业绩概述 12年前三季度建设银行实现归属于母行股东净利润1592亿元,同比增长14%,与我们预测相符;EPS0.63元、BVPS3.63元;第三季度净利润环比下滑5%。 主要亮点 1.息差环比扩大第三季度期初期末余额口径净息差环比扩大11bp至2.79%。净息差环比扩大部分归因于贷款占生息资产比重环比提升。净息差上升推动第三季度净利息收入环比增长4.3%。 2.资产质量稳定三季度末建行不良单升:不良贷款余额730亿元,较二季度末小幅增长3.6%;不良贷款比例为1.00%,与上季度末持平。 3.拨备计提充分第三季度末拨备支出83.8亿元,环比增加4.1%,拨备覆盖率262.9%,环比上升0.5pc;拨贷比2.63%,环比上升1bp,拨备计提较为充分。 4.资本内生性强12年三季度末资本充足率13.87%,环比上升5bp;核心资本充足率11.35%,环比上升16bp。依靠内生利润留存和业务结构调整,建行年初以来实现了资本充足率、核心资本充足率的持续提升。 存在不足非息收入大幅下滑第三季度实现非利息净收入230亿元,环比下降26.6%。其中手续费净收入207亿元,环比下降17.1%;其他非息净收入23亿元,环比下降64.1%。 手续费净收入下降原因有三:①国内经济增速放缓,全行业手续费收入普遍下滑;②受市场因素影响,部分金融产品增速下降;③受银监会专项治理行动的影响。其他非利息净收入大幅下降主要归因于债市见顶回落,投资收益和公允价值变动损益出现下滑。 投资建议 预计建行12/13年净利润增长12%/2%,对应EPS0.76/0.77元,BVPS3.70/4.21元,现5.45/5.34倍PE,1.12/0.98倍PB。建行基本面良好,抗风险能力强,给予未来12个月目标价4.55元,空间10%,谨慎增持评级。

业绩概述 12年前三季度北京银行实现归属于母行股东净利润99.7亿元,同比增长28.3%,EPS1.13元、BVPS7.96元;第三季度拨备前利润环比增长1.4%,净利润环比增加17.8%。前三季度净利润增速与我们预测基本一致。 主要亮点 存款增长快于同业三季度末北京银行存款余额7117亿元,较二季度末增长232亿元,环比增长3.4%,高于全行业1.9%平均水平和城商行1.5%的平均水平。 存在不足 1.息差环比中幅收窄第三季度北京银行期初期末平均余额口径净息差2.33%,环比收窄6bp,其主要受央行两次非对称降息和贷款需求减弱影响。 2.非息收入环比下降第三季度北京银行实现非利息净收入6.7亿元,环比下降16.3%。其中,手续费及佣金净收入6.0亿元,环比下降5.3%,估计是受乱收费专项整治和同业代付入表影响;其他非息收入0.75亿元,环比大幅下降56.4%,投资收益和公允价值变动损益均显著下滑。 3.不良贷款环比双升三季度末北京银行不良环比双升:不良贷款26.8亿元,环比增加2.0亿元,增幅8.0%;不良率0.57%,环比上升2bp。 4.拨备计提环比减少北京银行第三季度资产拨备支出5.2亿元,较二季度减少6.5亿元,降幅达55.5%。三季度末拨备覆盖率437.2%,环比下降13.2pc;拨贷比2.49%,环比上升1bp,已十分接近2.5%的监管标准。第三季度拨备支出环比大幅下降可能与二季度拨备多提有关。总体而言,北京银行未来拨备压力较小。 投资建议 预计北京银行12/13年净利润增长30%/8%,对应EPS1.33/1.44元,BVPS8.16/9.31元,现5.12/4.74倍PE,0.84/0.73倍PB。预计北京银行是12年业绩增长最快的上市城商行,其目前估值上市城商行最低,存在交易性机会。充分考虑经济下行带来的不良风险,将北京银行未来12个月目标价调整为8.58元,目标空间26%,维持谨慎增持评级。

银银平台 同业资产/负债占比高是兴业与其他银行资产负债结构最大的不同; 兴业银行同业业务的比较优势在于:1.银银平台的实质性排他优势;2.产品持续创新;3.机制灵活,执行力强。; 截至9月末,银银平台已有300多家签约法人机构,预计年底联网网点总数可超过2万个,某种意义上网点数已超过工行和建行等大行; 银银平台具有较高的客户粘性,因签约的中小银行的客户可享受到银银平台目前超过1.6万个的网点服务,对小型银行来讲,巨大的网点数量意味着业务拓展将更加便利,当市场上金融产品供给过剩时,银银平台的渠道优势得到充分体现; 银银平台目前盈利虽然不突出,但交叉支持战略意义重大。 资本充足率 资本内生能力的提升来源于同业业务等资本节约型业务占比的提升; 资本新规充分考虑了资本市场的承受能力,新资本工具创新指南对次级债、资本债、优先股等资本工具做了框架性的规定,鼓励银行积极探索,有助于缓解银行频繁通过二级市场补充资本带来的利空; 经测算,资本新规对兴业银行的资本充足率影响为1个百分点,其中操作风险的影响为0.6-0.8个百分点; 预计本次定增及次级债发行完成后,2014年之前不会再有融资需求。 其他业务 资产质量:①1-9月新增不良25亿元,清收11亿元,其中现金清收5亿元,核销6亿元;②关注类贷款分布集中在北京、广东、浙江等区域;③第三季度部分关注类贷款的确认为兴业银行的谨慎性安排。 中间业务:①中间业务收入主要来源于业务创新,其收费对象为核心客户,收费内容主要为投行及财务顾问业务;②乱收费项目较少,受银监会专项治理的影响较小; 拨备计提:压力测试下目前的拨备计提已经充分覆盖风险,未来在财务有余力的前提下仍会继续增加拨备。 贷款投向:大客户的融资需求主要通过资本市场或结构化融资满足,中小企业及绿色金融的融资需求主要通过贷款资源满足。

业绩概述 12年前三季度浦发银行实现归属母行股东净利润261亿元,同比增长31%,比我们预测高4pc;实现EPS1.40元,BVPS9.10元。第三季度拨备前利润环比提升2%;净利润环比下滑4%,主要因拨备环比大幅增加73%所致。 主要亮点 1.不良恶化或已企稳第三季度不良环比出现双升,但关注类贷款增幅收窄,不良恶化或已企稳。①不良贷款余额87.2亿元,较二季度末新增10.3亿元,增幅13.5%,环比增幅小幅下降;②不良率0.58%,较二季度末环比上升5bp。不良双升主要归因于浙江温州地区的区域性风险,三季度末温州分行不良率5.42%,该地区中小企业贷款不良率7.19%;③关注类贷款较二季度末环比增加4.9亿元,增幅3.7%。关注类贷款增幅已连续三个季度收窄,不良恶化势头或已控制。 2.中间业务增长稳健第三季度非息净收入环比增长2.8%,其中手续费净收入环比增长9.5%。 3.小微贷款增长迅速前7个月中小企业贷款较年初增长32%,增速超过一般贷款两倍。中小企业贷款收益率比一般贷款高70多个基点,收益可充分覆盖风险。 存在不足 1.息差利差环比收窄第三季度净息差环比收窄5bp至2.42%,净利差环比收窄5bp至2.22%。净息差及净利差环比收窄主要归因于央行非对称降息和贷款需求减弱。 2.存款增长慢于同业三季度末存款较二季度末增加514亿元,环比增长2.5%,低于股份制银行4.4%的平均增幅。其中活期存款较二季度末减少3.1%,定期存款较二季度末增加1.4%,其他存款较二季度末增加16.6%。 投资建议 预计浦发12/13年净利润增20%/4%,对应EPS1.76/1.83元,BVPS9.39/10.85元,现4.26/4.10倍PE,0.80/0.69倍PB。浦发不良恶化势头或得以控制,估值已从分反映风险,未来12个月目标价9.20元,维持谨慎增持评级。

1.资产质量 9月末不良贷款余额87.22亿元,较年初增加28.95亿,不良率0.58%,较年初上升14bp。 9月末关注类贷款余额137.99亿元,较年初增加33.77亿元;关注类贷款比率0.94%,较年初上升14bp。 9月末逾期贷款余额148亿元,较年初增加81亿元,逾期率1.01%,较年初上升49bp。 温州及其周边地区的区域性风险是不良上升最主要原因。新增不良中,温州占70%,温州及浙江周边地区合计占94.42%,其他地区不良平稳。 不良率预计在三季度已达到峰值,之后应会趋稳. 2.风险控制 温州地区不良贷款房地产抵押率超过7成,预计不会出现太大损失。 温州分行的授信权力部分已上收总行,并对有贷客户逐户检查。 拨备覆盖率的大幅下降是适度调整的结果。 3.小微金融 按工信部口径,中小企业贷款约8000亿元;按浦发口径,中小贷款余额2000亿元。 今年信贷额度的28%给中小贷款,截至7月份中小贷款较年初增长32%,增速超过一般贷款两倍。 中小企业不良贷款余额55.52亿元,较年初增长22.26亿元;不良率0.7%,较年初上升20bp。其中偏小企业贷款不良率1.06%,高于中小企业。中小企业不良贷款中抵押占60%,质押占12%。 中小企业贷款收益率比一般贷款高70bp,收益完全可以覆盖风险。 4.资金业务 通过对宏观经济的提前判断,加大资产错配,今年资金业务实现了6个多个点的利差。随着流动性宽松,这一部分利差会有所缩小。 今后资金业务、同业业务是浦发的发展重点。明年在充分考虑流动性、盈利性、安全性这三点的基础上,会增加资金业务规模,加大资产错配力度,进行期差套利。 未来依托上海国际金融中心的建设和要素市场的不断发展,通过发展与这些要素市场衔接的创新业务来寻找新的发展机会。 5.移动金融 手机进场支付产品去年9月底开始试点,目前客户25万个。

小微贷款 行业分布:集中于珠宝、冷脸、茶叶、超市供应商等生活消费行业;地区分布:集中于华北、华中、西南地区; 贷款结构:信用贷款占比10%,担保贷款占比50%; 资金自给:今年小微贷款自给率较去年大幅增长,小微客户存款新增340亿元,小微贷款新增483亿元,自给率超过75%,未来有望达到资金平衡; 逾期贷款:9月末小微逾期贷款较6月末出现增加,原因有三:①制造业客户季节性资金周转紧张;②短期贷款占比逐步增加,还款期限较短,造成部分逾期;③经济趋势向下造成逾期增加;新增占比:新增小微贷款占新增贷款比重超过50%,未来可能进一步上升。 息差走势 息差走势:第三季度贷款利率趋势向下,贷款利率平均上浮23%; 息差预判:随着存款重订价逐步完成,预计四季度净息差与三季度持平,全年净息差可保持在2.9%以上; 收窄原因:息差收窄原因有三:①央行两次降息,影响净息差8.6bp;②活期存款占比下降(活期占比38.9%,处于历史较低水平)影响5bp;③贷款定价水平下降影响0.5bp。 资产质量 钢贸贷款:钢贸贷款余额表内外共500亿元,集中于上海地区,目前运行良好,只有极个别逾期出现。 可控定义:不良率<1%,可称为不良可控,借鉴美国经验,不良率<3%,不良<净资产均可称为不良可控; 核销清收:12年全年计划核销不良15亿元,前三季度已核销8.7亿元,前三季度已收回15亿元不良贷款。 逾期贷款:逾期贷款集中于浙江地区,行业集中于制造业和批发零售业。 其他业务 中间业务:快速增长主要归因于托管及银行卡业务,其中,托管收入占比31%,银行卡收入占比23%。 存款结构:第三季度活期存款占比下降,但第四季度活期占比开始提升,活期下降趋势出现了扭转性的变化。 重订价:短期贷款占比超过50%,贷款重订价按月进行,贷款重订价已完成70%,存款重订价已完成50%。 新增网点:计划13年新增网点100家。

业绩概述 12年前三季度民生银行实现归属于母行股东净利润288.1亿元,同比增长34.7%,EPS1.02元、BVPS5.44元,第三季度净利润环比小幅下降1.3%。前三季度净利润增速与我们此前预测基本吻合。 主要亮点 1.小微贷款重新发力 三季度末民生银行小微贷款余额2805.3亿元,环比增加298.3亿元,增幅11.9%。在前两个季度小微贷款增长萎靡之后,第三季度重新发力。 2.中收增长企稳回升 第二季度手续费收入小幅下滑之后,第三季度企稳回升。民生银行第三季度实现手续费及佣金净收入56.5亿元,环比增长15.5%。 存在不足 1.息差环比收窄 按日均余额口径计算,民生银行前三季度净息差3.04%,较前两季度收窄10bp。按期初期末平均余额口径计算,第三季度净息差3.02%,环比下降14bp。第三季度息差下降与贷款需求偏弱和同业负债快速增长有关。 2.不良贷款双升 民生银行三季度末不良双升:不良贷款环比增加6.9亿元,增幅7.6%;不良率0.72%,环比上升3bp。年初以来不良持续上升,但增幅好于市场预期。相对于30%以上的利率定价水平,如此不良水平是足以并值得覆盖的。 3.拨备环比下降 民生银行第三季度资产拨备支出15.5亿元,环比下降25.4%。三季度末拨备覆盖率339.21%,环比下降13.2pc;拨贷比2.44%,环比上升1bp。 4.其他非息下滑 民生银行第三季度实现其他非利息收入11.1亿元,环比大幅下降57.8%,主要归因于第三季度投资收益和公允价值变动损益的显著下滑。 投资建议 预计民生银行12/13年净利润增长31%/8%,对应EPS1.29/1.39元,BVPS5.92/7.03元,现4.62/4.28倍PE,1.01/0.85倍PB。民生银行战略清晰,机制灵活,执行力强,是中国未来最可能转型成功的银行之一,继续放在行业首推组合,未来12个月目标空间22%,维持增持评级。

业绩概述 12年前三季度光大银行实现归属母行股东净利润190亿元,同比增长35%;前三季度EPS0.15元,BVPS2.72元;第三季度净利润环比增长1%。前三季度净利润增速高于我们预测4pc,主要源自第三季度拨备环比大幅减少41%。 主要亮点 但从第三季度业绩表现来看,光大银行几乎没什么亮点可言。例如,成本收入比虽环比下降,但波动性较大,并不能得出成本管理见成效的判断;核心资本充足率依然低于8.5%,虽再融资时间后移,但融资压力犹存。 存在不足 1.息差环比显著收窄 第三季度净息差环比收窄20bp至2.53%。息差环比下降一方面由于央行降息导致生息资产收益率环比下滑28bp,另一方面由于负债结构调整,高成本同业负债占比环比提升。 2.中间业务收入下滑 第三季度非息净收入13.5亿元,环比大幅下滑40%。其中手续费净收入环比下滑30%,主要受收费专项整治影响;另一方面债市见顶,投资收益单季亏损1.1亿元,公允价值变动损益单季亏损6.5亿元。 3.不良贷款出现双升 受经济下行拖累,不良贷款出现双升:9月末不良贷款较6月末增长12%,环比增幅显著扩大;不良率较6月末上升6bp至0.70%。 4.拨备环比大幅少提 第三季度计提拨备9.3亿元,环比减少41%。9月末拨备覆盖率较6月末下降30pc至341%,拨贷比2.39%环比持平。 投资建议 预计光大12/13年净利润增长29%/6%,对应EPS0.53/0.56元,BVPS2.76/3.32元,现5.06/4.77倍PE,0.97/0.81倍PB。光大银行基本面位居上市银行中等偏下水平,未来不良反弹压力依然较大,维持原来谨慎增持评级,未来12个月目标价3.21元,涨幅空间20%。

业绩概述 12年前三季度工商银行实现归属母行股东净利润1856亿元,同比增长13%,比我们预测高2pc;实现EPS 0.53元,BVPS3.07元;第三季度净利润环比增长1%。 主要亮点 1. 不良环比双降 工行资产质量稳健,第三季度不良环比双降:不良贷款较二季度末减少3.7亿元,环比下降0.5%;不良率较二季度末下降2bp至0.87%。 2. 存款增长良好 第三季度存款增长良好,增速领先同业。三季度末存款较二季度末增长3.4%,大幅超过国有银行0.9%的平均增幅。 3. 资本充足较高 三季度末,资本充足率较二季度末环比提升5bp至13.61%,核心资本充足率较二季度末环比提升13bp至10.51%。依靠利润留存实现核心资本充足率的稳步提升,体现了工行良好的资本内生补充能力。 4. 拨备水平上升 尽管第三季度拨备计提环比少提31.5%,但三季度末拨备覆盖率依然环比上升7pc至288%,拨贷比环比提升1bp至2.51%。考虑到第三季度不良双降,工行拨备计提依然充分。 存在不足 1. 息差小幅下滑 受央行非对称降息和信贷需求减弱影响,第三季度净息差环比小幅收窄2bp至2.56%,净利差环比小幅收窄1bp至2.40%。 2. 非息收入下滑 第三季度实现非息净收入238亿元,环比下滑14%。其中:手续费净收入249亿元,环比下降5%;其他非息净收入亏损11.3亿元,主要归因于第三季度公允价值变动损益、汇兑损益、其他收支净额均出现亏损。 投资建议 预计工行12/13年净利润增长12%/3%,对应EPS/BVPS为0.67/0.69元,BVPS3.17/3.62元,现5.71/5.54倍PE,1.20/1.05倍PB。工行经营稳健,抗风险能力强,是防御优良品种,给予目标价4.29元,空间13%,增持。

业绩概述 12年前三季度兴业银行实现归属母行股东净利润263亿元,同比增长40%,超我们此前预期5pc,实现EPS 2.44元,BVPS 12.78元。第三季度净利润环比增长5%,拨备前利润环比仅降1%。 主要亮点 1. 存款增长领先同业 三季度末存款较二季度末环比增幅10.6%,大幅领先股份制银行4.4%的平均水平。存款增长迅速得益于贸易融资、现金管理等业务的存款派生。 2. 非息收入增长稳健 第三季度实现非息净收入38.6亿元,环比增长4.0%。其中手续费净收入37.0亿元,环比增幅2.9%,主要归因于银行卡业务及托管类业务的快速增长;其他非息收入1.6亿元,环比增幅38.5%,主要归因于第三季度公允价值变动损益及汇兑损益环比增长。 3. 拨备覆盖依然充分 三季度末拨备覆盖率较二季度末小幅下滑25pc,但431%的拨备覆盖率仍处于同业较高水平,拨贷比环比提升13bp至1.95%。 存在不足 1. 不良继续反弹 三季度末不良贷款较二季度末新增9.4亿元,增幅22.4%;不良率较二季度末反弹5bp至0.45%。第三季度关注类贷款新增9.3亿元,环比增长13.2%;三季度末逾期贷款80亿元,较二季度末小幅减少0.5亿元。在逾期减少情况下关注贷款增加,很可能是兴业银行管理层出于谨慎原则的一种安排。 2. 息差环比收窄 期初期末平均余额口径,第三季度净息差环比收窄14bp至2.63%,净利差环比收窄12bp至2.51%。息差利差环比收窄主要归因于央行非对称降息和贷款需求减弱导致的贷款定价水平小幅下降。 投资建议 假设兴业银行12年底前完成定增,预计12/13年净利润增长34%/8%,对应EPS2.69/2.91元,BVPS13.09/15.41元,现4.55/4.21倍PE,0.94/0.79倍PB。兴业银行业绩增长质量上佳,是银行股价廉物美的最佳标的,继续行业首推,目标空间25%,增持评级。

业绩概述 南京银行前三季度实现归属母行股东净利润29.7亿元,同比增长27%,与我们预测基本吻合;EPS1.00元,BVPS7.97元。第三季度净利润环比下降32%。主要受净息差环比大幅收窄27bp影响。 主要亮点 关注贷款上升趋势或已企稳三季度末关注贷款余额36.5亿元,环比仅增长1.8%,环比增幅较二季度的9.1%显著回落。关注贷款往往是不良恶化的先行指标,这或意味着南京银行资产质量恶化趋势开始企稳。 存在不足 1.息差环比显著收窄 以期初期末平均余额口径计算,南京银行第三季度净息差2.31%,环比大幅收窄27bp。这一方面受两次非对称降息影响,另一方面贷款需求减弱导致银行定价水平下降。 2.不良贷款环比双升 三季度末南京银行不良双升:不良率较6月末上升3bp至0.78%,不良贷款较6月末增长8.3%至10亿元。 3.非息收入快速下滑 第三季度非息净收入1.6亿元,环比大幅减少68%。其中手续费净收入环比下滑16%,其它非息净收入亏损5500万元。其它非息净收入单季亏损主要归因于债市见顶,导致投资收益环比下降43%,公允价值变动损益单季亏损1.5亿元。 4.存款增长慢于同业 第三季度南京银行存款仅增加12.1亿元,增幅0.6%,低于城商行1.5%的平均水平。 投资建议 预计南京银行12/13年净利润增长17%/9%,对应EPS1.27/1.38元,BVPS8.28/9.38元,现6.01/5.51倍PE,0.92/0.81倍PB。债市回暖已见顶,债市回暖受益主题已成过去,南京银行基本面逐渐回归平庸,我们将南京银行调出首推组合,下调评价至谨慎增持,同时下调目标价至8.58元。

业绩概述 12年前三季度中信银行实现归属于母行股东净利润272.3亿元,同比增长12.4%,EPS 0.58元、BVPS 4.17元,第三季度净利润环比下降27.4%。前三季度净利润增速低于我们预测10pc,归因于第三季度拨备增加12.8倍。 主要亮点 1. 不良增幅低于行业 三季度末中信银行不良贷款环比仅增加2.2亿元,增幅2.3%,低于全行业5.0%平均水平;不良率0.60%,环比下降1bp。 2. 中间收入保持稳定 今年三个季度中信银行手续费净收入保持稳定,受专项收费整治影响较小。第三季度实现手续费及佣金净收入27.5亿元,环比仅小幅下降0.9%。 3. 贷款拨备稳步增厚 得益于第三季度大幅计提拨备41亿元(环比增加12.8倍),中信不良拨备覆盖率环比上升32.4pc至305.54%,拨贷比环比上升17bp至1.83%。 存在不足 1. 息差环比显着收窄 按日均余额口径计算,中信银行前三季度净息差2.82%,比前两季度下降7bp。按期初期末平均余额口径计算,第三季度净息差2.62%,环比收窄9bp。息差收窄主要受两次非对称降息影响。 2. 其他非息收入下滑 中信银行第三季度实现其他非利息收入5.7亿元,环比大幅下降48.0%,主要归因于第三季度出现4.2亿元的公允价值变动损失。 投资建议 预计中信银行12/13年净利润增长16%/2%,对应EPS0.76/0.78元,BVPS4.32/4.98元,现4.71/4.62倍PE,0.83/0.72倍PB。 中信银行基本面位居上市银行中等偏下水平,集团对公业务优势逐渐弱化,优势业务并不突出,1.83%的拨贷比水平离2.5%目标仍有较大距离,未来几年拨备压力较大。综合考虑,我们将中信银行未来12个月的目标价下调至4.03元,涨幅空间13%,维持谨慎增持评级。

业绩概述12年前三季度农业银行实现归属于母行股东净利润1201亿元,同比增长19%;实现EPS0.37元、BVPS2.24元。前三季度净利润增速超我们预期2pc,这主要源自第三季度息差扩大幅度超预期。 主要亮点1.中间收入企稳回升第三季度农行实现手续费及佣金净收入192亿元,环比增长8.6%,较二季度出现负增长有明显好转。 2.不良贷款环比双降农行资产质量表现优异,三季度末不良环比双降:不良余额较二季度末下降5.6亿元,降幅0.7%;不良率1.34%,环比下降5bp。 3.拨备计提持续增厚三季度末农行不良拨备覆盖率环比上升14.9pc至311.2%,拨贷比环比上升5bp至4.17%,均远远超过监管最低要求。在不良双降和拨贷比超额达标情况下,第三季度资产拨备支出环比减少9.9%,符合我们预期。从这个角度说,农行具备较大的财务利润释放空间。 4.资本充足率水平上升三季度末农行资本充足率12.07%,环比上升5bp;核心资本充足率9.75%,环比上升11bp。依靠内生利润留存和业务结构调整,农行年初以来实现了资本充足率、核心资本充足率的持续稳步提升。随着资本充足达标过渡安排和创新资本工具的推出,农行未来两年股权再融资压力后移。 存在不足.其他非息收入骤降第三季度农行实现其他非息收入17.6亿元,环比大幅下降45.9%。这主要归因于第三季度出现17.5亿元的投资损失所致。 投资建议预计农行12/13年净利润增长19%/6%,对应EPS0.45/0.47元,BVPS2.33/2.66元,现5.53/5.22倍PE,1.06/0.93倍PB。农行具备存款低成本优势,经营风格稳健,资产质量稳定,防御属性显着,维持谨慎增持评级,并给予未来12个月目标价2.82元,涨幅空间14%。

业绩概述 经可比口径处理,12年前三季度平安银行实现归属母公司股东净利润102亿元,同比增长15%,比我们预测低2pc。业绩略低于我们预测主要源自其他非息收入环比大幅降50%。(注:11年前三季度可比口径合并利润=原深发展1至9月净利润+原平安银行1至5月净利润的90.75%+原平安银行6至9月100%的净利润) 主要亮点 手续费收入仍稳定 在中间业务专项整治背景下,平安银行第三季度依然实现手续费收入13.7亿元,环比正增长3.4%。手续费收入稳定增长主要得益于理财业务、银行卡业务及账户管理业务的较快发展。 存在不足 1.息差环比继续收窄 第三季度日均余额口径净息差环比收窄5bp至2.31%,主要受存贷利差环比收窄10bp影响。存贷利差收窄主要源自贷款收益率的快速下降:第三季度贷款平均收益率6.83%,环比下降20bp。 2.不良反弹压力较大 9月末不良双升,不良贷款环比增加14%至56.6亿元,不良率提升7bp至0.80%,使得不良拨备覆盖率下降29pc至209%。关注贷款有进一步恶化趋势,较二季度末增加11.5亿元,环比增幅由第二季度的5%扩大至23%。作为不良的先行指标,关注贷款增幅的扩大很可能导致第四季度愈期贷款的大幅上升,进而形成不良。另一方面,9月经济或已见底,但不良往往滞后经济见底一个季度。从这两个角度看,平安银行不良或未见底。 3.存款增速慢于同业 9月末存款较6月末减少142亿元,降幅为1.5%,低于股份制银行6.5%的增幅水平。本外币存贷比75.49%,已超过75%的监管要求。 投资建议 考虑13年对平安200亿的定增摊薄,预计平安银行12/13年EPS2.61/2.33元,BVPS16.53/21.67元,现4.96/5.56倍PE,0.78/0.60倍PB。我们认为平安银行整合见效尚需时日,不良反弹压力较大,下调目标价至15.50元。但考虑到估值偏低,风险反映较为充分,维持谨慎增持评级。

业绩概述 12年前三季度华夏银行实现归属母行净利润91.8亿元,同比增长40.4%,EPS 1.34元,BVPS 10.39元;第三季度净利润环比下降17%。前三季度净利润增速超我们预测6pc,主要源自第三季度拨备环比减少15.1%超预期。 主要亮点 1. 存款增长快于同业 9月末华夏银行存款较6月末增长9.4%,远超股份制银行4.4%平均水平。今年是公司五年规划最后一年,预计第三季度公司加大了与大型企业一对一存款产品定制服务,以确保全年存款目标和五年规划计划的完成。当然,通过这种方式吸收的存款很可能成本相对高一些。 2. 资产质量保持稳定 华夏银行资产质量保持稳定。三季度末公司不良贷款率0.85%,与二季度末持平;不良贷款余额59.4亿元,环比增加2.5亿元,增幅4.4%。关注类贷款余额90.7亿元,环比上升3.5%,增幅与二季度3.3%基本持平。 存在不足 1.息差环比显著收窄 第三季度期初期末平均余额口径净息差环比收窄29bp至2.56%。我们认为息差环比显著收窄主要原因有三:①6、7月份非对称降息,此乃行业共性因素;②经济下行导致贷款有效需求减弱,贷款利率下行,此亦行业共性因素;③第三季度华夏加大了定制产品吸存力度,存款成本较高。由于华夏80%的信贷资产在今年重定价完毕,管理层预计四季度净息差已调整充分,明年一季度起净息差有望企稳。 2. 中间收入环比下降 第三季度非利息净收入环比减少14.6%,其中手续费及佣金净收入环比下降7.3%,其他非息收入环比下降75.8%。可见,中间业务收入专项整治对其产生了较大影响。 投资建议 预计华夏银行12/13年净利润增长28%/5%,对应EPS1.72/1.83元,BVPS10.75/12.29元,现4.81/4.58倍PE,0.77/0.67倍PB。华夏银行基本面中等,但估值较具吸引力,维持谨慎增持评级。