城市综合开发提升整体盈利能力。公司已经与大约20个省、市、自治区签订了框架协议,进行城市综合开发。公司在城市综合开发的过程中,不仅能获得规模可观的房屋建筑和基础设施建设订单,BT项目占比也将大幅上升,还能够在未来地产一级开发的同时布局二级开发,获得相对廉价的优质土地储备。公司整体盈利能力有望进一步抬升。 建筑一骑绝尘。新接订单增速远超其他大型央企,公司2010年建筑工程新签合同金额达到7411亿元,同比增速78.4%,2011年1季度进一步上升至95%。公司的“大市场、大业主、大项目”模式基本成型。业务遍及全国各地,并拓展世界多个国家和地区。境内平均单项合同额达1.44亿元,境外3000万美元以上项目,占境外承包工程合同额的8成。公司还积极推进战略联盟策略,大业主营销成果显著。公司与近三十个省(自治区)、市、区政府合作,促进地区经济发展,求得政企共赢。同时,公司还与中粮集团、中国海油、宝钢集团、中国电信等大型企业合作,实现强强联合。 地产双核驱动。2010年房地产销售额669亿元,同比增长42.6%,2011年1季度仍然保持较高增速,达43.3%。策略上,公司推行中海地产和中建地产双品牌协调发展,经过多年酝酿,中建地产开始进入快速成长期,公司地产业务也将从原来的中海地产一枝独秀转变为“中海地产”和“中建地产”双核驱动。开发上,管理高品质和土地低成本两手一起抓,保障低成本的同时项目高品质。经营上,商品房和保障房两翼齐飞,从而有效抵御房地产调整的风险。 盈利预测与估值。我们预计公司2011-2013年营业收入分别为4772亿元、6646亿元和8571亿元,实现归属于母公司股东的净利润分别为120.7亿元、160.2亿元和195亿元,复合增长率达到28.3%。预计2011-2013年公司的EPS分别为0.4、0.53和0.65元,给予买入-A的投资评级,12个月目标价6元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,房价出现大幅波动。

毛利率有望持续提升。2010年,公司实现营业收入325.8亿元,实现归属母公司的净利润16.6亿元,同比增长了69.3%,每股收益0.34元,再次超出市场预期。报告期内,公司综合毛利率为14.5%,与2009年相比提升了2个百分点。公司毛利率未来有望持续提升,一是得益于经济复苏后新签项目毛利率普遍提升;二是毛利率较高的煤化工项目占比将持续上升;三是公司开始大力发展主导市场的EPC、PMC、BOT等项目承包方式,抢占高端建筑市场。 新签订单不断加速,单项合同金额持续上升。2010年,公司新签合同额513.3亿元,同比增长22.6%。从单项合同额看,国内总承包项目合同额最高的金额近30亿人民币,海外最大项目合同额达到4亿美元。境内新签合同总价亿元以上项目占新签合同总额的53.3%。在2010年9月16日的深度分析报告中,我们提到,化工工程投资最坏的时候可能已经过去。从最近半年多的数据来看,基本印证了我们此前的观点。2011年1季度,公司公告的大额订单已经超过了150亿元。公司海外拓展不断深化,煤化工龙头地位不可撼动,公司接单能力持续增强,我们预计公司2011年新签订单增速将超过20%。 技术创新成效显著。公司组织编制了《“十二五”技术发展规划》,提出了124个重点研发项目。完善了技术创新管理制度,加大对创新人才的激励力度;增加技术创新投入,推动技术信息交流,整合发布了一批具有市场竞争力的优势技术。公司牵头组建的“新一代煤(能源)化工产业技术创新战略联盟”获科技部颁发的“十一五”国家科技计划组织管理优秀奖。公司通过技术的引进、集成和自主研发,几乎掌握了全部的世界煤气化技术,形成或即将形成一批具有自主知识产权的煤化工工艺和专利,涉及煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制甲醇等,在煤化工领域占据了中国绝大多数工程设计和施工承包的市场份额。 维持买入-A评级,6个月目标价11元。公司新签订单持续超预期,我们上调对公司的盈利预测,预计2010-2012年公司EPS分别为0.46、0.58、0.7元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价11元。 风险提示:煤制天然气等煤化工项目审批速度减慢影响公司的新签订单。

报告摘要: 2011年4月18日,公司与浙江省海宁市盐官景区综合开发有限公司签订了《浙江省海宁市城市景观体系投资与建设战略合作意向书》,双方约定在三年到五年的期限内共同推动海宁盐官景区沿江大道及新塘河景观建设,建设项目总长约35公里,西起老盐仓回头潮景区,东至尖山,总投资金额约为人民币6亿元。合作意向书金额占公司2010年营业总收入的比例为41.28%。付款方式按照5-3-2的模式进行(即进度50%的付款,回购期两年,完工一年后支付至总价款的80%,完工两年后付清全部余款)。 新商务模式持续发力。受益于园林绿化行业的快速发展趋势,公司抓住机遇, 自2010年起开始打造新的商务模式,从过往的单一园林绿化工程建造商升级为向城市提供景观生态系统一揽子服务的综合运营商,公司承接订单和盈利能力持续提升。自2009年末上市以来,公司新签大额订单金额达到了66.8亿元,基本能够覆盖未来两年公司营收的快速增长。我们预计这种模式能够持续,公司2011年的新签订单同比仍将保持较高的增长。 现金流将逐步改善。公司近两年处于快速扩张期,受园林工程行业回款周期的影响,现金流不太理想,但随着项目的顺利推进和回款期的到来,我们认为公司到2012年现金流状况就会显著好转,预计2013年经营性净现金流就有望转负为正。国内市、县政府的建设资金主要来自卖地的收入,公司如果发现当地政府未来尾款三四年内都没办法付清,也可以采取土地支付的方式,作为一个避险手段。此外,公司参与建设的中央公园项目,一般有3%的面积会成为公建项目,公司会提供一揽子方案,政府会以租赁的方式租给我们来运营,一方面增加了公司未来的盈利能力,一方面也可以化解尾款支付的风险。 维持增持-A评级。我们长期看好园林绿化行业未来几年的发展趋势,建议重新关注园林板块(东方园林、棕榈园林和铁汉生态)的投资机会。我们维持公司的盈利预测,预计公司2011-2013年的EPS分别为3.29、5.01和6.40元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价130元。 风险提示:公司主要的风险可能来自土地市场,因为国内市、县政府的建设资金往往来自卖地的收入,如果土地市场不景气,成交量和地价下降,政府的支付可能会有一定的问题。

报告摘要: 业绩稍低于预期。2010年,公司实现营业收入44.88亿元,较上年同期增长80.4%,实现归属于母公司所有者的净利润2.62亿元,较上年同期增长98.2%。每股收益1.33元,稍低于我们之前预期。 净利润率持续提升。报告期内,公司工程项目进展顺利,规模快速扩张,净利润率从2009年的5.3%上升到了5.8%。其中,综合毛利率为14.9%,与去年相比小幅上升0.1个百分点。管理费用率和销售费用率均轻微上升了0.09个百分点,主要原因是公司加强了营销网络体系建设,基本运行2个区域公司(京津、西南)、2个营销网络管理公司(武汉、海南)、2个专业营销网点(江苏、青岛)的营销网络体系建设,导致费用率暂时的提升。公司已经初步搭建好了业务水平高、执行能力强、和谐高效的优秀经营团队,随着规模优势的进一步体现和2011年年中部品部件工厂的顺利投产,公司未来净利润率将步入持续上升期。 研究创造价值。公司通过实施“科技领先”的发展战略,建立起企业的科技创新体系,促使科技创新成为公司的核心竞争力。报告期内,公司和全资子公司浙江亚厦幕墙有限公司被认定为国家高新技术企业。公司历来注重研发投入,2008-2010年研发支出占营业收入的占比均超过3%。2007-2010年累计研发的项目共计48个。2010年公司针对工业化生产与住宅全装修研究、石材饰面板干挂胶技术研究与应用、大理石拼花设计和编码技术研究与应用等19个项目进行了研发和投入。 未来将保持快速发展态势。受益于国民经济稳定增长和装饰行业快速发展,公司充分利用上市带来的“品牌优势”和“资金优势”,加快募集资金投资项目的建设,从业务开拓、管理创新、技术研发、人才战略等多领域全方位提升核心竞争力,公司保持了快速、稳定、健康的发展态势。我们提高对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年的EPS分别为2.37、3.66和4.98元,长期看好公司的未来发展,维持买入-B的投资评级,6个月目标价88元。 风险提示:原材料价格大幅波动、房地产开工低于预期。

报告摘要: 报告期内,公司实现营业收入14.53亿元,同比增长148.86%,归属于母公司所有者的净利润2.58亿元,同比增长208.13%。公司上市以来,在全国范围内品牌效应的显现和综合实力的增加,致使公司市政园林工程业务迅猛增长,同时,受益于园林绿化行业的快速发展趋势,公司抓住机遇,从过往的单一园林绿化工程建造商升级为向城市提供景观生态系统一揽子服务的综合运营商,公司经营和盈利能力持续提升。 净利润率快速提升。报告期内,公司净利润率达到了17.8%,同比提高了3.4个百分点。净利润率的提高一方面是毛利率的提高,另一方面是管理费用率的降低。2010年公司主营业务毛利率为33.63%,较上年同期提高0.74个百分点,主要原因是园林景观设计项目的收入大幅增长,且园林景观设计的毛利率较高,拉动了公司整体毛利率的提高;2010年公司管理费用率为6.66%,较上年同期降低了4.08个百分点,主要由于公司业务增长较快,规模效应体现,而且公司也进一步加强了费用管理工作,有效控制了费用的增长。 接单能力持续提升。报告期内,在新的商务模式下,公司市场拓展取得了重大突破,公司签署战略框架协议54.66亿元,直接签署工程施工合同20.87亿元,签署设计合同5036万元。公司自上市以来,资金实力大大增强,业务拓展情况良好,业务模式从以往专注于对单一园林景观项目的设计和施工管理,逐步向“城市景观系统综合服务商”升级,为城市景观系统建设提供从整体规划、方案提炼、设计到施工等“一揽子”解决方案,接单能力大幅提升。 维持增持-A评级。我国园林绿化行业未来几年将继续保持快速发展的趋势,公司将持续受益。我们预计公司2011-2013年归属于母公司净利润分别为4.94、7.52和9.61亿元,EPS分别为3.29、5.01和6.40元,公司作为园林行业的龙头企业,成长性好,新商业模式逐渐成型,规模效应显现,维持增持-A的投资评级,6个月目标价130元。 风险提示:经营性现金流入持续低于预期。

公司2011年第一届董事会第十七次会议通过了《关于投资建设中国化学启东新材料产业园区项目的议案》,决定设立全资子公司“中国化学启东新材料有限公司”,拟购买江苏启东吕四海洋经济开发区总体规划面积约5000亩的工业建设用地,投资建设中国化学启东新材料产业园区项目,预计总投资40亿元。 参与园区开发。公司依靠自身的技术、管理和资金优势,与启东市政府携手合作,共同开发启东新材料产业园。子公司中国化学启东新材料有限公司将负责进行园区的整体规划、招商引资、项目投资建设和运营管理,并为园区基础设施建设提供服务。 拓展新材料领域。园区规划确定了“一主一辅”和构建“三业集群”的建设目标,即以化工新材料产业为主、以化工新材料产业所需的关键原料和中间体为辅进行产业布局,形成上下游紧密关联的工程塑料产业集群、特种橡胶产业集群和专用化工材料产业集群,发展资源依赖小、技术水平高、环境污染小、产品附加值高的精细化工产业,公司产业链逐步完善。公司将通过产学研相结合的模式,把启东新材料产业园建成中国化学的新材料技术研发基地,为公司和园区产业的持续发展、抢占科技制高点提供支撑。 工程订单持续快速增长。公司主营业务保持良好发展态势,订单持续快速增长。公司2009年新签订单约420亿元,2010年全年新签订单金额约500亿元左右,截止到2011年3月上旬,公司2011年公告的大额订单已经达到了150亿元。预计公司2011年新签订单增速将超过20%。 上调公司目标价至11元。我们上调对公司2010-2012年的盈利预测,预计EPS分别为0.32、0.44、0.55元,未来三年的复合增长率达40%,考虑到公司经营情况和新签订单均超出我们原来的预期,参与园区开发和新材料领域的拓展将进一步提升公司未来的竞争力,维持公司买入-A的投资评级,上调6个月目标价至11元。 风险提示:煤制天然气等煤化工项目审批速度减慢影响公司的新签订单。

2010年度,公司实现营业收入12.9亿元,比上年同期增长了95.7%,实现归属于上市公司股东净利润1.68亿元,比上年同期增长116.8%,基本符合预期。公司通过对外积极开拓市场,承接的工程项目、设计项目大幅增加。 毛利率持续上升。报告期内,公司综合毛利率较上年同期增长了1.06个百分点,主要原因是公司经营规模大幅扩张,规模效应开始显现,工程毛利率上升了1.33个百分点,得益于苗木价格提升,苗木销售毛利率也上升了9.4个百分点。未来随着公市政园林工程项目的增多,公司综合毛利率有望进一步上升。 订单稳定增长。报告期内,公司凭借自身强大的竞争优势,在风景园林市场中占据了较高的市场地位,赢得了较大的市场份额。2010年新签工程合同175个,新签设计合同172个,2010年新签工程合同12.8亿元,2010年新签设计合同2.33亿元;截止到2010年12月31日已签合同剩余产值约6.7亿元,待签合同4亿元。公司通过上市顺利解决了行业内普遍存在的资金问题,使得公司的业务规模、市场占有率、品牌知名度及行业号召力得到了明显的提升,预计未来订单仍能保持稳健增长。 公司坚持以园林工程施工业务为核心业务,在优化现有房地产客户的基础上,适度发展政府公共园林业务,预计公司未来两年在高端房地产园林项目市场继续位居全国第一,在园林工程施工领域位于国内同行业前两名。 维持增持-A的投资评级。随着我国工业化和现代化进程加快和人们生活水平的不断改善,人们对周围环境的要求也越来越高,园林行业相应呈现出超常规的发展态势,发展速度远超过国民经济总体增长速度。公司立足地产园林,快速拓展市政园林,我们仍然长期看好公司的发展前景。预计公司2011-2013年的EPS分别为1.73、2.67和3.62元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价80元。风险提示(必须具备):房地产市场持续调整,订单增速下滑。

成长性突出。根据我们估计,公司在手订单已经达到6.5亿元,预计到2011年年底在手订单规模将超过12亿元,公司有条件选择优质客户,重点承接大型综合性项目,综合性项目合同呈不断增长的趋势。医疗工程行业进入发展的春天,行业的市场集中度逐渐上升,行业龙头企业市场份额快速提升,预计公司未来三年业绩的复合增长率高达91%。 盈利能力强。手术部、ICU、化验室、实验室、医用气体工程等医疗专业工程建设直接关系病人的生命健康或检验、化验的精准性,这就要求医疗专业工程建设服务商具备较高的规划设计和施工能力、产品设计和加工能力、系统集成及软件开发能力。公司综合毛利率超过40%,净利润率20%左右,远高于一般的装饰装修类公司,也超过了市政园林类公司,随着公司规模的快速扩张,规模优势将逐渐显现,费用率也将有效降低,盈利能力有望进一步提升。 独特的商业模式有利于公司的快速扩张。公司2003年就开展了买方信贷业务,为部分暂时财政支付有困难的医院提供信贷担保购买医疗设备,在获得订单的同时建立了长期的合作关系。公司还建立了大型会议中心,每年承办数场大型卫生系统高峰论坛,以邀请国内知名医院院长、卫生部官员、国内外卫生系统专家就行业发展进行交流,跟踪行业发展动态,不断挖掘市场需求。公司经过十余年的发展,已在医疗服务领域树立了“以德为尚,以质为荣”的“尚荣医疗”品牌,成为行业的领军者。 高增长,高估值。公司进入快速扩张阶段,我们预计公司2010-2013年的EPS分别为0.7、1.50、3.04和4.90元,综合考虑未来医疗工程的发展趋势以及公司在市场中的竞争优势,特别是公司在手术室工程领域的龙头地位,我们给予买入-A的投资评级,12个月目标价90元。 风险提示:地方财政支付风险、人才储备不足风险。

2010年度,公司实现营业收入66.4亿元,比上年同期增长61.7%;实现归属母公司股东的净利润3.89亿元,比上年同期增长93.7%,继续保持高速稳定增长。全面摊薄后的EPS为1.22元,基本符合预期。 毛利率上升,三项费用率下降。报告期内,公司营业利润、净利润的增长幅度都超过了90%,主要是因为公司产业链逐步完善,业务开展顺利,成本费用控制较好。通过多年的努力,公司已经逐步完善了产业链,“大装饰”的经营模式基本成型。公司在“捆绑经营”、“标杆管理”已经取得成效,“50/80”管理体系已经成熟的基础上,推出并实施“五力五意识”思想指导体系和“产品化装饰”现场质量管控体系,使公司的管理更加规范化、专业化,成本费用控制成效明显,毛利率持续上升,从2007年12.77%上升至2010年的16.89%。销售费用率和管理费用率下降明显,分别比2009年下降了1个和0.7个百分点。 公司行业龙头地位稳固。公司连续8年成为中国建筑装饰百强企业第一名,蝉联“中小板上市公司50强”和“中小板上市公司10佳管理团队”以及“金圆桌奖--优秀董事会”,公司也连续两年入围“中国民营企业500强”,2010年,公司荣获鲁班奖4项,全国建筑装饰奖30项,公司还拥有国内最大的设计师团队、高端设计师较多,设计水平处于国内领先地位。 预计2011年新承接订单量稳健增长。2010年公司新承接订单金额接近90亿元,同比上升幅度超过100%。公司继续强化了在酒店装饰装修领域的优势地位,新接订单中超过40%来自酒店业务。公司还积极拓展住宅精装修业务,报告期内成立了家装分公司,专门从外面招聘有家装经验的从业人员,聚焦高端住宅精装修,公司和恒大地产签订了战略合作协议,预计住宅精装修业务今明两年有望进入快速发展期。我们预计2011年新承接订单量增速将有所回落,全年增速在25%左右。 我们继续看好公司未来的成长性,公司未来三年仍可以保持较快的增速,预计2011-13年的EPS分别为2.02、2.88、3.80元;考虑目前中小板市场的估值水平和公司在业内的龙头地位,维持6个月目标价78元和买入-B的投资评级。 风险提示:受房地产调控影响新接订单下滑。

公司与伊犁新天煤化工有限责任公司签订了伊犁新天年产20亿立方米煤制天然气项目合同,项目工期约36个月,合同金额约82.87亿元,这是公司签订的第一个煤制天然气EPC合同。据我们了解,伊犁新天煤化工有限责任公司是新汶集团(伊犁)能源开发有限责任公司的下设单位。伊犁新天煤化工有限责任公司开发的20亿立方米/年产煤制气项目是伊宁市2009年成功引进的首家煤化工项目,2010年4月已经正式破土动工,该项目是新汶集团伊犁能源公司年产100亿立方米煤制气项目计划中的一期工程。 新签煤制天然气大单打开公司发展空间。从2010年以来的情况看,煤制天然气是我国新型煤化工的重要方向,主要集中在新疆、内蒙和山西等地区。截止目前,发改委已经批准了五个煤制天然气项目,其中前四个都是中国化学工程公司设计的(赛鼎公司三个和五环公司一个)。虽然设计并不意味着就一定能够拿到EPC合同,但至少可能性相对更大一些。根据我们的统计,我国规划建设的煤制天然气项目已经超过300亿立方米,总投资超过1800亿元,伊犁新天煤制天然气项目的启动意味着国内煤制天然气项目的加速。公 司的发展空间进一步打开。 毛利率有望持续上升。煤化工工程作为新兴的工程市场,毛利率相对传统石油石化化工工程项目都是比较高的。煤制天然气作为刚起步的新型煤化工项目,毛利率又要高于一般的煤化工工程项目,随着公司煤化工和煤制天然气工程项目在营业收入占比的提高,毛利率将呈现稳定上升态势。同时,公司以EPC(工程总承包)方式获得的项目大幅增加,单个项目合同金额大幅上升,成本得以有效控制,也有利于毛利率的提升。 维持买入-A评级和6个月目标价9元。公司经营情况和新签订单均超出我们原来的预期,随着全国和各地方政府十二五规划的出台,未来包括煤制天然气在内的煤化工项目投资加速可期,公司明显受益,我们调高对公司2010-2012年的盈利预测,预计EPS分别为0.31、0.43、0.54元,未来三年的复合增长率接近40%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价9元。 风险提示:化工投资增速下滑,煤制天然气等煤化工项目审批速度减慢将影响公司的新签订单。

第三代聚羧酸减水剂优势明显。其具有掺量低、减水率高、坍落度轻时损失小、增强效果显著、产品绿色环保以及经济效益好等特点。国际发达国家聚羧酸市场占比达到60%,中国目前仅有10%。 国内聚羧酸减水剂应用近几年呈快速发展趋势。前期制约三代聚羧酸对二代产品的替代的主要壁垒:起步晚,掌握聚羧酸生产以及复配工艺相对较弱;对混凝土配料中的辅材包括砂、粉煤灰等原材料的要求相对较高;与萘系的不兼容,混凝土商在换代过程中需要进行全套设备的清洗或者另为配置设备。但随着国内技术的逐步成熟,适应各种混凝土辅材的复配技术应运而生,而聚羧酸系产品优越的产品性能与经济效率也使得下游混凝土商的接受度越来越高。 产能释放在即。公司募集资金项目漳州年产5万吨聚羧酸减水剂母液项目以及收购了贵州建工建材公司、重庆市建研科技公司,并分别改扩建2万吨二代氨基及脂肪族与1万吨聚羧酸母液合成项目产能均将在明年大量释放,预计2010-2012年的产量增长将分别达到42%、125%、52%,考虑公司目前相对较佳的现金状况以及以往的扩张模式,不排除公司继续通过产业整合进一步提升产能以及销售的布点的可能。 收入快速增长,毛利率有望回升。预计公司2010-2012年销售收入增长为36.5%、70.8%、46.6%,三代聚羧酸减水剂业务占比的提升将抬升综合毛利率;对应2010-2012年EPS分别为0.47、1.05、1.49元,给予2011年40倍PE及“增持-A”的投资评级,6个月目标价42元。 风险提示:公司主要的风险在于原材料价格,环氧乙烷、聚醚单体以及工业萘等主要原材料如果出现价格大幅上涨,可能会在一定时间内影响公司相关业务的盈利能力。

近期我们调研了东方园林,与公司高管进行了深入的沟通和交流,公司目前订单饱满,经营状况良好,我们维持增持-A评级。 园林行业持续快速发展。园林工程建设的高峰会持续十几年,每年基本能够保持三、四千亿元的规模。在园林行业中包括设计、工程、苗木和养护四个部分,目前来看最重要的是工程和苗木,设计虽然毛利率高,但金额相对较小,对利润贡献不大,而园林养护目前还没有对民营企业放开。园林工程方面,对一线城市来说,新的市政景观工程的高潮已经过了,对二三线城市来说,还会有4-5年的建设高峰期。无论是老城区改造还是新城区建设或者经济结构转型都会带来大量的园林建设。再差的地级市如果要把城市园林景观做好也需要7-8亿元的投入。园林养护目前还没有放开,主要是城市园林局负责,如果市场化以后,对民营企业会有大的机会。 园林工程覆盖全国。公司成立了6个工程事业部,包括北方部(内蒙、东三省、河北)、华中部(湖北、湖南、安徽、江西)、西北部(山西、陕甘宁、新疆、西藏)、华东部(山东、江浙沪、福建)、西南部(云贵川、两广、海南)和高尔夫事业部。截止目前,公司的订单金额已经超过55亿元(见表1), 主要集中在北方地区,华中、华东、西北和西南地区也均有涉及,已经基本覆盖全国。 公司将维持快速扩张态势,我们预计公司明年订单金额超过100亿元。公司正在完善未来的五年规划,在资金和人员方面进行适当的安排,以适应公司未来快速的发展模式。 苗木议价能力强。公司今年重点放到了工程拓展方面,苗木基地推进相对较慢,现有苗木基地4000余亩,主要分布在河北、山东和浙江,其他的目前仍在持续推进中,公司会考虑战略合作或者收购的方式进行苗木储备。公司在这方面议价能力相对较强,因为公司每到一个城市,基本能够垄断当地的园林工程市场,而上游苗木供应商相对分散。 多途径保证回款。国内市、县政府的建设资金主要来自卖地的收入,公司如果发现当地政府未来尾款三四年内都没办法付清,也可以采取土地支付的方式,作为一个避险手段。此外,公司参与假设的中央公园项目,一般有3%的面积会成为公建项目,公司会提供一揽子方案,政府会以租赁的方式租给我们来运营,一方面增加了公司未来的盈利能力,一方面也可以化解尾款支付的风险。我们认为公司到 2012 年现金流状况就会显著好转,预计2013 年经营性净现金流将转负为正。 我们长期看好公司的发展前景,给 予增持-A 评级。随 着经济的快速发展和人们生活水平的提高,人们对生态环境的要求也越来越高,各城市纷纷加大对园林绿化的投资力度,我国园林绿化行业未来数年内仍将继续保持快速发展的趋势,公司作为行业龙头将显著受益。我们预计公司 2010-2012 年归属于母公司净利润分别为 2.72、5.32 和7.87 亿元,EPS 分别为 1.81、3.54 和5.24 元,公司作为园林行业的龙头企业,成长性好,规模效应将逐步显现,毛利率和净利润率有望持续提升,维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价 130 元。

公司自主知识产权的铯钾单片防火防爆玻璃产品性能卓越,可以在1000°C的大火环境中耐受时间超过3小时;同时强度是普通玻璃的6-12倍,是钢化玻璃的1.5-3倍。由于体积轻便、透光率高,在具备较强的防火能力之外,其物理抗性也远远高于普通钢化玻璃,更适合用于玻璃幕墙、玻璃采光顶等。 随着居民消费能力的提升以及对安全防范意识的提升,未来高层建筑在设计环节便会更多考虑到安全的防火性能;更为规范的产品标准,更为严谨的建筑防火材料的准入制度,都会为行业中的优势企业提供更为健康和有利的发展环境。公司安防玻璃作为普通平板玻璃、钢化玻璃以及low-e玻璃的升级替代产品,未来有望积极受益于国家关于《高层建筑防火规范》的修订以及市场对于建筑防火要求的提升。 公司将BIPV应用与公司的高强度铯钾玻璃结合,其双玻光伏系统具有其他普通光伏产品所不具备的安全性能,有望成为极具特色、且符合市场发展方向的产品。随着未来BIPV应用的产业化进程的加速,BIPV未来在我国的发展空间非常巨大;此外,除了其发电性能之外的特性如寿命、强度、安全等方面的指标也在这一过程中越来越受到重视。目前财政部最新的太阳能光电建筑应用示范工程的补贴政策将使得公司积极受益。 公司投资建设的安防玻璃以及BIPV项目大部分将于明年年底之前建设完成,全部项目建成后,公司安防玻璃以及光伏组件将分别在目前的基础上提升2倍以及5倍。受上市后的财务费用的下降以及盈利较高的光伏组件增长较快的影响,预计未来三年的净利润分别为0.57、1.07、1.55亿元,对应2010-2012年的EPS分别为0.48、0.89、1.29元,三年复合增长率55%。 估值比较上,我们分取了特种玻璃、光电幕墙以及太阳能光伏应用的公司,作为一个拥有自主知识产权以及行业龙头地位、其他同类型企业难以复制的技术性公司,目前其新材料的估值溢价并未体现。如果一并考虑公司的体量以及成长性,考虑其产品特点,我们认为公司目前的价值是被低估的。我们取公司2011年的40倍PE即35.7元以及2012年30倍PE即38.7元的均值,6个月目标价37.2元,首次评级“买入-A”。

2010年12月2日,公司再签大单,所属全资控股公司中国成达工程有限公司与新疆美克化工有限责任公司签订了二期年产10万吨1,4 -丁二醇项目工程总承包合同,合同工期约27个月,合同金额约16亿元,约占本公司2009年营业收入的5.79%。 新签订单明显提速。2010年10月份以来,公司新签订单明显提速,国际、国内多点开花,短短两个月时间,公司公告的新签大额订单合同金额已经超过了110亿元,相对于今年上半年平均每月约30亿元的订单金额增加幅度超过了40%。公司目前的订单金额已经基本与去年全年持平,随着12月签单高峰的到来,公司全年新签订单规模有望突破500亿元。 煤制天然气前景看好。10月份,国家发改委批准了中国华能集团公司在中国北部内蒙古自治区一个新的煤制天然气项目,该 项目天然气年产能为40亿立方米,国家发改委批准的煤制天然气项目增至5个,总投资超过1000亿元。与此同时,在刚刚举办的“2010中国煤制天然气、煤层气(国际)高峰论坛”上,新疆昌吉州煤电煤化工产业发展领导小组办公室一位负责人透露,当地正在开展不同程度工作的煤制天然气项目10个,总 规模349亿方,计 划总投资1831亿元。而且,新疆自治区有关方面还与中石化、浙江省政府签订框架协议,将建设一条新疆到浙江的“点对点”煤制天然气专属管道。中国化学可能将成为煤制天然气项目加速推进的最直接受益者。 维持买入-A评级,提高6个月目标价至9元。考虑到化工工程市场的整体复苏和未来煤制天然气项目投资的加速,公司新签订单将超出我们原来的预期,我们提高了对公司2010-2012年的盈利预测,预计EPS分别为0.31、0.42、0.53元,未来三年的复合增长率接近40%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价9元。

近期我们组织了对中国化学的联合调研,现将情况简单汇总如下。 工程:2008、2009年工程公司(化工设计院)和施工公司各占收入一半。目前工程公司90%以上都是EPC合同,而施工企业也开始向EPC转。而施工总承包项目毛利率往往还不到EPC的一半。随着EPC项目的增加,公司毛利率将呈上升态势。 煤化工:从今年的情况看,煤制天然气是煤化工的主要方向,集中在新疆、内蒙地区。四个发改委已经批准的项目都是我们公司设计的(赛鼎三个和五环一个)。刚起步的新型化工工程市场毛利率相对传统化工工程项目都是比较高的,煤化工工程作为新兴的工程市场,毛利率相对较高。 海外工程:今年海外工程占比15%-20%,3-5年内计划海外工程收入占到总收入的三分之一。公司基本上不做援外项目,主要是商业项目,会严格控制对方的违约风险,金额比较大的合同主要用的是国内贷款。公司最近这两年才真正开始大规模布局。 资金:化工工程方面是否垫资主要还是看甲方和乙方谁更强势,但即使垫资其实比例也不高,因为EPC合同基本上都有预付款(10%-15%),而施工总承包合同则会有进度款,往往三个月结算一次,总的来看,垫资比例非常低。公司2010年三季报末持有的现金比中报时还多了17亿元,现金流非常好。 管理:总公司对各子公司的收入和利润都会有具体要求。总部员工约140人,集团员工达37000人,总公司主要还是输出制度,设备采购也是全集团集中采购,其他方面主要还是子公司负责,目前公司正在做一个全集团的信息化建设。 公司策略:工程立业、技术领先、产业支撑。公司在新型化工(多晶硅、煤化工等)出现的时候,能够迅速抢占非常大的工程市场份额,这本身就代表了公司在化工工程方面的优势。 维持买入-A评级,6个月目标价7元。