投资要点: 中报增长61%,符合预期,维持“增持”评级:上半年公司实现收入15.3亿元,同比增长53%,营业利润9604万,增长61%,归属于母公司的净利润9018万,增长61%,全面摊薄EPS 0.67元,符合预期,维持盈利预测,预计11、12年EPS分别为1.75、2.31元,维持“增持”评级。 “专注”造就比较优势,收入增速显著高于同行:由于专注于钢结构制造,公司在成本、质量、工期上形成了比较优势,收入增速显著高于同行(图5),收入规模从08年只有同行老大的24%上升到报告期的59%(图6),占5家钢结构上市公司收入总和的比重从08年的10%上升到1季度的26%(中报未能完全统计),随着公司产能将从目前的45万吨扩张到12年的74万吨(表1),高速增长仍将持续。 毛利率较同行稳定,应收账款周转率显著领先于同行,风险控制能力突出:公司产品生产周期平均为2~3个月,通过“钢材价格×(1+合理毛利率)”的定价模式,以及利用规模优势和供应商协同平台实现低价采购,多年来毛利率较同行稳定(图11);生产周期短再加上营销人员回款情况与绩效奖金严格挂钩,造就公司应收账款周转率显著领先于同行(图16)。 管理精良,长期保持领先于行业的净利率水平:公司实施精细化的制约与激励机制,各事业部在生产、销售、服务等环节自成系统,内部独立核算并根据考核结果进行充分激励,从而调动各事业部积极的控制销售与管理成本,净利率长期保持行业领先(图12)。 打破管理资源瓶颈,为进一步快速增长做好准备:董事长辞去总经理职务,专注于公司发展战略的决策,公司章程中副总经理人数拟由“1~4人”改为若干人,打破增长中可能遭遇的管理瓶颈,并拟设从事销售与安装活动的重工、营建、桥梁分公司,与现有业务整合,为进一步增长做好准备。

投资要点: 业绩符合预期,每股经营性现金流净额11元,维持“增持”评级:上半年公司收入增长0.84%,归属于母公司的净利润增长29.6%,扣非后增长37.68%,利润增长快于收入的原因在于资产减值损失冲回。EPS实现 0.37元,每股经营性现金流净额达到11元(预收款到账),符合我们预期。公司凭借强大的项目管理能力和良好的政府关系形成了独特的核心竞争力,将持续受益于“走出去”的国家战略,不但频繁接到海外大单,“三相联动”的新战略也有望不断创造新的增长点,维持11、12年EPS 1.07、1.44元的盈利预测,维持“增持”评级。 报告期新签合同18.25亿美元,在手订单超400亿元:上半年公司新签合同18.25亿美元,同比增长259%,加上10年底结转的47.66亿美元再减去上半年收入,在手订单折合人民币超过400亿元。 超50亿预收款到账:5月合同生效17.97亿美元,报告期日预收款达52亿元,使得总资产较年初增长90%,货币资金和持有至到期收益(银行到期一次性支付理财产品)达68亿元。预收款大幅增长意味着收入增速也将逐渐提高(详见建筑业思考系列报告《预收款知冷暖》),公司将从大量合同生效期逐渐进入大量收入结算期。 “三相联动”战略逐步展开:老挝万象滨河综合开发项目和琅勃拉邦酒店项目实现了公司海外投资的破冰,未来“EPC、海外投资、贸易三项联动”的新战略有望扎实推进。 周全的风险控制体系:对汇率风险,公司采取保理、远期应收账款权益买断、调整合同计价币别并改善合同支付条件、完善资金收支结构、办理远期结售汇等手段规避;对市场政局不稳定的风险,公司通过优化市场布局,提高项目预付款比例,对于在执行项目强调早结算、早收汇来规避,同时重视开发政府间合作项目,注重利用双边高层交往契机,减少执行中遇到的政策障碍和问题。

给予“增持”评级:预计公司11、12年EPS分别为0.46、0.64元。我们认为公路建设是确保新疆能源外运、实现跨越式增长的重要途径,公司作为新疆路桥建设龙头,能够在未来3-5年享受30%以上的增长,理应享受高估值,给予“增持”评级,目标价19元,相当于12年PE30倍,11年PE41倍。 新疆规划11年公路投资350亿元,公司竞争力突出,享有15%以上的市占率,毛利率高于路桥类企业平均水平:11年新疆公路建设计划完成投资350亿元,同比增长41%,十二五期间规划公路投资1200-1400亿元。目前新疆没有拥有特级资质的企业,拥有一级资质的企业共8家,而北新路桥是其中唯一一家上市公司。作为新疆路桥建设龙头,公司市占率在15%以上,即使不考虑公司的海外市场,收入也能做到50亿元的水平。凭借当地龙头的独特竞争优势,公司毛利率高于多数路桥类同行,预计未来五年将维持在12%左右。 公开增发增强资金实力,创新导向进一步增强竞争力:公司已获准公开增发不超过5000万股,募集资金不超过人民币4亿元,同时公司走项目带动科研的创新之路,10年公司共申请专利12项,目前已获得授权的实用新型专利8项。我们认为随着资金和技术实力的增强,公司的资质有望进一步提升,增强公司业务拓展以及产业链延伸的能力。 股价表现的催化剂:在新疆高涨的投资热情下,公司有可能获得更多大额EPC总承包合同;凭借资金实力和技术积累,公司有可能获得更高资质,进一步加强竞争力;凭借技术资金实力进行产业链延伸,更多的分享新疆的投资盛宴。 风险主要来自应收账款坏账,施工风险、收入结算进度低于预期等。

签订68亿元大单:中国化学全资控股子公司华陆工程与陕西延长中煤榆林能源化工有限公司签订靖边能源化工综合利用启动项目工程承包合同,合同金额为68.3亿元,约占公司10年营业收入的21%。业主由中国中煤能源公司与延长石油集团联手组建,项目采用煤、油田气联合制甲醇,渣油、甲醇制烯烃(MTO和MTP),随后发展烯烃下游产业,预计将于12年建成。该项目被列为“联合国清洁煤技术示范项目”。 行业景气度提升,除已披露的在手订单,另有新签项目45个:截止10年末,公司在手订单与收入比已经达到1.64。根据公司网站新闻,截止6月23日还有未公告的签单45项,新签单速度也在上升,5-6月份新签项目由1-4月的月均6个增加到月均11个。 新型煤化工建筑抵抗“油荒”,凭技术优势领航:油价高企使得新型煤化工极具成本优势,加上我国贫油富煤的资源禀赋,新型煤化工前景广阔,各省发改委网站上煤化工项目覆盖了规划投资的60%。10年我国乙二醇进口依赖度达到70%;从成本优势看,02年至今,涤纶级乙二醇售价均价达到8060元/吨,而煤制乙二醇的实验室成本仅为4000元/吨,量产则成本更低。煤制烯烃方面,根据申万石化小组预测,我国乙烯需求在未来四年CAGR为11%,由于多碳烯烃来源更加稀缺,预计丙烯毛利水平更将在未来几年大幅跑赢乙烯;成本上,在煤价800元/吨附近,油价在60美元/桶以上即使得煤制乙烯具有成本优势。 从但由于相关技术仍处于发展阶段,拥有技术优势的公司才能真正受益。公司流化床甲醇制丙烯(FMTP)及乙二醇项目科研均取得突破,并于5月中标20万吨乙二醇项目。 维持“增持“评级:11年公司计划实现营业收入369.7亿元,我们预计公司11、12年的EPS分别为0.40,0.50元,目标价10元,相当于12年20倍PE,维持“增持”评级。

亚厦股份使用超募资金收购上海蓝天装饰:1.26亿收购蓝天装饰60%股权,目标公司2010年末经审计净资产4160万元,收入3.8亿,净利润523万元,净利率1.38%;2011年1-3月度营业收入为1.7亿元,净利润194万元,净利率1.1%。标的2010年净资产收益率12.6%。收购价格相当于10年40倍PE(1.26亿/(523万*60%)),但收购的意义更多在于营销能力的加强。 有助于亚厦股份进一步获得“铁、公、基”项目的装饰订单:我们从公司网站(http://www.ltfwzs.com/k1.asp)上了解到,蓝天装饰承接了大量的“铁、公、基”项目,说明公司在大型公建装饰项目领域有较强的营销能力。而合同协议规定“自合同生效之日起三年内,转让方不得将其持有的目标公司40%股权对外转让,也不得设定质押、期权及/或其他形式的任何负担或限制。”,因此,这样的营销能力将延续三年以上,为亚厦开拓“铁、公、基”项目带来新的渠道。 保护性条款锁定标的资产未来盈利底线:协议约定交割日至2013年12月31日之间经审计所确认扣除非经常性损益后的净利润合计未达到人民币15,345万元,其中归属于亚厦股份的净利润合计未达到人民币9,207万元的,则亚厦股份有权单方选择转让方通过股权或现金方式补偿。不过,公告中没有明确交割日和股权方式补偿价格确定方法。 维持盈利预测和“增持”评级,目标价38元:维持公司11年1.21元和12年1.93元(61%增长)的盈利预测(先前盈利预测已考虑公司超募资金可能进行的收购活动所带来的业绩增厚),公司股价经过回调,当前股价仅相当于11年24倍和12年15倍,长期投资价值显现,给与6个月目标价38元(12年20倍,11年32倍),维持“增持”评级。

业绩基本符合预期:11年1季度公司实现收入971亿、同比增长14%,归属于母公司的净利润16.7亿、同比增长0.8%,EPS0.08元,基本符合我们预期。 利润增长慢于收入增长的原因主要在于实际营业税率从2.8%上升到3.1%,财务费用率从0.3%上升到0.4%,实际所得税率从17%上升到19%。 维持“增持”评级:维持公司盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为0.42元和0.48元,考虑公司在手订单饱满,“十二五”期间铁路和城轨建设仍维持高景气,以及刚果铜钴矿今年进入实质性建设开发阶段,维持“增持”评级。 在手订单饱满,1季度公告的重大合同较少,但预计全年新签合同仍可达6500亿目标:截止10年底,公司在手订单与收入比达到2.04。1季度公告的重大合同金额合计为人民币189亿元,约为公司10年收入的4%,是11年计划完成新签合同6500亿元的3%,其中境内公路项目(包括BT)为101亿,铁路项目为75亿,香港公路项目13.5亿。今年一季度铁建合同较少,但由于全年铁路建设7000亿的投资计划没变,我们认为全年新签合同仍有望达到公司目标。 “刘志军”事件或将导致国内高铁建设速度放缓,但是至2015年中国铁路网络仍将从当前的9.1万公里扩张至12万公里,城市轨道交通也逐步进入发展高潮,仅北京市十二五期间就有约1千亿元的地铁投资计划,预计未来新签合同仍将稳健增长。 刚果铜钴矿进入实质性建设开发阶段:公司积极进军矿产资源开发领域,拥有刚果SICOMINES铜钴矿项目33%的权益,折合铜金属权益储量300万吨,钴金属权益储量53万吨。目前补充勘探、选冶工艺试验、岩石力学试验等各项矿冶工程项目已完成,现场基地建设的各项工作也不断取得进展,基建期供电、矿坑排水等工程前期准备工作已基本就绪,项目贷款已获国家有关部门批准,可行性研究已完成,即将开始建矿。

投资要点: 拿下老挝国家主席府旁的滨河地块开发权:公司通过与老挝万象市政府的开发协议以及与马来西亚银行的转让协议,获得万象国家主席府旁42.5万平方米土地的开发权70%的权益,具体开发由全资子公司执行。该地块将开发为商业综合体,预计总投资额3.55亿美元,分三期十年进行,建成后将成为老挝的新地标。 给 EPC 主业带来积极影响:第一,带来未来数年稳定的工程量;第二,投资该项目有助于促进中老两国的合作,并借亚欧会议展示中国形象,因此得到政府的支持,为公司未来从商务部、外交部获得更多EPC 大订单进一步奠定了良好基础;第三,由于该地块上的部分别墅将作为亚欧峰会期间各国首脑的下榻地,中工国际将得以向48个国家首脑展示公司工程实力,提升公司知名度和商誉,未来公司在这些地区承接工程将更为容易。 滨河地块升值潜力巨大:老挝目前经济发展阶段类似中国的90年代初,预计未来五年将保持8%以上的经济增长,其房地产市场极有可能像印度、越南一样复制中国房价地价的高速增长。由于该地块上将建成用于接待出席2012年亚欧会议各国领导的别墅区,并且占据了万象的黄金地段,我们认为其非常有潜力成为老挝的“北京王府井”,土地升值前景广阔。 预计“三相联动”将不断带来新的增长点,维持增持评级:公司强大的项目管理能力和良好的政府关系形成了强大的核心竞争力,同时“三相联动”的新战略有望不断创造新的增长点:一方面其响应了国家“走出去”的号召,能够获得国家政策和商务部等部门的支持;另一方面其切合了世界上资源丰富国家的开发需求,符合PRC 模式,未来市场前景广阔。1季度公司实现收入9.1亿元,同比增长 -6%,实现归属于母公司的净利润8693万元,同比增长27%,EPS 0.26,基本符合预期。收入负增长的原因在于公司目前在建工程主要在委内瑞拉,而当地习惯是一季度不开工,维持11年公司EPS 为1.31元的盈利预测,维持增持评级。

投资要点: 业绩基本符合预期:11年1季度公司实现收入10.6亿、同比增长50.5%,归属于母公司的净利润5719万、同比增长73.5%,EPS0.36元,毛利率从12.81略微上升到12.85%,基本符合我们预期。 维持“增持”评级:维持公司盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为2.47元和3.73元,作为住宅精装修领域的领军者,公司长期投资价值突出,维持“增持”评级。 地产商向三四线城市扩张给公司带来新的机遇、开发商通过住宅精装修变相降价、精装修比例上升这三个因素促使住宅精装修市场继续扩大:地产商已经开始向三四线城市布局,金地三四线城市购地价款占总购地价款的比重从08年的0%上升到今年1-2月的56.9%,保利从0.7%上升到17.4%,万科从1.8%上升到17%,这将给公司发展带来新的机遇。同时开发商通过送装修达到变相降价,使得商品房的精装修比例上升。中长期看,新建住宅的精装修比例将从目前的10%左右(全国平均水平)逐步向发达国家的80%靠近;在这一过程中,即使地产调控对新开工面积造成一定影响,只要住宅精装修比例仍在提升,市场容量就将继续扩大。 地产精装修“状元”:公司在装修十强中位列第6(但09年销售收入已超越洪涛股份),在国内住宅精装修类细分市场综合实力排名第一。 “建筑也消费”理应享受高估值:装修装饰等建筑细分行业的驱动要素来自于消费升级,巨大的市场空间和不断提升的行业集中度保证相关上市公司业绩确定性高成长,堪称“建筑也消费”,理应享受高估值。

业绩基本符合预期:11年1季度公司实现收入46亿、同增长19%,毛利率达14.5%,与10年同期基本持平,归属于母公司的净利润3.2亿,同比增长20%,EPS达0.42元,基本符合我们预期。 维持“增持”评级:维持公司盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为2.44元和2.96元,作为具有世界级竞争力的专业工程龙头,公司长期投资价值突出,维持“增持”评级。 新签合同大幅增长,海外市场还有很大拓展空间:1季度新签重大合同金额约折合人民币111.5亿元,是去年收入的47%,其中国内新签重大合同金额为11亿元,而非洲地区贡献的新签合同超过百亿。注意到与公司签下14亿美金大单的公司属于尼日利亚Dangote集团,公司与Dangote有良好的合作传统,在08年有16亿美元的合同。目前尼日利亚水泥产能已趋饱和,但该公司近期计划在喀麦隆投资修建水泥厂,喀麦隆目前仅有一家公司生产水泥,严重依赖进口,对水泥生产线还有很大需求。同时,2月与公司签署约2亿美金合同的海德堡集团是北美、欧洲、中亚地区的领军企业,其去年11月开始于公司合作,签署了0.88亿美金合同,未来合作的加深有望帮助公司进一步拓展印度、叙利亚等亚洲和非洲市场。目前公司在印度的重大合同仅有去年签署的0.72亿欧元,还有很大拓展空间。 装备制造业务的管理整合正在推进,装备自给率有望提高:公司正在积极进行装备制造业务的管理整合,装备自给率的提高有望取得突破。 相关相关多元战略积极实施,培育新的增长点:公司积极实施有限相关多元战略,水泥窑固废处理,光伏发电EPC以及风电EPC业务等有序推进。

投资要点: 10年业绩超预期:10年公司实现营业收入3704亿元,完成年度预算的124%,同比增长42%,其中建筑业务实现收入3163亿元,同比增长46%;房地产业务实现收入456亿元,同比增长19%。10年公司实现归属母公司净利润92.4亿元,同比增长52%,全面摊薄每股收益0.31元,超出先前0.29元的预期,地产业务结算量超过我们的预期是主要原因。 上调盈利预测,维持“增持“评级:考虑到公司新签合同的高增长,以及股权激励对业绩的促进作用,我们将公司11、12年的EPS 预测分别上调12%、14%至0.40,0.51元,目标价6元,相当于11年15倍PE,维持“增持”评级。 10年建筑业务在手订单与收入比达到2.4,11年3月土地储备达5598万方,增长后劲十足:截止10年底,公司建筑业务在手订单与收入比达到2.4;截止今年3月份,公司拥有土地储备5598万方,足够开发三年左右。11年1-3月新签合同1915亿元,占10年收入的52%,同比增长95%。公司业绩增长后劲十足。 “十二五”期间保障房建设可带来平均每年650亿元左右的订单:公司保障房建筑市场占有率有望不低于商品房建设的市场占有率3%。“十二五”期间保障房规划建设3600万套,按3%的市占率,公司将获得108万套的保障房建设订单,平均每年订单额约650亿元,贡献收入超过10%。 转型期大量参与保障房建设能提升房地产业务长期竞争力:中国住房体系向双轨制转型将对现有房地产行业市场格局造成冲击,我们认为能够大量参与保障房建设的企业将在未来具备更强的拿地能力与综合竞争力。公司10年参与保障房建设总规模达1155万方,再加上海外丰富的保障房开发经验,公司在获得保障房开发项目方面竞争力强大。

母公司将重组为综合性电力建设集团公司:葛洲坝上市公司的母公司葛洲坝集团将与中国电力工程顾问集团公司,以及国家电网公司和南方电网公司所属部分省(区、市)公司勘测设计企业、火电施工企业、水电施工企业和修造企业重组,组建以项目总承包、工程管理、设计、施工、修造业务为主的综合性电力建设集团公司。目前重组主要体现在集团层面,尚未涉及到上市公司。 电力顾问集团技术力量雄厚,盈利能力较强:中国电力工程顾问集团公司是目前我国最具实力的电力规划研究、勘测设计企业,是我国电力勘测设计行业内的排头兵和“国家队”。在电力勘测设计技术上处于国内领先地位。在核电常规岛、洁净煤发电、百万千瓦级超超临界燃煤机组、空冷机组、特高压交直流输变电等勘测设计前沿技术方面具有国内领先优势。中国电力工程顾问集团赢利能力较强,2009年营业收入115亿,净利润10.5亿,净利润率为9.13%。 一季度新签合同增长42%,增长动力强劲:公司一季度新签合同额累计人民币238.39亿元,同比增长42%,其中新签国内工程合同额人民币145.23亿元,约占新签合同总额的60.92%;新签国际工程合同额折合人民币93.16亿元,约占新签合同总额的39.08%;新签国内外水电工程合同额人民币102.2亿元,约占新签合同总额的42.9%。 水利施工主业有望维持30%的年均增速:预计“十二五”期间,全国水利建设总投资规模达2万亿元,较“十一五”增长近2倍,从而推动公司水利施工主业维持30%的年均增速。 维持“增持”评级:预计公司11年EPS为0.52元,12年EPS为0.65元,目标价13元(11年25倍PE),维持“增持”评级。

业绩符合预期,维持“增持”评级:公司2010年实现营业收入4702亿元,同比增长32%。其中工程承包业务增长32%,占总收入91%;房地产业务收入增长99%,占总收入比重从0.73%上升到1.1%。实现净利润43亿,同比下降36%,折合每股收益0.34元,基本符合预期,净利润下降的主要原因是沙特麦加轻轨项目亏损计提了资产减值损失并拉低了综合毛利率。维持11、12年EPS0.77元、0.95元的盈利预测,维持“增持”评级。 新签合同稳步增长:10年新签合同7472亿元,同比增长24.3%,其中新签铁路工程合同额4337亿元(主要是国内合同),占新签合同总额的58.0%,同比增长42.2%。新签勘察、设计、监理、咨询等业务合同总额达75.8亿元,同比增长21.7%。工业制造板块新签合同额为87亿元,同比增长53.8%。 积极布局矿产资源业务,成功收购加拿大Corriente公司:获得铜金属权益储量561万吨,预计2012年可获净利润4亿元,2013年以后可获年净利润8亿元。海外资源整合符合“走出去”的国家战略,为资源丰富国提供基建或资源开发服务,以换取资源国资源,既能为中国经济未来的增长提供所需的资源品,也能帮助中国消化过剩的产能,由此在生产国(中国)与资源国之间形成供求的循环(Producer&ResourceSupplierCycle),我们称之为P.R.C. 模式。根据申万研究,适用于项目换资源的PRC模式的国家有39个,市场前景广阔,海外资源业务将成为公司未来看点。 积极参与保障房建设:2011年政府计划投资1.3万亿兴建保障性住房1,000万套,整个十二五期间计划新建3,600万套保障房,这给作为国资委规定的以房地产为主业的央企之一的中国铁建提供了机遇。

投资要点: 10年业绩超预期11%:鸿路钢构业绩快报公布,EPS达到1.23元,较先前的1.1预测高出11%。超预期主要是因为:(1)营业收入超预期5%达到26 亿;(2)营业外收入超预期1300 万。 业务模式独特,是钢结构“制造”商:钢结构制造商主要负责钢结构产品生产,即根据客户的个性化需求制造不同类型的钢结构产品,同时可提供配套的安装服务,企业利润主要来源于产品制造,只有小部分来自于安装利润。 高毛利率的设备钢是一大亮点,未来比重将继续提升:由于专注于钢结构制造,公司在设备钢领域投入了大量精力,掌握了核心技术,形成了竞争优势。预计未来设备钢的收入比重将进一步提升,有望达到30%-40%。 IPO新增产能,再续辉煌:公司目前钢结构产能主要集中在中部地区,安徽本部大约40万吨,武汉25万吨左右,江西南昌3-5万吨。募投项目在安徽新增13.6万吨产能,超募资金将继续在西安、重庆等地新增产能。 看好公司长期发展前景,首次给与“增持”评级:我们看好公司独特的钢结构制造商模式以及优秀的管理能力,预计公司11、12、13年全面摊薄EPS分别为1.75元、2.3元、2.84元,首次给与“增持”评级。 公司主要风险来自于钢价波动风险以及应收账款风险等。

“三新”战略是申万一直倡导的建筑企业战略发展方向:建筑企业的转型战略可以概括为“新市场、新技术、新模式”,寻觅新市场是转型战略之一;开发新技术是转型战略之二;转型新的业务模式是战略之三。 进军印度、俄罗斯“新市场”:公司设立了印度分支机构,并于近期与拉法基集团印度公司等重要客户签订大单。印度地区相对落后的基础设施为未来大规模的固定资产投资埋下了伏笔,水泥工程需求巨大。在最保守的假设下,未来5年印度年均增加水泥产能3000万吨,按照700元/吨的水泥产能投资保守估算,印度水泥新产能投资年市场容量可达200亿以上。俄罗斯、巴西等地区快速增长的固定资产投资也为中材国际开辟“新市场”提供了广阔的舞台。 研发与水泥生产线配套的垃圾焚烧、污泥处理等“新技术”:公司设立全资子公司中材国际资源与环境工程有限公司,加快发展固废处理业务;公司还设计开发了广州越堡水泥公司处置6000t/d污泥项目、北京水泥厂处置5000t/d污泥项目,在“新技术”领域成功拓展业务。 加强EP,提升备品备件业务比重,逐步实现“去施工化”“新模式”:一条水泥生产线建成2-3年后逐渐进入备品备件有偿服务阶段,一条5000t/d生产线年维护费用约2000万,公司旗下天津仕名机电备件有限公司已经在开展备品备件服务,此类服务业务的提升有助于公司提升综合毛利率,同时向现代服务业转型;同时,从公司最大竞争对手FLSmidth的发展历程看,从EPC逐步向EP转型,向施工业务外包或将逐步成为趋势(当然,这需要很长的时间),届时,公司将借技术、品牌实力真正实现“去施工”的“新模式”。 维持“增持”评级,上调目标价至48元:预计公司2010、11、12年EPS分别为1.78元、2.42元、2.93元,维持“增持”评级,上调目标价至48元,相当于2011年20倍PE。

地产精装修“状元”:公司在装修十强中位列第6(但09年销售收入已超越洪涛股份),在国内住宅精装修类细分市场综合实力排名第一。 “建筑也消费”:装修装饰等建筑细分行业的驱动要素来自于消费升级,巨大的市场空间和不断提升的行业集中度保证相关上市公司业绩确定性高成长,堪称“建筑也消费”。 从资产负债表角度看,公司是“建筑也消费”的杰出代表:建筑施工企业的利润表很容易调节,但资产负债表则相对较难,申万倡导从资产负债表出发进行分析,从其他应收款中的投标保证金观察公司未来新签合同情况(假设中标率相同),从预收款增长状况出发观察公司近期新开工项目状况以及从工程施工结转情况观察公司收入结算状况等。综合资产负债表各指标,广田股份未来的高成长确定,是“建筑也消费”的杰出代表。 住宅精装修的比例提升将大大缓解地产调控所导致的新开工面积下滑压力:新建住宅的精装修比例将从目前的10%左右(全国平均水平)逐步向发达国家的80%靠近。在这一过程中,即使地产调控对新开工面积造成一定影响,只要住宅精装修比例仍在提升,市场容量就将继续扩大。 IPO后谱写新篇章:IPO之前,来自恒大地产的收入比重高是公司经营中的一大特色,这是市场竞争、自然选择的结果;IPO后,公司的资金、品牌实力将推动新客户的开发,有望将与恒大的良好合作经验“克隆”到其他开发商身上。此外,IPO后公司高管通过广拓投资间接持有上市公司股票,治理结构进一步完善;且将有更为充沛的营运资金向地产园林等领域实施产业链延伸。 买入评级,目标价117元:预计公司2010年、11年、12年EPS分别为1.3元、2.6元、3.9元,当前股价相当于2012年20倍,考虑到装饰行业的高景气,及其盈利增长稳定的消费特性,同时考虑到公司未来高成长的预期,给与公司“买入”评级,目标价117元,相当于2012年30倍PE。