公司受益于非常规天然气的开发:我们预计2011年公司设备类收入约8亿多,而在压裂设备、连续油管等业务的快速发展下,2012年设备类收入有望突破14亿元。2011年压裂设备收入约4亿元,同比增长一倍以上,增速高于2007~2010年80%多的年复合增长率。在大力开发非常规天然气的背景下,2012年公司该业务有望继续保持快速发展势头。去年公司连续油管业务在北美实现突破,全年收入超过1亿元,2012年收入有望突破2亿元。 服务业务板块成长可期:受康菲漏油事件影响,公司服务业务板块利润减少约4000~4500万元,影响每股收益约0.2元。预计今年一季度末蓬莱油田岩屑回注业务有望逐步重启。虽然本次漏油事件会对2011、2012年岩屑回注业务收入有所影响,但公司从去年开始陆续布局了压裂酸化、连续油管服务、陆地及水资源环保服务等新的服务项目,因此,未来服务业务板块仍将保持快速发展。根据公司的规划,到2015年公司设备、维修、服务三大业务板块的收入占比将从2010年的约45:37:18优化至40:10:50。 盈利预测及评级:我们预计2011~2013年公司的EPS分别为1.85、2.80、3.75元,目标价85,维持“增持”评级。

盈利预测与投资建议:不考虑此次现金收购高斯国际的影响,预计公司2011-14年EPS分别为0.76、0.88、1.00、1.14元;考虑收购高斯国际后,预计公司2011-14年EPS分别为0.76、0.88、1.09、1.30元,目标价13.10元,相当于12年EPS的15倍,增持评级。

事件: 公司公告以57,106.00万元现金收购公司实际控制人上海电气(集团)总公司(以下简称“电气总公司”)持有的美国高斯国际有限公司(以下简称“高斯国际”)100%股权,该部分股权评估日为2011年9月30日。 盈利预测与投资建议:不考虑此次现金收购高斯国际的影响,预计公司11-14年EPS分别为0.76、0.88、1.00、1.14元,考虑收购高斯国际后,预计公司11-14年EPS分别为0.76、0.88、1.09、1.30元,目标价13.10元,相当于12年EPS的15倍,增持!

业绩符合预期。2011年公司实现营业收入80.60亿元,同比增长19.37%;归属母公司净利润11.94亿元,同比增长35.29%;综合毛利率24.70%,与前两年持平;每股收益1.71元,符合预期。2011年公司派送方案为:每10股派发现金红利1.20元(含税),以资本公积金每10股转增10股。 盈利预测与评级。我们预测2012~2014年公司的EPS分别为2.10元、2.45元和2.82元,目标价33.6元,“增持”评级。

公司公告摘要:控股子公司三一德国携手中信基金收购普茨迈斯特100%股权,其中三一德国收购90%,出资3.24亿欧元(26.54亿元)。本次收购不构成关联交易和重大资产重组,无须提交股东大会审议。 收购意义:公司与普茨迈斯特(简称PM)强强联合,优势互补,有利于丰富公司的产品组合,提升公司的研发创新能力、国际运营管理经验和国际营销、服务水平,巩固公司在混凝土机械制造领域的全球领导者地位。 PM基本情况:PM是全球混凝土机械第一品牌,在2008年之前,收入一直高于三一中联。但金融危机后,PM开始从07年顶点下滑,而我国在4万亿带动下,三一中联收入水平不断创新高,从此PM被落下。 收购对三一现金流的影响:目前整个工程机械行业都处于现金流吃紧的状态,三一也不例外,但是基于三一的信贷资质、即将进行的H股融资,我们认为此次收购不会对三一现金流造成较大压力。 三一收购PM与中联收购CIFA比较:经比较,三一此次单位收购价格高于中联,不过,我们认为三一胜在时点的选择和收购对象的选择。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为1.17、1.54、1.93元,短期目标价23元,相当于2012年预测业绩15倍,增持。 对工程机械行业观点:尽管12年一季度基本面数据将较差,但龙头公司预计11年年报仍有出色表现,且12年全年业绩仍有不错增长,同时三一公告收购普茨迈斯特,卡特公告11年4季度和全年业绩超预期、12年业绩增长向上修正,在这些利好刺激下,预计工程机械短期内仍将领涨整个机械板块,重点推荐估值有修复空间的三一、中联、徐工、柳工、合力。

总体情况:公司是我国节能环保及核电设备的专业化生产企业,主营业务包括工业用余热锅炉、压力容器及核电产品,产品广泛应用于钢铁、有色、化工、电力、石油、造纸、玻璃等行业,是我国工业用余热锅炉行业领先型企业。2011年前三季度,公司销售收入为8.63亿元,实现净利润1.09亿元,同比分别增长13%和下降4.7%,总体经营平稳。由于生产方面长期浪费严重,公司目前毛利率偏低,管理层将寻求标准化工业生产,节省生产时间,未来毛利率有望稳中有升。此外,通过与管理层的深入交流及下游行业发展趋势判断,我们预期公司今年余热锅炉、压力容器及核电产品三项主营业务收入同比增长20%左右,伴随公司二期厂房明年一季度的顺利投产,明年公司收入仍然有望维持20-30%的增速。 余热锅炉节能环保,收入长期增长具备可持续性:公司目前生产的余热锅炉主要包括有色冶炼余热锅炉、氧气转炉余热锅炉、干熄焦余热锅炉,其下游需求分别有色冶炼、钢铁冶炼、钢铁(焦化行业),目前国内市场占有率第一,处于行业领先地位。由于宏观经济增速下降,下游需求相对萎靡,预计公司全年余热锅炉销售收入增速同比小于10%。公司工业用余热锅炉研发和工艺水平较高,产品系列丰富,广泛涉猎下游市场,但考虑到水泥窑余热锅炉、玻璃窑余热锅炉、生物质余热锅炉毛利率较低,公司目前专注于有色、钢铁行业用余热锅炉市场。 公司今年余热锅炉新增订单大概6个亿,其中有色冶炼余热锅炉占比50%,干熄焦余热锅炉占比20-30%,氧气转炉余热锅炉20-30%(均为估算),整体增速平稳,其中有色冶金订单今年增速大概为20%。尽管国家要求大型钢厂干熄焦余热锅炉配套比例达到90%,但目前只有不到40%,有色冶金余热锅炉下游配套比例约30%,考虑到国家节能减排政策的逐步落实,公司余热锅炉销售收入长期增长空间依然巨大。 压力容器和核电设备订单充足,产能逐步释放,增长有保障: 压力容器业务 压力容器行业技术壁垒较低,各厂商之间的竞争主要集中在工艺生产方面,目前已经进入到了白热化阶段,仅张家港地区压力容器厂家就超过50余家,各公司相互之间采取低成本和压价策略,利润率很低。 由于生产成本相对较高,公司充分利用自己的制造工艺优势,主要生产技术含金量较高的产品,从而有效规避了毛利率逐年下降的风险。 在手订单方面,公司2007年与神华宁煤签订了5亿的大额订单,但由于订单涉及到补价问题,今年仅确认1-2个亿,目前未确认订单约2亿,此次确认时间相对较长,未来这种特殊情况发生的可能性不大。 此外,今年公司还参与了神华宁煤招标项目,中标了一个4000万的包,还有一个6000万的包被其他公司获得。公司正与美国KBR公司进行IGCC的示范项目合作,合同金额大概为1.2亿,其中气化炉余热锅炉2500万,气化炉9500万。由于公司目前在手订单充足,未来只接受配套订单项目,提升公司的综合盈利能力。总体而言,公司目前压力容器在手订单5-6亿,随着二期工厂明年一季度的投产,按照厂房面积计算,公司产能至少翻番,但考虑到设备安装和员工补充滞后,乐观预计产能增加50%,产能瓶颈将大大消除,未来压力容器收入高速增长可期。 至于投资者较关心的鄂尔多斯乌兰煤炭项目,目前存在的主要问题是合作方土地供给承诺无法兑现,而且当地政府合作意愿不足,项目夭折可能性很大。当时地方政府号称投资100亿,同时提出了税收优惠的鼓励措施,但目前地方政府却将投资额调整为40亿元,考虑到蕴含的潜在风险,公司可能放弃此次合作,未来谋求独资建厂。 核电设备业务 公司吊篮产品去年确认5.5套,今年大概能确认8-9套,受益于二期工厂的投产,明年大概能确认12套,但蒸发器目前还没有确认销售收入。在产能方面,目前公司只有一个车间生产核电产品,满产能力约10套,管理层计划明年将用于生产压力容器的两个车间全部搬出,也就是未来核电产品生产车间将达到三个,产能瓶颈有望彻底解除。总体来说,公司目前吊篮筒体在手订单充足,大概为70套,每套营业收入380万元,而吊篮产品收入主要取决于产能释放能力,下游需求对公司影响有限,未来收入增速稳定。 生产流程优化,主要业务毛利率将逐步提升:由于公司生产的是非标准化产品,之前制造过程中浪费严重,随着公司生产管理和流水线标准化的加强,乐观估计未来毛利率有望提高5个百分点以上。目前公司的产品结构中,余热锅炉和压力容器收入占比分别约70%、25%,两者占比高达95%以上,但毛利率仅分别为26%、16%左右,未来毛利率的提升将大幅提高公司的盈利能力,整体业绩有望得到显著改善。 股权激励实施,行权条件表明成长底线:公司为了进一步完善公司治理结构,健全激励机制,激励公司中高级管理人员以及核心岗位员工勤奋努力工作,确保公司长远发展与股东利益的最大化,对包括公司中高级管理人员和核心技术(业务)人员在内的激励对象进行股票期权激励,同时确定了本次激励计划的股票期权首次授权日为2011年11月22日,行权价格为30.44元,行权条件为2011年净利润相比2010年增速不低于25%,2012年净利润相比2010年增速不低于45%,2013年净利润相比2010年不低于65%(净利润为扣非后净利润且未考虑行权成本)。我们认为,行权条件表明了公司的成长底线,以及管理层对公司未来成长的信心和动力。 大力引进外来人才,长期劳动力供给有保障:目前整个张家港地区的用工成本都在上升公司人工成本今年同比增长约20%。由于张家港本地劳动力紧张,公司目前从其他企业挖人较少,主要从西部地区招工,开出的薪资条件也具备一定的吸引力,劳动力供给还是能够保证正常生产。在劳动力素质方面,目前专科学历只能进入到车间从事焊工之类的工作,研发部门至少需要本科学历,目前每年能引进60余个大学生加入公司的核心部门;在员工绩效激励方面,目前各生产部门采取末尾淘汰制,从而有效调动了员工的生产积极性。此外,公司目前正在建造300套60平方米的厂区住宅,还规划建造一栋大的职工宿舍,以便吸引优秀人才加入公司。综合以上因素,我们认为,公司的劳动力长期还是能够得到有效保障。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.22、1.47、1.77元,维持目标价39元,考虑二级市场目前股价水平,评级由“中性”上调为“增持”。

3季报概况:2011年前3季度,公司实现营业收入6.87亿元、营业利润1.35亿元、归属母公司净利润1.05亿元,同比分别增长36.43%、19.71%、7%。实现每股收益0.48元,略低于预期。 第3季度,公司实现营业收入2.42亿元、营业利润0.41亿元、归属母公司净利润0.3亿元,同比分别增长10.56%、-22.74%、-33.47%。 实现每股收益0.14元。 空压机销量下降拖累公司3季度业绩。公司第3季度收入增速仅为10.56%,而此前2个季度的收入增速都在50%以上。造成收入增速下降的原因是空气压缩机销量的下滑。受资金面紧张的影响,空压机下游工业企业对设备的采购意愿大幅下降,影响了空压机销量。未来销量的恢复需要依靠政策在资金面的放松。 冷冻冷藏设备占比提高,但部分影响公司毛利率水平。前3季度,公司综合毛利率为30.61%,同比下降3个百分点。一方面公司订单整体价格有所下降。另一方面,下游冷链物流业的景气度提升带动冷冻冷藏压缩机销量提高,预计该类产品在制冷产品中的销量占比将超过20%。但同时,由于该类产品毛利率相对较低,会部分影响公司整体毛利率水平。 盈利预测和投资评级:空压机销量下滑对公司的负面影响较大。公司预计11年归属母公司净利润增速在0-15%之间(按照15%的所得税率计算)。我们下调了对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.74、0.93、1.18元,增持评级,目标价22元。

3季报符合预期:前3季度,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为12.93、1.48、1.35亿元,同比分别增长46.53%、45.1%、32.96%,实现EPS0.34元,符合预期。其中,第3季度,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为5.38、0.6、0.54亿元,同比分别增长78.72%、32.09%、26.79%,实现EPS0.14元。 冷链设备行业景气度高涨,母公司业绩大幅增长:前3季度,母公司扣除投资收益后的营业利润为7705万元,同比增长77%,高于中期41%的增速。其中,第3季度实现3729万元,同比增长141%。下游冷冻冷藏食品的发展和农产品冷链物流的景气高涨带动了母公司业绩快速增长,印证了我们前期推荐公司的逻辑。 投资收益看似下降,实则仍旧快速增长:表面上看,前3季度投资收益同比下降5.65%,实则因为公司自第2季度开始变更烟台万华股权会计处理方式,投资收益较前期不具可比性。若没有会计处理方式变化,投资收益增幅应不低于20%。而且,投资收益基本来自3个主要的参股公司,这些公司业务均围绕节能环保和制冷设备,具有良好的成长性。 总体上来说,母公司和参股公司共同带动公司业绩增长的局面已确立:母公司业绩贡献相对提升,目前约55%,参股公司业绩贡献相对有所减少,约45%,低于过去连续5年高于50%、甚至完全由投资收益贡献利润的的情况。 盈利预测和投资评级:维持2011-2013年EPS分别为0.47、0.68、0.91元的盈利预测,维持20元目标价和增持评级。

基本情况:公司业绩主要来自本部及其控股公司,以及烟台顿汉布什、烟台荏原、现代冰轮重工贡献的投资收益,业务主要围绕制冷空调和节能环保设备。管理层间接持股,运作机制高度市场化,分红比例高。 冷冻冷藏食品发展(消费升级)推动烟台冰轮本部业绩快速增长:我国人均GDP于2010年首次超过4000美元,发达国家经验证明,在人均GDP达到4000美元后,冷冻冷藏食品将呈快速发展特点。冰轮本部下游65-70%为食品冷冻冷藏,受益冷冻冷藏食品的发展。 农产品冷链物流规划出台,推动烟台冰轮本部业绩快速增长:规划对农产品冷链流通率、冷藏运输率、流通环节腐损率提出明确要求,提出将实施冷库建设、低温配送处理中心建设、冷链运输车辆及制冷设备等重点工程。冰轮本部作为制冷设备领导企业,受益规划。 节能减排要求和合同能源管理扶持政策到位,推动参股公司烟台荏原吸收式热泵低温余热利用市场爆发式增长:我们测算,吸收式热泵市场在300亿元以上,烟台荏原作为主导企业,明显受益该市场的爆发。由于吸收式热泵存量市场很小,预计未来十年都是景气周期。 投资建议与盈利预测:消费升级+农产品冷链物流规划+节能环保共同造就公司抗周期成长。预计公司2011-2012年EPS分别为0.47、0.68、0.91元,同比分别增长32.0%、43.9%、34.4%,目标价20元,增持。需要强调的是,盈利预测不仅全部是经常性损益,而且非常实,一次性收益或者外延式扩张均未考虑在内。 风险因素:参股公司财报数据不达预期。

中报概况:实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为241.48、53.74、46.28亿元,同比分别增长50.09%、112.64%、110.13%。实现EPS为0.60元,略超预期。 盈利预测与投资建议:预计2011-2013年EPS分别为1.04、1.34、1.67元,目标价20元,增持。

控股股东是中国最大的造修船集团:控股股东中国船舶重工集团,是在原中国船舶工业总公司所属部分企事业单位基础上组建的特大型国有企业,拥有3家上市公司、45家非上市企业、28个科研院所等单位。2010年总资产达3181.1亿元,净资产为647.1亿元,总收入达1425.2亿元,净利润为51.6亿元,是中国最大的造修船集团。 公司是集团上市旗舰:目前包括五大业务,即船舶制造及舰船配套、船舶修理及改装、舰船装备、海洋工程、能源交通装备,除了海洋工程外,其他四块业务均含军工业务。2010年公司备考总资产、净资产、收入、净利润占集团比例分别为46.60%、39.00%、37.80%、57.90%,公司作为集团上市旗舰,是集团资产唯一整合平台。 公司具有以下投资亮点:(1)作为海军装备龙头企业,在综合国力提升和南海油气开采需求的背景下,受益海军大发展;(2)业务多元化日益明显,公司不只是造船,已经在海洋工程、新能源设备、环保设备(如海水淡化和船舶压载水装置等)方面有优异表现,且还将通过此次增发进入以液压支架为代表的煤机行业。(3)此次增发后,公司仍有资产注入预期,除了集团承诺的16家资产中剩余的11家外,集团还有科研院所和总装等优质资产,若政策许可,不排除注入的可能性。 盈利预测与投资建议:预计11-13年EPS分别为0.68、0.84、1.04元,目标价20元,相当于11年30倍左右PE,增持!给予公司高PE的原因在于,公司围绕军工和战略性新兴产业,业务结构不断优化,总体来说,公司即是有业绩的军工股,又是高端装备股。 风险因素:主要包括升值风险和原材料涨价风险。

年报概况:2011年上半年,公司实现营业收入411.32亿元、营业利润18.7亿元、归属母公司净利润16.04亿元,同比分别增长65.36%、129.43%、153.12%。实现每股收益0.19元。 上半年动车组收入快速增长,预计未来增速放缓。2011年上半年,客车(含动车组)、机车、货车、城际地铁车辆分别实现收入123.8亿元、90.9亿元、57.71亿元、21.82亿元;同比分别增长135.07%、59.44%、32.45%、8.34%;收入占比分别为30.1%、22.1%、14%、5.03%。除了城轨地铁增速较低外,其他车辆收入均同比大幅提高。动车组实现营业收入113.6亿元,同比增长189.9%,带动了上半年公司业绩的提升。而在经历了铁道部部长变更、723重大事故后,高铁建设及运行速度都被下调,预计动车组方面短期内很难有大订单,现有订单交付的进度也将放缓。货车、机车、城轨地铁受到上半年行业变动的影响较小,未来将会保持稳定发展。 下半年毛利率会继续提升。公司上半年毛利率为12.6%,比去年同期提高了0.77个百分点。由于2011全年动车组交付量占比的提高,预计下半年毛利率会继续提升,全年在13.5%左右。 在手订单可保证2012年生产。截至6月30日,公司手持订单在1100亿元左右。考虑高铁线路建设放缓的影响,预计订单可保证2012年全年生产。 盈利预测与投资建议:受行业一系列负面因素影响,预计公司未来2-3年年均收入增速会下降到15%左右,低于此前25%的预期。我们略微下调公司11年业绩和对 12、13年业绩成长预期,不考虑增发,预计2011-2013年EPS分别为0.35、0.41、0.47元。维持增持评级,目标价7元。

投资要点: 年报概况:2011年上半年,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润445.25、94.22、74.82百万元,同比分别增长56.28%、56.8%、41.27%。实现每股收益0.34元。 冷冻冷藏压缩机销量旺盛,占比提高。2011年上半年,制冷压缩机组实现收入2.4亿元,同比增长 47.5%;毛利率为35.58%,同比下降5个百分点。毛利率下降主要是由于中小型冷冻冷藏压缩机占比的提高。目前,该类产品已占制冷压缩收入的20%左右。十二五期间冷链物流发展将会持续带动冷冻冷藏压缩机的旺盛需求。 空压机规模效应显现,毛利率提升。2011年上半年,空压机实现收入1.7亿元,同比增长65.9%;毛利率为28.8%,同比提高7.7个百分点。空压机市场逐渐打开,规模效应带动了毛利率的提升。 真空泵业务具备成长空间。2011年上半年,干式真空泵实现收入1027万元,同比增长225%,毛利率为14.9%。该业务目前处于起步阶段,公司凭借维修经验可以提供较好的售后服务,产品将会逐步替代进口,毛利率也有较大提升空间。 盈利预测与投资建议:按照15%所得税计算,公司2011年1-9月净利润预计比上年同期增长15%-30%,即在1.08-1.27亿元之间。下半年业绩增速较上半年略有放缓。略微下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.81、1.09、1.48元,目标价28.3元,对应11年35倍PE,增持!

投资要点: 年报概况: 2011年上半年,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润947.89、113.42、95.49百万元,同比分别增长33.4%、39.46%、32.98%。实现每股收益0.27元。 行业景气上升中,母公司增收更增利。公司主业全部为制冷空调产品。 2011年上半年,母公司实现收入6.39亿元,同比增长41%;由于公司加强费用控制,费用率下降了近一个百分点,使盈利能力得到提高。不考虑投资收益,实现营业利润1132万元,同比增长152%。符合我们对制冷设备行业处于景气上升阶段的判断。 净利润提高主要源自处置大冷王股权。报告期内,公司出售所持大冷王运输制冷有限公司25%股权,获得3,732.62万元的投资收益。近2年,大冷王对公司投资收益贡献极少,处置后基本不会影响公司利润水平。而上半年公司净利润提高主要归因该部分股权的处置。 参股公司贡献的投资收益略有下降。报告期内,参股公司贡献投资收益3534万元,同比下降14.34%。(1)三洋压缩机受原材料价格影响利润下滑。报告期内,参股的三洋压缩机实现投资收益2364万元,同比下降13%。上半年,压缩机销售旺盛,三洋压缩机收入实现50%以上增长,但由于原材料价格的走高,导致了净利润的同比下滑。(2)其他主要参股公司业绩小幅提高。报告期内,三洋冷链、昭和汽车空调、三洋空调机分别贡献投资收益951、687和-801万元,同比增速分别为10%、7%和4%。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.48、0.6元,目标价12元,谨慎增持!

投资要点:中报超预期:上半年公司实现收入、归属母公司净利润分别为284.85、33.04亿元,同比分别增长16.11%、26.19%,实现EPS 为0.36元,同时公司拟每10股转增6股。 军品收入占比大幅提升:上半年军品收入占比达到11.8%,相比2010年7%的占比大幅提升3.8个百分点。在海军大发展和南海油气资源开发的背景下,预计2015年军品收入占比至少可以达到18%。 新接订单构显示公司业务逐步多元化:新接订单中,船舶制造及舰船配套业务占比只有26.75%,而海洋工程业务和能源交通装备业务占比分别高达14.11%、29.09%,说明公司业绩受全球船舶市场的影响将逐步降低,海军装备、海洋工程、能源交通装备是公司新的增长点。 新接订单大幅增长:合计324.13亿元新接订单,同比增长57.48%,其中,受益集装箱船等高附加值船型表现较好,船舶制造及舰船配套业务新接合同额同比增长69.25%,舰船装备业务新接合同额同比增长23.23%;受益海工市场好转,海洋工程业务新接合同额同比增长1152%;受益风电核电、节能环保等,能源交通装备业务新接合同额同比增长38.94%。 新兴业务取得进展:(1)船舶压载水装置正式获准安装远洋船舶,成为世界第10个、我国第1家获准装船的船舶压载水处理装置,在海洋环境保护的背景下,将面临巨大市场前景;(2)2.5MW 级风力发电增速齿轮箱齿轮、海水淡化、大功率离心曝气鼓风机等项目也在稳步推进。 盈利预测与投资建议:预计2011-2013年EPS 分别为0.68、0.84、1.04元,目标价20元,相当于2011年30倍左右PE,增持!给予公司高PE 的原因在于:(1)受益海军大发展;(2)后续仍有资产注入预期,军品业务占比将不断提升;(3)公司是有业绩有较高盈利能力的军工股。