维持盈利预测,维持增持评级:考虑增发完成后股本摊薄8%,我们预计12/13年摊薄后EPS分别为0.99/1.38元,维持增持评级。

投资要点: 上调盈利预测,维持“增持”评级:我们将13年盈利预测上调4%至1.04元,预计并表摊薄后12、13、14年EPS分别为0.85、1.04、1.24元(备考预测12年0.85元),公司受益于地铁等基建投资加速以及资产证券化带来的商业模式转变,维持增持评级。 关键假设:资产证券化持续推进、地铁等基建投资加速。 我与大众的不同:(1)资产证券化改变商业模式,提高ROE并减少风险资产的比例。公司拟发行5亿元ABS产品,资产证券化使得靠垫资撬动施工的盈利模式转变为靠社会资金撬动施工,将资产负债表中的长期资产转换为货币资金,能够提高资产周转率,提高ROE,并减少风险资产比例,理应提升估值。 (2)注入的资产大大增强“地上”业务能力,打开“十二五”5千亿市场空间。公司向大股东定增购买的相关资产已经过户完毕,预计增发也将在未来一段时间内完成,定增价格11.27,较目前股价高出25%,显示大股东对公司未来发展充满信心。注入的资产将使公司以更强的竞争力分享上海“十二五”期间5千亿的“地上”项目投资。(3)隧道工程龙头迎地铁、隧道投资加速,看好十年地铁投资。近日地铁项目审批与规划频频加速,19日新闻广州新一轮地铁建设规划通过审批,同日沈阳新闻发布会上表示将在未来六年投610亿建三条地铁线。我国城轨建设仍处早期,未来5到10年将是其投资的黄金期,“十二五”期间仅长三角隧道和地铁投资就有望超三千亿(上海在筹划的有周家嘴路和郊环隧道)。(4)激励机制有完善潜力。上海国资委鼓励上市国企完善激励机制,上海汽车、上海建工和上港集团都分别在今年3月推出了激励方案,我们认为公司也存在激励机制完善的潜力。 股价表现的催化剂:ABS的政策支持力度加大、ABS产品成功发行、重大项目中标、激励机制完善等。 核心假定的风险:ABS产品发行失败等。

预计公司12、13 年EPS 分别为0.54、0.64 元,同比增速分别为20%、18%。由于行业景气触底回暖,且估值较低,维持增持评级。

给予“增持”评级:预计公司12、13年EPS分别为1.00、1.43元,同比增长40%、42%,对应PE分别为25.1、17.6,给予“增持”评级。

投资要点: 公司签下并投资重要战略客户——中节能太阳能,为积累业绩履历迈出重要一步:中节能太阳能目前为中国节能环保集团公司(国资委旗下唯一主业为节能减排、环境保护的企业)的控股子公司,现为国内最大的太阳能电站投资运营商,已建电站310.18MW,占全国光伏发电装机总量的20%,在光伏电站运营商中经济效益最好,并将成为国内光伏发电类企业中首个上市公司。公司与其签下战略合作协议并投资4000万间接获得其0.5%的股权,为积累业绩履历和未来项目资源迈出了重要一步。 战略合作协议涉及三年总投资39亿:中节能太阳能与公司签订的战略合作协议计划未来三年内合作光伏电站装机容量不少于20MWp/年、50MWp/年、100MWp/年。同时,公司将协助中节能太阳能寻找具备光伏电站安装及运营条件的屋面光伏电站平台,计划在未来三年内分别提供不少于20万平方米/年、50万平方米/年、100万平方米/年的屋面光伏电站建设。按每兆瓦光伏电站投资1千万,每万平方米屋面光伏投资1300万计算,未来三年分别每年投资4.6、11.5、23亿元,其中大部分有望形成公司收入。 新能源建筑是未来发展趋势,公司厉兵秣马走在行业前列:国家对光伏建筑的重视程度不断加强,2012年金太阳示范工程总规模为1709MW,是11年的2.85倍。公司在发展光伏建筑一体化方面已经走在其他建筑公司前面,而相比光伏组件企业,公司作为建筑商的优势包括可以引导客户需求,可以自设计环节起对围护系统、光伏组件两大体系进行整体考虑,提供质量更好、工期更短、成本更低、后续维护更便捷省心的集成化产品,在光伏建筑一体化进入高速发展阶段有望享受先发优势。 维持“增持”评级:我们预计公司12、13年EPS分别为0.57、0.71元,钢结构业务需求尚未看到好转迹象,但光伏业务迈出了重要一步,维持增持评级。

维持“增持”评级:我们预计公司并表摊薄后12、13年EPS分别为0.85、1.00元(集团承诺12年至少0.85元),当前宏观环境下重点项目启动有望加速,公司作为长三角基建工程骨干将受益,维持增持评级。

高管二次增持:自2010年3月二级市场增持之后,高管于12年5月10日至5月11日再度以市场价格增持公司股票,成本价在27.65与28.41之间,承诺锁定两年,显示高管对公司未来的发展充满信心!维持增持评级:考虑增发5100万股以及普康公司并表8个月,预计摊薄后12、13年EPS分别为1.40、1.82元,由于公司未来三年能够实现30%以上的CAGR,给予2012年30倍PE,目标价42元,维持“增持”评级。 关键假设点:已生效项目顺利进行,12年公司内生增长38%,普康增长15%。 有别于大众的认识:1、市场担心公司订单难以持续,我们认为核心驱动要素是政府“走出去”战略和发展中国家巨大的基建需求,这两个要素在未来若干年内不会发生重大变化,所以尽管在手工程订单67.93亿美元,订单收入比已经达到8.1,未来新签订单仍将源源不断,比如中乌40亿美元的框架协议将逐渐落实;2、市场担心海外局势动荡会对公司业绩造成影响,我们认为首先12年一季度预收款63亿,同比增长525%,是11年工程收入的1.2倍,在未来一段时间内公司收到的预付款和进度款都将远大于项目实际投入资金,其次公司项目都购买了中信保的保险,应收账款赔付比例90%,即使海外有项目暂停也不会使公司产生亏损。3、市场担心海外难以找到好的资源推行三相联动战略,我们认为普康公司项目经验丰富,与原住民部落保持着长期友好关系,有望能够凭借其对当地矿产项目的了解为公司发现优良的矿产资源信息,并得以用较为合理的价格投资加拿大矿业公司或者矿山资产。 核心假定的风险:委内瑞拉、肯尼亚、安哥拉、印尼等项目所在地发生战争等不可抗因素导致在施项目大面积暂停,影响收入结算。

国内铁路基建投资持续低迷导致收入继续下滑,业务结构调整提高毛利率,业绩基本符合预期:12年一季度公司实现营业收入782.9亿元,同比下滑19.1%,归属于上市公司股东的净利润9.15亿元,同比下滑44.5%,全面摊薄EPS0.04元,基本符合预期。收入下滑的主要原因是国内铁路基建投资持续低位运行,12年一季度累计铁路基建固定资产投资426亿,同比下滑61%。报告期内公司综合毛利率10.58%,同比大幅上升1.53%,基建外业务占比上升是毛利率增长的主要原因,其中基建业务毛利率8.8%,同比增长0.9%,房地产业务毛利率32%,同比增长6%,其他业务毛利率也有所上升。公司目标12年毛利率在11年毛利率10.57%的基础上继续保持增长,我们预计由于市政BT项目占比增加和下半年地产推盘量增加,综合毛利率有望持续。 公司在手订单饱满,市政工程新签订单保持快速增长,一季度完成12年计划新签合同额15.9%:12年一季度公司新签合同1034亿,同比下滑7%,主要因为铁路和公路业务新签合同额同比下滑54.2%和37.8%,分别为90.7和150.7亿元;市政及其他新签合同额562.4亿元,同比增长59.4%,报告期内公司中标深圳轨交11号线等重大工程。截至12年一季度公司未完成订单10913.9亿,同比增长11.5%,其中基建订单9243.1亿,同比增长6.55%,在手订单饱满。一季度完成公司全年计划新签合同额15.9%。 预计今年4000亿铁路基建投资资金能够到位,铁路投资有望在二季度迎来明显的环比改善,同时公司路外业务快速发展:温总理2月提出要采取办法解决铁路资金紧张问题,融资渠道包括银行贷款、引入民间资本、铁路产业基金及财政部担保发债等。我们预计12年铁路基建投资4000亿,一季度完成投资426亿,同比下滑61%,则后三个季度平均每季度投资1191亿,二季度基建投资有望环比增加180%,到12年末累计基建投资同比下滑幅度有望收窄至-13%。公司铁路基建市占率约达50%,受益于铁路基建复苏,同时通过公路、市政以及海外业务的拓展不断减少了对国内铁路市场的依赖,2011年公司新签路外合同同比增长43.81%,预计在今年流动资金相对改善的情况下,路外业务能够维持高速增长。 维持“增持”评级:维持盈利预测,预计公司2012、2013年的EPS分别为0.31,0.34元,增速分别为0%、9%,维持增持评级。

一季报低于市场预期:公司2011年实现营业收入54亿元,同比增长29%,归属于母公司股东的净利润2.8亿元,同比增长31%,全面摊薄EPS 0.88元。 一季度实现收入9.58亿元,同比下滑9.9%,归属于母公司股东的净利润4647万元,同比下滑18.8%,全面摊薄EPS 0.15元,低于市场预期。 住宅精装修与公装的景气度分化是造成行业内公司业绩分化的主要原因:1)地产调控导致一季度大量住宅项目施工进度放缓;)项目延缓不仅导致收入无法实现,还占用人力资源,影响其他新项目的开拓;3)公装业务的获得往往需要较长时间的项目跟踪,并非立竿见影。 加大新客户开发力度、提升公装占比和兼并收购三管齐下对抗地产调控的影响:1)通过设子公司进入异地市场和加强大客户营销积极开发新客户,11年公司新设立了7家分公司,并通过对23个分支机构进行独立核算独立考核调动工作积极性;2)设计是公装营销中非常重要的竞争力,通过设计和营销力度的加强公装业务量有望逐步提升;3)兼并收购扩张业务范围或者营销网点。 收购成都市华南建筑装饰有限公司60%股权,超募资金开始贡献利润:公司使用4896万超募资金实现收购,约定至14年底收购对象净利润贡献不低于3600万元,并承诺在收到全部股权转让款后的六个月内用2000万元从二级市场购买广田的股票,在14年底前不能减持。公司9.7亿超募资金开始贡献利润。 下调盈利预测,维持“买入”评级:短期内公司业绩增长仍面临较大压力,我们将原33%的内生增长预测小幅下调至30%,并不再考虑税率能够从25%变成15%(因为公司至今未公告获得高新技术企业认证),下调公司12、13年盈利预测至1.14、1.60元。考虑到一方面管理改革、业务范围拓宽、异地市场拓展、收购将逐步显现成效,另一方面住宅精装修是住宅发展的大势所趋,我们依然看好公司中长期的发展,维持买入评级。

年报基本符合预期:2011年公司实现营业收入1134.7亿元,同比增长11.8%,归属于母公司所有者的净利润36.2亿元,同比增长24.3%,全面摊薄EPS0.38元,基本符合预期。三大主业建筑工程承包、电力投资及运营和房地产营业收入分别同比增长8.9%、77.8%和25.2%,工程承包收入占比下滑1个百分点至90.6%。公司计划2012年完成营业收入1231亿,较2011年增加8.5%。 订单增速低点有望确立,2011年新签订单增长2%,公司计划12年新签订单增长21.2%:11年新签订单1278.45亿,同比增长2%,国内新签订单占比53%,其中国内水电合同412亿,同比下滑16%,国内非水电合同269亿,同比下滑12%。由于国内水利水电投资加速以及海外业务加速发展,公司计划2012年新签合同较11年增加21.2%,达到1550亿,2011年有望成为订单增速低点。2011年底公司在手订单2424.84亿,同比增6.3%,在手订单收入比为2.14。 海外订单高增长有望提升整体毛利率:2011年公司新签境外订单597.5亿元,同比增30.7%,境外新签订单占比提升11个百分点至47%,境外在手订单占比达到51%,未来两年境外收入增速有望超过境内,而11年境外毛利率21.1%,远高于境内11.8%的水平,收入区域结构调整有望提升整体毛利率。 水利水电投资相关利好有望不断发酵:2010年下半年大规模发展水电被重新提上日程,2011年一号文明确水利为国家基建优先领域,之后相关利好不断发酵,包括项目核准提速(一季度核准580万千瓦,我们预计全年核准达到2650万千瓦,同比增长109%)、七部委发文支持、中电联将“十二五”水电装机目标上调1700万千瓦等,在宏观经济下滑而地产调控继续的情况下,利好发酵有望持续。 维持“增持”评级:维持盈利预测,预计公司12、13年EPS分别为0.43、0.52元,增速分别为13.8%、20.1%,维持“增持”评级。

2011年主业收入稳步发展,基本符合预期:2011年公司实现收入134.96亿元,同比增长37.1%,实现归属上市公司净利润2.79亿元,同比增长51.3%,全面摊薄EPS0.29,基本符合预期。传统主业收入保持较快增长,民用建筑业务实现收入110.34亿元,同比增长47.02%。2011年新承接业务160亿元,同比下滑29.8%,主要原因是受下游房地产行业不景气影响。2012年承接业务目标保持160亿元,是2011年收入的119%。 积极调整产业结构,突出房建施工主业发展,剥离水泥业务,深度发展相关专业工程和产业链板块;建筑工程设计资质荣升甲级,主业竞争力不断加强: 2011年公司加强主业成本控制,民用建筑、工业建筑和公共建筑毛利率分别是8.89%、7.99%和7.97%,较上年分别提高0.84%、2.65%和0.21%。建设部2007开始实施新的《施工总承包企业特级资质标准》,公司11年通过新标准审核,使特级资质得以重新就位,同期获建筑工程专业设计资质从乙级升到甲级,为继续提升公司总包能力奠定基础。2012年2月公司转让了持有的全部80%水泥子公司股权,并将深度发展房建相关的地基、钢结构、智能化、通风空调等专业工程。 临安项目2012年有望开工,宁波项目因合作方土地问题搁浅:临安青山湖项目进展顺利,2011年已完成120亩科研用地摘牌工作,部分别墅、道路和公共设施的总体设计方案已经完成,公司力争2012年上半年开工建设摘牌土地,完成首发区的拆迁安置工作,摘牌土地面积达到450亩。宁波阳光海湾项目因宁波方面未能取得协议商定的600亩土地,公司决定撤回所有投入资金。 维持“增持”评级:预计公司2012、2013和2014的EPS分别为0.32,0.41和0.56元,考虑到公司建筑施工主业稳步发展,地产业务启动后将大大提高公司盈利能力,维持增持评级。

全面摊薄EPS1.05元,同比增长27%,符合预期:11年公司实现营业收入71.75亿元,同比增长41.89%;实现归属于母公司所有者的净利润4.6亿元,同比27.38%,全面摊薄EPS1.05元,符合预期。其中工程承包和成套设备业务收入52.7亿元,同比增长12.95%,毛利率14.19,较10年下滑2.4个百分点,主要原因是11年新开工项目较多,不同项目之间和项目在不同阶段毛利率存在差异;贸易业务收入18.9亿元,同比增长401%,毛利率8.42,较10年下滑11.56个百分点,主要原因是国内贸易增加(整体上来自中国的收入从10年8600万增长到11年19.9亿元),拉低了整体毛利率。 新签合同28.11亿美元,市场结构优化;在手合同余额累计67.93亿美元,增长后劲十足:其中非洲地区新签合同额近20亿美元,占签约总额的70%;东南亚及南亚地区的新签合同额占20%以上,非洲和南亚市场的开发分散了项目国别,优化了市场结构;至11年底公司在手合同余额累计67.93亿美元,约合11年工程业务收入的8.12倍,增长后劲十足。 11年公告的生效项目合同额合计约152亿RMB,较10年增长153%,预收款达到64亿元,同比增长549.6%,业绩增长有望开始逐渐加速:11年生效的委内瑞拉项目群和安哥拉隆格农场项目的采购工作都已全面铺开,随着现场施工推进,公司业绩增长有望开始逐渐加速。 EPC总承包、海外投资、贸易的“三相联动”逐步推进:公司现拥有老挝总统府旁42.5万平方米土地的开发权,并有望借普康公司进入北美市场和实现海外资源收购。 维持盈利预测,维持增持评级:考虑此次增发5100万股,假设普康公司在半年报能够实现并表,预计增发摊薄后12、13年EPS分别为1.40、1.82元,由于公司未来三年能够实现30%以上的CAGR,给予2012年25倍PE,目标价35元,维持“增持”评级。

国内铁路基建市场萎缩导致收入下滑,业绩基本符合预期:2011年公司实现营业收入4607.2亿元,同比下滑2.75%,归属于母公司股东的净利润66.9亿元,同比下滑9.55%,全面摊薄EPS0.314元,基本符合预期。收入下滑的主要原因是国内铁路基建市场大幅萎缩,2011年铁路基建固定资产投资4610亿元,同比下滑35%,公司铁建业务实现收入1885.2亿元,同比下滑20.0%,市占率提升;市政和公路建设业务收入1967亿元,同比上升11.6%,部分弥补了铁建工程量的下滑。 路外业务新签订单保持良好增长,在手订单依然饱满,2012年计划新签订单同比增长13.9%:2011年公司新签合同5708亿,同比下滑22.4%,其中铁路基建新签合同额975.6亿元,同比减少76%,市占率约达到50.6%;公路建设新签合同939.3亿,同比增长22.9%;市政和其他建设新签合同额2210.7亿元,同比增长62.4%; 勘察设计与咨询业务新签合同103.5亿,同比增长10.3%;工程设备和零部件业务新签合同164.1亿,同比增长11.2%。2011年末公司未完成订单10580.8亿元,同比增长9.5%,在手订单依然饱满。2012年公司计划新签合同额6,500亿,同比增长13.9%,显示管理层保发展的决心与信心。 预计铁路基建投资增速下滑幅度将较2011年收窄,资金到位情况有望改善,铁路基建的冬天正在过去,加上路外和海外业务的积极开拓,公司有望逐渐走出业绩低谷:预计今年国内铁路基建投资4000亿,同比下滑13%,下滑幅度较2011年的35%有明显收窄,同时铁路融资渠道将拓宽,比如铁路产业基金有望年内成型,民间资本开始参与(新闻显示新疆广汇集团624公里运煤的铁路将在3月底动工),财政部对西部铁路项目贴息等,公司流动资金紧张状况有望得到缓解,得以更好的拓展路外及海外业务,减少财务费用(2011年财务费用30亿,同比增长119%),逐步走出业绩低谷。 维持 “增持”评级:预计公司20 12、2013年的EPS 分别为0.31,0.34元,增速分别为0%、9%,考虑到预期已经在底部,维持增持评级。

年报基本符合预期,受麦加项目影响净利润大幅提升:2011年公司实现营业收入4574亿元,同比下滑2.7%,归属于母公司所有者的净利润78.8亿元,同比增长82.6%,全面摊薄EPS 0.64元,基本符合预期。净利润大幅增长是因为沙特麦加项目2010亏损41.48亿元,2011年中铁建总公司买下该项目所有权利义务,公司收到20.77亿元。三大主业工程承包、勘察设计和工业制造营业收入同比分别下降4.89%、10.43%和3.68%,毛利率分别上升1.31、3.97和2.18个百分点。 2011年新签订单同比下滑8.8%,2012年新签订单目标较11年实际完成额减少19%,营业收入目标较实际完成额减少6%:2011年新签合同6812亿元,同比下滑8.8%,完成2011年度确保5500亿,力争6500亿的目标;其中工程承包板块新签5873亿,同比下滑13.3%,主要原因是受国内铁路建设市场大幅萎缩的影响,2011年全国铁路基建完成4611亿,同比下滑35%。2012年,公司计划新簽合同額5,500亿元,与11年目标持平,较11年实际新签额减少19%;计划实现营业收入4,300亿元,较11年完成收入减少6%。 通过海外市场拓展、大力发展路外业务减少铁路投资下滑的影响: 11年新签海外合同760.3亿,同比增193.4%,项目主要分布在非洲、亚洲、中东和欧洲;新签路外合同5438.2亿,同比增长73.5%,其中:房建工程新签合同1,636.3亿,同比增长208.4%;公路工程新签合同1,081.8亿,同比增长14.9%;城市轨道工程新签合同429.7亿,同比增长8.4%;市政工程新签合同563.7亿,同比增长77.3%;水利电力工程新签合同312.7亿,同比增长165.6%。 维持 “增持”评级:预计公司2012、2013和2014的EPS 分别为0.56,0.61和0.68元,增速分别为-5.7%、4.9%、6.4%,考虑到今年铁路基建投资规划下滑13%,下滑幅度大大缩减,而资金到位情况有望大幅好转,维持增持评级。

投资要点: 年报略低于预期: 11年实现营业收入250.97亿元,同比增长4.9%,其中包括贸易收入29.5亿,可比口径看同比下滑7.5%;实现归属于母公司的净利润15.38亿,同比增长7.9%,全面摊薄的EPS 1.69元,略低于我们之前1.72元的预期,原因主要是工程收入确认低于预期。 维持“增持”评级:预计12-14年EPS 分别为1.90、2.31、2.77元,增长13%、22%、20%。8个月目标价22.80,对应于12年PE 12倍。 关键假设点:11年新签订单在12年基本实现生效,12-14年新签订单(不含贸易)实现年均10%的增长,管理改善使12年水泥生产线工程业务毛利率较10年提高2个点至6.64%(每年提高1%,剔除11年工程竣工较多的影响),装备业务毛利率较11年提升1个点至22.38%,13、14年分别提高1%、0.5%。 有别于大众的认识:1、11年新签订单(不含贸易)317亿,增长32%,业绩有望逐步走出09、10年订单低潮的影响:公司09、10年的新签订单增速分别为-37%、17%,从11年预收款情况倒推(11年季报年报预收款同比平均下滑22%),我们认为实际生效的订单增速或许更慢,但随着11年新签订单逐步生效,收入增长有望走出11年低谷。 2、内部融合与管理改善有望持续改进盈利能力:公司综合毛利率从10年的13.97%提升至14.80%,若剔除贸易业务的影响,综合毛利率更提升至16.51%。工程业务毛利率提升一方面是由于设计院与工程公司整合以后,现场管理更为专业,另一方面是由于11年竣工项目较多;装备业务毛利率提升则主要来自整合后子公司压价竞争减少与成本控制加强。我们认为装备集团的成立等内部整合尚未超过1年,内部融合与管理改善需要2~3年不断推进,未来盈利能力有望不断改善。 股价表现催化剂:新签订单加速或订单大量生效(预收款为生效检验指标)。 核心假设风险:海外经济持续低迷,毛利率改善低于预期。