首次给予“增持”评级。我们认为,公司主营业务增长主要驱动因素,一是持续改进的工艺、制造和管理水平,带来的产品结构良性发展;二是拥有长期、稳定的客户群体。公司借力资本市场,快速扩张。原有产能4.2万吨,IPO新增产能5.7万吨,待9900吨热交换平行流铝合金管达产后,公司总产能将超过10万吨。综合公司目前的项目建设情况以及各产品未来价格走势等,我们预测2011-2013年每股收益分别为0.68元、1.02元和1.23元,首次给予公司“增持”的投资评级,2012年合理PE区间为20-25倍,目标价22.90元,对应2011年PE33.87倍。

首次给予“增持”评级。我们认为,保障性住房与节能环保要求的推进将对公司形成长期利好。未来,公司将重点发展节能型铝合金建筑门窗型材市场,扩大断桥隔热型材等高附加值产品的市场占有率;在铝板材生产方面,则继续维持满负荷生产状态,进一步提升产品结构中满足较高档印刷版需求的比例。综合公司目前的项目建设情况以及各产品未来价格走势等,我们预测2011-2013年每股收益分别为0.82元、1.01元和1.25元,首次给予公司“增持”的投资评级,2011年合理PE区间为18-19倍,目标价15.00元,对应2011年PE18.35倍。 估值优势明显。公司地处经济发达、交通便捷的华东地区,其“栋梁”品牌在同行业中具有较高知名度。凭借其品牌优势与规模优势,公司具有较强的竞争优势。公司目前动态2011年PE仅有14.13倍,远低于上市可比公司动辄30倍的估值水平,因此其估值优势明显。 主要不确定性。电解铝价格波动风险;在建项目达产具有不确定性。

调研基本观点及投资建议 天齐锂业作为全国规模最大的锂产品生产企业,是我国锂行业中技术领先、规模最大、最具综合竞争力的企业。公司利用技术与资源优势占据高端锂产品市场、积极获取资源降低生产成本、向下游扩张加速产品产业化步伐,逐步形成从上游矿山、中游锂电材料到下游动力锂电池的产业布局。比照目前的产能规模、建设进度与形成4万吨产能的“十二五”目标,我们认为未来公司将继续快速扩张高端产品产能,通过内生式增长实现质的飞跃。 我们判断,公司未来业绩增长来源于: (1)供货量大幅提升,以及规模经济带来的成本节约; (2)产品价格上涨; (3)措拉锂辉石矿出矿降低生产成本。我们预测,公司2011-2013年EPS分别为0.38元、0.63元和0.85元,对应的动态PE分别为97.42倍、58.76倍和43.55倍,维持对公司的“增持”投资评级,维持目标价41.44元,对应明年66倍PE。

调研基本观点及投资建议 锡业股份作为世界锡行业的龙头企业,是全球最大的锡生产、出口基地和最大的锡化工基地。随着今年铅、铜冶炼项目相继投产,公司将形成以锡、铅、铜为主的多金属板块生产格局。根据公司的发展战略,我们判断:(1)短期内,锡精矿产量将因为屋场坪项目达产和卡房的并入而有所增长。长期来看,锡的产量将保持相对稳定,未来增长来自于锡价的上涨以及锡深加工推进带来的毛利率提升;(2)铅板块目前自给率较低,近期增收难增利,未来盈利能力取决于其自给率的提升;(3)铜作为主要伴生矿种,精矿自给率相对较高,具有一定的盈利能力。 因此,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.90元、1.20元和1.30元,对应的动态PE分别为29.11倍、21.83倍和20.15倍。我们认为,2011年35-40倍PE是比较合理的水平,首次给予公司“买入”评级,目标价33.00元。

公司2011年上半年生产情况基本正常。上半年公司生产生铁750万吨、钢788万吨、钢材734万吨,同比增长14%、14%、16%。产量增长主要来自去年投产的生产线仍在继续达产中。 公司2011年上半年经营业绩仍在恢复之中。2011年上半年实现营业收入379亿元,EBITDA24亿元,利润总额亏损2.03亿元,同比减亏3.31亿元,环比减亏18.00亿元。2011年第2季度,公司实现营业收入200亿元,利润总额扭亏为盈,整体经营状况已逐步走出低谷。如果环比看,公司一季度亏损1.99亿元,二季度只亏损了0.19亿元,减亏效果明显,主要是由于二季度国内钢铁处于今年较为景气的阶段,同时公司也加大了内部挖潜。中期每股收益-0.07元。 公司加强内部管理,挖潜增效明显。华菱湘钢上半年略有盈利,其新项目市场开发和技术消化需要一段磨合期。涟钢新班子从整顿秩序、堵塞漏洞、强化管理、成本控制、品种研发、市场营销等攻关,收到明显成效。今年1-6月利润总额亏损2.43亿元,较上年同期减亏2.88亿元,5月6月已连续两月实现当月盈利。华菱衡钢上半年主要指标同比明显改善,钢管出口量创历史同期最好水平,但受一季度原材料价格高、钢管价格上涨滞后等影响,上半年利润总额累计亏损2,959万元,较上年同期减亏8,718万元,其中二季度盈利3,486万元。 从各个产品盈利能力看,除了宽厚板和冷轧板外,所有产品盈利能力均有所上升。华菱湘钢5m宽厚板毛利率下降的的主要原因是处于投产初期,产品产量和质量有待提高,宽厚板生产线尚有部分技术问题需要解决。该生产线2010年10月试车,今年上半年调试,但产量离开设计能力比较远,西马克设计上有部分问题需要解决,目前成材率和质量都不太好。冷轧板毛利下降的主要原因是,从去年中期以来,国内冷轧板市场价格逐步下行,至今已经下滑了800元左右,造成公司冷轧板有较大压力所致。除了冷轧板和宽厚板之外,其它产品毛利率均有所上升。其中热轧板卷和棒材毛利率上升最多,主要是今年以来,建筑钢材需求一直旺盛,价格比较坚挺。公司非钢产业的收入很少,虽然毛利率上升,但对公司影响几乎可以忽略。 三季度后期情况在逐步好转。公司认为三季度中前期是全年最困难时期,8月中旬以前市场情况一般,但8月底9月份市场逐步好转,工程机械等订单有所回升,但目前订单距离上半年平均水平尚有10%的差距。目前看四季度应该不会有明显好转。行业目前产能太大,需求有波动。上游垄断短期内不可能打破,控盘力量强。全年有望扭亏。 公司各项费用正常,但负债率太高。公司收入增长36.03%,营业成本增长34.62%,销售费用增长32.56%,管理费用增长28.24%。资产减值增幅较大,但绝对量很小。中报显示公司负债率81.54%,总资产收益率远远低于目前定期利率,公司财务压力较大。 公司与米塔尔合作有进展。从已经公告的情况看,虽然米塔尔退出了公司定向增发,但经过7年之痒,双发合作开始有积极表现。汽车板和电工钢项目的投资和管理层已经到位,正在进行土地平整和设备招标;公司2250mm热轧是与汽车板和电工钢配套的前端产线,米塔尔将派人过来进行技术指导,或者对2250热轧产品进行试轧,以期提前发现问题并改进;米塔尔可能会对公司宽厚板项目提供全球技术支持;米塔尔将把公司纳入全球能源管理系统,对公司节能降耗起到积极作用;同时还提供其它技术支持。 股权转让说明。公司2008年启动增发,2010年9月份证监会批准,本来两家大股东认购,后来米塔尔退出,集团独资承担。但集团实在拿不出现金,以资产增发,资产包括华菱湘钢5.48%的股权和华菱涟钢5.01%的股权。今年4月公司,由于公司下属华菱湘钢和华菱涟钢负债率太高,只好又原价卖给集团,所得现金增资涟钢和湘钢,明显改善了二者的负债率。 环保节能进展积极。节能减排成为“十二五”高能耗高污染行业的重大课题,但公司在在“十一五”期间提前准备,基本上所有设备都上了节能环保设备,干熄焦,新上烧结机都配了脱硫设备,高炉转炉煤气回收,余压发电,余热余气都比较齐全。涟钢用煤气余压自发电占了50%。未来压力不大。 业绩预测和投资评级。公司今年目标是扭亏为盈,避免被st。根据公司产品结构和下半年市场预测,我们认为实现的可能性较大,明年行业景气度将继续上升,但由于公司固有的一些特征,利润不会明显提升。简单预测,公司2011-2012年每股收益分别为0.03元和0.09元。由于公司目前几乎是整个板块吨钢市值最低的公司,市净率只有0.78倍,而行业平均PB为1.25倍,此外根据钢铁行情规律,每年上半年行情上涨概率较大,因此如看六个月,我们仍给予“增持”评级,给予公司未来六个月目标价4.00元。 风险提示。主要是公司负债率太高,可能会造成财务负担较大;其次钢铁行业基本面可能会在未来两年内处于较为一般的情况,对于公司新上项目而言,可能会生不逢时。

公司2011年上半年业绩同比下滑。公司2011年计划产铁2398万吨,产钢2747万吨,销售商品坯材2612万吨,营业总收入2100亿元,营业成本1847亿元。上半年,公司实际销售商品坯材1276.5万吨,完成年计划的48.87%;实现营业总收入1111.49亿元,同比增长13.49%;营业利润67.60亿元,同比下降36.82%;归属于上市公司股东的净利润50.79亿元,同比下降36.91%;实现基本每股收益0.29元。其中,二季度营业收入为571.31亿元,环比增长5.76%,同比增长6.59%;二季度归属于上市公司股东的净利润为20.09亿元,环比下降34.55%,同比下降51.24%。 汽车板和家电板需求放缓,影响公司上半年业绩。一季度,国内钢材市场价格呈现出了阶段性上涨的行情。进入二季度,国内工业景气度持续下滑,汽车、家电等主要下游用钢行业销量增速持续下降,直接影响了对上游板材产品的需求;而长材产品得益于保障房及高速铁路等建设支撑,整体价格走势优于板材产品。宝钢以经营板材产品为主,钢铁市场目前的行情对公司业绩有一定影响。在经历前几年的高速增长之后,国内汽车、家电、机械等行业产量增速将放缓。三季度国内市场钢材价格难有起色,同期进口铁矿石价格仍处高位,公司将继续面临较大的成本和盈利压力。鉴于公司内外部经营环境的变化,公司对年度生产经营计划进行调整。调整之后公司全年计划铁产量2399万吨、钢产量2712万吨、商品坯材销量2557万吨、营业总收入2179亿元、营业成本1986亿元。由于原燃料成本仍高位运行,公司将营业成本预算调高了7.53%。 报告期内,公司主营业务毛利率下降,碳钢产品毛利率下降明显。公司钢铁产品毛利率同比下降7.3个百分点,主要原因是由于上半年上游原燃料价格持续上涨,且原燃料价格涨幅远超销售价格上涨幅度,造成公司产品成本大幅增加,碳钢产品毛利率出现下降。其中,冷轧碳钢板卷毛利率为15.29%,同比大幅下降12.89个百分点,环比2010年下半年下降0.72个百分点;热轧碳钢板卷毛利率为13.64%,同比下降8.03个百分点,环比增加2.57个百分点。受下游行业需求持续低迷影响,厚板产品毛利亏损扩大,同比下降5.76个百分点。不锈钢产品盈利保持稳定,实现微利,毛利率为0.85%。 公司其他财务指标正常。报告期内,公司发生财务费用6609万元,去年同期为6.40亿元,大幅减少约5.74亿元,下降幅度为89.67%。主要原因是由于2011年上半年人民币兑美元升值幅度较去年同期增加,影响汇兑收益同比增加5.88亿元。报告期内其他事项。报告中披露了2010年宝钢股份与集团公司设立的两项共同研发项目的投资情况。报告期内,集团公司投入研发费用4.8亿元,其中COREX项目投入2.1亿元,特钢项目投入2.7亿元。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度有所上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。预计公司三季度碳钢产品销售价格较二季度将有所下降,而同期铁矿石等主要原燃料价格仍处高位,下半年公司成本压力较大。经预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.62和0.70元,6个月目标价为6.2元,对应的2011年和2012年的市盈率分别为10倍和9倍。考虑到公司的行业龙头地位以及目前钢铁行业现状,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。三季度钢铁行业供给压力大,市场和产品竞争激烈;受铁矿石等大宗原料价格高位运行,焦煤等原燃料价格上涨等因素影响,公司降本增效压力大;节能减排、环保要求日益严格。

事件:公司2011年8月29日公布半年报,2011年上半年实现铜管棒材销售93514.90吨,比上年同期增长3.72%;主营业务收入575,616.57万元,比上年同期增长27.36%;实现利润总额10749.95万元,比上年同期增长33.86%;实现归属母公司净利润9816.45万元,比上年同期增长24.35%;EPS为0.25元,同比增加24.33%。 盈利预测和投资建议。近年来,公司不断调整市场策略,盈利能力逐步增强。随着越南和安徽新工厂,以及新建铜棒项目的投产,公司产能逐步释放,将达到31.6万吨/年。今年下半年,国家将出台海水淡化“十二五”规划等一系列重大政策,国内海水淡化行业将迎来新的跨越发展。作为海水淡化铜合金管加工龙头,公司有关产能将得到释放,高毛利的海水淡化管材将大幅提高公司盈利能力。此外,对宁夏银行和恒昊矿业的股权投资有效改善公司盈利结构,显著提高公司盈利水平。因此,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.63元和0.77元,分别增长5%和22%,对应的动态PE分别为22倍和18倍。我们认为,对应2011年EPS而言24-26倍PE是比较合理的水平,对应目标价区间为15.12元到16.38元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。电解铜价格具有不确定性;国家政策风险;市场开拓风险。

公司2011年上半年业绩有所增长。2011年公司计划产钢750万吨,产材690万吨,实现营业收入266亿元。报告期内,公司累计产钢318万吨,同比减少2.75%,完成年计划的42.40%;产材304万吨,与去年同期持平,完成年计划的44.06%。产量未达到年计划的一半,但是差距不大。实现营业收入140.25亿元,同比增长23.15%,完成年计划的52.73%;实现净利润3.89亿元,同比增长18.73%;实现基本每股收益0.51元。上半年,公司主营业务收入中有82%来自疆内地区,而新疆地区螺纹钢和热轧板的价格要比其他省份高(图1、图2),因此,公司的区域优势保证了营业收入的增长。 报告期内,公司主营业务毛利率有所下降。报告期内,公司主要产品高速线材、螺纹钢、热轧板的毛利率分别为9.61%、13.85%、5.98%,同比分别减少1.82、1.06、3.17个百分点,环比分别减少1.79、1.83、2.85个百分点。原燃料价格居高不下,公司下半年成本压力依然很大。公司其他财务指标正常。报告期内公司发生销售费用3.59亿元,同比减少25.28%,主要原因是报告期内公司销往疆外的钢材比重下降,铁路代运量同比减少,相应运输费降低。管理费用发生数为1.59亿元,同比增加82.83%,主要原因是报告期内公司发生新产品开发费1.01亿元,同比增加了124.07%。另外,由于公司银行贷款总额减少,相应利息支出减少,财务费用同比减少4.31%。 报告期内其他重大事项。报告中披露了成都鞍钢国际贸易有限公司诉讼事件的进展。公司于2011年6月21日收到青海省高级人民法院的判决书,判决本公司和西宁俊峰集团工贸有限公司连带返还成都鞍钢国际贸易有限公司1585.68万元,并由本公司承担案件受理费11.81万元。公司已经向最高人民法院提起上诉。基于谨慎性原则,公司已根据判决结果确认预计负债,减少本年利润1598万元。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度有所上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。经预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.91和0.99元,6个月目标价为15元,对应的2011年和2012年的市盈率分别为16倍和15倍。综合考虑,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。中期看,未来新疆其他钢铁企业投产渐增,挑战公司垄断地位。

事件: 公司于2011年8月26日公布半年报。2011年上半年,公司实现营业收入28.47亿元,较上年同期增长2.39%;营业利润2.05亿元,同比增长14.21%;归属于母公司股东的净利润为1.86亿元,同比增长18.12%;基本每股收益0.14元,同比增长18.08%;扣除非经常性损益后每股收益0.16元,同比增长12.47%。

业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度有所上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。经预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.07和0.13元,6个月目标价为3.8元,对应的2012年的市盈率为29倍。综合考虑,维持公司“增持”投资评级。

业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今年的业绩表现为前高后低,下半年业绩应该低于上半年。我们预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.22和0.29元。6个月目标价为4.20元,对应的2011年和2012年的动态市盈率分别为19倍和14倍。综合考虑,维持公司“增持”投资评级。

公司2011年上半年生产经营情况良好。公司2011年计划生产铁288万吨,钢370万吨,钢材268万吨,实现营业收入196亿元。报告期内公司共生产铁151.36万吨、钢191.65万吨、钢材136.19万吨,铁和钢同比分别增加10.43%、4.03%,钢材同比减少3.14%,各产品分别完成年计划的53%、52%、51%,生产情况良好。实现营业收入119.30亿元,同比增长23%,由于地理位置因素,其中98.83%的营业收入来自华东地区;实现营业利润2.94亿元,同比增长26%;归属于母公司所有者的净利润2.13亿元,同比增长29%;实现基本每股收益0.25元,其中一季度实现基本每股收益0.15元,二季度实现0.1元。报告期内,公司加强低成本运行体系建设,累计降低成本费用1.05亿元。公司着力推进品牌建设,上半年累计开发新产品83个,产量为34.61万吨;重点产品CrMo钢、弹簧钢、履带板销量同比分别增加1.9万吨、0.28万吨和1.41万吨。 报告期内,公司主要产品综合毛利率同比小幅回升,钢材毛利率环比下降。报告期内,公司产品综合营业利润率为2.64%,同比增加0.22个百分点,其中钢材营业利润率为2.48%,同比增加0.10个百分点;钢坯营业利润率为1.71%,同比减少0.53个百分点。上半年,钢材毛利率为5.07%,同比2010年上半年增加0.1个百分点,但是环比2010年下半年下降1.37个百分点;钢坯毛利率表现比较平稳,同比下降0.09个百分点,环比增加0.37个百分点。 公司其他财务指标说明。报告期内,由于公司有效控制成本,公司销售费用和管理费用占主营业务收入的比例同比均有小幅下降,但由于银行基准利率的上升,公司财务费用所占比例微幅上涨,同比上涨0.01个百分点。另外,报告期内,公司对应收账款计提的坏账准备增加,资产减值损失为1223万元,较上年同期的48万元,大幅增长了2448.65%。 公司其他重大事项说明。2011年4月,为拓宽融资渠道,进一步改善公司债务结构,降低融资成本,公司计划公开发行不超过14亿元公司债券,可以向公司股东配售,期限为不超过3年(含3年),募集资金拟用于偿还银行贷款,优化公司债务结构和补充流动资金。7月11日,公司获得证监会核准公开发行公司债券的批复,将择机发行债券。 业绩应该低于上半年,而明年的业绩增长也不会太明显。我们预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.45和0.50元。6个月目标价为6元,对应的市盈率分别为13.3倍和12.0倍。综合考虑,给予公司“增持”投资评级。 风险提示。三季度钢铁行业供给压力大,市场和产品竞争激烈;受铁矿石等大宗原料价格高位运行,焦煤等原燃料价格上涨等因素影响,公司降本增效压力大;节能减排、环保要求日益严格。

业绩预测和投资评级。公司产品具有较高的盈利能力,新项目的完工投产,短期之内不一定能为公司带来明显收益增长,但是我们看好公司的长期盈利能力。另外,公司是由高纳有限整体变更设立的股份有限公司,原钢研院、东金公司、金基业集团、西姆莱斯公司、浙江西子联合公司作为发起人,于2009年底在创业板上市,公司实力雄厚。2011年5月26日公司实施2010年权益分派方案,以资本公积向全体股东每10股转增8股,公司总股本为2.12万股,在此基础上,我们预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.31和0.39元。6个月目标价为18元,对应的市盈率分别为58倍和46倍。综合考虑,给予公司“增持”投资评级。 风险提示。募投项目若未能按期完工,可能影响公司未来盈利能力。

事件:公司于2011年8月16日公布半年报。报告期内公司营业收入继续保持增长,达到18,960.60万元,同比增长37.55%;实现归属于母公司股东的净利润1,979.66万元,同比增长4.05%;EPS为0.13元,同比下降23.53%。 点评:加大销售力度,主营业务产销量提升推动收入稳步增长。报告期内,公司实现营业收入1.90亿元,同比增长5475.87万元,增幅37.55%。其中公司核心产品碳酸锂营业收入为1.21亿元,占锂系列产品营业收入的63.93%,同比增长31.63%。氢氧化锂收入大幅提高,同比增长61.73%。 成本攀升降低毛利率,导致利润增长大大低于收入增幅。公司受人工成本和原材料成本上升等因素的影响,锂产品毛利率下降至15.81%,同比回落6.47%,使得本期EPS为0.13元。其中硫酸、烧碱等原料价格均有50%以上的涨幅,令公司核心产品碳酸锂的毛利率下降至14.19%,同比减少11.88个百分点。因此,虽然销售收入大幅提高,但由于成本增速大于收入增速,归属于上市公司股东的净利润为1979.65万元,同比增加770.18万元,增幅仅为4.05%,这其中还包括了政府补助372.46万元。 电池级碳酸锂募投项目提前完成,产能加速投产。电池级碳酸锂是公司核心产品,受下游锂电池行业需求迅速增长影响,公司加快募投项目建设力度,5000吨电池级碳酸锂募投项目已于今年3月投产,9月结束试生产后,新增产能将快速释放。 产能扩张步伐加快,巩固行业龙头地位。公司为满足日益增长的锂基脂、锂电池等下游行业需求,加快产品布局速度,除募投新增电池级碳酸锂和氯化锂产能之外,还利用超募资金和技改专项建设电池级氢氧化锂和金属锂项目。预计2012年4000吨电池级氢氧化锂和200吨金属锂项目陆续建成后,将成为公司业绩增长的新动力。 上游业务进展顺利,措拉锂辉石主矿脉探矿详查结果明朗。措拉矿是亚洲最大的锂辉石矿四川甘孜甲基卡矿的一部分,公司于2008 年10月竞标取得该矿探矿权。2010年分别对632和668号主矿脉进行了地质勘探工作,2011年初有关勘探报告通过评审,共提交氧化锂(331+332+333)99,652吨资源量,平均品位1.20%,折合锂辉矿矿石量166万吨(按SC6.0计算)。预计2011年年底将完成探矿工作并办理采矿证手续,2012年开始进行矿石采选。原料的部分自给可将锂盐产品成本降低5000元/吨左右,同时有效避免矿石原料渠道单一化的风险。 参股航天电源,实现磷酸铁锂高端锂电材料产业化。2011年6月,公司以8208.96万元,参股上海航天电源技术有限责任公司,占其总股本的20%,为第二大股东。上海航天电源是上海市快速推进新能源汽车高新技术产业化的重点企业,已同上汽集团等众多国内主力整车厂建立了配套合作关系。目前,一期年产1500万安时车用动力锂离子电池芯及集成系统生产示范线已建成投产。本次增资将用于航天电源二期5000万安时/年锂离子电池芯生产项目,形成1万套纯电动轿车动力电池组系统集成配套能力。上述项目的建设已促成双方在新一代高端动力锂电池材料领域的深度研发合作,对公司加速实现磷酸铁锂先进正极材料产业化具有战略意义。一旦实现工业生产,将进一步增强公司在高端锂产品的竞争优势,形成新的利润增长点。 母公司天齐集团参股锂辉石矿产巨头。母公司在参股锂辉石巨头塔力森之后,今年3月完成了对加拿大内玛斯卡(Nemaska)勘探有限公司的投资,通过旗下荷兰子公司(TQC Group (Netherlands) Co?peratief U.A)持有内玛斯卡约10%的股份以及4,963,050份认股权证,成为该公司最大股东。近日,内玛斯卡公司宣布更新Whabouchi矿资源量评估,更新后该矿已测量储量为1120万吨,超越塔力森格林布什矿的20万吨,成为世界已测量储量最大的锂辉石矿藏。(http://www.tianqigroup.cn/news4.php )盈利预测和投资建议。我们预计下游锂电池行业将继续保持高速增长态势,对中游锂电池材料的需求将继续加强。国际锂盐价格处于上行通道,相关产品价格将恢复到2008年经济危机前的水平之上。因此伴随公司未来高端锂产品产能扩张和矿石自给率增加,公司生产成本将有所下降,从而保证业绩持续增长。我们预计2011-2013年公司每股收益分别为0.39元、0.63元和0.85元。综合考虑,维持公司“增持”的投资评级,目标价41.44元,对应明年66倍PE。 风险提示。国际锂产品价格波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。

点评: 金属锂仍然是主要的收入与利润来源。2011年上半年,金属锂仍然是公司主要收入与利润的来源,创造营业收入8357.77万元,贡献营业利润2253.04万元,分别占比43%和50%,毛利率下跌1.95%至26.96%;碳酸锂是唯一营业收入出现下滑的产品,营业收入4705.68万元,同比减少11.44%,营业成本4025.44万元,同比减少9.28%,导致毛利率下降至14.46%,同比下降2.04%;作为唯一一个毛利率上升的产品,氯化锂营业收入增长3.37%,营业成本却下降0.91%,进而导致毛利率上升3.27%达到24.42%。 公司期间费用符合预期。2011年上半年,公司管理费用同比增长91.35%,主要有三个原因: (1)公司规模扩大,管理人员大幅增加,同时薪酬水平不断提高; (2)进一步加大研发投入,研发费用增加87万元; (3)随着规模的扩大,业务招待费、差旅费、中介服务费等费用增加120.34万元。财务费用同比下降69.98%,主要是因为公司上市后资金充裕,归还了银行贷款,相应利息支出减少。销售费用同比增长14.97%,主要是运输费的上升造成的。 参股国际锂业,为公司提供更多锂资源。公司通过香港全资子公司赣锋国际参股加拿大国际锂业(9.99%)。国际锂业的主营业务为锂及稀有金属的勘探和开发,拥有阿根廷Mariana卤水矿的采矿权,以及其他分部在美国内华达州和加拿大、爱尔兰等国的卤水和锂辉石矿的开采权。国际锂业日前已经得到多伦多证券交易所创业板上市挂牌的最终批准。 在未来3年内,赣锋国际有权通过私募的方式保持并增持国际锂业的股份,并在保持一定的股份比例的前提下拥有一定的产品市场营销和包销的权利。参股国际锂业将使公司在全球锂资源最丰富的南美占据一席之地,为公司未来发展所需的锂资源提供更多的来源。 积极向下游延伸产业链。2011年4月,公司出资设立控股子公司--江西安池锂能电子有限公司(75%),投资锂离子电池,进一步延长产业链,实现公司向锂行业下游发展的战略目标,提高其适应市场变化的反应能力和经济效益。 受让优派新能源,介入锂电三元正极材料前驱体领域。2011年6月,公司受让优派新能源51%股权。优派新能源生产的锂电池三元正极材料前驱体和公司生产的电池级碳酸锂是锂电池正极材料的两种主要原料,通过此次收购控股,公司介入了锂电三元正极材料前驱体领域,与公司现有产品形成互补和协同效应,形成新的利润增长点。 建设年产1万吨锂盐生产线项目,进一步提高公司产品生产能力。公司结合自身技术优势与国际新能源产业的扶持政策,使用超募资金1.2亿元建设年产1万吨锂盐生产线项目,满足国内和国际市场对氯化锂等锂盐产品的强烈稀缺,同时为公司后续产业提供原料保障。 维持公司“增持”评级。我们综合考虑公司的产能释放情况以及产品价格走势,预测2011-2012年公司每股收益分别为0.37元和0.48元,目前PE84倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价33.00元,对应今年市盈率89倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。