投资要点 公司业务围绕种植业和养殖业,涉足饲料、种业、动保等领域。多年来坚持高科技、高毛利的差异化路线,依靠独特的企业文化和精细化的营销,不断挖掘新的增长点,09-11年收入和归属利润的复合增速分别达到30%和52%。 目前公司已经在全国范围内成功布局渠道,未来随着各项业务的发展,渠道共享价值凸现,边际贡献不断提升。 中短期来看,饲料行业蕴藏着很大的机会。公司目前收入和利润的80%左右来源于饲料业务。伴随下游养殖业集中度的快速提升,中国饲料行业(尤其是猪饲料)正处在渗透率和集中度快速攀升的变革期,具备技术、服务实力的企业能够脱颖而出,持续高成长。从短周期来看,我们认为2012年对于饲料企业而言是销量盈利能力同步提升的一年。 公司饲料业务有望在盈利稳定的前提下持续高成长。饲料业务近两年的发展战略在于稳定原有优势产品(预混料,反刍料),大力推进高毛利乳猪料,(连续三年复合增速达到92%)。通过有意识的产品结构调整(降低低毛利的其他饲料占比,在猪料中重点开发高毛利的乳猪料)。公司在预混料占比下降的情况下实现了毛利率的持续稳定。未来公司销量的增长依托于目标客户群的高速增长、空白区域的开发以及产能释放带来的销量增长。 种业和疫苗业务锦上添花。种业和疫苗业务属于公司近10年进入的行业,经过持续的研发投入和渠道孵化逐渐进入收获期,种子和疫苗方面的一些潜力品种在近两年开始放量。公司经过7年孵化的种猪业务今年开始进入商业化阶段,受益于渠道共享,预计能够很快打开局面。 财务与估值 我们预计公司 2011-2013年每股收益分别为1.26、1.85、2.62元,增速分别为62.7%/46.7%/41.5%。其中2012年饲料、种子、动保业务贡献EPS分别为1.43,0.25,0.14元。保守参考饲料行业可比公司估值,给予2011年PEG=0.82,对应目标价45元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:大小非解禁、原材料价格大幅上涨,

事件:新兴铸管公布2011年年报,2011年公司实现营业收入525.28亿元、比2010年增长39.62%,归属于上市公司股东的净利润为14.64亿元、比2010年增加8.46%,摊薄后每股收益0.7642元。业绩符合预期。 公司未来发展战略清晰。未来公司将实施战略并购适度发展矿业以提高资源配置;持续调整产品结构,由球墨铸铁管产品向高端管业产品的拓展。 一季度业绩压力不减。受到下游需求不佳的影响,今年一季度钢价并没有出现旺季供销两旺的局面,矿价依然维持在近150美元的高位,钢铁行业整体盈利依然不佳,我们预计12年1季度盈利相比11年同期下降明显,环比11年4季度稍有所改善。 芜湖和新疆将成为未来盈利看点。预计2012年盈利增长主要来自于芜湖径向锻造产品的达产达效、邯郸离心浇铸复合管项目投产;2013年盈利增长主要来自于新疆资源进一步开发和复合管项目的达产达效。 我们看好新兴铸管主要基于三点:1)积极上游资源战略,公司在新疆和海外的矿石和煤炭项目将大幅提升其产业链的竞争力;2)公司作为铸管行业龙头优势将延续;3)在传统铸管+螺纹钢优势的基础上,公司正致力于发展复合管、高端用管、特钢和锻件等新产品,新领域带来新增长。

研究结论: 公司2011年营业收入和净利润分别同比增长98.3%和117.13%。其中,第四季度,公司营业收入和净利润分别同比增长126.82%和162.86%。公司2011年实现全面摊薄每股收益1.20元。公司拟每10股派发现金3元,同时以资本公积金每10股转增8股。 园林绿化工程收入实现同比增长132.09%。公司依托上市后的资金优势,园林工程业务实现爆发式增长,略超我们的预期。公司园林绿化工程业务收入的占比从2010年的57.23%提升至66.98%。在目前城市化进程持续推进,市场对园林景观刚性需求的大背景下,我们预计未来二到三年公司的业务结构依然将以园林绿化工程为主。公司2011年生态修复业务也实现了较快速的增长,营业收入同比增长48.95%。 公司综合毛利率较上年小幅下降0.37%。综合毛利率的下降主要是由于公司毛利率较低的园林绿化工程业务占比提升,毛利率较高的生态修复业务占比下降所致。但我们认为公司综合毛利率小幅下降的趋势将在2012年扭转,并有望实现提升,主要是由于公司所承接的三个BT项目(以园林绿化工程业务为主),合同金额约9.8亿,2012年将进入建设施工高峰期,而BT项目的毛利率远较一般园林绿化工程业务的毛利率高,我们预计在35%左右。 公司应收账款周转率同比下降6.68。应收账款周转率的下降主要是由于公司园林绿化工程业务占比提升,因为通常园林绿化工程的合同条款和施工周期决定了其应收账款周转率要较生态修复业务低。2012年我们预计公司应收账款周转率下降的趋势将会持续,因为公司三个BT项目将主要在2012年施工,而BT项目没有工程预付款和工程进度款,通常要竣工后结算,应收账款要大于一般园林绿化工程业务。 公司公告2012年一季度净利润同比增长幅度在20-50%。我们预计同比增速接近上区间的概率较大,主要是由于1)公司三个BT项目在2011年底均已正常开工,且施工区域均处南方(湖南衡阳、郴州、江苏南通),因此不会受到气候因素影响施工进度;2)BT项目的高毛利率将推升公司整体综合毛利率的提高。 盈利预测和投资评级:根据公司2011年年报披露的公司经营情况,生态修复业务由于成本原因,毛利率小幅下降,略低于我们预期,同时管理费用率控制情况好于我们的预期,因此我们小幅下调了公司2012年至2014年生态修复业务的毛利率假设和管理费用率假设,预计公司2012—2014年的每股收益分别为2.10元、2.71元和3.85元(原预测12-13年为1.96元和2.62元),维持公司“买入”评级。 风险因素:应收账款不能及时收回的风险;2012年3月底335万首发原始股解禁,原始股东可能的抛售对公司股价造成打压的风险。

投资要点 事件:凌钢股份于2月28日晚公布年报,2011年公司实现营业总收入143.08亿元,较2010年增长11.28%,其中归属上市公司股东净利润1.63亿元,较2010年下降71.62%,基本每股收益0.2元,下降72.97%。 公司业绩低于预期。2011年全年摊薄后每股收益0.20元,低于我们之前的预测。主要原因在于四季度钢价矿价大幅下跌的环境中,公司钢铁主业亏损严重,四季度钢铁业务亏损超过钢铁业务前三季度盈利总和。 两大改造工程完工后公司有望提升盈利水平。公司正在推进棒材生产线改造工程和方坯连铸机改造工程。目前棒材产品是公司毛利率最高和市占率最高的钢铁产品。在两项工程完工后,我们预计棒材产能的提高将有望提升公司的利润率水平。 未来公司铁矿石自给率有望提高。未来随着公司铁蛋山副井工程进度的推进,公司铁矿石产量将不断提高。我们预计公司铁矿石自给率在2013年将达到40%以上。 预计12年一季度盈利难言乐观。宏观经济以及政府调控房地产等因素影响,目前钢铁行业依然未有明显起色,钢价相比去年同期依然处于低位,且到目前暂时没有需求改善的迹象,我们预计2012年一季度下游需求难以有明显改善,公司一季度盈利难见起色。 财务与估值 基于目前行业需求没有实质性恢复以及行业盈利整体偏弱的基本面,我们调整公司平均售价和吨钢成本假设,12年分别下调5.13%和4.24%,并下调公司2012-2014年每股收益至0.21、0.33、0.49元,按照可比公司1.4倍P/B 估值计算,下调目标价至6.71元,维持公司增持评级。 风险提示 下游需求低迷时间超出预期,导致钢价持续在低位徘徊。

事件: 公司2011年实现营业收入8.74亿元,同比增长45.89%,净利润1.73亿元,同比增长16.56%。利润分配方案为每10股派现金2元,并转增8股。同时,公司公告2012年一季度业绩预告,净利润同比下滑10-30%。 投资要点 年报业绩符合我们预期。公司2011年净利润增长16.56%,符合我们此前预期。净利润增长主要来自于出货量的增长,2011年逆变器共出货915MW,其中确认收入约800MW,按照11年全国新增装机2.2GW 测算,公司在国内份额仍保持在39%的水平,基本符合我们的预期。另外,公司风电变流器业务也实现了约200MW 的出货量,且毛利率水平也回升了4%,这主要由于年底风电项目审批放量所致。 一季度业绩低于预期,系去年价格下滑所致。从行业特点来看,每年一季度的收入确认均有赖于前一年四季度的跨期订单交付。一季度净利润同比下滑10%-30%主要是由于09年末时逆变器价格居历史高点,而10年年末时价格已累计下滑了30-40%,从而使毛利率同比下滑所致,但出货量仍有增长。 受行业竞争加剧影响,全年价格将降15%。逆变器价格竞争在12年开年后有加剧趋势,我们预计今年国内大功率产品价格将降至0.65附近,降幅达到15%。而作为龙头的阳光,仍将凭借其新产品的推广及技术和品牌优势为其带来一定的溢价。 财务与估值 考虑到12年价格下滑的速度和幅度高于我们此前预期,我们下调公司的盈利预测和目标价,预计公司12-14年每股收益分别为1.20、1.42、1.81元,年均复合增速23%,考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性,给予公司2012年25倍PE,对应目标价为30元,维持公司“买入”评级。 风险提示 价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、海外拓展低于预期

事件 公司公告业绩快报,2011年实现营业收入29.10亿元,同比增长100.21%,实现净利润4.57亿元,同比增长77.28%。2011年基本每股收益3.04元。公司2011年度利润分配预案拟每10股转增10股。公司全资子公司东方利禾被认定为高新技术企业。 点评 营业外收入记账方式变更可能是导致公司净利润增速低于预期的主要原因。公司2011年营业收入增速基本符合我们的预期,但净利润增速远低于我们的预期,我们认为其主要的原因是由于公司营业外收入确认的变更造成的,和公司经营无关。公司于2011年中报计入4560.13万元营业外收入,导致公司中报利润总额高于营业利润,其主要是2011年4月29日公司股东苗欣先生增资股权纠纷案结案公司所获得的款项。但根据公司此次公告的业绩快报,2011年公司营业利润为5.89亿元,利润总额同为5.89亿元,由营业外收入导致的利润总额和营业利润的差额消失,而这种情况只有两种可能,一种是营业外收入记账方式变更,一种是有一笔大额的营业外支出,而我们认为前者的概率更大。因为如果股权纠纷案所获款项不计入营业外收入,那唯一的去处就只有资本公积,而计入资本公积的话会直接增厚公司的所有者权益。根据此次业绩快报,公司2011年期末所有者权益为18.91亿元,较三季度高出1.78亿,而这远远高出公司第四季度归属于上市公司股东净利润1.13亿对所有者权益的贡献,两者还相差6500万元。而这正好可以包含股权纠纷公司所得款项(超出部分乃少数股东权益的贡献)。 创新回款模式进入常态将有望保障公司未来业务实现持续稳定增长。公司自2011年12月初在公告的沈阳临空旅游区项目中首先创新的采用指定土地出让金作为工程支付担保后,又分别在之后辽宁营口项目和开封黑岗口调蓄水项目中继续推广该种方式,我们认为公司的这种创新回款模式目前已进入常态,未来将极大的保证公司工程款的按时到位,有利于公司业务的持续快速增长。因为该模式较好的解决了引起公司应收账款不能及时收回风险的主源头——来自项目甲方的风险,首先专款专用解决了土地收入被甲方挪用的风险,而由公司或者公司指定的公司按不低于当时国家及有关部门规定的价格摘牌土地,则解决了土地流拍的风险。当然最终的关键是公司或者公司指定的公司能否最终盘活购入的土地。鉴于公司不惜重金引入国内房地产界顶级人才,我们对此持乐观态度。 公司2012年1季度业绩预计将实现正增长。虽然由于公司业务大部分集中在北方会受到季节性因素的影响,且春节长假农民工返乡,1季度是公司的传统淡季,2011年更是出现业绩增速同比下滑,但我们预计公司2012年业绩实现正增长的概率较大。首先,去年业绩下滑除了受到季节性因素和春节因素外,很大一部分是由于计提了1886.82万元的股权激励费用,而今年我们预计公司1季度需要计提的股权激励费用为1683.48万元,将有所下降。其次,我们预计公司2011年结转至2012年的订单金额大致在30亿左右,高于2010年结转至2011年的18亿。最后,考虑到设计收入的季节性不强,而公司目前设计板块的并购效益正逐步显现,我们预计2012年1季度公司设计收入有望继续保持大幅增长。 盈利预测及投资评级:根据公司的业绩快报,我们对公司2011年的业绩预测进行了调整,同时根据公司公告全资子公司东方利禾被认定为高新技术企业,享受15%的优惠税率,我们相应下调了公司的所得税税率假设,由之前的25%下调至24.5%,我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为4.94元和8.62元(原预测为5.31元和9.25元),维持公司“买入”评级。 风险因素:公司或者公司指定的公司无法盘活购入的流拍土地的风险。应收账款不能及时收回的风险。承接项目的协议书金额不能最终落实的风险等。

研究结论 公司业绩略超预期。2011年摊薄后每股收益1.302元,略超出我们之前的预测。分季度测算,公司四季度实现利润总额和净利润1.41和1.36亿元,分别同比下降15,8%和7.3%。 营业利润较三季度继续下降,净利润增长来源于营业外。四季度钢铁行业下滑明显,钢价和原材料大幅下降。公司第四季度毛利率由2010年同期的7.63%下降至5.23%,创下自09年2季度以来新低。公司四季度营业利润0.76亿元,与2010年同期相比下降50%。但是,由于转回长账龄应付款项导致营业外收入比上年同期大幅度增加,公司第四季度实现净利润1.36亿元,同比减少7.3%。 继续从管理上节流。管理水平的提高将是公司超越竞争对手的重要保障。 公司公司管理水平不断提高,2011年前三项费率从2010同期的3.1%下降至2.0%,管理费用率和销售费率用都有明显下降。财务费用率上升因为贴现支出增加。 向海外市场开源。公司在目前钢铁行业不景气的大环境下业绩依然表现抢眼的一大主要原因在于公司有效的市场开发策略:在激烈的市场竞争中,通过提高直供比、开发新用户、拓展高端市场等方式拓宽国内市场,缩短产品和市场的距离。同时,积极开拓欧美、中东等市场,2011年公司出口钢材24.89万吨,同比增长43.21%;实现创汇额2.49亿美元,同比增长94.53%,均创新高。单位出口价格上涨35.8%。 看好公司长期盈利能力。长期来讲,我们依然看好大冶未来盈利的强劲表现:强劲订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理,我们认为公司长期的业绩增长的驱动因素不变。1)预计国内机械、汽车行业景气度将有所改善;2)11年公司特钢出口创汇创新高,随着公司特钢产品结构进一步提高,未来出口有望继续增长。3)随着公司MN 锻件项目的产能释放,公司产品结构进一步提高,公司高端竞争力将进一步增强。 投资建议:虽然目前钢铁行业处于低谷,但鉴于大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势,我们预计公司2012-2014年每股收益为0.97元、1.62元、1.91元。综合参考目前公司历史估值水平,我们给予公司15倍PE 估值,对应目标价15.00元。维持公司买入评级。

铝工业行业发展之路:深耕铝加工。美国铝工业的发展历程表明,精深铝加工是铝产业未来发展的方向,国内铝加工企业毛利率水平已经在2010超越原铝和一体化企业,而且从铝加工企业2004-2011年的发展过程来看,铝加工企业灵活定价模式和产品结构的调整使加工费和毛利率保持稳定,成为铝工业中的安全领地。 基础厚实的精深铝加工企业。公司毛利率正稳步提升中,经过10多年的发展,公司熔铸、挤压及表面处理等工艺基础厚实,累积出了比较优势,获客户认可程度高,下游企业多为行业领军者。 交通运输铝型材需求旺盛。测算表明目前大截面铝型材产能可满足1515辆造车需求,而按照高铁和轨道交通规划,2010-2015年平均每年需造车2759量,显然国内交通用铝型材出现了较为明显的产能短缺,而公司开拓轨道交通铝型材客户具备区域、装备和资质优势,值得期待。 苹果用铝型材为公司进军消费电子铝型材打下坚实基础。目前销量最好的笔记本电脑MacBookair由公司下游客户广达代工,而公司为广达在大陆地区唯一供货商,预计苹果笔记本产品的持续热销带来公司苹果产品用铝型材的高速增长,另外,革命型的ultrabook计划使我们对公司产生了新的期望,ultrabook笔记本首选外壳材料为铝合金材料,公司在苹果产品上的业绩有被复制到ultrabook上的可能。 首次给予公司增持的投资评级。我们测算公司2012-2013年摊薄每股收益可达1.01、1.42元,对应目前股价的动态PE为20、14倍。目前公司正处于产品结构调整中,未来苹果产品、轨道交通建设用铝型材占比预期将不断提高,我们认为可以给予公司合理的溢价,基于公司2012-2013年净利润复合增速41.84%的测算结果,我们认为公司2012年25X市盈率具备支撑,对应目标价为25.25元,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险因素。1、轨道交通投资放缓;2、公司限售股解禁压力;3、房地产投资超预期下滑风险

投资要点 西宁特钢是集特钢冶炼、铁矿和煤炭开采的资源性特钢公司,我们看好公司未来发展前景,主要基于以下三点:1)中国特钢行业具有广阔的成长空间; 2)依托西部资源优势,公司在铁矿石、煤炭等资源品领域的扩展将带来良好的成长性;3)公司管理提升带来的费用下降值得期待。 中国特钢行业具有良好的成长性:虽然中国普碳钢需求增速已经明显放缓,但特钢行业的下游产业如特种机械、石油、航空、军工等在未来十年将处于增长的黄金时期;中国的特钢产业高端产品供给仍存在缺口,从替代进口和旺盛需求的双重角度,未来增长提升空间巨大。公司特钢产品主要立足西部,产品结构和产能扩张都有良好增长空间。 上游资源的扩展将成为公司未来盈利的主要驱动:公司是钢铁上市公司中少数的拥有上游资源的公司,通过向上游原材料产业拓展,铁矿石和煤炭业务已经发展成为公司的特钢外主要盈利部分,依托区域资源优势,通过内部新建和外部收购扩张,预计铁矿石、煤炭等品仍具有良好成长空间。 管理能力提升带来的费用率下降值得期待:受益于上游资源优势,公司整体盈利能力在国内特钢公司表现良好,但公司整体费用明显高于国内主要竞争对手,预计随着公司管理能力不断提升、产能逐步释放和区域销售优化,预计公司费用率未来将逐步下降。 财务与估值 我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.49、0.45、0.58元,按照目前市场可比公司的估值水平,煤炭、铁矿石14、15倍PE,以及特钢吨钢市值,得到2011年公司煤炭、铁矿石、特钢业务的每股价值分别为1.35,4.75和3.99元,公司内在每股价值为10.10元。首次给予公司买入评级。 风险提示 煤矿资源开发速度低于预期;矿产资源价格下跌;特钢下游需求减弱。

事件: 公司近日公告与酒泉市政府签订《项目合作协议书》,协议内容为:公司拟在甘肃省酒泉市投资建设光伏逆变器、风能变流器的组装成套项目,合计产能为1GW,预计1年建成,逐步达产;作为支持,1.酒泉市政府每年为公司配置一定比例的光伏发电资源和招商引资优惠政策;2.在酒泉市投资的光伏、风电项目和企业,优先使用公司在酒泉生产的设备,并积极协助公司开展光伏项目前期工作,确保落实电网接入及用地手续。 研究结论 与地方政府合作有利于区域市场开拓。公司与酒泉市政府的合作有利于未来当地风电、光伏发电项目中的产品销售。对于光伏项目,采购的决定权一直以来都由EPC 独揽,这就使得缺乏EPC 背景的优质设备商在销售上存在屏障。通过与地方政府合作,公司则可以通过下游指定的模式获取项目的订单。对于风电项目,采购的决定权也一直由整机厂商把控,而其变流器的配套体系非常稳定,这就使得新进入者很难打开局面。而此次的合作也将有望通过下游指定的模式获取配套订单。 国内价格竞争即将开始,下游布局至关重要。据统计,最近的数次国内逆变器项目招标中,二线厂商的中标价格已经降至0.7元/瓦附近,公司凭借优秀的技术实力和良好的品牌效应,仍然享有较高的溢价能力。但随着下半年通过系统测试的厂商越来越多,价格竞争将会加剧。我们认为,今年二线厂商的均价将下降至0.6-0.65元的区间,而具备优势地位、品牌和技术资源的企业仍将享有较高的溢价能力。随着行业竞争格局的逐步稳定,下游客户的布局则显得至关重要,公司与酒泉市政府的合作将进一步提升其渠道优势。 巨大的海外市场,成本优势推动出口。与国内的价格竞争不同,海外市场通过去年一轮的价格竞争,大量逆变器厂商已面临亏损,即使强如SMA,其三季度毛利率也已下滑至27%,净利率仅11%,如Satcon 等二线厂商更是出现了大幅亏损。而在这样的价格环境下,公司仍能通过比其更低的价格获取更高的盈利水平。因此,我们认为随着海外市场的品牌认可度不断提升、相关认证壁垒逐步打破,公司出口业务将迅速突破,而相比国内市场,海外将是更广阔的一片天空。 维持公司买入评级。合作的细节尚未确定,我们维持预测公司2011-2013年的EPS 分别为0.96、1.27、1.65元,年均复合增速26%,考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性,给予公司2012年25倍PE,对应目标价为31.75元,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:国内光伏装机超预期、国际市场进一步突破 风险因素:价格下降的风险、市场份额下降

事件 公司公告与辽宁(营口)沿海产业基地管委会签署了《奥体中心及36条道路绿地景观系统建设合作框架协议》,协议金额约为人民币6.39亿元。工程工期暂定一年(2012年)。 点评 辽宁营口项目继续延续了之前沈阳临空旅游区项目的创新模式,以指定地块出让收入作为景观工程款的保证,将比较有效的解决景观工程有时会遇到的应收款不能及时收回的风险。一方面,协议中签署的保证土地出让条款,规定了甲方在无资金支付工程款时,必须向社会公开出让制定地块,同时出让收入必须专项用于景观工程还款,防止了甲方将土地出让收入挪作他用的风险。另一方面,一旦指定土地流拍,则由公司或者公司指定的公司按不低于当时国家及有关部门规定的价格摘牌。而2011年底公司大股东旗下的房地产公司东方城集团揭牌(东方城集团不在上市公司内),包括张诚先生和张云计先生等前万达集团高管加盟,因此东方成集团的组建和人员配备的齐全,为土地流拍这一在当前房地产市场低迷很可能出现的风险又上了一把安全锁。当然,东方城集团能否盘活购入的土地则是最终风险能否化解,该模式能否持续滚动运作的关键,考虑到张诚先生和张云计先生均在房地产界具有举足轻重的地位和丰富的经验,因此我们对此持乐观态度。 工程融资支持将缓解公司实施辽宁营口项目的资金压力。公司在协议中与甲方明确,“为更好地实施本工程,甲方在当时国家及地方政策允许的情况下,可以给予与在本协议涵盖内的工程融资支持。”我们认为该规定有效的缓解了公司的资金压力,有助于该项目的顺利完工。因为根据协议,辽宁营口项目对公司的资金要求较高,工程款支付按照“4-3-2-1”模式进行,甲方仅需在相应年度的10月25日之前支付公司已完成产值的对应比例即可。 盈利预测及投资评级:根据已披露业绩预告的部分上市装饰股2011年经营活动产生的现金流由于工程的后周期和春节长假的提前较上年有明显的改善,基于景观工程和装饰工程运营模式较为相似,甲方也同为地方政府或者房地产企业,加之公司在2011年底前加大了对于工程回款的催款力度,我们预计公司2011年全年的现金流情况可能将会有较为明显的改善,此将有助于提振市场对公司的信心。考虑到公司在2011年进行了较大规模的社会招聘,因此我们小幅上调公司2011年的管理费用率至11.69%,相应下调公司2011年至2013年每股收益至3.27元、5.31元和9.25元(原预测为3.45元、5.42元和9.34元)。维持公司的买入评级。 风险因素:公司或者公司指定的公司无法盘活购入的流拍土地的风险。应收账款不能及时收回的风险。承接项目的协议书金额不能最终落实的风险等。

事件:市场一直对云南锗业13N 高纯锗单晶的研制进程保持密切关注,但由于制备过程涉及区域提纯和单晶生长等对杂质控制要求极为严苛的工艺,且下游产品“HPGe(高纯锗)探测器”主要应用于高低能谱区(x、γ)射线探测,大众对其非常陌生。我们查阅了相关学术文献,对高纯锗制备的研究进展、产业化程度进行详细解读。 我们的结论: 一:判断国内探测器级锗单晶已具备产业化的基础。2010年11月30日,深圳大学物理科学与技术学院举办“高纯锗单晶制备及应用”高级研讨会,我们认为这是国内探测器级锗单晶走向产业化的标志性事件。 二:全球范围来看,探测器级的高纯锗早已商品化,国内企业有赶超的标杆。1984年的学术文献已对高纯锗的商业化进程进行了概述:“美国1965年制成锗(锂)探测器,1972年制成HPGe 探测器。现在这两种探测器已批量生产,所以各种级别的单晶锗已商品化”。 三:技术壁垒高,参与者少。公开信息检索到锗探测器供应商是ortec,该公司成立50年,专注于高纯锗探测器。由于产品主要用于射线探测,是典型的技术壁垒高,参与者少的产品类别。 四:静待验收结果出炉。根据公司在投资者关系互动平台的披露,公司“超高纯锗单晶制备关键技术研究及开发运用”课题已进入结题阶段,但科技部具体验收时间需由科技部决定,我们认为由于验收时间临近,投资者可保持高度关注,静待结果出炉。 维持公司买入评级。我们预计公司2011-2013年摊薄每股收益可达0.51、0.70、1.43元,对应目前股价的动态PE 为67/49/24倍,我们给予公司2013年30X 市盈率,对应目标价42.9元,维持公司买入评级。 风险因素。1、募投项目进度低于预期;2、锗金属价格大幅下跌;3、公司锗产品滞销。

事件: 1.公司发布11年业绩快报,归属上市公司股东净利润为1.7-1.76亿元,较上年同期增长14.84%-18.89%,对应的摊薄后EPS为0.95-0.98元。 2.据国际能源网报道,日前阳光电源为美国市场提供了30台100KW的北美版逆变器(合计3MW)已顺利交付,从而实现在美国市场的重大突破。 由美国一EPC公司投资建设的光伏发电项目位于美国东部的新泽西州。 研究结论 2011年业绩略超预期。公司11年业绩略超我们此前预期,我们认为可能的原因是11年年底项目抢装带来的出货量和盈利能力的多方面超预期所致。 公司在美国市场有所突破,示范效应有望带动北美出货。在销售布局上,公司此次在美国的出货将为此后北美市场进一步的开拓形成示范效应,公司11年设立的加拿大子公司也将为北美的销售清除障碍。在盈利能力上,北美的销售价格大约在0.23-0.28美元/W的范围,较国内的售价更高,而成本则相差不大,因此在盈利的贡献上也会被放大。我们预计12年北美市场将为公司带来50MW以上的出货量。 北美市场潜力巨大,11年美国装机预计2.4GW。与欧洲市场的乏力相比,中国、美国市场的崛起无疑是今年的两大看点。根据美国太阳能协会的统计,美国11年新增装机容量达2.4GW,同比增长166%。根据EPIA的预测,到2015年美国的新增装机将达到9GW,按照当前价格对应的市场规模为22.5亿美元,巨大的市场空间也为具备技术、营销、成本三重优势的国内企业带来契机。 领先的技术优势和行业积累为公司长期增长提供保障。公司在逆变器领域积累多年,并主持制定光伏逆变器、风电变流器的国家技术标准,在技术和研发实力上具备先发优势。在性能和品牌方面,公司产品多次参与世博、鸟巢等大型项目,已树立了良好的业绩和品牌效应。由于逆变器行业“重质高于重价”的行业属性,良好的品牌和性能也将为公司带来一定的溢价能力。 维持公司买入评级。我们小幅上调公司11年盈利预测,预计2011-2013年的EPS分别为0.96、1.27、1.65元,年均复合增速26%,考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性,给予公司2012年25倍PE,对应目标价为31.75元,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:国内光伏装机超预期、国际市场进一步突破风险因素:市场份额下降、价格下降的风险

研究结论: 深圳债成功发行,公司大运会项目回款稳定性将得到保障。据上海证券报2011年11月26日报告,22亿的深圳债成功发行,缓解了深圳这几年为举办大运会上马的一批重大工程和楼市调控对深圳地方财政的压力,考虑到公司之前已确认收入的大运会项目在2个多亿,深圳地方财政压力的改善,将有助于公司大运会项目的稳定还款,现金流的稳定是保障公司未来业绩高增长重要的前提基础。 公司2012年业绩增长确定性高,净利润增速预计在80%左右。公司于2011年下半年连续公告中标了三个BT项目,分别是湖南衡阳蒸水项目3.6亿元,湖南郴州有色金属园项目3.18亿和南通市通州区南山湖项目2.8亿,目前湖南衡阳蒸水项目和郴州有色金属园项目前均已开工,我们预计这三个BT项目有望贡献公司2012年营业收入约8.38亿元,同时根据公司在继2011年7月用超募资金补充1亿流动资金后,2011年底又出公告补充5000万流动资金,我们预计公司目前未披露的在手订单充沛,因此公司2012年收入继续保持高增长确定性高。同时考虑到这三个BT项目的毛利率基本在40%左右,远高于公司目前31%左右的毛利率,将直接带动公司2012年净利润的高增长。 收入季节性因素弱,2012年1季度业绩有望保持高增长。公司绝大多数项目集中在南方,华南、华东、华中、西南地区的收入2011年中期占比超过95%,因此通常一季度业绩受气候影响较小,同时3.6亿的湖南衡阳蒸水项目和3.18亿的郴州有色金属园项目在2011年年底的顺利开工和高毛利率属性,将近一步保证公司2012年一季度业绩的增长。我们预计公司2012年一季度净利润增速在50%以上。 高速公路生态修复竞争激烈,矿山修复将成为公司业绩新增长点。公司近年生态修复施工项目中以高速公路边坡生态修复为主,但由于边坡生态修复进入壁垒较低,目前越来越多的一般园林工程企业也参与到这个市场的竞争,因此整体市场环境有所恶化。而矿山修复随着各地区关于矿山环境修复保证金制度的陆续出台,正在进入快速成长期,我们预计未来每年矿山修复的市场投资总额在400亿左右,基于1)公司在矿山修复方面有着充足的技术储备和施工经验,2)国内矿山主要集中在一些大集团手中,优势企业有望和大集团建立起长期合作关系,获得持续的订单,因此我们预计矿山修复有望成公司未来生态修复方面新的增长点。 盈利预测和投资评级:基于公司连续披露重大合同,我们对公司2011年至2013年每股收益预测进行小幅调整至1.08元、1.96元和2.62元(原预测为1.08元、1.78元和2.58元)。我们分析认为近期公司股价下跌可能主要是由于市场情绪整体悲观造成的,与公司的经营基本面无关,我们维持公司的“买入”评级,目标价62.3元。 风险因素:应收账款不能及时收回的风险;2012年3月底335万首发原始股解禁,原始股东可能的抛售对公司股价造成打压的风险。

研究结论 公司是国内光伏逆变器的龙头企业,领军本土新能源接入。公司是国内光伏逆变器行业的龙头企业,国内市场份额连续3年第一,10年占据国内市场42.8%,全球市场也占据2.06%的份额。公司是国内最早布局逆变器生产和研发的企业,并主持制定光伏逆变器、风电变流器的国家技术标准。在性能和品牌方面,公司产品多次参与世博、鸟巢等大型项目,已树立了良好的业绩和品牌效应。我们预计随着市场的认可度进一步提升,公司在国内的优势地位仍将延续。 政策、市场齐推动,国内光伏市场12-13年复合增速有望超过58%。今年8月发改委出台光伏标杆电价后,光伏项目申报呈现爆发式增长。而组件价格从年初至今已下滑49.7%,这都保证了光伏电站的盈利能力不断增强,从而驱动下游需求爆发。基于当前组件和电价水平测算,光伏电站的IRR已达到11.59%。根据可再生能源协会的统计,已开工和已签约的项目超过3GW,储备的项目更是高达16GW。根据我们的判断,13年装机将达到5GW、12-13年复合增速将有望超过58%。而在全球光伏需求向亚太和北美地区倾斜,公司领军中国本土光伏之外,超前布局的北美市场也将带来海外业务的恢复性增长。 不同于市场的观点之一:市场预计未来逆变器价格将会出现如今年组件价格下滑的局面,其盈利能力无法保障。但根据我们的研究认为,降价不会如市场预期的如此剧烈。原因主要是:1.从供给端来看,全球的价格竞争对于国内的普遍低成本无法形成冲击。组件产能绝大多数由国内厂商占据,成本处于一致的水平,价格竞争自然会非常剧烈,而逆变器的产能主要在欧美,单位成本为1-1.4元/瓦,国内规模厂商的成本普遍在0.4-0.6元/瓦。2.从需求侧来看,电站更重视质量而非价格。对于发电企业而言,其更关心的是售电量,而与售电量直接相关的则是逆变器的性能。据统计超过60%的光伏电站项目的投资失败是由于逆变器的问题。逆变器采购时价格高10%也仅相当于80小时的发电收入,这对于长达20年以上的投资根本不构成太大影响。 不同于市场的观点之二:市场认为公司35-45%的市场份额无法持续,未来存在下滑风险。但我们认为,公司在国内外已建立起良好的口碑,对于“重质高于重量”的业主而言,已形成一定用户粘性,通过未来1-2年实际性能比对后,公司份额将趋于稳定,而新的厂商也将再难打开客户壁垒。 盈利预测与评级 我们对于公司2011--2013未来三年的盈利预测分别为0.90元、1.27元和1.65元,复合增长率为26%,根据DCF及可比公司估值,考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性,给予公司2012年25倍PE,对应目标价为31.75元,首次给予公司“买入”评级。 风险 市场份额下降的风险、价格大幅下滑的风险。