投资要点: 事件:公司拟剥离亏损的爱众矿业公司,增持新疆哈德布特水电站14.8%的股权。公司全资设立资本管理公司,打造专业化对外投资平台,注册资本1亿元。 剥离亏损矿业项目,改善盈利回收资金。爱众矿业从事煤炭开采经营等能源相关业务,今年前三季度亏损约1200万元。公司协议以投资本金10%的收益价格,由厚源集团以9706.67万元的价格回购公司所持有70%爱众矿业股权。 公司果断剥离该亏损业务,控制了投资风险,充实了投资优质项目的资金实力。 提升新疆优势电源点持股比例,奠定直供电获利基础。公司拟以约1.2亿元增持新疆富远14.8%的股权至68%,并计划2015年内转让双红山电站,聚焦营运哈德布特电站。该电站来水为冰雪融水,水能利用条件优越,且位于矿业用电大户资源丰富的阿勒泰地区。公司加大布局该优势电源点,增加13.6万kW权益装机容量,为后续推行大用户直供业务奠定基础。 “厂网合一”的广安、岳池地区电力业务再获二股东川水电集团农网改造资金7619.7万元支持。此次关联交易将有利于公司及岳池电力供电网络的优化。 设立全资资产管理平台,谋求外延并购和战略合作。投资管理公司将作为并购项目培育、资本运作及投资等事宜的主要平台,紧跟我国当前不断推进中的电力改革、能源结构调整以及国企改革的步伐,推动公司产业快速扩张。公司可与其他战略合作者设立并购基金,推进电力、城市水务和燃气项目及其产业链延伸业务上的项目并购。我们认为公司并购扩张态度积极,成长性有望超出市场预期,公司市场有望稳步提升。 投资评级与估值:考虑此次剥离亏损业务,我们上调14-16年净利润预测分别为109、154和177百万元,对应EPS为0.15、0.22和0.25元(原先EPS为0.15、0.20和0.23)。公司作为四川国资旗下唯一电网资本平台有望受益国企改革,且省内外全面受益电改,川水电投资集团持续增持有望资产注入。 考虑将先后剥离爱众矿业及双红山电站可充实公司自有资金,新设投资平台加速外延扩张,公司市值成长空间可期。我们认为公司并购扩张态度积极,管理层投资、经营风格稳健且专注,未来收益电改、国企改革、外延并购公司成长性有望超出市场预期,维持“买入”。

投资要点: 事件:公司全资子公司“山西天然气”与中石油忻州分公司签署煤层气购销合同。双方协定即日起至2015年年末,中石油以2.05元/Nm3(含税13%)的价格供应山西天然气约2亿m3煤层气。 再获中石油煤层气供应,公司煤层气日供气量突破200万方,15年煤层气购气量接近8亿方。本次的购销合同为公司增加了约54.8万方的煤层气日供应量,加上此前的160万方,公司合计煤层气日供气量已接近215万方。购销协议气源来自于我国已探明的最大规模中低阶煤层气田的保德气田,探明储量约409.78亿方,目前已投建7.5亿m3产能。该气源稳定充足,且未来产能有望进一步扩大,为公司稳步扩张LNG和分销市场提供有力支撑。 采购成本进一步降低,将有效拓宽公司利润空间。此次公司与中石油的协议价为2.05元/m3,较11月初与新天能源签署的2.4元/m3的煤层气价格还要便宜0.35元/m3,较中石油增量气便宜0.75元/m3。相较供应嘉节燃气电厂3.18元/m3,直接增加2亿元毛利。此次公司获得更低成本的气源,将有效提升公司毛利率水平,进一步拓宽利润空间。 我们维持14-16年净利润预测分别为:4.4、7.0、10.2亿元,对应EPS分别为0.69、1.10和1.61元。本次签署2亿方煤层气供应标志着公司煤层气气源增长已进入爆发期。考虑本月公司增发募集10亿元优化资金结构后,公司拓展上下游业务实力得到进一步强化。LNG和下游分销业务加速整合推进有望带来中下游双层利润弹性。近期由于市场风格以及交易流动性等问题调整较深,当前股价距离此次增发价仅剩8%幅度,安全边际很高,强烈重申“买入”评级。

投资要点: 重大事项:经江西省人民政府批准,控股股东名称由“江西省煤炭集团公司”变更为“江西省能源集团公司”,并于2014年12月24日在江西省工商行政管理局办理完毕工商登记名称变更手续。 集团转型综合能源平台,有望带动公司实现转型升级。集团名称变更凸显省政府给予集团新的职能,暨从单一煤炭经营转型为大型综合能源集团,我们认为,公司作为集团唯一上市平台,未来也将有望跟随集团实现业务的转型升级。 投资设立江西煤层气开发利用有限公司,有效整合省内省外资源,向综合性能源平台转型迈出重要一步。公司所属丰城区域、景德镇区域的煤矿以及萍乡区域部分煤矿属于瓦斯突出或高瓦斯矿井,目前瓦斯抽采利用程度不高,成立煤层气开发利用公司将有效整合江西省内资源,并拓展云贵等省外区域,符合公司转型升级战略目标。 维持公司14-15年归属母公司净利润分别为45、66百万元,对应EPS 分别为0.05元、0.07元/股,维持买入评级。公司自身转型动力较明确,此次集团更名更加凸显了省政府的意志,我们认为公司作为集团唯一上市平台后续有望伴随集团一同享受转型成长,正值近期蓝筹板块估值修复行情下,我们认为公司未来3-6个月市值具备成长空间,继续给予“买入”评级。

省内特有“厂网合一”禀赋,受益电改有望实现自发自供。公司在广安区和岳池县同时拥有发电和输配电网资源。公司在广安区所发电力直接通过自有电网输配至终端,岳池县水电厂则需经过国网销、购后才能配送至终端,度电收入较广安区约减少0.2元。如果输配端市场化改革,公司凭借自有电网资源可以全部实现自发自供保守增厚利润3000万元。 省外水电项目亏损,低电价有望受益电改直供电。新疆水电项目装机210MW,由于不含税电价仅有0.2元/度,今年投产后处于微亏,如果实施电改实施大用户直供电(工业电价现行0.45元)保守可提升盈利3000万元。云南昭通项目也属于低电价水电,且受地震影响今年亏损严重亟待重建,由于地震形成堰塞湖,我们预计未来重建后规模有望提升,蓄水能力和调节能力将改善,盈利能力有望提升。 两大股东持续增持凸显公司优质性,川水电集团系省内电网龙头期待资产注入。公司二股东四川水电投资集团持续增持公司股份至20.29%,接近大股东爱众集团22.58%的比例,如果考虑二股东持有大股东34%的间接持股,川水电将超过大股东持股。川水电拥有四川地方大量水电及输配电网资源,并独家负责四川省农网改造建设,未来有望占比省内70%以上电网,且同公司业务紧密结合,未来资产注入想象空间较大。 德宏州接通中缅管道气,燃气市场有望迅速扩容。2014年年底中缅管道天然气接入德宏州地区,改写当地管道天然气气源空白史。公司2008年获得德宏州城市燃气业务30年的特许经营权。管道天然气通气后公司有望迅速扩张当地的燃气初装及供应业务,增厚公司业绩。 不考虑电改和注入,我们预计公司14-16年EPS分别为0.15、0.20和0.23,复合增速为28%。当前PB仅2.8倍,相比四川水电电网同类型上市公司平均3.2倍PB被低估。考虑到公司作为四川国资旗下唯一电网资本平台,有望受益国企改革,并有望省内省外、体内体外全面受益电改:1)省内水电项目厂网合一未来有望实现自发自供,2)外省水电项目低电价低盈利有望受益直供电,3)二股东川水电系省内电网龙头,持续增持有望资产注入。我们给予公司4倍PB,对应目标价9元/股,首次覆盖给予“买入”。

投资要点: 事件:12月23日,公司发布《关于控股股东减持公司股份的提示性公告》。万丰集团因战略投资需要拟于12月30日后通过协议转让或大宗减持其持有的公司部分股份,预计未来6个月内累计减持比例可能达到或超过公司总股本的5%。 引入战略投资者利好公司中长期发展,回调将是介入良机。与前2次减持不同,集团本次减持旨在引入战略投资者,并利用转让资金补充流动资本以及为上市公司进一步孵化优质项目,利好公司中长期发展。协议或大宗转让给战略投资者不会对股价造成直接冲击,若短期出现明显回调将是介入良机。 集团战略打造全球最强镁合金产业链,进军新能源汽车,Tesla 进入集团供应链:公司12年收购万丰镁业子公司,集团13年底收购镁合金龙头Meridian,意欲打通镁合金原料、研发设计、加工、产品应用以及高端客户市场全产业链,未来整体上市后有望显著增厚业绩,镁合金壁垒高、市场广阔,仅北美汽车市场有望达550亿元,有望受益汽车轻量化和新能源汽车的推动。公司投资卡耐新能源进军三元锂电池,Tesla 进入集团Meridian 镁合金供应体系,表明集团多方位进军新能源汽车领域的决心。 投资评级与估值:不考虑上海达克罗异地复制,Meridian 项目注入,维持公司14-16年盈利预测1.19、1.49和1.79元/股,对应14-15年估值仅22、17倍。本次战略投资者进入上市公司表明其对公司发展前景看好,转让所得资金将用于补充流动资金和培育优质项目,促进公司长期健康发展。公司前期收购上海达克罗和宁波达克罗建立绿色涂复产业龙头地位,未来产能异地扩张仍值得期待。考虑Tesla、镁合金、环保新材料等新兴领域战略布局,我们认为公司股价具备较强的安全边际,15年Meridian 有望注入将明显增厚公司业绩,同时公司高分红+高成长的特质也将迎来QFII 青睐,重申“买入”评级。

事件:公司公告全资子公司山西天然气与太原燃气集团针对晋能嘉节燃气发电厂的用气需求签署了14-15年度的天然气供应合同。参股公司太原燃气集团成为晋能嘉节燃气热电联产项目的供气方。 公司签署供气协议,晋能嘉节燃气热电联产项目将释放9亿方燃气需求,下游工业需求有望大幅扩容。晋能嘉节燃气发电厂是气化山西的重要项目,是山西省首台大型燃气轮机机组。双方约定自2014年11月起至2015年底,山西天然气为太原燃气向晋能嘉节的供气保障气源,结算价格暂定3.18元/Nm3(含税)。该燃气热电联产项目总装机容量860MW,采暖期设计热负荷520MW,预计年耗气量约9亿方,假设70%由公司供应将为公司带来17.7亿元收入,相当于13年收入的40%,公司业务量有望大幅增长。 受益气化山西进程,公司进一步巩固在省内燃气业务板块的地位。晋能嘉节燃气发电厂的供气合同是在省发改委、太原市政府多方支持下签署的。预计15年华能9F燃气电厂900MW的项目也将投产,公司仍有望分得大部分供应量。此外公司即将完成太原燃气的收购,培育做大下游分销市场,进一步加强在天然气利用业务的市场占有率。 维持14-16年净利润预测分别为:4.4、7.0、10.2亿元,按照增发后股本对应EPS分别为0.69、1.10和1.61元。考虑到公司煤层气气源增长即将进入爆发期,以及LNG和下游分销业务加速整合推进有望带来中下游双层利润弹性。我们认为,公司此次分得嘉节燃气电厂的供应量是下游需求释放的序曲,借助本月公司增发募集10亿元优化资金结构后,公司拓展上下游业务实力得到进一步强化,业务扩张有望进入快车道,继续强烈重申“买入”。

投资要点: 国企改革红利开启,老牌货车修理厂转型环保公司。南方汇通拟以旗下铁路货车相关业务资产等与南车贵阳现金购买的时代沃顿36.79%股权进行资产置换。此次资产置换解决了南方汇通与中国南车长期以来存在的同业竞争问题,彻底转型环保公司,大幅提升了公司整体盈利水平。混合所有制股权结构有望给老牌国企带来新的活力。 未来反渗透(RO)膜的进口替代需求广阔,民用家用净水设备用膜增速最快。 工业水处理是膜技术应用较早的领域,国外公司一度占据绝对垄断地位。水十条出台打开工业水处理市场,本土企业将凭借产品性价比和服务抢占市场,国产化率有望提升至30%。而饮用水是膜技术应用的新蓝海市场,而家用净水设备未来五年增速要快于自来水厂超滤改造市场,随着膜机(尤其是反渗透机)在家用净水设备中的市场份额占比进一步提升,2018年占比提升至70%,家用净水设备膜元件未来5年的市场空间复合增速将达65.2%。 南方汇通旗下子公司时代沃顿是国内RO膜生产龙头企业,将受益于工业用膜进口替代和家用净水设备市场爆发。目前家用净水设备的主力公司沁园、美的、格力等均是南方汇通子公司时代沃顿的长期客户,时代沃顿在该市场具备绝对领先地位,占有30%市场份额。未来凭着媲美进口膜元件的技术指标和合理的价格,时代沃顿的市占率有望进一步提升。 给予“买入”评级。假设此次资产置换15年完成,我们预测南方汇通14-16年净利润分别为1.83亿(含保税区厂房征用搬迁补贴1.1亿、海通证券股份抛售所得2700万,扣非后约4600万)、1.70亿(含交易现金补偿约5000万,扣非后约1.2亿)、1.88亿,对应EPS分别为0.43元、0.40元、0.45元,目前股价对应14-16年PE为31、33、29倍,相当于行业平均水平。我们看好复合RO膜未来的市场空间,考虑时代沃顿在业内的领先地位,且公司存在向下游水处理市场拓展的可能,给予“买入”评级。

事件:公司拟向中华财险、平安资管、诚鼎德同、诚鼎扬子以及上海德同以22.51 元/股的价格,非公开发行不超过4500 万股股票,募集资金总额不超过10.1295 亿元,锁定期三年。公司股票将于12 月9 日复牌。 募集资金10 亿元将用于偿还公司短期借款并补充流动资金,优化公司资本结构。公司经过几年发展,已拥有山西100 亿方天然气独家经营权及200 亿方混合燃气主导运营权,建成省级长输管网3,647 公里,管网覆盖山西11 市97区县,确立和巩固了“气化山西”主导地位,持续大规模投资也使得公司资产负债率高达81.54%(截止14 年Q3)。本次募集资金将增加自有资金,有效降低公司资产负债率,优化公司资本结构并扩大融资能力、降低融资成本。 此次募集资金即使全部偿还贷款,增发方案也是增厚的,但我们期待公司投向高ROE 的项目。公司13、14 年Q3 财务费用分别高达1.7 亿元和1.6 亿元,财务费用率分别为3.91%和4.41%。公司目前长期借款超过70 亿元,整体负债超过100 亿元,假设融资10 亿元全部用于偿还高息贷款,按照7%利率计算通过降低财务费用的方式相比于我们15 年6.7 亿的盈利预测增厚幅度在7.9%,相比于增发4500 万股带来的股本摊薄7.6%要更高,所以该方案即便全部用于偿还贷款也是增厚的。但我们相信公司作为山西燃气龙头企业,未来具备上下游整合的能力,我们期待公司投向更高ROE 的项目来回报广大投资者。 中华财险等4 个定增对象与国新集团签订一致行动协议,巩固大股东控股地位。除平安资管外其余4 个投资者均与公司控股股东国新集团签订了《一致行动协议》。定增前国新集团控股34.04%,定增后持股31.64%,仍为控股股东。 加上一致行动人的股权共计控股36.34%,国新集团控股股东地位进一步稳固。 考虑此次增发方案,我们保守上调14-16 年净利润预测分别为:4.4、7.0、10.2 亿元(原先为4.4、6.7,9.9)按照增发后股本对应EPS 分别为0.69、1.10 和1.61 元(此次盈利调整只下调了财务费用,原EPS0.75、1.14、1.68)。 考虑到公司煤层气气源增长即将进入爆发期,以及LNG 和下游分销业务加速整合推进有望带来中下游双层利润弹性,本轮增发将提高公司资本实力,助力公司未来快速增长。我们认为公司此次引入战略一致行动人后对股价态度将更加积极,未来项目扩张进度有望明显加速,继续强烈重申“买入”。

投资要点: 事件:公司与吕梁东义集团煤气化公司签署了《资产收购框架协议》,拟收购东义集团所经营的吕梁市区天然气管道建设、运营、销售等相关业务及资产公司拟收购吕梁东义集团煤气化公司,拓展吕梁市燃气分销业务。目前吕梁东义集团天然气公司在岗职工200余人,承担着向吕梁市区居民供气的主要任务,已建成燃气管网90多公里,覆盖率达90%,气化率达60%,区域建有储气柜1座,调压站60座,箱式调压器11台,煤气居民用户近3万户,22余所学校3万余名学生,280家宾馆、餐饮业,64户75台茶炉、洗浴炉、小锅炉,16台16万平方米的中央空调,全部完成天然气置换。 公司有望凭借省内中枢管网垄断优势,加速整合下游分销业务。公司目前占据山西省90%以上的中枢管网,即将完成太原燃气的收购,拟收购吕梁市燃气管网,我们预计公司将不断寻求地市、区县的特许经营权,培育做大分销市场,未来有望继续对下游分销业务进行整合拓展。公司收购下游分销业务后,可凭借现有中枢管网优势,有力保证下游气源稳定,提升下游盈利能力,形成良性协同。 预计14-16年EPS分别为0.75元1.14元和1.68元,复合增速50%,强烈建议买入。考虑到公司煤层气气源增长即将进入爆发期,大型燃气电厂的需求爆发,以及LNG和下游分销业务加速整合推进有望带来中下游双层利润弹性,公司未来增长即将进入快车道。我们认为公司业绩增速远快于行业平均,当前市值被严重低估,未来3年50%年均增速给予15年30PE,目标价35元,强烈重申“买入”。

事件:公司11 月17 日发布《关于使用自有资金在新疆和内蒙古投资设立全资子公司》的公告。公司拟以自有资金各出资2000 万元,在新疆哈密、内蒙古包头两地分别投资设立全资子公司,开展并网光伏发电、能源设备销售维护等业务。 优选光热资源丰富地区,搭上新疆、内蒙两地光伏发展快车。本次对外投资设立的两个全资子公司分别位于新疆哈密和内蒙包头达茂旗。哈密地区位于新疆东部,年均日照为3358 小时,光热资源得天独厚;达茂旗年日照时数也在3000 小时以上,年太阳辐射总量在6 千MJ/㎡以上。13 年全年新疆新增光伏电站110 个,新增电站数量全国第一,并网容量新增2320MWp,列居第二。14年上半年,新疆、内蒙分别以90、22 万kW 的新增并网光伏电站容量,分列第一、第二位。公司优选的投资区域目前均处于并网光伏电站的快速发展时期,为公司未来开发、投建光伏电站提供天时、地利的发展条件。 短期内再度拓展光伏业务,战略性搭建公司自有的光伏投建平台。继今年10月收购格尔木神光53MW 光伏电站正式进军光伏领域之后,仅隔一个月,公司再度发力扩张光伏业务。与直接收购已投入运营的格尔木光伏电站不同,本次对外投资设立的两个全资子公司,均为在所在地开展并网光伏发电业务的前期工作。本次投资的目的更多在于搭建公司自有的光伏业务投资平台,为公司在并网光伏发电领域的拓展提供了电站收购、自主开发投建等多种选择。 投资评级与估值:不考虑本次投资的影响,维持公司14-16 年盈利预测,14-16年净利润分别为25、66、90 百万元,对应EPS 分别为0.21、0.56、0.76 元/股,复合增速90%。本次投资是公司短期内在光伏领域的进一步扩张,投资设立全资子公司将有助于公司扎根光照条件优质的西部地区,为未来拓展并网光伏发电业务提供开发平台。公司此前在天然气领域以及格尔木光伏电站的投资将于15 年显著增厚公司业绩,随着光伏项目进一步扩张,公司估值有望得到进一步提升,我们给予3.5 倍目标PB,对应股价32 元/股,重申“买入”评级。

事 件:公司11 月10 日发布《关于收购宁波经济技术开发区达克罗涂复有限公司100%股权的公告》。本次交易金额为9600 万元,对应13 年收购PE 11.4倍,公司13-15 年动态PE 分别为36、23 和19 倍。 本次收购系公司完善达克罗国内战略布局、巩固龙头地位的重要部署。公司13 年收购上海达克罗正式进军环保新材料,上海达克罗无铬涂复工艺国内领先,全溶液渠道产业链优势明显。宁波达克罗掌握有铬和无铬达克罗两种工艺,产能不到1 万吨居全国第二,远小于上海达克罗6 万吨产能。因此,本次整合战略意义更多在于完善公司国内产业布局,巩固龙头地位,为将来标准出台行业爆发做好前期准备。宁波达克罗目前已通过北美通用、上汽集团、上海通用、上海大众、长城汽车、长安汽车的涂覆认可并成为其表面环保涂复处理供应商,未来与上海达克罗结合有望发挥协同效应,大大增强公司议价能力。 宁波达克罗盈利能力突出且同比提升,未来有望对公司业绩形成积极贡献。 截止14H,该公司资产总额4468 万元,上半年实现营业收入2107 万元,营业利润1059 万元,净利润789 万元,营业利润率达到50.2%,比13 年高出15.5个百分点,销售净利率37.4%,较13 年高出11.5 个百分点,体现出宁波达克罗轻资产特性和极强的盈利能力。其中,利润率的提升主要由于其无铬生产线产能占比的增加。根据承诺,宁波达克罗14-16 年将实现净利润不低于1350万、1500 万和1750 万元,有望对公司15 年及以后年度业绩产生积极影响。 投资评级与估值:不考虑上海达克罗异地复制,Meridian 项目注入,维持公司14-16 年盈利预测1.19、1.49 和1.79 元/股,对应14-15 年估值仅23、19倍。本次收购系公司前瞻涂复产业绿色环保发展趋势,率先布局提高市占率并增强议价力的重要举措,未来产能异地扩张仍值得期待。考虑Tesla、镁合金、环保新材料等新兴领域战略布局,我们认为公司股价具备较强的安全边际,15年Meridian 有望注入将明显增厚公司业绩,同时公司高分红+高成长的特质也将迎来QFII 青睐,维持“买入”评级。

事件:为执行中国财政部与世行于2014 年5 月4 日签订的山西煤层气综合利用项目的《贷款协定》,山西政府与世行签订,山西省财政厅与国新能源集团于2014 年7 月25 日签订《再转贷协议》同意将1 亿美金贷款转贷给公司0.79 亿、山西天然气公司、山西煤层气公司0.165 亿、清徐凯通公司0.015 亿美金,贷款期25 年,贷款利率为浮动利率不足2%。 此事件政治意义重大,政治风险得到充分释放。公司作为山西省属大中型公司,在当前政治环境背景下,投资者对国有企业政治风险的担忧一直存在,也成为今年以来一直压制公司股价表现的负面因素之一。此次1 亿美金规模的世行贷款,是通过国家财政部、山西省、山西省财政厅等重要部门的层层审批拨付,我们认为该事件给公司带来的政治意义更加重大,政治风险得到充分释放。 为公司每年节省财务费用约3 千万元,对应每年EPS 4 分钱。截止14 年三季报,公司报表显示的资产负债率高达80%以上,按照国内7%的贷款利率计算,该贷款金额每年将节省公司大约3000 万元人民币,对应每年EPS 0.04 元/股。 贷款获批后,公司自建2 个煤层气热电联产项目有望开工。公司寿阳热电联产120MW 项目已于近期投产,每年将新增天然气需求1.3 亿方;公司在昔阳和保德已分别获准建设2 个120MW 热电联产项目,在世行贷款获批后即将开工建设,有望15 年底投产也将带来2.6 亿方天然气需求。另一方面,煤层气发电l 维持14-16 年EPS 分别为0.75、1.14 和1.68 元,严重低估,值得买入。公司当前股价对应15 年PE 估值仅21.8 倍,考虑到煤层气气源增长即将进入爆发期,大型燃气电厂需求爆发,以及LNG 和自建煤层气发电厂带来的中下游双利润弹性,公司未来增长即将进入快车道。公司15 年净利润接近重庆燃气的1.7 倍,但市值却较重庆燃气更低,市值被严重低估,给予15 年30PE,目标价35 元,重申“买入”。

需求释放:未来2 年项目陆续投产合计释放25 亿方需求,保证公司三年稳步高增长。气化山西十三五至少200 亿方需求,是公司现有30 亿方数倍。两个大型燃气发电厂近两年陆续投产,满负荷需求接近20 亿方/年。公司自建煤层气发电厂360MW,有望带来需求5-6 亿方/年。LNG 加气站进入快速建设期,预计未来2 年有望新增用气量5.5 亿方。 气源优化:煤层气销量爆发,销量毛利双升:主要煤层气区块均已进入公司管网,目前公司煤层气日供气量已从年初100 万方快速提升至160 万方,年底前有望达到200 万方,再通过1-2 年的时间达到300 万方。近两年随着气价不断上涨,新增煤层气的采购成本仍较中石油增量气便宜4 毛钱/方。公司近期同新天能源签署40 万方/日,未来有望同中石油进一步开展合作。 整合加速:LNG 布局煤运通道,前瞻培育特许分销。山西目前已投运的LNG 站点超过100 个,公司占比不足15%,未来公司有望通过加速建设和整合的方式快速提升市场份额,抢占下游市场。公司即将完成太原燃气的收购,仍将不断寻求地市、区县的特许经营权,培育做大分销市场。 投资建议:上调复合盈利增速至50%,重申买入。考虑到公司煤层气气源增长即将进入爆发期,大型燃气电厂的需求爆发,以及LNG 加速推进和自建煤层气发电厂带来的中下游双层利润弹性,公司未来增长即将进入快车道。我们预计14-16 年EPS 分别为0.75 元1.14 元和1.68 元(上调15-16 年盈利预测,原先分别为1.06、1.27),复合增速从40%上调至50%。公司当前股价对应15年PE 估值仅20 倍,公司15 年净利润接近重庆燃气的1.7 倍,业绩增速明显高于行业平均,但市值却较重庆燃气更低,我们认为公司市值被严重低估,未来3 年50%年均增速给予15 年30PE,目标价35 元,较目前尚有超过50%的空间,强烈重申“买入”。

EPS 0.134 元/股,符合申万预期。14 年前三季度公司完成营业收入10.84 亿元,同比增长7.6%,实现归属(上市公司股东)净利润4678.5 万元,较上年同期大幅增长193.7%,主要为售电业务利润增加以及转让沫凤能源股权取得投资收益所致。对应EPS 0.134 元/股(按最新股本摊薄后为0.087 元/股),同比增幅173.5%,符合申万预期。 定增改善负债结构,大股东变更为天津国资委:公司定向增发2.12 亿股,募集资金16.0 亿元,用于偿还公司借款和补充流动资金。增发后将明显改善公司资产结构,资产负债率由90.3%降低至51.3%,大幅减少财务费用的支出。 此外本次非公开发行后,天津市国资委分别通过中环集团(14.76%)和渤海基金(14.76%)合计持有公司股权29.52%,将成为公司第一大股东。 年报关注多晶硅业务及光伏项目进展:1)自12 年以来多晶硅业务停产亏损是影响公司盈利的重要因素,公司与保定天威保变已就其所持乐电天威49%股权转让进行协商。公告称不排除进入破产程序的可能,届时公司将对相关资产进行计提减值准备;2)公司参股四川晟天新能源发展公司(21.6%),希望借中环集团的产业和技术优势,参与川西地区光伏电站的开发运营业务(预计17 年3GW),光伏项目进展顺利与否决定公司后期成长空间。建议首先关注预计年底并网的示范项目进展。 维持盈利预测,‘增持’。暂维持盈利预测,预计2014-17 年公司可完成营业收入15.5 亿元、27.9 亿元、36.6 亿元和44.1 亿元,实现(归属于母公司)净利润分别为0.72 亿元、2.08 亿元、3.52 亿元和5.02 亿元,对应EPS 分别为0.13 元/股、0.39 元/股、0.65 元/股和0.93 元/股。预计15 年业绩增长200%,未来三年复合增长率达82%。考虑公司受益于电改推进,以及有望进军光伏产业带来的估值提升,建议关注公司短期估值提升以及中长期的业绩改善。给予‘增持’评级。

公司14 年前三季度实现EPS 0.45 元/股,YoY 7.5%,略超申万预期(YoY 5.6%)。 根据公告,公司14Q1~3 实现营业收入5.7 亿元,同比增长6.97%,归属于上市股东净利润1.1 亿元,同比增长7.52%。其中,Q3 单季实现营业收入2.4亿元,同比增长35.09%,归属于上市股东净利润0.5 亿元,同比增长34.72%,扭转了上半年增速下滑趋势(Q1 YoY 2.93%,Q2 YoY -13.88%)。 三季度业绩回升主要得益于煤化工行业回暖及昊天并表。受经济下行拖累及反腐影响,公司14H 业绩同比下滑接近10%引发市场对煤化工及公司发展的普遍担忧。我们不只一次强调新型煤化工发展重在完成国家示范性项目,预计给工业水处理行业带来100-200 亿订单。随公司8 月14 日中标宁煤间接液化项目陆续落实重大订单,前期EPC 及运营项目同时也加速兑现业绩。另一方面,昊天节能9 月份开始并表也增厚部分利润。根据承诺,昊天14 年将实现净利润4600 万元,我们预计14 年有望贡献并表利润2000 万左右。 吉林固废项目四季度有望投产,将为公司横向扩张做好准备。公司吉林固废项目系吉林省唯一危废处理中心,达产后有望实现年收入9183 万元,实现年税后利润2387 万元,销售净利率达26.0%。该项目目前已进入试运行,预计年内有望投产,将为公司未来向固废领域拓展做好准备。 投资评级与估值:维持公司14-16 年EPS 0.83、1.28 和1.63 元/股,业绩有望3 年翻番。随清洁水计划4 季度有望出台及新型煤化工行业回暖,公司订单有望进一步增加。本次签署宁煤高盐水BOT 项目再度验证我们判断,并表明公司转型运营的坚定决心。公司前期收购北京昊天进军节能领域,未来向环保平台转型估值有望提升。我们继续看好工业水处理广阔市场空间、行业下半年订单回暖及公司持续的外延式扩张,公司15 年PE 仅25 倍,维持“买入”。