公司是国内混晶材料：领跑者：当前国内具备混晶生产能力的三家厂商之一，2015年进入京东方供应链并批量供货，此后相继进入台湾群创、惠科股份供应链，产销量快速增加，业绩开启飞速增长模式。 面板产线东移+尺寸迭代，混晶需求稳健增长：混合液晶需求量与液晶面板出货面积正相关，大尺寸液晶面板中电视屏幕占比最大，虽然当前电视屏幕需求量增长疲乏甚至出现下降，但电视屏幕平均尺寸不断增长，Omdia预计2021年平均尺寸将达到49寸（2018年仅44.1寸），总的来看液晶面板出货面积仍保持正增长。与此同时，随着京东方、华星光电等大陆面板厂商的崛起，面板产能东移趋势明确，2019年大陆面板产能超过全球产能的一半，为国内面板产业链配套提供机遇：混晶市场集中度高，国产化率有望进一步提升：全球混晶市场主要被德国默克、日本JNC和DIC垄断，2018年三家全球市占率超80%，公司2018年出货量43.84吨，全球市场占有率为5.79%。国产TFT混晶材料在2015年前国产化率缓慢提升，2015年后，国内企业的技术进步突飞猛进，国产化率从15%提升到2019年的35%。根据公司招股书的预计，2021年国内混晶年需求将达到590吨，当前国内厂商产能仅250吨，缺口显著，混晶国产化率还将进一步提升。 公司募投混晶二期项目，开发OLED材料迎接未来显示市场：：由于2017年至今公司下游客户认证顺利，现有50吨/年产能难以满足客户需求，募投100吨/年混晶二期项目将有效解决当前产能瓶颈，提升市占率的同时为公司贡献业绩。此外，公司还通过持续研发进军OLED材料，迎接未来OLED的广阔市场。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年营业收入分别为6.01亿元、8.16亿元和9.89亿元，归母净利润分别为1.78亿元、2.12亿元和2.54亿元，EPS分别为1.85元、2.20元和2.63元，当前股价对应PE分别为31X、26X和22X。考虑到公司在显示面板上游的稀缺性和低估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：液晶材料国产化率减速的风险；OLED材料研发进展不及预期的风险；客户集中度高的风险。

丁硫、硫双威量价齐升，业绩指引超市场预期。 贵溪基地 19年安全生 产许可到期，未能展期。但是，公司的主要产品格局较好，国内不存竞 争对手， 公司丁硫、硫双威等产品负荷提升的同时，价格上扬也是业绩 超预期的主要因素。从公司主要产品的竞争格局看，景气可维持。 贵溪扩建市场认知或有不足。 公司 20年初发布公告，计划投资 4.84亿 元在贵溪基地投建新项目， 贵溪基地目前计划发展年产 4000吨丁硫、 3000吨甲磺草胺等产品， 单品吨位较大，目标市场主要是海外跨国企 业，同时，公司的业务有杀虫剂切入除草剂领域，打开公司中长期发展 的瓶颈。 宁夏基地值得关注。 为了保证关键原材料的双备份，公司前往宁夏发展 农药业务，预计宁夏基地承载了光气衍生物的备份功能。 根据 20年半 年报披露，宁夏基地目前正在进行技术方案的优化论证和方案设计的评 审，同时和地方政府就三评、用地等事宜进行沟通。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2020~2022年营业收入分别为 22.85亿 元、 24.60亿元和 30.23亿元，归母净利润分别为 2.81亿元、 3.26亿元 和 4.20亿元， EPS 分别为 0.79元、 0.92元和 1.18元，当前股价对应 PE 分别为 11X、 10X、 8X。考虑到 2021年公司丁硫产品的放量，维持对 公司的“买入”评级。 风险提示： 贵溪基地扩建进度不及预期的风险；产品及原料价格大幅波 动的风险。

事件：公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润20,002.75万元至21,276.81万元，预计增加7,262.14万元到8,536.21万元，同比增长57%至67%；预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18,418.43万元至19,555.37万元，预计增加7,049.03万元到8,185.97万元，同比增长62%至72%。 投资要点 短期看：国六时代到来，车用尿素降本增量，推动公司业绩大幅增长。2020年7月起，汽车尾气处理完全进入国六标准时代，车用尿素市场需求显著提升，公司通过提高产能挖潜、委外加工等方式增加市场供应，实现车用尿素销量的增长，叠加原料采购成本的降低，根据公司公告测算，Q4季度实现归母净利5607-6881万元，同比增长71%-110%，环比增长5.7%-29.7%。18万吨/年可兰素项目于2020年年底投产，2021年逐步释放产能，公司车用尿素业务仍将维持高增长。 中期看：新能源车迅猛发展，冷却液和锂电材料放量。新能源电动车的冷却液装机量是传统燃油车的五倍以上，公司现有南京基地、迪克化学合计10万吨/年冷却液产能，考虑到在建天津项目，冷却液将随新能车的快速发展为公司贡献增量业绩；锂电材料业务中，2020年10月10日，公司与四川省蓬溪县人民政府签署建设高性能磷酸铁锂项目、三元正极材料、负极材料等项目的投资协议，12月26日，公司公告拟收购贝特瑞的磷酸铁锂资产，一旦收购完成，公司将成为仅次于德方纳米的磷酸铁锂龙头。 长期看：氢燃料电池产业链布局有序推进，优先发展催化剂环节。氢能源作为终极清洁能源，公司在产业链多个环节进行布局。2019年10月，公司完成了对明天科技的增资，开始涉足氢能燃料电池领域；2020年4月与大连化物所签约合作研究质子交换膜燃料电池催化剂。20年5月设立子公司江苏铂炭氢能，重点布局氢燃料电池催化剂的研发。同时，拟对子公司精工新材料增资3,000万元，南京精工是业内首家制定并发布70MPa车用IV型储氢瓶生产规范的制造企业。放眼十年维度，我们认为公司当前在氢燃料电池的布局推动实现公司长期发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.08亿元、2.94亿元和4.02亿元，EPS分别为0.60元、0.85元和1.17元，当前股价对应PE分别为45X、32X和23X。维持“买入”评级。 风险提示：国六实施力度低于预期，新能源车增长低于预期，新增项目进展低于预期。

民爆产业整合稳步推进，公司市占率进一步提升。 民爆行业壁垒较高， 但是产业相对分散，行业整合势在必行。 2020年 12月 29日， 公司公 告控股股东广业集团无偿受让省民爆公司，并承诺在完成省民爆公司股 权过户后 24个月内，广业集团将所持有的省民爆公司 100%股权转让给 公司， 或其他方式消除同业竞争关系。 11月 25日，公司公告以自有资 金 2.55亿元，收购日盛民爆 51%股权。收购完毕后，预计新增炸药产 能 6.4万吨，合并炸药产能提升至 33万吨，公司在全国民爆行业的市 占率将进一步得到提升。 JK-1、 HD-1项目通过设计鉴定会， “1+N”的战略即将进入收获期。 近日， 公司的 JK-1和 HD-1项目通过项目结构系统、控制系统工程研制 阶段设计鉴定会， 试验结果表明两项目分别满足制导榴弹和导弹的总体 指标要求， 项目通过鉴定标志着公司的“1+N”战略转型成效初显，项 目即将进入收获期。 非公开增发实施完毕，认购资金值得关注。 公司发行价格 41.07元/股， 募集资金 17.43亿元，用于矿山工程机械设备购置项目和补流。值得关 注的是，认购股东刘玮巍、富国基金等均长期持有上市公司股份，体现 出公司的长期价值被部分投资者的认可。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 69.14亿元、 86.60亿元、 111.06亿元，归母净利润分别为 4.21亿元、 6.10亿元、 8.05亿元， EPS 分别为 0.56元， 0.81元， 1.07元，当前股价对应 PE 分别为 74X、 51X 和 39X。 维持“买入”评级。 风险提示： JK、 HD 两型导弹军贸订单具有不确定性；汇率大幅波动。

MDI 价格强势上涨， Q4业绩创历史新高： 公司前三季度纯/聚合 MDI 挂牌均价分别为 1.74/1.46万元/吨，同比分别下滑 26%和 6%；第四季度 纯/聚合 MDI 挂牌均价分别为 2.53/2.32万元/吨，同比分别增长 13.3%和 28.9%，环比分别增长 47.2%和 49.7%。 总体来看， 2020年前三季度， 公司实现归属于上市公司股东的净利润 53.49亿元，同比下降 32.28%， 但三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增 长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨，四季度归属于上市公司股 东的净利润预计同比增长 91%到 113%，创历史新高。 未来随着全球经 济持续复苏， MDI 价格有望维持高位，看好 MDI 的景气持续性。 MDI 行业景气上行，全球龙头充分受益： 公司 210万吨/年 MDI 产能稳 居全球第一，在建新增（福建 40万吨/年+美国 40万吨/年）和技改（烟 台 50万吨/年+宁波 30万吨/年）产能强化未来全球统治地位。地产、汽 车、家电消费持续回暖， 2021年 MDI 需求持续修复叠加海外供应不稳 定， MDI 景气上行，公司作为全球龙头将充分受益； 大乙烯项目投产， 石化及新材料业务布局不断完善。 石化板块中， 公司 大乙烯项目于 2020年 11月投产，叠加现有 LPG-丙烯-丙烯酸及酯、 SAP 树脂、环丙及聚醚多元醇、叔丁醇及 MTBE 等项目，公司汇集 C2、 C3及 C4产业链，大石化产业链基本齐备。 新材料板块中，烟台 PC 二期 年内完工，眉山一期 25万吨/年高性能改性树脂项目即将建成，二期项 目进入环评阶段，柠檬醛、尼龙 6、 TPU、可降解材料、锂电材料等新 材料产业群逐步完备，万华化学正向全球综合性化工龙头挺进。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 97.72亿元、 150.61亿元和 181.22亿元， EPS 分别为 3.11元、 4.80元和 5.77元，当前股价对应 PE 分别为 32X、 21X 和 17X。 考虑到公司强大 的综合竞争力和不断巩固的龙头地位，我们将公司上调至“买入”评级。 风险提示： 海外疫情防控不利对 MDI 出口造成压力； 新建项目进度不 及预期

内延外生并举，加码发力光刻胶：电子化学品业务是公司“一体两翼”战略中的重要一翼，公司为加快电子化学品产业布局，于 2020年 6月专门成立全资子公司上海彤程电子，并作为主体收购北京科华微电子33.7%的股权，12月收购北旭电子 45%股权，北京科华和北旭电子是国内为数不多实现中高端光刻胶国产化的厂商。公司作为北京科华和北旭电子的第一大股东，并投资建设半导体、平板显示用光刻胶及配套试剂项目，实现外延内生并举的发展方式，光刻胶业务显著加速。 北旭电子是国内光刻胶国产化的先行者：北旭电子于 1993年由中日合资成立，后为京东方下属全资子公司，主营业务为有机正型光刻胶和无机特殊粉体，其中正型光刻胶应用于 IC、各类尺寸 TFT-LCD 及AMOLED 领域。北旭电子 2019年营收/净利润分别为 18194.77万元和2470.32万元，2020年前三季度实现营收/净利润分别为 15486.76万元和 2539.52万元，京东方为北旭电子的第一大客户，2020年前三季度收入占比约 87%。随着光刻胶行业的不断发展和京东方业务规模的持续扩大，北旭电子业绩有望持续攀升。 盈利预测与投资评级：预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 4.22亿元、5.37亿元和 6.29亿元， EPS 分别为 0.72元、0.92元和 1.07元，当前股价对应 PE 分别为 43X，34X 和 29X，维持 “买入”评级。 风险提示：拟建项目进度不达预期；光刻胶研发、认证进展不及预期。

股权激励激发内在动力，持续发展未来可期：公司发布股权激励草案，拟向8名激励对象授予限制性股票共计30.4335万股，授予价格39.43元/股。激励计划以2019年净利润值（9,072.87万元）为业绩基数，对各个考核年度的净利润定比2019年净利润的增长率进行考核，其中，2021、2022、2023年度净利润相对于2019年增长率的触发值分别为110%、220%、325%，目标值分别为145%、240%、380%。本次股权激励绑定了管理层及核心员工利益，有利于激发公司内在动力，助力公司的长期可持续发展。 建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业：我国建筑减隔震行业自汶川地震后开始起步，由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技术优势和成本优势，目前行业正处于快速发展的阶段。按照安全等级和现有防震要求，我们测算得到在抗震设防烈度超过8度区域的建筑采用隔震技术可有效降低建设成本，同时该技术在以LNG储罐、核电站为代表的高危特殊类建筑和抗震救灾生命线工程中不仅具有成本优势，更是现有技术方案中最可靠的防震方案。此外，“地铁上盖”等项目进一步打开了减隔震技术在商业地产中的应用场景，潜在的经济效益可观。 多维需求构筑减隔震大市场空间：2019年10月，司法部已完成《建设工程抗震管理条例》的意见征集工作，2020年6月，《建设工程抗震管理条例》被正式列入《国务院2020年立法工作计划》，未来随条例立法的落地和行业标准的趋严，建筑减隔震技术或将在全国范围内实现推广应用，有望形成超过200亿以上的市场空间；另一方面，我们测算得到减隔震在超过8度的高烈度地区、LNG储罐、核电站、地铁上盖及TOD等领域具备100亿级别的市场空间，行业内生动力足，发展空间广阔。 新产能顺利推进，加速布局迎接景气新周期：公司根据地震重点监视防御区的划分积极进行战略布局，未来将逐步形成全国性布局。目前，公司在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工，项目建成后将新增加产能30,000套/年隔震产品、30,000套/年减震产品。随着新产能的推进及投产，公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.79亿元、2.79亿元和4.86亿元，EPS分别为1.24元、1.94元和3.38元，当前股价对应PE分别为60X、39X和22X。维持“买入”评级。 风险提示：立法进度不及预期；新增项目建设进度不及预期。

硅基材料龙头，产能迅速扩张。2019年公司具备工业硅和有机硅的产能分别为 73万吨/年和 53万吨/年，是国内硅业龙头。当前公司主要资本开支为石河子 20万吨/年硅氧烷项目，未来还将在云南建设 80万吨/年工业硅+80万吨/年有机硅项目，届时公司将成为全球工业硅和有机硅的双龙头。 工业硅行业集中度有望提升，下游有望拉动需求增长。由于供需关系和贸易摩擦等原因，19年工业硅行业景气度较差，中小产能面临淘汰出局，公司依靠产业链一体化成本优势有望在重新洗牌中占据更大市场份额。长期看，随着光伏市场的迅速扩大，工业硅下游需求有望持续增长，利好行业龙头。 公司煤电硅一体化产业布局为工业硅带来显著成本优势。工业硅成本主要构成包括电力、石墨电极、硅石等。公司依托新疆地区低于全国的电煤价格自备发电厂，电价低于其它地区企业。此外公司在石河子和鄯善均有自用石墨电极产能，较外购企业成本优势明显。据我们计算，每吨工业硅成本大约比西南地区高水平约低 3000元。 有机硅产能向国内转移趋势明显，公司依靠成本优势有望稳步增长。国内有机硅产能产量均已占据全球的半壁江山，且近几年新增产能几乎都在国外，产能向国内转移趋势明显，出口量近些年增长较快。由于公司工业硅自产，新疆甲醇价格相对其他地区也更低，所以公司有机硅也有较大的成本优势，公司有望依靠成本优势占据全球需求增长的新增市场。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020~2022年分别实现归母净利润10.69亿元、19.17亿元和 24.54亿元，EPS 分别为 1.14元、2.04元和 2.62元，当前股价对应 PE 分别为 34X、19X 和 15X。考虑到公司在工业硅和有机硅的龙头地位、有机硅景气度触底强势反弹、资本开支支撑公司市占率进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目投产进度低于预期；有机硅价格上涨幅度和持续时间低于预期。

公司现有的农药品种格局稳定，市占率较高，拟发展品种空间较大。公司是一家农药原药生产企业，主要产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等品种，相关品种，市占率较高，行业影响力较强。拟发展品种吡唑醚菌酯、噁唑菌酮市场空间较大，且和传统产品能够形成原料的共通。 补齐原料短板，打开新的发展空间。近年来，环保整治工作逐步常态化、规范化，一些采用传统工艺、污染较大的农药中间体企业无所遁形，中间体价格波动较大。公司抓住这一契机，着力发展光气及其衍生物，对邻硝及其衍生物，一方面巩固现有产品的核心竞争力，一方面为下一步的发展奠定基础。 公司没有有息负债，在手现金充裕，土地储备丰富，长期发展空间较大。 公司目前在蔡家山基地有 1200亩土地，东至基地一期 1200亩地，两个基地都有一定的土地储备。目前在手现金较多，没有有息负债，具备长期发展的潜力。目前，公司在建项目多为三药中间体项目，同时自己具备热电和码头，项目处在安徽省化工园区，业绩兑现确定性高。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为33.39亿元、40.95亿元和 44.18亿元，归母净利润分别为 5.67亿元、6.82亿元和 7.99亿元，EPS 分别为 1.22元、1.47元和 1.72元，当前股价对应 PE 分别为 19X、16X 和 13X。考虑到公司向上游拓展强化自身竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：环保要求提升废水处理成本的风险；锅炉装置不满足环保要求的风险；在建产能投产进度不达预期的风险。

国内绝缘材料领军企业，多元化布局新材料： 公司历史悠久，在绝缘材 料领域深耕半个多世纪，自 2011年上市以来，逐步在新材料领域多元 化布局，目前光学膜材料已经进入业绩兑现期，电子树脂业务也正在放 量，新材料业务的开拓不仅有效对冲了绝缘材料业务单一造成业绩大幅 波动的风险，更在进口替代的机遇中显著提升公司的业绩中枢。 高端光学基膜应用广泛，国产替代空间大： 高端光学基膜的需求端主要 液晶显示面板、触控板、柔性面板、各类电子器件等，根据我们测算， 当前面板对光学基膜的需求合计超过 20亿 m2， 触控板领域需求约 1.7亿 m2，仅 LCD 和触控板两个领域合计市场规模就达到 120亿元。 当前 高端光学基膜市场份额主要为由日、韩厂商瓜分， 目前公司光学膜产品 在中高端离型膜和保护膜领域取得良好口碑， 公司通过外延内生扩充光 学膜产能， 有望充分抓住上游材料国产化的机遇。 高端电子树脂受益于 5G、芯片产业，国产化进行中： 5G 快速发展、芯 片自主崛起，催生高频高速覆铜板的需求大幅提升，高频高速覆铜板的 换代带动高端电子树脂的需求提升，我们预计高端电子树脂市场规模在 百亿级。当前高频高速覆铜板用高端电子树脂仍以进口为主，公司开发 出的碳氢树脂、马来酰亚胺树脂等有望抢抓进口替代机遇。 绝缘材料业务稳健发展： 公司在绝缘材料领域的积累颇深，目前已经是 国内绝缘材料龙头企业。绝缘材料下游主要应用于光伏和特高压行业， 中长期看两个下游行业需求都有稳健的增长，公司行业地位稳固，业务 不需额外的资本性投入，业务板块稳健运行。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司在 2020~2022年实现归母净利润分 别为 2.02亿元、 3.04亿元和 5.09亿元， EPS 分别为 0.32元、 0.49元和 0.81元，当前股价对应 PE 分别为 34X、 22X 和 13X。考虑到公司的光 学膜和电子树脂材料进入放量期，未来业绩确定性成长空间高， 首次覆 盖，给予“买入”评级。 风险提示： 在建产能投产进度不及预期的风险；下游客户认证不够顺利 的风险； 绝缘材料需求和价格大幅波动的风险。

建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业： 我国建筑减隔震行业自 汶川地震后开始起步，由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技 术优势和成本优势， 其中在新建项目中具有 1%~5%的成本优势，既有 建筑改造项目中更是有 10%以上的经济性，目前行业正处于快速发展的 阶段，市场空间广阔。 以日为鉴，住宅是成熟减隔震市场中的主要份额： 日本由于地震频发， 建筑减隔震行业自 1995年阪神地震后快速发展，目前行业已经相对成 熟。追踪日本减隔震行业发展路径可以发现，行业发展早期公共建筑类 首先发展，随着市场渗透和认知度的提升，行业进入到住宅类建筑领域， 在 2004年日本住宅类减隔震建筑存量超过其他类建筑，至今仍是减隔 震市场中的主流。 多维需求构筑减隔震大市场空间： 短期看， 当前《建设工程抗震管理条 例》仅剩国常会审议通过， 未来随条例立法的落地和行业标准的趋严， 减隔震行业有望形成超过 200亿以上的市场空间；中短期看，由于减隔 震技术“降本+增效”，我们测算得到减隔震在高烈度地区、 LNG 储罐、 核电站、地铁上盖及 TOD 等领域具备 100亿级别的市场空间；远期看， 住宅将是减隔震行业最大的市场份额，至本世纪中叶有望形成千亿级市 场规模。 公司加速布局全国迎接景气新周期： 公司作为细分行业龙头，目前已根 据地震重点监视防御区的划分进行了战略布局，未来将逐步形成以首都 圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前公司在唐 山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工， 昆明新基地也在有序推 进中， 随着新产能的推进及投产，公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.80亿元、 2.88亿元和 5.02亿元， 每股收益分别为 1.25元、 2.00元和 3.48元，当前股价对应 PE 分别为 59倍、 37倍和 21倍，考虑到公司在 行业内的竞争优势和立法带来的广阔市场空间， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司在建项目的建设进度不及预期；公司市占率下滑的风险； 立法落地时间不及预期。

公司是国内少数几家掌握 ePTFE 膜核心技术的高科技企业。 公司产品 以 ePTFE 膜为核心，对标 ePTFE 膜鼻祖美国戈尔，以“产品多元，市 场利基”作为公司发展战略，深耕 ePTFE 膜及其组件的应用研究，开发 出了多品类产品线。公司在站稳汽车市场的同时， 开始积极向消费电子、 新能源方向拓展。 公司产品致力于进口替代： 公司当前的产品结构中，主要产品如微透膜、 等，市场被美国戈尔（ Gore）、日东电工（ Nitto）、唐纳森（ Donaldson） 等国际巨头垄断，公司于所在细分市场打破国外垄断，并且通过产品开 发和市场拓展，逐步实现进口替代。 汽车产业是公司当前的最大消费市场。 公司当前的代表性产品， 如 ePTFE 微透膜、气体管理产品、 CMD、吸隔声、密封件和挡水膜等， 主 要应用于汽车车灯及车身其他部位，下游客户为车灯厂和整车厂， 2019年汽车领域收入占比为 84%，是公司最大的收入来源。 消费电子和新能源领域有望成为公司新的业绩增长点。 公司开发的 30米高耐水压透声膜产品已成功向小米供货， 50米透声膜已通过 vivo 智 能手表的认证测试，气凝胶产品有望随动力电池国标实施进入市场。公 司的下游客户领域不断开拓，汽车消费领域收入占比从 2017年的 95% 下降至 84%，消费电子领域的产品不断提升。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司在 2020~2022年实现归母净利润分 别为 0.64亿元、 1.16亿元和 1.89亿元， EPS 分别为 0.91元、 1.66元和 2.70元，当前股价对应 PE 分别为 60X、 33X 和 20X。公司是国内少数 掌握 ePTFE 膜核心技术、深耕 ePTFE 膜产品开发的厂商，未来还有望 进军消费电子和新能源的广阔市场，考虑到公司的稀缺性和成长性，首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 募投项目的客户开拓进展不及预期；潜在进入者的风险； 其 他应用领域开拓的风险。

三季度经营数据略有下滑，质量略有改进。 三季度的归母净利润 1.93亿元，环比下滑 30.54%。三季度 VA 的均价 410元/Kg，环比下滑 16.18%。 VE 的均价 65.18元/Kg，环比下滑 12.02%。 考虑到研发支出、汇兑损益 以及销售费用的变化，经营质量和二季度基本相当。 VE 后市看平， VA 后市看谨慎。 由于疫情导致鸡、鸭等需求的下滑超 出预期，公司的 VA、 VE 出货量显著低于我们的预期。展望后市，考虑 到巴斯夫等企业的产能释放在即， VA 的后市价格整体承压，相比较而 言， VE 的价格后市看平。 喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。 子公司创新生物的创新生物万古 霉素出口制剂于 2020年 5月份重新向 FDA 提交认证申请。喷雾干燥技 术属于平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注。 创新药业务持续推进，产品市场推广在即。 公司独家生产的 1.1类创新 药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录（ 2019版），针剂业务 正在推进。 ADC 大分子项目 ARX788乳腺癌临床研究 I 期已基本完成。 ARX788正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。目前，公司共有 在研新药新产品项目 42项，处于临床研究或 BE 阶段 5项，申报生产 9项。 盈利预测与投资评级： 疫情冲击超出预期，下修全年的盈利预测， 我们 预计公司 2020~2022年实现归母净利润分别为 8.81亿元、 10.24亿元、 11.52亿元， EPS 分别为 0.91元、 1.06元、 1.19元，当前股价对应 PE 分别为 16X、 14X、 12X。 下修 VA、 VE 的年度量价，但考虑到医药业 务突破在即， 维持“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情蔓延导致动物营养类产品提价节奏慢于预期； 创新 药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。

事件 公司发布三季报，报告期内实现营业收入3.60亿元，同比下滑23.58%，归母净利润1.22亿元，同比下滑30.54%，扣非归母净利润1.14亿元，同比下滑34.60%。单三季度实现归母净利润3684万元，同比下滑37.92%。 投资要点 前三季度主营产品价格下滑拖累业绩：报告期内，功能性助剂（主要包括六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头）和苯基氯硅烷销量分别为5430/633吨，贡献收入分别为32060.64、2843.62万元，前三季度销售均价分别为5.90、4.49万元/吨，分别同比下滑29.66%、18.42%。由于功能性助剂目前收入占比较大，其价格的下跌成为拖累公司三季报业绩的主要原因。 量、价筑底，经营拐点隐现：六甲基二硅氮烷受供给关系影响，2017年产品出货均价暴涨至高点，此后一路回调，2020Q3进入底部，目前已经企稳回升。此外，公司的苯基氯硅烷技改项目三季度改造完毕，基本实现稳产、满产。苯基氯硅烷不仅盈利较好，而且作为苯基有机硅单体，有助于公司延长至基有机硅下游产业链。随着主要产品价格企稳，苯基氯硅烷项目改造完毕，公司经营拐点隐现。 募投苯基下游项目，苯基硅产业链逐步完善：公司于2020年9月1日首发上市，募集资金建设年产2万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目。募投项目的实施，将公司进一步向苯基氯硅烷下游延伸，加大了苯基氯硅烷系列产品的市场竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年归属于母公司净利润分别为1.54/3.06/3.96亿元，EPS分别为0.99/1.97/2.55元，当前股价对应PE分别为38X/19X/15X。考虑到公司产品量、价筑底，维持“买入”评级。 风险提示：苯基有机硅衍生物的市场推广不及预期；细分市场竞争格局恶化导致盈利能力下滑。

事件：公司发布 2020年前三季度业绩，报告期内公司实现营业收入 4.49亿元，较上年同期增长 55.37%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.41亿元，较上年同期增长 108.95%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 1.18亿元，较上年同期增长 83.04%。 投 资要点 业绩 保持 高增长， 建筑减隔震龙头 持续发力 ：公司为国内建筑减隔震细分行业的龙头企业，报告期内，公司业绩保持了高增速，Q3单季度实现营业收入 1.71亿元，较上年同期增长 78.06%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.48亿元，较上年同期增长 98.64%；销售毛利率 59.48%，创历史新高。 建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业：我国建筑减隔震行业自汶川地震后开始起步，由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技术优势和成本优势，目前行业正处于快速发展的阶段。按照安全等级和现有防震要求，我们测算得到在抗震设防烈度超过 8度区域的建筑采用隔震技术可有效降低建设成本，同时该技术在以 LNG 储罐、核电站为代表的高危特殊类建筑和抗震救灾生命线工程中不仅具有成本优势，更是现有技术方案中最可靠的防震方案。此外，“地铁上盖”等项目进一步打开了减隔震技术在商业地产中的应用场景，潜在的经济效益可观。 多维需求构筑减隔震大市场空间：2019年 10月，司法部已完成《建设工程抗震管理条例》的意见征集工作，2020年 6月，《建设工程抗震管理条例》被正式列入《国务院 2020年立法工作计划》，未来随条例立法的落地和行业标准的趋严，建筑减隔震技术或将在全国范围内实现推广应用 ，有望形成超过 200亿以上的市场空间；另一方面，我们测算得到减隔震在超过 8度的高烈度地区、LNG 储罐、核电站、地铁上盖及 TOD等领域具备 100亿级别的市场空间，行业内生动力足，发展空间广阔。 新产能顺利推进 ， 加速布局迎接景气新周期 ：公司根据地震重点监视防御区的划分积极进行战略布局，未来将逐步全国性布局。目前，公司在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工，项目建成后将新增加产能 30,000套/ 年隔震产品、30,000套/年减震产品。随着新产能的推进及投产，公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为1.79亿元、2.88亿元和 5.00亿元，EPS 分别为 1.24元、2.00元和 3.47元，当前股价对应 PE 分别为 60X、37X 和 21X。维持“买入”评级。 风险提示：立法进度不及预期；新增项目建设进度不及预期。