事件: 1)国家发布《环境空气细颗粒物污染防治技术政策(试行)》,并大力推进汽车尾气污染治理; 2)公司通过高新技术企业复审并获得《高新技术企业证书》,公司将继续享受税收优惠政策。 观点: 1.贵金属二次回收业务进入高速增长期 公司未来将重点打造三大业务:资源循环利用、汽车尾气催化剂和贸易。资源循环利用主要是贵金属的二次回收,下游应用的重点是汽车尾气催化剂,贸易主要是为公司提供稳定的上下游客户。由于贸易的毛利率比较低,因此,未来提供公司业绩增长的动力主要来自两个方面:贵金属二次回收业务、汽车尾气催化剂业务。 公司“贵金属二次资源综合利用产业化项目”主要由全资子公司贵研资源(易门)公司实施,目前贵金属二次回收生产线已经基本建设完毕,预计将于2013年底建成投产。项目建成后将形成5吨贵金属回收、3000吨贵金属二次资源物料处理能力,贵金属回收原料主要包括:失效医疗催化剂、失效石化催化剂、失效精细化工催化剂和合金废料等。 由于贵金属二次回收业务的主要难度在于原料贵金属含量检测、原料定价和处理等,对技术要求较高,未来公司贵金属回收生产线正式投产后,公司在保障原料供应的前提下,实际回收能力可能超过5吨/年。 公司拥有国内最先进的金属回收技术,综合回收率在96%以上,环保指标达到国际标准,火法工艺引进了最先进的设备,同时有针对汽车尾气催化剂的专业设备。而公司的竞争对手是民营小公司,回收率低导致大量浪费和环境污染,未来随着越来越多贵金属废料产生,国家势必对行业进行整治规范,对公司扩大资源来源将起到重要作用。 铂族金属二次资源再生循环利用产业属于新兴朝阳产业,前景广阔,失效汽车尾气净化催化剂被形象誉为“移动的城市铂族金属矿山”,根据公司非公开发行项目的测算,贵金属二次回收项目于2013年底正式投产后,预计每年为公司贡献营业收入8.2亿元,毛利率约为17%左右,每年带来净利润0.59亿元,大约增厚公司2014年EPS:0.37元。未来随着公司贵金属废料回收能力的不断增强,公司实际贵金属回收能力大约能提升至8吨/年,将增厚EPS:0.60元。 2.积极开拓市场,汽车尾气催化剂或迎爆发性增长 汽车尾气中含有不完全燃烧产物-碳氢化合物(HC)、一氧化碳(CO)、以及氮氧化合物(NOX)等成分,它们对人体的健康以及动植物的生存构成巨大的危害。尾气处理有多种方法,使用新能源,改善燃烧装臵等,其中汽车尾气净化催化剂是控制汽车尾气排放减少污染的最有效手段。尾气净化分为机内净化和机外净化两种。机内净化是通过对发动机、曲轴箱涉及的改进和燃油精制等方法来降低有害气体的生成。在这方面改革比较难,而且机内净化只能减少有害物质生成,不能从根本上消除有害气体。机外净化是通过安装催化净化器,使有害物质转化为无害物质,这是目前机动车尾气净化的最有效方法,被世界发达国家广泛应用。 目前80%以上的市场被安格、优美科等外资厂商占据,进口替代空间较大,预计2013~2015年汽车尾气催化剂需求量将保持年均25%~30%的增速,根据我们的测算,2015年国产催化剂总需求量将达到1226.7升,公司2012年产量在120万升左右,预计2012年产量将达到120万升左右,2014年随着250万升项目达产,公司尾气催化剂产能将达到400万升,远不能满足国内市场的需求,因此,公司尾气催化剂未来进一步扩产的可能性较大。 为了实现公司快速占领国内汽车尾气催化剂市场的目标,打破合资汽车品牌认证门槛,公司此前通过增资扩股的方式,引入战略者投资者苏州深蓝创业投资有限公司。苏州深蓝创投负责人刘敬印曾任优美科汽车催化剂(苏州)公司总经理,参与国家汽车排放标准制定(国III,国IV),在汽车尾气催化剂领域拥有深厚的人脉关系和资源,为公司进一步开拓合资品牌市场提供了有利支持。 目前公司已经获得了东风标志汽车认证,其他厂商如上海大众、一汽大众等的认证也在同步进行,由于汽车厂商对合作公司的生产线、产品质量要求非常高,检测非常严格,因此认证周期较长,但是一旦获得汽车厂商的认证,就获得了尾气催化剂供应商资格。未来公司将直接参与合作厂商新车型的设计开发,随着新车型的上市,公司的产能将得到快速释放,对此我们抱有乐观的态度,我们认为,公司未来将会占据汽车尾气催化剂市场的20-30%市场份额,远景销售上限将超过千万升级水平。 3.政策推动汽车尾气污染治理,尾气净化剂市场空间巨大 国家于2月18日,正式出台了被称为“PM2.5”防治纲领的《环境空气细颗粒物污染防治技术政策(试行)》。按照上述政策的规定,到2020年我国将建立区域层面大气污染监测、评估、监督体系,PM2.5排放总量显著下降。其中针对汽车等移动污染源的治理提出了建立车用尿素供应网络、安装尾气颗粒物捕集器、加快发展新能源汽车和电动汽车等有力对策。其中对汽车等移动污染源的防治措施中,首次明确了针对尾气排放等问题的具有科技含量的控排举措。我们认为随着国内大城市环境污染政策的加强,汽车尾气污染治理将显著提高汽车尾气催化剂的重要性,国内尾气净化剂市场空间巨大。 目前,世界较大的汽车尾气催化剂生产厂商主要有美国安格(Engelhard),庄信万丰(JohnsonMattey),优美科(Umicore)和德尔福(Delpei),他们的产量占整个市场的95%左右,在我国都建立了合资或独资企业,国内汽车厂所使用的催化剂中80%左右都从这些厂家采购。 4.公司业绩预测 公司在国内贵金属二次回收和汽车尾气催化剂市场占据显著优势,随着国家对资源循环利用产业和大气污染治理的重视,公司二次资源回收、尾气催化剂两大业务将存在超预期表现的可能,公司业务长期发展情景非常乐观。预计2012-2014年公司EPS分别为:0.38、0.41、0.99元,对应PE分别为57.1、52.9、22.0倍,上调公司评级至“强烈推荐”,看好公司的中长期投资价值。 风险提示: 1)二次回收资源量低于预期; 2)汽车尾气催化剂产品进入合资厂商体系低于预期;

话题: 国内钼精矿价格由2012年11月最低的1435元/吨度上涨至目前的1790元/吨度,钼精矿价格反弹幅度超过24%。北方天气寒冷影响了钼矿供给,钢铁行业阶段性补库存带来短期供给紧张有望在一季度延续,看好钼价一季度的表现。金钼股份在A股钼相关公司中业绩弹性最大,公司拥有目前探明国内第一、第三大优质钼矿山金堆成和东沟钼矿,权益钼储量148万吨,钼矿石自给率接近100%。 观点: 1.钼资源储量丰富,品位高开采成本低 公司是亚洲最大的钼业公司,公司拥有目前探明国内第一、第三大优质钼矿山金堆成和东沟钼矿,权益钼储量148万吨,钼矿石自给率接近100%。公司金堆城钼精矿的品位较高,原矿平均品位在0.099%,并且伴生组份中不含钨,特别适合作为钼化工产品和钼金属产品的原料,公司金堆城钼精矿70%用于钼炉料生产,20%用于钼化工产品,10%用于钼金属。而汝阳东沟矿生产的钼精矿伴生钨,提纯难度较大,成本高,主要用于生产钼炉料。 由于公司钼精矿品位高,钼精矿开采成本较低,公司钼生产成本在9美元/磅(即12万/吨)左右,低于行业平均12美元/磅,在行业内具备较强的竞争力。公司计划2014年底以前将汝阳东沟矿的产能提升至2万吨。 2.钼炉料需求下降,积极转向下游深加工业务 公司产品结构以钼炉料为主,由于钼炉料主要用于生产不锈钢,受全球经济增速放缓的影响,公司积极转向下游钼化工和钼金属等深加工业务的发展。公司钼化工产品主要包括:钼酸铵、二硫化钼和钼酸纳,钼化工产品附加值高,产品需求旺盛,主要客户包括国内的中石油、中石化,海外的壳牌、埃克森美孚等。为实现积极向下游深加工业务转型,公司在2012年已经完成2万吨/年钼铁生产线技改项目和6500吨/年钼酸铵生产线技改项目。其中公司钼铁的产能从1.2万吨/年提升至2万吨/年;公司钼酸铵原有产能是10700吨/年,新建6500吨/年钼酸铵生产线投产后,已经具备17200吨/年的生产能力。 3.钼精矿自给率高,带来业绩高弹性 公司每年自产钼精矿含钼量为1.35万吨,钼精矿基本实现自给,公司另外购少部分钼精矿,用于下游钼炉料的生产。公司主要产品的价格均按照产品中钼金属的含量这算,并加上一定的加工费,即为产品钼金属含量*钼金属价格+加工费。公司钼化工和钼金属产品的原料完全实现自给,钼精矿自给率约为95%。较高的钼精矿自给率使得公司业绩相对钼精矿价格弹性较大,在可比的同类公司中,公司业绩弹性最大。 4.公司业绩预测与敏感性分析 综上所述,我们假设公司2012-2014年主要产品钼炉料、钼化工和钼金属的产量基本稳定,2013年钼金属均价反弹至14.3美元/磅,并在此基础上测算公司2012年~2014年的EPS分别为:0.137元、0.405元和0.454元。 结论: 我们认为钼下游钢铁行业恢复性增长比较明显,短期内钼供给难以大规模恢复,钼价格上涨具有可持续性。公司钼精矿自给率接近100%,并且拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链,在A股同类公司中业绩弹性最大,公司2013年业绩将显著受益钼精矿价格上涨,预计公司2012年~2014年的EPS分别为0.137元、0.405元、0.454元,对应的动态PE分别为94、32、28倍,上调至强烈推荐投资评级。 风险提示: 1)钼价大幅波动对业绩造成的影响 2)钼下游产业需求大幅下滑,给公司业绩造成的影响

话题: 国内钼精矿价格由2012年11月最低的1435元/吨度上涨至目前的1790元/吨度,钼精矿价格反弹幅度超过24%。另外,钨精矿价格从2012年10月份企稳回升,从10.5万元/吨上涨到目前的11.75万元/吨,涨幅12%。洛阳钼业作为国内最大、全球排名第四的钼生产商(按产量计),国内最大的钨精矿生产商之一,将大幅受益于钼、钨价格的回升。 观点: 1.公司是国内钼钨生产商龙头 公司钼钨生产能力国内领先,主营业务为钼、钨及黄金等稀贵金属的采选、冶炼、深加工、贸易等。 钼产品方面,公司拥有钼采选能力30000吨/日,主要来自三道庄钼钨矿和上房沟钼矿,开采的原矿基本供应自产钼精矿,由下属公司焙烧加工生产氧化钼,再通过冶炼加工生产钼铁。公司2011年氧化钼焙烧能力达到40000吨,大于自产钼精矿的产能,需外购部分钼精矿。根据测算,2011年、2012年1-6月公司外购的钼精矿分别约7000吨和3500吨,钼精矿自给率为82%和83%。 钨矿产品方面,公司共有白钨回收处理能力30000吨/日(含联营公司豫鹭矿业15000吨/日),公司本部15000吨/日处理能力,主要是通过对钼选矿后的尾矿再浮选加工来生产,属于资源综合回收利用,部分选钼尾矿由联营企业豫鹭矿业浮选加工回收,目前钨精矿产能4,200吨(折WO365%标矿,不含豫鹭矿业3,500吨产能)。 从公司各产品营业收入和利润结构占比看,钼、钨产品营业收入占比超过70%,利润占比超过85%。 2.公司钼钨资源丰富 钼、钨矿资源方面,公司主要有三个矿山,合计拥有钼金属储量103.11万吨(权益量),钨金属储量40.72万吨。其中,目前正在运营的栾川三道庄钼钨矿,为特大型原生钨钼共生矿,属于全球最大的原生钼矿田-栾川钼矿田的一部分,也是中国第二大白钨矿床。合营公司富川矿业(持股55%)拥有的栾川上房沟钼矿紧邻三道沟钼矿,是同属栾川钼矿田的另一特大型原生钼矿。控股子公司新疆洛钼公司(持股65%)拥有的新疆哈密市东戈壁钼矿是近年探明的一处特大型优质钼矿,目前仅拥有探矿权,尚未开采。 同时,金、银矿资源方面,控股子公司坤宇矿业拥有5个矿山,分别为洛宁七里坪金矿、三官庙金矿、洛宁上宫金矿、洛宁虎沟金矿及洛宁干树金矿。根据2011年报告最新的评审意见,5个矿共有黄金储量4.8吨(权益量),白银储量49.7吨(权益量)。 3.钼、钨价格2012年四季度以来涨幅较大 供需端出现积极因素,促使钼价大幅回升24%。一方面,北方天气寒冷带来钼矿现货供应短缺,另外,下游钢铁行业第4季度随着投资的拉动出现了明显的复苏迹象,产量增速由8月的负增长快速提升到了11月份的两位数增长。 钨价反弹12%,主要由于年底生产商配额用完,造成供给紧张,另外江西已成为继云南后第二个对资源收储的省份也支撑了钨价的上行。 4.公司盈利预测及敏感性分析 假设2013年钼、钨均价有所反弹,产品产量基本稳定,我们上调公司盈利预测,预计2012--2014年公司分别实现营业收入61.65亿元、76.18亿元和83.21亿元,实现净利润12.2亿元、16.1亿元和17.7亿元,实现摊薄每股收益0.24元、0.32元和0.35元,动态PE分别为40倍、30倍和28倍。经过对钼铁价格的敏感性分析可以得到,钼铁均价每上涨10%,公司业绩增厚20%。考虑到钼价反弹的幅度、可持续性较强以及公司业绩对钼价的弹性较大,首次给予公司“强烈推荐”评级。 5.风险提示 (1)受产量增长,钢铁产量回落影响,钼价上涨难以为继; (2)募投项目进展不顺利,效应达不到预期。

事件: 公司拟非公开发行股票3180 万股,增发价格不低于16.30 元/股,募集资金总额不超过5.18 亿元,主要投资于以下三个项目:1)年产500 吨超薄锂带及锂材项目、2)年产万吨锂盐项目、3)年产4500 吨新型三元前驱体材料项目。根据公司的规划,募集资金主要用于扩大锂深加工产品的产能。 观点: 1.下游需求高景气,定增扩大锂深加工产能 公司是国内唯一掌握直接从卤水提取电池级碳酸锂的企业,并掌握高端锂深加工产品如:金属锂、丁基锂等的核心工艺。公司锂深加工产品目前正处于行业生命周期的发展初期,是新兴产业,其快速发展主要得益于来自新药品、新能源、新材料三大领域的旺盛需求。在新药品领域,深加工锂产品主要用作生产他汀类降脂药和新型抗病毒药等新药品的关键中间体;在新能源领域,深加工锂产品主要用于生产一次高能电池、二次锂电池和动力锂电池;在新材料领域,深加工锂产品主要用于生产新型合成橡胶、新型工程材料、陶瓷和稀土冶炼等。 由于下游需求的持续高增长,公司目前最大的瓶颈是产能不足,通过此次定增公司将募集资金不超过5.18 亿元,主要用于超薄锂带及锂材项目、万吨锂盐项目和新型三元前驱体材料项目,以扩大公司锂深加工产品产能,提高市场占有率。 2.发展高附加值深加工产品,优化产品结构 碳酸锂相关产品的需求主要集中在玻璃陶瓷、电池等领域,而医药、新能源材料等战略新兴产业的需求虽然占比较低,但是需求增速较快,未来需求前景十分广阔。随着国内经济逐步转型升级,公司也将进一步实现产品结构优化、产品品质提升、提升盈利能力。 目前,公司是国内唯一规模化供应丁基锂(运用于医药和化工领域)的企业,该产品毛利率水平高达40%左右。公司高附加值产品主要客户集中在新药品、新能源和新材料三大领域,将持续受益于新材料产业扶持政策的陆续推出以及专利药到期带来的制药业需求的提振。 盈利预测与投资建议: 公司卤水提锂技术独步国内,竞争优势明显,公司金属锂、丁基锂产品下游主要是新药品、新能源和新材料三大领域,需求景气度高。我们看好锂深加工产品的中长期需求前景,如果公司通过定增成功扩大锂深加工产品产能,优化锂产品结构,公司将进一步提升核心竞争力,我们对公司此次定向增发事宜持较为乐观的态度。由于公司定增项目在2014年才能逐步贡献业绩,如果2014、2015年考虑增发摊薄股本的影响,预计公司2012-2015年每股收益将达到0.48元、0.55元、0.62元和0.96元,对应PE分别为:39、35、31和22倍,上调至“强烈推荐”投资评级。

事件: 公司拟非公开发行股票1.7 亿股,募集资金总额不超过40 亿元,用于以下两方面的股权收购:1)向公司控股股东天齐集团购买其间接持有的泰利森19.99%或65%的股权,定价原则为收购成本加合理费用(包括经审计的资金利息及其他合理费用),金额不超过37 亿元;2)向天齐集团购买其直接持有的天齐矿业100% 股权。 观点: 1.非公开发行收购Talison 股权,或成全球最大锂辉石矿企 公司此次非公开发行股票主要在于筹资40 亿元,收购控股股东手中持有的泰利森股权,由于此前公司控股股东天齐集团拟通过全资子公司文菲尔德45 亿元全面收购Talison,澳大利亚锂辉石供应商Talison 是全球最大锂辉石供应商,此次收购所涉及金额巨大,公司非公开发行主要为了解决收购Talison 中所需资金问题。 Talison 拥有目前世界上正在开采的、储量最大、品质最好的锂辉石矿--西澳大利亚Greenbushes(格林布什矿),是目前全球最大固体锂矿拥有者及供应商,也是目前公司唯一的锂精矿供应商。泰利森格林布什锂辉石矿储量约为6,150 万吨,平均品位2.8%,折合碳酸锂当量430 万吨;另外,泰利森拥“Salares 7” 项目的部分股权,该项目拥有智利地区的7 个盐湖资源。由于天齐集团子公司文菲尔德目前已经持有泰利森19.99%的股权,并于2012 年12 月6 日与泰利森董事会签署了《协议收购协议》,收购泰利森公司剩余80.01% 的股权,我们认为天齐集团距离成功收购泰利森更进一步。如果天齐集团全资子公司文菲尔德成功收购Talison,公司有可能转型为资源型企业,成为全球最大的锂辉石供应商,公司市值也将成倍增长。 2.整合海外锂产业链,提高锂资源保障能力 公司是全球最大的矿石提锂企业,主要原材依赖进口澳大利亚Talison 的锂辉石矿,每年采购量约15 万吨左右,采购价格半年一定,进口锂辉石价格是影响公司盈利水平的重要因素之一。尽管公司已取得雅江措拉锂辉石矿采矿权,并进行了大量的探矿投入,但最终形成锂矿开采能力大致尚需两年时间。如果泰利森的经营环境发生改变或因其它原因与本公司终止业务关系,而公司自有矿产暂时未能供应原材料,则可能会对本公司的生产和经营状况带来不利影响。公司以非公开发行股票募集资金收购泰利森公司股权,将有利于公司整合海外锂资源,提高公司锂资源保障能力。 虽然公司此次收购有利于产业链整合,项目发展前景良好,但公司非公开发行股票数量较大,募集金额高达40 亿元,部分投资者可能对项目的市场前景、产业政策、盈利能力持谨慎态度,因此我们对此次非公开发行持谨慎乐观态度。 3.供给受限需求强劲,碳酸锂价格进入上涨周期 碳酸锂供给方面,从近年的情况来看,全球碳酸锂的产能扩张缓慢,碳酸锂巨头的盐湖扩产进度和澳洲矿石提锂的进展都低于预期。目前全球三大碳酸锂供应商中仅有Rockwood 旗下的Chemetall 计划到2014 年将其产能从2.2 万吨提升至5.0 万吨。由于中国盐湖提锂工艺尚不成熟,未来扩产计划能否如期达产也使得未来供给前景不容乐观。 需求方面,在目前的锂消费结构中,增长较快是消费电子和电动自行车。我们预计在平板电脑、智能手机以及笔记本PC 等主力消费电子产品的带动下,2013 年消费电子碳酸锂需求量将从2012 年的2.6 万吨增长至3.0 万吨。预计到2015 年全球消费电子对碳酸锂的需求增速将保持在15%左右。按照国内电动自行车锂电池25%的渗透率测算,到2015 年国内电动自行车对碳酸锂的需求将保持12%的增速,而全球电动自行车对碳酸锂的需求将保持年均9%的增速。 锂消费潜力最大的是新能源汽车领域的需求,但是由于成本和技术原因,目前全球新能源汽车的产业化仍然处于培育期。近期,英国Nexeon 公司研发的硅阳极电池(Silicon Anode Batteries),大幅度提升了锂电池的储电能力,为新能源汽车的电池技术提供了新选择。硅阳极电池采用硅纳米线作为锂电池的阳极,其理论储电能力是传统的石墨锂电池的10 倍。普通锂电池一次充电可供电动车行驶200 英里,而配备了硅纳米线锂电池的电动车在一次充电后可至少行驶380 英里。 硅阳极电池放弃了常用的碳素阳极材料,采用的新型的硅阳极材料。如果用硅阳极取代石墨阳极,锂离子电池每个单元就可存储高达10 倍的能量。这种电池未来可应用在电子产品及电动车动力电池领域。由于其在充电过程中物理性质不稳定,硅阳极一直没被大大多数厂商采用。Nexeon 公司通过改善硅的物理性质,使其成为了新型电池的阳极材料。硅阳极电池,尚处于技术萌芽期,据Gartner 预测,这项技术2~5 年内就会迎来应用高峰期。我们认为随着硅阳极电池的推广和应用,全球新能源汽车未来大规模的应用是可以期待的。 通过我们对陶瓷和玻璃、消费电子、电动自行车、新能源汽车和电网储能等下游领域对碳酸锂需求的测算, 我们可以推算出未来5 年全球碳酸锂的需求量(折合为碳酸锂需求量)。 在需求中性、供给乐观情景下,到2015 年全球碳酸锂供给仅略大于需求,而在需求乐观情景下,到2015 年全球碳酸锂供给缺口高达10 万吨左右,因此我们认为全球碳酸锂的供需将保持中长期偏紧的状态,碳酸锂价格进入中期上涨周期,预计2013 年工业级碳酸锂价格在4.2~5.0 万元/吨之间。 盈利预测与投资建议: 我们看好碳酸锂行业的中长期需求前景,如果公司通过定增成功完成收购Talison股权,公司将成功实现海外锂产业链的整合,或成长为全球最大的锂辉石供应商。公司此次收购有利于产业链整合,项目发展前景良好, 但公司非公开发行股票数量较大,募集金额高达40亿元,部分投资者可能对项目的市场前景、产业政策、盈利能力持谨慎态度,因此我们对此次非公开发行持谨慎乐观态度。如果2013、2014年考虑增发摊薄的股本的影响(按照收购65%的股权),预计公司2012-2014年每股收益将达到0.46元、0.81元、1.11元,对应PE分别为:63、36和27倍,上调至“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1)拟收购方案不执行的风险 2)碳酸锂下游需求低于预期的风险

事件: 公司大股东福建稀土集团以28.13元/股,增持公司119万股,福建稀土集团看好公司长期发展前景。我们认为2013年公司高性能钕铁硼产能会逐步释放,预计公司12-14年EPS为0.8元、1.4元和2.0元,上调公司评级至强烈推荐。 观点: 1.公司股价调整充分,大股东增持价高于预期 公司大股东福建稀土集团增持价略高于我们此前的预期,我们此前认为公司合理股价在25元/股左右,而大股东的增持均价为28.13元/股,略高于我们的预期。今年一季度公司由于存在福建省稀土整合预期,股价涨幅较大,但随着二三季度公司业绩的调整,公司股价大幅调整,股价从最高的51元/股下跌到最低27元/股,跌幅超过45%。我们认为公司股价经过前期的下跌调整较为充分,随着公司大股东的增持,彰显福建稀土集团对公司长期发展的信心,我们认为公司股价已经见底。 2.钨精矿价格反弹,公司业绩已见底 公司目前的主营业务仍然是钨行业,随着国内经济的企稳回暖,钨精矿价格在四季度出现反弹,价格基本见底。随着钨精矿价格的逐步回升,我们预计公司业绩在今年四季度或者明年一季度见底。公司硬质合金产品在工艺水平上处于国内领先,产品毛利率在30%以上,随着公司与五矿合资的九江金鹭2000吨硬质合金项目的逐步达产,公司硬质合金产能释放将显著提升公司业绩。 3.2013年高端钕铁硼产能逐步释放,带动业绩增长 公司大力发展附加值高的稀土下游深加工业务,公司与日本专家合作研发高端钕铁硼磁性材料,3000吨/年的钕铁硼磁性材料原本有望于2012年投产,但由于去年稀土价格上涨过快,导致稀土下游钕铁硼的需求出现萎缩,因此公司高性能钕铁硼产能的投放时间预计在2013年,预计实际产量在1000吨左右。 另外,从全球视野观察稀土、钕铁硼产业,我们认为由于此前国内稀土价格非常低廉,国内钕铁硼产业因而极具价格竞争力,在全球钕铁硼市场的竞争中胜出,并加速了海外钕铁硼产能向中国转移。未来随着国内稀土价格相比海外稀土价格失去竞争力,国内稀土资源企业和下游钕铁硼生产企业都将遭遇较大冲击,面临需求减少的风险,但公司具备稀土资源优势,将在未来的行业竞争中取得优势地位,我们看好公司在钕铁硼行业的发展前景。 盈利预测与投资建议: 公司2012年业绩虽然受钨价下跌影响,但公司在钨和稀土产业仍占据资源优势,具备较强的资源控制能力,同时积极推进下游深加工产业链的拓展,随着公司硬质合金和高性能钕铁硼材料产能的逐步释放将显著提升业绩,公司发展前景看好。预计公司12-14年EPS为0.8元、1.4元和2.0元,对应PE为:33、19和13倍,上调至强烈推荐评级。 风险提示: 1)钨、稀土价格大幅波动对业绩造成的影响 2)新建项目产能释放进度低于预期

事件: 公司日前发布了关于公司下属的西藏国能矿业盐湖资源开发工艺路线取得阶段性成果的公告,对公司此前实施的三个中试方案(两湖兑卤升温加碱析锂法、两湖协同提锂法、结则茶卡单湖开发方案)进行了专家论证,一致认为公司在盐湖开发上取得了重大突破,填补了国内盐湖开发的诸多空白。 观点: 公司主营业务包括房地产和盐湖综合利用 公司目前的大股东是上海市闸北区国资委,持有公司60.25%的股权,主要业务是房地产开发。公司作为上海闸北区国资委控股的区最大房地产开发企业之一,在旧区改造、保障性住房和配套商品房开发等领域的资源优势明显。“十二五”保障性住房建设和体系的完善将会提到新的高度,未来三年公司房地产业务的营业收入年均复合增长率约30%~45%。 公司与公司的关联企业上海北方企业有限公司通过增资及股权转让的方式分别取得了西藏阿里圣拓矿业有限责任公司41%、20%的股权。阿里圣拓矿业目前除持有西藏阿里地区日土县龙木错盐湖矿区以外,还持有结则茶卡盐湖60%的权益,从而控制了两大盐湖的折合碳酸锂390万吨的资源储量,资源量在全球碳酸锂行业排名前三。 公司盐湖资源拥有量全国第一 碳酸锂的提取从来源可分为矿石提取和盐湖卤水提取两种。我国生产的碳酸锂80%以上为矿石提取,而全球80%为盐湖卤水提取。由于从矿石提锂需要消耗大量的能源和化学原料,导致污染较重且成本较高(矿石提取工艺平均生产成本高于盐湖卤水提锂约8000-10000元/吨)。相对于矿石提锂,从盐湖卤水中制取碳酸锂,具有能耗低和成本低的优势,这已成为国外公司开发生产锂盐的主要渠道。目前国外盐湖卤水提锂的主流工艺是SQM公司开采阿塔卡玛盐湖所使用的沉淀法,我国目前很多公司在尝试盐湖提锂,但技术仍有待提高,随着盐湖提锂工艺的成熟,盐湖提锂比例将大幅提高。 从目前我国盐湖提锂发展来看,前三大盐湖碳酸锂储量都在100万吨以上,西藏城投拥有目前国内最大的资源量,未来在综合利用开发领域有望取得突破性进展,将发展成为全球重要的碳酸锂供应商。 盐湖资源状况 龙木错盐湖矿区位于西藏阿里地区日土县北东30°方向,直距350km处,隶属于阿里地区日土县东汝乡松西村管辖。龙木错盐湖矿床为液体矿,其水化学类型为氯化物(Cl-Na〃Mg)型,其pH值8.95~9.10,为弱碱性;矿化度介于143.274g/L~168.972g/L之间,为中等矿化度;总硬度(以CaCO3计)介于49.894g/L~61.961g/L之间,属弱碱性~碱性极硬卤水。卤水的平均密度为1.1058g/cm3(或kg/L)。龙木错盐湖地表卤水的主要矿物组分为硼,共生矿物组分为锂、钠和钾。各种矿物组分的平均品位为:B2O3620.23mg/L、LiCl793.66mg/L、KCl6802.16mg/L。龙木措盐湖属硫酸镁亚型,其镁锂比为85:1。其平均品位和控制内蕴资源量(332) 结则茶卡盐湖矿区位于西藏阿里地区日土县东汝乡,为液体矿,矿物分布均匀,卤水化学类型为碳酸盐型,结则茶卡盐湖地表卤水的主要矿物成分为硼、锂、钠和钾,其水化学类型为氯化物(Cl-Na〃Mg)型,其pH值9.15~9.21,为弱碱性;矿化度介于117.855g/L~126.450g/L之间,为中等矿化度;总硬度(以CaCO3计)介于36.79g/L~40.97g/L之间,属弱碱性~碱性极硬卤水。卤水的平均密度为1.0827g/cm3(或kg/L)。结则茶卡盐湖的组分结则茶卡盐湖地表卤水的主要矿物组分为硼、锂和钾。各种矿物组分的平均品位为:B2O3820.95mg/L、LiCl1173.38mg/L、KCl4984.44mg/L。结扎茶卡盐湖属于类碳酸盐型,其镁锂比为1.9:1,其平均品位和控制内蕴资源量. 从两湖的地理位置来看,龙木错紧邻219国道,219国道2012年底前将会全线建成通车,未来对公司的运输经营将带来很大便利,结则茶卡距离龙木错70公里,两湖相距不远,有利于两湖卤水对卤的实现。 公司整体业绩预测 结合公司地产业务和盐湖开发业务,我们预测公司2012、2013、2014、2015、2016年EPS分别为:0.27、0.44、0.51、0.75、1.06元,对应的PE分别36、22、19、13、9倍,鉴于公司地产业务属于政府背景的保障房等项目,未来地产业务将保持稳定发展,盐湖开发进入大规模工业化运作阶段,公司未来业绩进入快速上升周期,估值整体偏低。 从市值的角度来看,矿业公司未来将进入快速增长期,市值预估为56.46亿,地产业务按照每年2.5亿净利润估算,给予10倍PE,地产市值为25亿,两者结合公司合理市值应该在81.46亿左右,对应股价为14.17元,结合公司较低的估值水平,我们认为公司股价较大程度上被低估,公司未来6个月目标价为14.17元,距离目前价格尚有较大的上涨空间,首次评级给予“强烈推荐”评级。

事件: 公司收到成都天齐实业(集团)有限公司的通知,天齐集团全资子公司WindfieldHoldingsPtyLtd已收购或协议约定收购TalisonLithiumLtd.普通股1714.34万股,占其发行在外普通股的14.99%(以非稀释基础计算)。文菲尔德有意全面收购泰利森发行在外的所有股份,如果收购完成,天齐集团将在收购完成后十二个月内启动将其间接持有的泰利森股权注入天齐锂业的相关事宜。 观点: 1.控股股东拟逾45亿元全面收购锂辉石供应商Talison 2.收购海外锂矿,提高锂资源保障能力 盈利预测与投资建议: 虽然此次收购存在一定难度,但如果文菲尔德成功收购Talison,天齐集团将在未来将其间接持有的Talison股权注入天齐锂业,这将显著降低公司原材料成本,极大的增强公司核心竞争力。我们将对公司的海外收购事宜持续关注,预计公司2012-2014年每股收益将达到0.45元、0.55元、0.94元,对应PE分别为:66、54和31倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示: 1)拟收购方案不执行的风险 2)拟收购方案不被Talison董事会接受的风险

事件: 公司公布2012年3季报,2012年1-9月公司实现营业收入391.9亿元,同比增长24.7%;归属上市公司股东净利润18.35亿元,同比增长8.5%,每股收益1.29元。2012年三季度单季实现营业收入138.4亿元,同比增长19.3%,实现归属上市公司股东净利润4.34亿元,同比下降33.1%。 评论: 积极因素: 矿产金量价齐升,业绩增长符合预期。公司今年1-9月实现营业收入391.9亿元,同比增长24.7%;归属上市公司股东净利润18.35亿元,同比增长8.5%,每股收益1.29元,基本符合预期,由于今年Q3黄金均价低于去年同期,因此影响了公司第三季度净利润。由于美联储在今年9月推出QE3,黄金价格在今年三季度末和四季度初大幅反弹,预计2012年金价均价在1650美元/盎司左右,高于2011年黄金平均价格,公司矿产金量价齐升,将带动公司业绩增长。 公司资源储量大增,自产金将保持15%以上的增速。目前公司黄金权益储量约400吨,公司近年黄金储量保持较快增长。目前公司大股东山东黄金集团拥有未注入上市公司的黄金资产仍有约400-600余吨,根据公司规划到2015年底公司黄金储量将增长至1200吨。公司目前改变考核方式,进行矿山黄金产量同比增长考核,预计公司矿产金产量将保持15%以上的增速。 消极因素: 管理费用大幅上升。公司2012年前三季度管理费用比去年同期增长了39.5%,由2011年的8.76亿元增长至2012年的12.2亿元,由于管理费用在公司三费中的占比达到84%以上,对公司费用率影响较大,管理费用的大幅上升可能会影响公司净利润。2012年公司管理费用大幅上涨的主要原因是公司在金矿技改和技术研发上的投入增加,以及人力成本的上升。 业务展望: 全球定量宽松,黄金价格长期看好:2012年黄金价格仍可看好。目前,全球债务问题导致的全球纸币体系长期不稳定,各主要债务国为解决主权债务问题,纷纷采取量化宽松的货币政策,长期保持低利率甚至是负利率。美联储于今年9月份推出QE3,并宣布把超低利率至少延续到2014年下半年;欧央行启动三年期再融资计划,这些都对黄金价格形成支撑。 另外,随着美国经济的复苏,美元或逐步进入上升周期,但在目前全球纸币体系长期不稳定的背景下,美元仍然是不及格的货币,但是黄金则是所有货币或者资产中最值得信任的,是最佳的避险资产,因此黄金价格未来仍会保持上涨趋势。 盈利预测与投资建议: 我们认为在当前全球定量宽松的货币环境下,黄金价格将继续保持上涨的趋势,公司黄金储量在未来两年有望保持较快增长,主要金矿产量稳步增长,预计公司2012和2013年EPS分别为1.78、2.13元,对应PE分别为20.8、17.4倍,鉴于对金价和公司黄金储量增长的良好预期,给予公司23倍PE,目标价42元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1)金价大幅波动对业绩造成的影响 2)公司自产金产量低于预期

盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2014年 EPS分别为0.25元、0.32元和0.43元,对应PE分别为29倍、23倍和17倍,考虑到公司股权投资亮点较多,探矿有超预期的可能,且目前股价(7.18元)低于大股东累计增持成本(摊薄后为7.4元),有一定的安全边际,维持“推荐”投资评级。 风险提示:空调、房地产需求持续下滑影响公司产品销量。

事件: 公司全资子公司托里县华富兴业矿业拟以1,200万元人民币收购托里县立鑫矿业100%股权,立鑫矿业拥有新疆托里塔尔巴斯套金矿采矿权;公司全资子公司托里县华兴业矿业在新疆收购矿权取得一定进展,目前已过户到华兴业公司名下的采矿权1个、矿业公司股权8个,其中包含24个探矿权。 1、进军矿业,金矿资源拓展取得进展 公司全资子公司托里县华富兴业矿业拟以1,200万元人民币收购托里县立鑫矿业100%股权,立鑫矿业拥有新疆托里塔尔巴斯套金矿采矿权,目前该矿区采选系统基本建成,但尚未投产,华富兴业公司将在收购完成后加紧投产,预计于2013年底前投产。另外,公司于2011年6月在新疆塔城地区托里县设立了华兴业矿业,拟在新疆投资不超过3.5亿元收购金矿,目前华兴业矿业在新疆收购矿权取得较大进展,目前获得采矿权1个、矿业公司股权8个,其中包含24个探矿权。 2、金矿产业将成为新的增长动力 公司积极拓展矿产资源,矿业已经逐步发展为公司一个重要业务领域,发展速度非常快。公司于2011年9月收购取得了陕西盛安矿业公司90%的股权,取得了金硐子沟一带铜金矿和鸡头山-小燕子沟一带金矿两个探矿权。目前鸡头山的金矿已经开始矿山设计,计划年处理金矿石量30万吨,年产金500公斤。依目前的进度来看,预计公司在今年底或者明年拿到采矿证。另外,如果齐求3号金矿和塔尔巴斯套金矿都于2013年投产,都按照年处理矿石量9万吨,预计年产金540公斤。公司旗下金矿每年合计产黄金1040公斤,按照320元/克的价格、170元/克的成本计算,金矿每年为公司带来净利润1.56亿元左右。公司通过不断收购金矿、铜矿资源,大力拓展矿业,预计未来2~3年矿业将成为公司新的利润增长点。 3、地产业务提供安全边际 公司2012年北京地区的地产业务发展较快,全资子公司北京君合百年房地产开发有限公司负责开发建设的北京通州“华业〃东方玫瑰家园”新开工面积约4.2万平方米,工程进展顺利;1-9月份该项目销售情况良好,仅2012年上半年项目销售认购面积约7.5万平米,实现认购金额10.5亿元。另外公司深圳、长春和大连等地的房地产业务也带来业绩增长,保守预计房地产业务12~13年EPS贡献分别为:0.3元、0.45元和0.55元。 结论: 公司此次收购金矿和铜矿的储量评估报告尚需进一步披露,另外金矿建成投产也需时间,对公司业绩产生实质性贡献尚需时日,按照目前公告的利润水平,每年可贡献净利润1.56亿元左右,对EPS贡献在0.12元左右,公司房地产业务预计12~14年EPS贡献分别为0.3元、0.45元和0.55元。总体来看,金矿业务短期贡献尚不明显,但金矿业务带来未来业绩较大想象空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:1)公司收购的矿权或股权转让存在不确定性2)公司金矿投产进度低于预期

事件: 公司2012年1-9月实现营业收入12.24亿元,同比下降30.07%;实现营业利润-4.8亿元,去年同期为-3300万元;归属上市公司股东净利润-3.07亿元,去年同期为105万元;摊薄每股收益-0.38元。其中第三季度实现营业收入4.64亿元,同比下降24.98%;实现营业利润-2932万元,去年同期为-6121万元;归属上市公司股东净利润1124万元,去年同期为-4014万元;摊薄每股收益0.01元。 评论: 公司是国内最大的硫酸镍生产企业,经过2009年以来的资源收购,目前公司已经成长为资源和深加工一体化的企业。前三季度公司营业收入同比下降30%,亏损3.07亿元,主要原因是镍产品价格持续走低,公司生产所需原料约70%外购,在运费、辅助材料、电力等成本居高不下,财务费用等成本费用上升,导致当期亏损。 三季度单季度实现扭亏为盈。7-9月公司实现营业收入4.64亿元,同比下降24.98%;归属上市公司股东净利润1124万元,实现扭亏为盈。主要原因有:(1)三季度公司增加自给矿的供应,并提升富家矿高品位矿的比例,成本有所下降,毛利率大幅回升至19.9%;(2)在美国QE3推出后,三季度镍价有所回升,产品销售进入正常轨道,公司资产减值冲回2811万元。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为:-0.35元、0.06元、0.17元,考虑镍价有所回升,且公司增加开采高品位镍矿,三季度实现扭亏为盈,最坏的时刻或已过去,上调公司至“推荐”投资评级。 风险提示: 1)受环保等因素影响,国外矿山复产不达预期; 2)镍价持续低迷。

盈利预测与投资建议: 假设公司2012-2013矿产金产量24吨、27吨,假设金价340元/克、360元/克,我们预计2012、2013年摊薄每股收益0.57元和0.72元,对应动态PE分别为28倍和22倍,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司公布2012年3季报,2012年1-9月公司实现营业收入65.5亿元,同比减少32.8%;归属上市公司股东净利润4.35亿元,同比减少51.87%,每股收益0.64元。2012年三季度单季实现营业收入20.26亿元,同比下降63.8%,实现归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比下降75.4%。 评论: 积极因素: 受钨精矿价格下跌影响,公司业绩同比大幅下降。今年以来钨精矿价格大幅下跌,钨精矿价格由一季度的13.5万元/吨,下跌到三季度的10.5万元/吨,产品价格下跌导致公司营业收入大幅下降,钨产品毛利率下也大幅下降,公司净利润受到较大影响。1-9月公司实现营业收入65.5亿元,同比减少32.8%;归属上市公司股东净利润4.35亿元,同比减少51.87%,每股收益0.64元。 硬质合金产能释放提升业绩。公司拥有完整的钨系列产业链,产品包括钨精矿,仲钨酸铵(APT),氧化钨、钨粉、碳化钨粉,钨钼丝材和硬质合金等。公司硬质合金产品在工艺水平上处于国内领先,产品毛利率在30%以上,随着公司与五矿合资的九江金鹭2000吨硬质合金项目的逐步达产,公司硬质合金产能释放将显着提升公司业绩。 消极因素: 下游需求短期难以改善,钨及稀土价格持续下跌。公司业绩主要受钨及稀土价格影响,预计今年四季度和明年一季度,国内外经济仍面临困难,下游需求短期内难以改善。三季度国内钨及稀土产品价格进一步下跌,公司主要产品钨及稀土仍面临较大的消化库存压力,盈利能力很难有较大改观。另外公司硬质合金深加工产品、磁性材料、荧光粉、三元材料等新产品将面临较大市场开拓压力。 虽然短期内公司业绩受宏观经济影响,业绩增长放缓,但公司作为国内唯一同时推进钨产业和稀土产业的企业,公司钨资源储量在60万吨左右,拥有从钨矿山、钨冶炼、钨深加工完整产业链。同时公司利用整合龙岩地区稀土资源的契机,积极进军稀土下游深加工产业,公司逐步发展为“以钨、稀土产业为核心,以高附加值下游深加工提升竞争力,以房地产为利润增长点”的行业龙头企业。公司在钨、稀土资源控制方面优势明显。我们仍然看好公司中长期业绩增长。 业务展望: 积极开拓稀土及下游深加工产业:公司已建立了上游稀土采选-冶炼分离-下游稀土深加工产品的完整产业链。稀土资源方面,目前福建省仅5本稀土采矿权证,公司拥有其中4本,目前福建省基本确定由公司整合省内所有的稀土资源。福建龙岩地区离子型稀土远景储量达200万吨以上,占全省储量的50%以上,是福建省稀土储量大、资源最丰富的地区。公司控股的龙岩市稀土开发有限公司将负责开发龙岩地区的稀土资源。除了积极开拓稀土资源,公司也大力发展附加值高的稀土下游深加工业务,公司与日本专家合作研发高端钕铁硼磁性材料,3000吨/年的钕铁硼磁性材料有望于2013年投产。为稳定磁性材料销量和提升磁性材料技术水平,公司与日本爱知等合资成立苏州爱知高斯电机公司(公司参股25%),生产新能源汽车电机,研发样机已开始测试。 盈利预测与投资建议: 公司2012年业绩虽然受钨价下跌影响,但公司在钨和稀土产业仍占据资源优势,具备较强的资源控制能力,同时积极推进下游深加工产业链的拓展,随着公司硬质合金和高性能钕铁硼材料产能的逐步释放将显着提升业绩,公司发展前景看好。预计公司12-14年EPS为0.8元、1.4元和2.0元,对应PE为:39、24和16倍,维持推荐评级。 风险提示: 1)稀土价格大幅波动对业绩造成的影响 2)公司新增产能项目进展低于预期