事项: 美尚生态发布公告:公司重大资产重组获证监会正式批复。 评论: 重组正式获批,预计金点园林最后两个月业绩可并表 本次交易采取发行股份和募集配套资金的方式完成。本次交易金点园林100%股份的最终交易价格确定为15亿元。其中7.08亿元以美尚向交易对方发行股份的方式支付,发行价格为32.34元/股,拟发行约2189万股。其余79,200万元以现金支付,其中7.08亿元拟向包括实际控制人在内的不超过5名特定投资者募集,剩余资金由公司自有资金支付。 金点园林将显著增厚公司业绩。根据业绩承诺,金点园林在2016年、2017年及2018年三年累计净利润将不低于52,760万元,按此测算的三年复合增速约为23%。 收购完成前,美尚生态总股本约为2.04亿股,发行股份收购资产增发0.22亿股,另外要募集配套资金7.08亿元,假设募集配套资金的发行价格为42.57(按照收盘价90%)元,则新增股本0.166亿股,总股本扩张为2.43亿股,则金点园林按照23%年增速测算的净利润对应2016至2018年贡献的EPS分别为0.56、0.69和0.84元。 大股东参与定增彰显信心。本次交易大股东将以不低于20%的比例参与定增,彰显对本次并购及公司未来发展信心。 收购金点园林进军地产园林领域并完善区域布局 美尚生态的业务主要以生态修复与保护为主,园林景观方面业务以市政园林工程为主。金点园林与龙湖地产、华夏幸福、万科集团、鲁能集团、东原地产等众多知名地产商有着良好、稳定的合作关系,已经承接并完成了众多高品质的大型地产园林工程项目,在中高端地产园林景观领域具有品牌影响力。本次交易完成后,公司主营业务将拓展至地产园林领域,加之原先的优势产业生态修复以及市政园林业务,实现生态园林建设大行业全方位覆盖。 美尚生态的业务集中在江苏、安徽、湖南、贵州等省市,以华东片区为主。金点园林近年来已发展成为西南地区园林景观领军企业之一,同时业务规模不断拓展,以重庆为总部,2015年业务主要来源于河北省及北京市、四川省及重庆市、云南省等西南、华北省市,业务区域分布广。本次交易完成后,公司将在西南、华北等区域形成战略支点,加速公司业务区域拓展战略的实施,金点园林亦能凭借公司的市场影响力加快对华东、华中等区域地产园林景观市场的开拓。 收购江苏绿之源,进军边坡治理、矿山修复领域 美尚生态于2016年6月18日签署股权收购协议,合计以8000万人民币现金收购江苏绿之源生态建设有限公司100%股权。绿之源承诺2016年度、2017年度、2018年度实现的净利润将分别不低于600万、1200万、2200万,且业绩承诺期内累计实现的净利润累计不低于4000万元。 江苏绿之源2015年营收1985万元,净利润43万元,主要从事高陡边坡复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治等业务。具备地质灾害治理工程施工乙级、地质灾害治理工程设计乙级等资质。在科研技术方面,绿之源总结出了针对裸露边坡工程绿化成套的PMS植生基材喷射技术体系,其《裸露坡面植被恢复综合技术研究》课题成果获北京市科技进步一等奖、国家科技进步二等奖。在边坡植被修复领域具备一定科研技术以及经验优势。 受益PPP模式推行及行业高景气,在手订单充足 园林行业未来几年将维持高景气,一方面政府业务属于“补短板”领域,投资将倾斜;另一方面行业竞争格局正在发生变化,政府业务因普遍采用PPP模式,项目单体规模明显加大,未来行业集中度将持续提升。公司作为上市企业,享有融资优势,将受益行业高景气和集中度提升。 公司2016年以来先后承接了“220千米老挝沙湾拿吉-老堡新电气化双轨铁路的沿线11个指定开发区之绿化景观工程(标段D1-绿化)”、“汇川大道景观提升改造工程”,中标“无锡古庄生态农业科技园PPP项目”、“玉溪河河道治理及景观步道项目”等大型项目,16年截止7月底承接重大项目总金额已达24.2亿元,是公司2015年收入5.8亿元的4倍。 重申“买入”评级 维持2016-2018年净利润分别为1.96/3.90/4.89亿元的预测(考虑金点园林并表)、同比增长77.6%/98.8%/25.4%,每股收益(考虑定增摊薄)分别为0.78/1.54/1.93元,当前股价对应的PE分别为57/29/23x。公司在手订单充足,未来增长确定,将充分受益园林行业的高景气,重申“买入”评级。

事项: 广田股份发布公告:广田集团控股子公司深圳广田智能科技有限公司分别与深圳市飞天云信息科技有限公司、深圳市新豪方房地产有限公司签署了智能家居产品“图灵猫”的销售协议,涉及合同总金额约4200万元人民币。 评论: 本次合同签订具有里程碑意义标志“图灵猫”智能家居产品取得初步成功。广田2014年开始研发智能家居产品,2015年9月,“图灵猫”智能家居品牌正式正式发布,同期图灵猫“1591”智能家居套装产品正式发布,“1591”智能家居套装包含1个中控器、5个智能插座、9个传感器和1个旋钮控制器,适用于60—160平米户型的智能家居系统。智能家居是公司的三大战略业务之一,此次合同签订是公司智能家居产品首次放量,有里程碑意义,代表产品的商业化运作已取得初步成功。 广田是唯一一家提供智能家居整体解决方案的A股标的。自2014年谷歌收购nest后,市场对智能家居市场产生了巨大热情,但实际上,目前在国内,我们一直没有看到智能家居爆品出现,我们这里的智能家居产品指的的智能家居的完整解决方案,并非智能单品。事实上,部分智能单品已经有较高的渗透率,比如智能家电、智能插座、门禁对讲等,但都没有实现相互间的互联互通,更谈不上智能情景。目前已经布局智能家居业务的上市公司,多以芯片、元器件或者智能单品为主,就我们所知,图灵猫是目前布局智能家居业务的上市公司中,唯一定位为提供整体结局方案的系统集成商。 图灵猫是目前市面上终端覆盖度最高的智能中控系统。目前市场上能提供解决方案的智能家居产品有图灵猫智能家居、lifesmart智能家居、海尔U-Home智能家居和小米智能家居等。图灵猫是其中的兼容性最强、智能化程度最高的产品,可以对市面上95%以上的智能终端实现智能控制,也可以实现远程控制,情景模式等功能。广田集团将图灵猫定位为智能生活的提供者,智能社区的重要组成部分。不久的将来,用户或可以通过图灵猫系统实现上门医疗、家教、家政以及购买食材等社区功能,真正实现智慧生活。 重申“买入”评级 预计16-18年每股收益为0.22/0.28/0.36元,当前股价对应的PE分别为46/35/28x,公司发展战略清晰,目前围绕三大战略方向的布局稳步推进,未来金融将成为公司利润的重要来源,而智能家居订单放量证明公司该业务已初步取得成功,未来将成为公司拥抱新经济的切入口,今年是恢复之年,明年或将成为爆发之年,业绩和估值均有提升空间,重申“买入”评级

第三季度单季利润增速达100%-125%。公司1-9月归属于上市公司股东的净利润约0.94-0.97亿元,同比增长约20-30%。从单季度来看,公司q1、q2收入分别为1.3、1.9亿,同比增长54.2%和-13.6%,归属母公司所有者净利润分别为0.16和0.55亿元,同比分别增长239.4%和-8.8%,二季度因今年受超级厄尔尼诺影响,公司项目所在地普遍降雨量偏多,工程进度受影响,q3随着雨季的结束,工程进度加快,当季实现净利润约0.24-0.27亿元,同比增长100-125%,由于q4是行业的施工和结算旺季,考虑工程企业一般q4大于q2,下半年大于上半年的利润分布特征,且去年受经济形势的影响,基数较低,我们预计q4净利润将在0.6亿元以上,全年净利润超过1.5亿是大概率事件。 园林行业未来几年将维持高景气,一方面政府业务属于“补短板”领域,投资将倾斜;另一方面行业竞争格局正在发生变化,政府业务因普遍采用PPP模式,项目单体规模明显加大,未来行业集中度将持续提升。公司作为上市企业,享有融资优势,将受益行业高景气和集中度提升。 公司2016年以来先后承接了“220千米老挝沙湾拿吉—老堡新电气化双轨铁路的沿线11个指定开发区之绿化景观工程(标段D1-绿化)”、“汇川大道景观提升改造工程”,中标“无锡古庄生态农业科技园PPP项目”、“玉溪河河道治理及景观步道项目”等大型项目,16年截止7月底承接重大项目总金额已达24.2亿元,是公司2015年收入5.8亿元的4倍。 2016年5月28日,美尚生态披露金点园林并购交易报告书,公司拟向石成华、华夏幸福(嘉兴)等33方发行股份及支付现金购买其合计持有的金点园林100%股份。该交易以2015年12月31日为评估基准日,金点园林100%股份的评估值为150,100万元,最终交易价格确定为150,000万元,其中79,200万元由美尚生态以现金支付,其余70,800万元以发行股份的方式支付,发行价格为32.34元/股,拟发行约2189万股。 美尚生态的业务主要以生态修复与保护为主,园林景观方面业务以市政园林工程为主。金点园林与龙湖地产、华夏幸福、万科集团、鲁能集团、东原地产等众多知名地产商有着良好、稳定的合作关系,已经承接并完成了众多高品质的大型地产园林工程项目,在中高端地产园林景观领域具有品牌影响力。本次交易完成后,公司主营业务将拓展至地产园林领域,加之原先的优势产业生态修复以及市政园林业务,实现生态园林建设大行业全方位覆盖。 美尚生态的业务集中在江苏、安徽、湖南、贵州等省市,以华东片区为主。金点园林近年来已发展成为西南地区园林景观领军企业之一,同时业务规模不断拓展,以重庆为总部,2015年业务主要来源于河北省及北京市、四川省及重庆市、云南省等西南、华北省市,业务区域分布广。本次交易完成后,公司将在西南、华北等区域形成战略支点,加速公司业务区域拓展战略的实施,金点园林亦能凭借公司的市场影响力加快对华东、华中等区域地产园林景观市场的开拓。 2015年,金点园林实现营收97339万元,同比增长15%,实现净利润11533万元,同比增长19.5%。根据业绩承诺,金点园林在2016年、2017年及2018年三年累计净利润将不低于52,760万元,按此测算的三年复合增速约为23%。 收购完成前,美尚生态总股本约为2.04亿股,发行股份收购资产增发0.22亿股,另外要募集配套资金12.2亿元,假设募集配套资金的发行价格为40元,则新增股本0.31亿股,总股本扩张为2.56亿股,则金点园林按照23%年增速测算的净利润对应2016至2018年贡献的EPS分别为0.55、0.68和0.84元。 目前,公司重组方案已经过会,正在等待证监会批文,重组大概率四季度完成。 美尚生态于2016年6月18日签署股权收购协议,合计以8000万人民币现金收购江苏绿之源生态建设有限公司100%股权。绿之源承诺2016年度、2017年度、2018年度实现的净利润将分别不低于600万、1200万、2200万,且业绩承诺期内累计实现的净利润累计不低于4000万元。 江苏绿之源2015年营收1985万元,净利润43万元,主要从事高陡边坡复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治等业务。具备地质灾害治理工程施工乙级、地质灾害治理工程设计乙级等资质。在科研技术方面,绿之源总结出了针对裸露边坡工程绿化成套的PMS植生基材喷射技术体系,其《裸露坡面植被恢复综合技术研究》课题成果获北京市科技进步一等奖、国家科技进步二等奖。在边坡植被修复领域具备一定科研技术以及经验优势。 维持2016-2018年净利润分别为1.96/3.90/4.89亿元的预测(考虑金点园林并表)、同比增长77.6%/98.8%/25.4%,每股收益(考虑定增摊薄)分别为0.78/1.54/1.93元,当前股价对应的PE分别为57/29/23x。公司在手订单充足,未来增长确定,将充分受益园林行业的高景气,重申“买入”评级,目前股价出现大幅调整提供买入良机。

教育业务外延式扩张再次落地,11.5倍估值收购培基教育100%股权9月7日,秀强股份与北京培基教育科技有限公司就收购培基教育100%股权事项签订了《框架协议》:收购价格与估值:标的公司预估值约为3.8亿元,预估值根据标的公司3年业绩承诺净利润平均数的11.5倍确定;业绩承诺:标的公司全体股东承诺16-18年经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润不低于3000万元、3300万元、3600万元;利益绑定:标的公司股东承诺将在标的公司股权转让完成后6个月内使用累计金额不低于40%的总股权转让款取得公司股票,并承诺上述股票于36个月内分期解锁。 北京培基双语幼儿园——“您交给我一株稚嫩的幼苗,我还您一颗健壮的大树”北京培基双语幼儿园是一所集中国、新加坡和加拿大教育理念为一体的国际化教育集团,秉持先进的教育理念,至今在北京已有望京、太阳、欧陆、绿城等6家园所。培基双语幼儿园的亮点在于:(1)双语教学:科学设计中、英双语培训及教学课程,营造全天候双语环境;(2)早教服务:面向1.5-3岁的幼儿设立幼儿亲子早教班,提供早教服务,早教课程主要以感统训练、基本社交、语言练习、亲子游戏、音乐舞蹈、精细动作、厨艺等为主;(3)兴趣培训班:推出声乐、器乐、芭蕾形体、美术等艺术培训精品课程,挖掘幼儿的艺术潜质、塑造独特的人格魅力;成立专业的幼教体育俱乐部,国际化、专业化的培训师资队伍为培基专门打造的马术、网球、棒垒球、游泳、武术、跆拳道等精品课程,使孩子的兴趣特长及体能得到全面发展;(4)小幼衔接教育:2004年与史家胡同小学共同开展“如何进行幼儿园与小学的衔接教育”的研究,获得了丰硕的研究成果并付诸实践,创设了无缝的幼小衔接教学活动。 进军北京,挺进一线,布局高端幼教,产业布局进一步完善公司从去年9月份转型教育以来,陆续落地了全人教育、徐幼集团等项目,本次收购培基教育项目,一方面完成了公司幼教区域布局上,向政治、经济中心——北京挺进,有利于公司及时了解国内教育培训政策的风向标,根据政策变动情况调整教育产业的发展战略,保障公司教育产业稳定、可持续发展;另一方面也是进一步巩固和加强了公司在高端园领域的布局,培基教育在高端幼教领域积累的经验和构建的教学体系,有望与全人教育,徐幼集团等前期项目的教育体系形成协同效应,优势互补,进一步增强公司在幼儿培训及教育领域的课程开发、教材研发和师资团队建设等方面的优势,有助于公司实现向中高端幼教、培训领域规模化、专业化方向发展的战略目标,对公司的教育产业的做大做强形成良好的辅助和支撑。 布局幼教,精耕细作,以直营园为核心,打造幼教生态圈,学习探索多重盈利模式的战略路径逐步清晰我们对公司目前收购的教育项目情况进行简单的梳理:全人教育项目拥有的资源:直营幼儿园(今年预计园数可达30家)、全优宝APP、教育信息化;徐幼集团项目拥有的资源:直营幼儿园(今年预计园数可达60家)、徐州幼儿师范高等专科学校(幼师培养)、课程建设、教材研发等;培基教育项目拥有的资源:直营幼儿园(望京、太阳、欧陆、绿城等6家)、早教服务和早教教学体系、艺术(声乐、器乐、芭蕾等)体育(马术、网球、游泳等)等多种幼儿兴趣班和教学体系、“小幼衔接教育”体系。 秀强股份在幼教转型的过程中,一直秉承着以直营园为主的扩张理念,这也是秀强与其他转型教育的上市公司相比,最大的不同点。直营园的模式,拥有扩张步伐稳健、单园利润体量大、可控性强、教育品牌理念输出有保障等诸多优势,对于一个转型企业来说,坚持这样的模式稳抓稳打,步步为营,是对收益和风险的最优权衡,也是对股东利益的长期保证。 但我们从秀强不断落地的项目中,也能看到公司在幼教转型步伐中,不仅仅只有直营园的布局。公司对每个项目的收购,均有自身的考量和对新领域的尝试。每一个项目的落地,不仅仅只是直营园数量的增加,利润的增加,从小了说,秀强在不断的完善公司在幼教领域的教育体系搭建、甚至是新的盈利模式探索,从大了说,公司在探索和完善幼教生态圈的打造。若仅仅是直营园经营本身,单园利润的提升空间是有限的。但倘若引入早教、兴趣班、小幼衔接教育等其他幼教服务,那么每个入学儿童的ARPU值,将有更大的挖掘潜力。而这一点,是以直营园的数量和规模为本,并且随着公司直营园经营数量的提升,以及教育体系、办园体系等的逐步完善,预计将会逐步的现象出来,值得期待。 执行力强,期待后续项目继续落地,继续给予“买入”评级自去年9月公司公布转型教育以来,公司已经陆续落地了全人教育,徐幼集团,培基教育等项目,管理层业务水平高,执行力强已经不断的得到印证,我们预计到今年年底,公司拥有的直营园数量有望突破100家,而教育业务备考利润有望超过6000万元。鉴于公司目前尚未披露自建园计划,预计目前在教育领域的扩张将仍以外延式扩张为主,期待后续项目继续落地,预计16-18年EPS分别为0.21/0.34/0.46元/股,对应PE为63.4/39.6/28.8x,继续给予“买入”评级。

1H16扣非净利润增长19.77%,超出预期。 1H16公司实现营收39.13亿元,同比增长6.98%,实现归属母公司净利润1.63亿元,同比下降1.53%,EPS0.11元,扣非后归母净利润增长19.77%,业绩超预期,如果再考虑营改增带来的影响,公司实际收入增长在9%左右,表现突出。从分项收入看,工程、设计、园林和工程金融分别实现收入37.16(+5.13%)、0.69(+24.55%)、0.55(+20.01%)和0.40(+170.26%)亿元。 毛利率下降主要受营改增影响,现金流好转明显。 1H16年公司综合毛利率14.82%,同比下降2.12个百分点,其中工程、设计园林和工程金融毛利率分别为14.25%、14.14%、6.91%和96.30%,施工毛利率下降2.7个百分点,主要还是因为营改增。1H14年公司期间费用率为6.92%,同比上升0.04个百分点,报告期公司销售费用和管理费用率有所上升,公司目前处于转型期,新业务基本还处于投入期。 1H16公司经营净现金流出4亿,较去年同期少流出6亿,收现比64.69%,提升1.6个百分点,现金流好转主要是公司加强收款,管理更加精细所致。 三大业务布局成形、智能家居下半年或取得突破。 公司从14年开始布局转型,目前已经初步形成装饰工程、智能家居、金融三大业务结构。公司目前推出的针对家庭智能化的中控装置“图灵猫”上半年相继惊艳亮相2016美国国际消费电子展(CES)、2016年中国家电及消费电子博览会(AWE)、第四届中国电子信息博览会(CITE)、第十二届中国(深圳)国际文化产业博览交易会(文博会)等,受到市场广泛关注,目前图灵猫的商业推广正有序进行,我们预计四季度或取得订单突破,另外公司针对智慧社区的管理系统也正在研发测试中,未来将搭建成为从家庭到社区智能平台。 维持“买入”评级。 预计16-18年每股收益为0.22/0.28/0.36元,当前股价对应的PE分别为35/27/21x,公司发展战略清晰,目前围绕三大战略方向的布局稳步推进,未来金融将成为公司利润的重要来源,而智能家居将成为公司拥抱新经济的切入口,今年是恢复之年,明年或将成为爆发之年,业绩和估值均有提升空间,重申“买入”评级。

1H16年业绩符合预期 1h16年公司实现营收91.01亿元,同比增长2.73%,归属上市公司股东净利润8.88亿元,同比增长4.03%,EPS0.34元,业绩符合预期,从分项业务来看,装饰、幕墙、设计和家具分别实现收入75.99、6.92、6.80和0.19亿元,同比分别增长5.47%、-19.03%、-9.03和-50.14%;内装作为公司优势业务在行业承压的情况下仍保持增长实属不易,电子商务实现收入0.73亿元,同比增长23.30%,家装业务重新起航后,表现亦属可圈可点。 费用控制出色,凸显公司卓越管控能力 1H16年公司综合毛利率15.86%,同比下降2.01个百分点,其中装饰、设计、家和幕墙毛利率分别为15.28%、29.45%、7.96%和5.90%,同比分别下降2.29、-1.06、12.86和4.07个百分点,装饰毛利率下降主要还是受营改增影响,家具和幕墙毛利率则主要还是收入下滑明显,而成本相对刚性。 1H16年期间费用率4.13%,同比下降约0.05个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为1.37%、2.32%和0.44%,同比分别下降0.08、0.13和-0.16个百分点,净利率达到9.78%,在行业中仍然一枝独秀,公司在转型期仍保持较好的费用控制,再次凸显公司卓越的管控能力。 现金流有所好转,C业务快速布局 1H16公司经营净现金-5.34亿元,较上年同期减少约4亿元,收现比94.68%,较去年同期提升10.89个百分点,公司加大收款力度,现金流改善明显。目前公司C业务已经形成针对中低端的”金螳螂·家”,针对高端别墅的“品宅”业务,以及的涵盖住宅装饰设计、施工、配套体系的全产业链的“精装科技”三大品牌,目前金螳螂·家业务完成布局37个城市,业务趋势良好。公司还自主研发VR体验系统,实现硬装、软装、家具、家电的预装修体验,便于消费者做出正确决策。C业务市场大,现金流好,未来有望成为公司的新增长点。 给予“增持”评级 预计16-18年每股收益为0.67/0.73/0.78元,目前股价对应PE分别为17/15/14x。公司目前主业增长面临压力,但凭借优秀的管理能力和稳固的行业地位,公司仍然实现了正增长,新业务也在积极布局中,给予“增持”评级。

PPP 模式将促进行业集中度提升、改善现金流。 园林行业市场巨大(约5000亿规模,其中地产超过1000亿,生态建设超过2200亿,市政园林超过1800亿),前4家公司市场占有率不足4%,行业高度分散。园林行业集中度提升主要受两个因素促进:一是政府业务(市政+生态修复)由于PPP 模式的普及将更加向龙头企业倾斜,二是私人业务(地产园林)则主要因房地产行业市场集中度提升而向龙头公司集中。同时广受诟病的高垫资模式也将因PPP 订单占比的逐步提升而实现现金流的明显好转。 美尚生态在水生态修复领域有明显优势。 美尚生态为国家高新技术企业,在水环境生态治理、水土流失防治等方面技术突出,处于行业领先位置。在新型浮岛技术、全空间水体治理和生物膜技术、植物种植修复生态湿地水质和净化城市水体技术、农业面源污染生态治理技术等方面技术水平较高,有着丰富的专利和技术储备,在拓展水生态治理、湿地修复等业务上具有较强技术优势。 收购金典园林和绿之源完善产业布局。 金点园林在中高端地产园林景观领域具有品牌影响力。收购完成后,公司主营业务将拓展至地产园林领域,加之原先的优势产业生态修复以及市政园林业务,实现生态园林建设大行业全方位覆盖。美尚生态的业务集中华东、华中和贵州。金点园林业务主要来源于西南、华北,二者区域有互补性。绿之源主要从事高陡边坡复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治等业务,收购完成后公司生态修复产业链进一步完善。 订单爆发确保业绩高增长。 16年截止7月底承接项目总金额已达24.2亿元(其中约13亿为PPP 项目),是公司2015年收入5.8亿元的4倍,未来业绩锁定性强。 “买入”评级。 目前重组已过会,预计金点园林四季度实现并表,则2016-2018年净利润分别为1.96/3.90/4.89亿元、同比增长77.6%/98.8%/25.4%,每股收益(考虑定增摊薄)分别为0.78/1.54/1.93元,当前股价对应的PE 分别为65/33/26。公司在手订单充足,未来增长确定,将充分受益园林行业的高景气,“买入”评级。

1H16经营业绩略超预期,基建业务快速增长。 1H16年中国建筑主营收入4696.9亿元,同比增长13.5%;归属母公司所有者净利润161.0亿元,同比增长17.2%,扣非后净利润156.3亿元,同比增长13.3%,EPS为0.51元,扣非后净利润符合我们预期。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计分别实现收入3146.7、729.6、762.5和31.9亿元,同比分别增长5.6%、31.1%、32.4%和-0.2%,基建和地产保持快速增长。 综合毛利率下降,主要因营改增影响。 1H16年公司综合毛利率10.24%,同比下降2.03个百分点,综合毛利率下降主要还是因5月份开始建筑业全面实行“营改增”,上半年公司营业税比率降至1.23%,按照毛利率变动还原的营业税率应高于3.26%。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计毛利率分别为5.1%、9.3%、30.5%和18.2%,同比分别下降2.6、2.7、3.3和2.1个百分点。 1H16年期间费用率2.66%,同比下降0.12个百分点,其中销售、管理、财务费用分别为0.23%、1.76%和0.67%,同比分别下降0.01、0.08和0.04个百分点。1H16公司净利润率4.57%,与去年同期基本持平,考虑报告期公司费用率下降,高毛利率业务占比提升,我们判断营改增后实际税负有所增加。 新签合同高增长。 截止7月底,公司新签合同10236亿元,同比增长32%,其中新签基建合同2776亿元,已超去年全年水平,增幅达145.9%,基建合同高增长固然是基建投资旺盛之故,另一方面也是公司多年来坚持调结构并不断增强市场竞争力的结果,目前公司在地铁、地下管廊、机场等高增长的领域均有较高市场占有率。 维持“买入”评级。 预计2016/17/18年EPS分别为1.02/1.16/1.37元,当前股价对应的PE分别为6/6/5x,得益于公司业务机构的持续优化,公司进入“利润增长将超过收入增长”的阶段,净利率还有提升空间;建筑业目前正处于洗牌阶段,随着供给的逐步出清,未来市场集中度将进一步提升,公司作为市场化最早,管理最精细的建筑央企,将持续受益。而无论“一带一路”还是国家“三大战略”推进落地,都给公司带来巨大机会,我们看好公司的持续稳定增长,重申“买入”评级。

近期全国各区域玻璃现货价格均现大幅上涨值得关注 近期全国各区域玻璃现货价格出现普涨局面,呈现南方涨价幅度优于北方的格局,同时,7月中旬开始涨价有加速的趋势。截至上周末,国内主要玻璃企业浮法玻璃现货最新报价为1406.2元/吨,7月1日以来上涨了18%,近两周涨幅就高达11%。漳州旗滨玻璃厂浮法玻璃现货最新价1743元/吨,7月1日以来上涨34%,近两周涨幅高达16%,目前报价已创2012年以来的历史新高。 价格上涨有需求支撑,且具备一定的持续性 对目前玻璃价格上涨,部分投资者存在如下疑问,我们解答如下: 提问1:本次价格上涨主要原因?是否具备可持续性?解答:本次需求回暖是由房地产竣工高增长、下游深加工国内需求(如汽车需求)稳定增长以及人民币贬值带来的玻璃原片出口和玻璃深加工产品出口的超预期增长构成的。预计价格上涨趋势有望维持到明年上半年; 提问2:价格上涨之后是否会有新增产能刺激?解答:符合环保条件的老生产线复产需要3个月,不符合要求的需要5个月,目前全国共有浮法玻璃生产线352条,12.56亿重箱。其中冷修停产126条,3.70亿重箱,停产产能中存在80条为僵尸企业,约为2.18亿重箱。若将该部分剔除,产能冲击有限;上半年已有11条线约3990万重箱复产,并未改变玻璃价格上涨趋势;下半年复产预计集中在山东、安徽等地,对旗滨集团所在区域影响不大。 提问3:目前南方地区现货明显高于期货的原因?解答:郑商所玻璃期货交割标准中是以河北沙河的产品标准作为交割标准的,品质较低,南方玻璃企业的品质标准普遍比该交割标准高,从郑商所规定的不同企业交割厂库交割仓单升贴水情况即可看出。历史上,南方玻璃企业的报价就比北方玻璃企业的报价高一些,而今年下游需求中,玻璃深加工产品因人民币贬值因素,在国际市场价格上更具竞争优势,带来玻璃深加工产品出口需求的增长,进一步加大了上游南北玻璃原片企业的报价差异。 玻璃价格上涨,旗滨集团业绩弹性大,“买入”评级 旗滨集团16年上半年出产均价仅比15年全年增加1.73元/重量箱,上半年净利润即达1.5亿,接近15年全年水平。文中我们对“目前玻璃价格的持续月份”,以及“目前价格的上涨幅度”两个因素对2016年旗滨集团全年净利润影响作出敏感性分析,玻璃价格上涨,旗滨集团业绩弹性大。公司从15年开始就在新领域不断尝试,15年收购台湾泰特博智慧材料48.63%股权,16年公司又在医疗器械、光伏电站、供应链金融和供应量管理等领域积极探索。目前公司股价具备较高安全边际,若新领域突破,又将收获新利润增长点。预计16-18年EPS分别为0.27/0.29/0.32元,对应的PE为14.9/13.9/12.5x,买入。

净利润同比增长129.6%,EPS0.22元/股 2016年上半年,南玻A共实现营业收入42.28亿元,同比增长27.24%,实现营业利润4.94亿元,同比增长227.01%,归属母公司股东净利润4.67亿元,同比增长129.6%,EPS0.22元/股,上半年净利润已经超过去年前三季度的净利润水平。销售毛利率27.23%,较去年同期提升约7个百分点。 上半年太阳能领域业务是业绩增长的核心 上半年平板玻璃实现对外销售收入15.69亿元,同比增长25%,产品价格相对稳定,因天然气下降盈利明显提升,毛利率比去年同期提升约10个百分点,最终实现账面净利润2.1亿元,同比增长4369%;工程玻璃价格表现偏弱,上半年实现销售收入1.31亿元,与去年同期基本持平,实现账面净利润1.5亿元,同比下降15.4%,毛利率下降约3个百分点;太阳能业务保持较好的增长势头,上半年实现对外销售收入1.25亿元,同比增加102.71%,实现账面净利润1.98亿元,同比增长3323%,占公司净利润的42.6%,上年同期该产业占公司销售收入的18.63%,上年同期该产业占公司净利润的2.62%,毛利率较去年同期提升了约16个百分点。 清远高铝超薄线值得密切关注 公司多年来一直在超薄玻璃领域积极推进中高端产品及新产品的开发生产,从河北视窗线,到宜昌线,到清远线,再到咸宁线,公司技术不断提升,产品不断向中高端市场挺近,目前河北视窗线盈利尚好,宜昌线已于15年量产,清远线已于今年6月份正式投入商业化运营,咸宁线正在建设中。南玻A是目前中国玻璃行业在超薄玻璃领域逐步实现进口替代践行者,后续在该领域的产品和技术突破值得期待。 全年高增长可期,继续给予“买入”评级 前海人寿及其一致行动人通过二级市场增持成为公司第一大股东,预计目前股价水平依旧低于其增持均价。南玻A公司质地好,管理层优秀,近期玻璃市场现货价格上涨预计将对公司下半年业绩形成较强支撑,全年高增长可期,中长期来看,若超薄领域实现技术突破,将有望为业绩提供全新增长点。我们预计16-18年EPS分别为0.40/0.49/0.58元/股,对应PE为30.5/25.0/21.0x,继续给予“买入”评级。

收入同增29.7%,净利润同增62%,EPS0.06元/股 2016年上半年,旗滨集团实现营业收入30.13亿元,同比增长29.7%,实现利润总额1.93亿元,同比增长64.7%,实现归属母公司股东净利润1.52亿元,同比增长62.4%,EPS0.06元/股,经营活动净现金流5.13亿元。因近期玻璃市场出现量价齐升的良好态势,预计前三季度累计净利润相比去年同期增长160%以上。 上半年计划完成情况良好,提价是利润增长的核心原因 公司目前在产生产线达到23条,产能15200吨/天,产能利用率100%,上半年公司生产各类玻璃5592万重箱,同比增长19.74%,完成年度经营计划的53.26%,销售各类玻璃产品5,525万重箱,同比增长30.89%,产销率达98.8%;收入完成年经营计划的54.78%。上半年因销量增加及成本下降影响,毛利增加1.86亿元(毛利率提升约3个百分点), 激励到位,管理层经营动力十足 16年1月4日,公司第一期员工持股计划购买完成,累计购入376.75万股,约占公司总股本的0.15%,均价约5.28元/股。近期公司又启动1.1亿股的限制性股票激励计划,激励对象为308人,其中董事长、总裁等董监高8人,合计授予股本数量为2200万股,中高层及技术人员等300人,涵盖面广,规模大,激励到位,预计管理层经营动力十足。 主业延伸+新领域探索 15年旗滨增资收购台湾泰特博智慧材料48.63%股权,切入电致变色领域,向下游高端应用领域延伸,16年公司又在医疗器械(参股万邦德医疗科技公司)、光伏电站(南玻旗滨光伏新能源公司)、供应链金融和供应量管理(前海励珀商业保理公司、深圳鹤裕供应链管理公司)等领域积极探索。期待公司在新领域早日实现突破。 近期玻璃价格量价齐升,公司全年业绩有望超预期,“买入”评级 近期玻璃现货价格涨幅超预期,而旗滨主业纯粹,九成以上均为玻璃原片,在面对玻璃市场价格上涨时,弹性最大。我们预测16-18年EPS分别为0.27/0.29/0.32元,对应的PE为14.2/13.3/11.9x,继续给予“买入”评级。

收入增长18.53%,净利润增长29.45%,EPS0.31元,略超预期 16年上半年伟星共实现营业收入13.23亿元,同比增长18.53%,实现利润总额2.94亿元,同比增长31.17%,实现归属母公司股东净利润2.47亿元,同比增长29.45%,EPS为0.31元/股,略超预期。 主打产品PPR管依旧是业绩看点,增速好,收入占比提升 公司经营按照年初计划稳步推进,全年营收目标31.8亿,成本及费用力争控制在25亿元左右,上半年分别完成计划的41.60%和41.52%。PPR依旧是公司业绩增长的核心,其中PPR、PE及其他产品收入同比增速分别为19.46%、11.97%和22.46%,占比分别为56.1%、28.6%和15.3%,毛利率分别为PPR 58.9%(+5.11%)、PE 32.3%(-0.13%)和其他产品26.13%(+1.72%)。产品结构进一步优化,盈利能力提升是公司增利多于增收的主要原因,上半年综合毛利提升了3.23个百分点。 资债结构好,现金牛 期末公司资产负债率23.61%,比去年同期提高了约4个百分点,但仍在历史低位,带息负债少,期末账面现金7.76亿元。营业收入13.23亿元,提供商品和劳务收到的现金为15.96亿元,经营活动净现金流3.35亿元,规模超过净利润。 扁平化的渠道模式已让公司抗风险能力得到充分验证 经过十多年的发展,公司在全国建立了高效的营销网络和服务体系,并形成了伟星特色的扁平化的营销模式。该营销模式也让公司有了具有较强的市场管控和执行能力,以及敏锐的市场洞察力及反应能力。14-15年面对房地产投资超预期的下滑,公司业绩超越行业同类公司,逆势实现增长,这是公司营销模式胜出的结果,也是该营销模式下公司抗风险能力的充分验证。随着该模式的进一步推广和深化,预计公司经营有望走出持续超越行业的独立行情。 省心安心放心、持续稳定增长可期,维持“买入”评级 我们认为公司持续稳定增长可期,预计16-18年EPS分别为0.76/0.94/1.16元/股,对应PE为21.4/17.3/14.0x,是能持续实现稳定增长的优质品种,我们自14年4月深度推荐以来一直强调股价表现有望像公司经营,包括像公司产品一样给投资者省心、安心、放心的感觉,维持“买入”评级。

收购江苏绿港,转型现代化农业首个项目正式落地。 新洋丰公告拟以3.99亿元现金收购江苏绿港51%股权,交易完成后,绿港将成为新洋丰控股子公司,并表。绿港承诺16至18年经审计的扣除非经常性损益后净利润不低于人民币6526万元、9789万元、13052万元。绿港原股东李文虎等31名自然人将于二级市场买新洋丰股票,累计购买金额需达到本次51%股权转让款的50%。李文虎确保江苏绿港任职的董事、监事及高级管理人员保持稳定,承诺于新洋丰首次收购完成后持续在江苏绿港工作8年。 江苏绿港——打造世界一流的现代蔬菜服务平台。 绿港主营果蔬育种研发、现代农业工厂化种植设施和果蔬产品及其专用肥料的生产、销售,其核心优势在于:①自有种子研发机构,从源头控制产品品质②重视种植载体研发,推广先进的栽培技术,特别是椰糠替代土壤技术,进入蔬菜生产的新时代③学习海外先进技术研发适合中国农民的多功能、一体化温室大棚,并结合先进的水肥一体化设施和大数据控制系统,实现蔬菜种植的智能化。公司在我国从事现代蔬菜生产全产业链服务的公司中处于行业领先地位。 现代化农业市场空间广阔。 我国目前蔬菜种植面积达到3亿多亩,假设仅1%进行现代化农业大棚建设改造,并假设每亩投资1-5万,则市场空间约有300亿到1500亿。此外现代化农业种植还将有望协助解决我国耕地不足,化肥使用效率低下,灌溉水平低等问题。而现代化农业派生出来的配套产业,如新型种子研发、灌溉系统、水肥系统、智能管理系统等,还将给企业带来业务拓展以及全新的盈利发展空间。 优势互补,实现共赢,继续给予“买入”评级。 收购完成后,新洋丰未来将在保证肥料主业收益稳定增长的基础上,融合标的公司现代农业园区科技园工程收益的同时,与标的公司一同推进蔬菜育种、水肥一体化、椰糠无土栽培和阳台蔬菜培育等技术不断创新创收,并通过设施园区托管的形式大力开展设施蔬菜的工业化生产与销售,在此基础上依托智慧农业(物联网、农业电商、农业大数据、农业金融)等多渠道、大平台实现上市公司“肥料主业现金牛+智慧农业明星产品”共创营收。预计2016-2018公司EPS 为0.78/1.04/1.37元/股,对应PE 为17.5/13.1/13.7x,攻守兼备,期待后续绿港业务与洋丰主业形成共振,实现高速增长,继续给予“买入”评级。

冀东、金隅,中国水泥行业具有里程碑意义的重组大幕正式开启 冀东、金隅两家公司的重组推进速度之快,超了市场预期。本次重组,金隅股份增资扩股冀东发展集团,同时现金收购中泰信托所持冀东发展集团股份。上述运作之后,唐山市国资委与北京金隅股份分别持有冀东发展集团45%以及55%股权,金隅成为冀东集团的控股股东。随后,冀东水泥以发行股份及支付现金的方式购买金隅股份(以及冀东集团、冀东骨料)相应的水泥、混凝土、耐火及节能环保等相关资产,同时募集配套资金。冀东水泥成为两家公司唯一的水泥业务上市平台。 寡头显现,京津冀区域水泥行业将迎来全新的发展局面 重组完成后,冀东水泥将发生如下变化:(1)成为区域寡头:熟料产能将由0.75亿吨上升至约1.1亿吨,总产能将排名全国第三,区域熟料产能占有率将由29.8%上升至55.6%,区域熟料产量市占率可高达79%;(2)完成水泥全产业链的打造:此次重组还将引入混凝土、水泥混凝土外加剂、固废处理、耐火材料、骨料等。上述业务均是水泥产业链上下游不可缺少的环节,生产要素互补,协同效应显著。充分整合后有望降低单位成本,提升规模效应,促进盈利质量。 重组完成后,我们预计京津冀区域水泥行业或将有如下积极变化:(1)行业集中度有望进一步提升:目前该地区约17%的熟料产能分布在总产能小于155万吨的小散企业当中随着环保政策趋严及对低效产能的淘汰,冀东市占率有望进一步提升;(2)协同、提价:今年开春以来,虽然供给侧改革、双方水泥产能整合正在进行时,但在区域协作上已经同步开展。目前区域已有30-60元不等的提价,若后续提价持续,企业扭亏可期;(3)挤压粉磨产能:重组后的冀东水泥具备熟料产能优势,有望通过控制熟料供应以限制粉磨站的原材料供应,同时压缩水泥熟料价差,最终达到调整区域秩序,改善粉末乱象的局面。 合理估值15.46-15.82元/股,给予“买入”评级 通过产能吨市值法和PB估值法估算,我们认为目前冀东水泥合理估值应为15.46-15.82元/股,若重组完成后区域水泥进一步提价,预计股价可再看高一线,给予“买入”评级,看好企业中长期发展。

收入增长15.17%,净利润增长30.91%,10转10派3(含税) 15年新洋丰共实现营业收入96.19亿元,同比增长15.17%,实现利润总额9.67亿元,同比增长36.31%,实现归属母公司股东净利润7.48亿元,同比增长30.91%,EPS为1.18元/股,基本符合预期,分红方案拟10转10派3(含税)。 销售稳增,盈利稳定,管理效率提升 15年共销售磷复肥产品426.2万吨,同比增长12.8%,销售毛利率18.5%,同比提升0.56个百分点;销、管、财三费合计为8.7%(5.65%、2.98%、0.07%),较去年10.2%(5.89%、3.65%、0.65%)降低1.5个百分点,管理效率提升。 新增产能投放为主业增长保驾护航 公司目前已具有年产各类高浓度磷复肥600万吨的生产能力,江西120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨/年项目)已于16年初建成投产;中磷60万吨/年硝基复合肥项目预计将于16年年中全面建成投产,吉林80万吨新型复合肥项目正加速推进,再结合产品结构升级,预计主业30%以上稳增无忧。 厚积薄发,“十三五”有望迎来全新发展 公司目前已稳居磷复肥行业前三甲,且在专用肥领域颇有建树,已根据全国测土配方试验和作物需肥规律研制生产出水稻、小麦、苹果、柑橘、大蒜、茶叶等多种作物专用肥,是目前业内作物专用肥开发种类最多、应用市场最广、效果最好的企业。16年公司计划销售磷复肥约500万吨,同增17%,比15年增长5个百分点,结合产品结构升级预计净利增速有望超15年。此外,公司公布“十三五”目标:力争到2020年,自有化肥产能600-700万吨,其中新型肥料占比一半以上,实现收入150-200亿元,净利率达12-15%,五年复合增长(20-32%),且新洋丰将由纯化工企业转型发展为互联网+化工+农业+金融多元化发展的现代农业综合性企业。 16年经营变革正全面推进,期待爆发式增长,维持“买入”评级 在16年开年之际公司经营已多点开花:成立并购投资有限公司,已锁定一现代化绿色生态农业高科技企业;获澳大利亚化肥供应链一级资质证书,首批已发货,并在澳完成农场收购;成立洛川新洋丰果业发展有限公司……此外,结合“十三五”等经营规划,公司还有望在农业专业服务解决方案、农业互联网金融等领域进一步推进。我们认为16年是新洋丰变革元年,期待公司实现爆发式增长。预计16-18年EPS分别为1.57/2.09/2.75元/股,对应PE为16.7/12.5/9.5x,估值低廉,攻守兼备,维持“买入”评级。