11月24日,招商地产(000024.CH/人民币23.07;200024.CH/港币18.30,买入)公告公司之全资子公司深圳招商地产、控股子公司海上世界酒店及金域融泰分别向大股东蛇口工业区购买其持有的海上世界片区五幅地块的土地使用权,总建筑面积25.85万平米,总地价39.77亿元。 海上世界片区是招商地产再造蛇口的一大项目,为深圳15公里滨海休闲岸线的起点,地理位置优越,交通便捷,项目总建筑面积为100万平米,投资体量在600亿元左右,未来准备打造成一个国际性的集商业、办公和高端住宅的聚集区,预计将在2015年基本建成。 目前公司深圳关内土地储备即将用罄,本次资产注入为公司补充了优质的蛇口区土地资源,尤其是金融中心二期和住宅部分将成为2014年起公司重要的结算利润来源,为公司贡献总计约17亿元净利润。 另外,本次注入也将为公司带来新的优质投资物业:金融中心二期预计部分由公司持有收租;船后和船尾广场和2011年已经注入的船前广场组成环船商业广场,合计约3万平米建面,业态包括商业、餐饮、展览等,由商置公司统一招商管理;以及建面达4.3万平米的希尔顿酒店;预计未来入住率稳定后可为公司提供约6,400万元的经常性收入。 我们认为,招商局集团本次再启资产注入,为公司及时补充了蛇口片区的高端优质资源,地块定价合理,预计能为公司增厚每股NAV约0.88元。而未来集团持续资产整合和注入仍可期待,仅海上世界片区,后续资源还包括:约16万平米海上世界住宅一期,约10万平米的太子广场商办地块等,这些资源在未来5年或更长的时间里,将持续为公司贡献业绩。 招商地产今年截至10月底的合同销售约270亿元,认购销售额已经达到300亿元,同比去年增长40%以上,靓丽的销售支持了公司的土地扩张,公司四季度合计拿地建面152万平米,土地款65亿元,年初至今拿地合计391万平米,土地款157亿元,占到销售额的一半左右,扩张态度在业内极为积极。我们预计明年新增可售货值可达600-700亿元,远超过今年的500亿元,极具销售弹性。 在良好的资产负债表支持下,公司具备了快速扩张的底气,而在内部管理制度改革以及快周转战略转型的支持下,公司上下战斗力旺盛,获得了销售规模的跨越式增长。我们维持对公司2012-14年的每股收益预期为1.870元、2.391元和2.961元,重申对A、B股的买入评级。

华侨城传统的“旅游+地产”模式在之前的扩张中获得了规模显著成长,2012年,欢乐海岸的巨大成功丰富了公司的产品线,多个新项目签约标志着公司新一轮扩张启动。本轮扩张中,新明星产品的推广、投资规模的适度可控、城市区域的更大选择空间,将使得公司在整体周转率得到改善的前提下,获得新一轮的规模成长。地产行业将长期处于宏观调控之下,而财富成长使得具备稀缺性的豪宅产品依然拥有广阔的市场空间,我们赞赏公司“旅游复合产品+地产”开发模式的长期价值,重申买入评级。 支撑评级的要点 产品线日益丰富、游客量持续增长,上轮扩张效果显著。从02年开始,公司创立了4代旅游产品,先后进入5个区域10个城市;接待游客数由02年的481万增长至11年的2,430万,8年复合增速22%,总接待游客数在全球近三年连续排名第8;房地产认购销售由08年的36亿元提高至11年的163亿元,3年复合平均增速达65%。 启动新一轮战略扩张,控制投资规模、偏向二线城市。新一轮扩张中,公司投资规模缩减,主打欢乐谷、东部华侨城和欢乐海岸的精简版,精选偏二线城市,近期进入福州和大鹏新区等,新一轮扩张催生的新一轮规模成长值得期待。 深圳欢乐海岸收获巨大成功,新明星产品将成未来扩张利器。欢乐海岸的消费体验令人印象深刻,与一般的商业项目差异性较强。在未来异地复制中优势显著:符合城市更新和升级需求;补充城市核心资源;合理的投资和回报匹配和较短的回收期;合理分享区域商业环境做热收益和物业长期增值。 10月末认购销售已过200亿,维持全年预测220亿元。10月末,估计公司认购销售额已超过200亿元,已经较去年全年的163亿元增长了23%。维持对全年认购销售额达220亿元的预测不变,同比增长37%。 评级面临的主要风险n经济超预期下滑,行业调控进一步收紧。 估值 2012年,公司新一轮扩张启动,以欢乐海岸为代表的新产品和以往产品的改良版将优化本轮扩张的效率、扩大区域扩张选择空间,我们相信公司新一轮规模成长已在眼前。地产方面,市场已用热销证明真正的品质豪宅在宏调下仍然潜力巨大。 我们看好公司的长期投资价值,维持公司2012-14年业绩预期分别为0.53元、0.65元和0.80元,维持7.45元的目标价,相当于14.2倍2012年市盈率和2012年NAV15%的折让,重申买入评级。

10月单月销售创近21个月新高,维持全年销售1,350亿元的预测10月份,万科(000002.CH/人民币8.67;200002.CH/港币11.10,买入)实现销售面积127.3万平米,环比增长21.2%;销售金额137.0亿元,环比增长13.8%,创下了近21个月以来的最好单月销售表现;销售均价10,762元/平米,环比下降6.1%,这主要是因为9月份销售价格由于结构因素导致价格偏高所致。至10月末,公司实现累计销售面积1,035.2万平米,同比增长10.0%;累计销售金额1,100.2亿元,同比增长2.4%,同比数据年内首次转正,累积销售金额相当于去年全年的91%;累计销售均价10,628元/平米,同比下降6.9%,降幅进一步收窄。 公司10月份的优异销售表现主要得益于:一方面,公司10月份的新推盘较大,约170亿元左右,与9月份持平;另一方面,近期多地公积金政策频繁微调,维持了成交市场一定的活跃度。在公司4季度推盘总体较大以及政策环境紧中略松的背景下,我们维持对公司全年销售1,350亿元的预测,同比增长11%。 10月单月拿地金额创近13个月新高,总拿地金额占比销售额已上升至25%10月份,万科在土地市场新获7个项目,共新增规划面积268万平米,总地价83亿元,对应的权益规划面积203万平米,权益地价59亿元,创下近13个月以来的新高,平均楼面地价2,912元/平米,7个项目土地成本占比周边房价平均约为34%,土地成本还算合理。至10月末,公司累计新增规划面积1,063万平米,同比下降31%,总地价276亿元,同比下降34%,对应的权益规划面积806万平米,同比下降24%,权益地价223亿元,同比下降21%,平均楼面地价2,768元/平米,同比微增3%。公司今年在6月份之后拿地速度明显加快,并连续创下年内新高,表明了公司积极拿地的态度,目前公司总拿地金额占比销售额已经上升至25%,但仍处近几年来的较低水平,预计公司在后续两个月中仍将维持较快的拿地节奏。 维持买入评级万科今年在推盘方面起步相对较晚,前期销售表现并不突出,但公司下半年开始加大推盘,销售开始赶超,尤其4季度推盘加大,4季度销售可期;而公司在土地市场加大力度、积极补库存,也表明了公司实行快周转的坚定立场。我们欣赏公司专注于刚需市场并实行快周转的策略,同时也看好公司作为行业龙头将持续受益于行业集中度的进一步加强。 我们维持公司2011-12年业绩预期分别为1.15元和1.40元,并维持A股目标价10.54元,相当于24%的2012年NAV折价及9.1倍2012年市盈率,同时维持B股目标价12.40港币,维持对公司的买入评级。

近一两年内,公司调整战略重心重归北京,尤其重点抓住金融街西扩机遇,凭借公司在北京商务地产方面的传统优势、以及定制模式享受商务地产快速回款的现金流和稳定的高回报;4季度新推盘占比全年1/3,后续销售值得期待,预计全年有望冲刺200亿元的销售目标。 总体而言,我们看好金融街的战略重心转移,维持公司2012-13年的业绩预测为0.781元和0.916元,维持目标价格7.94元,相当于10.2倍2012年市盈率和2012年NAV25%的折让,目前动态市盈率7.5倍,最新市净率0.95倍,估值优势明显,维持买入评级。

金地集团2012 年前3 季度实现营业收入117.4 亿元,同比增长80.7%,净利润9.2 亿元,同比增长91.9%;每股收益0.21 元。公司自去年下半年开始主动调节产品结构,今年2 季度开始上调刚需项目的新开工,3 季度开始加大在二三线城市的拿地力度,但销售方面的总体成效比较缓慢。鉴于前期降价及调结构所引起的毛利率下降,我们下调了盈利预测,并将目标价从6.63 元下调至6.07 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 净利润同比增长92%,营业外收入多增2 亿多。业绩增长的主要原因是:(1)结算规模的增加导致营收大幅增长80.7%;(2)营业外收入多增约2.2 亿元,源自于收购星狮地产的评估增值;(3)三项费用率合计较去年同期下降6.4 个百分点至目前10.5%。 销售表现一般,预计全年销售310 亿元。前3 季度,销售面积190.7 万平方米,同比增长30.7%;销售金额223.1 亿元,同比增长13.1%,相当于2011 年全年销售的72%;销售均价11,699 元/平米,同比下降13.5%。 预计全年可完成销售约为310 亿元左右,与去年持平。 财务状况良好,拿地态度趋于积极。资产负债率为72.6%,净负债率为48.2%,处于行业低端水平。3 季度,公司新增建面约125 万平米,权益地价约24 亿元,平均楼面价为2,074 元/平米。公司近期上调新开工并积极拿地,再次显示了公司今年调结构促周转的意图较强烈。 评级面临的主要风险 销售表现不达预期;存货中的中高端楼盘去化缓慢。 估值 金地集团自去年下半年开始主动调节产品结构,加大偏向二三线城市和刚需房型的推盘量,并从今年2 季度开始上调刚需项目的新开工,3季度开始加大在二三线城市的拿地力度,显示了公司调结构促周转的意图较强烈,但由于原先大户型占比偏大的历史原因,销售方面的总体成效比较缓慢。 考虑到公司受调控影响较大,毛利率下降较多,我们分别将公司2012-14年的业绩预测向下调整7.9%、7.9%和8.1%至0.72 元、0.84 元和0.98 元,目标价从6.63 元下调至6.07 元,相当于8.4 倍2012 年市盈率和2012 年NAV 37%的折让,目前公司2012 年动态市盈率为6.9 倍,最新市净率为1.07 倍,估值在A 股一线房企中最低,维持买入评级。

2012年前3季度,滨江集团(002244.CH/人民币7.64,买入)实现营业收入19.11亿元,较去年同期增长96.89%;归属于母公司股东的净利润3.69亿元,较去年同期增长187.26%,合每股收益0.27元,符合我们的预期。净利润增长主要是由于:1)本期万家星城二期支付、结转使得营业收入同比增长;(2)本期三项费用率由去年3季度17%下降至10%,这一方面是由于当期费用与结算收入并不匹配,一方面也是由于公司进行了更好的费用控制。 公司第3季度主要结算了万家星城一、二期合计近13亿。全年来看公司可结资源丰富,报告期内公司万家星城二、三期及绍兴、上虞、衢州等楼盘相继结转交付,公司预告全年归属于上市公司股东的净利润将同比增长50%-80%,此同样也在市场预期之中。 销售方面,公司第3季度实现合同销售约15亿(约25亿认购),前3季度累计实现合同销售约60亿,较去年同期增长36%。第3季度新推楼盘为凯旋门项目3万方约10亿货值,开盘当天实现70%的认购率。第4季度可推项目众多,基本可以确定加推的是凯旋门剩余部分约33亿货值以及金色黎明一期和曙光之城尾盘共计6亿货值。另外,杭汽发项目、金色黎明二期、衢州月亮湾等项目也可推,但公司表示还未确定是否推盘。我们按第四季度新推项目货值为39-50亿计算,全年销售为90亿左右,公司有望在11年全年45.7亿元的销售额基础上翻番。 2012年3季度末,公司负债率为81.08%,净负债率为80.91%。净负债率位于行业平均水平之上,短期负债总计23.27亿,大于手持货币资金13.97亿。拿地方面,公司年初制定了60亿拿地的预算,但今年以来一直未拿地,年内很难完成此预算。 总体而言,滨江集团前三季度以价换量取得了良好的销售成绩,虽然毛利率由走低趋势,但公司通过费用控制等也能保持净利率相对稳定;公司未来可售资源丰富、品质优秀,公司锁定性高,未来2年业绩有保障。我们维持对公司2012-13年业绩预测1.028元和1.471元,维持对公司的买入评级。

2012年前3季度,保利地产(600048.CH/人民币10.71,买入)实现营业收入313.07亿元,较去年同期增长43.52%;归属于母公司股东的净利润38.21亿元,较去年同期增长10.21%,合每股收益0.54元,符合我们的预期。 公司毛利率同比下降1个百分点,净利率下降4个百分点。主要是由于:(1)本期合作项目结转利润的比重提高,少数股东权益增长7.1亿。对比半年报来说,3季度少数股东权益同比变动的幅度已有所缩小,在12年全年业绩里,少数股东权益变动的影响将进一步缩小。(2)由于本期不符合资本化条件的借款利息增加,本期财务费用增长5亿。公司从11年年报起对财务费用的处理进行调整,预计12年全年财务费用同比变化较3季报而言将有所缩小。 总体而言,由于公司11年全年销售均价在10年全年基础上有所提升,我们预计12年结算毛利率将同比小幅提升,净利率虽然受到少数股东权益和财务费用的影响,但仍能保持稳定。 销售方面,公司前三季度累计实现合同销售金额757亿,同比增长32%。销售均价同比仅微跌1%。从单月来看,7月-9月单月销售金额连续环比下滑。 10月截至21日的合同认购金额约60亿,预计10月销售与9月持平。展望第四季度,由于公司销售回笼情况良好,第四季度将更多关注利润率而不是销售总额。我们预计第四季度公司新推货值约200亿,全年销售达950亿左右。 3季度末,公司预收账款1,004.42亿,相当于锁定了我们2012-2013年收入预测的100%和92%,锁定性表现优秀。 2012年3季度末,公司负债率为80.41%,净负债率为90.7%。净负债率有了很大改善,同比下降34个百分点,较12年半年报下降25个百分点。公司短期负债总计229.16亿,小于手持货币资金356.19亿。 新开工方面,公司前3季度新开工面积958万平米,同比下降9.77%。我们预计全年新开工将较11年的1,500万方下降至1,400万方左右。拿地方面,公司前3季度新增权益土地储备552万方,10月以来,公司拿地激进,缓解了公司一线城市货量不足的问题。 总体而言,保利地产前三季度销售表现优异,业绩符合预期。第三季度以来公司拿地积极,有效补充一、二城市货量,第四季度公司重心将放在保持净利率和继续补充货量上,未来业绩有望持续增长。我们仍然看好公司清晰定位一二线城市主流市场、准确把握推盘节奏及推盘价格的战略能力,维持对公司2012-13年业绩预测1.194元和1.496元,维持对公司的买入评级。

2012年前3季度,冠城大通(600067.CH/人民币4.98,买入)实现营业收入45.27亿元,较去年同期下降25%;归属于母公司股东的净利润4.93亿元,较去年同期下降11.01%,合每股收益0.42元,略低于我们的预期。净利润下降主要是由于:1)漆包线业务收入下滑29%,下滑速度与12年中报显示的下滑速度相同;房地产业务受第3季度结算进度安排的影响结算较少。(2)三项费用率由去年3季度4%上升至6%。其中受本期贷款同比增加影响所致,财务费用同比增长46.88%;同时销售费用同比增长33.27%。 公司第3季度仅结算太阳星城B区约3.4亿,主要是由于公司放缓了结算进度。公司可结资源丰富:3季度末,账上19亿的预收账款主要为太阳星城C区,太阳星城C区已于5月竣工,预计该19亿预收账款年底可结算;第4季度太阳星城还有约35亿货值现房可售并可结算,名敦道有约2亿可售并可结算;苏州项目今年不进入结算。由于公司放缓结算进度,我们预计全年结算为45亿左右。毛利率方面,公司实现了22%的综合毛利率,同比提高5个百分点;净利率为11%,同比提高2个百分点。 销售方面,公司表现稳健。公司在第3季度实现合同销售约13亿,前3季度累计实现合同销售约25亿,已超过11年全年20亿的合同销售金额。第3季度未推出新楼盘,主要仍销售太阳星城B区、C区。第4季度而言,太阳星城C区已于10月推出剩余三栋住宅,货值9亿左右,截至10月中旬已签约4个多亿合同金额;公司计划11月初推出福州项目,货值13-15亿。其余无新推项目。预计全年销售将在11年全年20亿基础上翻倍至40亿左右。 3季度末,公司预收账款19.5亿,加上前3季度房地产营业收入21.13亿元,相当于锁定了我们2012年房地产收入预测的90%,锁定性较差。 2012年3季度末,公司负债率为63.03%,净负债率仅为27.72%。净负债率下降,主要是由于报告期内资金回笼较好,且仅4月拿地一块所致。第4季度,永泰项目一期可能有部分土地挂牌,公司预计有3-4亿的拿地支出。此外没有其他拿地计划。公司短期内有一定偿债压力,短期负债总计15.58亿,大于手持货币资金11.48亿。 公司在第3季度完成对海科健20%股权的增持,目前共计持有海科健69%股权。海科健旗下有两个项目公司,分别开发杏林湾项目和百旺新城项目,合计约70万方;另外负责永丰产业基地工业用地约40-50万方的一级开发。目前海科健旗下项目全部处于暂停阶段,公司将用一到两年的时间对海科健项目进行整理,我们预计海科健最早15年才能为公司带来收入。截至3季度报告,海科健还未并表。 总体而言,公司北京项目盈利能力优异、销售顺畅,是今明两年业绩的强力支撑,但由于公司在北京地区的优质土地储备在近两年将消耗完毕,海科健增持短期内难以产生实质效益,深圳月亮湾和永泰项目也无法在2014年之前有所贡献,公司近两年业绩增长能力比较有限。我们维持公司今年0.76元的盈利预测,考虑到海科建在未来较长时期内为公司带来的北京优质土地储备潜力,我们维持对公司的买入评级。

前三季净利润同比增长19% 2012年前3季度,首开股份(600376.CH/人民币10.51,买入)实现营业收入44.0亿元,同比增长109.2%;净利润3.9亿元,同比增长19.1%;合每股收益0.26元。报告期内,公司实现毛利率和净利率为47.2%与9.0%,分别较去年同期降低了6.2和6.8个百分点,与半年报情况相似,12-13年公司利润率存在下行压力。7-9月,公司实现净利润3,455万元,每股收益0.02元,同比增长47%。 重申买入评级 年初至今,公司京内、京外销售均有不俗表现,尤其是京内项目的销售表现尤为突出,而作为传统意义上北京地王的首开而言,目前仍拥有北京未结算资源420万平方米,后续京内项目销售仍将受益。鉴于公司4季度大量推盘,全年销售值得期待,我们维持2012-13年每股收益预期1.421和1.651元不变,维持目标价12.98元,相当于9.1倍2012年市盈率和较2012年净资产40%的折让,重申买入评级。

万科2012年前3季度实现营业收入461.3亿元,同比增长57.4%,净利润50.8亿元,同比增长41.7%;每股收益0.462元,超过我们的预期。期内公司拿地加速,而良好的财务状况将对公司规模扩张起到支持作用;公司4季度推盘量加大,销售有望后程发力。我们小幅下调13-14年盈利预测,维持买入评级。 支撑评级的要点 前3季度净利率同比增长42%,毛利率净利率双双下降。1-9月,净利润50.8亿元,同比增长41.7%;每股收益0.462元;毛利率为37.4%,净利率为11.0%,分别较去年同期降低了4.5和1.2个百分点。7-9月,净利润13.5亿元,每股收益0.123元,同比增长123.6%;n销售后程发力,预计全年销售1,350亿元。年前3季度,销售金额963.2亿元,同比下降0.8%,完成2011年全年销售1,215亿元的79%,完成率在龙头房企中并不突出;4季度的推盘要大于3季度,预计在400-500亿元之间,预计全年销售能完成1,350亿元,同比增长11%。 财务状况良好,拿地速度有所加快。资产负债率达到79.4%;净负债率仅37.7%,仍保持在行业较低水平;新增权益土地面积约587万平方米,同比下降21.3%,主要拿地时间集中在3季度,4季度料公司还将积极购地。 评级面临的主要风险 调控政策进一步收紧;房地产市场销售表现低于预期。 估值 万科拥有对大市的清晰判断、稳健的财务政策、良好的战略纵深、在小户型和精装修等产品战略上的先行布局,是符合行业调控大方向的住宅开发商。鉴于公司4季度推盘放量,全年实现销售增长应无疑问。 受制于调控环境,我们下调了公司2013-14的利润率和结算增速,对公司2013、14年业绩预期分别下调3.4%、6.9%至1.401元和1.695元,维持A股目标价10.54元,相当于24%的2012年NAV折价及9.1倍2012年市盈率,同时维持B股目标价12.40港币,维持对公司的买入评级。

2012年前3季度,荣盛发展(002146.CH/人民币9.93,买入)实现营业收入84.0亿元,同比增长37.6%;净利润13.0亿元,同比增长35.8%;合每股收益0.70元。报告期内,公司实现毛利率和净利率为36.5%与15.5%,分别较去年同期微低了1.4和0.2个百分点。7-9月,公司实现净利润4.6亿元,每股收益0.25元,同比增长34.3%。 公司管理层预计,公司2012年全年可实现净利润为19.9至23.0亿元,较去年同期增长30%至50%。2012年是公司股权激励计划的最后一年,而股权激励要求净利润增长率不低于35%,因此35%的业绩增速的实现可能性较大。 合同销售已达121亿元,预计全年可达157亿元根据中房信的数据,3季度末,公司的合同销售约为121亿元,完成公司年初150亿元销售回款目标的81%,较去年全年113亿元销售增长了7%,销售面积为218万平米,销售均价为5,550元/平米;3季度中,公司完成合同销售约53亿元,接近上半年的68亿元,3季度中销售额的增长主要得益于公司3季度推盘量较大所致。 前3季度,公司推盘约280万平米,加上去年留存约100万平米的老盘,前三季度累计可售资源约为380万平米,整体去化率约为57%。预计公司4季度的推盘量约70万平米,如果按5,300元/平米的售价,那么4季度对应推盘货值约为37亿元。维持对公司全年销售为157亿元的预测,较去年同比增长38%。 快速拿地积极扩张,夯实增长基础. 报告期末,公司资产负债率为74.8%;净负债率为78.6%,较今年2季度末的73.1%提高了5.5个百分点,处于行业平均水平;手持货币资金约23亿元,而短债合计62亿元,短期资金压力仍然较大。 拿地方面,年初公司计划2012年新增土地储备350万平米,同比增长96%,对应土地款37亿元。而截至目前,公司新增土地储备354.7万平米,对应权益土地款为46.6亿元,都已超越了年初的目标,公司公告称后续全年拿地目标将上调至600万平米,对应60亿元资金。总体而言,公司拿地动作激进,为未来增长夯实了基础。 重申买入评级. 荣盛发展作为区域地产龙头,秉持高周转的策略,专攻二三线城市,主打低价刚需产品,积极合理定价,受益于政策对首套刚需的保护,年初至今获得了不错的销售表现。同时,在弱市下,公司拿地非常积极,土地储备快速扩充,为后续的企业规模增长奠定了基础。我们维持2012-13年每股收益预期1.119和1.372元不变,维持目标价11.13元,相当于9.9倍2012年市盈率和较2012年净资产20%的折让,重申买入评级。

2012年前3季度,华侨城实现营业收入103.4亿元,同比增长15.5%;净利润16.1亿元,同比增长6.5%;合每股收益0.222元。公司享有独特的“旅游+地产”开发模式,在弱市下,旅游业务稳步上涨,版图有望再度扩大,地产业务产品稀缺,销售表现靓丽,维持买入评级。 支撑评级的要点n净利润同比增长6.5%,期间费用率仍处高位。前3季度,净利润16.1亿元,同比增长6.5%,每股收益0.222元;7-9月,净利润5.7亿元,每股收益0.078元,同比增长34.5%;报告期内,期间费用率仍处于高位,合计为20.1%。 认购销售额已达190亿元,预计全年可达220亿元。3季度末,估计公司认购销售额已达190亿元,已较去年全年的163亿元增长了17%。我们维持对公司全年认购销售达220亿元的预测不变,同比增长37%。 集团再度增持彰显信心,连番布点重启扩张之路。华侨城集团于9月底再度增持公司股份313万股,这是自去年10月增持承诺开始以来集团第三次增持;近期,公司连续公告了大鹏项目和福州项目,版图有望再度扩大,“旅游+地产”模式有望再次成功异地复制。 净负债率有一定改善,经营性现金流3年内首次转正。资产负债率为72.4%;净负债率为103.2%,较2季度末降低了20.8个百分点;货币资金为78亿元,略高于短债72亿元,短期偿债压力得到缓解。报告期末,每股经营性现金流近3年来首次转正,达到0.52元,同比达增长163%。 评级面临的主要风险 行业调控的进一步收紧,高房价项目预售证审批收紧。 估值 华侨城有机地结合了旅游和地产两大业务,两者相辅相成,依靠旅游获得低成本土地,依靠地产平衡现金流,并在全国经济不济之际,旅游业务实现稳定增长,目前重启扩张之路,版图有望再度扩大,而在地产行业调控之时,凭借产品的稀缺性,公司在弱市下取得靓丽的销售表现,并维持了较高的利润率。我们依然看好公司“旅游+地产”的开发模式。 受制于调控环境,整个行业业绩增速放缓,出于谨慎考虑,我们分别对公司2012-14年业绩预期分别下调6.3%、10.0%和14.8%至0.53元、0.65元和0.80元,维持7.45元的目标价,

中南建设2012年前3季度实现营业收入81.9亿元,同比增长3.6%,净利润7.1亿元,同比增长10.7%;每股收益0.61元。公司目前已经形成了良好的区域布局,拥有有效的盈利模式,以销售周转率为重,近几年实现了快速成长,我们维持买入评级。 支撑评级的要点n净利润同比增长11%,期间费用率增长较多。2012年前3季度,公司实现净利润7.1亿元,同比增长10.7%,合每股收益0.61元;7-9月,公司实现净利润2.4亿元,每股收益0.21元,同比增长5.9%。公司期间费用率同比增长较多,由去年9.22%上涨4.76个百分点至目前的13.98%。 10月份销售有所好转,预计全年销售约100亿元。3季度末,我们估计公司实现合同销售金额约为76亿元,同比增长约43%。公司进入10月份销售有所好转,仅十一黄金周中就销售了400多套,我们估计有4-5亿元的货值,因此预计10月销售成绩较9月份有所增长,并预计公司全年销售可完成100亿元左右,同比增长18%。 负债率仍然偏高,经营性净现金流进一步改善。报告期末,公司资产负债率为81.90%;净负债率为90.7%,较2季度末下降2.7个百分点,处于行业平均水平之上;销售回款的上升使得公司的每股经营活动产生的净现金流在上半年转正的情况下进一步改善,达到0.37元,同比增长115%。 评级面临的主要风险n资产负债率偏高;大盘开发可能造成供过于求风险。 估值 中南建设凭借一二级联动和打包拿地的模式得以低成本拿地,同时专注于深耕经济百强县的开发策略以及积极定价的销售策略促使公司在弱市下实现令人满意的销售成绩,同时,较高的预售锁定率也保证了公司未来1-2年内的业绩表现。鉴于公司前期的降价对于毛利率的影响,我们对公司2012-14年业绩预期分别向下微调3.7%、2.5%和3.7%至1.041元、1.366元和1.676元,并维持目标价为13.27元,相当于12.8倍2012年市盈率和26%的2012年末NAV折价,维持买入评级。

招商地产前3季度实现营业收入161.5亿元,同比增长29.5%,净利润24.2亿元,同比上涨16.0%;每股收益1.41元。我们小幅下调公司2012-14年的每股收益至1.87元、2.39元和2.96元,稳健的财务帮助公司在弱市中保持了积极的扩张速度,维持对A、B股的买入评级,维持A股目标价格24.58元,B股目标价格上调至17.64港币。 前3季度净利润同比增长16%,单季净利润同比增长95%。报告期内,导致公司毛利率增长净利率下降的主要原因是:(1)计提了上海佘山珑原2亿元的存货减值损失;(2)三项费用均有不同程度的上涨,并且三项费用率由去年同期的3.9%上涨2个百分点至目前的6.0%;(3)所得税费用同比上涨41.3%。 全年预计销售额约300亿元。前3季度,公司共完成销售额247.1亿元,已超过年初目标,其中3季度完成销售85.8亿元。我们维持全年300亿元合同销售的预测。 财务表现稳健,弱市扩张积极。3季度末,公司资产负债率70.5%;净负债率22.5%,远低于行业平均水平。前3季度公司共补充项目资源293万平方米,成交总价约97亿元,占到销售额的39%,快速扩张野心显露无遗。 评级面临的主要风险:n房地产市场销售表现低于预期。

事件:根据北京市土地整理储备中心公布的中标结果显示,2012年09月24日金融街(000402.CH/人民币5.64,买入)以34.25亿竞得北京市西城区月坛南街地块三土地使用权(总建筑面积为11.3万平方米),折合楼面价为30,429元/平方米,溢价约2%。此次月坛南街的推地是自2009年初以来西城区首次有核心位置地块上市,也是金融街西扩成功推出的第一块地。 点评:公司拥有资深金融街区域开发经验,享有更低价拿地优势。事实上,此次参与月坛南街地块三竞拍的有三家公司,其中,北京西环置业的报价高出金融街控股约1亿元左右,而公司以低价拿地主要得益于公司拥有在金融街区域资深的开发经验以及大量金融、保险的客户资源等两方面领的先优势。此外,根据北京市土地整理储备中心网站显示,北京市西城区月坛南街地块二(总建筑面积为14.3万平方米)也将于2012年9月27日开始以招标出让方式开始竞拍,预计月坛南街地块二的楼板价也将在3万元/平方米左右。基于同样的理由,我们认为公司获得月坛南街地块二的可能性也很大。