本期【卓越推】的股票是:闽东电力(000993)。 核心推荐理由:1、降水量充沛,水电业务营收大增。公司水电装机容量基本稳定,水电业绩的增长依赖于当年的降水量。今年影响福建省的热带气旋数量偏多,其中移动路径诡异的天秤给福建省带来了两次影响。我们预计今年公司水电业务营收增速在50%以上。 2、房地产业务迎来快速增长。伴随着销售均价的上涨,地产业务毛利率逐年提升,从2009 年的49.49%增长至2011 年57.13%。公司预计今明两年地产营收增速分别为201.65%和50.98%。 3、宁德市唯一上市公司,开始向矿业公司转型。2011 年起,公司开始向矿业转型。作为宁德地区唯一的上市公司,省地矿局将整合全局在宁德辖区内现有的矿业权,促进与闽东电力等公司的合作,未来矿业整合值得期待。 关键假设:房地产行业发展前行的内在驱动依然存在;降水量与水电营收成正比关系。 股价催化因素及时间: 1、水电收入大增;2、地产业务进入收入确认期;3、矿业转型顺利。 风险提示: 1、降水量骤减,水电发电量减少; 2、房地产销售不及预期;3、矿业整合速度低于预期。 上期【卓越推】涨幅为 1.26%,相对沪深300 的超额收益为-1.36%。

事件:2012年10月30日兴业矿业发布三季报,前三季度公司实现营业收入6.95亿元,实现归属母公司股东净利润1.27亿元,基本每股收益0.29元。低于我们的预期。 点评:双源有色仍处于调试阶段,项目投入导致货币资金大幅减少。双源有色8万吨铅冶炼项目厂区外部供电电源需要改造,原本预计于2012年7月份前完成相关改造工程。公司三季报披露,双源有色于10月17日实现点火试车,目前仍处于设备、工艺调试阶段。由于项目投入增加,公司的货币资金期末数较年初减少2.13亿元、下降幅度达80.91%。我们预计,双源有色实际投产时间将推迟到明年,达产进度相应推迟,产能逐步释放中的费用投入将对公司现金流造成一定负面影响。 富生矿业复产,生产经营正常。2012年5月9日,赤峰富生矿业发生一起造成死亡一人的生产安全事故;事故发生后,富生矿业被责令停产。6月10日,巴林右旗安监局出具处罚通知书,富生矿业被罚款18万元。富生矿业于9月3日起恢复生产。原定7月复产的富生矿业实际复产时间推迟,使得公司2012年业绩受到一定影响,预计明年富生矿业可以正常生产经营,释放出往年全年的产能。 盈利预测与投资评级:由于公司子公司双源有色投产、富生矿业复产时间均推迟,且公司实际所得税费率比预期高,我们下调之前的盈利预测(见2012年8月27日报告《大股东资源丰富,未来前景光明》),预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.38元(下调19.38%)、0.44元(下调16.07%)和0.49元(下调19.84%)。按10月30日收盘价12.90元计,对应的2012年PE为34X。我们对公司未来2年的业绩仍保持乐观,并考虑到公司大股东的资源注入预期较强,维持公司“增持”评级。 风险因素:全球经济恶化,锌精粉、铁精粉需求下降;金属价格大幅下跌。

事件:2012年10月31日山东黄金发布三季报,前三季度公司实现营业收入391.99亿元,同比增长24.71%;归属于上市公司股东的净利润18.36亿元,同比增长8.5%;基本每股收益1.29元。基本符合预期。 点评: 毛利率同比下滑。报告期内,公司营业收入同比增长19.32%,同期金价下跌4.24%,收入增长主要源于黄金产量同步增加。营业成本上涨23.16%,远超收入的增幅,这可能与矿石入选品位下降有关。总的来说,由于公司矿山集中,克金成本控制较好,三季度受品位下降的影响,克金成本略有上升。三项费用中,受无形资产摊销和员工工资增长的影响,管理费用同比增长43.42%,对利润影响最大。 外延式扩张仍在继续。公司以4.9亿元收购福建政和县源鑫矿业80%股权,该公司拥有一个采矿权和探矿权,金金属量10.94吨,品位3.78g/t,银金属量117吨,品位40g/t。今年以来公司收购了甘肃西和县中宝矿业70%的股权,公司向山东省外扩张的意图明显,我们预计此次收购完成后,公司权益金金属量将增至360吨。 大股东倾力支持打开未来空间。山黄集团胶东百吨黄金基地规划建设工作正式启动,作为集团黄金主业的唯一整合平台,股份公司未来储量增长空间较大。 量价齐升助推盈利增长。焦家金矿6,000吨/日选厂二期工程和三山岛金矿8,000吨/日改扩建工程中的选厂项目分别顺利投产,井下工程预计也将在2012年下半年完成;同时,新规划的“新城金矿万吨矿山”建设项目也已经启动。这三个矿产量约占矿产金总量的70%,预计未来三年公司矿产金产量年增速在10%以上。我们对金价保持乐观,新兴国家央行黄金储备持续增加、各国央行的量化宽松政策,将对金价形成支撑,预计12年和13年黄金均价340元/克和380元/克。 盈利预测与投资评级:推荐公司的逻辑是看好金价和矿产金产量的增长,目前盈利增长的驱动因素依然存在,因此我们维持之前的盈利预测(见2012年10月22日《聚焦构筑核心竞争力》),预计公司2012-2014年EPS分别为2.09元、2.67元和3.03元,对应市盈率分别为18倍、14倍和13倍,维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;资产注入进程低于预期。

事件:公司发布2012 年三季报,1-9 月实现营业收入13.74 亿元,同比增长46.25%;归属于母公司所有者的净利润1.25 亿元,同比增长35.23%;稀释每股收益0.31 元。其中7-9 月实现营业收入5.09 亿元,同比增长47.88%;归属于母公司所有者的净利润5450.55 万元,同比增长41.78%。 业绩基本符合我们的预期。 点评:公司第3 季度收入、利润继续保持较快增长。公司第三季度的业绩延续了第二季度业绩的良好增长势头,我们认为公司作为技术领先的电力二次设备龙头,充分受益于智能电网全面建设期带来的二次设备高景气,未来业绩有望保持持续较快增长。 电厂部分产品外购导致毛利率季度环比下降。公司3 季度单季毛利率为44.33%,低于1 季度的46.55%和2 季度的45.78%,毛利率呈环比下降趋势。主要原因是电厂业务增长较快导致部分电厂产品通过外购完成,从而产品盈利能力下降。但从整体情况看,今年前三季度产品的毛利率情况仍好于2008 年到2010 年这三年的情况。 费用率季度环比上升,未来有望下降。公司3 季度单季期间费用率为36.66%,比2 季度高出3.38 个百分点,比上年同期高1.68 个百分点。今年前三季度与去年相比,费用率有所提升,主要原因为公司营销队伍建设投入、股权激励成本、增加研发投入及非同一控制下企业合并形成的无形资产摊销增加带来的销售费用和管理费用增加。我们认为,未来随着公司股权激励费用计提的完成、研发费用占比的可能下降以及销售效率的提高,公司三项费用率有望降低,从而提升盈利能力。 电网外业务拓展顺利。公司积极开拓发电厂自动化系统、电力电子等电网外业务;电厂业务继续呈现快速增长态势;收购的三伊公司目前基本完成厂址的搬迁、业务和人员的整合,第三季度贡献的利润好于2012 年4 月10 日到2012 年6 月30 日贡献的591.45 万元净利润。 盈利预测:我们维持公司2012~2014 年EPS 分别为0.77、1.01、1.29 元,给予公司2012 年27~29 倍市盈率,对应合理估值区间为20.79~22.33 元,对应10 月31 日收盘价(16.55 元)的2012 年PE 为22 倍。维持“买入”评级。 风险因素:公司在新领域的拓展低于预期;电网公司智能电网投资低于预期。

事件: 2012年10月29日东方锆业发布三季报,前三季度公司实现营业收入4.16亿元,同比增长1.75%;归属于上市公司股东的净利润0.57亿元,同比减少29.53%;基本每股收益0.14元。基本符合预期。 点评: 下游产品提价幅度远低于原材料价格上涨。报告期内,公司营业收入和营业成本同比减少23.34%和14.08%,单季每股收益0.03元,毛利率29.02%。受到主要原材料价格同比涨幅较大的影响,公司毛利率同比下降7.64个百分点,而国家对房地产行业的调控导致陶瓷行业对公司氯氧化锆和硅酸锆等产品的需求略有下降,主要产品售价仅出现小幅度上涨。我们注意到,今年以来公司毛利率维持在29%左右,毛利率同比降幅大的原因是原材料价格同比基数较低。2012年以来锆英砂价格一直维持高位,我们预计公司毛利率下滑的趋势已经得到抑制。 管理费用增长较快,销售和财务费用基本稳定。4月份公司控股子公司澳洲铭瑞锆业收到南澳洲政府资源部通知,MindarieC矿体可以重新开始运营生产。澳矿重启导致公司管理费用同比出现37.84%的增长,而首批重矿砂四季度才能运抵国内,这在一定程度上拖累了公司今年的业绩。 锆英砂价格略降,成本优势将逐渐体现。受到国内外经济不景气的影响,今年大宗商品价格普遍下跌,而锆英砂价格却始终维持在高位,这与其供给结构有很大关系。澳大利亚的Iluka、RioTinto和南非的Exxaro控制全球70%的锆矿供给,ILUKA曾公开表示限产保价,因此锆英砂价格会维持高位。我们认为,随着公司澳矿产出,锆英砂采购成本将出现回落,业绩恢复性增长指日可待。 股权激励方案公布,业绩增长有保证。公司拟进行股权激励,行权价16.88元高于10月26日收盘价(15.79元),考核目标是以今年净利润为基数,2013年至2016年增长率不低于35%。此次股权激励不会增加总股本,且考核目标是扣除期权成本后的净利润增速,业绩增长有保证。 盈利预测与投资评级:目前公司正处于转型期,澳矿重启导致管理费用大增,而其带来的成本优势尚未体现。但我们认为公司的业绩已经见底,这可以从稳定的毛利率得到印证,因此我们维持公司12-14年EPS0.33、0.77和0.76元的预测(见2012年8月31日《成本上升导致毛利率下滑三季度有望见底》),对应市盈率分别为48倍、21倍和21倍,维持“增持”评级。 风险因素:WIM150项目进展缓慢;欧盟对中国出口陶瓷刀具征收高额反倾销税。

事件:公司发布2012年三季报,1-9月实现营业收入7.18亿元,同比增长50.39%;归属于母公司所有者的净利润4935.57万元,同比增长44.46%;稀释每股收益0.23元。其中7-9月实现营业收入2.47亿元,同比增长43.75%;归属于母公司所有者的净利润1778.38万元,同比增长55.61%。业绩基本符合我们的预期。 点评: 公司前3季度收入、利润均保持较快增长。公司第三季度的业绩延续了前两个季度业绩的良好增长势头,我们认为公司作为配电网领域的龙头,充分受益于配网、农网投资的高景气,今年业绩增长有望超预期。 毛利率季度环比上升,但与去年相比下降。公司3季度单季毛利率为31.72%,高于1季度的27.29%和2季度的28.19%,毛利率呈环比上升趋势。但三季度毛利率比去年同期下降5.31个百分点,前三季度毛利率为29.18%,较去年同期下降5.10个百分点,主要原因为:毛利率相对较高的故障定位类产品在本期销售比重减少,同时销售比重较大的环网柜和柱上开关产品毛利率降低。 费用率季度环比上升,同比仍处较低水平。公司3季度单季期间费用率为22.21%,比2季度高出6.67个百分点,主要原因为季度因素造成的销售费用较高以及科技开发费、人工成本和期权成本增加造成的管理费用增加;比上年同期低5.83个百分点,主要原因为公司加大对销售费用管控使得销售费用率同比下降。公司公告称拟注销控股子公司陕西科锐,进一步进行资源整合,提高运营效率,我们预计公司费用率将进一步下降。 短期订单增速下滑,长期增长无忧。2012年前三季度,公司新增合同订单10.33亿元,与去年同期相比增长18.6%,与去年相比订单增速下滑。但是,公司拟与北京三丰达科技有限公司合资设立河南锐丰达能源有限公司,积极拓展电网之外的市场;同时与施耐德电气就中压环网柜制造达成合作意向,进一步开拓电网核心业务,我们预计公司将保持长期稳定增长。 盈利预测:我们维持公司2012~2014年EPS分别为0.54、0.75、1.00元,给予公司2012年26~28倍市盈率,对应合理估值区间为14.04~15.12元,对应10月26日收盘价(12.25元)的2012年PE为23倍。维持“增持”评级。 风险因素:配电网投资下滑;市场竞争激烈导致公司综合毛利率下降。

事件:2012年10月25日钢研高钠发布三季报,前三季度公司实现销售收入3.41亿元,同比增长43.70%;实现归属母公司股东净利润0.52亿元,同比增长24.71%。基本每股收益0.2476元。基本符合我们的预期。 点评: 销售扩大,需求向好。2012年前三季度公司新签销售合同5.08亿元,基本追平2011年全年的新签合同总额。其中变形高温合金事业部新签合同额1.7亿元,在去年大幅增长70%的基础上,又实现了同比17%的增长。我们认为,在今年国内外经济低迷、行业不景气的情况下,公司取得销售收入和新签合同的同步较快增长,体现了公司立足高端产品、拥有稳定大客户的竞争优势,以及良好的市场开拓能力。 应收、存货占款增加,费用抬头。前三季度公司应收账款同比增加84.70%,存货同比增加71.93%,营业税金及附加同比增加122.57%,管理费用同比增加35.12%。预计销售规模的扩大是应收、存货占款和营业税金增加的主要原因;研发费的投入增长及管理人员增加导致管理费用增长。公司第四季度将重点加紧存货处理,清理应收帐款。 2个募投项目年底验收。按公司计划,“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品”和“航空航天用钛铝金属材料制品”两个募投项目将于2012年底进行验收。我们预计,两个项目将在年底投产,其中“航空航天用粉末及变形高温合金材料”项目2013年可贡献较好业绩。 股权激励凸显增长信心。2012年9月29日公司发布公告,公司拟授予董事、高管及核心骨干人员总数不超过公司总股本10%的股票期权。首期授予总额度为公司总股本的2.30%,即487.87万份,行权价为14.80,基本与当前价格持平。首期行权期的业绩考核目标为净利润增长率环比不低于18%且净资产收益率不低于8%。我们认为,行权激励条件体现了公司对盈利稳健增长的信心。 盈利预测与投资评级:我们预计钢研高钠2012-2014年的基本每股收益分别为0.35元、0.37元和0.56元。目前A股有色新材料上市公司中,取25%位的市盈率24倍作为估值区间下限,取75%位的市盈率53倍作为估值区间上限,按公司2012年摊薄EPS0.35元计算,对应估值区间为8.40-18.55元。按10月25日收盘价14.50元计,对应的PE为41X。维持公司“增持”评级。 风险因素:公司项目进展低于预期;创业板高估值回调。

事件: 2012年10月25日闽东电力发布三季报,前三季度公司实现营业收入9.03亿元,同比增长219.35%;归属于上市公司股东的净利润0.51亿元,同比增长26.97%;基本每股收益0.1371元,低于我们的预期。 点评: 贸易公司并表,收入成本同比大幅增长。报告期内,公司营业收入和营业成本同比上涨357.08%和664.47%,这主要是受到宁德环三实业贸易业务并表的影响。三项费用中,财务费用的增加对利润影响最大,同比增长39.52%。单季每股收益0.0342元,同比下降26.45%。业绩低于预期的主要原因是投资收益的减少,受到国际航运市场不景气的影响,三季度公司投资收益减少53.91%,一定程度上拖累了本报告期业绩。如果扣除投资收益,三季度公司净利润同比增长36.88%。 天公作美,水电发电量大增。9月份宁德以153.6毫米的单日降水量打破了当地有气象记录以来最大单日降雨纪录。水电业务成本较为固定,在总装机规模保持不变的情况下,公司水电业绩的提升将受来水量和上网电价两方面因素的影响。今年以来,宁德地区降水量大幅增长,同时公司已经二次公告提高上网电价,水电业务大增已成定局。 房地产业务有望快速增长。上半年公司地产业务实现营业收入0.23亿元,仅实现全年销售计划的10%。由于4季度是房地产公司销售结算期,我们预计地产业务将在4季度为公司贡献利润。中报数据显示公司地产业务毛利率高达60.85%,如果销售计划能够完成,地产业务今年将为公司贡献1.35亿营业利润。 未来看点是公司在矿业领域的拓展。公开信息显示目前公司主要涉足钼矿和金矿,福建省地矿局曾表示将整合全局在宁德辖区内现有的矿业权,促进与闽东电力等公司在矿权等多要素合作。由于公司水电装机规模多年保持不变,未来水电业务空间有限。地产业务受到国家宏观调控的影响, 未来不确定性大。我们更看好公司在矿业等资源领域的拓展,这符合公司选择“资源性领域作为辅业”的发展战略。 盈利预测与投资评级:我们维持之前的盈利预测(见2012年9月13日《涉足矿业资源布局快速增长》),预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.44 元、0.49元和0. 50元,对应市盈率分别为24倍、22倍和21倍,目标价11元,维持公司“增持”评级。 风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;房地产销售不及预期;矿业整合速度低于预期。

事件:2012年10月25日安泰科技发布三季报,前三季度公司实现销售收入28.68亿元,同比减少2.09%;实现归属母公司股东净利润1.39亿元,同比下降38.11%;扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润1.25亿元。基本每股收益0.1609元,低于预期。 点评:三季度收入增长同比下滑,毛利率稳定。受欧债危机影响,出口欧洲产品下降,加之国内经济增长乏力,下游需求下滑,前三季度公司主营业务收入比去年同期下滑2.09%,低于预期。其中7-9月公司收入同比大幅下降21.08%。前三季度整体毛利率比去年同期微降0.80%,保持稳定。 利润下滑源自应收、存货资金占用以及费用上升。前三季度公司三项费用与营业收入比为10.15%,比去年同期增加3.06个百分点;应收账款同比增加31.84%;存货同比增加14.10%。 与国网合作进展顺利。公司与国网电科院签订合资合同,成立安泰南瑞非晶科技有限公司,合资公司已于2012年10月11日办理完毕工商注册登记手续,并取得北京市工商行政管理局颁发的《企业法人营业执照》。股权比例为安泰科技持股51%,国网电科院持股49%。 盈利预测与投资评级:由于公司三季度收入增长同比下滑较多,且应收账款和存货资金占用较大、费用增长较快,我们下调之前的盈利预测(见2012年8月28日报告《规模化产能释放带来费用增长阵痛》),预计公司2012-2014年EPS分别为0.34元(下调19.05%)、0.48元(下调15.79%)和0.62元(下调13.89%)。目前A股有色新材料上市公司中,取25%位的市盈率24倍作为估值区间下限,取75%位的市盈率53倍作为估值区间上限,按公司2012年摊薄EPS0.34元计算,对应估值区间为8.16-18.02元。按10月24日收盘价12.48元计算,对应的PE为37X维持公司“增持”评级。 风险因素:欧债危机恶化;中国经济增长放缓;公司项目进展低于预期;费用大幅上升。

外延内生双驱动推进储量增长。公司贯穿对外收购与对内增储的方式,目前权益金金属量约350。如果2013年公司非公开增发方案得以实施,并且集团将旗下盛大和天承矿业的黄金资源转让上市公司的话,公司的权益资源储量有望翻倍至720吨。 集约化生产降低成本。公司矿田高度集中,主力矿山集中在莱州不足百平方公里的范围内。通与中金黄金对比发现,公司克金成本并未出现过快增长。 大股东倾力支持打开未来空间。当地政府提到平度、蓬莱和玲珑矿区的整合,未来集团有望获更多省内并购机会。作为山黄集团黄金主业的唯一整合平台,股份公司未来储量增长空间较大。 量价齐升带动盈利快速增长。焦家、三山岛、新城三座金矿约占公司矿产金产量的70%,三座山的技改正在稳步推进,我们预计未来三年矿产金产量增速在10%以上。当前金价的驱动因素然存在,我们对价格保持乐观,预计12和13年均价340元/克和380元/克,涨幅3%和12%。 股价催化剂:在建工程按期达产并贡献产能;资产注入进程加快。 盈利预测、估值及评级:预计公司12-13 年EPS为2.09、2.67元,对应PE19、15倍。我们取估值区间下限54元作为目标价,首次给予公司“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;资产注入进程低于预期。

事件:2012年10月18日盛达矿业发布三季报,前三季度公司实现营业收入7.31亿元,同比增长8.05%;归属于上市公司股东的净利润2.65亿元,同比增长4.09%。基本每股收益0.525元,符合我们的预期。 点评: 公司三季度销售向好。公司一季度库存比去年底增加10.79%;二季度库存开始释放,比去年底减少-7.64%;三季度库存比去年底大幅减少40.14%。我们推测公司销售的扩大主要来自铅精粉(含银)的增长。 保持高毛利率,盈利能力极佳。今年前三季度,LME铅、锌价格分别同比下降19.21%和14.90%,长江有色市场平均银价同比下降17.78%。受到产品价格下降影响,公司前三季度毛利率略降2.25个百分点,但仍保持86.18%的高毛利率。公司前三季度产品净利率为57.96%,ROE为60.53%。我们认为,在金属价格大幅下降、有色行业普遍不景气的形势下,公司能保持高盈利水准,主要是因为公司的拜仁达坝银多金属矿含银品位高、地质开采条件简单,矿山资源的优质性保障了公司的高水平盈利能力。 扩产项目完成,产能增加50%。银都矿业已取得生产规模为90万吨/年的采矿许可证,技改扩能项目于2012年9月27日通过验收。该项目已取得全部达产手续,已具备年采、选矿90万吨的生产能力。我们认为,铅精粉含银的产量比银价对公司业绩有更大的影响。预计公司90万吨矿石完全达产后,会大幅提高公司盈利水平。 盈利预测:我们维持《盛达矿业:优质银矿标的》中的盈利预测,预计盛达矿业2012-2014年摊薄每股收益分别为0.63元、0.81元和1.08元,对应估值区间为17.85-30.01元。以2012-10-18收盘价23.72元计,对应的PE分别为38X、29X和22X。维持公司“增持”评级。 风险因素:全球经济恶化,金属需求大幅减少;QE3刺激不达预期,银铅锌价格低迷;公司产能释放延期。

成功转型,顺利摘帽。ST盛达于2011年11月完成重大资产重组,成为主业突出的矿业类公司。经深交所审核批准,自2012年5月8日起撤销公司股票交易其他特别处理,公司股票简称由ST盛达变更为盛达矿业。 高品位富银矿,盈利能力很强。盛达矿业的拜仁达坝银多金属矿矿山整体银平均品位238.24g/t,是罕见的富矿。目前矿山盈利主要来自银,盈利能力极强。2011年净利润5.59亿,毛利率高达87.47%,净利率高达59.34%。2012年上半年公司产品毛利率86.61%,净利率58.84%。 未来业绩有保障。根据上市公司与交易方签署的《利润补偿协议》,承诺盛达矿业2012年和2013年所实现净利润(扣除非经常性损益)分别不低于2.2亿元和3.3亿元。 股价催化剂:银、铅、锌金属价格上涨;公司新增产能顺利释放。 盈利预测、估值及投资评级:预计盛达矿业2012-2014年归属母公司股东净利润分别为3.16亿元,4.10亿元和5.44亿元,摊薄每股收益分别为0.63元、0.81元和1.08元。以2012-10-16收盘价23.43元计,对应的PE分别为37X、29X和22X。目前涉及铅锌矿业务的上市公司中,取25%位的市盈率22倍作为估值区间下限,取75%位的市盈率37倍作为估值区间上限,按公司2013年摊薄EPS0.81元计算,对应估值区间为17.85-30.01元。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险因素:银、铅、锌金属价格下行;新增产能达产延期。

被收购方概况。三山矿业主要从事金矿采选业务,矿山开采方式为露天开采,选矿回收率达到84.23%。三山矿业拥有田东县那矿金矿采矿权和田东县那矿金矿探矿权,经批准进行生产勘探范围保有总矿石量36,659,164 吨、金属量34,965.62公斤。 对收购方案的评价。本次收购资产有利于丰富和改善公司产品结构,增加公司矿产资源储备,增强盈利能力,符合公司长期发展战略。从公司近三年扩张的路径上看,不论是09 年收购阳坝铜业、10 年设立赣州锂业、11 年收购银茂矿业,公司发展战略清晰,仅涉及有色金属采选业,没有冶炼加工业务。这看似不“完整”的产业链造就了公司的高毛利率,即使未来下游行业持续不景气,公司仍可以保持盈利。 华丽转身,外延扩张在继续。公司用了三年多的时间,实现了主营业务的华丽转身,已经变成铜、铅、锌、黄金、锂为主的综合性矿业公司。今年四月,公司以3000 万元设立全资子公司贵州西部资源煤业投资有限公司,并以其为主体收购当地的矿产资源。我们曾在报告(见2012 年8 月28 日《南京银茂并表业绩同比出现增长》)中指出公司将继续推进外延式扩张策略以提高资源质量和数量。我们预计公司外延式扩张的步伐不会停止,收购意愿依然强烈。 金属价格反弹,毛利率有望继续回升。三季度以来,在欧洲购债计划和美国QE3 推出的大背景下,国际金属价格大幅度反弹,LME 期铜、铅、锌的涨幅分别为7.15%、20.55%、12.33%。我们预计公司单季毛利率已于去年四季度见底(58.54%),下半年在中国经济稳增长措施效果逐步显现后,毛利率有望继续回升。 盈利预测及评级:由于三山矿业处于停产状态,90 万吨采矿证尚未取得,我们暂时不做盈利调整。维持公司2012-2014年EPS 0.35 元、0.43 元和0.54 元的预测(见2012 年8 月28 日《南京银茂并表业绩同比出现增长》)。按9 月24 日收盘价10.78 元计,PE 分别为31X、25X、20X,维持“增持”评级。 风险因素:欧债危机恶化,全球经济步入衰退;中国经济增长放缓,下游需求持续不景气;基本金属价格下降;限售股解禁。

降水量充沛,水电业务营收大增。公司水电装机容量基本稳定,水电业绩的增长依赖于当年的降水量。今年影响福建省的热带气旋数量偏多,其中移动路径诡异的天秤给福建省带来了两次影响。 我们预计今年公司水电业务营收增速在50%以上。 房地产业务迎来快速增长。伴随着销售均价的上涨,地产业务毛利率逐年提升,从2009年的49.49%增长至2011年57.13%。公司预计今明两年地产营收增速分别为201.65%和50.98%。 宁德市唯一上市公司,开始向矿业公司转型。2011年起,公司开始向矿业转型。作为宁德地区唯一的上市公司,省地矿局将整合全局在宁德辖区内现有的矿业权,促进与闽东电力等公司的合作,未来矿业整合值得期待。 股价催化剂:宁德地区降水量偏多,水电收入大增;房地产业务进入收入确认期;矿业转型顺利。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.44元、0.49元和0.50元,对应市盈率分别为23倍、20倍和20倍,目标价格11元,首次给予公司“增持”评级。 风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;房地产销售不及预期;矿业整合速度低于预期。

公司立足军品,拓展民品,产能释放正当时。公司是专注于高端高温合金制品的研发和生产企业。目前高达60%的订单为航空航天军品,公司计划在军品保持稳定增长下,将民品所占收入比例提升至70%。我们认为,未来5年,航空航天材料产业将会快速发展,公司募投项目产能实质释放后,公司的收入规模和盈利能力将显著提升,未来5年EPS复合增长率达到22.28%。 高温合金下游需求将高速增长。我们认为,未来5年,钢研高钠业务所属的航空材料领域,其下游需求增长将超过20%。仅在航空领域,高温合金的国内市场规模就将翻番,由目前的2万吨扩展到4万吨。此外,航天、核电等领域的发展将会带动高温合金需求高速增长。 股价催化剂:公司募投项目达产情况好,贡献利润超预期;航空发动机专项规划等航空航天领域扶持政策出台,公司与军工板块联动;公司产品开拓民品市场进展良好。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计钢研高钠2012-2014年的基本每股收益分别为0.35元、0.37元和0.56元。对应2012-9-10收盘价15.41元,对应的PE分别为44X、41X和27X。公司目标价18.50,在当前估值水平下,价格仍有提升空间,首次评级,给予“增持”评级。 风险因素:欧洲债务危机继续发酵,全球经济复苏缓慢;主要原料镍、钴价格大幅波动;项目扩产进程低于预期;下游市场培育进展缓慢,需求低于预期。