销量大幅增长，毛利率历史高位： 公司主营车用化学品，主要产品分别 为润滑油、 车用尿素和防冻液，前三季度累计实现销量分别为 4.07/26.13/4.92万吨，单三季度销量分别为 1.56/10.17/2.27万吨，其中 润换油和尾气处理液销量同比分别大幅增长 47%和 59%， 防冻液销量环 比大增 39%，前三季度销售均价分别为 1.38/0.18/0.50万元/吨，同比分 别下滑 2.91%/6.44%/3.51%。主要原材料基础油、乙二醇和尿素前三季 度 采 购 均 价 分 别 为 972/1520/197元 / 吨 ， 同 比 分 别 下 滑 15.6%/32.9%/10.4%，得益于原材料的大幅下降，公司前三季度毛利率高 达 36.9%， 居历史第二高位。 国六时代已经到来，车用尿素需求显著上升。 2020年 7月起，轻型车开 始实施国六标准，自此，汽车尾气处理完全进入国六标准时代。相比国 五标准，国六标准下尾气排放限值大幅收严，尾气处理技术也要求进一 步升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品，随着国 六标准的实施，车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内 车用尿素领头羊，随着 18万吨可兰素项目的建设和投产，在市场扩容 过程中有望进一步凸显龙头优势。 氢燃料电池+锂电， 新能源汽车产业链布局逐步明晰： 2019年 10月， 公司完成了对明天科技的增资，开始涉足氢能燃料电池领域； 2020年 4月与大连化物所签约合作研究质子交换膜燃料电池催化剂。 2020年 8月 7日，设立江苏锂源材料科技有限公司， 10月 10日通过锂源材料设立 孙公司四川锂源电池材料有限公司，以孙公司作为主体，在四川蓬溪经 济开发区金桥片区建设高性能磷酸铁锂电池材料和发动机尾气处理液 等项目。锂电和氢燃料电池分别是当前和未来新能源车的发展路径，公 司在新能源车的布局初步显现。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.86亿元、 2.55亿元和 3.22亿元， EPS 分别为 0.62元、 0.84元和 1.06元，当前股价对应 PE 分别为 40X、 29X 和 23X。维持“买入”评级。 风险提示： 新增产能进度低于预期，市场需求下降，原材料价格大幅波 动

事件 公司发布公告，非公开发行新增股份4303.7万股将于2020年10月30日在深交所上市，共12名对象。每股价格为41.07元，募集资金17.68亿元。 10月24日，公司发布2020年三季报，报告期内实现收入42.97亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长24.54%，扣非归母净利润2.58亿元，同比增长27.26%。 投资要点 传统防务发力是仍是业绩增长的主要原因。公司Q3季度实现收入16.56亿元，同比增加14.31%，归母净利润1.00亿元，同比增长22.68%，环比下降26.46%，主要是因为大石头项目Q3季度计提2500万减值损失，传统防务业务拉动公司业绩稳健增长。 定增募投矿服板块，夯实主业。本次定增募集资金用于矿山工程机械设备购置项目及补充流动资金，有利于夯实公司在矿服行业的领先地位，增强公司在矿业市场中的竞争力，最终实现公司长期可持续发展。此外，募集资金同时还释放了部分自有资金和银行贷款，为公司提供反哺军工板块和民爆业务的机会。 加强明华公司控制力度，“1+N”的战略即将进入收获期。明华机械是公司的军工业务平台，研制的HD-1和JK项目先后获得有关部门出口批复。公司以明华公司为核心组建巡航导弹武器系统、单兵武器装备以及智能弹药三大子板块，待完成收购德擎颐康25%股权后，公司直接及间接持有明华公司的股权比例从原来的92.98%提升至99.997%，进一步加强对明华公司的控制力度。2020年8月，HD-1项目完成试飞试验，军工业务即将进入战略收获期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为69.14亿元、78.40亿元、93.81亿元，归母净利润分别为4.21亿元、5.46亿元、6.99亿元，EPS分别为0.56元，0.73元，0.93元，当前股价对应PE分别为86X、66X和52X。维持“买入”评级。 风险提示：HD-1、JK武器进展低于预期，全球经济持续低迷导致矿服业务表现低迷。

事件： 公司发布2020年三季报， 报告期内， 实现营收112.99亿元（YOY+15.93%），归母净利润31.52亿元（YOY+11.27%），扣非归母净利润33.20亿元（YOY+19.74%）。单三季度实现收入37.78亿元（YOY+17.09%），归母净利润10.06亿元（YOY+12.30%）。 投资要点 烯烃装置放量，以量补价实现逆势增长：公司位于中国四大现代煤化工基地之一的宁夏宁东煤化工基地，是中国最大的单体煤制烯烃企业。报告期内公司主要产品焦炭、聚丙烯和聚乙烯的销量分别为328.2、48.4和49.9万吨，收入占比分别为32%、29%、27%，在今年大宗商品价格下行压力下，产品销售均价分别为1086、6827和6022万元/吨，同比分别下滑9.15%、12.39%和14.95%。公司通过有效的成本管控，综合毛利率仅小幅下降至42.65%，同时随着烯烃装置的放量，双烯销量合计同比增长87.3%，通过以量补价，实现业绩的逆势增长。 煤炭、甲醇自我配套，成本管控能力进一步增强：公司产品焦炭和烯烃的原料来自煤炭和甲醇，新增的220万吨/年甲醇项目于6月底投产，公司自产甲醇基本覆盖烯烃装置需求；240万吨/年的红四煤矿项目于7月收到采矿许可证，外购煤比例进一步下降，煤炭、甲醇等原料自给率的提升将进一步巩固公司的成本管控能力。 拟在建项目进展顺利，中长期业绩增长可持续：公司现有年产120万吨聚烯烃、400万吨甲醇和78万吨精细化工品的生产能力，已经是国内煤化工头部企业。同时，大额资本开支项目持续推进，2020年5月开工建设300万吨/年煤焦化多联产项目，预计2021年底建成投产；2020年8月开工建设50万吨/年煤制烯烃项目，预计2022年底建成投产；此外，2020年7月公司400万吨/年煤制烯烃项目一期获内蒙古发改委核准，9月和10月相继获得交行200亿元和工行300亿元银行授信额度。随着拟在建项目的不断推进，公司中长期业绩有望得到持续性增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为45.40亿元、52.54亿元和68.22亿元，EPS 分别为0.62元、0.72元和0.93元，当前股价对应PE 分别为17X、15X 和11X。维持“买入”评级。 风险提示：新建项目不及预期；聚烯烃和焦炭价格大幅波动；原油价格大幅波动。

三季度业绩大幅增长，抗风险能力显著增加。公司是国内首家、全球第二家掌握水热合成工艺批量生产纳米级钛酸钡的厂家，依托水热合成核心技术，现已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料和建筑陶瓷等其他材料在内的四大业务板块，抗风险能力显著增加，报告期内虽然 Q1季度受疫情影响业绩出现下滑，但经过公司生产经营调整和下游需求复苏，Q3季度实现了收入和利润的大幅增长。 实控人定增进展顺利，募投 MLCC 和催化材料。公司拟向实控人张曦定向发行股票募集资金不超过 8.365亿元，用于 MLCC 用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造项目和年产 3000吨高性能稀土功能材料产业化项目。定增预案已于 10月 1通过深交所审核，尚需证监会同意注册。伴随着 MLCC 介质材料微细化、国六标准实施显著提高蜂窝陶瓷及铈锆氧化物需求的契机，公司适时投资建设上述项目，有望超额获得行业红利，进一步提高公司盈利能力。 高瓴、松柏入局深圳爱尔创，生物医疗业务引入战略投资者。近日高瓴资本、松柏投资与公司签署《框架协议》，拟通过以不超过 5亿元增资爱尔创，不超过 2亿元受让国瓷材料持有爱尔创股权的方式对深圳爱尔创进行投资。高瓴资本近年来投资多家口腔医院，在北上广深等城市拥有上百家齿科机构，渠道资源丰富；松柏投资专注于医疗健康、尤其是牙科领域的投资，在全球构建了从上游产品设计、中游培训和分销、下游医疗服务的全产业链网络。本次引入战略投资者有利于深圳爱尔创在技术、渠道、销售等方面获得产业支持，进而加快在牙科领域的发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为5.90亿元、7.68亿元和 9.55亿元，EPS 分别为 0.61元、0.80元和 0.99元，当前股价对应 PE 分别为 67X、52X 和 41X。维持“增持”评级。 风险提示：产品价格持续下跌；收购业务的整合进度不及预期，疫情二次爆发的风险。

事件：公司发布2020年前三年度业绩，报告期内，公司实现营业收入12.75亿元，同比增长15.11%；归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长23.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.20亿元，同比增长24.33%。 投资要点工业输送带领军企业，业绩保持快速增长：公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年，在橡胶工业协会下属行业中连续九年位列“中国输送带十强企业”之首，产品被广泛应用于煤炭、钢铁、港口、水泥、电力等行业，上述5个行业输送带的消费量占全部消费量的90%左右。报告期内，公司实现归母净利润2.31亿元，同比增加23.80%，保持了良好的发展态势。 产能规模显著增加，长距离输送带迎发展新机遇：：公司的“年产1000万平方米高强力输送带项目”已于2020年5月投入生产，进一步扩大了输送带产能，大大缓解了公司前期产能不足的局面。同时，公司于2020年4月以人民币6,000万元收购浙江环能传动科技有限公司80%股权，进一步提升了公司输送带的产能规模。另外，随着我国机动车排放监管力度的提高，重污染柴油货车的监管日益严格，公司以长距离输送带为代表的产品或将迎来新的发展机遇。 轻资产布局养老产业，积极树立产业标杆：：公司积极按照“坚持轻资产，做大养老产业，打造医养结合知名品牌”的战略构想，推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张，在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。报告期内，桐乡和济颐养院（福利中心总部）、桐乡和济颐养院（凤鸣分院）、苏州红日、和济盛源门诊部营业收入稳步增长；桐乡和济颐养院有限公司与桐乡市第一人民医院达成医疗技术合作协议，建立全面的合作伙伴关系；桐乡和济颐养院下属洲泉护理院亦已开始试营业，公司在养老服务上的“医养结合”模式正逐步推进。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03亿元、3.66亿元和4.53亿元，EPS分别为0.74元、0.89元和1.10元，当前股价对应PE分别为14X、11X和9X。维持“买入”评级。 风险提示：新产能进度低于预期，市场需求下降，原材料价格大幅波动。

事件：公司发布2020年前三季度业绩，报告期内实现营业收入19.50亿元，较上年同期增加0.36%，归属于上市公司股东的净利润3.48亿元，较上年同期减少4.88%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3.35亿元，较上年减少8.60%。 投资要点 业绩符合预期，Q3业绩显著改善：报告期内，公司Q3单季度实现营业收入7.03亿元，环比提升21.64%；归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，环比提升43.43%；销售毛利率45.20%，环比提升2.1pct。总体来看，尽管受到全球疫情的影响，公司业绩承受了一定的压力，但随着疫情得到控制及下游需求的回暖，公司的业绩有望得到持续改善。 国六升级拉开序幕，沸石项目推进顺利：公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司新增的2500吨产能已于2019年完成建设，并进入工艺调试阶段，另外公司将新增7000吨沸石产能，其中4,000吨为ZB系列沸石，主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划；3,000吨为MA系列沸石，主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，沸石业务将成为公司发展加速的新引擎。 引入投资者增资三月科技，加速布局OLED材料领域：作为OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料供应商，公司为该领域国内领先企业，并在全球范围占有重要地位，目前已有OLED成品材料通过下游厂商的验证。控股子公司三月科技是国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业，公司拟引入投资者增资扩股，有利于扩大其经营规模，提升盈利能力，进一步加速公司在OLED材料领域的布局节奏，目前公司已完成三月科技增资项目的挂牌公示工作。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.46亿元、6.78亿元和8.26亿元，EPS分别为0.60元、0.75元和0.91元，当前股价对应PE分别为27X、22X和18X。维持“买入”评级。 风险提示：液晶材料价格下降，沸石项目投产进度不及预期，汇率大幅波动。

事件：公司发布2020年前三季度业绩，报告期内公司营业总收入24.51亿元，同比增长6.49%；归属上市公司净利润3.02亿元，同比增长20.58%；扣非后归属上市公司净利润2.98亿元，同比增长20.69%。 投资要点 业绩符合预期，Q3业绩创新高：公司是由江苏省建科院改制而来的科技先导型企业，连续多年在中国混凝土外加剂企业的综合十强评比中获得第一名。报告期内，公司实现Q3单季度净利润1.49亿元，创历史新高。其中，销售毛利率42.88%，同比下降3.68个百分点，环比下降0.45个百分点；净利率14.67%，同比上升0.68个百分点，环比上升1.81个百分点。总体来看，公司在产品降价的不利形势下，通过降低销售费用率等降本增效措施，保持了良好的发展势头。 成本下降明显，功能性材料量价齐升：公司在Q3季度实现高性能减水剂的产量、销量分别为为73.94万吨、71.77万吨，平均销售价格同比下降3.48%；高效减水剂产量、销量分别为为10.66万吨、10.05万吨，平均销售价格同比下降5.02%；功能型材料产量、销量分别为15.30万吨、12.49万吨，平均销售价格同比上升6.93%，量价齐升显著。同时，主要原材料环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降8.79%，甲醛平均采购价格较上年同期下降24.58%，工业萘平均采购价格较上年同期下降7.6%。 五大基地布局全国，泰兴新产能逐步释放：公司现有南京、天津、新疆、泰兴四个母液合成基地，考虑到在建的四川基地，公司未来将形成全国范围内的五大基地布局。目前，泰州基地年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目已建成，将于下半年逐步释放产量；此外，四川西部高性能土木工程材料产业基地项目也已开工建设。随着新增产能的落地及投产，公司的盈利中枢有望进一步上移。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.40亿元、5.71亿元和7.31亿元，EPS分别为1.42元、1.84元和2.35元，当前股价对应PE分别为19X、14X和11X。维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；油价大幅反弹；在建项目投产进度不及预期。

纳米分散技术是公司的核心竞争力。公司主要从事 纳米色浆、功能性纳米分散体、电子化学品、电脑调色一体化等产品的研发、生产及销售。 在部分纤维原液着色色浆、高品质涂料色浆等领域均实现了纳米级颜料色浆的生产能力。 商品色浆有一定的产业前景，但存在空间受限的问题。目前公司主要生产水性商品色浆，公司产品在建筑涂料、乳胶和造纸等领域处于领先地位。和色粉或自磨色浆相比，商品色浆颜料利用率高，综合性能更好，产品的分散度更好，存储稳定性更好，与体系配伍性更好，这样产品在着色强度、颜色纯正度、鲜艳度以及产品均一性和稳定性等方面具有明显的优势。但是，建筑涂料、乳胶和造纸等领域增速乏力，整体而言，色浆的市场容量相对稳定，商品色浆的份额提升，但是部分行业空间相对有限。 原液着色是最具产业前景的色浆潜在使用领域。随着染料技术的进步以及环保要求的提升，化纤行业开始将色浆均匀分散在纺丝液中直接制备有色纤维。原液着色应用范围较广，可以用于粘胶、涤纶、腈纶、氨纶和尼龙等纤维的着色。 电子业务打开未来空间。2020年 5月，公司公告计划建设 1万吨高频覆铜板专用树脂及特种添加剂技术改造项目。具体方案为 2,000吨 PCB低聚物固体树脂、3,000吨高性能低聚物 SMA 树脂、2,000吨高分子聚合物分散剂、2,500吨功能性添加剂以及 500吨光刻胶颜料分散液。本项目开发的主体产品低聚物母体树脂主要用于高频覆铜板专用树脂，光刻胶颜料分散液主要用于彩色光刻胶领域，都是国内尚处于产业空白的领域。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为0.89亿元、1.08亿元和 1.62亿元，EPS 分别为 0.49元、0.60元和 0.89元，当前股价对应 PE 分别为 62X、50X 和 34X。考虑到公司原液着色顺应环保政策要求，电子级色浆具备先发优势，有望实现高端产品国产替代，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电子级色浆业务进展低于预期；纤塑新材料项目建设进度低于预期的风险；环保督察带来的生产压力。

事件 中旗股份发布三季报，报告期内，实现14.24亿元，同比增长18.29%，归母净利润1.51亿元，同比增长24.03%。单三季度归母净利润2692万元，同比增长15.27%，环比下滑63.51%。 投资要点 三季度业绩环比下滑幅度超出预期，原因有三：首先由于存在例行大修，三季度是公司生产经营的淡季，同时叠加了南京老厂区的提标改造，氟草烟、虱螨脲存在不同程度的冲击，导致南京基地Q3季度环比下滑接近50%；其次，黎巴嫩爆炸导致政府对硝化装置的管控加强，部分装置的生产存在冲击；最后，人民币持续升值导致的汇兑损失也不同程度对经营造成较大冲击。 生产经营恢复正常，外需、扩产同频共振，未来业绩增长确定性强：当前南京基地提标改造已经完成，南京、淮安两大生产基地全部符合最新的安监、环保标准，目前虱螨脲、氟草烟的生产恢复正常。据农药展反馈，公司明年的海外订单有一定的增长。产能方面，江苏省稳增长的动力较强，预计公司南京基地、淮安基地的技改项目落地速度会有加快，如果顺利，2021年年中有望投产一批新增产能。中期看，公司计划在淮北基地分两期投资17.88 亿元，建设1.55万吨农药原药项目，达产后公司业绩中枢有望显著提升。 依托有机合成技术，自主创新多元化发展。公司的农药产品多为合成技术难度较大、定位相对高端的品种，进一步巩固现有农药原药业务同时，公司在绿色新型农药、自主知识产权医药和高端新材料领域逐步布局。在绿色新型农药方面，截至2019年底，已经获得授权PCT国际专利5件，并且开发出一些具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药。自主知识产权医药方面，重点计划发展靶向抗肿瘤药物、抗病毒药物以及免疫疾病药物。新材料方面，重点计划发展5G关键材料、新型高性能纤维材料以及新型有机硅聚合物等。 盈利预测与投资评级：基于三季度的意外冲击，我们下调盈利预测，预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.20亿元、3.40亿元和3.96亿元，EPS分别为1.60元、2.46元和2.87元，当前股价对应PE分别为23X、15X和13X。维持“买入”评级。 风险提示：原药价格下行的风险，公司的生产受到环保整治的干扰。

事件 公司发布三季报，报告期内公司实现收入492.32亿元，同比增长1.43%，实现归母净利润53.49亿元，同比下滑32.28%。单三季度实现归母净利润25.14亿元，同比增长10.35%，环比大幅增长72.39%。 投资要点 Q3季度MDI量价齐升，业绩环比大涨：公司前三季度纯/聚合MDI挂牌均价分别为1.74/1.46万元/吨，同比分别下滑26%和6%；第三季度纯/聚合MDI挂牌均价分别为1.72/1.57万元/吨，同比变动分别为-17%和+3%，环比分别增长5%和11%。前三季度MDI价格下行导致前三季度业绩同比下滑，但受益于Q3季度MDI价格的环比改善，且聚氨酯系列产品销量同比增加19%，环比增加18%，公司单三季度业绩环比取得大涨。展望未来，随着疫情防控常态化，消费需求逐步复苏，MDI价格有望顺周期继续上行。 大乙烯项目投产在即，石化产业链布局完善。公司在建100万吨/年乙烯项目有望年底建成，项目配套建设年产45万吨LLDPE装置、年产40万吨PVC装置、年产15万吨EO装置、年产30及65万吨PO/SM装置、年产5万吨丁二烯装置以及相关配套辅助工程。公司现有石化产业链涵盖LPG-丙烯-丙烯酸及酯、SAP树脂、环丙及聚醚多元醇、叔丁醇及MTBE等，待本次乙烯项目建成，公司将汇集碳二、碳三及碳四产业链，大石化产业链基本齐备。 新材料板块不断发力，眉山基地进展顺利。公司积极发挥技术创新优势，积极向新材料领域进行拓展。眉山基地是公司布局新材料板块的新基地，一期25万吨/年高性能改性树脂项目(主要包括10万吨改性PP、10万吨水性树脂、5万吨改性PC)已在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工，眉山基地二期项目中的年产1万吨的锂电池三元材料项目和年产6万吨的生物降解聚酯项目也进入环评阶段。随着眉山基地新增项目不断落地，万华新材料版图逐步清晰。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.08亿元、123.14亿元和140.69亿元，EPS分别为2.65元、3.92元和4.48元，当前股价对应PE分别为30X、20X和18X。维持“增持”评级。 风险提示：海外疫情防控不利对MDI出口造成压力；新建项目进度不及预。

公司是有机硅助剂细分龙头企业：公司创始人涉足有机硅功能性助剂产业有超过20年的历史。公司涉足的六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头等有机硅助剂产品多为技术壁垒高，竞争格局好的产品。在进一步巩固有机硅功能助剂产品现有优势的同时，公司开始涉足苯基有机硅单体产业，并且取得突破性进展。 优化产品结构，丰富产品系列是有机硅助剂产业的发展思路。电子级六甲基二硅氮烷主要用于光刻胶的助粘剂，属于国家亟需自主化的产品。电子级乙烯基双封头是电子灌封胶的关键原材料。公司的发展思路相对确定，一方面，依托技术进步，提升产品品质，拓宽产品应用范围到电子级六甲基二硅氮烷、电子级乙烯基双封头等领域。另一方面，不断进行上下游产业延伸，丰富产品系列，实现产业闭环。 公司是国内率先实现二苯基二氯硅烷规模化生产的企业。苯基氯硅烷是在用量及重要性仅次于甲基氯硅烷的有机硅单体。它对改善聚有机硅氧烷的性能，特别对提高有机硅产品的耐热性、化学稳定性、耐辐照性等具有明显的作用。国内目前基本实现了一苯基三氯硅烷的产业化，但是二苯基二氯硅烷还没有实现规模化生产。公司14年开始发展流化床法工艺，目前已经实现装置的规模稳定生产。 苯基有机硅衍生物具有较大的产业空间。按照专家估计，全球苯基有机硅单体的产业空间大约是甲基有机硅单体的5%，接近10万吨的体量。二苯基二氯硅烷是苯基氯硅烷的核心产品，向下游延伸，发展苯基硅橡胶、硅油、硅树脂，可以满足航空航天、军用以及电子领域的产业发展，具有较大的产业前景和较好的盈利能力。 盈利预测与投资评级：预计公司2020~2022年归母净利分别为1.54/3.06/3.96亿元，EPS分别为0.99/1.97/2.55元，当前股价对应PE分别为37X/19X/14X。公司是有机硅助剂领域的细分龙头企业，在苯基氯硅烷领域先发优势明显，苯基氯硅烷衍生物的市场前景广阔。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：苯基有机硅衍生物的市场推广不及预期；细分市场竞争格局恶化导致盈利能力下滑。

公司是有机硅助剂细分龙头企业：公司创始人涉足有机硅功能性助剂产业有超过20年的历史。公司涉足的六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头等有机硅助剂产品多为技术壁垒高，竞争格局好的产品。在进一步巩固有机硅功能助剂产品现有优势的同时，公司开始涉足苯基有机硅单体产业，并且取得突破性进展。 优化产品结构，丰富产品系列是有机硅助剂产业的发展思路。电子级六甲基二硅氮烷主要用于光刻胶的助粘剂，属于国家亟需自主化的产品。电子级乙烯基双封头是电子灌封胶的关键原材料。公司的发展思路相对确定，一方面，依托技术进步，提升产品品质，拓宽产品应用范围到电子级六甲基二硅氮烷、电子级乙烯基双封头等领域。另一方面，不断进行上下游产业延伸，丰富产品系列，实现产业闭环。 公司是国内率先实现二苯基二氯硅烷规模化生产的企业。苯基氯硅烷是在用量及重要性仅次于甲基氯硅烷的有机硅单体。它对改善聚有机硅氧烷的性能，特别对提高有机硅产品的耐热性、化学稳定性、耐辐照性等具有明显的作用。国内目前基本实现了一苯基三氯硅烷的产业化，但是二苯基二氯硅烷还没有实现规模化生产。公司14年开始发展流化床法工艺，目前已经实现装置的规模稳定生产。 苯基有机硅衍生物具有较大的产业空间。按照专家估计，全球苯基有机硅单体的产业空间大约是甲基有机硅单体的5%，接近10万吨的体量。二苯基二氯硅烷是苯基氯硅烷的核心产品，向下游延伸，发展苯基硅橡胶、硅油、硅树脂，可以满足航空航天、军用以及电子领域的产业发展，具有较大的产业前景和较好的盈利能力。 盈利预测与投资评级：预计公司2020~2022年归母净利分别为1.54/3.06/3.96亿元，EPS分别为0.99/1.97/2.55元，当前股价对应PE分别为37X/19X/14X。公司是有机硅助剂领域的细分龙头企业，在苯基氯硅烷领域先发优势明显，苯基氯硅烷衍生物的市场前景广阔。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：苯基有机硅衍生物的市场推广不及预期；细分市场竞争格局恶化导致盈利能力下滑。

事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入150,022.35万元，较上年同期减少8.44%；净利润34,388.63万元，较上年同期增加5.41%；归属于上市公司股东的净利润32,927.91万元，较上年同期增加0.29%。 投资要点前三季度业绩增速转正，Q3单季度业绩创历史新高：报告期内，公司自产酚醛树脂的产量为67,085.18吨，销量为68,682.77吨，分别同比变化-2.87%、4.21%，同时自产酚醛树脂的平均售价为15,275.57元/吨，同比下降12.92%。总体来说，受益于三季度下游汽车行业的复苏，公司Q3单季度净利润达1.57亿元，创历史新高。 汽车行业复苏，有望带动轮胎用橡胶助剂需求新一轮增长：：2020年4月28日，发改委等11部门发文稳定和扩大汽车消费，实施包括鼓励汽车消费信贷、延长还款期限等措施。随着国内疫情逐步得到控制，9月份我国汽车产销量分别达252.4万辆和256.5万辆，环比增长19.1%和17.4%，同比增长14.1%和12.9%，行业复苏趋势明确，相应的橡胶助剂需求有望借势实现新一轮增长。 ““一体两翼”战略稳步推进，公司发展提速在即：“一体”方面，公司紧抓酚醛树脂特种橡胶助剂的主市场，实现产品、工艺的创新，通过橡胶助剂产能的扩建项目进一步提升国内的市场份额。“两翼”之左翼，在电子化学品材料领域，报告期内公司设立上海彤程电子作为集团电子化学品领域开拓的专门运营平台，进行外延式、内涵式发展并举的产业链运作。报告期内，上海彤程电子成功入股国内半导体光刻胶企业北京科华微电子，股权比例达33.70%，为其第一大股东；“两翼”之右翼，在可降解材料领域，公司携手巴斯夫拟投资建设10万吨/年可生物降解材料项目（一期），可年产6万吨/年PBAT，项目建设期为2年，预计全部投资的内部收益率（所得税后）为27.13%，具有良好的经济效益。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.21亿元、5.36亿元和6.29亿元，EPS分别为0.72元、0.91元和1.07元，当前股价对应PE分别为53X，41X和35X。维持“买入”评级。 风险提示：募投项目达产进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；可降解材料市场供需不匹配的风险；国际贸易环境恶化的风险。

业绩持续高增长，产销量再创新高：公司是国内头部轮胎企业之一，2020年前三季度累计生产轮胎2961.95万条，累计销售轮胎3000.72万条，其中Q3轮胎的产量和销量分别为1161.07万条、1213.11万条。尽管Q3公司轮胎产品的价格同比下降6.17%，但天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的总体价格降幅更大，同比下降14.23%。 供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中国轮胎企业有望由大变强，进一步提升全球竞争力。 在建产能充沛，助力公司长远发展：公司在国内拥有青岛、东营、沈阳等规模化生产基地，同时作为中国轮胎行业首家在海外设立轮胎生产工厂的企业，公司投资建设的越南工厂近几年得到了快速发展，已成为公司近几年的重要利润来源。目前，东营工厂半钢子午胎扩建项目、沈阳工厂全钢载重子午线轮胎项目均按计划推进，越南工厂半钢子午胎扩产项目也已投产。随着产能的逐步放量，公司的盈利水平有望得到持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计2020~2022年公司归母净利分别为14.31亿元、17.72亿元、21.73亿元，EPS 分别为0.53元、0.66元、0.81元，当前股价对应PE 分别为9X、7X 和6X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加，未来盈利能力有望持续提高，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦继续升级；原材料价格大幅波动不能及时向下传导；大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。

公司是吡虫啉龙头，具备产业链一体化优势：公司做制剂起家，向上游延伸至原药，目前具备“化工品-中间体-原药-制剂”一体化生产能力，随着在建产能的逐步达产，公司业绩中枢有望向上抬升。 供给格局优化，头部企业受益：我国农药生产总量大，是世界第一大农药生产国，但行业集中度低，初级原药集中、产品同质化严重、环保问题突出，整体表现出大而不强。发改委在十三五规划中提出对农药行业产业结构调整的目标，我国农药行业在供给侧结构性调整过程中集中度有望得到提升。 公司烟碱类杀虫剂品类最全，产能亚洲最大：烟碱类杀虫剂是全球体量最大的杀虫剂品类，公司在吡虫啉、啶虫脒及其中间体二氯产能均居国内首位，同时噻虫嗪、噻虫胺和呋虫胺业务有显著的发展潜力。 公司杀菌剂业务存在较大预期差：随着众多杀菌剂专利到期密集来临，一批高附加值的杀菌剂产能逐步向国内转移。公司的吡唑醚菌酯处于快速起量阶段，丙硫菌唑原药产能也达到了国内首位，杀菌剂业务具有较大的增量业绩空间。 制剂和肥料业务稳步发展：公司的农药制剂产品的销量位于国内农药行业排名前五，北方企业排名第一，同时凭借公司自供原药带来成本优势，制剂业务盈利能力较强，目前制剂和肥料业务均处于稳步发展阶段。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.19亿元、5.55亿元和6.08亿元，EPS分别为1.77元、2.34元和2.56元，PE为13X、10X和9X。考虑到公司大吨位杀虫剂开始起量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：环保督察带来停工停产的风险；在建项目投产进度不及预期的风险。