财务与估值 综上,我们下调预测公司2012-2014年每股收益分别为0.68、0.81、0.95元(原预测为0.94、1.16、1.33元),给予2012年12倍估值,对应目标价8.16元,预计公司2012年整体经营挑战较大,下调公司评级至增持。 风险提示 棉花价格继续下调的风险,欧美经济复苏缓慢对公司出口业务的影响等。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.16、1.58、2.15元,维持2012年30倍PE估值,对应目标价34.80元,维持公司买入评级。 风险提示 应收账款不能及时收回的风险。

投资要点 上半年公司营业收入和净利润分别同比增长26.36%和42.03%,第二季度单季营业收入和净利润分别增长21.70%和52.18%。上半年实现每股收益0.81元。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东净利润同比增长30-60%。 设计收入同比增长102.76%预示公司三、四季度园林建设收入将有望实现快速增长。公司上半年园林建设收入增速仅为21.98%,主要是因为公司土地专家入职较晚导致去年底今年初采用土地担保新模式签署合同的进度较慢,而二季度该模式运行顺利,业务拓展速度显著加快。考虑到公司绝大多数合同都是设计施工一体化合同,因此设计收入的大幅增长预示着公司的园林建设收入也将有望进入快速增长期。 公司产值收现比明显改善时点预计在今年四季度。公司上半年产值收现比为34.19%,仅比去年同期33.92%高0.27个百分点,对于三季度我们预计也难有较大的改善,因为公司目前施工的项目处于新旧模式合同混合阶段,而且部分新合同首次付款均集中在第四季度,比如,东港项目,10月底前支付全部已完工程款的60%,开封黑岗口项目,11月底前支付全部已完工程款的50%,辽宁营口项目,10月25日前支付40%。 设计业务毛利率大幅提升预计有一定特殊性。公司上半年设计业务毛利率较去年同期大幅提升15.14个百分点。我们认为其中除了公司今年承接的设计项目规模较大,毛利率较高以外,还和公司设计所处阶段有关,通常看一般设计分方案深化、扩初设计和施工图设计等阶段,其中扩初设计前的阶段通常毛利率较高,而施工图设计阶段毛利率较底,下半年随着公司设计逐步进入施工图阶段,我们预计公司的设计毛利率的提升幅度将有所收窄。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.46、4.29、6.61元,参考装饰园林类公司的可比估值,给予公司24倍PE估值,对应目标价59.04元,维持公司买入评级。 风险提示 应收账款不能及时收回的风险等。

我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.20 元、1.57 元、2.01 元, 维持公司2012 年25 倍PE 的估值, 对应目标价30.00 元,维持公司买入评级。

我们维持对公司2012-2014 年每股收益分别为1.42 元、1.78 元和2.23 元的预测, 给予公司2012 年21 倍PE,对应目标价29.82 元,维持公司增持评级。

示范段实施协议的签署意味着公司17个亿的聊城项目将正式开工。根据聊城项目之前披露的建设期三年的时间进度,我们预计开工后聊城项目今年有望为公司贡献3至4个亿的产值,占公司全年市政园林收入5.4个亿规划(见公司11年年报和12年财务预算)的56%-74%,加之我们预计公司其他中小市政项目进展顺利,因此全年完成规划不成问题。市政园林进展的顺利,一方面有望保证公司全年的产值(公司地产园林合同包括上年结转和上半年新签预计已基本覆盖全年目标),另一方面考虑到其较地产园林更高的毛利率,也有望推升公司整体的毛利率水平。 利率下调有助于缓解公司财务压力、改善公司资金安全和施工进度。截止1季度,公司短期借款为6.63亿元,以1年期贷款利率下降0.25%计算,公司全年节省利息支出166万。此外,持续的地产调控一度使公司部分项目施工时间拉长,回款进度也受到一定的影响,此次降息我们认为有望在一定程度上减少开发商的财务支出,甚至降息带来的政策宽松预期将导致更多观望者进入购房行列,有助目前房屋成交量的持续恢复,这些都有助于缓解开发商的资金压力,最终将有望极大的改善公司的资金安全和施工进度。 我们对园林上市公司接单BT项目的看法:行业中做BT项目的很多,毕竟这也是很大的一块市场,而且BT项目有着不用招投标,毛利率较高,有投资收益等优点,当然其中上市公司由于资金实力强做的多些,非上市公司做的少些。但考虑到目前国内园林BT项目市场还不十分规范,因此相关公司自律控制风险非常重要。公司除了对BT项目进行严格的事前审核外,还特别对BT项目占公司总收入的比重进行了总量控制,这种谨慎的态度,我们认为在公司抓取机遇获得快速增长的同时,也保障了公司的安全。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.19、1.72、2.43元,给予2012年30倍PE估值,对应目标价35.70元,维持公司买入评级。 风险提示 应收账款不能及时收回的风险。部分市政园林业务无法按时开工的风险等。

直营比重大,终端库存压力相对较小促使公司2012 年业绩增长有望在同行中表现更为靠前。虽然家纺行业三家上市公司在2011 年四季度和今年1 季度受制于内外部环境的问题,增速出现不同程度的放缓,但公司无疑是其中增速最为稳定的,我们认为这主要得益于公司直营比重大,对终端反馈更为敏锐,终端更加健康,这点从前两年公司收入的增速不如其他两家上市公司也可以得到侧面的印证。因此在行业调整的背景下,公司短期的抗风险能力相对更强。 公司2012 年秋冬订货会结束,我们预计订货金额同比增长30%左右。考虑到公司2012 年春夏订货会预计订货金额增速40%左右,因此公司全年业绩增长基本得到保障。公司今年订货会整体单价比较稳定,因此我们判断订货金额的增长主要来自量的增加,公司产品特色更为鲜明,客户忠诚度在消费稳定相对更高。 二季度同比增速环比一季度稳定提升,我们预计公司2012 年全年将呈现逐季改善的特征。我们预计2012 年家纺行业及相关公司经营业绩将呈现逐季度改善的特征,考虑到库存的逐步消化,地产刚性需求的重新释放、价格不再提升后的销量自然回稳等因素,我们预计行业下半年将明显好于上半年。前期我们对产业链草根调研的情况也初步反映了行业这一发展趋势。 关于家纺行业:我们认为短期的调整只是行业发展过程中的一个插曲,不会改变行业本身受益于消费升级仍处于外延快速发展阶段的特质,龙头公司冲中期看受益于行业洗牌带来的集中度提升。 财务与估值 我们预计富安娜2012 年的经营业绩很可能在家纺公司中表现突出,考虑到年报除权,我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.73 元、2.32 元和3.08 元,参照同行品牌服饰公司的目标估值水平及公司盈利增速,给予公司2012 年27 倍的估值,对应目标价46.71 元,维持公司“买入”评级。 风险提示 经济减速和房地产政策调控持续对家纺行业销售的负面影响超预期。

公司拥有五大核心看点。(1)大众男鞋行业竞争格局稳定,受外围和经济减速冲击较小,公司龙头地位稳固,未来持续增长态势有望向商务男装靠拢(2)品牌的大众基础扎实,深耕于中国消费增长最快的二/三线城市,未来增长空间广阔。(3)以质量领先于同行,牢牢掌握了男鞋消费的核心驱动因素之一。(4)奥康拥有远高于国内同行的单店销售能力,为持续扩张提供了基石。(5)公司具有中国男鞋行业最为稳定、专业的管理团队之一, 有利于公司长期持续发展。 主品牌稳健扩张和子品牌进入快速扩张期预期将推动公司未来三年渠道扩张年复合增长率在15%左右。我们预计除了奥康主品牌预计每年仍将有300 家左右的开店外,康龙和红火鸟两个品牌将成为未来渠道外延扩张的新动力。(1)2011 年康龙和红火鸟营收分别为3.46 亿和1.53 亿,均已进入品牌快速发展期。(2)康龙和红火鸟依靠在个别省份渠道深耕,已建立起一定的品牌效应,前些年受制于资源约束,公司发展的重点主要在主品牌,上市后将有更好的平台和资源向这两个子品牌倾斜。(3)从报表店效看,康龙已接近奥康,而红火鸟也呈现出快速增长,这将有力推动加盟商的扩张积极性。(4)运动品牌的调整为公司提供了更好的街铺资源。 公司单店销售未来仍将呈现稳步提高的态势。(1)公司近年在专卖店内推出的皮具产品销售增长显著,年均增速高达175%,我们预计公司高附加值的皮具业务将成为公司新的收入增长点,收入占比有望稳步提升,推动单店销售的提升。(2)随着募投项目的逐步实施和老店的改造升级,公司未来单店面积将逐步提升。(3)对于分销管理系统的升级,将加快终端销售人员应对市场变化的响应速度,实现公司整体销售能力的提升。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.42 元、1.78 元和2.23 元, 给予公司2012 年21 倍PE, 对应目标价29.82 元,首次给予公司增持评级。 风险提示 直营店的拓展和管理风险;租金大幅上涨的风险等。

投资要点 品牌建设着力长远。近期公司与国际知名品牌咨询机构合作,启动了品牌定位和品牌策略的项目,考虑到目标客户群的不断更替变化,相关咨询主要集中在消费者价值观层面,我们认为其能够帮助公司注入品牌符合当代的精神,更好地契合目标消费者的需求,推动公司业务的可持续增长。 公司毛利率未来将保持稳定上升态势。考虑到公司生产流程持续优化,精益生产有效推行,生产效率和产品质量的进一步改善使公司有一定的成本集约空间;同时更高毛利率的上装占比不断提升,我们预计公司综合毛利率未来将保持稳定上升态势。 内生增长将主要来自品牌先行、商品拉动和精耕门店三个方面。品牌先行,通过和专业品牌咨询机构的合作,我们预计公司将建立起更具有市场拉力的品牌识别系统和品牌主张。商品拉动,一方面通过细分正装、休闲、时尚三个系列并注入更多元素,满足不同市场需求,另一方面,从核心产品不断转向全系列化,相较于行业通常上装占比70%,公司截止2011年仅51%,还存在相当大的提升空间。精耕门店,2011年公司直营门店同店增长15.9%,加盟同店亦取得较好增长,我们预计未来三年随着公司对于终端加大培训、激励和考核,除了加大终端导购服务技巧、终端产品陈列等方面的培训外,公司还建立了多方位的终端店铺评估体系,对于VIP方面的着重管理将保证公司在渠道扩张的同时,同店每年实现5-10%的增长。 我们重申:国内商务男装经历了2007年行业高峰期后两年多的消化,目前整体库存压力相对较小,子行业面临的国际竞争也相对较小,公司作为龙头企业依托上市后的良好平台和更精细化的管理将实现持续较快增长。 财务与估值 我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.20元、1.37元和1.78元的预测,维持公司买入评级,需要指出,目前我们对公司2013年起的所得税率采用25%的谨慎税率测算。 风险提示 2012年国内经济增速下滑对服饰消费的影响。开店数低于我们预期的风险。

从全年看,我们依然维持之前对公司全年净利润增速65%左右的判断。我们认为,随着公司施工在二季度进入正常,各项固定费用的影响逐渐减弱,公司业绩将实现逐季提升的态势。从公司的历史上看其各季营收基本也是二季度恢复,之后逐季增长。而从公司在1季报中自身对于上半年1至6月净利润增速的预测0-30%,由负转正,基本也反映出这种趋势。 公司收入比重80%左右的地产园林业务2012年有望实现44%以上的增速。首先,地产园林行业容量大,市场集中度低,公司完全具备通过扩大市场份额来对冲行业增速下滑的风险。其次,很多大型开发商均认为公司在设计和工程质量上较长江以北当地园林企业优势明显,加之公司拥有行业第一的跨区域经营能力,我们认为其有望把这种优势不断转化为市场份额的扩大。最后,园林景观低投入,高效益,使开发商不会减少对其的投资。 市政项目进度低于预期进而影响公司业绩增长的情况今年预计有望改变。首先,公司2012年1季报显示,聊城项目已进行开工前各项筹备工作,我们预计其将于近期开工,根据原先协议,我们预计其今年有望贡献公司市政业务收入3亿元。其次,5000万平顶山项目的获得预示公司在今年积极争取市政业务方面已取得一定突破,我们认为随着公司市政项目储备的增加,因个别项目开工滞后,以致影响公司全年市政业务收入的情况将得到改善。 2012年公司进一步推行集中采购有望带来毛利率的小幅提升。原材料集中采购,单笔采购规模的扩大,有利于从公司层面获得更好的价格,考虑到原材料采购占公司营业成本的比重在60%左右,因此价格只要有一些优惠便能够直接反映到公司的毛利率上,推动公司毛利率实现小幅提升。另外苗木基地规模控制和人员增速预计下降也有望带来公司销售和管理费用率的下降。 财务与估值。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.19、1.72、2.43元,给予2012年30倍PE估值,对应目标价35.70元,维持公司买入评级。 风险提示。 应收账款不能及时收回的风险。部分市政园林业务无法按时开工的风险等。

投资要点 公司2011年经营整体小幅下降,结构调整较为明显。2011年营业收入和净利润分别较上年同期下降11.25%和16.92%。分地区看,亚洲同比下降16.91%,欧美同比下降9.34%,国内同比下降5.73%。其中,国内下降主要是由于占国内销售一半的集团转出口业务下降15-20%左右。而另一半国内品牌零售和团购业务则保持较好的增长。国内品牌零售预计同比增长30%左右,团购业务预计同比增长4%左右。 我们预计公司2012年代工业务保持平稳,中期看出口业务整体仍将逐步收缩。考虑到日本地震后的恢复,2012年预计对亚洲出口将有10%左右的增长。欧洲经济颓势未止,预计将下降10%左右。美国随着经济回暖,我们预计公司对美出口2012年将保持平稳。从中期看,公司将主动收缩附加值低的出口代工,为了充分发挥其在产能规模和工艺管理方面的优势,公司正在积极探索国内订单的生产,从目前看进展情况良好,考虑到国内订单整体加工毛利率要高于国外,未来代工业务结构的调整有利于公司毛利率的提升。 创世品牌零售未来在外延稳健扩张和内生快速增长的推动下仍将保持良好增速。我们预计创世品牌一季度销售收入同比增长30%左右,未来3年我们预计创世品牌零售年增速在30%以上。我们预计增长将主要来自1)渠道扩张,创世每年净开店铺有望在5--8家左右。2)同店增长有望在15%左右,(提价和数量增长) 凯门职业装团购我们预计总体将保持稳定增长,但该业务特性决定其短期波动性难以避免。公司在西服领域强大的生产能力和零售业务的拓展奠定了其团购业务的良好基础,同时在在东北和西南等市场已形成一定的品牌影响力,未来随着市场的稳步开拓,我们预计公司职业装业务将稳步扩大。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.79、0.94、1.09元,按照原来的分业务估值,给予公司目标价13.2元,维持公司增持评级。

公司2011年实现营业收入和净利润分别同比增长100.21%和74.31%。营业收入高增长得益于公司极强的拿单实力。净利润增速慢于营业收入增速则由于公司当年计提了9646.92万元的期权费用。值得注意的是公司通过选取优质项目和调整内部绩效考核加强收款环节等手段,收现比持续改善,从2010年的44.30%提升至48.05%,保障了公司的运营质量,我们认为随着公司去年底开创土地保障新模式的不断落实,公司应收账款的及时性和安全性将不断改善。 公司2012年1季度营业收入和净利润分别同比增长56.21%和-254.06%。净利润的增速和营业收入的增速大幅背离主要是由于1)公司园林工程受春节和季节性因素影响很多无法开工,取得收入较少难以抵消成本的开支;2)公司短期借款大幅增加导致财务费用大幅增长4169%;3)易地斯埃东方环境景观设计研究院纳入公司合并范围,核算方法变更致使投资收益较去年同期减少166%。我们认为一方面随着2季度施工趋于正常,另一方面如果公司上半年定增成功,资金状况大为改善,有利于保障公司业务继续的快速增长外,公司2季度的净利润增速有望恢复增长。 行业竞争日趋激烈难撼公司优势地位。虽然2011年底全国园林绿化一级资质企业共579家较2009年增加近两倍,行业内上市公司也增加到四家,且未来预计还会有更多公司上市,但我们认为公司的行业优势地位,包括市场份额的扩张将不会受到非常大的影响,除了品牌、规模、和人员的传统优势外,从城市景观系统综合运营商上提升的复合景观新概念,在继续引领行业发展的同时,无疑进一步增强了公司的拿单实力,同时全面推行的创新土地保障新模式,在改善现金流的同时为公司未来的发展提供了强有力的保障。 财务与估值。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为4.94、8.62、13.27元,我们给予公司22倍估值,对应目标价108.68元,维持公司买入评级。

投资要点 公司2011年营业收入和净利润分别同比增长34.78%和43.73%。其中第四季度营业收入和净利润同比分别增长38.62%和47.62%。 渠道的扩张和单店业绩的提升推动公司营收实现快速增长。公司截至2011年底销售终端达到3140个,较上年净增430个。同时随着公司品牌实力和终端运营管理能力的提升,公司单店业绩也实现稳步提升,促进公司营收快速增长。据统计,公司直营销售终端同店2011年实现同比增长15.9%。 公司综合毛利率增加0.09个百分点保持稳定。虽然公司高毛利率直营收入占比由2010年的36.16%下降至2011年的30.51%,但产品结构的变化在一定程度上对冲了直营收入占比下降对公司整体毛利率的压力,公司上装,特别是茄克和衬衫销售收入快速增长,分别较上年增长64.70%和79.35%。 公司2012年1季度营业收入和净利润分别同比增长22.58%和28.35%。营业收入的增长主要来自渠道的扩张和单店业绩的提升,虽然根据中华商业信息中心对全国百家重点大型零售企业一季报服装类商品零售额的统计,同比增长7.41%,为近三年同期最低,而公司超过半数终端营收渠道以百货为主, 但公司通过品牌建设和零售管理,一季度取得了较好的增长,反映出公司较强的品牌实力和消费黏度。 我们认为公司是当前国内经济减速大背景下相对更稳健的投资品种。基于商务男装经历了2007年行业高峰期后两年多的消化,整体库存压力相对较小, 公司目前存货结构基本健康,未来抗风险能力强,同时激励计划的出台将进一步保障公司未来的经营发展。 财务与估值 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为1.20元、1.37元和1.78元,需要指出的是,目前我们对公司2013年起的所得税率采用25%的谨慎税率测算。 维持公司买入评级,维持原估值水平, 目标价30.50元。 风险提示 2012年国内经济增速下滑对服饰消费的影响。开店数低于我们预期的风险。

投资要点 公司2012年1季度营业收入和净利润分别同比增长36.48%和53.38%。实现每股收益0.54元。公司预计2012年1-6月归属于上市公司股东净利润比上年同期增长幅度为50%~60%。 净利润增速高于营业收入增速主要由于毛利率的提升和期间费用率的下降。公司2012年1季度毛利率同比增加1.62个百分点。我们判断公司毛利率的提升主要来自高毛利率直营收入占比的提升,和销售额提高规模效应带来的成本节约。而收入快速增长的摊薄效应直接导致公司1季度销售费用率和管理费用率分别较上年下降1.50个百分点和1.13个百分点。 公司经营活动的现金流量净额比上年同期下降206.31%。主要由于公司减少了应付票据的使用,以及公司调整对加盟商信用政策,增加信用额度及延长信用期间。考虑到公司整体对加盟商信用控制较严,因此适当的放宽对加盟商的信用,在风险可控的背景下有助于促进公司销售的增长。 我们预计公司全年业绩增速在40%以上。首先,从订货会情况看,我们预计公司2012年春夏订货会金额增长在40%左右,2012年秋冬订货会金额增长在30%左右。其次,公司目前渠道拓展准备充分,我们预计在4、5月的百货开店高峰公司将顺利实现终端店铺规模的扩张。同时,助理店长的人才梯队建设,以点到面的渠道拓展,包括合理的存货处理方式都将支持公司渠道的健康增长。最后,随着公司直营收入占比的提高,伴随采购规模效应下成本优势的不断显现,也将推升公司的毛利率水平。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.56、2.22、2.94元, 维持公司增持评级, 目标价42.00元。 风险提示 生产外包的风险、开店速度和新店效益低于预期的风险等。

投资要点 公司2011年营业收入和净利润分别同比增长61.23%和51.66%。其中,第四季度公司营业收入和净利润分别增长91%和44%。公司2011年实现每股收益0.63元。公司拟每10股派发现金红利1.5元。 店铺数量及大店数量的增加推动了公司营业收入的快速增长。公司截止2011年底,报喜鸟品牌网点数821家,较2010年增加106家。圣捷罗品牌247家,较2010年增加106家。两个品牌的平均单店面积由2010年的137.85平米提升至2011年的161.80平米。 产品倍率提升使得公司毛利率稳步上升。公司2011年综合毛利率59.47%,较上年提高5.17个百分点。毛利率的稳步上升主要是由于在持续强化成本控制下,随着公司品牌进一步的宣传与推广,品牌附加值提高,公司产品价格有所提高。 期间费用率上升致使公司净利润增速慢于营业收入增速。公司2011年期间费用率较2010年提升4.56个百分点。其中,广告宣传费等的大幅增加推动销售费用率增加1.14个百分点,人力成本上升和研发费用投入增加导致管理费用率提升2.34个百分点,而2011年末发行公司债及新增长短期贷款导致财务费用率提升1.08个百分点。 我们预计公司2012年营收有望保持25%以上的增速。根据公司2012年春夏和秋冬两次订货会的情况,我们预计公司2012年营收将继续保持较快增长。而对于加盟商财务支持额度的上调(由1.8亿上调至2.1亿)将帮助加盟商扩大营运规模,为公司收入的增长提供有效支持。另外,公司增发方案如能顺利实施对于公司后续销售的持续快速增长将是进一步的推动力量。 财务与估值 根据年报,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77、1.03、1.33元,维持公司增持评级,目标价17.50元。 风险提示 宏观经济波动对消费的可能影响、原始股股东的解禁压力等。