移动终端拉动需求增长:中低端智能手机推动市场规模快速增长,全球小于300美元产品占比超过60%,国内低于2000元产品占比约70%,成为消费主体,2012年全球智能手机出货量预计约7亿部,同比增长超过40%。12年低阶平板电脑加速市场扩张,其中白牌产品出货占比超过30%,加上其他品牌厂商的低阶电脑,合计出货占比有望达40%,预计全年全球平板电脑出货量将达1.5亿部。随着智能手机和平板电脑出货量的攀升,电感和射频元件的需求不断向上。 公司是国内电感和射频元件的龙头厂商:公司技术优势显著,拥有一支国内一流的研发团队,在多个产品领域位居国内同行业中领先地位。公司行业排名前列,片式电感业务位居全球生产厂商第三位,中国大陆第一位,射频元件业务位居中国大陆第三位。公司已进入多家国内外知名厂商供应链,客户资源丰富。 与芯片厂商深度合作,提升优质客户比例:公司与各家一线芯片厂商展开深度合作,已顺利通过联发科、高通、博通、Marvell等厂商的认证,成为其推荐的元器件供应商。公司将凭借这一优势,通过各家芯片厂商进入终端客户供应链,提升优质客户比例。 产品优化和产能扩张,提升竞争力:公司优化产品结构加大绕线电感产品的出货量,提升了营收的增速,并进一步降低对银价的敏感度。同时,近几年公司每年产能扩张投入维持在2-3亿元,电感产能位居国内首位,增强与下游厂商的粘性。 投资建议:叠层电感、绕线电感、射频元件等是公司营业收入的主要来源。我们预测公司2013年到2015年公司EPS分别为0.54,0.75,0.93元,当前股价对应动态PE分别为29.07,20.98和16.88倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业景气度低迷,上游材料价格上涨过快,产品价格下滑过快,下游订单低于预期。

2012年公司共实现营业收入161.34亿元,同比增长27.09%;实现归属于母公司股东的净利润10.06亿元,同比增长46.83%。实现每股收益1.14元。 2012年公司旅游服务业实现营业收入106.02亿元,同比增长24.31%;毛利9.85%,同比降低0.72个百分点。其中入境游业务实现营业收入10.61亿元,同比增长10.89%;出境游业务实现营业收入51.68亿元,同比增长33.97%;国内游业务实现营业收入33.83亿元,同比增长14.35%。公司商品销售业务实现营业收入54亿元,同比增长32.64%;毛利率43.32%,同比增加2.65个百分点。其中免税商品销售实现营业收入51.35亿元,同比增长33.16%;毛利率44.08%,同比增加2.87个百分点。有税商品销售实现营业收入2.65亿元,同比增长23.40%;毛利率28.56%,同比降低2.46个百分点。 公司未来看点:1)免税业务增长空间巨大:2012年11月1日,海南离岛旅客免税购物政策调整,有力促进了公司免税业务的增长,三亚市内免税店实现营业收入20.37亿元,同比增长102.66%;实现净利润3.50亿元,贡献EPS0.40元。我们预计,三亚市内免税店2013年一季度的销售收入在10亿元左右,同比增长60%。我们认为,随着公司不断改善商品结构、新增营业面积、推行补贴行邮税等一系列促销活动,三亚免税店的进店购买率未来仍有较大的提升空间,预计2013年三亚店的销售收入在34亿元左右。2)三亚海棠湾“国际免税城”项目开业时间有望从之前的2014年四季度提前至今年年底,进展大幅超预期,我们看好其整体规划和盈利前景。3)到明年4月份,海南离岛免税政策实施满三年,届时,海南离岛免税政策将从试点阶段过渡到正式推行阶段,政府还可能会对政策进行重新调整,离岛免税政策有望进一步放松。 公司盈利预测与投资策略:受益于免税行业的巨大成长空间,公司业绩高增长性确定。我们预计公司2013-2015的EPS分别为1.46元、1.78元和2.14元,公司目前股价29.82元,对应PE20倍、17倍和14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期等。

4G建设拉动PCB板需求:随着移动数据流量的成倍增长,传统网络已无法满足要求,4G建设加速,拉动了对PCB板的需求。2013年全球PCB市场情况将有所好转,供求总量有望较2012年增长3.2%。2013年中国PCB市场的增长率约为6.8%左右,18层以上超高层板的增长率将有望达到25.4%。 专注通信板领域,携手优质客户:公司企业通讯市场板在2012年营业收入中的占比为71.51%,面向高端市场,主要应用在基站设备与网络设备等领域。公司客户资源丰富,与行业内的优质客户关系稳固,现已切入思科、诺基亚西门子、华为等全球通信业“大鳄”的供应链,成为其合格供应商。 产能稳步提升,缓解供货压力:公司现有产能约160万平米,10上市后公司利用募投资金扩张产能,并在黄石新建生产基地,进一步提升公司整体产能。公司昆山生产基地目前由老厂区逐步迁移至新产区,75万平米HDI板项目将于明年投产。黄石生产基地建设进展顺利,将于2014年底开始陆续投产。 投资建议:企业通讯板、汽车板、办公工业设备板、消费电子板、航空航天板等是公司营业收入的主要来源。我们预测公司2013年到2015年公司EPS分别为0.33,0.42,0.51元,当前股价对应动态PE分别为15.62,12.44和10.12倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业景气度低迷,4G建设低于预期,黄石项目进度低于预期。

2012年公司共实现营业收入50,217.60万元,同比下降2.03%;实现归属于母公司股东的净利润6,117.02万元,同比下降10.43%。实现每股收益0.17元。本期归属于公司股东的净利润同比下降的主要原因:2011年度福隆园地产项目交付开发商土地40.128亩,实现收入4,823万元、净利润1,143.39万元,而本报告期福隆园项目未向开发商交付土地。如扣除该影响,报告期营业收入同比增加3,780万元,同比增长8.14%,归属于公司股东的净利润同比增长7.59%。 2012年公司共接待游客749.54万人次,其中景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)共接待游客278.68万人次,同比增长5.63%,实现营业收入20,517.54万元,同比增长11.33%;漓江游船客运业务共接待游客66.83万人次,同比下降0.07%,实现营业收入10,079.76万元,同比增长2.09%;桂林旅游汽车运输有限责任公司共接待旅客67.89万人次,同比增长11.98%,实现营业收入3,831.58万元,同比增长15.77%;漓江大瀑布饭店共接待游客19.12万人次,同比增长2.39%,实现营业收入11,965.05万元,同比增长2.51%。 公司未来看点:1)随着桂林国家旅游综合改革试验区、国家服务业综合改革试点区域以及建设国际旅游胜地的推进,桂林旅游业将迎来新的发展机遇。作为广西省最大的上市旅游集团,公司拥有桂林地区多项核心旅游资源的经营权,公司将借此契机扩大现有业务范围,加速景区资源的进一步整合,提高景区盈利能力。2)交通通达性的改善将助推桂林旅游业和公司景区旅游的发展。贵阳-桂林-广州高速铁路将于2014年通车,届时广州到桂林只需要2个小时的时间,贵广高铁的开通将大幅提升来自珠江三角洲的游客数量。3)公司“两江四湖”景区正由培育期向成熟期过渡,未来将成为公司业绩贡献的亮点。银子岩景区在未来2-3年仍然是公司主要的业绩贡献点。 盈利预测及投资策略:公司拥有独特的资源垄断优势,政策扶持预期强烈。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.18元、0.20元和0.22元,公司目前股价7.07元,对应动态PE39倍、35倍和32倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济的下滑、区域旅游业的竞争加剧、地产业务不确定因素等。

2012年公司共实现营业收入233,599.22万元,同比增长10.39%;实现归属于母公司股东的净利润36,915.71万元,同比增长15.19%。实现每股收益0.61元,业绩低于预期。 2012年公司经济型酒店业务继续保持增长,实现合并营业收入210,265万元,比上年同期增长11.32%;实现归属于经济型酒店业务分部的净利润24,353万元,比上年同期增长38.33%。营业收入包括首次加盟费收入4,887万元,比上年同期增长2.84%;持续加盟费收入12,159万元,比上年同期增长32.51%;中央订房系统渠道销售费2,565万元,比上年同期增长107.86%。公司食品与餐饮业务实现合并营业收入23,307万元,比上年同期增长2.70%;归属于食品与餐饮业务分部的净利润6,518万元,比上年同期下降39.80%。 公司未来看点:1)公司经济型酒店业务保持快速发展。经济型酒店业务的增长主要来自内生性和外延式扩张带来的增长。内生性的增长主要依靠经济型酒店数量上的稳健扩张以及RevPar水平的提高,而外延式扩张的机会主要源于并购事件、海外扩张等带来的新品牌或新经营模式的延伸。经济型酒店数量上的稳健扩张是公司业绩增长的内在驱动力。截至2012年12月31日,公司已经开业的经济型连锁酒店合计为690家,其中开业直营酒店192家,开业加盟酒店498家。开业的直营酒店家数和加盟酒店家数分别占全部开业酒店总数的27.83%和72.17%。出身酒店集团的锦江股份由于其强化品质优势,数量扩张速度相对稳健。公司计划在未来3至5年开业酒店达到1000家的数量,公司每年将新增约150家左右的酒店。公司注重发展加盟店,锦江之星加盟店占比的不断提高有望提升公司经济型酒店业务的盈利能力。于2012年度,已经开业的锦江之星等经济型连锁酒店的客房平均出租率84.43%,比上年同期减少2.28个百分点;平均房价180.87元,比上年同期增长1.56%;RevPAR152.71元,比上年同期下降1.11%。锦江之星的出租率和平均房价均有一定的提升空间,我们预计未来3-5年锦江之星的RevPAR将有望小幅提升。2)2012年公司食品与餐饮业务由于受成本上升及外部经营环境等因素业绩大幅下滑,预计未来几年有望恢复增长。3)公司品质优先、强化品牌建设,遵循以“锦江之星”品牌为发展主力,实施多品牌发展的战略,将有效提升公司的核心竞争力。4)高管股权激励利于公司长期发展。 盈利预测及投资策略:公司内外兼修式扩张的发展路径推动公司经济型酒店业务持续快速增长。食品与餐饮业务有望迎来业绩反转。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.72元、0.83元和0.95元,公司目前股价13.54元,对应动态PE19倍、16倍和14倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。

2012 年公司共实现营业收入194,368.95 万元,同比增长7.84%;实现归属于母公司股东的净利润15,205.42 万元,同比增长17.71%。实现每股收益1.07 元,业绩低于预期。公司2012 年度拟按总股本14,156 万股,每10 股派发现金股利5.0 元(含税),同时公司以资本公积转增股本,拟以总股本14,156 万股为基数向全体股东每10 股转增10 股。 2012 年公司餐饮业务实现收入149,959.05 万元,同比增长7.21%;商品销售业务实现收入40,657.19 万元,同比增长8.83%。餐饮业务毛利率63.12%,同比增长0.78%;商品销售业务毛利率31.34%,同比增长1.65%。 公司未来看点:1)作为餐饮业的龙头企业,公司最大的核心竞争力在于在市场竞争中品牌优势凸显。目前公司形成了以全聚德品牌为龙头、多品牌协调发展的态势。2)品牌拓展和连锁发展显成效:2012 年,公司新开直营店“全聚德合肥店”1 家,收购了“三合一”店“全聚德无锡店”1 家;新开全聚德品牌特许连锁企业5 家。截止2012 年12 月31 日,公司共拥有“全聚德”品牌直营店24 家,“仿膳”品牌直营店1 家,“丰泽园”品牌直营店2 家,“四川饭店” 品牌直营店1 家。同时公司还拥有大陆地区“全聚德”特许加盟店60 家和海外“全聚德”特许加盟店5 家,“丰泽园”品牌特许加盟店1 家。成员餐饮企业共94 家。未来公司计划加快区域市场尤其是华东市场的开发,保证餐饮业务平稳较快发展。3)商品销售业务将成为公司未来业绩增长的亮点。公司商品零售业务规划“十二五“期间将从3 亿元增加到10 亿元。北京全聚德仿膳食品有限责任公司2012 年度实现营业收入52,825.50 万元,净利润3,672.01 万元。北京全聚德三元金星食品有限责任公司2012 年度实现营业收入35,887.25 万元,净利润2,780.67 万元。公司全力拓展“京点食品”销售渠道,2012 年新开设了4 家“京点食品”专卖店和6 家专卖柜,使公司专卖店达到11 家(直营9 家),专卖柜总数达到54 家。 盈利预测及投资策略:公司核心竞争力在于显著的品牌优势,公司拥有完整的产业链,餐饮主业发展稳健,商品销售业务发展迅速,将成为公司未来业绩增长的亮点。我们预计公司2013-2015 的EPS 分别为1.16 元、1.27 元和1.40 元,公司目前股价30.33 元,对应PE26 倍、24 倍、22 倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料及人工成本上涨、食品安全、餐饮业竞争激烈等。

2012年公司共实现营业收入36,983.24万元,同比下降1.49%;实现归属于母公司股东的净利润5,521.15万元,同比增长37.50%。实现每股收益0.46元,业绩低于预期。收入下滑的原因是报告期主要九家经营子公司接待的游客量比上年平均下降7.80%。另外,神农架物业公司旅游地产收入比上年度减少874万元,下降86.4%。净利润上升的主要原因是报告期转让塔岭旅业公司55%的股权,取得投资收益6,649.70万元所致。 在扣除非经常性损益后,归属于上市公司股东的净利润为-1,164.88万元,比上年度下降128.63%,主要原因:1)华山索道公司、庐山三叠泉公司、海南索道公司、海南猴岛公园、珠海索道公司等五家主要盈利子公司报告期营业收入比上年度平均下降6.50%,净利润比上年度平均下降13.14%。2)咸丰坪坝营公司、浪漫天缘公司、武夷山索道公司、南漳古山寨公司、崇阳隽水河公司等五家主要亏损子公司报告期平均增大亏损176.63%。3)管理费用比上年度增加457万元,增长25.4%;财务费用比上年度增加858万元,增长27.68%。 公司未来看点:1)2012年度经营业绩呈现稳定增长的子公司是梵净山旅业公司。该公司接待旅游人数25.47万人,比上年增长11.17%;合并口径实现营业收入6,176.24万元,比上年度增长16.52%;实现净利润836.56万元,比上年度增长83.36%,成为2012年度公司经营业绩的闪光点。我们预计,未来几年,梵净山景区依旧会是公司贡献利润的主要来源之一。2)2012年9月收购的千岛湖索道公司全年接待旅游人数82.63万人,比上年增长18.60%;合并口径全年实现营业收入2,391.17万元,比上年度增长19.85%;实现净利润895万元,比上年度增长30.85%。3)2013年2月26日,公司公告非公开增发预案:拟以不低于13.99元/股的价格向非控股股东、董事和高管合计定向增发不超过3000万股,募集资金41,970万元。本次再融资不仅可以解决公司短期的资金问题,而且公司高管以1.4亿元现金参与定向增发,彰显对公司长期发展的强烈信心。4)2013年,由于受华山二索分流影响以及华山索道分成比例下降,公司主业难言增长。但是,2015年后公司新投资项目盈利能力有望得到释放。 盈利预测及投资策略:公司挖掘中国二三线景区资源的模式值得长期看好。虽然公司开发的诸多新项目培育期都比较长,但是,我们看好新景区度过培育期后给公司业绩带来的增长。公司通过再融资渠道缓解资金压力,2014年后主业经营业绩有望出现快速回升。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.24元、0.30元和0.38元,公司目前股价18.41元,对应PE77倍、61倍和48倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策性风险、市场风险、经营风险等。

2012年公司共实现营业收入60,662.79万元,同比减少13.38%;实现归属于母公司股东的净利润11,018.51万元,同比减少5.92%。实现每股收益0.37元,业绩略超预期。 2012年公司酒店业务实现收入32,664.40万元,占公司总营收的53.85%,同比减少3.49%;商品贸易实现收入27,473.49万元,占总营收45.29%,同比减少21.97%。原因在于:2012年,整体宏观经济不佳、酒店行业景气度下跌、政府限制“三公消费”、市场需求下滑等对中高端酒类行业产生冲击,给公司贸易经营和酒店餐饮带来很大压力。 公司未来看点:1)作为民族酒店品牌的唯一代表,七度蝉联中国酒店金枕头奖“中国十大最受欢迎商务酒店”,凭借良好的品牌和管理能力优势、持续稳定的高品质服务将为公司带来持续稳定的高品质客源。未来,金陵饭店本部的景气度将依旧维持在高位,经营业绩将稳步增长。2)新金陵饭店为公司未来业绩带来新的增长点。预计新金陵饭店开业两年左右可实现盈利,预计将于2014年左右实现盈亏平衡。但是,运营初期之大额开办费支出和折旧摊销的影响或将拖累公司2013年的业绩表现。3)酒店管理业务扩张可期:公司稳步推进酒店管理业务,加速拓展酒店连锁化进程。2012年底,金陵连锁酒店突破130家,遍布北京及全国十一省,其中:五星级102家,四星级14家,经济型14家,签约管理的五星级酒店总数位居全国第一,形成了以华东地区为龙头的全国性扩张布局。公司酒店管理业务凭借风险小、毛利率高的轻资产模式,与外资高星级酒店将在不同的地域形成差异化竞争局面,长期增长潜力巨大。4)公司在江苏盱眙县投资开发了“金陵天泉湖旅游生态园”,打造全国一流的高端生态休闲旅游度假区,该项目是公司开拓新的利润增长点的有力尝试,长期发展前景值得关注。 盈利预测及投资策略:新金陵饭店增长前景看好,酒店管理业务增长潜力巨大,天泉湖项目有望打造苏北地区新的休闲旅游度假目的地,是公司开拓新的利润增长点的有力尝试,长期发展前景值得关注。但是,由于新金陵饭店以及天泉湖紫霞岭度假酒店等新项目先后投入运营,短期的大额开办费摊销以及运营初期市场培育可能出现的亏损将导致公司短期业绩增长乏力,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.35元、0.42元和0.51元,公司目前股价7.22元,对应PE21倍、17倍、14倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:新金陵饭店项目建设进度低于预期、天泉湖项目资金压力等。

2012年公司共实现营业收入30.41亿元,同比增长12.72%;实现归属于母公司股东的净利润1.12亿元,同比增长5.91%。实现每股收益0.49元,业绩符合预期。旅行社板块实现营业收入20亿元,占比66.51%;酒店运营和酒店管理板块共计实现营业收入6.69亿元,占比22%;景区板块实现营业收入3.33亿元,占比10.96%;其它收入占比0.53%。利润贡献主要来源于酒店和景区板块,其中酒店板块实现利润1.2亿元,占比65.27%;景区板块实现利润7,363万元,占比39.9%。公司的主业调整正在逐步显现,酒店板块利润贡献占比上升。 公司未来看点:1)公司资产重组置入的三家酒店管理公司为公司带来新的盈利空间。2012年度新置入的三家管理公司共计实现营业收入20,514万元,较上年增长了29.35%,其中:首旅建国实现收入3,448万元,较上年增长17.18%;欣燕都实现收入14,563万元,较上年增长12.74%;首旅酒店实现收入2,503万元。三家酒店管理公司收入占公司整体收入的6.69%。2012年度首旅建国、欣燕都、首旅酒店分别实现利润1,239万元、569万元、1,611万元。三家管理公司合计产生利润3,419万元,占公司整体利润的比例为18.5%。2)公司酒店运营业务持续稳定发展。2012年三家产权酒店实现营业收入4.49亿元,较上年增长4.26%;利润总额7,488万元,较上年增长4.54%。3)南山景区客流稳步增长,经营继续呈现良好的增长态势。2012年南山公司实现营业收入3.33亿元,较上年增长10.13%,实现利润7,363万元,较上年增长9.58%;人均综合消费87.03元,较上年增长1.9%。2012年南山景区门票收入14,683万元,占比44.07%,未来公司将通过提高人均综合消费水平提升整体盈利能力。景区“尼泊尔馆”项目预计在一年内完工。完工后,“尼泊尔馆”将成为继2005年大佛开光后的重要亮点项目,进一步促进南山文化旅游区的品质和影响力。4)未来,公司将积极借助首旅集团酒店板块的资源并充分发挥上市公司优势,实施内外部整合与并购。 盈利预测及投资策略:公司实施“品牌+资本”战略,以酒店品牌运营管理为核心,通过更加积极的资本运作,提升公司的整体盈利能力。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.59元、0.71元和0.82元,公司目前股价13.95元,对应PE24倍、20倍和17倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:景区及酒店的经营风险、自然灾害等系统性风险。

2012年公司共实现营业收入9.51亿元,同比增长4.79%;实现归属于母公司股东的净利润1.89亿元,同比增长30.14%。实现每股收益0.80元。2012年公司销售费用比上年同期减少1,235万元,下降18.81%,由此带来公司利润增长超预期。 2012年公司接待购票进山游客共276.9万人次,比去年同期增长6.63%,游客量的稳步增长带来公司主业平稳增长。2012年游山门票实现营业收入3.54亿元,同比增长7.52%;索道业务实现营业收入2.57亿元,同比增长5.63%;宾馆酒店实现营业收入2.13亿元,同比增长1.02%。 公司未来看点:1)公司峨眉山风景区门票价格从2013年3月16日起调整,旺季价格由150元调整为185元。我们测算,2013年公司的有效门票有望提升至151元左右,按照进山游客数量6%的增速,我们预计,2013年公司门票收入将达到4.7亿元左右,将增厚EPS约0.10元。2)峨眉山金顶索道改造工程全面竣工,春节期间投入运行,改造后的金顶索道运力由之前的1200人/小时增至2500人/小时,极大提高了承运能力,2013年改造后的金顶索道接待游客量有望占到总游客量的1.4倍。3)峨眉山周边交通环境持续改善,去年年底乐雅高速乐峨段建成通车,成都到峨眉山的乘车时间缩短至1.5小时。另外,成绵乐高铁有望于2013年年底通车,届时成都至峨眉山只需40多分钟,进山游客数量有望大幅提升。4)再融资项目打造旅游综合服务产业链:公司公告非公开发行股票方案,拟以不低于19.96元/股的价格发行不超过3010万股股份,募集资金不超过6亿元。募集资金将分别投入峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修及补充流动资金。我们认为,该项目短期对公司业绩影响不大,但是从中长期看,却是公司积极拓展延伸旅游产业链的重要举措,有利于公司培育新的业绩增长点,催生公司业绩释放。 盈利预测及投资策略:公司掌握独特的景区资源垄断优势,受益于区域政策扶持。主业发展良好,业绩持续增长,门票提价增厚业绩。未来,景区交通有望持续改善,保障景区客流稳步增长。再融资项目拓展旅游综合服务产业链。公司未来业绩增长点颇多。在考虑门票提价和不考虑公司增发后股本摊薄的前提下,我们预计公司2013-2015的EPS分别为1.02元、1.24元和1.42元,公司目前股价23.20元,对应PE22倍、19倍和16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:再融资进展不及预期、游客增速低于预期、自然灾害等。

2012年公司共实现营业收入161.36亿元,同比增长27.11%;实现归属于母公司股东的净利润9.91亿元,同比增长44.76%。实现每股收益1.13元,同比增长44.87%。公司业绩大幅增长,主要是受益于海南离岛旅客免税购物政策的实施和进一步放宽,使公司免税业务收入和利润实现较大幅度增长。 继续看好公司免税业务的巨大增长空间:1)海南离岛免税政策的调整出台对中免三亚免税店经营业绩提升效应显著。数据显示,三亚免税店去年11月、12月以及今年1月销售金额同比分别增长31.6%、27.8%和40.4%,客单价则同比增长46.2%、42.4%和44.2%。今年春节黄金周2月9日至15日,三亚免税店累计接待游客12.35万人次,实现销售额约1.4亿元,大大超出我们的预期。我们预计三亚免税店2012年的销售收入在21亿元左右,2013年一季度的销售收入在10亿元左右,同比增长50%。我们认为,随着公司不断改善商品结构、新增营业面积、推行补贴行邮税等一系列促销活动,三亚免税店的进店购买率未来仍有较大的提升空间,2013年的经营情况将持续乐观。2)三亚海棠湾“国际免税城”项目为公司免税业务再添亮点,该项目开业时间有望从之前的2014年四季度提前至今年年底。三亚海棠湾发展前景广阔为该项目的实施提供良好的建设环境,该项目有望为公司免税业务再添一金。3)到明年4月份,海南离岛免税政策实施满三年,届时,海南离岛免税政策将从试点阶段过渡到正式推行阶段,政府还可能会对政策进行重新调整,离岛免税政策有望进一步放松。 公司盈利预测与投资策略:作为国内免税运营商的龙头企业,公司未来免税业务将继续保持快速的增长。同时,受益于海南离岛免税政策的调整,公司三亚免税店经营业绩持续超预期。三亚海棠湾项目长期发展前景广阔。我们预计公司2012-2014的EPS分别为1.13元、1.49元和1.79元,公司目前股价30.24元,对应PE27倍、20倍和17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期等。

2012年公司共实现营业收入68,249.98万元,同比增长22.52%;实现归属于母公司股东的净利润10,119.78万元,同比增长12.88%。实现每股收益0.32元。 业绩增速符合预期,原因有:1)2012年张家界旅游市场呈现稳定上升趋势,大景区游客购票人数(优惠票折算为全票后,下同)高达315.2万人次,同比增长4.08%,大景区游客接待人数高达344.01万人次,同比增长1.83%。2)公司下属主要景区景点经营效益明显提升,其中环保客运游客接待量为315.2万人次,同比增长3.42%;实现营业收入19,418.56万元,同比增长2.67%。宝峰湖公司业绩突出,实现购票人数69.27万人,同比增长21.53%;实现总收入4,660.18万元,同比增长15.33%。十里画廊观光电车游客接待量137.32万人次,同比增长1.27%;实现营业收入4,205.84万元,同比增长0.64%。旅行社完成经营收入38,011.08万元(主营业务收入37,993.16万元,其他业务收入17.92万元),同比增长41.53%。 公司未来看点:1)张家界已被列入全国首批六个旅游改革实验区之一,作为张家界市政府唯一的投融资平台,公司将直接受益于张家界旅游业的持续发展和不断加强的政策扶持力度。公司未来进行资源进一步整合扩张的可能性大。2)公司主要盈利主体业绩稳健增长,公司费用控制良好。3)十里画廊观光电车和宝峰湖景区提价超市场预期,有望提升13年EPS约0.02元。4)张家界-重庆高速公路有望在2013年下半年通车,届时将大大提升中西部地区至景区的交通通达性。5)杨家界索道打开业绩成长空间:杨家界索道是武陵源景区运力最大的索道,其投入运营将大大提高景区游客的接待量。杨家界索道已于去年12月开工,预计今年四季度投入运营,杨家界索道将成为公司未来新的利润增长点。6)景区环保客运车存在提价预期。 盈利预测及投资策略:公司核心景区接待游客量稳步增长,主要盈利主体业绩增长明确,公司未来进行资源整合扩张的可能性较大。十里画廊观光电车及宝峰湖景区提价将有助于提升公司13年的经营业绩。杨家界索道未来业绩可期,将成为公司新的利润增长点。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.40元、0.50元和0.61元,公司目前股价8.69元,对应动态PE22倍、17倍和14倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:杨家界索道建设进程低于预期、游客量增速低于预期等。

公司发布年报:2012年实现营收39.32亿元,同比增长215%,实现净利润3.21亿元,同比增长1450%,对应EPS为1.67元。公司12年4季度实现营收14.63亿元,同比增长约145%,环比增长约24%,实现净利润1.26亿元。公司业绩基本符合预期。 微摄像头模组业务值得期待。公司曾经是红外截止滤光片的龙头厂商,在光学领域技术积累深厚,并凭借触摸屏产品与终端厂商联系密切,将为摄像头模组业务拓展提供便利。公司500万像素微摄像头已量产,800万像素微摄像头已获得OVT认证并量产,1300万像素微摄像头已开发成功,使得公司产品线进一步完善。微摄像头模组业务将提振公司经营业绩,值得期待。 触屏业务推陈出新。公司是国内较少同时掌握薄膜结构和玻璃结构触控技术的厂商。在原先G/G、G/F/F传统产品技术方案的基础上,公司不断创新加强新技术研发,陆续推出G1F、GF2、Metal-mesh、TOL等新型技术方案,进一步完善了公司的技术储备,保持公司的行业领先地位。公司凭借技术优势丰富了自身的产品线,在原先小尺寸电容屏产品为主的基础上,向中大尺寸电容屏产品领域延伸,将为公司创造新的增长点。 预计公司13、14、15年的EPS分别为2.24、2.75、3.29元。公司是国内触屏行业领先企业,随着摄像头业务的推出和触屏向中大尺寸领域延伸,公司行业优势显着,因此,我们维持对公司的投资评级,给予谨慎推荐的评级。 风险:市场低于预期,产品价格下滑过快,新领域订单低于预期等。

为实现领先商旅服务商的战略目标,公司确定了以三条业务线为主的发展战略,即以机票分销为基础,以集团客户为主导,以在线商旅服务为新增长点;为客户提供多产品综合服务,实现跨区域的发展。公司三条业务线的协同能力是提升公司整体竞争力的最优选择。 B2B传统业务:强者恒强。1)公司机票销售金额从2007年的18.87亿元增加到2011年的44.47亿元,年均增长率为24.80%。按售票量统计,公司在深圳市市场占有率从2007年的15.41%增加到2011年的25%以上,成为华南地区最大的航空客运销售代理企业。 2)行业进入壁垒高,公司在资金、人才、技术领域具备核心竞争力。 3)B2B分销模式带来差异化的竞争优势。目前,公司的机票销售有超过60%采用的是B2B二级代理分销,这也是公司与携程、芒果和艺龙最大的竞争差异。B2B分销模式由于其低成本和可复制性强的特征,因此毛利率较高,一般在85%左右,这种模式很好的拓展了公司的市场份额,并且保证了公司的业绩增长。未来,我们预计,公司合作销售机票金额占机票销售金额的比例还将继续上升。 4)近几年,公司从航空公司获取的佣金收入平稳增长,佣金率维持稳定。 5)线上线下销售渠道有机结合。网上销售业务显示了极高的成长性,成为公司新的利润增长点。 6)公司通过异地收购,实现B2B的扩张,从而实现全国的布局这一外延式扩张的模式将成为公司未来业绩的主要增长点。TMC差旅管理业务:公司重点培育的明星业务。公司将企业差旅管理业务视为非常重要的增长点,将成为公司未来第二大盈利来源。OTA在线商旅业务:未来之星,长期培育的业务。股权激励方案充分显示了公司管理层对公司未来业绩增长的信心,将有效刺激公司未来5年业绩的增长。 盈利预测及投资策略:作为机票代理商龙头的A股唯一上市公司,公司努力实现从区域性公司向全国性综合商旅服务商的转型。公司在B2B传统业务上领先优势明显,通过异地收购快速实现扩张,是业绩增长的有力保障。TMC商旅管理业务将成为公司未来第二大盈利来源。OTA在线商旅业务发展正当时。公司推出的高管股权激励措施有利于公司长期发展。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.55元、0.71元和0.92元,公司目前股价14.65元,对应动态PE27倍、21倍和16倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:航空公司直销比例扩大、佣金率下滑等。

2012年,公司共实现营业收入58,958.23万元,同比增长6.18%;实现归属于母公司股东的净利润13,717.86万元,同比增长17.23%。实现每股收益0.84元。公司净利润增速符合预期;营业收入增速低于预期,主要原因是:云杉坪索道客流接待量下滑8.12%;《印象丽江》演出同比基本持平。 2012年,公司索道业务继续增长。三条索道共接待283.77万人次,同比增长5.97%,低于之前我们11%增速的预期,实现主营业务收入23,140.63万元,同比增长13.53%。公司索道接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道,玉龙雪山索道接待游客119.69万人次,同比增长33.46%,云杉坪索道接待游客155.82万人次,同比下降8.12%,牦牛坪索道接待游客8.26万人次,同比下降3.10%。2012年12月,公司玉龙雪山索道票价由双程150元/人次调整为180元/人次,新票价于2013年3月1日起开始执行。我们预计此次索道提价将增厚公司13年的净利润在15%左右。公司酒店业务2012年度共实现营业收入10,167万元,同比只增长1.13%,实际实现净利润1,110.13万元,比2011年增长43.99%,增长的主要原因是酒店获得政府部门酒店业奖励经费300万元。和府酒店二期项目预计在2013年上半年开业。印象旅游实现营业收入23,327.49万元,同比只增长1.48%,远低于我们之前的预期。 公司未来看点:1)新项目稳步推进,培育新的利润增长点。“雪山景区甘海子餐饮中心”项目已完成主体工程建设,预计2013年9月完工并准备试营业。“丽江古城南入口旅游服务区”项目计划在2013年度内基本完成项目招商,实现项目开街。2)“立足丽江、辐射滇西北”空间布局取得进展。“香巴拉月光城项目”、泸沽湖景区牛开地片区度假村、里格精品度假村项目标志着公司异地扩张步伐加快,产业链进一步完善,未来发展前景值得关注。3)2012年12月27日,公司发布定向增发预案,如果定向增发成功,公司总股本将会增加到2.16亿股,由于股本的稀释,短期将对公司的业绩增长产生压力。 盈利预测及投资策略:公司加快资源整合步伐,考虑大索道提价和增发成功后股本摊薄的影响,我们下调公司2013的EPS至0.70元、暂给公司2014-2015年的EPS为0.79元和0.88元,公司目前股价18.13元,对应PE26倍、23倍和21倍,下调评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示:新项目进程具有不确定性、经济下行导致游客量增速低于预期等。