事件: 公司披露2018年年度报告,公司实现营业收入882.78亿元,同比增长16.25%;实现归母净利润152.4亿元,同比增长20.42%。公司毛利率39.49%,净利率为22.04%,盈利能力位于行业高位。公司加权平均净资产收益率22.22%,较上一年提高2.07pct。公司实现签约销售面积827.35万平方米,同比增加45.15%,签约销售额1705.84亿元,同比增加51.26%,销售保持高速增长。公司取得投资收益约65.5亿元,主要为整体转让资产及联合营企业的投资收益。 多种方式结合助力公司获取优质土储,大湾区土储丰厚。全年公司新增项目80个,新增土储建面1357万平方米,为同期销售面积的1.64倍,其中权益面积738万平方米。除了常规的招拍挂拿地外,公司通过并购重组等方式,获取优质土储。公司发挥“产城联动、港城联动”的优势,在全国有十余个项目产城项目在跟进。公司完成了对招商漳州的股权收购,未来有望持续享受海西板块的发展红利。同时,前海的土地整备取得突破,与政府签署相关协议,加速了公司在前海土储的开发,有望持续受益于粤港澳湾区发展。公司深圳区域的结转毛利率达52.59%,利润水平非常可观。 净负债率下降,融资成本位于行业低位。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为104.8亿元,转正。公司净负债率为45.01%,较2017年下降13个百分点,经营稳健,杠杆水平位于行业低位。公司积极拓展各类新融资渠道,发行国内首单储架式长租公寓CMBS产品。公司综合资金成本仅为4.85%,处于行业绝对低位。公司分红比例达40.06%,连续三年保持在40%以上的分红水平,股息收益可观。 维持“买入”评级。预计2019、2020和2021年EPS分别为2.44元、2.92元和3.74元。当前股价对应2019、2020和2021年PE分别为9.1倍、7.6倍和6倍。 风险提示:行业政策调控持续收紧;货币政策超预期收紧。

公司发布2018年年度报告,实现营业收入564.70亿元,同比增长70.28%,实现归属上市公司股东的净利润30.18亿元,同比增长46.36%,实现每股净利润0.75元(未考虑永续债利息);公司归母净利润增速不及营收增速主要是由于合作项目增多导致少数股东损益占比提升。 销售高增长,财务指标稳中向好。2018年,公司实现销售金额1628.56亿元,同比增长约78%,权益销售金额1183.25亿元;在高速成长的同时,公司实现了财务指标的大幅优化:2018年公司净负债率降至182.22%,同比减少约70%;经营性现金流净流入218亿元,同比增长147.55%,实现连续两年保持正值;全年融资平均成本为7.98%;预收账款621.21亿元,预收账款营收比为1.1,未来业绩具确认性。 储备土储以一二线城市为主,销售安全垫充裕。2018年,公司精准把握市场动态,在年底以底价或底价附近获取多宗优质土地,且主要集中于一二线城市;2018年全年,公司合计获取80个项目,新增权益土储780万平米,权益比例58.52%,需支付权益对价306亿元,新增项目楼面均价为3928元/平米;截止至2018年底,公司在手可售建面4417.77万平米,平均成本仅为4339元/平米,货值约为5494亿元,且其中85.80%的货值位于一二线城市,未来销售增长可期。 激励措施完善,运营效率有望继续提升。公司于2018年7月推出了股权激励计划,期权数量占当时总股本的8.52%,覆盖422名核心骨干,行权条件为2018、19、20、21年营收、净利润分别较2017年增长35%、82%、146%、232%;“双赢机制”在2018年也持续进行优化改善,截止至2018年底已覆盖项目达172个,有效激发了员工的主观能动性,实现公司与员工的利益深度捆绑。 维持公司买入评级,预计2019、20、21年每股收益分别为1.05、1.36、1.71元,对应的PE为8.2、6.3、5.0倍。 风险提示:收并购项目推进不及预期;一二线城市市场超预期下滑

公司披露2018年年度报告,全年合约销售额约2211亿,同比增长约75%,超额完成2018年1800亿的销售目标,跻身行业销售排行前十名。公司2019销售目标为2700亿元,目标增速在20%以上。公司2018年实现营业收入541亿,同比增约34%;归母净利润104.9亿,同比增长约74%,营收和销售均实现大幅增长,高成长性继续凸显。公司毛利率36.7%,净利率达22.6%,加权平均净资产收益率41.9%,均位于行业领先地位。商业地产方面,公司2018年取得租金和管理费收入21.16亿元,同比增长107%,平均出租率达98.83%。2019年公司计划新开业吾悦广场22座,总收入超过40亿元,持续保持高速增长。 拿地能力卓越,均衡全国化布局。公司2018年全年新增土储建面4773.24万方,为同期销售面积的2.6倍,拿地金额1112亿元,为同期销售金额的约50%。公司总土储超过1亿方,足以保证公司未来3年的销售需求。平均楼面地价2330元/平,仅为同期销售均价的19%,公司“双轮驱动”的策略,有效降低了土地获取的成本,保证了公司盈利能力维持在高位。 经营性现金流净额转正,净负债率下降。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为38.17亿元,转正。净负债率为49.21%,较2017年下降18个百分点。公司积极拓展各类融资渠道,整体平均融资成本仅为6.47%,在民营房企中处于低位,在去杠杆和融资渠道收紧的2018年难得可贵。公司股息支付率达32.1%,连续两年保持在30%以上的分红水平。 维持“买入”评级。预计2019、2020和2021年EPS分别为6.3元、8元和9.8元。当前股价对应2019、2020和2021年PE分别为5.8倍、4.5倍和3.7倍。 风险提示:行业政策调控持续收紧;货币政策超预期收紧。

公司公告2019年2月经营情况,当月实现合同销售金额约80.5亿元,与上年同期持平;销售面积约67.8万平方米,比上年同期增加14%。 销售保持增长,均价持稳。2019年1-2月,公司合计实现合同销售金额167.4亿元,同比上升15%;实现合同销售面积138.5万平米,较去年同期上升21%,销售均价为12087元/平米,略低于2018年销售均价。 土地投资持续贯彻小盘深耕战略,未来有望获利于长三角一体化发展。1-2月,公司合计获得4宗土地,分别位于烟台、泉州、贵阳、惠州,单项目平均建面14.63万平米,其中3宗土地计容建面小于10万平米,公司持续贯彻小盘深耕战略,以保证自身的周转速度和灵活应对市场变化。随着长三角一体化发展上升至国家战略以及未来区域协同发展的加速,公司在长三角区域,特别是南通市的大量土储其价值将越发凸显。 2018年业绩反弹态势明确,未来业绩释放继续值得期待。公司发布的2018年业绩预增公告称预计2018年归母净利润为19.29-22.30亿元,同比增长220%-270%,每股盈利约为0.52-0.60元。考虑公司2018年全年约1466亿元的销售规模、截止至三季度末超千亿的预收账款以及股权激励中做出的业绩承诺,我们认为2019、20年公司仍具有较强的业绩释放能力与动力,值得期待。 维持公司“买入”评级。预计18、19、20年的EPS为0.59、1.08、1.34元;当前股价对应18、19、20年PE为13.6、7.5、6.0倍。 风险提示:二线、三线城市项目销售不及预期;定增及员工持股减持压力。

公司公布2019年 2 月销售情况,当月公司实现签约面积 32.9 万平方 米,同比上升 27.09%;实现签约金额 69.3 亿元,同比上升 51.00%。 销售延续高增速,未来两月推盘数量充裕。2019 年1-2 月,公司累计实现签约面积79.2 万平方米,同比上升8.47%;累计签约金额175.5 亿元,同比上升38.24%,销售均价达2.22 万元/平米,延续了2018 年下半年以来的高增长态势。3-4 月,公司推盘数量达41 个以上,其中27 个项目位于二线城市,2 个位于一线城市,以一二线城市为主的布局、推盘给予了公司足够的销售安全垫,我们认为公司销售将保持逆市增长态势。 融资渠道顺畅,成本优势显著。随着近期融资环境逐步宽松,公司凭借稳健的经营风格与较低的杠杆水平而愈加受资本市场青睐,3 月初公司发行了规模为30 亿元的超短期公司债,发行利率仅为3.20%,较同期9 月期国债到期收益率仅高84bp,融资成本处于行业绝对低位。 专注一二线城市,持续购入重点城市土地。2 月份公司合计获取4 宗土地,合计建筑面积33.52 万平米,投资金额35.43 亿元,拿地/销售金额比为51%。四宗土地分别位于郑州市、清远市、东莞市以及北京市;而一月份获得的两宗土地分别位于沈阳市、成都市。公司贯彻自身“深耕广拓、铸能致远”的经营理念,持续获取一二线城市的土地储备,为未来发展奠定坚实基础。 维持公司买入评级。预计18、19、20 年EPS 分别为2.09 元、2.57 元、2.91 元;对应18、19、20 年的PE 为6.0 倍、4.9 倍、4.3 倍。 风险提示:一二线城市市场超预期下滑;公司推盘不及预期

公司于近期公布2018 年12 月销售数据,单月实现签约金额286.4 亿元,同比增长45.90%;实现签约面积164.7 万平米,同比增长51.10%; 全年实现签约金额1623.3 亿元,同比增长15.28%;签约面积877.8 万平米,同比增长14.50%。正如我们之前深度报告中的预判,公司在下半年加大推盘力度,一举扭转上半年销售负增长的情况,下半年实现销售金额992.6 亿元,较去年同期同比增长40.85%。尽管下半年以来市场景气度不断下降,但公司以一二线城市为主的布局发挥了重要的安全垫作用,保障了公司项目推盘去化率。 2018 年全年,公司新增全口径土地储备面积878.21 万平米,约等于同期销售面积;全口径投资金额831.42 亿元,为同期销售金额的51%; 新增土储平均楼面价9467 元/平米,较2017 年的7693 元/平米增长较多,主要是由于2018 年公司进一步增加一线城市投资力度,其位于一线城市合计获得土储138 万平米,总投资额289 亿元,占全年投资额的36.7%;2018 年公司在一线城市获取项目的平均溢价率为12.22%。凭借自身稳健的经营风格与位列行业低位的融资成本,公司在土地市场降温时获取优质项目,以保证未来充足的可售货值。 根据我们的判断,2019 年各城市间市场将进一步分化,一线、强二线城市总体保持价格稳定,其市场有望年中见底回暖,因此我们认为公司销售端在2019 年有望保持优秀表现,实现规模的进一步增长;在土地投资端,公司凭借其较低的财务成本以及充裕的现金有望获取更多优质项目,实现对一线、强二线城市的持续深耕。 维持公司买入评级。预计18、19、20 年EPS 分别为2.09 元、2.57 元、2.91 元;对应18、19、20 年的PE 为4.9 倍、3.9 倍、3.5 倍。 风险提示:一二线城市市场超预期下滑;房地产政策超预期收紧

待结算货值充裕,高股息分配比例享受公司发展红利。截止至18Q3,公司录得营收305.54亿元,同比增长41%,归母净利率12.24%,居行业上游,经营效益良好;同时公司预收账款达865.92亿元,足以满足18、19年业绩稳健增长。公司对于市场变化较为敏锐,2018年投资力度收缩,加快销售回款,公司的经营性现金流在三季度净流入87.6亿,净负债率下降,财务风险进一步降低。 持续贯彻城市群布局,京津冀区域底蕴深厚,具备弹性空间。过往三年,公司持续加速城市群布局,在川渝城市群、长三角城市群获取大量土储,截至18H1,未结算土储达3630万平米,其中京津冀、长三角、东三省、川渝都市群分别占比34.6%、15.1%、11.4%、6.4%。多区域布局、城市群布局为公司在市场下行阶段带来了足够的抗风险能力,使得公司2018年销售规模首破千亿;而京津冀地区超1200万方的土储均位于《京津冀协同发展规划纲要》中节点城市,目前市场需求受政策压制,未来有望持续有益于京津冀都市圈的发展。 高分红、低估值二线龙头,高管增持、创投计划加持看好长期发展。截至2018年12月底,公司动态PE为5.3倍,位居重点房企的绝对低位,我们预测公司2018年PE为4.5倍,股息收益率为6.4%,兼具稳定收益与投资价值。公司于17年底与18年中由控股股东与高管分别进行了两轮增持,彰显管理层对于公司未来发展的长期看好;而17年底通过的“创投计划”将能够有效激发员工活力,随着公司业绩释放,公司估值有望修复。 维持公司“买入”评级。预计2018、19、20年EPS分别为1.73、2.17、2.58元,对应的PE分别是4.9、3.9、3.3倍。 风险提示:京津冀区域政策进一步收紧;房地产市场超预计下行;融资环境超预期收紧。

借壳昆百大实现A股主板上市,经纪业务处于行业领先地位。公司品牌“我爱我家”作为中国最早成立的房地产中介连锁服务企业之一,截止2018年第三季度,公司的房地产经纪业务已布局北京、上海、杭州、南京、天津、苏州、太原等国内17个大中型城市,门店数量达3317家,员工总计达5.5万余人。 “相寓”全面发力,打造以业主为核心客群的资管平台。顺应租赁市场的发展,公司于2015年将成功运营十多年的“房屋管家”租赁业务升级为房屋资产管理业务,并更名为“相寓”。截止至2018年三季度,相寓旗下在管房屋达31万套,70万间,出租率约95%,业务覆盖全国15座城市。相寓以业主为核心客户,一方面缩短委托周期,将委托期设定在1-3年,而市场上其他品牌的委托周期大多在3年以上;另一方面根据业主的诉求对房屋进行改造,而非全盘实施标准化装修。独特的赛道选择使得相寓的前期投入较低,在轻资产的模式上更彻底;同时围绕业主需求开展服务有效提升了其房源获取能力。 前三季度归母净利润破5亿,大概率完成2018年业绩承诺目标。2018年前三季度,公司实现营收84.1亿元,收入结构中依然以房产经纪为主要收入来源,占比达53%,资产管理业务、新房代理业务以及包含了商业管理的其他业务各占15%左右;前三季度公司毛利率29.72%,其中资产管理业务毛利率为33.07%;实现归母净利润5.02亿元,Q3单季度实现归母净利润1.73亿元,剔除昆百大部分资产每年提供的稳定收益,公司将大概率完成2018年业绩承诺目标:我爱我家部分2017、2018年合计提供归母净利润11亿元。 首次覆盖,给与“增持”评级。预计2018、19、20年每股净收益为0.30、0.34、0.39元,对应的每股PE为18.4、16.1、14.2倍。 风险提示:二手房市场交易量下行;门店拓展速度不及预期。

公司披露2018年三季度报告,实现营业收入451.41亿元,同比增长46.14%;归母净利润78.78亿元,同比增长26.49%;毛利率45.37%,归母净利率17.45%。 盈利能力保持行业高位,规模持续扩大。公司前三季度毛利率较2017年底下降2.56pct,但依然保持行业高位;前三季度实现销售金额1077亿元,同比增长7.7%;销售面积962万平米,同比增长53.15%;公司预收账款达1525亿元,保障了未来2-3年业绩增长。 异地复制能力快速推进,环京市场依赖度下降。前三季度,公司新签17个PPP项目合作协议,其中13个位于非京津冀地区;环南京、环郑州、环杭州区域销售面积占比为13%、11%、7%,非京津冀地区合计销售面积443万平米,较去年同期提升90%,占全部销售面积的46%。 多元融资渠道通畅,债务结构有所改善。前三季度,公司累计发行公司债券97亿元,超短期融资券50亿元,境外债8亿美元,保持了通畅的多元化融资渠道。第三季度单季度经营性现金净流入2亿元,连续两个季度为正;公司短债比例为21.2%,较去年同期下降约4个百分点,现金短债覆盖比1.51,短期偿债能力较强。 牵手平安,开放合作值得期待。公司近期持续加大开放合作力度,继转让总股本的19.70%予平安后,与中国平安签署战略合作框架协议,未来有望与平安在综合金融、产业新城等领域加强合作;此外,公司通过转让五个环京项目的部分股权,与万科形成了项目开发层面的合作,开启了公司合作新篇章。 维持公司“买入”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为4.18元、5.59元和7.08元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为5.41倍、4.05倍和3.20倍。 风险提示:房地产行业受调控因素下行;货币政策持续收紧。

事件: 公司披露了2018年三季度报告,前三季度公司实现营收1760亿元,同比增长50.3%:实现归母净利润约140亿元,同比增长26. 1%。公司房地产业务的毛利率为27.8%,较去年同期提高4.5个百分点。 销售业绩稳健增长,计提存货跌价准备。2018年1-9月,公司实现销售面积约2902.1万平米,销售金额4315.5亿元,同比均增长8.g%,销售价格保持稳定。公司稳健出发,计提存货跌价准备,影响税后净利润-22.8亿元,影响归母净利润-19.6亿元。截止9月底,公司3849.0万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约5523.8亿元,较年初分别增长29.g%和33.3%,未来可结转资源充裕。 理性投资,多元业务协同发展。公司前三季度累计新增177个项目,总建筑面积约3582.5万平方米,权益建面约1939.9万平方米,其中83.6%位于一二线城市,投资策略理性稳健。截至9月底,公司租赁住宅业务累计开业项目超150个,物流仓储服务业务新获取项目19个,总建筑面积约157.2万平方米,公司总物流仓储服务业务总建筑面积约783万平方米,多元业务有序发展。 融资能力卓越,“过冬”无忧。公司10月29日发行第二期住房租赁专项公司债券,规模为20亿元,票面利率仅为4.18%,融资成本位于行业低位。虽然公司三季度单季经营活动现金净流量为-214.76亿元,我们认为公司后续可能将降低投资力度,公司的回款率一直位于行业领先水平,未来现金流状况有望得到改善。 维持公司 “买入”评级。预计2018、2019、2010年EPS分别为3.17元、4.01元和4.78元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为7.4倍、5.9倍和4.9倍。 风险提示:调控政策超预期收紧;货币政策持续收紧

业绩反弹态势已现,待结算货值充裕,未来业绩兑现值得期待。从2018年起公司将逐渐结算16、17年销售的项目,其销售均价有明显提升,上半年公司毛利率22.23%,房地产业务毛利率为24.35%,较17生全生提升8.78pct,反弹明显。今年1—9月销售金额1027亿元,同比增长64%,继续高增长态势;截止6月底公司预收账款达922亿元,主要由2016、2017生的房款构成,预计其利润水平不低于18年上半年的结算项目,未来业绩有望持续兑现。 在手土储充沛,深度布局江苏,受益长三角一体化利好。公司在手全口径土地储备2990万平米,其中约四成位于江苏省,预估未售土储总货值约3650亿元。长三角地区强劲的经济实力以及一体化发展带来的利好,叠加公司小盘深耕的策略,保证公司未来销售规模的基础及面对市场的快速应变能力。 降杠杆进行时,负债规模与结构逐步优化。为匹配公司的快速发展,近几年负债逐步走高,但随着自身规模增加与行业环境的改变,公司也在寻求改变。截止6月底,公司有息负债562亿元,净负债193%,较17生底下降40pct;短债比例为26%现金/短债覆盖系数由1.09上升至1.31,偿债能力进一步提升。随着项目结算带来所有者权益的增加,预计公司负债情况将会进一步得到改善。 上下齐心聚焦主业,管理层、核心骨干利益绑定打造集团军。去年公司正式引入陈凯担任中南置地董事长,并吸引了众多原万科、华润职业经理人;陈凯目前为第九大股东,实现由职业经理人向合伙人的转变。对于中高层及核心骨干,公司推出股权激励+员工持股计划,真正做到全员协力。与此同时,公司将产业园业务子公司转让予中南控股,以实现对于地产主业的聚焦。 维持公司“买入”评级。预计18、19、20年的EPS为0.59、1.08、1.34元;当前股价对应18、19、20年PE为8.61、4.72、3.83倍。 风险提示:二线、三线城市项目销售不及预期;行业融资环境收紧。

事件: 公司披露2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入349.74亿,同比增长57.13%;实现归属于上市公司股东的净利润69.27亿,同比增长29.05%。 盈利能力仍在高位,未来业绩有保证。公司的半年毛利率为45.67%,较去年同期下降约12个百分点,仍处于行业高位。公司预收款项达1433.15亿元,保障未来2-3的业绩增长。上半年,公司实现销售额805.04亿元,较上年同期增长15.63%,房地产业务签约销售额638.12亿元。随着非京津冀区域销售比例的提高,公司下半年销售有望提速。 加快异地复制步伐,立足于产业发展。公司上半年新签PPP项目合作协议共10个,其中8个为产业新城项目,2个为产业小镇项目,全部位于非京津冀区域。上半年公司投资运营的园区新增签约入园企业445家,新增签约投资额965.6亿,较去年同期分别增长101%和32%。非京津冀区域新增入园企业288家,占总数64.72%;新增签约投资额达到745.0亿元,占总数77.15%,异地复制成果显现。 多渠道融资补充资金,融资成本可控。上半年,公司成功发行公司债券84亿、超短期融资券25亿、境外债2亿美元,公司融资加权平均利息率为6.14%。二季度单季,公司实现经营活动现金净流入17.85亿元,单季度回款率达到61.64%,现金流状况得到明显改善。公司在手货币资金充裕,现金短债覆盖比约1.55。平安人寿及其一致行动人平安资管合计持有公司19.88%的股权,为公司第二大股东,双方有望增加在潜力领域的合作,促进公司发展。 维持公司“买入”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为4.18元、5.59元和7.08元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为5.8倍、4.3倍和3.4倍。 风险提示:房地产行业受调控因素下行;货币政策持续收紧。

公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营收151.11亿元,同比增长18.88%;实现归属母公司股东净利润23.95亿元,同比增长107.83%;受益于结转项目利润提升,本期毛利率38.59%,较17年全年上升3.77个百分点;净利率15.85%。 上半年销售同比略有下滑,下半年预计逐渐回暖。1-6月,公司实现销售面积375.5万平米,同比上升0.13%;实现销售金额630.7亿元,同比下降10.3%;销售金额同比下降的原因主要在于主要城市受限证、限签政策的影响,同时去年下半年获取较多项目,今年推售货值主要集中于下半年。7月公司实现实现签约金额137.5亿元,同比上升74.03%,累计签约金额768.2亿元,降幅收窄至1.83%,随着下半年各主力项目的取证、推售,预计下半年销售将逐渐回暖。 土地投资继续以一二线为主,持续深耕广拓战略。上半年公司共计获取48宗土地,新增权益储备建面约280万平米,权益投资金额273亿元,权益比例为48%,与2017年全年权益比例基本持平;其中一线城市投资额占比26%,二线城市占比54%,公司坚持深耕一二线城市。报告期内公司新进入合肥、厦门、长春等区域核心城市并战略性进入福建市场,进一步完善全国化布局。 融资成本极具优势,负债规模同比上升。截至6月底,公司债务融资余额为738.04亿元,较17年底上升184.5亿元,净负债率为74.16%,负债水平尽管有所上升,仍为行业较低水平,主体信用评级及各项融资产品评级均保持AAA级;公司融资平均成本仅为4.79%,较17年全年成本仅上升0.23%,公司于近日发行的20亿元规模3年期中期票据其利率为4.80%,融资成本优势明显。 维持公司买入评级。预计18、19、20年EPS分别为1.99元、2.40元、2.73元;对应18、19、20年的PE为4.52倍、3.74倍、3.29倍。 风险提示:重点城市项目取证受阻;融资环境超预期收紧

公司公告2018年半年度报告,实现营收1578.87 亿元,同比增长25.33%;实现归属于母公司股东的净利润60.56 亿元,同比增长30.02%;净利率3.83%,较去年同期上升0.14 个百分点。 地产销售平稳增长,城际空间站类项目进一步拓展。上半年,公司实现合同销售金额1627 亿元,同比增长22%,合同销售面积1349 万平方米,同比增长30%,回款1476 亿元,同比增长36%,回款率91%; 销售金额位列克而瑞排名第六名,进一步稳固一线房企地位。上半年, 公司共计获取60 宗项目,新增权益建面2161 万平米,权益土地价款421 亿元,其中超30%为高铁新城“城际空间站”项目;公司目前在手土储建面超5000 万平米,为未来发展打下良好基础。 现金为王,控制融资规模降低经营风险。公司有息负债规模2558.1 亿元,较17 年底下降约121 亿元;净负债率179.70%。公司在实施高周转策略同时,主动控制融资规模,大力拓宽融资渠道。本期经营性现金净流入262 亿元,同比增长119%,达到历史同期最好水平。随着公司销售收入的逐渐结转,未来公司负债水平有望进一步优化。 大基建实现营收、新签合同金额双料增料;金融业务获利颇丰。上半年,公司基建业务贡献营收773 亿元,同比增长45%;毛利率3.16%, 较去年同期下降0.11 个百分点,基本稳定,为公司整体收入增长作出重要贡献;上半年累计新签合同金额1550 亿元,同比增长75%。金融业务上半年贡献利润15.5 亿元,并成功参与寒武纪、蚂蚁金服、深兰科技等具备较大潜力项目,深入拥抱互联网红利。 维持公司买入评级。预计2018、2019、2020 年对应的EPS 分别为0.91 元、1.09 元、1.28 元,公司2018、2019、2020 年对应的PE 分别为6.86 倍、5.74 倍、4.89 倍。 风险提示:地产融资环境收紧;基建类业务开工不及预期。

事件: 公司披露2018年半年度报告,上半年实现营业收入155.46亿元,同比增长49.26%,归母净利润6.67亿元,同比增长46.33%。主要系公司高毛利产品逐步进入结转周期,房地产业务毛利率达到22.22%,较去年同期增长6.72个百分点。 房地产销售量价齐升,新开工高速增长。公司地产板块实现签约销售金额约581亿元,同比增长约118%,签约销售面积约697万平方米,同比增长约84%,销售单价8336元/平,较17年销售均价增长11.5%。公司的可售货值中二线城市占比逐步提高,未来销售均价有望进一步提高。上半年新开工面积约1050万平方米,同比增长约248%,下半年可售资源充足,销售有望保持较高增速。公司预收账款为634亿元,较17年底增长48%,未来可结转资源充足。 深耕核心都市群,持续补充土储。公司土地储备持续增长,可售面积约3600万平方米,可售货值超3000亿元;公司土地投资约270亿元,新获项目56个,主要集中在二线城市和强三线城市,新增计容建筑面积约1012万平方米,相当于同期销售面积的145%。 加快销售回款,净负债率有所下降。上半年,公司销售商品收到的现金为410亿元,较去年同期增长81%,经营活动产生的现金流净额转正,达35.34亿元,货币资金大幅增长。公司净负债率为159%,较17年底大幅降低。公司融资余额较17年底增长12%,杠杆可控。公司金融机构认可度较高,融资中银行贷款和债券类占比高达83%。 给予公司“买入”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为0.54元、0.69元和0.84元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为9.3倍、7.4倍和6倍。 风险提示:房地产行业受调控因素下行;货币政策持续收紧。