事项: 公司披露一季报:1Q12实现收入同比-24.6%为4.45亿元,实现净利润同比增长5.3%为2.35亿元。每股收益0.33元,每股净资产4.60元。 平安观点: 并表业务亏损额折合每股 0.11元,环比减少1Q12公司并表业务亏损7812万,折合EPS 为-0.11元,亏损幅度较1Q11增加3621万,亏损额环比减少4902万元。并表业务亏损额主要为纺织业务拖累,2011年悦达纺织集团亏损1.18亿元,折合EPS 为-0.17元。 一季度汽车业务增幅高,预计利润率同比提高汽车公司参股25%的东风悦达起亚近年成长快,已成为公司最大利润支柱,2011年其权益净利润占悦达投资净利润比例为83%。我们估算1Q12东风悦达起亚实现净利润同比增长20%逾9亿,贡献权益净利润折合每股0.33元。 1Q12东风悦达起亚汽车销量同比增14.7%为11万辆,其中轿车销量在新车K3旺销的带动下实现较高增幅,为24.3%;SUV 狮跑和智跑销量同比下降10%为2.4万辆。 2012年汽车业务增长确定一季度K3旺销,公司轿车销量增幅高,SUV 表现差于行业平均水平,我们估计主要是由于2011年1月基数较高所致,二季度公司将着力提高SUV 销量,预计2Q 公司SUV 销量同比增幅将有所改善。 东风悦达起亚仍将处于销量及盈利能力的上升通道,2012年产能利用率将继续提高;以新车K3上市为契机实现K 系销售佳绩;拟新增45家4S 店并着手构筑70万辆网络体系;同时将启动汽车三工厂前期准备。 我们预计 2012年东风悦达起亚销量51.5万辆,同比增长19%。预计东风悦达起亚2012年将实现37亿净利润,贡献EPS1.3元。 拟出资 5.3亿对东风悦达起亚增资扩产为扩大汽车产能,悦达投资拟对东风悦达起亚增资,公司按照25%股比出资,共需出资5.26亿人民币。2011年公司产能利用率已超100%,故拟在盐城新增年产30万辆乘用车项目(含年产20万台发动机及技术中心),建设投资预算8.14亿美元,按“一次规划、分步实施”的原则建设,计划于2012年动工,2014年投产运行。项目建成达产后预计DYK 可新增销售收入291.62亿元(相当于2011年收入的63%),年利润24.4亿元。目前该项目已完成发改委备案。 2012年拖拉机业务将减亏 拖拉机业务2012将大幅减亏;公路收费及煤炭业务保持稳定;纺织业务继续亏损,但亏损额有望减小。 盈利预测与投资建议 我们维持公司业绩预测,预计2012年、2013年每股收益依次为1.62元、1.83元,目前动态PE 为7.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示1)纺织业务亏损额度不确定性大;2)公路收费可能受到分流影响。

平安观点 得益下游客户订单(含出口)增加,2011年和1Q12收入保持较快增长。 2011年公司对外资和合资品牌(以欧美企业为主)车型配套齿轮的销售额占营业收入的79%(同比增加约2个百分点),其中出口额同比增长205%,出口额占营业收入26%。2011年欧美等合资汽车品牌的销量增速明显高于行业水平,带动公司配套量增长,同时公司凭借过硬的产品质量和性能,以及价格优势,对大众德国卡塞尔工厂、GKN 美国工厂以及约翰迪尔西班牙工厂等供货量大幅增加。我们预计2012年欧美系合资品牌汽车销量有望保持较高增速,将推动公司收入和利润持续高增长。 1Q12毛利率提升和费用率下降,推动净利润大幅增长。1Q12公司净利润同比增长68.5%,要高于收入27.3%的同比增速,主要是由于同期毛利率提升和费用率下降所致。募集资金到位后,使1Q12财务费用率同比减少4.7个百分点,三项费用率合计减少5.6个百分点,同时公司毛利率同比增加1.1个百分点。财务费用的降低将有效提升公司2012年净利率。 继续加大研发投入,扩大与国内同行领先优势,逐步达到世界先进水平。 2011年投入研发费用1458万元,同比增长42%,研发费用占营业收入3.8%(同比增加0.5个百分点),获得发明专利1项,实用新型专利13项。 公司凭借持续的研发投入,提升了技术优势,从而加强获得订单的能力。 凭借较强的技术实力,1Q12公司新立项项目3个,小批量试产项目5个,新项目批产是公司中短期内快速成长的关键因素。 差速器锥齿轮是公司发展基石,变速器结合齿轮是未来高速成长突破点。公司在差速器锥齿轮具备规模、技术、产品和客户优势,是国内最大的乘用车差速器锥齿轮供应商,公司差速器锥齿轮销量占中国乘用车市场用量的30%以上,目前差速器锥齿轮收入占营业收入的90%以上。 结合齿轮技术要求更高,市场规模(我们估算国内结合齿市场规模约为差速器锥齿轮的5-6倍)和利润水平也更高,目前主要为外资企业或进口产品占据,公司目前已向大众大连工厂供应结合齿坯,未来有望扩大结合齿的产销规模,打开公司快速成长通道。 盈利预测及投资评级。公司募投项目设备将于2012年上半年开始逐步安装到位,下半年产能将会逐步释放。我们维持2012-2013年盈利预测,预计公司2012-2014年EPS 分别为1.14、1.46、1.84元,对应最新股价PE 分别为20、15、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:募投项目投产进度低于预期;新产品变速器轴类等零件市场开拓前景存在不确定性;在下游客户长期持续要求降价的压力下公司高毛利率的持续性。

投资建议及盈利预测。考虑到下游商用车行业,尤其是重卡行业销量仍在大幅下滑,我们下调公司2012 年业绩预测,同时考虑到2013 年下游行业有望复苏及国Ⅳ排放标准的实施,公司业绩确定性强,我们维持2013-2014 年业绩预测。我们预计2012-2014 年公司定向增发摊薄后EPS分别为1.54 元、2.84 元、3.79 元。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇,未来业绩快速增长确定性强,我们维持公司 “强烈推荐”评级。

事项: 公司披露年报:2011年收入增17.7%为35.8亿,实现净利润同比增20%为9062万元。每股收益1.03元,每股净资产9.1元。分红预案为每10股派发现金红利3元(含税)并以公积金转增10股。 服务类业务收入、利润增幅较新车销售更高 2011年公司新车量同比增12.4%为2.5万辆,新车销售收入同比增15.4%,毛利润同比增24%;维修配件、驾培、保险经纪收入同比增39.7%,毛利润同比增45%。公司各业务毛利率均有增长,其中新车销售毛利率增长0.34个百分点,维修配件、驾培、保险经纪业务毛利率同比增长1.22个百分点。 服务类业务毛利占比增加:2011年公司新车销售毛利润占比51%,同比降低5个百分点;维修配件、驾培、保险经纪业务毛利润占比为45%,同比增加2.6个百分点。 加大销售网络扩展力度 2011年公司在合肥、巢湖、芜湖、宣城投资新建7家轿车4S 店及宣城驾校,4S 店涉及品牌为日产、日产启辰、一汽大众、东风雪铁龙,并参股北京富华亚夏汽车投资有限公司,持有其40%股权。截至2011年底亚夏已拥有38家轿车4S 店、3所驾校、1家保险经纪公司、1家轿车二手车经纪公司。 新开店增多,公司净利率逐季下降 下半年净利率下滑较大:2011上半年、3Q11、4Q11公司净利率依次为3%、2.4%、1.9%呈下降趋势,这是由于毛利率下降同时费用率上升所致,估计一方面由于公司2011经营规模扩大,新网点暂未产生利润但已逐步产生折旧、薪酬等(2011年经营人员薪酬、折旧费增幅在60%以上),另一方面,由于下半年汽车行业景气下滑估计部分4S 店促销优惠增加,盈利下降。 公司计划2012年继续加大扩张步伐,净利润拟增长30% 公司作为区域汽车经销商龙头面临较好的发展环境,安徽省在全国31个省市中属于乘用车4S 店密度(百平方公里城区面积所分布4S 店数量)较低省份,预计未来几年安徽省乘用车新车需求增幅为15%以上,高于全国平均水平。 亚夏汽车计划采取新建与并购方式在安徽及周边省份建立4S店集群,计划2012年新增15家轿车4S 店及1所驾校,计划于2012年实现整车销售同比增30.8%为3.28万辆以上,实现驾训人数同比增52%为2.5万人;实现收入同比增40%为50亿元以上,实现净利润同比增30%为1.18亿。此外公司拟发行公司债不超过3亿元以补充公司资金需求。 2012年上半年盈利能力或继续承压 从公司披露的2012年规划看,公司对自身盈利能力可能继续下降的趋势已有所预期(收入增40%、净利润增30%)。 快速扩张或带来收入高增长,但盈利能力可能下降:公司近两年的大幅扩张带来收入的高速增长,但由于新开店成熟需要2-3年时间而成本费用则增加相对更快,扩张带来的收入高增长同时可能提高公司成本费用率从而导致公司盈利能力降低。 新增经销品牌结构较佳,但仍可能受全行业利润率下降影响:从公司2011年新开店所经销品牌看多属于表现较佳的合资品牌,但2012年上半年汽车业总体利润率将同比下降,有很大可能增加经销商压力。 盈利预测与投资建议 我们估计公司仍有部分2011年费用在1Q12体现,1Q12利润增幅可能低于收入增幅,估计1Q12净利润同比增长10%以内。 公司2011新增子公司品牌涉及东风日产、一汽大众等,属表现稳健的合资品牌,新开店初期新增费用等导致略有亏损,估计2012年下半年逐步进入盈利贡献期。 我们预计公司2012年上半年盈利能力可能呈继续下降趋势,2012下半年有望企稳。预计亚夏汽车2012年、2013年每股收益分别为1.24元、1.69元,目前动态PE21.7倍,考虑到公司作为皖南汽车龙头,近年均处于快速发展期,且若汽车业于2012年中复苏向上,公司新开店贡献盈利进度有望加快,值得给予22倍动态PE,目前估值合理,维持“推荐”。 n 风险提示1) 新开店贡献利润进度慢于预期;2)汽车企业盈利能力下降、经销网络压力增加影响公司利润率。

收入增长来自下游订单增加和并表公司增加。公司主要为中高端乘用车(如奥迪、宝马和奔驰)配套内外饰件,下游中高端乘用车需求增长,带动公司收入增长。2011年底公司从股东中环投资收购中环零部件70%的股权,1Q12首次并表。 毛利率下降或因人工成本上升和产品常规降价所致。由于公司配套的部分车型(奥迪A6L、速腾)已进入产品换代期,配套的价格逐年下降,同时公司在2011年提前招募扩产后所需工人,并对全体员工进行了加薪,人工成本有所上升,导致公司1Q12毛利率同比下降3个百分点。 新产品配套和原材料逐步国产,有望提升2012年全年利润水平。目前公司已获得新奥迪A6L(C7)、新速腾(NCS)、新迈腾(B7L)配套订单,新车型的配套将提升公司的毛利率水平。公司所需主要原材料铝合金棒材基本为进口,目前公司已实现铝合金棒材的国产,并将逐步提高国产化率,降低原材料成本。预计公司2012年毛利率水平较2011年有所提高。 费用控制有效,三项费用率同比减少1.6个百分点。1Q12公司销售费用率同比持平,管理费用率和财务费用率分别同比减少1个百分点和0.5个百分点。费用的有效控制,降低了毛利率下滑带来的影响,公司净利率仅同比减少了0.2个百分点。 铝合金饰件日趋流行和中高档乘用车需求增长,促公司业绩持续增长。铝合金外饰件从配套欧系高档豪华车,逐步扩展到中档乘用车,如大众途观、雪佛兰科鲁兹等中档乘用车,加之以奥迪、宝马、奔驰为代表高档乘用车销量仍保持较高的增速,预计未来3年国内乘用车铝合金外饰件需求年复合增长率将保持在20%左右。公司是是国内铝合金饰件绝对龙头,铝合金饰件的日趋流行,将促使公司业绩持续增长。 盈利预测及投资建议。预计公司2012-2014年每股收益分别为1.37元、1.69元、1.98元。考虑到消费升级带来的中高档乘用车的增长和铝合金外饰件的流行,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:1)汽车设计风格改变或其它替代材料的出现,导致对内外饰材料需求发生重大变化;2)行业竞争加剧,导致公司市场份额和毛利率下降;3)原材料、人工成本大幅上涨。

盈利预测与投资评级。考虑到下游行业不够景气,我们调低公司盈利预测,预计2012-2013年每股收益分别为3.02、4.05、4.13元。但公司技术实力雄厚,市场地位稳固,短期波动不改长期盈利能力强的趋势,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)公司下游客户改变发动机配套体系;3)行业复苏低于预期。

MPV和轻卡业务表现不佳,拖累业绩大幅下滑。公司2011年共销售各类汽车46.6万辆,同比增加5.4%,营业收入同比增长2.6%,但公司扣除非经常性损益的净利润却同比下滑了57.2%。我们认为主要是因为公司主要利润来源的MPV和轻卡销量分别同比下降8.1%和2.1%。正是由于MPV和轻卡业务表现不佳,导致公司整车业务毛利率下滑2.4个百分点,拖累业绩大幅下滑。 销售费用率和管理费用率上升进一步拖累业绩。公司2011年销售费用率和管理费用率分别同比增加0.47和0.53个百分点,两者合计增加了1.0个百分点,虽然财务费用率减少了0.2个百分点,但三项费用率合计增加了0.8个百分点,进一步拖累了公司业绩。 11年出口表现优异,12年将有压力。2011年公司共出口汽车超过6.6万辆,同比增长207.19%,其中向巴西出口达37000多台,表现优异。但巴西政府于2011年底实施新的汽车进口关税,汽车进口关税上调了30个百分点,达到37%~55%,将对公司2012年出口造成较大影响。 预计乘用车和轻卡业务将是公司未来发展重点。公司目前业务涵盖轿车、SUV、MPV、轻卡、客车底盘、重卡等,但主要利润来自MPV和轻卡,其它业务盈利不多或亏损。继续做大乘用车业务,保持瑞风系列MPV的市场竞争力,以及开发具有竞争力的轻卡产品将是公司未来发展重点。虽然2011年重卡和客车底盘业务表现不错,但是贡献利润较少,考虑到公司资源有限,以及公司在这些业务并不具有优势,预计不会是未来发展重点。 盈利预测与投资评级。考虑到目前自主品牌乘用车面临的竞争压力,形势不太乐观,我们下调了公司盈利预测,预计2012~2014年每股收益分别为0.53、0.78、0.90元。考虑到公司乘用车产销规模不断扩大,预计企业未来盈利能力有望好转,维持“推荐”投资评级。 风险提示:瑞风系列商务车市场表现低于预期;原材料和人工等成本快速上升。

事项宇通客车发布2011年报:实现营业收入169.3亿元,同比增长24.4%;净利润11.8亿元,同比增长36%;每股收益2.27元(按2011年末总股本);每股净资产6.41元。拟每10股派发现金3元(含税)。 平安观点特别提示:宇通客车1997年上市以来实现连续15年利润增长,在现有上市公司中实属罕见,特别是在汽车行业这种周期性较强且充分竞争的领域更显难得。 公司 2011年业绩高于市场预期。公司扣除非经常性损益后每股收益为2.19元(按2011年末总股本),接近我们的2.18元的预期,高于市场预期。 公司大力调结构,促2011年营收高于销量增长。2011年公司累计销售4.7万辆,同比增长13.4%,其中大、中型客车销量分别增长19.5%和14.4%。 由于公司产能偏紧,于是积极进行产品结构调整,加大单价较高的大中客排产,减少轻客生产,使收入增长24.4%,远高于销量增长。我们估算公司目前单日最大产能约为210台,公司年产1万台节能与新能源汽车4Q12投产后逐步解决产能偏紧的问题。 费用控制有效,促利润增长高于收入增长。公司2011年三项费用率合计较2010年减少了0.44个百分点,同时毛利率也提高了约0.1个百分点,促使公司净利润增长36%,高于收入增速。正是由于公司收入增速高于销量增速,而利润增速又高于收入增长,使公司2011年利润高于市场预期。 校车订单增长促公司2012年1-2月销量增长远高于行业水平。公司2012年1-2月合计销售各类客车6772辆,同比增长23.8%,远高于行业4.7%的增速。宇通销量的增长主要得益于校车销量大幅增加,1-2月宇通销售校车1856辆(已超过宇通2011年全年校车销量),占宇通销量的27.4%。 与其它客车企业比较,郑州宇通校车市场占有率较为稳定,连续两月校车市场占有率稳定在40%以上。

*ST盛工完成重大资产重组后,置出了鼎盛天工全部资产与负债,置入中进汽贸100%股权,并将更名为“国机汽车股份有限公司”。公司是业内唯一的多品牌进口汽车综合贸易服务商,2011年公司批售进口汽车市场占有率达13.1%。 公司2011年利润增长131%:公司2011年收入同比增47%为508亿,归属于母公司股东的净利润同比增131%为4.9亿,按最新股本摊薄每股收益为0.88元,每股净资产4.45元。分配预案为每10股派发现金红利0.88元(含税)。 多品牌进口汽车综合贸易服务与汽车零售业务双轮驱动:经过2005年和2008年两次转型中进汽贸成长为业内领先的多品牌进口汽车综合贸易服务商。 2011年公司汽车批发及贸易服务业务、汽车零售服务毛利润占比分别为67%、22%。进口汽车批发及贸易服务方面,中进汽贸为跨国汽车公司提供市场分析、车型选择、物流分销等全链条服务;汽车零售及服务业务方面,截至2011年底公司拥有4S店32家共代理20个品牌,涉及多个豪华、进口及合资品牌,重点拓展中高端品牌,致力于提高单店盈利能力,同时打造4S店集群的“园区+零售”模式。 进口汽车市场发展中孕育机遇:2005年4月1日起正式实施的《汽车品牌销售管理实施办法》划分了中国进口汽车贸易服务行业的基本产业格局。进口汽车业务形成两个显著特点:1)经营链条很长;2)业务点多、结构庞杂。由此汽车贸易综合服务商成为汽车供应商、国内总经销商及品牌经销商之间的重要中间环节。 中进汽贸之独特竞争优势:1)与多家跨国公司建立了长期战略合作伙伴关系;2)进口汽车综合贸易服务高效率、低成本,竞争力突出;3)依托自身特色打造偏中高端的汽车零售业务;4)隶属于国机集团,行业影响力大,资金实力雄厚。 盈利预测与投资建议:我们预计进口汽车上牌量将保持20%以上增速,公司凭借专业、高效、低成本优势进一步提高市占率;同时依托自身特色提高公司4S店数目及单店盈利能力。我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.86元、1.13元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:1)进口汽车贸易服务业务盈利水平受汇率影响较大;2)进口汽车贸易服务受到政策、跨国公司出口战略影响。

我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.38元和2.07元。 预计随着重卡市场逐步走出低谷,公司后期业绩提升空间较大。现有估值水平已充分反映目前经营压力和业绩风险,维持“推荐”投资评级。

事项: 公司披露年报:2011年实现营业收入300.9亿元,同比增长30.9%;实现净利润34.3亿元,同比增长26.9%。按最新总股本摊薄每股收益1.13元、每股净资产5.5元。年度利润分配预案为:每10股派现金3元(含税)。 平安观点: 2011年增量主要由轿车品类贡献 2011年公司销售整车46.3万辆,同比27.3%,远超行业平均水平。其中SUV14.7万辆,同比7.6%,增幅低于SUV行业12.6个百分点;轿车18.8万辆,同比52.6%,增幅高于轿车行业46个百分点;皮卡12.2万辆,同比23.3%,增幅高于皮卡行业19个百分点。2011公司出口8万辆,同比增长58.7%。 2011年毛利率略升、费用率略降 2011年公司收入增长31%,其中内销收入增25.5%,外销收入增66.5%。收入增幅高于销量增幅,一是产品均价上升千余元,二是零部件收入增幅高达60%。 全年毛利率同比略升,但前高后低;全年费用率略降,4Q11费用率较高,料主要由于天津新基地投产及两款新车上市所致。所得税率提高致净利率同比下降。 2012增量将主要由SUV品类贡献 2012年长城计划投放5款新车:哈弗M4(炫丽改款)、哈弗H6的1.5T动力版、哈弗H5的2.0汽油版、腾翼C50的1.5CVT版、风骏大改款。公司2012出口目标为10万台以上,同比增幅超30%。2012年2月长城汽车保加利亚组装厂投产,设计年产能为5万台,最先组装凌傲,后期将组装风骏5、长城腾翼C20R和哈弗H6。 H6是公司2012年增长利器,天津基地一期20万产能提供产能基础。我们预计公司2012年SUV销售22.9万台,同比56%;轿车销售23.5万台,同比增长25%;皮卡略增。 2012年公司盈利能力将高于2011年:1)哈弗SUV占总销量比重比2011年提高6.6个百分点达38%,且SUV是公司毛利率最高的产品品类,维持在30%左右。2)新品H6、C50等产品充分利用已有配套资源。3)2012整体产品结构高端化。4)主要产品终端售价稳定。 盈利预测与投资建议 预计公司2012年、2013年每股收益分别为1.55元、1.78元,给予其12倍动态PE,我们认为其年内合理价为18.6元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)自主轿车竞争环境激烈,新品销量不达预期;2)皮卡国内竞争对手价格有所松动,可能影响风骏皮卡售价稳定性。

我们预计2012-2014年每股收益为2.25元、2.40元和2.77元。考虑到公司在轻型商用车市场处于领先地位,经营稳健以及盈利能力较强,维持公司“推荐”评级。

预计1Q12销售额同比降20%,利润率亦有降低,二季度将逐月好转,上半年持平或略降。受累于下游商用车需求不景气影响,整车企业和发动机企业均有一定库存,导致公司1Q12订单下滑较大,预计1Q12销售额同比下降20%,利润率也承受一定压力,预计市场对公司1Q12经营业绩已有预期。随着整车企业和发动机企业库存逐步消化,公司2Q12将会好转,预计1H12公司收入同比持平或略降。 国Ⅳ实施阶段高压共轨是主流,不会再出现国Ⅲ阶段非标准路线占主导的情况。 柴油车尾气排放要达到国Ⅳ标准,对燃油喷射系统的燃油喷射精确度要求远高于国Ⅲ标准,只有电控高压燃油喷射系统才能满足要求。目前博世已在国内建成完整的高压共轨燃油喷射系统产业链,来满足国内对电控高压燃油喷射系统的需求,其它电控高压燃油喷射系统在国内暂无成熟产品或产能,高压共轨系统将是国Ⅳ阶段主流技术路线。 国Ⅳ阶段公司面对的市场空间是国Ⅲ阶段3倍,且市场地位也将进一步加强。国Ⅳ阶段,柴油车需要升级燃油喷射系统和加装尾气后处理系统,预计国Ⅳ标准完全实施后,柴油车燃油喷射系统和尾气后处理系统合计市场空间将是国Ⅲ阶段仅有的燃油喷射系统市场空间的3倍。公司及博世汽柴凭借在电控高压燃油喷射系统超强市场地位,国Ⅳ阶段市场地位将进一步加强,预计两者将合计占有中重型商用车燃油喷射系统80%市场份额。 公司积极准备应对国Ⅳ排放标准实施。公司开发的WAPS系统正在验证,将与博世汽柴高压共轨系统高低搭配满足市场对电控高压燃油喷射系统需求。博世汽柴持续加大对高压共轨系统的国产化率,预计2012年将有新的高压共轨系统核心零部件生产线投产,后续会在无锡建设第三工厂(或于2014投产)扩大产能,来满足国四需求。威孚力达在各型柴油车尾气处理技术储备充分,技术水平及规模要领先竞争对手,将成为柴油车尾气处理市场领导厂商。威孚力达轻型柴油车尾气处理系统DOC和POC已开始供货,预计2012年DOC出货量达6-7万套,POC出货量达2-3万套,主要配套高端轻客和轻卡。 国Ⅳ标准能否顺利实施,油品是关键。目前制约国Ⅳ实施的最大困难是石化企业无法在全国范围内提供合格油品,除北京、上海和广州等城市外,大部分地区还是国Ⅱ标准油品,含硫量在2000ppm左右,远高于国Ⅳ标准的50ppm,也高于国Ⅲ标准的350ppm。中石油中石化等大型炼油企业已完成设备改造,但生产高标准燃油生产成本会上升,需要提高燃油价格来配合。根据博世汽柴长期试验验证,若油品达到国Ⅲ标准,即具有实施国Ⅳ标准的条件。 公司董事会和管理层调整,继续保持高水平的经营管理团队。本次董事会和管理层改选和新聘人员均年富力强,且熟悉公司业务,有能力继续推动公司快速成长。 原副董事长兼总经理陈学军升任为威孚高科董事长,原博世汽柴副总经理王晓东任总经理,原威孚力达总经理欧建斌升任常务副总兼任财务负责人。 投资建议及盈利预测。我们预计2011-2013年公司定向增发摊薄后EPS分别为1.97元、2.08元、2.84元。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇,未来业绩持续增长可期,我们继续维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:商用车行业、尤其是重卡行业复苏晚于预期;国Ⅳ排放标准实施推迟。

重卡和轻卡是公司利润基石,其它业务对业绩影响较小。我们估算公司2011年约90%的收入和利润来自重卡和轻卡,其中重卡和轻卡贡献的利润各占一半,两者仍是公司利润基石。公司工程机械、客车、轻客、MPV、福田康明斯等业务规模尚小,对公司业绩影响较小,公司业绩改善还需依靠重卡和轻卡业务的改善。 公司 2012年销售目标较高,完成目标颇具挑战性。公司2011年销售各类汽车64万辆,2012年设定的销售目标为87万辆(增长36%),其中重卡13万辆(增长31%),轻卡42万辆(增长4.4%)。在目前重卡和轻卡行业尚无回暖迹象的情况下,公司要实现2012年销售目标颇具挑战性。 福田康明斯发动机业务和公司高端轻卡业务值得期待。福田康明斯ISF 系列轻型柴油机与国内同排量的机型相比,在功率、扭矩、重量、尺寸、燃油经济性、噪音等方面均具有优势,极具市场竞争力,是未来高端轻卡和轻客优选机型之一。 公司欧马可轻客即装备福田康明斯ISF 系列轻型柴油机,是国内目前高端轻卡代表车型之一。福田康明斯发动机业务和公司高端轻客业务的增长有助于公司提高盈利水平。 与戴姆勒合资公司产品和经营管理以福田现有产品和管理班子为基础,奔驰OM发动机国产尚需时日。公司与戴姆勒合资公司已挂牌,合资公司以欧曼二工厂为基地,首款产品为福田自主开发的GTL 系列重卡,并使用福田品牌进行销售。合资公司前三年由福田现有管理班子进行管理,产品为欧曼中重卡和奔驰OM 系列发动机。由于国内还未实施柴油机国Ⅳ排放标准,达到欧Ⅴ排放标准(相当于国Ⅴ排放标准)的OM 系列发动机的国产尚需时日。 公司计划十二五末海外5工厂全部启动,跻身国际知名厂商之列。公司计划在印度、俄罗斯、墨西哥、巴西和印尼5国各设立一个工厂,其中印度工厂将在2013年底投产,俄罗斯工厂正在等待中俄双方政府的审批,预计到十二五末公司5个海外工厂将全部启动,公司将跻身国际知名汽车厂商之列。 盈利预测与投资建议。考虑公司下游情况仍未改善,我们维持公司盈利预测,预计2011-2013年EPS 分别为0.53元、0.78元、0.96元,其中2012年业绩考虑了出售欧曼二工厂的收益。考虑公司稳固的行业地位以及经营管理能力,随着经济形势的好转,预计公司业绩提升空间较大。维持“推荐”评级。

投资要点 长城汽车为我国最大的SUV、皮卡制造企业。哈弗SUV为公司核心业务,贡献毛利50%以上;风骏皮卡市占率超过30%;轿车业务做精A级,腾翼C30年销15万辆。2012年公司业绩增长确定性高:H6将助推公司SUV产品销量增幅近50%,天津新基地轻装上阵,提供产能支撑。 2011年轿车销量增幅高 据中汽协数据,长城汽车2011年销量同比增长23%,其中轿车增幅最高,为39%;SUV同比增幅低于行业平均水平;出口量增长50%为8.3万辆。2011年公司收入增长31%为301亿,营业利润增长37.4%为40.8亿。截至2011年年底,公司经销网点数量达到800家,2012年公司可能新增约100个网点。 哈弗H6为2012增长利器 由于产能紧张,预计H6目前缺口为2万台,但3月产能可达万辆。2012年公司总销售目标为55—60万辆。我们认为2012盈利能力稳中有升:1)充分利用已有资源,新基地轻装上阵;2)新品附加值更高;3)产品中SUV占比或提高6个百分点达38%,2012年公司SUV产品增幅可能高达50%,我们预计H6今年销量超过10万。SUV为公司毛利率最高的品类,比轿车产品毛利率平均高出7个百分点。 乘行业春风、自主SUV大有可为 SUV是增长最快的汽车细分市场,其层级明晰,日韩系占据主流,近年来自主车企纷纷介入分享行业增长蛋糕。近年SUV行业呈现出“品牌集中度降低、企业集中度升高”的趋势,这是典型的成长初期特征:品牌逐步丰富,而企业具备明显“先入”优势,竞争环境激烈程度低于轿车。2011年SUV占狭义乘用车比例为13%,此比例至少还有7个百分点的提升空间。 长城积淀深厚、新品后劲十足:十年SUV历史积淀、60余万累计销量;兼具越野型与城市型。以日韩系为追赶目标,在十五万以下领域深耕细作。 盈利预测与投资建议 我们略上调了公司业绩预测为2011\2012\2013年EPS为1.14\1.54\1.78元,2012年业绩增长确定性强,给予动态PE12倍,认为其年内合理价为18.5元,维持评级为“强烈推荐”。 风险提示:1)所得税逐年提高;2)轿车竞争环境激烈