公司新能源汽车持续高增长,整体销量小幅增长。4月公司整体销量3.78万辆,同比增长1.3%;1-4月累计销量15.54万辆,累计同比增长4.2%。4月新能源汽车销量2.40万辆,同比增长72.5%;传统燃油汽车销量1.38万辆,同比下滑41.0%;新能源汽车销量大幅增长带动整体销量实现正增长。 新车型密集推出保障新能源汽车销量高增长。4月新能源汽车销量2.40万辆,同比增长72.5%;1-4月累计销量9.72万辆,累计同比增长123.1%。从具体车型上来看,4月新能源乘用车销量2.27万辆,占新能源汽车销量的94.7%,销量同比增长73.5%;新能源商用车销量1,276辆,销量同比增长56.9%。纯电动乘用车销量1.61万辆,同比增长184.9%;插电式混合动力乘用车销量6,619辆,同比下滑11.1%。比亚迪在3月的春季新品发布会上发布了包括插电混动的全新秦ProDM、宋MAXDM、唐DM六座版和纯电动的元EV535、秦ProEV、唐EV600在内的6款新车型;在上海车展期间,比亚迪发布宋换代车型插电混动宋ProDM,同时公司e网战略旗下的全新两厢轿车e2、小型SUVS2等车型正式发布。新车型密集推出有望推动比亚迪新能源汽车销量继续增长。 传统车销量下滑幅度小幅收窄。比亚迪4月传统燃油汽车销量1.38万辆,同比下滑41.0%,下滑幅度较3月份小幅收窄1.6个百分点;1-4月累计销量5.82万辆,累计同比下滑44.8%。从具体车型上来看,轿车销量3,121辆,同比下滑-28.0%,下滑幅度环比收窄23.3个百分点;SUV销量3,648辆,同比下滑-26.9%;MPV销量7,059辆,同比下滑-50.0%。随着汽车行业逐步去库存,预计传统车增速将季度改善。 财务预测与投资建议 预测2019-2021年EPS为1.53、1.79、2.01元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司19年PE平均估值39倍,目标价59.67元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。

业绩符合预期。公司2019年一季度实现营业收入1960.16亿元,同比下滑16.5%,实现归母净利润82.51亿元,同比下滑15.0%,扣非归母净利润76.03亿元,同比下滑13.9%,EPS 为0.71元,净利润下滑幅度基本与收入下滑幅度一致。 毛利率保持稳定,研发持续投入。公司2019年一季度毛利率为12.7%,同比下降0.4个百分点,整体保持稳定。期间费用率为11.0%,小幅增长0.6个百分点,其中销售费用率6.8%,同比增加0.5个百分点。一季度研发费用35.21亿元,同比增长12.8%,研发持续投入保障公司创新业务发展。经营活动现金流净额为-179.33亿元,去年同期为-155.68亿元,同比流出增加15.2%。公司一季度末存货为558.53亿元,同比去年一季度末增长17.8%。 上汽大众和上汽通用盈利持续改善。一季度公司实现投资净收益66.81亿元,同比下滑22.4%,其中对联营企业和合营企业的投资收益61.11亿元,同比下滑12.7%,下滑幅度环比上一季度收窄20.3个百分点,预计上汽大众和上汽通用的盈利环比改善。进入3月份以来,上汽大众和上汽通用的汽车销量下滑幅度均实现收窄。上海车展期间,上汽大众发布了全新T-Cross、途昂X、Poo Pus 等新车型,上汽通用发布了全新一代别克昂科拉、雪佛兰全新SUV 创界与创酷等车型。在大量新车型的推动下,预计上汽大众和上汽通用2019年全年销量情况好于行业平均水平。 上汽自主品牌持续稳步发展。上海车展期间,上汽自主品牌推出全新SUV荣威MAX、荣威Vision-i 概念车、新款名爵6等新促进销量提升;同时荣威i5等车型持续热销。预计上汽自主品牌2019年持续稳步发展。 财务预测与投资建议预测2019-2021年EPS 分别为3.20元、3.52元、3.83元,参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE 估值,目标价35.2元,维持买入评级。 风险提示自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。

业绩好于市场预期。公司2019年一季度实现营业收入13.89亿元,同比增长15.3%,实现归母净利润1.09亿元,同比增长6.4%,扣非归母净利润0.77亿元,同比下滑19.9%,EPS 为0.14元。收入及净利润增速好于预期。 在行业销量下降下收入仍实现增长,毛利率小幅下滑,预计2季度毛利率有望环比回升。一季度收入增长15.3%,预计主要受益于工程机械及重卡需求向好,毛利率24.9%,同比减少1.1个百分点,较去年全年水平小幅减少0.7个百分点,预计主要原因是受乘用车去库存导致乘用车配套产品比重下降,预计随着乘用车去库存结束,公司乘用车配套产品比重将提升,毛利率将环比改善。期间费用率16.2%,同比增加1.9个百分点,其中销售费用率3.9%,同比增加0.8个百分点,管理费用率(包含研发费用)10.5%,同比增加1.0个百分点,管理费用0.94亿元,同比增长35.4%,对净利润增速造成一定影响。经营活动现金流净额为-548万元,同比下滑114.9%,主要因为支付给职工以及为职工支付的现金增加。公司期末存货为8.65亿元,同比去年一季度末增长5.8%。 新能源热管理业务将拉动盈利快速增长。公司新能源汽车产品发展迅速,市场竞争力强,目前已收到吉利PMA 纯电动平台热交换总成产品、长安福特BEV-A 电池冷却水板、吉利BE12纯电动平台液冷板和江铃新能源汽车GSE热泵空调等订单。公司收购瑞典Setrab AB 公司以提升新能源车热管理技术并拓展中高端车企客户。预计新能源热管理业务将拉动盈利快速增长。 传统汽车热管理业务保持稳定增长。公司传统汽车热管理产品先后收到捷豹路虎发动机油冷器、东风雷诺发动机冷却器、通用CSS625T 平台水空中冷器和曼胡默尔水空中冷器订单。预计传统热管理业务有望保持稳定增长。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS0.53、0.67、0.82元,可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE 平均估值22倍,目标价11.66元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。

业绩略低于预期。公司2019年一季度实现营业收入12.46亿元,同比下滑16.8%,归母净利润1.14亿元,同比下滑43.1%,扣非归母净利润1.08亿元,同比下滑43.0%,EPS为0.16元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降及研发费用增加。 毛利率环比改善明显,研发投入增加导致盈利略低于预期。一季度毛利率为26.3%,同比减少2.8个百分点,与去年全年基本持平,环比2018年四季度增加2.5个百分点,盈利能力有所改善。期间费用率为15.9%,同比增加2.3个百分点,其中管理费用率(包含研发费用)为10.1%,同比增加2.6个百分点,主要因为公司持续加大研发创新力度,研发投入增加所致。一季度研发费用0.73亿元,同比增长25.6%,影响净利润增速。经营活动现金流净额0.75亿元,同比下滑12.0%。公司期末存货为11.86亿元,同比去年一季度期末下降5.0%。 底盘系统将成为重要盈利增长点。公司收购福多纳之后,底盘产品线进一步扩大。轻量化底盘已经进入特斯拉、比亚迪、蔚来汽车等主流新能源车企供应链,特斯拉上海工厂逐渐落地,特斯拉CEO马斯克表示年底上海工厂每周将生产1000到2000辆Model3。随着特斯拉产能落地和比亚迪等新能源汽车放量增长,底盘系统将成为重要盈利增长点。 汽车电子业务稳步推进。公司研发的柱塞式电子真空辅助泵、叶片式电子真空辅助泵和面向新能源汽车的叶片式电子真空独立泵等产品已经批量供货,产能正在建设和爬坡期中。预计汽车电子业务有望快速增长。 财务预测与投资建议: 略调整费用等指标,预测2019-2021年每股收益分别为1.13、1.37、1.58元(原预测1.15、1.38、1.60元),可比公司为零部件及汽车电子相关公司,可比公司19年PE平均估值22倍,给予公司19年22倍估值,对应目标价为24.86元,维持买入评级。

1季报业绩低于预期。公司2018年实现营业收入19.18亿元,同比增长7.6%,实现归母净利润3.28亿元,同比增长9.3%,扣非归母净利润2.28亿元,同比下滑5.1%,EPS为0.51元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.0元(含税)。2019年一季度营业收入4.32亿元,同比下滑18.7%,实现归母净利润0.23亿元,同比下滑70.2%,扣非归母净利润0.21亿元,同比下滑72.4%,EPS为0.04元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低。 毛利率短期承压,经营活动现金流改善。2018年毛利率为31.6%,同比减少3.4个百分点,2019年一季度毛利率为26.9%,同比减少8.7个百分点,预计随着下游家电和汽车需求改善,毛利率有望季度改善。2018年期间费用率为15.8%,同比减少0.8个百分点;2019年一季度期间费用率为18.5%,同比增加2.7个百分点,其中管理费用率(包含研发费用)增加1.6个百分点。经营活动现金流净额2018年和2019年一季度分别为2.77亿元和0.84亿元,同比增长42.2%和82.9%,大幅改善,一季度主要因为于经营性应收项目同比减少以及税费缴纳较少。 粉末冶金有望受益于VVT增长红利,软磁材料受益于新能源汽车等增长。2018年粉末冶金制品收入16.92亿元,同比增长5.5%;软磁材料收入2.03亿元,同比增长25.8%,增速较高。公司持续推进研发,单向离合器等汽车变速箱零件研发成功,45T链轮包胶产品批量生产等,技术突破引领开拓新市场。公司粉末冶金产品应用在发动机的VVT核心零部件以及变速箱的齿轮、齿毂等;节能减排法规将促进VVT渗透率提升及单VVT转双VVT产品带来数量提升。软磁材料主要运用于新能源汽车、变频空调等,在新能源汽车放量增长带动下有望快速增长。 财务预测与投资建议 毛利率低于预期,预测2019-2021年EPS为0.56、0.66、0.76元(原19-20年0.64、0.74元),可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值19倍,目标价10.64元,维持买入评级。 风险提示:汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。

业绩符合预期。公司2018年营业收入662.98亿元,同比下滑17.1%,归母净利润6.81亿元,同比下滑90.5%,扣非归母净利润-31.65亿元,EPS0.14元,非经常收益38.46亿元,其中政府补贴28.25亿元,收购溢价10.21亿元。净利润增速低于营收增速主要因为投资收益大幅下滑。 毛利率同比增长,研发支出费用化比重66.5%。2018年毛利率14.7%,同比增加1.3个百分点,其中汽车毛利率14.65%,同比增加1.34个百分点,盈利能力保持稳定。管理费用率(包含研发费用)8.0%,同比增加1.4个百分点,公司研发投入38.23亿元,同比增长5.3%,其中费用化25.43亿元,费用化比重 66.5%。经营活动现金流净额为-38.87亿元,同比下滑246.02%,主要因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年显著减少。 预计长安福特2019年盈利有望改善。2018年实现投资净收益-0.71亿元,同比下滑101.0%,其中对联营企业和合营企业的投资收益为-3.32亿元,同比下滑104.8%,主要受长安福特亏损影响。长安福特实现营收497.54亿元,同比下滑53.1%,净利润-7.92亿元;长安马自达实现营收200.49亿元,同比下滑12.8%,净利润25.26亿元,同比下滑0.4%。福特汽车发布“福特中国2.0”战略,未来三年将在推出超过30款新车型,涵盖福特和林肯两大品牌,包括10款新能源汽车;同时全方位推进林肯品牌在中国发展,2019年林肯航海家、林肯飞行家将相继上市,预计长安福特盈利状况将有望改善。 长安自主品牌预计保持稳定。2018年长安系汽车销量149.97万辆,同比下滑9.8%,其中新能源车销量8.7万辆,同比增长42.9%。2019年计划实现产销汽车超过215万辆,同比增长0.6%,预计19年自主品牌将稳定增长。 财务预测与投资建议:略调整收入预测,预测2019-2021年每股收益分别为0.15、0.92、1.22元(原19-20年0. 14、0.92元),因公司18年3季度、4季度亏损,我们用PB 进行估值。可比公司19年平均PB 为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.75元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。

业绩符合预期。公司2018年实现营业收入59.84亿元,同比增长17.6%,实现归母净利润7.53亿元,同比增长2.1%,扣非归母净利润6.78亿元,同比增长0.5%,EPS为1.04元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利6.87元(含税),净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降。 4季度毛利率承压,研发投入持续增加。2018年毛利率26.9%,同比减少2.1个百分点,4季度毛利率同比下降4.8个百分点,主要受下游客户需求下降影响,期间费用率与去年持平,管理费用率(包含研发费用)为8.4%,同比增加0.7个百分点,主要因为工资和折旧摊销费用增加及加大研发力度,研发费用2.88亿元,同比增长26.9%。经营活动现金流净额6.05亿元,同比下滑34.8%,主要因为本期应付票据到期支付货款金额增加。 轻量化底盘业务快速增长。底盘系统收入11.67亿元,同比增长220.6%(主要是福多纳并表)。公司融合铝合金多种工艺开发的轻合金产品获得包括新能源车企在内的国内外客户青睐,多款产品进入量产阶段。公司收购福多纳之后,底盘产品线进一步扩大。公司轻量化底盘业务已经进入特斯拉、比亚迪、蔚来汽车等主流新能源车企,随着特斯拉上海工厂落地,产能逐渐扩张,以及比亚迪等新能源汽车放量增长,预计底盘系统收入将快速增长。 汽车电子业务持续稳步推进。汽车电子业务收入1.26亿元,同比增长13.8%。在电子真空泵EVP上,公司先后研发了柱塞式电子真空辅助泵、叶片式电子真空辅助泵和面向新能源汽车的叶片式电子真空独立泵等三代产品,已经向众多客户供货,目前正在产能建设和爬坡期中。公司智能刹车系统IBS继续进行验证和和市场预推广。 财务预测与投资建议:小幅调整毛利率,预测2019-2021年每股收益分别为1.15、1.38、1.60元(原19-20年预测1.18、1.40元),可比公司为零部件及汽车电子相关公司,可比公司19年PE平均估值22倍,给予公司19年22倍估值,对应目标价为25.3元,买入评级。 风险提示:NVH订单低于预期、电子真空泵、轻量化底盘销售低于预期、零部件降价影响盈利。

广本销量增速大幅提升。广本3月销量7.20万辆,同比增长27.5%,较1-2月份累计增速大幅提升24.2个百分点;一季度累计销量18.77万辆,同比增长11.4%,高于行业平均增速。从零售端情况来看,广本一季度销量18.06万辆,同比增长5.1%。具体车型中,雅阁3月销量2.04万辆,同比增长47.4%;新一代凌派3月销量1.21万辆,同比增长26%。广本将在上海车展发布新款锐·混动车型,此外2019年还将推出新款缤智、奥德赛混动版以及全新中型SUV车型等新车型,预计全年稳定增长。 广丰批发、零售均保持高速增长,全新换代雷凌将发布。广丰3月销量5.49万辆,同比增长27.8%,一季度累计销量16.18万辆,同比增长45.6%,远高于行业平均增速。从零售端情况来看,一季度广丰销量14.75万辆,同比增长25.9%。具体车型上,一季度第八代凯美瑞销量4.11万辆,同比增长21%;全新汉兰达销量2.21万辆,同比增长13%;雷凌一季度零售销量达到4.87万辆,同比增长13.6%。广丰将在上海车展发布全新换代雷凌,同时配合2019款凯美瑞、雷凌双擎E+等新车型,产品覆盖度继续提升,预计2019年仍将保持较高速增长。 广汽自主3月销量下滑幅度收窄,全新传祺GA6上海车展将首发。广汽自主品牌3月销量3.38万辆,同比下滑37.6%,下滑幅度较2月份收窄2.4个百分点;一季度累计销量8.80万辆,同比下滑41.0%。全新传祺GA6将在上海车展首发,预计三季度上市;此外广汽传祺年内还将推出GS8中期改款、GS4年度改款等多款新车型促进销量提升。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为1.18、1.30、1.44元,参考可比公司估值,给予公司2019年13倍PE,目标价15.34元,维持评级。 风险提示 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。

新能源汽车销量同比大幅增长,整体销量上升。3月公司整体销量4.68万辆,同比增长8.5%;一季度累计销量11.76万辆,累计同比增长5.2%。3月新能源汽车销量3.01万辆,同比增长115.6%;传统燃油汽车销量1.68万辆,同比下滑42.7%;新能源汽车销量大幅增长带动整体销量实现持续正增长。 3月新能源车销量同比增长115.6%,新车型发布有望推动公司新能源车销量继续增长。3月新能源汽车销量3.01万辆,同比增长115.6%,增速较2月份增加42.9个百分点;一季度累计销量7.32万辆,累计同比增长146.9%。从具体车型上来看,3月新能源乘用车销量2.92万辆,占新能源汽车销量的97.2%,销量同比增长122.9%;新能源商用车销量853辆,销量同比增长1.8%。纯电动乘用车销量2.14万辆,同比增长356.5%;插电式混合动力乘用车销量7,914辆,同比下滑6.3%,下滑幅度收窄14.5个百分点。3月28日比亚迪在春季新品发布会上发布了包括燃油、DM、EV纯电三大矩阵在内的9款王朝系列新车,其中有6款新能源车型,分别为插电混动的全新秦ProDM、宋MAXDM、唐DM六座版和纯电动的元EV535、秦ProEV、唐EV600。新车型产品组合发布后,比亚迪的新能源汽车谱系更加齐全,有望推动新能源汽车销量继续增长。 传统燃油车3月继续去库存。比亚迪3月燃油汽车销量1.68万辆,同比下滑42.7%;一季度累计销量4.44万辆,累计同比下滑45.9%。从具体车型上来看,轿车销量3,881辆,同比下滑51.3%;SUV销量5,318辆,同比下滑13.9%。预计在去库存结束后,传统汽车销量有望实现增长。 财务预测与投资建议 预测2019-2021年EPS为1.53、1.79、2.01元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司19年PE平均估值39倍,目标价59.67元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。

业绩低于预期。2018年营业收入54.09亿元,同比下滑10.0%,归母净利润4.16亿元,同比下滑32.5%,扣非归母净利润3.58亿元,同比下滑41.8%,EPS为0.76元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.0元(含税)。 毛利率下滑与研发费用大幅增长导致净利率下滑。2018年毛利率24.0%,同比下降1.8个百分点,其中车载信息系统毛利率为33.27%,同比下降2.17个百分点,车载娱乐系统毛利率为23.72%,同比下降0.61个百分点。公司研发费用5.24亿元,同比增长25.2%,导致管理费用率(含研发费用)达到12.2%,同比增长3.1个百分点。2018年净利率为7.7%,同比下滑2.6个百分点,毛利率下滑和管理费用率上升是主要原因。经营活动现金流净额为7.36亿元,同比增长13.9%,期末存货为6.82亿元,同比降低25.8%。 智能驾驶舱业务持续拓展。公司积极拓展新业务,获得新项目订单年化销售额超过70亿元,新产品的产量及订单获取量快速提升。2018年获得车和家、长安汽车和天际汽车的智能驾驶舱项目订单,预计2019年开始量产。具备领先光学性能的显示模组及系统、可配置仪表及中控显示系统等产品也获得众多客户认可,预计未来智能驾驶舱业务还将获得更多订单。 智能驾驶辅助产品实现分阶段量产。公司360度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控和身份识别系统、T-box等产品均已实现量产;24G毫米波雷达获得订单并将于2019年量产;77G毫米波雷达预计2019年可实现量产。公司与英伟达和小鹏汽车联合开发L3级别智能驾驶系统并计划于2020年量产。公司收购德国先进天线公司ATBB加速智能驾驶产品落地。预计智能驾驶业务将成为新的盈利增长点。 财务预测与投资建议:因收入及毛利率低于预期,预计2019-2021年EPS分别为0.88、1.11、1.36元(原1.1、1.27元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值42倍,给予19年42倍估值,目标价36.96元,维持买入评级。 风险提示:车载娱乐系统配套量低于预期、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、乘用车行业需求低于预期

业绩符合预期。2018年实现营业收入108.36亿元,同比增长13.1%,实现归母净利润12.92亿元,同比增长4.6%,扣非归母净利润12.95亿元,同比增长19.3%,EPS 为0.61元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 研发持续投入,经营活动现金流改善。2018年毛利率28.6%,同比下降2.6个百分点。期间费用率13.8%,同比下降1.7个百分点。研发投入4.37亿元,同比增长33.6%,持续强化战略产品的核心竞争力。经营活动产生的现金流净额为12.88亿元,同比大幅增长93.89%,主要因为销售商品、提供劳务收到的现金增加。期末存货为20.27亿元,同比增长9.2%。 新能源汽车热管理业务持续快速发展。公司汽零业务收入14.32亿元,同比增长18.3%,占公司营业收入比重13.2%,同比增加0.59个百分点,毛利率为29.4%,同比下滑1.5个百分点。公司在新能源热管理产品由零部件向组件和子系统发展。公司近年来陆续收到来自法雷、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,最大单车价值量已接近5000元。随着各大车企的新能源汽车放量增长以及特斯拉上海工厂的建设推进和Model 3的产能扩张,预计2019年公司新能源汽车热管理业务将保持较高增长趋势,盈利比重有望继续提升。 制冷空调电器零部件业务稳定增长。公司制冷空调电器零部件业务收入94.04亿元,同比增长12.3%,占公司营业收入比重86.8%,毛利率为28.5%,公司利用新技术和新材料进行产品创新,拓展高效能产品应用领域,提高行业渗透率,增强核心竞争力。预计2019年公司制冷空调电器零部件业务仍将稳定增长。 财务预测与投资建议:小幅调整毛利率,预测2019-2021年EPS0.72、0.83、0.93元(原19-20年0.72、0.86元),可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE 平均估值25倍,目标价18元,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。

延锋内饰和华域视觉具备国际竞争力。延锋内饰是公司旗下最大子公司,根据《美国汽车新闻》(AutomotiveNews)发布的2018全球汽车零部件配套供应商百强榜,延锋内饰凭借962亿元收入排名全球第16位,国内排名第一。2017年延锋内饰收入比排名第二的北京海纳川多285.9%。华域视觉是国内最大的车灯供应商,预计头部供应商的集中度有望继续提升。 新能源乘用车电机电控市场空间较大,独立第三方企业与车企自供并存。电机系统是新能源汽车动力来源之一,假设每年新能源乘用车销量增速以及电机电控系统每年降价基础上,预计2020年、2023年国内电控市场规模将达到157亿元、284亿元左右。随着合资车企和外资车企新能源车规模提升,第三方具备竞争实力的电驱动公司有望提升市场份额。 华域麦格纳强强联合致力于打造电驱动头部公司。麦格纳具备电机电控系统集成竞争优势,华域电动掌握电机电控各个核心部件的设计制造能力,可以制造的产品包括驱动电机、电力电子箱等,华域麦格纳的成立结合了华域汽车和麦格纳两家公司在电机电控领域的技术优势,形成“1+1>2”的效果。 大众MEB订单有望推动华域麦格纳规模快速提升。华域麦格纳进入大众全球MEB平台电驱动系统供货体系,MEB平台在大众战略中占据核心地位。根据大众集团最新规划,预计MEB平台未来十年将销售2200万辆电动车,且未来大众将全面开放MEB平台以拓展更多客户。针对中国新能源车市场,大众集团规划2020年至2025年,新能源车产量年均增长30.3%,MEB平台新能源车增长有望大幅提升华域麦格纳配套规模。 财务预测与投资建议:因乘用车行业销量略低于模型预期,小幅调整公司收入及投资收益预测,预计2018-2020年每股收益分别为2.51、2.43、2.62元(原2.48、2.63、2.88元),19年扣除非经常性损益后(18年含一次性溢价增加的投资收益)预计净利润同比增长4.4%,参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE估值,对应目标价为26.73元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。

业绩符合预期。公司2018年实现营业收入1300.55亿元,同比增长22.8%,归母净利润27.80亿元,同比下滑31.6%,扣非净利润5.86亿,同比下滑80.4%,EPS0.93元。拟向全体股东每10股派发现金股利2.04元(含税)。 受补贴下滑影响毛利率下降。2018年毛利率16.4%,同比下降2.6个百分点,其中汽车毛利率为19.8%,同比下滑4.5个百分点。公司2018年四个季度的毛利率分别为17.1%、14.9%、17.2%和16.3%,期间费用率为12.7%,同比下降0.6个百分点。2018年经营活动现金流净额为125.2亿元,同比增长90.4%,改善明显。期末存货为263.3亿元,同比增长32.5%,主要由汽车业务需求增加所致。 新能源汽车销量快速增长推动收入增长。汽车业务实现收入760.07亿元,同比增长34.2%,其中新能源汽车业务收入524.22亿元,同比增长34.2%,2018年公司新能源汽车销量24.8万辆,同比增长125.5%,其中新能源乘用车销量达到22.7万辆。2019年将推出包括全新唐EV、宋EV、秦EV等在内的多款纯电动车和包括全新宋MAXDM、唐DM、宋DM、秦DM等在内的多款插电混动车,预计19年销量将增长70%以上。公司2018年在新能源汽车技术上取得重要突破,发布在车规级领域IGBT4.0技术,助力新能源汽车业务快速发展。 公司继续推动动力电池外供,打造新的盈利增长点。2018年与长安汽车签署合作协议,将合资建立年产10GWH的电池工厂,为长安汽车供应电池。 随着公司青海基地的三元锂电池产能在2019年全部投产,公司将拥有全部40GWh的动力电池产能,占据国内第二的位置,动力电池外销将逐渐成为公司新的盈利增长点。 财务预测与投资建议:略调整毛利率,预测2019-2021年EPS为1.53、1.79、2.01元(原19-20年1.53、1.81元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司19年PE平均估值39倍,目标价59.67元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。

核心观点 广本1-2 月销量增速好于行业,主要车型零售快速增长。广本2 月销量4.21万辆,同比增长6.4%,1-2 月累计销量11.57 万辆,同比增长3.3%,高于行业平均增速。具体车型的终端零售数据来看,雅阁1-2 月累计销量3.41万辆,同比增长13.0%;飞度2 月销量9,035 辆,同比增长27.5%;凌派2月销量7,511 辆,同比增长13.2%;主要车型均呈现快速增长趋势。2019年广本还将推出新款缤智、奥德赛混动版以及全新中型SUV 车型等新车型,预计全年将稳定增长。 广丰批发、零售销量均向好,多款新车型上市促进销量继续增长。广丰2 月销量2.72 万辆,同比增长20.4%,1-2 月累计销量10.69 万辆,同比增长56.8%,销量增速远高于行业平均增速。从零售端的情况来看,2 月份广丰销量3.08 万辆,同比增长36.4%,好于批发情况。具体车型上,凯美瑞1-2月零售销量达到2.49 万辆,同比增长30%,全新第八代凯美瑞2 月底正式上市;雷凌1-2 月零售销量达到3.14 万辆,同比增长17.5%,雷凌双引擎E+已在3 月正式上市;凯美瑞和雷凌新车型将持续促进销量增长。随着多款新车型的上市,广丰产品覆盖燃油、混动和纯电动等车型,预计2019 年仍将保持较高增长。 广汽自主去库存销量放缓。广汽自主品牌2 月销量2.03 万辆,同比下滑40.0%,下滑幅度较1 月份减小4.6 个百分点;1-2 月累计销量5.42 万辆,同比下滑43.0%。从终端零售销量来看,1-2 月广汽传祺同比增长16.3%,增速高于批发增速。2019 年广汽传祺将推出GA6 换代、GS8 中期改款、GS4 年度改款等多款新车型促进销量提升。 财务预测与投资建议 预计2018-2020 年EPS 分别为1.14、1.28、1.45 元,参考可比公司估值,给予公司2019 年13 倍PE,目标价16.64 元,维持买入评级。 风险提示 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。

事件:近日公司公告,公司与阿里、腾讯、苏宁、一汽、东风等公司共同组件共 享出行公司,总份额97.6 亿元,公司出资16 亿元。 核心观点 ? 共享出行快速发展。共享出行作为一种新业态,其包括网约车、顺风车、分时租赁和共享单车等形式,近年来在我国发展迅速。共享出行通过共享车辆方式,有效利用闲置资源,提升出行效率,且对改造升级城市交通体系具有重要作用。以汽车为载体共享出行模式方兴未艾,未来将快速发展,市场空间潜力大。 ? 预计合资公司将以B2C 模式为主,有望保障出行的安全性、规范性。现有汽车共享出行产业仍以C2C 模式为主,该模式存在固有安全缺陷。近来共享出行行业安全事件频发,同时行业监管加严,行业集中度开始下降,给合资公司创造了市场机会。预计合资公司将以B2C 模式为主,车企为合资公司提供车辆,在安全性、实用性、维修等方面更具优势。 ? 整车企业与互联网、零售龙头公司共同合作有望实现互利共赢。对于包括公司在内三家车企而言,预计设立共享出行公司益处:(1)合资公司将以新能源车为主共享出行,有望直接促进三家车企新能源车销量增长;(2)合资公司以打造网联化、共享化的“智慧出行新生态”为目标,将有效促进车企汽车智能化发展;(3)共享出行公司有望实现出行数据共享,将为公司汽车网联化、智能化提供数据支持;(4)阿里、腾讯和苏宁等作为互联网和零售业龙头公司,其强大导流能力将为共享出行公司业务发展提供保障; (5)合作伙伴公司还拥有强大的金融服务能力,有望提供金融支持。对于阿里、腾讯和苏宁等公司而言,此次合作将为其切入共享出行提供契机,同时结合三家车企在汽车领域的专长,有利于更好地促进合资公司落地发展。 财务预测与投资建议:预测2018-2020 年每股收益分别为0.12、0.14、0.92 元,因公司18 年3 季度、4 季度亏损,我们用PB 进行估值。可比公司19 年平均PB 为1.1 倍左右,给予公司2019 年PB1.1 倍估值,目标价10.15 元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。