投资要点 一季度亏损低于预期。虽然12年一季度钢铁行业钢价矿价同比11年四季度恢复,但是公司产品销售量同比环比均有所下降,导致公司12年一季度利润急剧下滑并出现亏损,每股收益仅有-0.023元。 财务费用率上升明显。公司财务费用率相比于11年一季度的4.9%和四季度的6.3%大幅上升至8.2%,同比增长68%,环比增长30.9%。主要是因为公司融资规模增加及计提公司债券利息。 预计二季度将扭亏为盈。今年一季度钢价虽然缓慢上升,但上涨幅度有限, 同比去年依然有10%的跌幅。我们预计二季度随着宏观经济的回暖,下游需求将有所好转,钢价将继续小幅回升,公司业绩将扭亏为盈。 我们依然看好公司未来发展前景,主要基于以下三点:1)中国特钢行业具有广阔成长空间;2)依托西部资源优势,公司在铁矿石、煤炭等资源品领域的扩展将带来良好的成长性;3)公司管理提升带来的费用下降值得期待。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.33、0.45、0.53元,目标价8.95元,维持公司买入投资评级。 风险提示 煤矿资源开发速度低于预期;矿产资源价格下跌;特钢下游需求恢复速度低于预期。

投资要点 一季报业绩与去年同期持平,对全年影响不大。一季度公司实现营业收入1.88亿元,同比增长31.36%。 其中海产品收入同比增加2200万元。实现归属净利润2503万元,同比增长1%。公司产品大部分鲜销(占比超过90%)。目前尚未到捕捞季,一季度业绩对全年影响不大。 受季节性因素影响,毛利率同比下滑8.2%至21%。由于2010年新增8000亩投苗,导致今年结转的苗种成本上升,但因捕捞季未到,相应的收益并未得到体现,导致了账面毛利率大幅下滑。相信该局面在半年报中将会得到扭转。 海参有望继续放量,但价格不确定性较大。随着公司精养池逐步进入收获期,我们保守假设未来亩产提升至150kg,预计公司2012/2013年捕捞潜力达4000吨/年。海参价格将成为影响公司今年业绩的重要因素,春季捕捞季即将进入海参旺产期,综合考虑“北参南养”带来的供给冲击以及经济下滑,对海参价格谨慎乐观。 发力终端渠道,费用压力隐现。公司从2011年下半年开始对企业形象、包装等进行了重点打造,优化产品结构,制定了“一品国参”的市场定位,着力打造餐饮渠道和连锁加盟渠道。从目前的销售增长势态来看取得了一定的效果,但与此同时费用压力也逐渐增大(一季报销售费用率和长期待摊费用同比提升)。 财务与估值 综合考虑“北参南养”等的供给冲击以及经济下滑对海参消费的负面影响,基于2012/13/14年海参均价为170/175/175元/kg,我们预计公司2012/13/14年全面摊薄EPS分别为0.38/0.48/0.6,参照行业估值水平,给予2012年PE35X, 对应目标价13元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 海参价格大幅下跌,渠道拓展受阻

投资要点 公司业绩低于预期。原因在于:由于钢材销量和销售价格下降,销售毛利减少,毛利率由11年一季度的7.90%下降到12年一季度的6.97%。 期间费用率同比上升明显。虽然相比于去年第四季度的8.4%有所下降,但是今年一季度公司期间费用率由去年一季度的4.7%上升至今年的6.6%。其中,销售费用率增加明显,主要原因在于销往疆外的钢材比重增加,引起相应运输费用增加所致。而财务费用率由于债利息增加也出现同比环比双增长。 预计二季度将有较大环比增长。今年一季度钢价虽然缓慢上升,但上涨幅度有限,同比去年依然有10%的跌幅。我们预计二季度随着宏观经济的回暖,下游需求将有所好转,钢价将继续小幅回升。另外,预计公司二季度销量将有所恢复,我们认为公司二季度业绩将环比小幅增长。 投资建议: 受益于新疆需求增长潜力,我们依然看好八一钢铁未来相对行业平均的表现。公司具备明显区域市场优势;吨钢市值低,盈利改善弹性大。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51、0.70、0.71元,目标价10.06元,维持公司买入评级。 风险提示 援疆钢铁企业的新建项目将陆续进入投产期,钢铁供应量的增加将加剧产品的同质化竞争;原材料、能源、资金和劳动力成提高速度超过预期。

投资要点 事件:新兴铸管4月19日晚间公布2012年第一季度报告。公司一季度归属于上市公司股东的净利润3.6亿元,同比下降8.11%;基本每股收益0.1879元。 业绩符合预期。公司业绩虽然下滑8%,但考虑到钢铁全行业的亏损,公司的盈利能力远高于行业平均。从公司财务指标来看,12年一季度毛利率6.11%略好于11年四季度6.09%,另外,公司期间费用率下降到2.98%,是自02年以来单季度最低水平。 二季度预计将环比小幅增长。今年一季度钢价虽然缓慢上升,但上涨幅度有限,同比去年依然有10%的跌幅。我们预计二季度随着宏观经济的回暖,下游需求将有所好转,钢价将继续小幅回升,公司业绩将环比小幅增长。另外,由于公司以预付款的方式定购了大幅低于市场价格的100万吨进口铁矿石,预计公司毛利率水平在未来有进一步提升的空间。 我们看好新兴铸管主要基于三点:1)积极上游资源战略,公司在新疆和海外的矿石和煤炭项目将大幅提升其产业链的竞争力;2)公司作为铸管行业龙头优势将延续;3)在传统铸管+螺纹钢优势的基础上,公司正致力于发展复合管、高端用管、特钢和锻件等新产品,新领域带来新增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.81、0.84、0.89元,目前股价对应2012年PE为9.9倍。维持公司买入评级,目标价11.50元。 风险提示 欧美反倾销影响公司产品出口; 公司新投资项目盈利释放慢于预期。

事件 宝钢股份3月31日公布财报,2011年公司营业收入2228.6亿元,同比增长10%。 实现净利润73.6亿元,同比大幅下滑43%;基本每股收益0.42元。 投资要点 业绩符合预期。2011年钢铁行业在高成本环境下低效益的运行。2011年四季度受到行业景气度下滑影响,公司业绩有所下降,全年业绩符合预期。 出售不良资产后盈利能力有望提升。公司在出售不锈钢和特钢资产后,将专注于碳钢业务,出售的不锈钢和特钢业务一直处于明显亏损状态,出售这两块资产将明显提升ROE水平。 行业盈利低迷,宝钢产品相对优势将有望延续。随着下游地产、汽车、机械下游行业需求明显减弱,预计钢铁行业未来整体盈利仍将处于低位。目前国内多数钢企板材产品已经处于(或接近)亏损状态,但是,基于宝钢在碳钢板材领域独特竞争优势,我们预计宝钢整体盈利表现将明显好于行业平均。 财务与估值 考虑到公司出售不锈钢和特钢资产在2012年将为公司增加一次性营业外收入95.8亿元,税后增加EPS0.41元/股,2012年刨除掉一次性营业外收入带来的EPS外,12年EPS下调至0.36。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77、0.48、0.65元,基于目前行业需求没有实质性恢复以及行业盈利整体偏弱的基本面,我们重新调整公司12~13年价格和成本假设,12年平均吨钢价格和成本分别下调2.59%和1.22%。按照可比公司1.01倍PB水平,对应目标价6.15元,维持公司买入评级。 风险提示下游需求恢复低于预期;成本压力制约公司盈利水平。

投资要点 业绩符合预期。公司11年业绩符合市场的预期。1)在2011年四季度行业景气度急剧下滑的背景下,公司主营业务出现明显亏损;2)通过出售非核心资产和政府补贴实现扭亏为盈。 一季度盈利不容乐观。虽然目前钢价和铁矿石价格相比11年四季度回升,但下游需求恢复缓慢。钢管产品受到反倾销的影响,出口效益大幅下降。我们预计公司一季度盈利较11年四季度有所改善但仍可能出现亏损。 提升管理出效益。公司2011年管理水平提升明显。在对涟钢治理整顿后,2011全年大幅减亏。2012年公司将通过加强内部管理,降低成本,控制费用等方法从内部挖掘潜力,同时控制资本性支出、优化资金使用等措施,减少有息债务。我们预计公司2012年期间费用率将有明显降低。 财务与估值 目前钢铁行业下游需求相对于去年同期下降明显,我们预计12年行业盈利相对于11年将明显下降。我们下调公司平均售价和吨钢成本假设,12年分别下调1.43%和0.7%,并下调公司12-13年每股收益预测至0.01元和0.02元,参考可比公司0.8倍PB水平,考虑到公司的经营状况,给予公司一定的折价水平,按照0.7倍PB,对应目标价3.08元,下调公司评级至增持。 风险提示 欧美对华钢管产品反倾销标控制超预期;下游需求恢复速度低于预期

投资要点 11年业绩略低于我们预期。公司2011年净利润下降12.04%,略低于我们此前预期;主要原因是: (1)公司受前期低价订单及原材料价格波动的影响,公司传统业务的毛利率水平有所下滑; (2)由于新业务、新产品、新市场的投入力度大幅提升,使公司管理费用、财务费用等大幅提升。 一季度业绩符合预期,电表价格环比好转。公司一季度业绩受益于盈利能力环比改善;一方面,智能电表低价订单已经消化殆尽,另一方面,原材料供应紧缺的局面业已缓解。而从2011年历次招标情况来看,电表价格已基本恢复到行业恶性竞争前的水平,预计12年每季度都会环比有所好转。 不利因素已消除,静待新业务放量。除了原先不利因素已消除外,在风电变流器、合同能源管理方面,今年也将逐步贡献收入和净利润。合同能源管理已公告的订单有3.67亿元,其中今年一季度开始实现收入的订单有2.19亿元;风电变流器预计也有2亿元左右的意向订单。我们认为,随着传统业务稳定增长,新业务持续放量,转型将带来公司业务再次进入高成长期。 财务与估值 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.29、0.50、0.60元,考虑到公司良好的成长性及新业务的爆发性,给予公司2012年25倍PE,对应目标价为12.5元,维持公司“增持”评级。 风险提示 传统产品市场集中度下行的风险、新产品及国际市场开拓的风险。

投资要点 公司业绩低于预期。2011年业绩明显低于预期。主要原因在于:在行业四季度钢价矿价下滑的过程中,公司高价的原材料导致了公司四季度大幅度亏损。公司与集团签订的原材料采购协议,定价模式为半年调整采购价格。在去年四季度矿大幅下跌的市场环境中,公司的原材料成本并不能反应公司真实的经营状况。 预计12年一季度盈利不容乐观。虽然12年一季度钢铁行业环比有所恢复,但是同比去年一季度,行业景气度远未恢复,盈利也将出现大幅度的下降,公司难以独善其身。同时受到原材料定价方式的影响,我们预计公司一季度盈利很可能会继续出现亏损。 期待技改和投资项目提升公司业绩。公司11年已经在热轧带钢柔性生产技术、高牌号电工钢、5Ni 钢等产品上实现了技术突破。12年高性能冷轧硅钢、热轧酸洗生产线、冷轧(莆田)项目联合机组等项目有望贡献业绩。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.12、0.25、0.26元,按照可比公司0.8倍PB,对应目标价为5.60元,维持公司增持评级。 风险提示 下游需求回复低于预期导致钢铁行业继续低迷。

投资要点 年报业绩符合预期,各项业务均实现高增长。公司2011年实现营业收入78.36亿元,归属母公司净利润5.04亿元,分别同比增长13.79%和61.8%,EPS为1.26元(转增前)。其中饲料/种子/动保业务收入分别增长51.62%/54.07%/15.82%。公司同时发布一季度预增公告,预计归属净利润增长40%-60%。 受原材料上涨过快及产品结构的影响,饲料产品毛利率有所下滑。由于2011年主要饲料原料玉米、赖氨酸、乳清粉等采购价格均出现大幅上涨,公司产品提价存在一定的滞后性(如乳猪料产品9月底才集中低价),导致饲料业务毛利率小幅下滑1.29%,随着原材料价格涨势趋缓,经过半年左右的充分传导,不考虑产品结构的变化,预计今年饲料产品毛利率将有所回升。 饲料产品结构和区域分布进一步优化。饲料业务仍然是公司收入利润的主要来源,分别贡献收入和毛利的88.5%和76.5%。公司近几年重点打造的高毛利的乳猪料同比增长68%。在销售区域分布上,后起之秀华北和东北地区首次超越传统强势的华东和中南区,成为增速“领头羊”,表明公司在区域市场开拓上取得了阶段性胜利(见图2)。 种业明星品种开始发力,动保业务今年高增长值得期待。年内种子和动保业务均实现了收入高速增长和毛利率同步提升。其中玉米种子重点推广品种(农华101)和水稻重点品种(天优华占+扬两优)收入分别同比增长156.72%和49.95%。动保业务去年年底刚上市的猪圆环疫苗“诸欢泰”和“蓝定抗”有望成为明年动保业务高增长的引擎。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.92,1.31和1.75元(考虑股本转增)。参考行业估值PEG=0.81,给予除权前目标价45.00元,对应2012年24倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:小非解禁压力,原材料价格大幅上涨

年报业绩略超预期。公司2011 年实现营业收入8.8 亿元,归属母公司净利润2.07亿元,分别同比增长13.79%和45.31%,全面摊薄EPS为0.32 元,略高于我们此前的预期(0.31元)。 海参捕捞量大幅上升同时结转成本下降推动业绩增长。2011 年公司海参捕捞量2282.7 吨,同比增长68.59%,海参销售均价为185.72元/公斤,比2010年下降4.96元/公斤。但由于今年海参结转苗种成本增幅(预计在10%左右)远低于捕捞量增幅,海参销售毛利率提升20.25%至53.82%。海蜇价升量跌。海蜇捕捞量3159.5吨,同比下降20.32%,但行业性减产带动销售均价上涨66.77%。食品加工业实现收入3.93 亿元,毛利率在2010年大幅提升8.36%的基础上继续稳中有升。 今年海参有望继续放量,但价格不确定性较大。随着公司精养池逐步进入收获期,我们保守假设未来亩产提升至150kg,预计公司2012/2013年捕捞潜力达4000吨/年。海参价格将成为影响公司今年业绩的重要因素,春季捕捞季即将进入海参旺产期,综合考虑“北参南养”带来的供给冲击以及经济下滑,对海参价格谨慎乐观。 发力渠道,打造一品国参。公司过去产品以鲜销为主,占比超过90%。公司2011年对企业形象、包装等进行了重点打造,优化产品结构,制定了“一品国参”的市场定位,着力打造餐饮渠道和连锁加盟渠道。有助于提升产品的盈利能力和应对行业未来可能的价格下滑风险。 财务与估值 综合考虑“北参南养”等的供给冲击以及经济下滑对海参消费的负面影响,下调盈利预测中对2012/13/14年海参均价的假设至170/175/175元/kg我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.43、0.54、0.68元,复合增速对应目标价13.30元,维持公司买入评级。 风险提示:海参价格大幅下跌

投资要点 皖通高速公布了2011年度报告:实现收入22.16亿元,同比增长5.1%。实现归属于母公司利润8.56亿元,同比增长9.43%,实现EPS 0.52元。同时,公司公布了年度分配预案,拟10股分红2.1元。 业绩低于预期,超预期的分流影响和经济放缓导致货车下滑是主要原因。2011年,公司整体实现通行费收入21.82亿元,同比上升4.52%,低于之前预期。其中,合宁高速受到鹰瑞高速通车,对整体南北通道的整体分录影响;高界高速负增长,主要是受到麻武高速、鹰瑞高速等相关平行路段开通的严重分流影响,其他如宣广高速、连霍高速等路段均呈现客车增长良好,货车受制于经济下滑影响。 最近皖通高速较多投资项目,给明后年业绩带来新亮点:从去年下半年以来,皖通高速陆续在金融、高速公路主业方面进行了多笔有效投资。如,收购广祠高速55.47%的股权,5亿元参股新安金融公司、1.5亿元投资皖通典当等。这些项目均属于短期能够看得到回报,投资规模又不大的好项目,给明后年的保持10%以上增长带来更多确定性。 高股息收益率与低估值是我们看好公司的主要理由:目前,公司的12年PE估值仅为7.8倍,处于横向以及纵向低点。股息方面,则以2011年每股0.21元的分红预案计算,现在股价对应的股息收益率将达到4.5%,已经具备较好吸引力,是价值型投资者良好的配置标的。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.58、0.63、0.65元, 维持公司目标价7.3元,维持公司买入评级。 风险提示 高速公路政策风险、宏观增速放缓带来货车下滑风险、对外投资失败风险、宁宣杭高速建成后的亏损风险

投资要点 四季度拖累公司全年业绩略低于预期。受到四季度钢铁行业钢价矿价大跌的影响,公司四季度利润急剧下滑,每股收益仅有0.0034元,毛利率由三季度的22.99%下降到17.75%。 2012年资源开发力度将进一步加强。公司以及主要子公司计划2012年投资共计超过9亿元用于铁矿建设开采、新增资源勘查等计划和钒矿采矿、冶炼等。我们预计公司的原材料自给率将随着资源开发速度的加快而继续提升,并有助于公司盈利能力进一步提高。 我们依然看好公司未来发展前景,主要基于以下三点:1)中国特钢行业具有广阔成长空间;2)依托西部资源优势,公司在铁矿石、煤炭等资源品领域的扩展将带来良好的成长性;3)公司管理提升带来的费用下降值得期待。 财务与估值 基于目前行业需求没有实质性恢复以及行业盈利整体偏弱的基本面,我们调整公司平均假设,营业收入12年和13年分别下调3.15%,3.38%,营业利润12年和13年分别下调17.39%和15.85%,并下调公司2012~2013年每股收益至0.33,0.45,下调幅度分别为18.6%和19.91%。按照可比公司2.31倍P/B水平,下调公司目标价为8.95元,维持公司买入评级。 风险提示 煤矿资源开发速度低于预期;矿产资源价格下跌;特钢下游需求恢复速度低于预期。

事件: 西宁特钢于3月23日晚公布年报,公司2011年度实现营业总收入82.07亿元,同比增长16.39%;归属于上市公司股东的净利润3.24亿元,同比增长38.99%;基本每股收益0.44元。 投资要点 公司业绩低于预期。原因在于:受到四季度钢铁行业钢价矿价大跌的影响,公司四季度利润急剧下滑,自2009年二季度以来首次出现季度亏损,每股收益仅有-0.0926元,毛利率由三季度的9.17%下降到四季度的6.92%。 公司继续奉行渠道为王的营销策略。公司延续上半年的营销策略:完善疆内销售市场网点建设,增加新疆区域的渠道覆盖,精简销售环节,提高区域市场份额,实现产销率和货款回收率100%。疆内重点工程项目签约率得到保障,同时公司营业收入继续稳定增长。 投资建议:受益于新疆需求增长潜力,我们依然看好八一钢铁未来相对行业平均的表现。公司具备明显区域市场优势;吨钢市值低,盈利改善弹性大。 但目前钢铁行业基本面没有出现明显改观,钢价回升缓慢,铁矿石侵蚀利润,受此影响,我们对公司一季度的业绩保持谨慎型乐观。 财务与估值 基于目前行业需求没有实质性恢复以及行业盈利整体偏弱的基本面,我们调整公司平均假设,营业收入12年和13年分别下调21.03%,27.94%,营业利润12年和13年分别下调49.74%和39.58%,并下调公司2012~2013年每股收益预测至0.51,0.70,下调幅度分别为59.52%和47.34%。按照可比公司2.1倍PB,对应目标价10.06元,维持公司买入评级。 风险提示 而援疆钢铁企业的新建项目将陆续进入投产期,钢铁供应量的增加将加剧产品的同质化竞争;原材料、能源、资金和劳动力成提高速度超过预期。

投资要点 宁沪高速公布2011 年年报,整体实现收入74 亿元,同比增长9.5%,其中,主要资产沪宁高速江苏段收入43.2 亿元,增长3.7%。归属于母公司净利润为24.29 亿元,同比减少2.2%,折合EPS0.48 元,略低于我们与市场的预期。11 年拟每股分配0.36 元。同时,公司公布了子公司增资沿江高速的关联交易。 车型结构变化,以及成本端增长是业绩略低于预期的主要原因:11 年,受到汽车保有量大幅增长的驱动,客车流量依然保持在10%以上的增速,部分月度甚至出现15%以上的增速,而货车增速受到经济放缓影响明显,增速普遍在5%以下, 从而拉低单位收入,导致收入增速慢于车流量增速。另一方面,折旧与摊销、养护、征收成本均出现超过收入增速的提升,从而导致主业低于预期。 增资沿江高速将开启未来主业外延式扩张:公司通过控股85%的子公司广靖锡澄公司,以14.662 亿元的现金出资,向沿江高速公路进行增资,约占沿江高速公司扩大后注册资本31 亿元的32.26%。沿江高速公司主要的资产为,沿江高速公路、太仓疏港高速70%权益、苏州绕城16.67%权益。预计交易完成后,将对12 年增加约0.6 亿元左右的投资收益,13 年贡献幅度更大。 财务与估值 高分红率与稳定增长是我们坚定看好公司的主要理由:尽管宁沪高速2011 年净利润出现小幅下滑,但公司为了保持分红稳定,依然股0.36(税前)的分红,以目前5.88 元的价格,税前股息率将达到6.1%。而A、客车流量快速增长;B、货车有望复苏;C、房地产部分结算;D、沿江高速利润贡献。使得公司12 年利润保持10%以上的增长是有基础和保障的。 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.56、0.61、0.74 元, 对应目标价6.80 元,维持公司增持评级。 风险提示 收费公路清理政策风险、宏观经济继续下滑影响货车、地产调控加剧

投资要点 l7个亿债券发行完成将为公司未来业务快速发展提供保障。园林工程的结算模式决定了公司对于流动资金的需求较高,而此次募集资金将全部用于补充流动资金,无疑极大的提高了公司的资金实力,有助于公司未来承揽和运作更多的项目。 市政业务比重预计扩大将有效对冲财务成本压力。7个亿的债券根据7.30%的利率将带来年均5110万的利息支出,但我们认为对公司的净利润率水平影响有限,主要是我们预计随着公司进一步开拓高毛利率的市政业务(公司市政业务占比从2010年的7%提升至2011年的预计10%),同时在手山东19个亿的市政项目储备,预计市政园林业务的占比将明显提高,有效的对冲公司的财务费用压力。 公司经营较为稳健,债券违约风险小。首先,公司是行业内为数不多的具有整体产业链优势的企业,苗木基地17510亩,设计收购贝尔高林30%股权,工程产值行业排名第二;其次,对于应收款回款采用“专人跟踪、项目经理负责、财务部专人每月考核”的管理政策;最后,对于市政项目,公司根据自身的资金情况,控制其比重在合理水平。 财务与估值 根据公司2月24日公布的业绩预告,公司市政园林业务占比和地产园林业务毛利率均低于我们的预期,因此我们下调了部分对于公司的核心假设和盈利预测(具体见正文),同时考虑此次债券发行,相应增加公司2012年开始应付债券7亿元,预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.19元和1.72元(原预测为1.62元和2.53元),按照原先2012年30倍估值,对应目标价35.70元,维持公司“买入”评级。 风险提示 应收账款不能及时收回的风险。部分市政园林业务无法按时开工的风险等。