑,今年预计将出现快速恢复性增长。 治疗性输液和新业务儿科用药是看点。公司通过收购长富金山获得丰富的治疗性输液品种,去年治疗性输液实现销售约5000多万瓶,增长超过100%,收入占输液版块约20%,今年并表将对业绩产生较大贡献;公司新业务儿科用药领域实现销售收入8687万元,同比增长65%,其中珂立苏、小儿氨基酸等增长超60%。 政府补贴翻倍,所得税率大幅提升。2011年公司营业外收入增加72.97%,主要由于受到政府补贴4531万元,同比增长97.21%,以及原确认的预计负债转回。公司利润总额增长14%,净利润仅增长1.7%,主要由于所得税率为21.40%,较2010年大幅提升7.8个百分点。可抵扣以前年度投资亏损减少,和不可抵扣的费用增加是所得税率提升的主因。 盈利调整 我们调整公司2012-2014年EPS分别为1.04元,1.23元,1.47元,同比增长12%,18%,20%。 投资建议 双鹤药业2011年受到输液降价和糖适平下滑的负面影响,工业板块增长缓慢。未来随着新包材输液和治疗性输液的放量,以及营销体系的改革,基本面有望逐步向好。

事件 3月6日,公司公告投资2000万元,建设韶关爱尔眼科医院;出资484.3万元收购益阳长沙新欧视眼科100%股权。 评论 韶关和益阳将进一步完善湖南和广东省的三级眼科医院布局。益阳市位于湖南省中部偏北,益阳市常住人口431万,全市生产总值在湖南省各市州排名第十位,仅次于邵阳;韶关是广东老工业基地,是粤北地区政治、经济、文化中心和交通枢纽,常住人口283万人,目前韶关眼科市场渗透率低,市场潜力较大。 医院总数将扩张至40家(包括公告筹建的)。其中1家一级医院,21家二级医院和18家三级医院,连锁扩张的快速发展趋势不改。公司目前仍有厦门、杭州、郑州、乌鲁木齐等二级城市没有开设医院,我们预计公司将在今明两年完成这些地区的布局。 继续探索三级连锁商业模式,深度开发市场需求。此次公告筹建韶关爱尔将使湖南省内三级医院数量达到10家,湖南省作为三级连锁商业模式的主要试点省份,目前已经开拓出成熟的业务模式。随着国家加大对县级医疗机构的投入,我们预计公司将加快其他省份三级医院的开店速度,从而节流县级医院的眼科医疗需求。此次,公司筹建韶关爱尔是公司在广东省设立的第一家三级医院,再次表明公司计划将三级连锁模式复制到其他省份的战略。 公司业绩快报收入增长51.54%,净利润增长42.48%,实现每股EPS0.40元,符合我们的预期。准分子手术在消费升级的推动下,实现量价齐升,2011H1公司披露准分子手术均价为8068元/双眼,按照飞秒手术每台16800/双眼,12800/双眼两个档次,我们测算目前飞秒手术量占比约20%,未来仍有很大提升空间,患者对于手术安全性的关注将刺激手术层次的升级;白内障手术受益“百万复明工程”的口碑带动,继续保持高速增长。 准分子手术媒体争议报道长期影响有限。 (1)准分子手术的后遗症争议一直存在,患者在决定接受手术时已被告知可能存在后遗症,因此只要不出现对于后遗症的持续夸大报道,不会改变潜在消费群的决策。 (2)准分子手术与长期佩戴隐形眼镜相比后遗症较小,存在比较优势。 (3)准分子激光收入在过去20年间技术进步斐然,安全性大幅提升,不应该因为10年前的技术和设备造成的后遗症,而否定目前准分子激光手术技术的安全性。最后,我们提示投资者关注由美国FDA联合国防部、国家眼科学院于2008年开展的名为“LASIK Quality of LifeCollaboration Project”的科研项目。该项目目标是研究LASIK手术患者术后半年之内的后遗症反应和生活质量,该调查有望于2012年底完成,是对准分子激光手术盖棺定论性的事件。 投资建议 我们预计公司2011-2013年的EPS分别为:0.40元、0.60元、0.85元。公司龙头地位稳定,增长路径清晰明确,眼科领域未来有可能出现爱尔眼科一家独大的局面。目前公司还处于投入期,但仍实现了业绩的连续快速增长。作为A股当中优秀的医疗服务投资标的之一,我们对其维持“买入”的投资评级。

投资建议 公司是血液制品行业第一梯队的企业之一,是血液小制品品种最为丰富的企业;无论是浆站资源还是产品品种,公司都名列前茅。目前血液 制品行业正处于底部,有可能迎来行业性的机会,如果行业政策发生变化,公司将受益于行业的发展。 估值 公司近几年投浆量整体平稳增长,不考虑行业政策变化,我们预测2011-2013年EPS 为0.75元、0.83元和0.89元,给予“增持”的投资评级。 风险 行业政策是否会发生变化具有较大不确定性。

投资逻辑 公司公布 2011年业绩快报:实现销售收入51亿元,同比增长27.85%;实现归属于母公司的净利润9.66亿元,同比增长46.11%;实现每股收益2.01元,符合市场预期。业绩增长的逻辑还是在于包材和产品的升级换代带来的量、价、利齐升。对于该体量的大公司而言,表现非常优秀。 去年开始的一场突如其来政策风险扰乱了公司的增长预期:始于去年的基本药物降价(整体基药市场塑瓶招标价的大幅下滑、部分基药市场软袋价格的大幅下滑),给公司去年下半年的经营带来了巨大挑战。在这种行业性风险面前,公司凭借独家品种可立袋的优势(非基药、价格、成本),实现了45%的增长,难能可贵。但投资者更关心的是12年增长能否持续? 我们对于 2012年的情景判断:(1)基药市场价格已经到底(主要是塑瓶),12年只不过是继续确认影响业绩的一年,因此上半年业绩增速会回落;(2)非基药市场价格调整的预期存在(主要是可立袋)。虽然目前已经出台招标方案的省份,没有出现价格压力,核心问题是剩余省份的风险无法排除。这一点也是医药股面临的系统性问题,也是公司业绩弹性所在。我们预计带来的业绩波幅在20个百分点。(3)新产品有望陆续获批(PP 袋、塑料水针、多腔袋),能够抵消单一品种降价的风险。 我们对于更长期价值的判断:我们始终认为公司最大的价值在于“输液板块向非输液延伸”,恶劣的输液环境越有利于公司尽快完成输液行业整合,搭建强大的输液网络价值。以网络为平台、以产品为武器,实现非输液板块的打造。我们相信这一大逻辑是必然能得到验证,快则明年。 投资建议和估值 2012年公司基本面确立底部,存在机会:(1)从基药的角度看,二季度是确定性底部;(2)从非基药角度看,各省的招标可能在下半年出结果,可立袋降价与否的结果也会显现,弹性幅度可以确认。而2013年公司各种新产品陆续贡献收益,增长将非常确定。 盈利预测:我们预测公司2011-2013年EPS 为2.00元、2.45元、3.45元,同比增长46%、22%、41%。2012年预测基础是可立袋出厂价格下滑10%,但我们倾向于判断这种假设存在向乐观方向修正的可能。 风险 非基药招标政策超预期。

投资建议 我们定义莱美药业是一家有持续成长潜力的创新型药企。这两年的业绩增长来自于湖南康源的业绩贡献,但公司储备的新药品种如埃索美拉唑,定位大病种,符合用药趋势。如果销售得力,业绩具有超预期的可能。从2013年开始新药上市将成为利润的另一来源。 估值 我们调整公司2011、2012、2013年EPS为0.44元、0.57元(较前期预测剔除了潜在补贴收入)、0.80元,同比增长83%、30%、40%。目前估值对应2012年28倍,考虑到公司新药储备入,维持“买入”评级。 风险 新药审批进程低于预期;降价政策对湖南康源的影响超预期。

事件 迪安诊断发布业绩快报:2011年实现营业总收入4.82亿元,同比增长40.48%;实现归属于上市公司股东的净利润4251万元,同比增长31.16%,每股EPS 0.832元,符合预期。此外,公司2月23日公告使用自有资金设立佛山迪安全资子公司,开始拓展华南诊断外包市场。 评论 业务拓展情况良好,产品和服务齐头并进。2011年,公司诊断外包业务保持快速增长,杭州实验室、南京实验室保持较快增长;北京、上海实验室增速超过60%。诊断产品方面,公司通过集中采购服务,检验管理咨询服务等业务模式创新,实现了同步快速增长。 下半年费用计提较多,拉低业绩增速。下半年由于列支上市费用、举办周年庆活动及增加渠道拓展与筹建项目投入等,导致费用支出大于募集资金利息收入,利润增速落后收入增速。我们认为庆典和业务开发投入有助于公司长期的市场开发与业务拓展。同时,部分非经常性费用在2012年不会继续发生,公司期间费用率有望受益于规模效应持续摊薄。 公告筹建广东佛山迪安。设立广东佛山实验室是公司完成环渤海和华东经济发达地区布局之后,首次进军华南市场,战略意义重大。广东省是诊断外包行业目前规模最大的市场,且竞争者较强(广州金域、达安基因两家龙头的本部)。公司此次进入广东市场,作为后进入者将直接参与激烈的市场竞争。广东省是全国诊断服务定价最高的省份,平均价格是浙江省的1.67倍,公司作为从浙江省发展起来的诊断外包企业,在成本控制、盈利能力方面较竞争对手具有明显优势。 公司管理能力强,异地复制值得期待。随着南京、上海、北京等实验室实现盈利,公司的异地复制能力已经得到确认。我们认为诊断外包服务对于经营者的管理能力要求很高,临床推广、质量管理、成本控制等方面必须均具有出色表现才能实现盈利。公司是行业内少数能实现连锁经营,并且多点盈利的龙头之一。在我国诊断外包行业高速发展的背景下,长期投资价值突出。 投资建议 由于本次业绩快报是公司财务部门初步核算的结果,尚未经会计师事务所审计。 我们维持公司2011-2013年的EPS0.832元、1.16元、1.60元,同比增长32%、39%、38%。目前股价对应2012年34倍,给予“买入”评级。公司管理团队优秀,业务具有长期成长性,且经营稳健性强,具有成为医疗服务行业白马股的潜质,建议投资者提早布局,长期持有。

事件 双鹤药业2月21日公告,拟与美国兰索斯医学成像公司就DEFINITY混悬型注射剂(全氟丙烷脂质微球混悬型注射剂)签署合作协议;公司同时公告会计估计变更,提高应收账款的坏账计提比例。 评论 通过国际合作丰富产品线。兰索斯医学成像是一个具有55年历史的医学成像科技公司,公司原隶属于BMS,后于2008年分拆独立。B超造影剂DEFINITY是兰索斯公司研发的主力品种,可用于冠心病的疾病早期预防及诊断。 2011年DEFINITY销售收入有望达到7千万美元,增长17%。 心脏造影剂市场潜力巨大。冠心病是常见病,临床主要表现为心绞痛、心肌梗塞等,不及时治疗就会危及生命。我国约有1900万例的冠心病患者,患病人数随着老龄人口的增加正在不断攀升。其中约有300万患者需要进行手术治疗,按照每个手术患者做4次心脏造影,非手术患者做1次造影计算,心脏造影剂市场的需求将达到2800万支,按照每支造影剂1000元计算,潜在市场规模将达到280亿元。 与国内竞品相比优势明显。目前,我国于2008年自行研制的第二代经静脉左心声学造影剂全氟丙烷人血白蛋白微球注射液,该产品目前由湖南景达制药独家生产。DEFINITY与竞品相比,安全性方面更高,图像清晰度更好,是全球主流的心脏造影剂。此外,由瑞士博莱科进口的六氟化硫微泡(声诺维)也是超声造影剂的主导品种,但该产品目前主要用于肝脏造影。 短期不影响业绩,有助于长期发展。双鹤此次与兰索斯合作计划,将负责DEFINITY在国内的临床推广和销售,预计产品注册审批仍然需要一段时间,短期不会对业绩产生显著影响。但此次合作为公司产品储备添加了潜力品种,有助于公司长期的发展。 公告会计估计变更,预计减少2012年净利润2791万元。其中固定资产折旧方式变更,预计将减少公司净利润499.69万元;应收账款坏账计提比例变更预计将减少净利润2040.38万元;其他应收款坏账计提比例变更预计将减少净利润251.35万元。三项合计预计将减少公司2012年净利润2791.42万元。公司此次会计估计变更,旨在一次性解决历史遗留问题,在2013年以华润双鹤的全新姿态踏上新的发展轨道。 盈利预测 我们预计公司2011-2013年的EPS分别0.89元、0.98元和1.18元,同比增长-2%,10%,20%。 投资建议 双鹤药业自去年以来受到大输液塑瓶中标价下跌和营销改革的影响,业绩增长出现低谷。未来随着新包材输液和治疗性输液放量,以及营销体系改革的完成,经营情况有望逐步向好。短期来看,政策的不确定性依然是影响公司投资的重要因素,公司目前股价对应的12PE为15倍,也反映了这方面的预期。我们从华润的战略支持角度考虑,公司的资产价值长期看仍是有投资价值。

投资建议 公司的竞争力在不断得以验证和加强。公司作为一家民营企业,在依托自身平台,获取各方资源实现共赢(包括研发合作、业务合作、政府资源)方面表现出非常强的竞争力,这将有助于公司长期的发展,继续稳固行业的龙头地位。此次上海司法鉴定许可证获批和清华长三角研究院战略合作协议,不会对公司短期业绩产生重大影响,但有助于提升公司长期的竞争实力,为不断拓展新业务、开发新型诊断技术打好基础。 盈利预测和估值建议。考虑2011年下半年公司上市、营销费用和新开实验室费用计提较多,我们略微下调2011-2013年的EPS 至0.84元(原0.87元)、1.16元(原1.21元)、1.60元(原1.67元),同比增长32%、38%、38%。目前股价对应2012年34倍。公司管理团队优秀,经营稳健性强,身处医疗服务行业具有持续成长潜力,我们从长线投资角度维持“买入”评级。