一季报业绩符合预期,中报业绩增长190-210%超市场预期。2012年一季度实现营业收入4.07亿元,同比增长71.49%,实现净利润0.44亿元,同比增长179.32%;基本每股收益0.09元。 一季度预涂膜和光学膜业务业绩同步增长,光学膜是今年增长主力。收入同比增长71%,净利润同比增长179%,主要原因:(1)募投建设项目的4条年产2.4万吨(合计)预涂膜生产线已于1季度达产,预计1季度贡献收入2亿左右;(2)张家港4000万平方米光学膜示范线也已于1季度达产,预计产品毛利率30%,1季度贡献收入1.5亿左右;(3)1季度随着山东泗水生产线租期到期和收购大东南德国布鲁克纳生产线导致BOPP销售停滞,销售收入有所减少,预计在3000万左右;总体不会改变公司一季度预涂膜和光学膜业务快速增长带来的净利润增速和收入增速快速增长,年供应量有超预期可能。 公司预告2012年中报业绩增长190-210%,大幅超市场预期。主要原因:(1)募投建设项目的4条年产2.4万吨(合计)预涂膜生产线已于1季度达产,产能翻倍、销售收入有较大幅度增长;(2)张家港4000万平方米光学膜示范线也已于1季度达产,将使销售收入有较大幅度的增长;(3)公司目前已经公告与5家企业签订战略合作协议(创维、深圳惠科、佳的美、天乐、龙腾光电),年供应总量预计1500万平米,其他客户如京东方等预计将在2012年2季度陆续签订合作协议。 维持“买入”评级。我们维持公司2011-2013年盈利预测0.25、0.75和0.96元,对应2012年23倍PE和2013年18倍PE,其中光学膜2012年和2013年分别贡献0.32元和0.41元;考虑增发摊薄后11-13年每股收益0.21元、0.6元和0.77元(其中假设光学膜12-13年销量分别上调为为2000和2800万平米,售价为40元/米,毛利率为33.5%,贡献业绩为0.25元和0.34元)。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;光学膜业务打破国际垄断,随着一季度光学膜业绩的逐渐释放,预计公司光学膜后续销售对业绩贡献有继续超预期的可能。

2011年营收、净利润和利润分配方案均符合预期。公司收入3.82亿元,同比增长106%,净利润8600万元,同比增长165%。收入增长最主要原因是社保卡发放量较去年大幅提高,据我们测算2011年确认收入的发卡量约2200万张,远高于2010年的500万张。净利润增长幅度大于收入的原因是管理费用率从2010年的17%降至2011年的11%。2011年利润分配方案为每10股派1元,无送配计划。 产品结构优化,毛利率维持较高水平。2011年公司综合毛利率约为40%,与2010年持平。虽然社保卡毛利率相对较低,但是社保卡的放量并未导致综合毛利率下降,主要原因是高毛利率(57%)的读卡器产品销售占比提高。随着信息终端机等高毛利率产品的批量生产,我们预计未来社保卡放量对综合毛利率的下拉效应有限。 高研发投入保持公司核心竞争力。公司在营业收入大幅增加的基础上,研发费用同比增加50%,营收占比仍然高达7%。2011年申请并获受理发明专利4项,取得软件著作权14项。软件产品除了社保相关的信息管理和基金发放系统之外,还涉及居民健康档案、现钞流通管理和高铁车上检测等多个领域。 短期看发卡,长期看用卡。除山西外,安徽湖南招标时点将近,社保卡业务仍然是2012年营业收入的主要部分。长期来看公司的收入增长将来源于信息机、读卡器等用卡硬件设备以及软件环境的建设和运维,公司申请的4项发明专利全部与金融社保卡的支付结算相关。 我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.65元、0.80元和1.01元。给予2012年30倍PE,公司目标价是19.5元,维持“买入”评级。 核心假定的风险:安徽湖南两省业务拓展失败,或社保卡发放进度低于预期。

公司是节油节能点火系统制造领域的领先者。公司专业从事生产大中型锅炉点火及燃烧成套设备及相关控制系统,主要产品包括烟风道点火燃烧系统、双强少油煤粉点火系统、等离子无油点火系统、传统燃油(气)点火系统和特种燃烧系统及装置等。公司的“拳头产品”双强少油煤粉点火系统和烟风道点火燃烧系统在国内市场份额均处在第一位。 节油点火系统“存量改造+新增市场”容量合计超过40亿元。存量改造:2011年底全国火电装机容量7.65亿千瓦,据行业专家估计,目前存量火电机组中采用传统点火装置的比例大约在一半以上。假设按照火电机组平均30万千瓦的装机容量以及单台点火系统250万元的价格估算,节油节能点火改造的存量市场空间约为32亿元。新增市场:2002-2011年间全国火电装机容量复合增速为12.5%,根据申万行业分析师的预测,2012、2013年火电装机容量的增速为8.5%,即未来两年火电新增装机容量分别约为6500万千瓦和7000万千瓦。 考虑到新增火电装机容量基本上均会采用节油点火技术,我们假设90%的应用比例,那么未来两年新增市场容量分别是4.9亿元和5.2亿元。 技术、客户、人才构成公司的核心竞争力。公司设有省燃烧与控制工程技术研究中心和省级博士后科研工作站,具备较完善的开发、制造和试验手段,具有与所研制、生产的产品相关的检测能力。截止2011年6月30日,公司共拥有35项专利;业内重视口碑,电力企业对点火系统可靠性、安全性的重视程度远高于成本。公司的主要客户包括东方锅炉(集团)股份有限公司、武汉锅炉股份有限公司、上海锅炉厂有限公司、哈尔滨锅炉厂有限责任公司等国内主要的锅炉生产厂家;公司拥有16位高级工程师和4名教授级高级工程师,享受政府特殊津贴的行业知名专家1名,大专及以上学历的员工占公司总人数的81.77%,公司拥有一批经验丰富的设计、制造、销售和现场服务工程师,以及技术过硬的软硬件工程师。 公司未来增长来自于原有主业深耕以及其他业务拓展。锅炉点火系统市场主要包含存量改造和新增两部分容量,我们预计存量改造市场规模超过30亿元,未来两年新增市场容量超过10亿元。公司凭借原有技术、客户、人才的优势以及募投新增产能,有望巩固和扩大在行业内的优势地位。公司未来战略是在坚持节能环保、新能源等业务领域的前提下,积极寻求新业务开拓。 垃圾焚烧发电、生物质气化、脱硝低氮燃烧技术等都是公司未来的发展方向。 参股方式试水垃圾焚烧发电,降低风险。公司与福建银森达成协议,以参股形式投资福建银森的五个垃圾焚烧发电项目,合计出资2亿元左右,公司占五个项目45%股权。由于公司缺乏垃圾焚烧发电项目的运营经验和人才储备,直接进入这一领域存在较高风险。这项投资可以帮助公司积累垃圾焚烧的运营管理、全套设备整体生产、安装、调试的经验,储备相关人才队伍,以期条件成熟后选择合适的项目独立运营。另外,现有五个垃圾发电项目投产后将给公司带来长期稳定的收益,有助于公司业绩提升。 生物质气化业务逐步走向成熟。2007年颁布的《可再生能源中长期发展规划》中要求,充分利用沼气和农林废弃物气化技术,提高农村地区生活用能的燃气比例,并把生物质气化技术作为解决农村废弃物和工业有机废弃物环境治理的重要措施。公司研发的新型生物质气化装置,可以提高气化效率和燃气热值,降低灰渣含碳量,减少二次污染。产品已通过质检及产品鉴定,公司已获授权五项专利,并正在申请5项发明专利。公司未来有望通过设备销售或者项目运营的方式介入该领域。 首次给予增持评级。我们预计公司2011年-2013年实现EPS分别为0.66元、0.85元和1.12元,复合增速30%,对应2011年31倍、2012年24倍PE。 公司是锅炉节油点火设备行业领先者,未来在节能环保、新能源领域积极寻求业务拓展,我们看好公司的长期成长性。我们给予公司2012年30倍估值,对应6个月目标价25.50元,较目前股价有23%的上涨空间,建议增持。

公司公布2011年年报, 2011年实现营业收入5.69亿元,同比增长25.25%,实现净利润6024万元,同比增长34.10%,实现每股收益0.90元。公司2011年底资产负债率为28.95%,每股经营活动产生的现金流量净额为1.04元。公司利润分配方案为每10股转增8股派2元(含税)。 再生资源加工设备供应商,国内领先。公司的主要产品为金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备,以及部分非金打包、压缩设备。公司产品主要应用于再生资源回收行业的废金属、废塑料、废纸、生活垃圾回收处理等多个领域。目前公司主要业务集中于废钢处理设备行业,该领域市场规模约为20亿元,公司的市场份额接近30%。 综合毛利率稳中有升,管理费用率略有提升。公司2011年综合毛利率26.11%,比2010年提升1.26%,主要原因是2011年毛利率高达50%的产品废钢破碎生产线收入增长400%以上,使公司整体毛利率有所增长。公司2011年销售费用率5.5%,与上年基本持平,管理费用率8.1%,比2010年7.4%有所上升,其主要原因是随着公司业务扩张,研发及人工费用有所增加。 研发制胜,力图保持技术优势。公司始终将技术创新作为公司提升核心竞争力的关键,重视人才培养和引进,注重技术的集成创新。公司2011年研发支出1920万元,占营业收入比重3.37%,比上年增加0.17%。2011年公司共取得专利24项,其中发明专利2项,实用新型专利21项,外观设计专利1项。 建议增持。我们预计公司2012年-2014年实现EPS 分别为1.18元、1.47元和1.82元,复合增速26%。公司作为废钢破碎处理设备行业龙头,有望受益下游废钢回收行业发展以及废钢铁加工配送中心集中度的提升;同时由于设备具有通用性,公司产品有望推广至其他再生资源领域,充分受益于国家再生资源行业的高速发展。我们看好公司的长期成长,给予增持评级。

公司是国内松节油深加工龙头企业。公司从事松节油深加工系列产品的研发、生产与销售,以松节油为主要原料,生产合成樟脑、合成樟脑中间产品、冰片和樟脑磺酸等精细化工品。目前公司年松节油深加工能力2.5万吨,具备年产1万吨合成樟脑、500吨冰片和1500吨樟脑磺酸的生产能力;计划2013年3月合成樟脑系列产能将扩到1.9万吨,冰片产能将扩到1000吨,樟脑磺酸产能将扩到2000吨以上。 合成樟脑产能逐步向龙头企业靠拢,垄断优势即将显现。经过多年的行业竞争和整合,合成樟脑行业已相对集中,目前全球合成樟脑产量集中于中国和印度的10家企业,2011年全球合成樟脑总产量约为2.79万吨,其中我国总产量为1.84万吨,同期公司合成樟脑产量为1万吨,占我国总产量的54.34%,世界总产量的35.84%,总产量及市场占有率均居全球首位。 行业龙头将享受下游行业的稳定快速增长。松节油深加产品主要涉及合成香料、医药及医药中间体、功能材料、日用化学品和农用化学品等各个领域,其中合成檀香、樟脑磺酸、月桂烯、香叶基丙酮、香叶醇、橙花醇等中间体前景广阔。过去5年合成樟脑需求年增长率为10%左右,随着下游应用领域的发展,各领域对合成樟脑的需求日益增加,未来将保持13%左右的年增长率,保守预计国内和国外2012年合成樟脑需求量分别为1.43万吨和2.22万吨,全球总体需求在3.65万吨左右,对应现在不到3万吨产能,产品明显供不应求。预计未来两年内行业没有新增产能,由于公司在松节油行业有明显的龙头优势,行业内现有产能整合将成为大概率事件。 公司收购亚细亚将开拓附加值更大的精细化工产品。公司具备不断延伸松节油深加工产业链的技术实力,亚细亚生产的主要产品樟脑磺酸分为左旋、右旋和混旋,主要客户为国内外医药原料药、化妆品、兽药等生产企业。亚细亚原来有750吨产能,随着12年6月份到13年1季度新建750吨产能全部达产,以及13年计划再扩建500吨产能,保守预计亚细亚2012年-2014年净利润分别为1000万元、2000万元、3000万元,对青松股份每股收益的贡献可达0.08元、0.16元和0.24元。 松节油看涨背景下,8000吨松节油储备提供较大业绩弹性。松节油具有资源属性的林产品,公司具有8000吨松节油储备,目前松节油价格由高位28000元/吨降至低位16000元/吨,公司未来能够在上游原材料松节油看涨的背景下,实现营业收入和毛利率的双重增长。 首次给予“增持”评级。公司是国内松节油深加工龙头企业,行业龙头将充分享受下游产品行业的稳定快速增长;具备8000吨的松节油资源储备;松脂和松节油具备资源属性,目前价格处于近5年低位,价格长期看涨;公司正在积极开拓附加值更高的医药中间体领域;我们预计2012-2014年EPS分别为0.53、0.69、0.87元,对应12、13和14年26、20和16倍估值,给予增持评级。 风险因素:主要关注松脂和松节油价格上涨未达预期;下游精细化工产品开拓远低于预期等。

公司公布2011年年报,2011年实现营业收入2.94亿元,同比增长22.04%,实现净利润5154万元,同比增长41.94%,实现每股收益0.57元,基本符合我们之前的预期。公司2011年底资产负债率为11.67%,每股经营活动产生的现金流量净额为0.38元。公司利润分配方案为每10股转增8股派1.6元(含税)。 募投项目顺利投产带动综合毛利率提升。公司2011年综合毛利率43.74%,比2010年提升4.33%,主要原因是高端产品热塑性弹性体输送带毛利率提高7.22%至73.71%。公司募投项目之一“环保型热塑性弹性体输送带压延生产线技改项目”于2011年6月投产,截止2011年底实现营业收入2971万元,毛利为2221.84万元,毛利率高达75%。 销售、管理费用率略有上升。公司2011年销售费用同比增长27.43%,管理费用同比增长61.71%,增速均高于收入增长率。销售费用增长的主要原因是销售人员薪酬、展会宣传、市场拓展、业务推广活动增加及运输费等销售相关费用的增长,而管理费用上升主要是由于销售人员薪酬、展会宣传、市场拓展、业务推广活动增加及运输费等销售相关费用相应增加所致。 外销增长较快,公司海外布局初步见效。公司2011年外销收入增长54%,占总收入比例达到43%。公司外销收入的增长主要得益于公司在高端产品领域实现突破,且公司的产品品质已初步获得国外客户的认可。公司在海外市场将侧重于拓展重点国家和区域,如在美国侧重于挑选合作伙伴采用经销商模式,而在东南亚地区则以建立合资公司的模式开拓直接用户市场。2011年公司内销增长5.24%,相对较低,2012年公司将进一步加大直接用户的拓展力度,并已着手启动“城市营销计划”。 维持盈利预测,建议买入。我们预计公司2012-2014年每股收益为0.85/1.30/1.56元,股价目前对应2011年27倍、2012年19倍PE。公司是国内领先的轻型输送带生产商,率先突破压延法工艺后成为国际三大生产商最有力的竞争者。轻型输送带的技术含量、盈利能力和市场前景都显著优于橡胶输送带,在此重申买入评级。

谨慎性所得税率估计使业绩低于预期,毛利率稳中有升。公司11年实现收入10亿,增长4%,净利润2.33亿,下降3%,对应EPS 0.7元,低于预期(三季报点评中预计EPS 为0.82元)。同时公司11年综合毛利率为49.6%实现了稳中有升,显示公司所处军工行业的技术与客户特性决定了其能维持长期高毛利率。业绩低于预期的原因为: (1)公司在2011年度国家规划布局内重点软件企业认定尚未完成的情况下,保守按减按15%而非10%征收所得税。我们测算若11年仍实行减按10%征收所得税(之前连续多年都被认定),则净利可实现约3%的正增长; (2)受下游军方项目推进影响,军用通信产品收入同比下降3%; (3)武汉城中村改造项目略受国家宏观调控影响,贡献投资收益低于预期。 新签合同同比增长32%,12年稳定增长有保障。公司上市后加大新技术的储备与项目开拓,11年先行投入的销售费用与管理费用相应地赢得了9.4亿的新增军品合同,较去年增长32%。截止到11年年底,公司在手未结转订单已逾7亿,且主要是毛利率较高的军品合同,保障了12年可实现稳定的增长。 公司全产业链布局具备了分享北斗导航市场的竞争能力。由于北斗二代应用在即,下游军方在11年暂缓了对一代产品的采购,导致公司导航业务负增长,但公司初步形成“芯片→模块→天线→整机→系统”全产业链布局,竞争优势明显。首先,在军用领域,公司具有良好的海军客户基础,且原先导航接收机应用基础使得下游客户更易接受本公司的产品;其次,参股公司广州润芯已成功开发北斗二代射频芯片;最后,在民用领域,公司承接的广州公务车监控系统项目具有较大的示范效应,至少可在广东其它地区的同类领域进行推广。 民品业务系统化布局,增速高于军品。公司 11年先后增资或收购了陕西海通天线、深圳天立通、北京爱尔达、南京寰坤科技,提高在天线、数字集群零部件自制、气象雷达、卫星通信等相关领域的竞争力。同时,公司利用超募资金向海华电子增资6亿元,系统化布局民用产业,显示了公司开拓民用市场的决心。公司各项新业务具备一定的协同效应,接近30%的增速也明显高于军品。 维持“增持”评级。我们预测公司12-14年EPS 0.83/0.99/1.14元,复合增速17%,分别对应PE 29/24/21倍,维持“增持”评级。

中标655万欧元突尼斯海关巡逻艇合同,预计明年贡献收入。公司公告,近日中标突尼斯共和国海关总署655万欧元合同,折合人民币5490万元(占2011年收入13.9%),合同标的为4艘22米近海快速巡逻艇,双方于突尼斯签订交接文件后,突尼斯海关将于45天内向太阳鸟支付85%的合同款,预计2013年3月16日交货并确认收入。 特种艇业务首次打开出口市场。据公司公告,公司过去的出口产品主要为中高端定位的飞桥型游艇,目标市场为美国、英国、西班牙、意大利等游艇需求旺盛的欧美市场,单价在1500-1800万/艘。此次与突尼斯海关总署签订的快速巡逻艇合同是公司特种艇的首次出口业务,单价约1373万元人民币/艘,高于之前800万元/艘(24米)的海洋局订单船型,为公司未来的特种艇出口打开市场。 去年收购的广州宝达为公司特种艇业务发展提供有力支持。公司2011年9月全资收购的广州宝达,2008年在复合材料船艇市场占有率约3.8%,行业排名第五,在双体风帆、引航船、反恐船、100英尺以上大型游艇等领域具有国内领先的技术优势,在超高速艇上的研发和制造上具有独特优势。公司与宝达在产品和技术上具有互补性,在市场方面,宝达补充了公司在海关、缉私部门及国际市场的客户资源。收购后宝达继续保留其品牌,并重点发展其具有技术和产能优势的高性能高速艇相关产品。预计未来宝达与公司的合作将为公司带来特种艇业务的可观订单。 维持“买入”评级。随着广州宝达的收购完成,公司在复合船艇市场占有率已达10%,为国内第一。我们看好公司短期受益于国家海防力量加强的特种艇业务,长期看好受益行业高增长的游艇业务,维持公司2012-2013年盈利预测,预计实现EPS0.51元/0.70元,对应PE为24/17倍。维持“买入”评级。

一季报略低于我们预期,显著低于市场预期。公司公布一季度预告,2012 年1 月至3 月净利润约1800 万元-2100 万元,与2011 年基本持平,低于我们之前给出同比增长0-30%的预测。我们认为主要原因可能来自于收入跨期确认的差异。同时2011 年一季度发卡集中造成基数过高,订单的季度不均匀性可能导致2012 年一季度发卡进度较慢也是业绩低于预期的原因之一。 社保卡加速发放,安徽湖南两省订单保证全年增速依然可期。温总理在2012年政府工作报告中指出“今年年底前实现新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险制度全覆盖”,并明确指示“加快全国统一的社会保障卡发放”。 我们预计2012 年福建山西的发卡量约为2300 万张,一季度进度低于预期并不影响全年业绩。安徽湖南两省预计在未来三年各发行约4000 万张卡,我们认为公司在安徽湖南两省中标是大概率事件,对公司全年业绩增长提供有力保证。此外公司在有社保软件业务的其他几个省份也有可能获得社保卡订单,将成为公司业绩超预期因素。 信息终端机是公司重点推动的新产品,市场空间70 亿元。发卡之后是用卡,公司一直在布局社保卡用卡环境建设。信息终端机是社保平台的自然延伸,覆盖社保大厅、社区、医院和乡镇一级行政区,可实现劳动就业、医保、费用缴纳、招聘、自助挂号和自助结算等功能。信息机拓宽了公司的产品线,和POS机等终端设备一起形成一个完整的用卡环境,为公司以后参与社保网络运营打造硬件基础。 我们预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.50 元、0.62 元和0.76 元。给予2012年30 倍PE,公司目标价是18.6 元,维持“买入”评级。公司未来两三年的业绩贡献仍主要来自于发放社保卡,短期股价催化剂为安徽和湖南两省社保卡的政府招标。 核心假定的风险:安徽湖南两省业务拓展失败,或社保卡发放进度低于预期。

2011年业绩符合预期。2011年营业收入5.41亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比增长23.94%,对应EPS为0.32元,符合我们预期的0.32元。 继续看好安全领域增长。安全业务实现营业收入约4500万元,较上年同期增长400%。公司研发的“立思辰复印机保密管理系统V3.0”获得“军C+级”的认证证书,圆满完成几个军方试点项目并获得高度评价,进一步拓宽了在安全输出领域的市场空间;文件智能回收系统(保密回收柜)取得重大进展,生产出原型产品并在部分客户中试用。随着新《中华人民共和国保守国家秘密法》正式实施,信息安全保护上升至国家战略层面,文档安全管理及安全输出业务的市场规模约300-400亿元,涉密文件的复印、回收、保管、流转,刻录、扫描处理等业务具有更广阔的市场空间。随着公司在军队、军工、政府及国防科研等行业客户对安全业务的继续推广,未来将带来可观增长。 营销网络建设项目初显成效。在营销方面,公司主动调整营销策略,集中服务具有增量效应和累加效应的大客户,并通过具体行业应用的各个突破实现行业内的快速复制。去年公司来自北京的业务收入占比由83%下降至78%,公司募集资金投资项目服务及营销网络建设项目初见成效,去年共实现销售收入1.24亿元,同比增长62.48%。随着公司营销网络继续发力,业务模式的有效复制与自上而下营销相配合,公司收入业绩将会出现明显增长。 收购友网进展顺利,业务整合已陆续展开。公司本次发行股份收购友网科技事项进入实施交割阶段,目前正在办理迁址手续,预计友网科技股权转让资产交割手续二季度完成。公司与友网科技的业务整合与研发整合已陆续展开,双方已开始在存量市场与增量市场进行业务协同,酝酿新的行业应用解决方案,友网科技自主研发的影像管理平台将纳入公司内容管理平台体系。随着对文件输入端国内领先的友网科技收购的完成,公司将成为国内首家提供文件全生命周期管理外包服务的企业。 维持“增持”评级。我们看好公司的安全、教育领域业务及文件全生命周期管理外包服务业务,维持2012-2013年盈利预测:不考虑友网收购,预计2012-2013年公司收入复合增速约30%,实现EPS为0.42/0.56元,对应PE分别为20/15倍;考虑友网收购,股本全面摊薄后,预计2012-2013年公现EPS为0.46/0.63元,对应PE分别为18/13倍。维持“增持”评级。

营收和利润大幅增长,分项收入符合我们预期。公司2011 年实现收入约2.5 亿元,净利润6,978 万元,EPS 0.82 元。清分机仍然是公司最主要的产品类型,营收占比约72%。公司拟每10 股派发2 元并转增10 股,高送转有利于提高流动性。年报披露数据和业绩快报略有不同,主要由年报审计时会计处理差异所致,与公司经营状况无关。公司同时公告一季报,净利预计600-700 万元。由于受到季节性和增值税退税影响,同比增长率并无实际意义。 多项新产品和新技术进一步提高核心竞争力。报告期间公司研制的残币兑换仪、人民币鉴伪点验钞机和半自动清分流水线等产品已进入投产阶段,并新增中型纸币清分机、存取款一体机、传输识别以及ATM 冠字号码识别等研究成果和专利/非专利技术。丰富的产品线使公司成为国内第一家能提供现金处理和流通管理整体解决方案的供应商。 人民币流通管理系统获得商业银行认可。系统在江苏、安徽、黑龙江、河北等省市进行试点,在江苏已经形成较为成熟的解决方案,具有较好的示范效应。经过两年多的市场培育,人民币流通管理系统已获多家商业银行认可,3028 等机型作为信息采集设备终端将成为公司短期发展的重要产品。 央行年度货币金银会议指明货币反假和流通管理的政策方向。会议于2012 年3 月22 日在济南召开,央行在会议中提出要运用现代化物流理念进行现钞管理,并提升流通中人民币整洁度和金融机构货币反假水平。我们认为公司清分机产品及人民币流通管理系统符合央行对人民币管理的要求,央行会议的召开有利于提升公司产品销售水平。 2012 年业绩增长源自需求增加、产能扩张和渠道拓展。公司将受益于纸币鉴别新标准的执行和人民币流通管理系统的推广。公司计划通过行业内横向合作来提升生产能力,并加强营销网络建设,提出区域销售额超千万的营销分支机构数量同比增长超过 30%。公司计划在 2012 年适时推出股权激励措施。 维持增持评级。我们预计公司未来几年营业收入复合增长率超过45%,2012 -2013 年预计EPS 为1.34 元和1.78 元,对应26 倍和19 倍PE。我们看好政策推动和银行需求释放下清分机行业的高成长性。维持公司“增持”评级。

投资要点: 持续加大医疗机构投资,包括监护仪在内的国内医疗电子行业迎来黄金发展期。缓解医疗供需矛盾的唯一途径是持续加大医疗投资,我们预计“十二五”期间医疗机构床位数从2010年末的479万张增加到721万张,CAGR=8.5%,而基层医疗机构床位数将保持12%的复合增速。医疗机构新建、扩建以及等级提升、设备更替的需求,都将拉动医疗电子设备投资的快速增长,尤其是对国产设备的采购偏好,我们预计中国医疗电子行业增速可达20%以上。 产业升级+进口替代是中国医疗电子行业的主旋律,监护仪正是首要突破口。 随着核心技术突破,中国的医疗电子设备产业快速升级,竞争优势逐步确立,在产品、市场两个维度自下而上开始对外资品牌实现进口替代,而1-10万元等级的医疗监护仪恰恰是进口替代首要突破口。我们认为在政策鼓励、临床监护收费标准核定的情况下,无论是重点医院还是基层医疗机构,都有意愿、有动力逐步转向使用性价比优势突出的中高端国产监护仪。 技术创新提升产品结构+国内外渠道发力的双轮驱动。宝莱特依靠自主品牌和技术创新,不断丰富产品线、实现差异化(插件式监护仪、移动监护等),目前已拥有国内厂商中最全的监护仪系列品种。公司主导产品均已通过FDA+CE+SFDA 认证,我们看好公司作为国产品牌厂商在本土和全球市场上的渠道扩张能力。作为具有竞争优势的小市值公司,我们看好宝莱特在快速发展的行业中依靠技术创新+营销渠道扩张取得快速成长,预计未来三年公司收入复合增速可达32%。 首次覆盖给予“增持”评级。我们预测2011-2014年EPS=0.83/1.10/1.49/2.01元,CAGR=34%。当前股价对应2012年P/E=27倍。我们看好中国医疗电子的进口替代和全球化趋势从医疗监护仪开始,宝莱特作为国内监护仪系列最全、具备技术和产品持续创新能力的公司,首次给予“增持”评级。

投资要点: 业绩基本符合预期。2011年公司营业收入1.47亿元,同比增长26%,实现EPS0.73元,同比增长40%,略低于我们之前的0.76元。同时拟向全体股东以每10股转增10股派现1.5元(含税)。 冰淇淋量价齐升,推动业绩高增长。去年冰淇淋业务实现销售收入1.63亿元,同比增长116%,实现毛利率50.34%,较去年提升6个点。去年冰淇淋内销收入5,704万元,同比增长161%;出口收入1.06亿元,同比增长97.80%。内销上,冰淇淋消费在北方呈现冬夏两旺的局势,公司拥有大豆冰淇淋专利技术,利用产品差异化战略打开东北及北京、河北、山东等目标市场。在外销上,冰淇淋可与水产品并用渠道,由于冰淇淋内外销价格差别巨大(内销1-3万元/吨,外销10万元/吨),未来出口比例的提升将使业绩具有更大弹性。随着增发项目的完成,2012年下半年1.5万吨大豆冰淇淋和3万吨奶粉冰淇淋将开始陆续达产,预计到2014年冰淇淋总产能将由5000吨扩张10倍至5万吨。 水产品订单饱满,产能瓶颈将逐渐缓解。水产品去年收入增长9.29%,目前是公司盈利主力,利润占比57%。公司具有100%原料进口供应稳定、大客户粘性强、销售渠道畅通的优势,其进料加工模式使毛利率维持在15%左右,生产自动化程度较高使单位生产成本低于行业,扁平化管理使期间费用率较低。公司水产品订单饱满,随着增发项目的完成,水产品加工能力将由2.97万吨扩张至5万吨。我们预计2012年下半年四期水产品扩产产能开始试生产,下半年释放6000-7000吨的产能,缓解产能瓶颈。 维持“买入”评级。我们维持公司2012-2013年盈利预测,实现EPS 1.03/1.38元,对应PE19/14倍。我们看好公司冰淇淋量价齐升带来的利润爆发增长,对于一家业绩增长确定的消费股,当前估值较便宜。维持“买入”评级。

业绩低于预期,原因在海洋局订单收入确认延迟,一季度业绩预增20%-30%。 公司2011年营业收入3.96亿元,同比增长62.61%,实现EPS0.32元,增长37.69%,同时拟向全体股东以每10股派现1元(含税)。公司业绩低于我们之前0.41元的预期,主要原因在于2010年海洋局订单验船交船延迟,截至2011年年底海洋局共交付特种艇20艘,剩余14艘已造好(价值约1.12亿元),将于今年陆续交货确认收入。由于2011年海洋局2.16亿元订单的船型和2010年2.7亿元订单船型基本一致,生产效率将会有所提高,预计年内正常交货。 公司公告一季度业绩预增20%-30%。 受益船艇需求大型化趋势,大型船艇具有较大业绩弹性。据统计,2011年国内消费者对20-30米的船艇需求较2010年增长27%,30-40米的需求增长86%,40米以上的需求增长300%,未来对大型船艇的需求将继续扩大。40米以上游艇(超级游艇)单价可达5000万元至1亿元,毛利率可达50%。公司已获得金属船舶及超级游艇(50-100米)的设计与制造资质,其设计制造的42米超级游艇刷新了亚洲最大复合材料游艇的记录,未来受益船艇需求大型化的趋势,承接大型船艇订单将带来较大业绩弹性。 下半年产能的陆续释放将缓解产能瓶颈。下半年IPO募投项目200艘复合材料船艇产能(游艇84艘、特种艇116艘)将陆续达产;珠海40艘游艇产能预计在2013年上半年达产;珠海扩产项目156艘高性能复合材料船艇产能(游艇75艘、特种艇81艘)预计2013年底达产。公司建成的国内第一条复合材料船艇流水生产线——湖南1200C流水生产线已投入试运行,预计未来生产效率和反应速度将进一步提高。 维持“买入”评级。随着广州宝达的收购完成,公司在复合船艇市场占有率已达10%,为国内第一。我们看好公司短期受益于国家海防力量加强的特种艇业务,长期看好受益行业高增长的游艇业务,维持公司2012-2013年盈利预测,预计实现EPS0.51元/0.70元,对应PE为25/18倍。维持“买入”评级。

业绩符合预期,一季度业绩预增5%-25%。公司2011 年的营业收入3.5亿元,同比增长40.33%;实现EPS 为0.52元,同比增长31.37%,符合预期,同时拟每10股派现1.1 元(含税)。公司一二季度为收入淡季,四季度为收入旺季,一季度业绩预增5%-25%。 核心业务:智能会议系统整体解决方案收入增长59.29%。公司依托其核心技术优势、全面的资质优势及丰富的高端客户成功案例,针对客户需要制定个性化方案,核心业务智能会议系统整体解决方案实现59.29%的收入增长,核心专利技术“飞利信流媒体实时总线”系列产品已在各级党委、人大、政协、政府高端会议客户中推广应用。随着政府高端客户集中更换除控制功能外具备复杂多媒体交互能力的智能会议系统,中低端客户开始普及智能会议系统,大中型企业、会展中心、酒店、学校、媒体等对智能会议系统的需求增加,我们预计未来两年公司核心业务收入增长40%左右。 政府客户增长稳定,企事业领域拓展顺利。2011 年公司政府领域客户收入增长15.86%,继续保持稳定增长态势;企事业单位收入增长51.24%,充分利用政府优势客户的示范效应,对大中型企事业单位的营销成果显著。公司大型企事业客户增长迅速,2011 年拓展了西部地区企事业单位如青海油田、义马煤业集团等大型企业的会议产品销售及会议工程业务。我们预计今年企事业领域将继续保持高增长态势。 维持“增持”评级。维持2012-2013 年盈利预测,预计公司实现EPS 为0.73元/1.00 元,分别对应PE22/16倍。受益于国内会议智能化的趋势,我们看好公司在政府领域的渠道下沉以及在企事业单位高端领域的拓展,维持“增持”评级。