2010年公司实现营业收入5.15亿元,同比增长16.36%;营业利润14,648万元,同比增长28.39%;归属母公司净利润11,247万元,同比增长31.73%;每股收益0.38元。每10股派发现金红利1元(含税)。 房地产投资收益增加是营业利润增幅高于收入增幅的原因。 公司持股30%的南京金陵置业房地产公司实现营业收入3.30亿元,净利润1.48亿元,为公司贡献投资收益3547万元,该业务目前受到国家房地产调控政策的负面影响。该公司主要开发南京江宁区“玛斯兰德”高档别墅项目。项目占地面积724亩,已累计销售约480栋别墅,目前即将投建的四期项目为美国南加州风格的精装独栋别墅。保守预计2011年房地产业务结转收入后,为公司带来投资收益2000万元。 毛利率略有提升,费用率均有所增加。公司综合毛利率为50.65%,同比增长0.06个百分点。报告期内公司产生的销售费用为7,074万元,同比增长20.77%,销售费用率为13.75%,同比增加0.5个百分点。管理费用7,926万元,同比增长32.23%,管理费用率为15.4%,同比增加1.85个百分点。财务费用-209万元,同比下降64.94%,财务费用率为0.41%,同比增加0.94个百分点。 做强做大酒店主业,打造新金陵高端综合体。公司利用上市募集资金,全力推进金陵饭店扩建工程,在南京新街口CBD兴建一座集超五星级酒店、高档智能写字楼、会议展览、精品商业于一体,建筑面积达16.5万平方米的城市高端综合体,塔楼主体结构已施工至26层,预计2011年底竣工,2012年投入运营,2013年之后盈利,预计建成后年增加公司营业收入2亿元,对公司EPS增厚为0.20元。 金陵天泉湖旅游生态园已于2010年12月开工建设。景区规划面积1269亩(其中挂牌土地398.69亩,租赁土地870.31亩),建筑面积25.78万平方米,金陵天泉湖旅游生态园建设包括:1、紫霞岭国际会议度假酒店区;2、玫瑰园养生文化区;3、小龙山原生态度假住宅区。这三大核心区域将组成复合型高端生态旅居目的地。项目总投资10.14亿元,其中:建设投资9.88亿元,流动资金2636万元。预计2011年第二季度开工建设五星级会议度假酒店和养生养老公寓。预计该项目营业收入为18.36亿元,税后利润为2.82亿元;投资净利润率为27.9%,内部收益率为7.0%。 盈利预测与投资评级:预计公司2011年至2013年每股收益为0.33元、0.36元和0.44元。以3月16日收盘价9.66元计算,对应动态市盈率为29倍、27倍和22倍,由于公司估值低于酒店板块50倍市盈率,维持公司“增持”的投资评级。提示房地产受到政府调控的负面影响,以及相关多元化的扩张,使管理的难度增加的风险。

公司2010年营业收入为755.05亿元,同比增长29.51%;营业利润54.21亿元,同比增长39.90%;归属母公司净利润40.12亿元,同比增长38.82%,业绩符合预期。分配预案为:以2010年末699621万股为基数,每10股派发现金1元(含税)。 业绩继续维持高增长。公司2010年业绩维持高增长,除2009年基数较低、宏观经济情况持续转好及家电下乡、以旧换新等政策扶持外,我们认为更重要的是苏宁自身的成长。对内公司定制、包销、OEM等采购手段的转变,不但完善了供应链上下游的对接机制,亦提高了公司的主业毛利率。对外公司继续加大对旗舰店的改造投入,在一、二级市场加强区域及Expo旗舰店规模,年内开设及改造了近30个Expo旗舰店,同时在泰州、大同、昆明等八个地区加强自有物业的购置。 期间费用率略有上升。2010年公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为9.02%、1.66%及-0.48%,合计为10.20%,同比增加0.03个百分点,销售费用率及管理费用率各上升约0.1个百分点。期间费用率略有上升,主要是由于公司20周年店庆及本年净增加370家门店所致。 3C产品占比及毛利率均有提高。公司数码、IT及通讯产品的销售收入为212.6亿元,占总收入比例为28.64%,较2009年提高了4.2个百分点,毛利率为8.44%,同比增加了1.84个百分点。我们认为,作为未来家电连锁发展趋势性产品,3C产品在公司总收入中占比和毛利率有进一步提升的空间。 苏宁易购即将发力。2010年苏宁B2C业务,即苏宁易购,营业收入为20亿元。2011年,苏宁将对易购网采取公司化运作,授予其独立的采购权、定价权,同时共享实体门店的后台优势。 苏宁易购相对于其他家电类网购商城,在后台方面具备独特的竞争优势,在客户体验和服务方面有更多的经验。我们认为2011年,B2C业务可以达到翻两番到80亿元的规模,共享EPS为0.02元。 盈利预测和投资评级:预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.76元和0.94元,按3月15日的收盘价13.78元计算,对应的动态市盈率分别为18倍和15倍,维持“增持”评级。

2010年公司实现营业收入13.39亿元,同比增长11.45%;营业利润13,958万元,同比增长12.13%;归属母公司净利润10,029万元,同比增长18.76%;每股收益0.71元。每10股派发现金股利0.50元。 综合毛利率基本稳定,食品销售增长快。公司综合毛利率为57.33%,同比下降0.21个百分点。主要原因是毛利率高达65.46%的餐饮业务的营业收入增速为10.92%,而低毛利率的食品销售业务收入增速为15.20%,使得综合毛利率下降。 销售、管理费用率上升,财务费用率降低。报告期内公司产生的销售费用为39,800万元,同比增长11.7%,销售费用率为29.72%,同比增加0.07个百分点。管理费用17,484万元,同比增长15.41%,管理费用率为13.05%,同比增加0.45个百分点。财务费用470万元,同比下降66.75%,财务费用率为0.35%,同比减少0.83个百分点。 公司持续扩张,2013年开店总数达到100家。由于北京店面经常满座,因此开新店将成为公司发展的动力。2010年新开4家直营店,使得公司拥有“全聚德”品牌直营店22家、“仿膳”品牌直营店1家,“丰泽园”品牌直营店2家,“四川饭店”品牌直营店1家。另外公司还拥有“全聚德”特许加盟店58家,“丰泽园”品牌特许加盟店1家。公司计划2011年新开1或2家直营企业和3家“三合一”模式的连锁企业,计划新开4家特许企业,2013年开店达到100家。 世界城市的建设,老字号企业受益。北京市要加快国际大都市的发展步伐,努力向世界城市的高目标前进。世界城市的发展目标对北京的商业服务业提出了新的要求,市政府明确提出要将北京打造成国际商贸中心,这给北京餐饮业的发展带来了新的历史性机遇。此外,市政府努力把北京打造成“世界美食之都”,公司是北京老字号餐饮企业龙头,有望在北京市向世界城市发展的进程中获益。 盈利预测与风险提示:预计公司2011年至2013年每股收益为0.90元、1.11元和1.43元。以3月14日收盘价33.35元计算,对应动态市盈率为37倍、30倍和23倍,考虑到北京世界城市的建设,维持公司“增持”的投资评级。公司处于扩张期,新店的控制以及人才的培育需要培育期。

2010年公司实现营业收入23.05亿元,同比增长39.73%;营业利润29,641万元,同比增长16.35%;归属母公司净利润18,712万元,同比增长17.2%;每股收益0.81元,符合预期。 每10股派发现金股利4.50元(含税)。 低毛利率的旅行社收入增幅较大,导致营业利润增幅小于收入增幅。公司酒店、旅行社及景区业务较去年同期收入均有所增长。而低毛利率的旅行社收入增幅较大,导致营业利润增幅小于收入增幅。公司综合毛利率为37.59%,同比下降9.08个百分点。 费用控制良好,费用率均有所下降。报告期内公司产生的销售费用为27,035万元,同比增长13.3%,销售费用率为11.73%,同比减少2.74个百分点。管理费用25,156万元,同比增长7.38%,管理费用率为10.92%,同比减少3.29个百分点。财务费用2,170万元,同比增长18.26%,财务费用率为0.94%,同比减少0.17个百分点。 公司是首旅集团酒店业务的整合平台。为了解决公司与首旅集团同业经营问题,首旅集团承诺,加快对酒店类业务及旅行社业务进行整合。尤其是对酒店类业务,首旅集团创造条件争取在未来尽快完成北京地区下属酒店类业务的整合工作,将首旅股份最终打造成为首旅集团控股的、唯一的以北京地区酒店类投资及景区经营为主业的上市公司。公司作为集团公司酒店资产整合平台的战略目标是较为明确的。目前具备注入条件的资产为和平宾馆、新侨饭店、亮马河大厦和建国饭店。 受益世界城市的建设,北京黄金地段酒店受益。北京市要加快国际大都市的发展步伐,努力向世界城市的高目标前进。 世界城市的发展目标对北京的商业服务业提出了新的要求,北京市政府明确提出要将北京打造成世界城市,这给北京旅游业的发展带来了新的历史性机遇。北京市旅游局指出,北京提出了建设世界城市的理念,旅游将被定位于北京新的战略性产业来培育,并在世界城市培育中让旅游成长为北京第一大产业。公司旗下的酒店大多位于北京的黄金地段长安街,公司受益于世界城市的建设。 新任独立董事,着力解决南山门票分成。2010年是海南国际旅游岛获得批复的元年,游客进入海南的整体流量良好。公司在2011年1月13日披露了关于南山门票分成事宜进展公告,三亚市国有资产管理公司已同意三亚南山观音苑建设发展有限公司作为南山文化旅游区门票分成主体,但是分成细则尚不明确。随后公司在1月18日新任经济法学硕士、康达律师事务所合伙人张保军为公司独立董事,这将有助于公司解决南山门票分成问题,门票分成问题解决后,公司的酒店注入才能获得证监会批准。南山景区2010年实现营业收入4.20亿元,同比增长10.74%。其中,南山门票收入2.79亿元,同比增长12.85%;南山其他业务收入1.41亿元,同比增长6.80%;不受门票分成因素影响的收入占比为33.59%。 盈利预测与风险提示:在没考虑南山门票分成的情况下,预计公司2011年至2013年每股收益为0.87元、0.95元和1.05元。以3月13日收盘价24.77元计算,对应动态市盈率为28倍、26倍和24倍,维持公司“增持”的投资评级。提示南山景区门票分成的不确定性。

2010年公司营业收入128.44亿元,同比增长22.80%,利润总额9.97亿元,同比增长52%,归属母公司净利润6.15亿元,同比增长47.92%。每股收益为0.56元,本年度不转增不分配。 充分受益于上海世博会,主力门店及新业态门店获利丰厚。公司主力门店净利润方面:八佰伴3.48亿(同比增速18.3%),徐家汇东方商厦1.10亿(同比增速10.6%),安永百货4072万元(同比增速14.3%)。新业态门店净利润方面:青浦奥特莱斯首次超突破一亿大关(1.10亿,同比增速184.1%),百联又一城购物中心2419万元(同比增速40.2%)以及中环购物中心获利7543万元(2009年为-1724万元)。尽管仍有部分此新店,如沈阳购物中心和金山购物中心,尚未盈利,仍需一定时日培育,但只主力门店的盈利能力较强,百联的百货业态盈利潜力和市场影响力就依然较强。 后迪士尼时代,新百联依然值得关注。迪士尼公园进入了实质性的建设阶段,作为上海地区最大的商业零售航母,新百联有望在迪士尼公园内或者附近开设百货及超市门店。 积极引入外资战略合作伙伴值得关注。长期以来,百联的国企体制及冗员较多,门店规划不合理等受到投资者的诟病,通过引入合作伙伴,可以有效提升公司各项资源利用效率和企业经营水平。 新百联电子商务改革是亮点。新百联的电子商务业务也是一大看点,我们认为公司依靠集团的强大支撑、品牌优势、OK会员卡优势,未来零售航母的规模效应将大大提升公司的网购消费能力,而2009年百联E城30个亿的销售规模,未来可能呈现几何数增长。 盈利预测和投资评级:预计友谊股份2011-2012年可分别实现每股收益0.65元和0.70元,按3月11日的收盘价15.54元计算,对应的动态市盈率分别为24倍和22倍,维持“增持”评级。此外,我们预计新百联2011年-2012年EPS为0.76元和0.87元,我们将紧密跟踪公司与友谊重组进展。

公司2010年营业收入为113.10亿元,同比增长5.19%;归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比增长24.46%;基本每股收益0.44元。公司拟向全体股东每10股送2股,同时派发现金红利0.3元(含税),拟以资本公积向全体股东每10股转增8股。 业绩平稳增长。2010年计划实现营业收入123亿元,实际完成113亿元,完成率91.87%,较2009年增长5.19%。营业收入增幅较小,主要是由于公司的房地产业务本期确认收入较少。宁南上水园项目二期已经开始销售,预计2011-2012年将逐步贡献业绩。归属母公司所有者净利润同比增长两成,主要是由于IT产品销售增加及投资收益大幅增长。 毛利率小幅下滑,期间费用率略有上升。公司2010年营业成本计划112亿元,实际为102.86亿元,比计划减少8.16%,较2009年增加5.30%;费用计划7.9亿元,实际为7.77亿元,比计划降低1.65%,较2009年增加13.98%。公司综合毛利率为9.06%,同比减少0.1个百分点,期间费用率为6.9%,同比上升0.6个百分点,其中,销售费用率为4.3%,增加0.4个百分点,管理费用率1.5%,增加0.1个百分点,财务费用率1.1%,增加0.1个百分点。 未来看点:IT业务可实现内生、外生共同增长,房地产业务“锦上添花”。借助电脑下乡政策公司将在向三、四线城市拓展业务。 目前国家政策是一台电脑补贴上限是400元,若按价格2500-4000元计算,相当于8.4折-9折,可带来产品销售收入的增加。此外,公司非公开发行已经完成,募集资金将用于新开150家门店,主要分布在华东、华南地区,预计2-3年完成。 盈利预测和投资评级:不考虑送股后的股份增加,预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.43元和0.48元,按3月9日的收盘价16.20元计算,对应的动态市盈率分别为38倍和34倍,看好公司跨区域扩张的能力和IT销售方面的专业能力,维持“增持”评级。

公司2010年营业收入为310.52亿元,同比增长6.39%;归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长58.38%;基本每股收益0.631元。 因超市业务加大对“联华”和“华联”品牌的整合,外延扩张较为平稳,超市业务营业收入为288亿元,同比增长7.57%。 截至2010年底,联华全国网点数5236家(含联营),净增242家。公司目前超市业务以提升内涵为主要核心目标,对于门店绩效提升重点考核,因此对于外延扩张的增速要求放低是目前超市业务营业增速个位数增长的主要原因,同时公司超市业务净利润同比增长21.2%也反映了公司“练内功”,狠抓内生业绩的策略取得一定成效。 好美家建材连锁业务大幅减亏。2009年度好美家建材连锁业务亏损额达1.5亿元,2010年亏损额度仅为1341万元。通过2009年较大规模的市外网点结构调整的基础上,确定了“加强总部建设、提升连锁技术、创新业务经营、积极稳步发展”的总体发展思路,并年内探索新增了工程批发和网购业务,成立了好美家工程材料销售部。好美家“佳家网”新增了网上团购业务,也取得较好的效果,为扩大网络团购业务,奠定了基础。截止报告期末,好美家在市内外的经营网点数为13家。 业绩释放还看业务整合。上海市商委已经原则同意公司发行新股收购资产以及以新增股份吸收合并百联股份,合并后存续企业名称变为“上海百联集团股份有限公司”。2011年是公司的重组年,我们预计公司的重大资产重组将于2011年完成。新百联将是一艘年营业收入超过400亿元的商业航母,形成涵盖百货店、购物中心、奥特莱斯、连锁超市、建材店等多品牌、多业态的经营结构。未来新百联收入及利润将主要来源于友谊股份原有的超市和百联股份原有的百货业务。然而,业务整合并非朝夕可以完成,我们认为,友谊与百联合并的效应,未来三至五年内,或可逐步释放。 盈利预测和投资评级:预计友谊股份2011-2012年可分别实现每股收益0.76元和0.83元,按3月9日的收盘价18.39元计算,对应的动态市盈率分别为22倍和20倍,维持“买入”评级。此外,我们预计新百联2011年-2012年EPS为0.76元和0.87元,我们将紧密跟踪公司与百联重组进展。

2010年公司实现营业收入212.13亿元,同比增长19%,同比重组前增长190.1%;利润总额6.21亿元,同比增长18.59%,同比重组前增长240.88%;归属母公司净利润5.27亿元,同比增长30.5%同比重组前增长236.41%;基本每股收益为1.41元,略超预期,加权净资产收益率为26.91%,比2009年的20.84%提高了6.07个百分点,主要是利润增长及新合并新世纪百货的增厚所致。 收入保持平稳增长,合并后市场占有率可达10%。收入方面,公司2010年营业收入212.13亿元,同比增长18.22%。分业务中,电器销售业务增速最高,为28.48%;百货与超市业务增速分别为18.22%和14.60%,增长稳定。由于报告期内公司有多家商场停业改造,包括南坪商场、丰都商场等,影响了当期收入,但总体212.13亿元的收入额,较此前重组中承诺的2010年完成196.66亿元销售额的完成率已达107.87%。 公司各项业务毛利率保持稳定。主营业务毛利率为12.75%,同比提高了0.03个百分点,此外,其他业务增速较快,带动综合毛利率提高了0.3个百分点。公司综合毛利率在行业中处于偏低水平,将来有望随着协同效应的发挥而进一步提升。 期间费用率小幅上升。公司期间费用率为11.5%,上升了0.3个百分点。其中,销售费用率为9.15%,同比上升了0.3个百分点,管理费用率为2.3%,与上年持平。公司期间费用率上升,主要是由于多家门店调整、重百酒店装修、新开门店及新建计算机中心等,增加了当期费用支出。 公司经营展望。新重百诞生后,业绩提升的潜力更大。首先,新重百已经从一个年收入80亿元的公司,成为一家年营业收入超过200亿元的西部商业航母,区域市场份额大大提高,规模议价能力上升;其次,重百定位为大众百货,而新世纪定位为流行时尚百货,两者协同经营,相互补充;再次,合并后,公司将拥有更为优势的竞争和扩张地位,受益重庆良好的区域经济前景,公司成长也将获取主城区的内生提高和主城区以外区县的外延增量的综合带动。 盈利预测和投资评级:预计公司2011-2012年可分别实现每股收益1.71元和2.15元,按2月28日的收盘价43元计算,对应的动态市盈率分别为25倍和20倍,维持“买入”评级。

2010年公司实现营业收入17.11亿元,同比减少0.67%;利润总额1.82亿元,同比增长16.25%;归属母公司净利润1.38亿元,同比增长8.19%;基本每股收益为0.378元,基本符合我们全年EPS0.4元的预期。此外,公司拟以总股本36566万股为基数,向全体股东每10股送红股2股,派发现金股利0.3元(含税)。 公司营业收入略有减少,百货零售业务营业收入增加22.39%,主要是上半年出售了成商汽车的股权,本年年报不再包含该部分业务的收入,同时,绵阳兴达店通过调整升级,营业收入增长94.1%,本期收入还包括新增的成都龙泉店和清江店超市业务。公司百货零售业务营业利润率为15.45%,同比减少了1.5个百分点,主要是由于:门店调整升级,新入驻的品牌扣点率较低;黄金珠宝类扣点率较低,而销量增幅较大;本期新增的龙泉店和清江店以综超业态为主,毛利率相对较低。 公司利润总额及净利润均增长,主要是由于本期出售成商汽车股权,获得3700万元的投资净收益,其次是由于绵阳兴达店和临园店均扭亏为盈。 春熙路店回归,增厚公司业绩。公司在春熙路步行街北端入口处拥有太平洋百货春熙路店物业,商业建筑面积达2.3万平米,目前以每年2600万元的价格租赁给台湾的太平洋百货(期限1994年至2014年),折合每月每平米94元,明显低于周边物业租金水平。该门店2009年收入超过6亿元,实现净利润8300万元左右,业绩显著。公司与太平洋百货合约于2010年底到期,公司已提出收回该店,太平洋百货已提出仲裁所要求的新的利润分配方式为:先缴纳2600万租金,然后将租金后净利润的50%分给成商。这是太平洋百货的最终要求,也是成商如果仲裁失败、继而寻求的一切法律手段等都失败,最悲观情况下春熙路店净利润的新分配方式。若公司收回春熙路店,则以首年实现净利润8000万元计算,可以增厚EPS0.22元;若不能收回,也可以增加租金4000万元。 投资盐市口二期,兴建城市综合体。盐市口项目分为南、北两区,整体规划、分期建设,其中南区(即原计划投资修建的盐市口二期项目)建设规划调整为商业、酒店、办公、停车场等为一体的城市综合体,规划总建筑面积15万平方米,预计总投资额约10亿元,建设周期约29个月,商业部分计划2012年5月试营业。 盈利预测和投资评级:不考虑送股后的股份增加,预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.62元和0.74元,按2月28日的收盘价16.89元计算,对应的动态市盈率分别为27倍和23倍,维持“增持”评级。

2010年公司实现营业收入17.81亿元,同比增长43.91%;营业利润1.00亿元,同比增长25.26%;归属母公司净利润9399万元,同比增长34.14%;基本每股收益为0.38元,略高于我们之前所预计的0.36元/股。利润分配预案:公司将以现有280,548,479股为基数,每10股派现1.00元,转增4股。 主营收入大幅增长,奢侈品消费持续走强:公司主要从事钟表及其零配件的设计、开发、制造、销售和维修,包括“飞亚达”表的产品和世界名表的商业连锁。2010年,公司主营钟表类商品的收入增长达到45%以上,其中东北地区和西北地区的收入增长分别达到了44.18%和63.03%,二者收入占公司总收入的34.92%。这得益于公司对国内及海外渠道的拓展,加快新品的系列化和标准化,同时借助公司的品牌号召力使公司的经营业绩大幅提升,外部原因可归因于人们对奢侈品的需求持续增长。 期间费用同比上扬,但未碍净利润同步增长:2010年,公司的期间费用为4.56亿元,较上年同期增长37.17%,其中销售费用增长44.66%(源于销售增长和网点扩张),管理费用增长32.97%(源于新店人员增加),财务费用增长15.38%(源于银行的短期借款增加)。但这并没有影响公司的净利润的同步增长(增幅34.14%),因为公司的主营业务的毛利率水平始终保持在30%以上,为公司的盈利空间提供了坚实保障。 积极推广“亨吉利”系列品牌,为公司提供稳定利润增长源:2010年,亨吉利共实现营业收入14.58亿元,同比增长47.35%,占公司总收入的81.86%,是支撑公司业绩最主要的系列品牌。 公司将继续通过各种渠道加强亨吉利的市场认知度,使其品牌价值不断提升,并辅以文化内涵的增值创意,提升功能以外的附加值,使其为公司贡献更多的利润。 盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.39元、0.52元和0.68元,按2月28日的收盘价17.33元计算,对应的动态市盈率分别为44倍、34倍和25倍。商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值略高于合板块预期,并考虑到公司强劲的发展动力,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:公司在2010年因渠道拓展及品牌推广的缘故,其经营活动投资活动产生的现金流均为负值,较上一年大幅收缩,应注意公司资金周转的效率问题。

2010年公司实现营业收入5.92亿元,同比增长5.06%;营业利润1,362万元,同比下降79.83%;归属母公司净利润3,440万元,同比下降26.82%;每股收益0.17元。 非经常性损益导致公司利润波动。公司营业利润下降源自投资收益同比减少99.43%,2009年转让全资子公司西安西京国际饭店获得投资收益所致;公司净利润降幅小于营业利润降幅的原因是公司营业外收入增加,分公司西安饭庄收到和平店拆迁补偿3,701万元。 公司毛利率基本保持稳定。公司重点抓好强势品牌的规模化发展、特色店的低成本网点扩张、单一特色品种的大众连锁化发展三个层次,制定了《老字号发展年度计划》,其中上万平米的大型旗舰店老孙家招商局店顺利开业,成为全国规模最大、档次最高的大型清真餐饮企业。公司综合毛利率为59.00%,同比下降1.86个百分点。 销售费用率提升,管理和财务费用率下降。报告期内公司产生的销售费用为26,514万元,同比增长9.7%,销售费用率为44.78%,同比增加1.89个百分点。管理费用3,340万元,同比下降2.81%,管理费用率为5.64%,同比减少0.46个百分点。 财务费用707万元,同比下降65.77%,财务费用率为1.19%,同比减少2.47个百分点。 公司绿色食品生产基地与老字号扩张需要资金。 1、绿色食品生产基地。西安饮食绿色食品生产基地总面积11834平方米,已经投入使用,工业化食品生产将是公司今后主业发展的重要方向。项目的建设将会降低公司工业化食品的生产成本,大幅增加工业化食品的产量。预计成熟后每年可实现营业收入9000万元,净利润1160万元。此外,公司将西安饭庄食品、德发长食品、老孙家食品科研三个单位的资产、人员、经营场所整体并入联合食品分公司。 2、老字号扩张。全年共发展老字号网点20多个,完成老字号大型更新改造项目10个。2011年全公司计划开设5000平米以上的大型旗舰店1-2个,500-5000平米的中型特色店6-8个,100-500平米的单一品种连锁店20-30个。 公司受益于西咸新区的建设。为了着力打造西安国际化大都市,陕西省政府决定设立西咸新区,确定范围为西安和咸阳两市接合部,以渭河为中轴线,西起规划中的西咸环线,东至泾渭交汇口,东西横贯50公里、南北扩展5至10公里的整体板块。2010—2015年为启动实施阶段,实现生产总值比2009年翻两番,达到600亿元左右;2016—2020年为全面提升阶段,实现生产总值比2015年再翻一番,达到1500亿元左右。西安的城市化进程将加速,公司是老字号餐饮企业龙头,将受益于西咸新区的建设。 郑西高铁开通,为公司带来更多顾客。郑西高速铁路客运专线已正式运行,从郑州到西安仅用时1小时48分钟,最高时速达350公里,两小时旅游圈不仅改变了郑州、洛阳、三门峡、西安之间的旅游格局,直接提升了河南、陕西在国际上的旅游形象,更实现了我国以大中原旅游和大黄河旅游线为主的“中国核心历史文化”旅游圈。高速铁路的开通有望为公司带来更多的顾客。 公司受益于世园会。西安世界园艺博览会将于2011年4月28日开幕,假定旅游人次仍然按照30%增长,达到6800万人次;预计2011年西安世园会参观游客1200万人次,实现旅游收入8.5亿元,则人均旅游消费增长71元,达到850元;预计2011年西安旅游收入达到578亿元,增长42%。 盈利预测与风险提示:预计公司2011年至2013年每股收益为0.22元、0.28元和0.29元。以2月25日收盘价12.45元计算,对应动态市盈率为56倍、45倍和43倍,维持公司“增持”的投资评级。提示世园会利好兑现的风险。

2010年公司实现营业收入13.74亿元,同比增长8.11%;营业利润11,652万元,同比增长37.27%;归属母公司净利润13,602万元,同比下降3.97%;每股收益0.25元。 新酒店进入成长期,增收增利。公司综合毛利率为53.87%,同比增长2.11个百分点。北京世纪华天大酒店、湖南潇湘华天大酒店及长春华天大酒店2010年进入成长期,公司连锁酒店营业收入增加,而成本相对稳定,导致公司毛利率增加。 销售和财务费用率下降,管理费用率提升。报告期内公司产生的销售费用为2,449万元,同比增长3.24%,销售费用率为1.78%,同比减少0.08个百分点。管理费用41,924万元,同比增长12.67%,管理费用率为30.52%,同比增加1.23个百分点。公司的管理费用中的职工薪酬占比21.17%,同比增长14.85%,水电及能源占比17.37%,同比增长19.76%。财务费用10,085万元,同比增长6.85%,财务费用率为7.34%,同比减少0.09个百分点。 酒店扩张稳步进行,五年管理100家酒店。公司决定将“酒店+房地产”模式调整为“酒店+地产+商业”模式,2010年3月,公司新设立了酒店管理事业部、商业地产事业部、旅游管理事业部。公司由先前的自营酒店的重资产扩张模式,变为自营和品牌输出(湖南华天国际酒店管理有限公司)相结合,2010年6月29日通过的《华天集团“十二五”战略规划》中明确提出:到2015年,公司管理的酒店要超过100家。公司计划在未来5年内,每年新增自营酒店3-5家,托管酒店10-15家,打造成为“中国的香格里拉”。根据华天集团在公司非公开发行股票时的承诺,华天集团所属的长沙紫东阁华天、郴州华天等酒店资产将陆续进入公司。 受益于中央企业非主业宾馆酒店分离重组。国资委要对中央企业非主业资产加大专业化整合力度,从2010年起,力争用3-5年时间将中央企业非主业宾馆酒店分离重组。目前大多数中央企业的酒店连年亏损。如果国资委下大力度整治央企资产,那么短期内酒店资产供给过剩,一些相对优质的酒店溢价率会下降,部分酒店会出现深度折价出售的情况,这将成为酒店管理公司介入的好时机。公司是湖南国资委旗下的酒店龙头企业,实现五年管理100家酒店的目标值的期待。 盈利预测与风险提示:不考虑华天城的情况,预计公司2011年至2013年每股收益分别为0.27元、0.32元和0.38元。以2月24日收盘价9.44元计算,对应动态市盈率为35倍、30倍和25倍,公司目前正处于扩张期,维持“增持”评级。提示公司华天城项目的不确定性。

2010年公司实现营业收入101.74亿元,同比增长26.28%;利润总额6.41亿元,同比增长36.22%;归属母公司净利润4.85亿元,同比增长36.25%;基本每股收益为1.21元,基本符合我们全年EPS1.19元的预期。此外,公司拟以总股本40010万股为基数,向全体股东每10股派发现金股利6元并送5股(含税)。 外延式扩张是报告期内营业收入与净利润同步增长的重要因素。2010年,公司根据发展战略,夯实华南地区,开拓其他区域,公司新开东莞黄江天虹、北京国展天虹、深圳公明天虹(加盟店,2011年2月22日收购成为直营店)、东莞厚街天虹、浙江湖州天虹和深圳横岗天虹六家天虹商场及君尚百货门店一家(2010年11月25日开业),当年新增面积14.37万平米(不含加盟店)。截至2010年底,公司直营店经营面积达到99.28万平米,经营面积同比增长16.93%。我们认为天虹的开店速度较为稳健,符合可持续发展的原则,可以在具备优势的地区,形成规模效应,在弱势区域,则快速培养,完善区域布局。2010年,公司成功实现14个新店租赁项目的成功签约,签约项目分布于深圳、东莞、泉州、永安、湖州、溧阳、绍兴、金华、南昌、株洲、娄底、青岛、成都等二三线城市,为公司扩张提供门店储备。公司成立“深圳市天虹置业有限公司”,推进公司拿地自建、合作开发、购置物业、并购同业企业等拓展模式,并成功取得江西吉安地块使用权。 内涵式修炼是营收净利大幅增长的又一重要原因。公司单店收入与单位面积坪效有较大的反弹,其中单店收入25435.9万/店,同比增速10.49%(2009年为0.64%),坪效为10248元/平米,同比增速7.99%(2009年为-1.71%)。我们认为公司单店收入及坪效提升主要有以下几方面的原因,一是2009年基数较低;二是公司标准化门店复制策略取得成功;三是公司运营管理进一步优化,表现在门店扭亏及优化商品品类资源。 毛利率小幅上升,期间费用控制得当。报告期内,综合毛利率上升0.06个百分点,主要是由于力促门店扭亏,调整商品结构,优化品类资源所致。期间费用率为16.44%,同比减少了0.47个百分点,其中,管理费用率同比上升了0.29个百分点,至1.88%,主要是公司2010年新增门店导致营业费用增加和用地摊销费用增加所致。 盈利预测和投资评级:不考虑送股后的股份增加,预计公司2011-2012年可分别实现每股收益1.68元和2.19元,按2月25日的收盘价44.38元计算,对应的动态市盈率分别为26倍和20倍,看好公司跨区域扩张的能力,维持“增持”评级。 风险提示:新扩张门店盈利不及预期风险。

2010年公司实现营业收入23.43亿元,同比增长7.63%;营业利润6651万元,同比减少2.31%;归属母公司净利润5939万元,同比增长18.01%;基本每股收益为0.20元,略低于我们之前所预计的0.23元/股。利润分配预案:公司将以现有304,311,834股为基数,向股东每10股派现0.60元。 营业收入小幅增长,投资净收益微亏:公司主营业务构成较为简单,门店分布于西安和宝鸡两市,全部属商业零售业务(其中西安市门店累计实现收入12.40亿元,同比增长4.68%,占公司总收入的52.92%,宝鸡市门店累计实现收入9.19亿元,同比增长9.60%,占公司总收入的39.22%)。2010年由于外部宏观经济整体向好,带动了商业零售行业的稳步增长,公司因此受益,营业收入同比上升7.63%。但由于公司所持有的西北海航置业有限公司股权(长期股权投资)转让的缘故使投资收益亏损188万元。 资本扩张导致资产负债率显著增加,净利润因所得税下降而增加:由于2010年公司资本扩张的缘故,公司非流动负债大幅上涨,使公司资产负债率由2009年的45.12%显著上升至71.09%,相关利息支出导致财务费用由2009年的144万元飙升至1671万元,拉动期间费用率上涨3.32个百分点。同期,因营业外支出减少和税率下调的原因,公司净利润受益同比上升18.01%。 公司步入扩张阶段,力求拓展外延式盈利渠道:公司以百货运营为核心,力争打造大型现代百货连锁集团。由于陕西乃至整个西部地区仍处于商业零售行业的初始开发阶段,市场竞争相比较弱,具有很大开发拓展潜力,公司凭借已有的品牌声誉和海航商业的强大推力,推动百货业务快速做大做强,为公司外生盈利模式创造潜在空间。 投资项目实现效益,贡献公司近两成利润:公司原计划于2010年投入资金18,728.77万元用于收购宝商集团宝鸡商业经营管理有限公司100%股权的项目已于2010年1月8日完成,期内该项目投资(投资性房地产)为公司贡献利润1032.35万元,预计此项目将给公司带来长期稳定租赁业务收入。

2010年公司实现营业收入0.29亿元,同比下降80.74%;营业利润-1,643万元,减亏86.62%;归属母公司净利润274万元,扭亏;每股收益0.03元。 毛利率下滑,管理费用高。公司综合毛利率为21.15%,同比下降3.16个百分点。报告期内公司产生的销售费用为347万元,同比下降85.72%,销售费用率为12.00%,同比减少4.18个百分点。管理费用2,991万元,同比下降23.18%,管理费用率为103.39%,同比增加77.47个百分点。财务费用649万元,同比下降65.45%,财务费用率为22.43%,同比增加9.93个百分点。 公司重大资产重组由资产出售和非公开发行股份购买资产两项内容组成:1、公司向华汉实业出售全部资产和负债;2、公司向曲江文旅发行9218万股,认购曲江文旅的旅游资产(西安曲江大雁塔景区、西安曲江国际酒店、西安唐艺坊、西安曲江城墙旅游、西安曲江国际旅行社、大明宫国家遗址公园、西安百仕通国际旅行社40%股权、陕西阳光假期国际旅行社43%股权、陕西友联国际旅行社56.01%股权,大唐芙蓉园、曲江池及唐城墙公园景区运营管理业务;御宴宫、芳林苑、唐集市、唐华宾馆、唐华乐府、大唐博相府、海洋公园等资产及业务;“大唐芙蓉园”、“大唐圣境”、“龙龙吉祥物”等注册商标)。公司预计拟购买资产2011年至2013年归属于母公司所有者净利润为5597万、6337万元、7485万元。 公司的陕西西安大雁塔·大唐芙蓉园景区已经成为5A级景区。 2011年1月14日,国家旅游局在北京举行2010年新评定19家国家5A级旅游景区授牌仪式,公司管理的陕西西安大雁塔·大唐芙蓉园景区名列榜首。国家5A级旅游景区,是我国旅游景区的最高级别,代表着景区景观质量、服务质量和环境质量的顶级水平。西安曲江景区既是西安“华夏故都山水之城”旅游形象的重要支撑,也是满足中外游客旅游需求的积极举措。2010年曲江景区接待旅游者3000万人次,旅游综合收入8.8亿元。 西安建设国际化大都市和打造国际一流旅游目的地城市。西安创建国际一流旅游目的地城市,建设旅游景区和线路,整合旅游资源,完善配套设施和服务功能,构筑以遗产旅游为主体,包括文物观光、都市旅游、生态旅游、养生保健等多元化的旅游产品体系。西安旅游持续增长,2011年受益世园会。西安旅游局加大国际旅游市场的宣传力度,并计划在境外设立旅游办事机构,帮助旅行社开展自主外联工作。而即将于4月开幕的2011世界园艺博览会,将成为西安旅游业扩大国际影响力,加快融入国际旅游市场的亮点。2010年西安旅游实现了高速增长,旅游业总收入405.18亿元,同比增长36.4%,较上年提高14.3个百分点;接待国内游客达到5201万人次,同比增长34.7%,较上年提高12.7个百分点;接待境外旅游者84.18万人次,同比增长25.1%,较上年提高18.6个百分点;实现旅游外汇收入5.3亿美元,增长35.8%,提高27.2个百分点。 盈利预测与风险提示:假设年内重组获得证监会批准,并以增发后股本预测,预计公司2011年至2013年每股收益为0.29元、0.37元和0.44元。以1月28日收盘价17.27元计算,对应动态市盈率为59倍、47倍和40倍,公司受益世园会,以及公司重组后业绩反转相好,维持公司“增持”的投资评级。提示公司重组要获得证监会批准的不确定性。