事件 渤海租赁拟通过其全资子公司(天津渤海)以现金16.48亿元及承接债务(7.82亿元)的方式,收购海航香港100%的股权。收购总价24.3亿元。 观点小结 海航香港为专业从事飞机租赁业务的公司,目前自有飞机32架,公司主要收入为飞机租赁收入,主要支出为利息支出及管理费用。通过杠杆运作模式(负债率80%),赚取利差。此次收购价格合理;业绩增厚明显,预测2011--2013年EPS分别为0.49、0.73、1元,增厚比例分别为37%、27%、42%;给予推荐评级。

投资建议:平安一直是行业创新的领头羊,新渠道建设大大减小对传统渠道的依赖,有利于业务的平稳较快增长。我们看好平安综合金融优势在未来的进一步发挥,维持2011-2013年EPS分别为2.59元、3.61元和4.59元的盈利预测,维持推荐评级。

方正证券公布三季度业绩,单季度收入3.33亿元(同比减58.56%),净利润-0.68亿元(同比减118.13%),EPS-0.01元。前三季度营业收入12.99亿元(同比减少27.41%),净利润2.2亿元(同比减少68.87%),EPS0.05元。因IPO募集60亿元资金,期末净资产143.23亿元,较年中上升61.41%, 公司前三季盈利低于预期,与自营亏损有关;且2011年佣金率降幅达16%、投行表现也出现下滑。经纪业务:单季度来看,三季度市场份额1.79%,环比上升1.31%;佣金率0.71‰。累计来看,2011年前三季市场份额1.74%,与2010年持平;平均佣金率0.76‰,较2010年全年下降16%。投行承销保荐业务:本季度未承销。自营业务:前三季累计亏损1.82亿元,其中第三季度亏损1.86亿元。 前三季度自营收益率-6.78%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-13.54%。假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,预计未来三年EPS为0.06、0.12、0.19元。维持公司推荐评级

中信证券公布三季度业绩,单季度收入19.42亿元(环比减52.19%),净利润3.6亿元(环比减77.73%),EPS 0.04元。前三季度营业收入94.5亿元(同比减少23.92%),净利润33.33亿元(同比减少27.75%),EPS 0.34元。 期末净资产656.26亿元,较年中下降3.02%。 公司前三季度业绩下滑较大,与合并口径变化有关(今年起不再合并中信建投);总体看来,前三季度业绩运行平稳。经纪业务:市场份额上升,佣金率略降。单季度来看,三季度市场份额5.69%,环比上升4.65%;佣金率0.76‰,环比下降1.43%。累计来看,2011年前三季市场份额5.49%,较2010年同口径测算有所上升;平均佣金率0.76‰。投行承销保荐业务:债券发行能力出色。三季度完成承销额216.59亿元,其中IPO项目4个,债券项目7个。自营业务:前三季累计盈利16.41亿元,其中第三季度亏损7.02亿元。前三季度自营收益率3.51%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-3.21%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元、2200亿元的情况下,假设华夏基金31%股权在今年4Q完成交割、剩余20%股权在2012年1Q完成交割,全面摊薄后预计未来三年EPS为0.48、0.47、0.66元。维持公司推荐评级。

东北证券公布三季度业绩,单季度收入1亿元(环比减50%),净利润-1.07亿元,EPS-0.17元。前三季度营业收入6.78亿元(同比下降35.59%),净利润-0.18亿元(同比减少105.47%),EPS-0.03元。 期末净资产32.74亿元,较年中下降2.51%。 公司三季度业略低于预期,与自营业务大幅亏损1.34亿有关。经纪业务:单季度来看,三季度市场份额0.72%,环比下降0.63%;佣金率1.11‰,环比上升0.02%。累计来看,2011年前三季市场份额0.72%,较2010年全年下降1.17%;平均佣金率1.14‰。投行承销保荐业务:三季度未有承销项目。自营业务:前三季累计亏损1.34亿元,其中第三季度亏损1.38亿元。前三季度自营收益率-12.53%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-17.29%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,预计未来三年EPS为0.04元、0.35、0.51元。维持公司推荐评级。公司自营风格激进,业绩及股价波动性大,市场回暖时,业绩将大幅度改善。

国元证券公布三季度业绩,单季度收入2.8亿元(环比减37.23%),净利润0.2亿元(环比减89.44%),EPS 0.01元。前三季度营业收入13.15亿元(同比减少14.44%),净利润4.59亿元(同比减少31.94%),EPS 0.23元。 期末净资产147.26亿元,较年中下降1%。 公司三季度符合预期,尽管收入及利润都有所下降,但皆受市场低迷、成交量萎缩等大环境所致;公司各项业务均平稳运行,自营中股票仓较轻。 经纪业务:单季度来看,三季度市场份额1.14%,环比上升5.72%;佣金率0.84‰,环比下降3.55%。累计来看,2011年前三季市场份额1.08%,较2010年全年下降3.31%;平均佣金率0.86‰。自营业务:小幅亏损,与自营投资中股票仓位较轻有关。前三季累计亏损0.43亿元,其中第三季度亏损1.03亿元。前三季度自营收益率-1.04%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-4.06%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元、2200亿元的情况下,预计未来三年EPS为0.32、0.37、0.46元。维持公司推荐评级

投资要点 国海证券公布三季度业绩,单季度收入0.96亿元,净利润-1.12亿元,EPS-0.23元。前三季度营业收入8.46亿元(同比-34%),净利润0.32亿元(同比-91%),EPS 0.05元。 期末净资产26.49亿元,较年中下降5.31%。 公司三季度业略低于预期,与自营收益大幅下滑有关。公司自营前三季亏损1.84亿,其中2.16亿亏损来自于公允价值变动,剔除市场波动,公司自营敞口依旧较高;若市场回暖,自营收益及业绩必将环比大幅改善;且公司流通盘市值偏小,国海可做为券商板块中高弹性标的。 经纪业务: 市占率略升,佣金率高位运行,未来下行压力较大。单季度来看,三季度市场份额0.71%,环比上升3.59%;佣金率1.32‰。累计来看,2011年前三季市场份额0.69%,较2010年全年上升3.41%;平均佣金率1.36‰。自营业务:前三季累计亏损1.84亿元,其中第三季度亏损1.76亿元。前三季度自营收益率-5.03%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-5.21%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,不考虑再融资情况,预计未来三年EPS为0.17、0.31、0.46元。维持公司推荐评级。

广发证券公布三季度业绩,单季度收入10.55亿元(环比减37.12%),净利润2.12亿元(环比减-68.68%),EPS0.07元。前三季度营业收入43.25亿元(同比降29.38%),净利润15.53亿元(同比降45.60%),EPS0.61元。期末净资产314.86亿元,较年中上升61.48%。 由于二级市场整体表现低迷,公司三季度业绩大幅下滑。经纪业务:佣金率持平,市占率略升。单季度来看,三季度市场份额4.10%,环比上升0.94%;佣金率0.88‰,环比基本持平。累计来看,2011年前三季市场份额4.10%;平均佣金率0.88‰。投行承销保荐业务:债券发行能力出色。三季度完成承销额74.61亿元,其中IPO项目2个,再融资项目4个,债券项目5个。自营业务:表现尚可。前三季累计亏损1.58亿元,其中第三季度亏损3.58亿元。前三季度自营收益率-0.84%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏-2.02%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,预计未来三年EPS为0.72、0.88、1.15元。维持公司推荐评级

西南证券公布三季度业绩,剔除非经常损益1.92亿元,公司三季度亏损近3亿元。前三季度营业收入6.99亿元(同比减少36.84%),净利润2.01亿元(同比减少49.97%),EPS0.09元。剔除非经常损益,前三季净利润仅900万元。期末净资产111.96亿元,较年中下降2.31%。 受自营业务拖累,西南证券单季亏损近3亿。经纪业务:单季度来看,三季度市场份额0.76%,环比下降4.70%;佣金率0.80‰,环比上升8.39%。累计来看,2011年前三季市场份额0.78%,较2010年全年上升4.29%;平均佣金率0.76‰。投行承销保荐业务:债券发行能力出色。三季度完成承销额25亿元,其中债券项目2个。自营业务:前三季累计亏损3.47亿元,其中第三季度亏损4.18亿元。截止三季末,投资规模60.37亿元,收益率-5.49%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-7.54%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,预计未来三年EPS为0.17,0.34及0.42元。公司虽然业绩大幅亏损,但也暗含市场回暖时投资收益大幅反弹,业绩弹性极大,维持公司推荐评级。

国金证券公布三季度业绩,单季度收入2.3亿元(环比增1.71%),净利润0.3亿元(环比减40.17%),EPS0.03元。前三季度营业收入9.34亿元(同比减少25.17%),净利润2.35亿元(同比减少29.45%),EPS0.24元。期末净资产32.5亿元,较年中增加1.04%。 公司三季度业绩符合市场预期,业绩下滑程度小于行业平均,一是与自营业务占低、负面影响小有关,二是与今年投行表现优秀相关。经纪业务:市场份额稳定,佣金率上升幅度较大,我们判断或与收入确认有关;单季度来看,三季度市场份额0.65%,环比基本持平;佣金率1.22‰,环比上升17.35%。累计来看,2011年前三季市场份额0.65%,较2010年全年下降0.89%;平均佣金率1.07‰。佣金率上升,与客户结构改变有关。投行承销保荐业务:三季度完成承销额3.74亿元,再融资项目1个。自营业务:前三季累计盈利0.15亿元,其中第三季度亏损0.15亿元。前三季度自营收益率1.9%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)0.98%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,预计未来三年EPS为0.27、0.30、0.32元。维持公司中性评级。

海通证券公布三季度业绩,单季度收入17.03亿元(环比减33.96%),净利润4.94亿元(环比减52.98%),EPS 0.06元。前三季度营业收入69.5亿元(同比增长2.14%),归属于母公司净利润27.29亿元(同比减少0.92%),EPS 0.33元。 期末净资产445.23亿元,较年中下降1.4%。 海通是目前所有已披露季报的公司中,唯一一家前三季收入及净利润未出现大幅下滑的公司。我们认为背后支撑的原因包括:1、收入结构均衡,投行和资管业务贡献20%收入,业绩稳定性较好;2、融资融券业务已转为利润中心,据测算,前三季两融约贡献1.6亿收入;作为两融余额市占率第一(9月末为12.8%)的券商,随着余额的增加,该业务规模效应逐渐显现;3、自营稳健投资。此外,公司经纪业务市占率上升、投行发行节奏较快。我们认为公司维持原有业务领地的同时,充分利用平台较大的优势积极拓展创新业务,未来发展路径逐渐清晰,维持强烈推荐评级。 经纪业务:单季度来看,三季度市场份额4.16%,环比上升1.73%;佣金率0.85‰,环比下降1.76%。累计来看,2011年前三季市场份额4.12%,较2010年全年上升2.24%;平均佣金率0.88‰。投行承销保荐业务:债券发行能力出色。三季度完成承销额50.94亿元,其中IPO项目3个,再融资项目3个。自营业务:前三季累计盈利7.82亿元,其中第三季度亏损2.15亿元。前三季度自营收益率3.12%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-1.44%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的假设下,考虑公司在4季度港股发行14亿股,募集资金150亿人民币,预计2011--2013年全面摊薄EPS为0.31、0.34、0.39元。维持十月初观点,给予强烈推荐评级。

招商证券公布三季度业绩,单季度收入10亿元(环比减36.72%),净利润3.81亿元(环比减44.11%),EPS -0.01元。前三季度营业收入42.45亿元(同比增长1.68%),净利润18.57亿元(同比减少9.54%),EPS 0.4元。 期末净资产245.04亿元,较年中上升0.61%。 公司三季度业略符合预期,投行维持强势,有效支撑业绩。经纪业务:市场份额略降。单季度来看,三季度市场份额3.89%,环比下降2.55%;佣金率0.69‰,环比上升3.81%。累计来看,2011年前三季市场份额3.98%,较2010年全年下降0.92%;平均佣金率0.68‰。投行承销保荐业务:维持强势,有效职场。三季度完成承销额81.69亿元,其中IPO项目4个,债券项目6个。前三季度合计完成IPO 12个,项目数排名第三。自营业务:稳健投资。前三季累计盈利3.9亿元,其中第三季度亏损1.11亿元。前三季度自营收益率2.03%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)0.71%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,预计未来三年EPS为0.68、0.86、1.13元。维持公司推荐评级。

投资建议:三季度受投资拖累和并表会计处理的影响,公司业绩凸现低谷,四季度公司业绩将恢复正常增长,我们预测2011-2013年每股收益分别预测为2.59、3.61元和4.59元,考虑到业绩最坏的时期已经过去,且估值已经到达历史底部,我们依然维持推荐评级。

投资建议:年内寿险行业保费增长的颓势难以扭转,但四季度资本市场展开底部区域的反弹,因此寿险投资浮亏将不会扩大。利好因素在于寿险责任准备金评估利率曲线的上行将带来公司准备金的释放和利润的提升。由于中国人寿业绩业绩降幅在三家上市公司中降幅最大,未来行业好转时业绩反弹的空间也将较大,预测公司2011-2013年EPS分别为0.88元、1.23元和1.47元,鉴于当前公司估值位于历史底部区域(股价隐含一年新业务价值乘数为6.1倍),维持推荐评级。

投资要点事件:中国太保披露2011年三季报,实现营业收入1223.74亿元,同比增长16.4%,净利润70.18亿元,同比增长43.1%,每股收益0.82元,每股净资产8.68元。 点评:产险支撑公司承保业务收入平稳增长。中国太保2011年前三季度实现营业收入1223.74亿元,同比增长16.4%,若不考虑投资收益,承保业务收入为1066亿元,同比增长15.5%,在年内寿险业务增速大幅下降的背景下公司承保业务收入依然保持较快增长的主要原因在于产险业务实现平稳较快增长:前三季度,太保寿险保费同比增速为8.2%,而同期产险保费同比增长19.5%,且呈现持续好转的态势,可见,是产险业务支撑了公司整体承保业务的稳定增长。 投资收益率略有下降,大量投资浮亏待消化。前三季度公司实现投资收益158.11亿元,经测算后年化投资收益率为3.93%,较上年同期下降0.2个百分点。前三季度资本市场下跌17.3%,其中第三季度下跌14.6%,导致公司投资浮亏继年中呈现持续扩大之势,经测算,第三季度投资浮亏近65亿,从而使前三季的累计投资浮亏接近超过98亿元。 从支出端看,除退保率上升外,其他业务成本率保持稳定。我们计算了主要业务成本比率指标,在银根紧缩背景下,保险产品相对吸引力下降,从而导致太保退保率同比增长了117%,退保率提升了近5个百分点。 产品结构特征使公司寿险业务赔付支出和准备金提转差没有出现大幅提升,其他成本比率指标基本保持稳定。 分季度看三季度是业绩低谷,四季度环比改善空间大。2011年前三季太保实现净利润70.18亿元,其中第三季度为12.02亿元,为年内业绩的低谷,随着第四季度资本市场的回暖和寿险评估利率的显著边际改善,我们判断第四季度公司业绩将有较大幅度的提升。 投资建议:年内中国太保股价下跌19.3%,第三季度单季下跌17.4%,基本反映了对公司第三季度业绩的预期,我们期待公司四季度业绩的表现,维持之前的业绩预测:2011-2013年EPS分别为1.3元、1.59元和1.97元。当前股价所隐含的2011年PE为14.9倍,新业务价值乘数为5.4倍,估值水平低。根据兴业策略的判断,11月中旬之前股市将反弹,持续喝汤行情,鉴于保险股的高弹性,有望在反弹行情中启动估值修复。