事件评论 业绩大幅增长。公司前三季度营收增长174%,归属净利增长近4倍。其中三季度单季业绩同增近6倍。公司业绩大幅增长的主要原因在于:1、兰州项目进入集中结算期,地产结算收入大幅增加;2、去年二三季度基数较低。公司前三季度地产签约面积近47万平,销售业绩的大幅增长为后续业绩释放奠定了坚实基础,全年业绩仍将维持高增长; 杠杆率大幅提升。公司报告期末的资产负债率上升至76.56%,扣除预收的真实负债率上升10个百分点至74%,公司的财务杠杆水平大幅提升。这主要是因为公司债务融资扩张,其中从地产基金取得长期借款就大幅增加了50亿。后续随着到期债务陆续偿还,以及债券融资到位,预计公司负债水平将逐步向中值回归。 员工持股坚定发展信心。根据公司公告,截至9月23号,公司的员工持股计划已在二级市场迈入550万股公司股票,占公司总股本比例0.27%,平均持股成本9.4元/股。推出员工持股计划显示公司管理层对于公司发展前景和大金控战略落地的信心,同时持股成本也构成了对公司股价的支撑。 产业+资本双轮驱动。报告期内公司在大金融领域内多点发力:成立大消费并购基金进入预调鸡尾酒行业;在二级市场增持安纳达和博信股份;与深圳前海金控签订战略合作协议;成立股权投资基金。公司“产业+资本”双轮驱动的转型战略已经明确,正沿着既定轨道有序推进。 首次覆盖,给予买入评级。我们预计公司2015、2016年的EPS分别为0.31和0.37元/股,对应当前股价的PE分别为34和28.7倍。公司今年销售业绩大幅增长,业绩储备充足。随着未来百亿金控战略逐步落地,估值中枢有望得到进一步提升,首次覆盖,给予买入评级。

结算收入环比下滑。公司前三季度的营业收入和净利润增速分别达60.41%和33%;但是三季度单季的营收/净利增速分别为29.54%和-8.95%。三季度地产结算收入相较二季度有所下滑,带动三季度业绩增速收窄。但是公司前三季度销售势头良好,合同销售金额达73亿元,同比增长了43%,为后续业绩释放奠定了基础。 杠杆率有所提升。公司三季度末的杠杆水平有所提升,资产负债率上升至75%,扣除预收的真实负债率上升至72%。但同时,受益于销售形势进一步好转,以及融资渠道打通,公司在手现金出现了大幅增长,货币资金/(短期负债+一年内到期长债)比例增加至1.04,随着后续公司债及再融资顺利推进,公司资金情况有望继续向好。 员工持股坚定发展信心。公司的员工持股计划“新湖灿鸿集合资产管理计划”已经在报告期内(9月16号)在二级市场完成了股票购买,持股成本均价为5.29元/股,累计持股1.06亿股,占公司总股本的1.31%。耗资5亿元的员工持股计划彰显了管理层的发展信心,同时,持股成本也构成了对公司股价的支撑。 大金融战略稳步推进。报告期内公司与万德签订了合作协议,拟出资28亿元增资万德旗下一境内公司;并直接对万德增资6个亿,取得其1%的股份。万德是国内领先的金融数据服务商,此次战略合作有助于依托万德在金融行业的优质资源,进一步完善公司金融业务生态。 维持买入评级。我们预计公司2015、2016年的EPS分别为0.17和0.2元/股,对应当前股价的PE分别为32.5和27.5倍。公司土地储备充足,互联网金控战略推进顺利,而未来再融资事项一旦落地,将进一步推动公司业绩改善和大金融战略落地。维持对公司的买入评级。

事件描述 报告期末,公司总资产2.6万亿元,较年初增长18.9%。净利润177.4亿元,同比增长13.0%。不良贷款余额162.0亿元,较年初增幅54.3%,不良率为1.34%。核心一级资本充足率9.14%,资本充足率11.1%。 事件评论 三季度业绩虽环比有放缓,但仍佼佼不群。公司三季度营业收入同比增加30.2%,单季环比下降5.1%,主要是受非息收入拖累。三季度非息收入同比增长虽位居同业前列,但环比下降24.6%,与资本市场相关的理财、代理、托管等收入增速均有不同程度地下滑。净利息收入逆势环比增7.0%,生息资产规模和息差均有贡献,其中净息差环比提升2BP。风险端,三季度公司年化不良生成率2.21%,大环境如此,环比有所上行符合预期。前三季度核销与出售不良额度分别为29亿、37亿、89亿,在不良生成压力较大的情况下,核销一方面可以降低不良率;另一方面减少拨备计提压力,期末公司拨备覆盖率167%,降至较低水平,后续计提压力仍不小。 变革创新走在行业前列,先驱之行关注和压力同行。由于经济周期和金融改革的因素,无论是基本面还是股票估值,行业跌至冰点。处在行业兴衰转折关口,迷茫、压力往往会是行业现下的主题。平安这一类银行已是积极应战,变革创新走在前列:原有的供应链金融优势持续得到强化,橙e网作为实现银行大数据价值的重要窗口,可谓之企业界商务版的腾讯,平台价值只待厚积薄发。公司不仅非息收入增长势头强劲,公司利息收入和净息差亦表现骄人,资产端的探索传达着这个行业的活力,或正书写下一个时代的传奇。拳头产品贷贷平安贷款余额达550亿元,不良率1.71%,平均利率高达15.7%。然而,求稳或是求进的银行之间,估值并没拉开差距。对于本应享受估值溢价的平安这一类银行来说,市场始终对风险耿耿于怀。高收益究竟隐含多高的风险,时间会做最好的回答。而当前我们能做的就是一同前行,等待信仰开花结果。 投资建议:公司三季度业绩表现符合预期,是一个十分有看点的银行。预计公司2015/2016年EPS分别为1.92元和2.16元,对应PE为7.4X/6.6X,对应PB为1.07X/0.93X,维持“买入”评级。

报告要点 医药平台,融合创投资源 公司主业提供输液类产品、血液净化产品、医疗器械与耗材和医药商业等服务;15年5月公司以1.01倍PB 总计35.6亿元的价格收购红塔创新,红塔创新具有良好医药产业投资基因,具有达安基因、沃森生物和华仁药业投资积淀。医药平台整合创投资源,模式极具看点。截止15年中期公司营收5.01亿元,实现归属净利润和净资产0.21亿元和14.72亿元。 医药主业稳中向好:看好营养性输液和腹膜透析业务 公司平台完善,产品线条清晰,当前输液类业务收入和利润占比超过80%。后期公司力推营养型输液和非PVC 大输液,以高品质和差异化定位提升市场竞争力;同时凭借领先的腹膜透析技术,深耕血液净化领域,腹膜透析迎来客户和收入快速增长期。依托输液和透析大市场医药主业稳中向好。 红塔创新医药基因,创投收益厚积薄发 创投业大周期持续向好,红塔创新估值值得再评估,我们认为谨慎假设下创投市值超过70亿元。创投资源主要包括:1、持有10家上市公司股权,投入成本3.24亿元,谨慎估值50亿元;2、2家IPO 排队项目投资金额0.8亿元,谨慎估值8亿元;3、2家新三板项目,投资金额0.258亿元,谨慎估值0.8亿元;4、自有资金投资规模4.28亿元,谨慎估值18亿元。创投厚积薄发,后期将持续稳定释放投资收益。 看好医药外延式扩张和红塔创新金融平台协同效应 医药行业成长性和模式创新能力较强,14年全行业吸纳创投资金超200亿元,外延式扩张将成为行业发展重要特色。从公司现有架构来看,公司未来或依托腹膜透析技术优势,加大对肾病慢性病管理服务和产业链的培育,看好红塔创新资源整合推动下的公司外延式扩张。首次覆盖公司,给予公司“推荐”评级。

事件评论 基数效应导致单季业绩大增。公司前三季度的营业收入和净利润增速分别为25%和144%;但是三季度单季的营收/净利增速分别达133% 和549%。公司三季度营收大幅增长,主要原因在于去年三季度结算收入基数较低;而业绩增速大幅跑赢营收增速的原因在于毛利水平的提升及投资收益增长。由于去年四季度公司减持中信证券股票获得大额投资收益,导致基数较高,预计公司四季度业绩增速将有所收窄。 负债水平继续下行。公司三季度末的负债率继续下降,整体资产负债率下降至58%,扣除预收的真实负债率下降至49%。同时货币资金/ (短期借款+一年内到期长债)的比例上升至0.34。公司的负债水平呈现稳中向下的趋势,随财务水平稳健,偿债能力可控。 转型战略成效明显。公司在报告期内成立了投资设立了南京高科新浚投资管理有限公司、南京新浚股权投资合伙企业和南京高科新浚股权投资一期基金三个创投子公司;同时公司旗下的臣功制药也正式在新三板挂牌。公司“大健康、大创投”的转型战略稳步推进,成绩显著。 股权回购计划明确价值底线。截至报告期末,公司共在二级市场回购股份近186 万股,耗资总额3 亿元,平均回购成本约16.3 元/股。回购计划不仅显示了大股东和管理层对于上市公司未来发展的信心,更明确了公司的价值底线,对公司股价形成有力支撑。 维持买入评级。我们预计公司2015、2016 年的EPS 分别为1.31 和1.47 元/股,对应当前股价的PE 分别为14 和12.6 倍。公司的地产主业基本面扎实,转型战略清晰、执行高效,维持对公司的买入评级。

传统的开发模式面临增长瓶颈。 近年来,公司在经营业绩及市场估值方面均表现平淡,原因主要在于两大成长瓶颈:1、公司的业务重心集中在武汉,此为其区域瓶颈;2、公司的城中村改造项目同时面临着周转慢和开发资源枯竭两大问题,此为其业务瓶颈。公司13年以后试探性地迈出了转型步伐,转型动作包括两方面:开发业务由纯住宅转向商住并举;开发地域由武汉市场向湖北省外扩张。但回头来看,公司试探性的转型动作效果有限。 全新的发展战略直戳痛点。 进入15年之后,公司启动了全新的转型战略。本次转型的最大亮点在于绑定管理层利益,公司与高管合资成立子公司,作为公司战略转型平台。这一战略一方面能够激发管理层活力,提高执行力;另一方面又能帮助公司寻找新的产业方向,实现战略转型。这一战略同时解决了公司发展的两大难题,打开成长瓶颈指日可待。 利好因素不断叠加,15年将成关键转折期。 进入15年之后,公司的利好因素不断叠加。宏观上,地产融资放开,公司灵活采用多种融资方式,极大缓解了资金压力,为新战略落地奠定资金基础;区域上,武汉市场进入爆发期,8月公司地产销售额创历史新高;大股东层面,其对上市公司的支持力度明显加大,我们认为银湖科技的注入只是开始,未来钢丝绳业务的剥离与其他资产的整合值得期待。 被低估的区域龙头,爆发指日可待。 公司现有土地储备近400万方,未来5年销售有望稳定于60-80亿元区间。NAV估值14.65元/股;公司员工持股成本价为9.46元/股,增发底价10.4元/股,当前股价12.39元/股。短期看,公司估值具备极高安全边际;长期看,随着未来新战略的逐渐兑现,估值中枢有望稳步提升。建议现价买入。

事件评论 延续高增长态势。公司前三季度的营业收入和净利润增速分别达84.46%和33%;三季度单季的营收/净利增速分别为83.78%和32.5%。整体上延续了前两个季度的高增长态势。从单季情况来看,虽然三季度的营收增速较二季度略低,但是由于毛利水平回升了近6个百分点, 净利润增速仍旧维持于32%以上。公司高增长的势头仍未见消减。 杠杆率继续提升,偿债能力无虞。公司前三季度的融资力度不断加大, 截至目前公司年内第二次公司债已经发行完毕,债券融资已完成50亿元。受此影响,公司净负债率进一步上升至144%。但是受益于高速增长和销售回款能力和融资取得的在手现金,公司货币资金/(短期借款+ 一年内到期长债)比例迅速上升至0.8,偿债能力无忧。而且,新发债券有利于替换前期高成长资金,预计后续公司资金成本有望继续走低。 一体两翼战略稳步推进。公司以大地产为核心,大金融和投资业务为两翼的一体两翼战略正在稳步推进。除了地产主业的突飞猛进以外, 在大金融方面,公司参股的东兴证券上半年贡献分红千余万元,参股海峡人寿的设立报批工作正在稳步推进。预计公司未来将继续加大在金融领域的布局力度,后续动作值得期待。投资领域,上半年公司参投深圳吉屋,目前该公司B 轮融资估值已接近翻倍。 维持买入评级。公司是弱市中优质的逆市高成长个股,15年地产销售有望创出历史性新高。其在京沪的核心土地储备足以支撑公司未来三年的高速增长。今年150亿的融资计划完成以后,将显著缓解公司的资金压力,同时降低资金成本。预计公司15、16年EPS 分别为1.01和1.33元/股,对应当前股价的PE 分别为24倍和18倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 香江控股增发重组方案近期正式获证监会核准,至此香江集团旗下的家居业务板块已经全部整合进了上市公司。 事件评论 家居商贸业务链整合完成,公司化身A股家居商贸第一股。资产整合完成之后,上市公司的业务链条将更加完备。以前的香江是住宅开发+家居卖场经营,整合完成之后的香江业务链将从房产开发一直延伸到家居产品销售,并辅以运营咨询、招商维护等辅助业务模块的配合,原有的商贸地产业务与新注入的家居流通业务将形成1+1>2的聚合效应,成长的想象空间更大; 家居商贸业务进一步整合空间巨大。近年来,家居商贸领域的竞争日趋激烈,但是公司家居商贸业务的优势在于遍布全国的家居卖场和近30年的家居商贸运营、招商、策划经验,以及广泛的品牌知名度和美誉度;公司未来将通过借助互联网营销手段,携品牌和资源之势,并利用上市公司的融资便利,进一步巩固行业地位。 大股东全力支持上市公司发展。大股东香江集团是广深区域的知名民企集团,旗下业务涉及家居流通、地产开发、商贸平台建设、资源能源、金融投资及健康休闲6大领域。随着此次资产整合完成,大股东将三大板块基本注入了上市公司,彰显了大股东对于上市公司发展的支持力度,而后续集团内部的资产整合仍然存在可能。 估值优势突出。公司大股东资产注入对价是5.38元/股,计划的配套募资价约6元/股。公司现有持有土地和物业的NAV估值约合14元/股,而公司当前股价6元/股,存在一定价值低估。此次注入资产15-17年的盈利承诺分别为1.48、1.5和1.51亿元,上市公司14年业绩为2.65亿元,注入资产将有助于在一定程度上增厚公司业绩。考虑到大股东支持、公司地产资源估值以及标的的稀缺性,我们认为目前公司的价值存在一定低估,预计公司15-17年EPS分别为0.43、0.5、0.59元/股,对应当前股价的PE分别为13.63、11.84和9.97倍,首次覆盖给予买入评级。

报告要点 事件描述2015年8月28日工商银行公布半年报,实现归属母公司净利润1490亿元,同比增加0.62%。报告期末,总资产22.4万亿元,同比增长8.8%;贷款11.6万亿元,同比增长5.6%。总负债20.8万亿元,同比增加9.1%;存款16.3万亿元,同比增加4.7%。事件评论 业绩符合预期。2015年银行业既面临利率市场化对收入端的冲击,资产质量又受到经济持续低迷的拖累。因此,作为一家拥有22万亿资产的超级大体量银行,实现归属母公司净利润0.62%的增速符合预期。预计下半年维持增速更艰巨的原因有:(1)基数原因。2014年净息差是逐季改善,今年是逐季恶化。(2)股市调整影响跟资本市场相关的手续费及佣金收入。(3)并没有迹象表明下半年资产质量压力会比上半年小。 息差表现良好。报告期末净息差为2.53%,同比下降9个BP,幅度小于预期。生息资产收益率4.38%,同比下降17BP;计息负债成本率2.04%,同比下降8BP。公司的优势仍然在负债端的成本控制上,如果下半年流动性环境相对上半年偏紧的话,负债成本的刚性上行不利于息差表现。 互联网金融有亮点。持续关注打造“e-ICBC”品牌的互联网金融战略,今年亮点在融e联。上半年融e购平台累计实现交易额超过2000亿元,注册用户超过2000万。融e联着重移动社交金融服务平台,随着监管层对第三方支付的转账功能有限制,融e联增加“好友转账”、“AA收款”等功能恰逢其时,银行系的此类终端将受益第三方支付的规范。融e行客户终端已正式上线,直销银行蓄势待发。 投资建议:作为中国乃至世界第一大银行,稳是其特征也是其目标,2014年经营成果基本完成了这一任务。收入端依然表现良好,拨备前净利增速8.42%,拨备计提同比大幅增加74%导致了净利增速微增局面。目前公司不良率1.4%,拨备覆盖率降至163%的较低水平,假如下半年不良持续暴露的话拨备的计提压力加大。目前公司估值对应2015/2016年净资产分别为0.88X/0.79XPB,维持“增持”评级。

事件评论 转型阵痛期,业绩低迷 。公司上半年营收下滑,业绩亏损。主要原因在于: 1、公司战略转型,收缩贸易业务,导致商品销售业务营收下滑;2、因地产业务结算结构的原因,毛利水平下降;3、因借款用途结构及规模变化,导致本期财务费用大幅增加。我们认为公司目前正处在战略转型的关键时期, 新旧业务的换挡升级不可避免的导致业绩出现波动,波动幅度在预期之内。 积极加码新业务,负债水平有所上升。公司上半年积极加码城镇客厅项目, 新增项目4个,锁定意向50余个,同时11个项目在建。在城镇客厅项目上的快速推进带来的资金需求使得公司负债水平有所上升,真实负债率上升至83%。但公司采取了多种手段保证满足新业务转型的扩张需要,公司债和再融资方案正在稳步推进,财务状况整体稳定,资金风险无虞。 城镇综合体模式独特,深度契合新型城镇化。公司在长三角地区大力打造城镇客厅项目,布局选址准确,定位清晰。在富庶的长三角发展城镇商业,本质是将发达城市的消费模式带入中小城市,这一方面避开了大城市商业地产的激烈竞争,另一方面又迎合了小城市富裕人群消费升级需求。这一模式高度切合国家的新型城镇化战略,推行之中也得到了各地政府的大力扶持。更重要的是,在互联网改造传统经济的时代背景下,公司利用互联网加的扁平化和去中介特质,能够更快的实现将消费模式由发达城市向小城镇的引入。 或将受益于浙商集团内部的资产整合。在国企改革和国资企业做大做强、发挥各自优势的背景下,公司大股东浙商集团内部的资产整合也在持续推进。公司7月承接了二股东三个地产项目的管理权。我们预计后续随着国企改革的推进,公司仍将持续受益于浙商集团内部资源的整合。 维持增持评级。我们预计公司15、16年EPS 分别为0.03和0.06元/股, 对应当前股价的PE 分别为152和87倍,维持增持评级。

事件评论 结算毛利上升,投资收益增长。公司本期营收水平下降,但利润水平大幅上升,主要原因在于:1、地产项目结算结构变化,以松江艺境、天悦湾为代表的一批高端项目集中结算,带动公司毛利率上升近5个百分点;2、公司一批联营项目开始集中确认收入,本期确认了3.7亿元的投资净收益。公司上半年销售增长明显,同时在半年报中调高了下半年的竣工计划;此外公司联营项目仍将持续贡献业绩。预计下半年有望实现营收与利润的双高增长。 财务水平保持稳健。公司继续坚持稳健的财务管理方针,扣除预收的真实负债率下降2.3个百分点至59%;同时随着25亿元的二期中票以4.6%的低利率发行,公司的综合资金成本下降至5.9%。本期末货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例维持在0.94。作为行业领军企业,公司将持续受益于流动性和政策双宽松所带来的融资便利,资金成本将继续保持在低位。 拿地策略稳健,聚焦主流城市。公司上半年继续坚持稳健的拿地策略,投入57亿元拿地13块,增加土地储备109万平。从公司新增项目的地域分布来看,公司的扩张重点仍旧集中在一二线核心城市。公司报告期末的权益土地储备1700万方,一二线城市占比达82%。公司土储量充足,且质量较高。 金地商置发展提速。公司港股平台金地商置上半实现净利润3300万元。同时商置完成新股募资25亿元,期末土储突破450万平。作为公司港股募资平台和商业地产综合开发运营平台,商置的发展速度提升,渐入佳境。 维持买入评级。公司前7月的销量大幅增长近40%,在市场环境改善、政策和流动性持续宽松的背景下,公司下半年仍将受益于市场销量回暖和资金成本下降的双重利好。我们预计公司15、16年EPS分别为1.06和1.31元/股,对应当前股价的PE分别为9.48和7.68倍,维持买入评级。

事件评论 下半年结算收入将回升。14年以后产业载体销售结算量减少,使得公司营收水平持续在低位徘徊,进而导致公司业绩持续低迷。但随着公司新中新和云立方两大主力项目在下半年进入结算,公司15年的结算收入将有明显跃升。同时,随着大股东资产注入和自身开发的项目陆续招商出租,公司的产业载体租赁面积和收入也在稳步上升,预计公司15年营收将实现数倍增长。 财务水平保持稳定。公司上半年的财务状况保持稳定,真实负债率下降3个百分点至56%。但同时,随着公司加大拿地力度,对资金的需求明显增加。 期末货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例下降到0.08。但公司再融资8月份已经完成,近期又公告了9亿元的公司债预案。我们认为公司整体财务状况保持稳定,资金问题无需担忧。 加码孵化器投入。作为市北高新园区的主运营商,公司充分利用自身优势,在股权孵化领域不断加大布局。上半年授权旗下聚能湾在1000万额度内对其孵化器内的孵化企业进行股权投资。聚能湾作为国家级科技孵化器,目前在孵企业多达近80家,已经初步构建出一个完整的企业信息技术企业孵化产业链。在大众创业万众创新的时代背景下,公司的孵化产业前景可观。 背靠大股东资源,发展明显提速。大股东负责的南通科技城项目目前进展迅速,公司依托大股东资源,在南通科技城多有斩获。另外,通过此次资产重组计划,大股东将市北发展与泛业投资的全部股权注入上市公司,增厚了上市公司的土地储备,解决了同业竞争问题,更使得公司产业园区载体服务的产业链条更加完备。我们认为集团与上市公司后续的资源整合仍值得期待。 维持买入评级。我们预计公司15、16年EPS分别为0.25和0.32元/股,对应当前股价的PE分别为45.15和34.54倍,维持买入评级。

事件评论 沪外项目持续低迷。公司本期营收保持正增长,但净利润增速大幅下滑,主要原因在于:1、谷水湾等低价项目结算占比增加,毛利水平下降;2、江阴市场低迷,公司将当地两项目计提了大幅减值损失。从销售情况看,虽然公司外地项目表现低迷,但公司上半年经营现金流入大幅增长,预收款项增多,在市场和政策好转的大环境下,公司整体的经营情况在稳步改善。预计下半年结算结构和结算量将有一定改观,全年业绩有望实现扭亏为盈。 负债水平有所上升。由于业务扩张,以及计提减值准备导致净资产减少,公司本期负债水平水平有所上升,期末扣除预收的真实负债率上升至81%。同时货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例为0.47。但公司上半年推出了16亿元中票方案,并将公司债募资额上调至50亿元,未来条件允许,不排除推出再融资方案的可能。公司融资手段多元,财务水平仍将保持稳健。 存在改革预期。金丰投资被绿地借壳以后,公司已经成为上海地产集团旗下的唯一一家上市房企。在上海国企改革的大背景下,上地集团内部地产资源的整合预期日益加强。公司作为上地旗下仅有的上市平台,很可能在国企改革和集团内部资源整合的过程中被赋予更多权重。 发展潜力大,期待新变化。公司近年来对内部资源进行了系统的整合处置,一方面加码古北、徐汇等优质地块的开发投资,一方面有计划的处置了非核心地块。同时设立股权投资基金,通过汇锦基金加强地产基金运作,并积极寻找新的利润增长点。虽然近期公司面临着沪外市场低迷的困扰,但依托大股东的雄厚资源,以及在上海市场的优势,公司未来的发展潜力值得期待。 维持买入评级。我们预计公司15、16年EPS分别为0.13和0.2元/股,对应当前股价的PE分别为61和38.96倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 中国太保(601601)发布2015年中报,上半年实现保费收入1108.91亿元, 同比增长2.3%,其中产寿险分别实现保费收入483.8亿元和624.65亿元, 同比增长0.4%和3.8%;实现新业务价值72.27亿元,同比增长38.3%;实现归属净利润112.95亿元,同比增长64.9%,其中产寿险分别实现净利润32.68亿元和64.67亿元,同比分别增长121.7%和31.6%;实现归属净资产1286亿元,内含价值1938.66亿元,较年初分别增长9.8%和13.2%。 事件评论 投资推动业绩高增长,产险和其他资管业务业绩受益最为明显。上半年公司产险、寿险和其他业务分别实现净利润32.68亿元、64.67亿元和15.6亿元,分别增长121.7%、31.6%和239.1%。产险和其他业务净利润高增长最直接受益于投资改善,受益于资本市场较好,股票价差收益贡献占比从不足10%提升至36.5%。投资推动业绩高增长。 寿险迎来全渠道利润率提升。上半年公司新单利润率提升10个百分点, 其中个险和法人渠道分别提升4个/1.6个百分点。新单利润率的大幅提升主要受益于两个方面:1、新单个险占比快速提升,从14年中期的50.6%提升至15年中期的74.4%,保费同比增长33.6%,个险渠道利润率远高于法人渠道;2、缴费结构和险种优化推升各渠道利润率, 期缴占比提升推动个险渠道和法人渠道利润率均提升。聚焦个险聚焦期缴战略成效明显,我们预期这一稳增长高价值趋势还将延续。 产险控量保质,综合成本率回归。产险控量保质战略下,综合成本率回归至99.5%,与14年底相比,赔付率和费用率均有所下滑,其中赔付率下降3.1个百分点更加突出。综合考虑公司保费增速、会计计提等影响,我们认为综合成本率依然有一定压力。 投资稳健,净收益率保持稳定。公司15年上半年净/总投资收益率为4.9%和6.6%,净投资收益率与去年同期持平。上半年新增资产配置方向为股基(10.4%)、非标资产(10.8%)。考虑到公司上半年新增浮盈47亿元左右,投资收益安全性较高。 风险点:期满和给付压力增加;产险成本率改善压力持续较大;资本市场波动。综合公司业务布局和价值类指标,我们维持公司推荐评级。

事件评论。 基数效应导致业绩负增长。公司上半年营收增长33%,但是归属净利润下降76%。主要原因在于:1、本期结算项目中西南区域占比较大,毛利水平略有下降;2、去年同期因出售子公司股权确认了大笔投资收益,非经常性收益项波动导致本期业绩大幅下滑。预计后期随着公司销售结算规模扩大,以及基数效应消除,公司业绩将逐渐回升。 财务状况稳健,融资手段多元。公司上半年的负债水平有所上升,扣除预收的真实负债率上升至70%。但同时公司上半年先后低成本发行了公司债和中票,此外增发事项正在有序推进,公司的资金实力明显增强。再加上公司上半年销售形势好转,回款增加,期末货币资金/(短期借款+一年内到期长债)比例上升至1.6,整体财务状况保持稳健。 依托大股东资源,存在国企改革预期。公司的大股东是上海国资在香港注册的窗口企业,是上海国资旗下在境外规模最大、实力最强的综合性企业集团。目前上海国资改革正如火如荼,上实集团旗下地产资源整合也成为广泛关注的焦点。上半年关联方的资产注入迈出了解决同业竞争和集团地产资源整合的第一步,预计后续还将有进一步整合动作。 引入战略投资者,积极转型。公司在上半年的定增中收购了智慧城市整体方案提供商龙创节能,正式迈出了转型步伐。同时,公司也在将大量非核心的地产资源挂牌出售,这一方面有助于压缩其地产业务的地域范围,逐渐从非核心区域和市场不景气区域撤出;另一方面公司能够回流资金用于业务转型,以及聚焦核心区域的重点地产项目。公司收缩非核心区域地产业务的态度坚决,转型战略将逐渐清晰,看好其发展前景。 维持买入评级。公司目前土地储备近400万方,另持有核心物业近百万方,随着现有核心项目的推盘节奏逐渐加快,公司未来业绩将有明显改观。我们预计公司15、16年的EPS分别为0.45和0.65元/股,对应当前股价的PE分别为24.58和17.07倍,维持买入评级。