原料供应商虚开增值税,大幅度影响12年的当期利润。公司乌海以及韩城基地因为上游原料供应商虚开增值税发票,需要补缴过去三年的税款,影响2012年归属上市公司股东净利润2,638.69万元。 13年的业绩能够支撑当前股价。公司现有产能90万吨,新增产能主要集中在贴近市场、原料供应充足的邯郸、唐山地区,预计吨净利会因为原料、运费节省等原因有所提升,我们的测算表明公司13全年每股收益的大概率能够做到0.40元,当前股价有支撑。 上游供求偏松,下游回暖的投资逻辑没有变化。下游领域:轮胎产业开工提升,出口增加,复苏迹象明显。上游领域:钢铁产业开工水平提升,带动焦化产业开工提升,高温焦油供给增加,与此同时,国家税务总局2012年47号文明确消费税的开征范围,蒽油加氢因为油品较差,大概率难以豁免消费税,从另一个角度增加焦油供给,对炭黑产业构成实质利好。 长期看,海外出口也有看点。随着北美页岩气产业崛起,北美石化产业开始重拾优势,但是炭黑产业依赖高温焦油,产业向外转移可能较小。 考虑到下游复苏,上游供给偏松,公司盈利修复问题不大。保守估计,公司2012~14年的每股收益分别为0.26、0.42以及0.47元,当前价位6.10元。考虑到下有复苏,上游原料供给偏松,维持“买入”评级和目标价位不变。

唐山基地二期竣工,产能有望达到90 万吨。公司现有产能主要分布在景德镇、韩城、朝阳、太原、乌海、邯郸以及唐山,随着唐山二期项目竣工,公司的炭黑产能接近90 万吨。弹性较大,如产品价格变化100 元,每股收益变化0.15 元左右,弹性较大。 钢铁补库存以及消费税新规导致公司原料供求偏松。由于补库存,钢铁行业开工回升,高温焦油供应增加;国家税务总局2012 年47 号文明确消费税的开征范围,蒽油加氢因为油品较差,大概率难以豁免消费税,从另一个角度增加焦油供给,对炭黑产业构成实质利好。 轮胎产业景气度向好。随着北美反倾销截止,轮胎企业开工提升,出口放量。 长期也有看点。随着北美页岩气产业崛起,北美石化产业开始重拾优势,但是炭黑产业依赖高温焦油,产业向外转移可能较小。 考虑到下游复苏,上游供给偏松,公司盈利修复问题不大。公司2012~14 年的每股收益分别为0.35、0.72 以及0.92 元,当前价位6.08元。考虑到下有复苏,上游原料供给偏松,给予“买入”评级。三个月内,目标价位8 元。

产能扩张进展顺利。上市之初,公司有135万吨长丝产能,12年7月份投产30万吨长丝,13年6月份预计扩产27万吨长丝,13年底扩产40万吨长丝,新增产能全部为差别化长丝。80万吨PTA项目已经运转正常。 原料提价驱动公司业绩向好。由于中东地区乙二醇装置缺陷,乙二醇价格一季度步入上行空间,PX价格也是一路高企,受成本驱动影响,公司的长丝价格中枢存在上移可能。 下游企业补库存带动公司业绩进一步提升。受欧债危机影响,纺织、服装景气度一般,下游企业备货不足,预计补库存行为会扩大公司的盈利能力。 欧洲经济回暖已有苗头。目前北美经济明确向好,欧洲经济虽然还在底部,但是从英国、爱尔兰等国家的先行指标看,走出泥潭已有苗头,向好是一个大概率事件。 估值较低,具备安全变价。公司2012~2014年的业绩分别为0.31、0.65以及0.94,当前股价7.3元,考虑到公司市净率较低,具备一定的安全边际和较大的弹性,给予“买入”评级,目标价位10元。

浙西、浙北页岩气资源丰富,公司存在进军页岩气可能。浙江的页岩资源丰富,资源主要集中在浙西,浙北一带。公司起步于诸暨,存在进军页岩气的可能。但是需要看到页岩气的开发还面临着技术缺失、成本偏高的问题。如果公司确实拟进军页岩气,需要关注公司的机制创新。 C4仍是公司根基所系。公司的C4深加工原料立足国内,产品系国内紧俏产品,从目前的进展看,长周期设备招标已经完成,2013年冬季主设备具备试车条件已经无虞。在几家碳四深加工企业的竞争中,其实际进展最快。 消费税开征,公司利弊参半,但不必太过悲观。国家税务总局决定2013年1月1日起,对全部液体石化产品(沥青除外)开征消费税,公司的异辛烷业务可能受到冲击,但是相比于混芳而言,烷基化油属于油品升级的标配产品,存在豁免、减征可能,同时也要注意到,由于消费税开征,芳构产业全面崩溃,LPG原料供应充足的利好。 涉房资产转让尚存难度,增发需要观望。公司在年报中表示要尽快处理涉房资产,为增发扫平障碍。考虑到当前经济增速趋缓,地产政策存在微调可能。但是,目前看来,难度较大。如果转让不成,定增需要观望。 公司碳四深加工项目进展快于预期,但是定增、LPG产业不确定因素偏多,给予“增持”评级。公司12~14年的每股收益分别为0.17、0.21以及1.11元,调低评级为“增持”。

丁二烯处于大底,买点显现。如我们此前所述,丁二烯短紧长松,但是丁二烯不易存储,价格波动激烈。目前的丁二烯价格基本处于绝对底部,部分日韩企业已经因为乙烯裂解装置成本较高减产、限产,供求相对偏紧;价格反弹加上下游企业补库存导致丁二烯价格反弹可能会好过市场预期,我们看到15000元一线。 岁近年关,甲乙酮向好。甲乙酮下游产业多为服装、鞋等产业,年底是这些产业的需求旺季。甲乙酮的竞争性产品苯、丙酮价格较高,从历史数据看,甲乙酮价格应该也有1~2000元的涨幅方回归正常水平。 消费税新规导致公司原料供应充裕。公司的甲乙酮以正丁烯为原料,长期以来,由于芳构化的效益较好,导致公司的原料供应偏紧。根据《关于消费税有关政策问题的公告》(2012-47),自2013年1月1日,国家税务总局将会对芳构汽油开征消费税,这一举措直接导致芳构全线亏本。公司的原料供求偏松,预计价格有3~500元的下滑空间。 顺酐市场认识不足。整体而言,顺酐产能大于需求,但是国内的顺酐大部分均系酸洗苯顺酐,污染严重,地处中西部,副产品附加值有限,公司地处化工园区,承担这个园区的公用工程的供给,顺酐的净利润估计有20~30%。 看好公司碳四烷烃的深加工。公司已经计划发展顺酐,利用正丁烷,我们认为异丁烷更加值得关注,以公司的能力,如果能够打通正异丁烷,产业空间无限。

随着煤化工平稳开车,我们认为公司的战略买点隐现。由于煤炭以及煤化工板块进度慢于市场要求,天然气板块也有一些公司不能主导的因素牵制,导致股价走势偏弱。但是煤化工平稳开车最多还需要一个季度,从这一点看,最佳买点隐现。我们预计2012~2014年的每股收益分别为0.44元,0.73元,1.01元,维持“买入”评级。

维持“买入”评级。公司12~14年每股收益分别为0.78、0.89以及1.05,考虑到存在虫灾利好因素,杀虫剂价格将会高位维持,调高评级至“买入”,目标价位20元。

维持“买入”评级。按照正常项目经验推断,13年底宁波项目和张家港项目应该会试车,公司12、13以及14年的每股收益分别为0.46、0.34以及4.55元,维持“买入”评级。 潜在风险:公司起步于商贸零售领域,虽然目前已经引进了中国石化、BP公司等优秀的高管人员,但是从团队的角度看,仍需进一步补强;

宁波海越进展超预期。如我们前篇报告陈述,宁波海越的原料定位以及产品方向可能隐含一定系统性风险,但是公司依靠得力的管理团队、技术团队,有效化解相关风险。目前,核心设备的设计标书以及制造标书均已发包,2013年冬季主设备具备试车条件已经无虞。在几家碳四深加工企业的竞争中,其实际进展最快。 看好涉房资产转让完成,增发项目实施。公司在年报中表示要尽快处理涉房资产,为增发扫平障碍。考虑到当前经济增速趋缓,地产政策存在微调可能。同时考虑到公司管理团队的执行力,我们认为三季度末可能是一个值得关注的处理涉房资产的时点。当前股价9.16和增发预案的股价11.72存在不小的空间。 存在其他一次性资产变现。除杭州涉房资产变现外,海越股份还有一些已上市创投项目变现以及诸暨老油库征地补偿落实,这两个项目预计都会给公司带来大额一次性收益,初步估计每一个子版块的净利润都有可能接近亿元。 公司碳四深加工项目进展快于预期,看好增发通道打开,维持“买入”评级。公司12~14年的每股收益分别为1.78、0.71以及1.48元。考虑到到当前股价和定增价格的差距以及公司定增的必要性,维持“买入”评级。 不确定因素。碳四资源保障情况,下游新的合作伙伴的可能,增发项目的推进对财务费用的影响。

估值合理,维持“买入”评级。公司2012-2014年EPS分别为0.44、0.73 以及1.01元。考虑到公司正在向能源型企业转型,即将步入业绩快速发展的快车道。维持“买入”评级,短期目标价位18元。

报告摘要: 海外需求回暖带动吡虫啉和丁醚脲爆发。去年下半年开始,外资企业开始补库存,增加对吡虫啉的订货;今春东南亚的虫情使得开春后吡虫啉价格回暖、续期增加。我们认为,公司是国内为数不多的能够生产98%浓度吡虫啉的企业,定价方式也是一单一议,可以充分享受吡虫啉海外需求增加带来的收益。除去吡虫啉,公司的丁醚脲今年也会产量会增加一倍。 国内杀虫剂大年概率增加。去冬今春气候偏干,前暖后冷,整体特点有利于虫情;东南亚地区虫灾严重,从历史特点看,国内今年杀虫剂大年的概率增加。公司的杀虫剂业务在主营收入和净利润汇总都占半壁江山,不少产品是一单一议,可以充分享受溢价。 如东、江都基地未来仍存新增产能。江都基地和洋口基地都有扩产计划,其中洋口基地一期计划分两个阶段建成8个农药产品,预计每一个产品可以贡献1毛的业绩,其中12年底投产一个品种,13年底投产3个品种;江都基地预计扩建5个品种,大约可以增加4毛的业绩。 制剂业务值得期待。制剂是公司的发家产品,近年来由于全球原药生产向国内转移,原药是公司的工作重心,随着原药生产趋稳,国家逐步收紧原药出口的政策,公司可能会重拾制剂业务。 调高至“买入”评级。公司12~14年每股收益分别为0.78、0.89以及1.05,考虑到存在虫灾利好因素,杀虫剂价格将会高位维持,调高评级至“买入”,目标价位20元。

报告摘要: 丙烷脱氢项目的经济性无需担心。相比于石脑油乙烯裂解装臵副产丙烯,丙烷脱氢无论是原料成本还是制造成本都有明显的优势;通过调节项目投产时间,可以较好规避丙烷脱氢对公司现金流造成的影响; 进军船务,带动丙烷全球定价是解决丙烷脱氢项目经济性的终极对策。 发展丙烷脱氢是公司的必由之路,无法变更。丙烷产出不断增加和丙烷传统市场不断萎缩是丙烷产业迫切需要解决的问题。进军船务可以解决丙烷脱氢项目的盈利问题,但是这种优势壁垒较低,谈不上是公司的核心优势,我们认为,百地联气库是公司的核心利益所在,如果不进军石化产业,宁波气库的核心利益能够维持很成问题。公司进军船运市场不应过度解读,更多的可能在于维系浮仓、转口贸易以及充作库存。 股价变化提供观测公司良机。从目前看来,公司的基本面没有变化, 进军石化产业的决心没有动摇,国内第一个达产的地位难以撼动。如果结合去年冬季股东大幅度下调,公司以及相关股东仍然没有修正定增价格,可以认为,当前价位非常安全,股价回调恰恰提供了有一个买入良机。 维持“买入“评级。公司12~14年的每股收益分别为0.46元,0.34元以及4.55元(未摊薄)。考虑到公司巨大的成性以及成长的确定性,维持“买入”评级,目标价位15元。

报告摘要: 营业收入以及每股收益大幅增长。2011年实现营业总收入34.8亿元, 同比增长53.98%;完成利润总额1.07亿元,净利润7846.44万元, 比上年增长94.77%;基本每股收益0.353元。扣除非经常损益的每股收益0.27元,同比增长也有67%。 宁波、张家港双化工基地是其看点。从张家港宁波气库的特点以及石化装置备品备件管理的角度判断,我们认为张家港和宁波的装置规模应该相仿,保守看,2013年底两地至少应该有150万吨丙烷脱氢投产,乐观估计,仅宁波基地会有150万吨丙烷脱氢13年底投产。 公司可能会进军船务领域,促进LPG 区域价格的均衡。目前丙烯价格基本全球定价,但是LPG 属于区域定价产品,不同区域之间的价差达到50%,公司有意通过整合LPG 船运市场,促进LPG 区域价格之间的均衡。 公司中报预增20%以内,我们认为略偏保守。由于市场预期今冬是暖冬,备货不足,结果冬天来得晚且冷,3月份全球LPG 价格暴涨,公司三月份出货大约6~8万吨,保守估计每股收益0.15元左右,这部分收益会体现在二季度的收益中。 维持“增持”评价。公司12年以及13年的EPS 分别为0.41和0.34元,考虑到公司巨大的丙烷脱氢项目以及整合全球LPG 区域市场导致的巨大空间,维持“买入”评级。

报告摘要: 2010年度每股收益0.92元。2010年公司实现销售收入94.3亿元, 同比增加45.23%;实现净利润15.3亿元,同比增加43.5%;每股收益0.92元。 业绩增长主要来源于产品销量及售价的提升。去年氨纶、鞋底、浆料等产品受到季节、棉花涨价等因素影响,需求量大增,公司产品销量也有明显提升。作为上游的纯MDI 产品,2010年上半年公司纯MDI 出厂价格约18000元/吨,现价已经达到23000元/吨。聚合MDI 产品主要用于冰箱冰柜、管道保温等领域,受家电下乡、冬季保温领域需求增长等因素拉动,价格也已进入上升通道。 公司进入产能释放期。公司原有MDI 产能50万吨,宁波工厂30万吨新建产能去年下半年开始调试。公司本部工厂搬迁后,MDI 总产能将于2013年扩张到120万吨。另外,公司的苯胺项目,设计产能36万吨,可满足50万吨MDI 的生产需求,达产后公司MDI 盈利能力将有明显提升。 大股东收购匈牙利BC,利于公司长期发展。今年初,万华实业集团完成对匈牙利BorsodChem 公司的收购。BC 公司现有MDI 产能18万吨/年、TDI 产能9万吨/年和PVC 产能40万吨/年。公司与控股股东达成协议,由公司对匈牙利BC 进行运营管理。在BC 公司运营状况显著改善后,BC 公司业务将合并到上市公司。合并后,公司MDI 产能将进入世界前三;公司也得以进入欧洲市场。另外BC 公司TDI 装置将给公司的TDI 生产线提供更多的运营经验。 盈利预测:2011-2012年EPS 分别为1.21元、1.30元。不考虑合并BC 公司对业绩的可能影响,预计公司2011-2012年EPS 分别为1.21元、1.30元,给予“买入”评级。给予公司2011年25倍PE,目标价格30.25元。

日本地震改变亚太地区石化产品供需格局,公司的聚烯烃、芳烃业务直接从中获益。日本地震波及日本四分之一的炼厂,虽然其后部分炼厂复工,但是石化装置复工需要2~3个月的时间,亚太地区的聚烯烃、芳烃及其衍生物短期供需偏紧,日本企业的聚烯烃、芳烃产品为高端专用化学品,S上石化直接从中获益。 棉价高位盘整,公司涤纶业务量价齐升。公司的涤纶业务一直开工不足,棉花价格高位盘整带动公司涤纶业务量价齐升。公司的化纤上游产品规模较大(60万吨芳烃、80万吨PTA以及55万吨聚酯,60万吨乙二醇装置),需求旺盛,相关产品均存在提价空间。 碳纤维和原油适应性改造箭在弦上。公司兼具聚合和拉丝的能力,在碳纤维制造方面拥有优势。公司的Ⅰ装置适应性改造启动已经提上日程。预计相关业务不仅会提升公司业务规模,而且会提升公司业务水平。 给予“买入”评价,目标价位11元。公司11年以及12年的EPS分别为0.45和0.51元,当前价位9.23元,考虑到公司直接受惠日本地震以及未来碳纤维、炼油装置适应性改造工作启动等因素,给予“买入”评级,目标价位11元。