事件: 本公司于2013年5月15日接到公司第一大股东上海市闸北区国有资产监督管理委员会的通知,具体内容如下:国资委于2013年5月14日,通过上海证券交易所大宗交易系统减持其所持有的西藏城投7077000股,占本公司总股本的1.2293%。本次减持后,国资委尚持有本公司股票339764655股,全部为无限售条件流通股。占本公司总股本的59.0171%,仍为本公司的第一大股东。 主要观点: 1.大股东减持源于重组延续,并非不看好公司未来发展大股东此次减持使得市场对此有所质疑,我们通过对公司历史梳理发现,此次减持应该是当时借壳重组过程中的延续,在2009年5月14日公告的《西藏雅砻藏药股份有限公司重大资产出售、发行股份购买资产暨关联交易报告书》中说明,“雅砻藏药为被投资公司深圳市金珠南方贸易有限公司提供650,000,000.00元授信额度担保,截至2008年12月31日,金珠南方银行借款余额为519,451,272.11元,其中:逾期借款519,451,272.11元”,为了解决该问题,“2009年2月3日,雅砻藏药与深圳市同成投资有限公司、北京新联金达投资有限公司签定了《关于西藏雅砻藏药股份有限公司资产转让之框架协议》、与上海市闸北区国有资产监督管理委员会签订了《关于西藏雅砻藏药股份有限公司非公开发行股份购买资产之框架协议》,根据协议约定,该项担保所涉全体债权人同意,在雅砻藏药本次交易方案获得中国证监会核准的同时解除雅砻藏药的担保责任,作为该项担保所涉全体债权人解除上述担保的对价,闸北区国资委同意在获得雅砻藏药股份之日起60日内,将通过本次发行后获得的全部股权中3,000万股或出售该等股份所获收益以法律法规允许的方式向该项担保所涉全体债权人支付”。 2009年5月14日,各方最终达成协议,“中国华融资产管理公司深圳办事处等六家债权金融机构与金珠南方、雅砻藏药、闸北区国资委、新联金达签署了《保证担保责任解除及债务偿还协议书》。 闸北区国资委同意在其获得雅砻藏药股份之日起36个月后的90日内,将其中的3,000万股依法支付给华融深圳办等六家债权金券融机构,作为其解除雅砻藏药保证担保责任的对价。各单位按其债权本金所占全体债权银行债权本金总额的比例获得闸北区国资委支付的股份,相关税费由各方依法承担。 本次大股东减持707.7万股,应该是履行当年重组协议的第一笔转让,转让方应为上表列示中的东富资产管理公司,据此推测,未来还应有其他股东转让行为。 依据当年股份折算价计算,每股折算价格为17.32元,距离目前股价10.85有较大的距离,从成本角度考虑,以上各公司并没有减持的动力,且上述公司为资产管理公司和银行,并没有特别的资金压力,从公司未来发展的角度考虑,公司碳酸锂业务即将进入工业化阶段,未来前景十分诱人,已有部分机构与公司有过沟通并对公司未来发展给予充分肯定,因此,即使未来大股东还会有几笔类似的减持行为,也只是当年重组的延续,并非大股东不看好公司未来的发展,股份接收方从成本和公司未来发展前景考虑也不会在目前位臵减持。 2、碳酸锂产业化进入倒计时 公司一期产能今年部分达产,预计产量在800-1000吨左右,随着今年一期产能建设完成,预计明年碳酸锂产量有望达到2500吨,后年进入产量大规模释放阶段。 价格假设:工业级碳酸锂(含量大于99%)市场报价43600,氯化钾市场报价3100,碱式碳酸镁市场报价4000,十水硼砂市场报价3000,以上为含税报价,其中氯化钾增值税率13%,其他为17%。 成本测算:公司1期产能5000吨,成本主要包括两部分,一部分是固定资产投资折旧,主要包括盐田建设和输水管道建设,预计投资额为2.5亿,按照10年摊销计算,每年折旧为2500万,每吨计入成本为5000元;第二部分是运营成本,主要是人工、输卤和运输费用,人工成本大约在2000元/吨,输卤成本为1500元/吨,运输到咸阳的下游产业园成本为每吨1000元左右,直接生产成本合计大约在9500元左右。2、3期扩产后,随着规模扩大和工艺流程的稳定,成本有望继续降低,我们在此保守按照成本不变计算。公司未来随着太阳能系统建设,成本有望有较大幅度降低,我们再次暂时不考虑这点。 费用率:按照行业平均费用率8.5%计算; 所得税率:按照西藏自治区15%所得税率计算: 3、碳酸锂价格进入爆发上涨周期,公司业绩弹性空间巨大 从碳酸锂行业目前的形势来看,新能源汽车在特斯拉的带动下出现明显的放量趋势,以储能为代表的新兴需求也进入投资者的预期之中,未来随着下游需求的爆发,碳酸锂价格将进入爆发上涨周期,目前的碳酸锂价格远远未反应真正的价值需求,这点市场目前仍然预期不足,我们相信未来碳酸锂价格有望冲击10万元。(具体可见我们碳酸锂系列深度报告) 我们预测公司2013-2017年EPS分别为:0.23、0.27、0.46、0.60、0.79,其中碳酸锂业务对EPS的贡献分别为:0.03、0.08、0.29、0.44、0.62,由于公司看点是碳酸锂业务爆发,我们以2015年碳酸锂业务贡献占比超过50%(64.64%)的时点作为估值基准,对地产业务给予15倍PE,对碳酸锂业务给予50倍PE,公司合理定价为17.15元,与我们此前给公司的目标价17.3元基本一致。 从碳酸锂价格对公司业绩弹性测算来看,公司业绩随着碳酸锂放量和价格上涨将出现爆发性增长的可能,如果2015年碳酸锂价格上涨到6万,则碳酸锂业务能够贡献0.53元,地产业务贡献0.16元,按照上述估值,公司合理股价为28.9,我们在此仅仅是大胆假设未来行业和公司可能出现的理想状况,公司业绩弹性巨大的体现。 从谨慎的角度出发,我们依旧按照目前碳酸锂价格给予公司估值,公司合理价格为17.3元,维持“强烈推荐”的评级。 4、风险提示 公司碳酸锂工业化技术路线低于预期 公司碳酸锂产能建设进程低于预期 碳酸锂价格出现下跌

事件: 1)由亚洲制造业协会、中国3D打印技术产业联盟、世界3D打印技术产业联盟(筹)、英国增材制造产业联盟共同发起主办的首届世界3D打印技术产业大会将于5月29-31日在北京隆重举行。 观点: 1.3D打印业务支撑公司战略发展 3D打印(3DPrinting)又被叫做添加制造(AdditiveManufacturing),广义来讲即为快速成型技术。快速成型技术是与传统的加工方式不同,通过分层制造,逐层叠加的方式生产最终产品。快速成型技术的特点是不需要模具,可以一次加工完成。快速成型技术另外一个特点是可以加工非常复杂结构产品。 随着3D打印机开源代码的硬件的推出,制造3D打印机的技术门槛和成本大幅下降,廉价的个人版3D打印机大量涌入。而国际3D打印机生产商也逐渐开始重视个人用户3D打印机的需求,并推出了低成本3D打印机产品。美国个人3D打印机销售数量正以每年200%至300%的速度增长。 为了支撑公司未来业务的发展,公司与无锡安迪利捷贸易有限公司合资成立了“飞而康快速制造科技有限责任公司”,公司占45%股权。目前比较成熟的3D打印机技术包括:UV、SLA、SLS、LOM和FDM等,飞而康公司重点发展SLS(SelectiveLaserSintering)选择性激光烧结技术,目前拥有一台激光粉末烧结的设备。选择性激光烧结是采用激光有选择地分层烧结固体粉末,并使烧结成型的固化层层层叠加生成所需形状的零件。其整个工艺过程包括CAD模型的建立及数据处理、铺粉、烧结以及后处理等。 3D打印领域主要的业务领域包括:3D打印机制造、打印服务和打印材料,公司未来重点发展打印服务和材料研发。目前公司已经开始为国内外客户提供3D打印服务,但限于市场还处于开拓期和公司产能不足,短期内难以贡献业绩。按照公司的测算,一台打印设备满产可以实现营业收入3000万元,按照毛利率50%,净利率30%测算,可以贡献净利润900万元。另外,公司也在积极研发3D打印材料,由于每台3D打印机仅提供几种标准材料,难以满足不同客户对材料的需求,而且目前的打印材料主要依赖进口,基本被海外企业垄断。目前公司进口的制粉设备已经到位,公司进口的设备主要用于研发钛粉。 按照国际行业龙头-美国3DSystems的成长经验来看,打印材料和打印服务是公司业务中增长最快、市场容量最大的业务。2007年~2011年3DSystems打印材料的营收由0.61亿美元增长到0.71亿美元,打印服务的营收由0.36亿美元增长到0.93亿美元,打印服务的年均复合增速高达27%,公司的综合毛利率约为43%。根据3DSystem的预测,到2016年全球3D打印的市场容量将高达30亿美元,年均复合增速在17%以上。 我们认为公司3D打印业务定位准确,重点发展打印材料和提供打印服务,随着国内3D打印市场的逐步成熟,公司将获得在汽车、飞机、核电和火电等行业的先发优势,逐步打开市场空间。另外,公司研发团队实力雄厚,在钛铝金属间化合物、快速原型制造和热等静压等领域处于国内领先、国际先进水平,强大的研发团队为公司3D打印业务的发展提供了有利支持。 2.铝合金复合材料产能提升,带动业绩增长 公司是国内铝合金复合材料领域的龙头企业,是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。目前总产能7.5万吨,公司计划通过募投项目将产能提升至20万吨/年。公司铝合金复合材料、铝基多金属复合材料主要应用于汽车热交换器、工程机械热交换器、电站空冷、高档炊具等领域,公司通过法雷奥、贝洱、马勒等汽车零部件供应商面向全球汽车市场供货,预计到2016年全球汽车市场对铝合金复合材料的年需求量将达到90万吨以上。目前公司铝合金非复合、复合材料的单月销售量在6000吨左右,预计全年销售量在7.0~7.5万吨之间。 在铝合金多金属复合材料领域,公司自主研发的铝钢复合板应用于国内电站空冷机组,实现进口替代,并与德国Wickeder展开竞争。未来随着公司募投项目产能的逐步释放,公司将在汽车、空冷电站、厨卫等领域与Wickeder公司展开激烈竞争,我们相信公司能够在很多领域实现进口替代,占据更多的市场份额。 如果2012年到2015年每年新增火电装机容量4,000万千瓦,坑口电站比例从2012年的65%逐年提高5%,坑口电站采用空冷系统的比例从85%提高到100%,直接空冷机组占总空冷机组的65%,每MW空冷机组需要铝钢复合材料1吨,那么到2016年,国内电站空冷系统对铝钢复合带材的需求量将达到5.5万吨。 3.公司业绩预测 公司募投项目预计于2015年全面达产,届时公司总产能将提升至20万吨/年,其中铝合金非复合材料5万吨/年、铝合金复合材料10万吨/年、铝钢复合材料2万吨/年、轴瓦材料2万吨/年、厨具(不锈钢-铝-不锈钢)1万吨/年。 随着公司募投项目逐步建成达产,未来1-2年公司产能瓶颈有望得以缓解,并实现产业链的横向延伸。预计公司2013~2014年EPS分别为:0.85元和1.48元,对应的PE为27倍、15倍,公司估值水平与铝加工行业平均20倍的估值相比偏低。另外,公司3D打印业务已经步入高速增长阶段,公司同时发力3D打印服务和打印材料制备两大业务,3D打印服务有望在今年贡献收入。随着行业的不断成熟,3D打印业务将支撑公司业绩的战略发展,给予公司2013年32倍PE,目标价:27元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1)公司募投项目进度低于预期 2)公司铝合金复合材料下游需求大幅下滑

事件: 公司公布2012年报和2013年一季报,2012年实现净利润6.48亿元,较上年同期减15.49%,每股收益为1.24元。2013年一季度实现营业收入7.9亿元,同比减少40.83%,净利润1.26亿元,同比降48.55%,单季度EPS:0.24元。另外,公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税),送红股5股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 评论: 积极因素: 钕铁硼产品价格已经处于底部,公司业绩将逐步企稳。今年以来稀土价格下跌趋势有所放缓,1~3月份公司主要原材料金属镨、钕价格保持稳定,我们判断公司钕铁硼产品已经处于底部,未来大幅下跌的可能性不大。随着钕铁硼下游需求的逐步回暖,公司营业收入和利润下滑趋势将逐步改善。 中高端产品稳步增长,汽车EPS放量。公司通过淘汰低端钕铁硼产能,逐步增加中高端钕铁硼产能,汽车EPS(电动助力转向系统)用钕铁硼磁体是公司结构调整的重点,未来增长潜力巨大。公司汽车EPS下游需求以欧美厂商为主,预计2013年汽车EPS占总产能的比重将从去年的10%增长到20%~25%。汽车EPS主要是用于替换液压型汽车助力转向系统,汽车EPS用钕铁硼属于高端永磁材料,之前主要由NEOMAX(日立金属)提供,目前公司EPS产品获得了大部分汽车厂商的认证,产品需求持续增长。 消极因素: 受宏观经济影响,钕铁硼下游需求增长低于预期。公司钕铁硼磁体主要应用在消费电子、VCM、汽车EPS、节能电机等领域,受国际和国内宏观经济形势变化影响,钕铁硼下游需求的增长有所放缓。另外,2012年稀土价格大幅调整,虽然目前稀土价格已处于底部区域,持续下跌的风险有所减少,但是公司钕铁硼产品的价格下跌,导致了公司营业收入的持续下滑。 业务展望: 高性能钕铁硼产能稳步增长,新能源汽车需求将成最大亮点:高性能钕铁硼永磁材料作为性能优良的稀土功能材料,广泛应用于新能源和节能环保领域,包括风力发电、节能电梯、节能环保空调、新能源汽车、EPS等和传统应用领域(VCM及消费类电子产品)等。公司N48、N50等产品已经实现规模化生产,技术水平在国内处于领先地位。公司下游需求最大的亮点将来自于新能源汽车领域,包括混合动力汽车和纯电动汽车。以混合动力汽车为例,平均每台混合动力汽车需要5kg高性能钕铁硼永磁材料,按此估算到2014年,国内混合动力汽车行业对高性能钕铁硼的需求量将达到7500吨。 盈利预测与投资建议: 稀土价格经过前期的充分调整,目前已经处于底部区域,公司钕铁硼产品价格已经企稳回升,我们认为公司业绩已经走出低谷,将逐步改善。公司在国内高性能钕铁硼领域占据较强的技术优势,同时积极开拓烧结钕铁硼在新能源汽车、信息产业等中高端领域的应用,具备较好的稳定增长趋势,预计公司2013年~2015年的EPS分别为:1.05元、1.17元、1.39元,对应的动态PE分别为26、23、19倍,维持“推荐”投资评级。

事件: 近日我对公司进行了实地调研,并对公司业务的发展情况和经营的重点与公司相关人员进行了交流。 观点: 1.稀有金属复合材料龙头钛材业务发力中高端领域 公司是国内稀有金属复合材料龙头企业,目前主营业务为稀有金属复合材料及制品、钛产品、金属纤维及其制品、难熔金属材料和贵金属材料。由于钛材市场不景气,产能过剩,海绵钛价格已经从2012年3月份的9.2万元/吨下跌至6.4万元/吨,公司钛材业务占收入比重较大(46%),但是钛业务处于盈亏边缘,目前盈利能力最强仍是稀有金属复合材料。公司5000吨钛材技改项目已正式建成投产,公司目前拥有钛锭产能8000吨、管材1000吨、棒材1000吨和板材3000吨。 钛材产品的主要应用领域包括:民用和军用两大类,其中民用又分为:民用常规、民用中高端,军用钛材基本都是中高端应用。钛材产品在常规民用领域,竞争激烈,产能过剩,毛利率较低,为此公司积极转向钛材中高端领域的应用,目前公司已经积极参与国产大飞机、国产大型运输机等钛材产品的设计和试验生产。军用方面,公司第二大股东西安航天科技工业公司在航天和军工领域实力强劲,为公司在航空航天和军工行业的发展提供有力的支持。未来国产三代机J10、J11将逐步配套国产核心零配件,航空用的钛材也会逐步国产化,公司将有机会参与国产航空用钛材产品的设计和生产。 2.钛/钢复合板盈利能力强,但未来增长有限 钛/钢复合板产品是公司主要的利润来源,2012年为公司贡献营业利润1.01亿元,占公司利润的59%。公司钛钢复合板主要用于火电厂的脱硫设备、化工设备防腐、冶金设备等,其中电厂烟气脱硫设备占比约30%~40%。随着国家和民众对环保的重视程度越来越高,电厂脱硫设备对钛钢复合板的需求也将保持稳定的增长。目前公司拥有钛钢复合板材产能1.5万吨,未来将逐步增长至2.0万吨。虽然钛钢复合板毛利率较高,但由于钛钢复合板耐腐蚀,一旦安装使用,寿命长达8~10年,再次更换的时间周期非常长,因此公司钛钢复合板主要应用于电厂脱硫装置的存量改造,未来随着国内电厂脱硫装置的逐步使用,市场空间将逐渐缩小。公司正积极开拓钛钢复合板在化工设备防腐、核电冷凝器等其他领域的应用,目前其他领域的应用已经占到70%左右。 公司铁铬铝纤维毡主要用于柴油车尾气颗粒捕集器(过滤器),目前全球仅有少数几家企业掌握这种过滤器的生产工艺,公司的主要竞争对手是比利时的bekaert公司,该公司是全球钢丝变形和镀膜市场领域的领先企业,2012年销售额达到44亿欧元。随着国内环保政策的加强,汽车环保标准的不断提升,中国以及全球庞大的的汽车尾气处理市场需求为铁铬铝纤维提供了巨大的市场空间。目前公司铁铬铝纤维的产能在500吨左右,该产品毛利率在40%左右,一旦汽车尾气市场的开拓取得突破性进展,将成为公司又一重要的利润增长点。 3.核级银合金控制棒贡献有限,核电需求尚待爆发 公司难熔金属制品业务收入占比仅为6%左右,难熔金属业务上游原材料全部外购,产品定价按照来料加工的模式,产品毛利率变动较大。另外,由于产品下游应用领域较窄,产销量一直稳定在60吨左右,对公司业绩的贡献有限。 公司贵金属业务处境与难熔金属制品业务较为相似,均采用来料加工的模式定价,公司仅赚取产品加工费,贵金属业务最大看点在核级银-铟-镉控制棒,公司核电用银合金控制棒材料已经获得中国广东核电集团有限公司组织的技术鉴定、产品鉴定和合格供应商评定,是国内唯一一家合格核电用银合金控制棒生产单位。公司产品已经完全具备进口替代的实力,目前每年有2~3台100兆瓦级的核电装置使用公司生产的银合金控制棒。一台100兆瓦级的核反应堆,需要使用1300根左右的银合金控制棒。公司产品相比于国外进口控制棒,质量性能相同,价格低10%~15%,产品定价按照:控制棒中银的含量*银价+加工费。随着国家不断推动核电关键部件国产化,公司银合金棒有望迎来高速增长。 结论: 公司在稀有金属复材料、金属纤维制品以及贵金属新材料等领域具备较强的竞争优势,公司目前主要的利润来源是钛钢复合板产品,但随着国内电厂脱硫改造的逐步推进,未来钛钢复合板产品的市场空间将逐步下降,同时公司铁铬铝纤维在汽车尾气装置领域应用的开拓尚需时间。因此公司的业绩的大幅增长还需等待钛行业景气度回升,预计公司2013年~2015年的EPS分别为:0.21元、0.37元、0.56元,对应的动态PE分别为51、29和19倍,维持公司“推荐”投资评级。

盈利预测与投资建议:我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益1.61/2.03/2.53元(若考虑定增摊薄分别为1.16/1.47/1.84元),对应动态PE分别为15/12/9倍(考虑定增摊薄分别为19/15/12倍),公司在产品加工工艺、快速反应机制、地域等方面优势明显,保证了公司强大的订单获取能力,成长性良好,估值低于同行业25倍的估值水平,给予公司6个月目标价29元(对应13年摊薄后EPS1.16元和PE25倍),维持“强烈推荐” 评级。

供给偏紧,需求回升,锡价中长期走势乐观。主要原因有:(1)供给上,锡矿可采储量连年下降,且我国和印尼加大了对锡的保护力度,锡矿供应不足;(2)需求上,锡的绿色环保性能决定了在传统领域中可替代性较差,今年1月份北美半导体市场恢复迅速,将带动锡需求的回升;与此同时新兴领域又不断出现;(3)印尼、秘鲁等地优质矿产消耗、通胀以及人工成本上升导致锡矿现金生产成本提升。因此即使考虑到宏观经济、金融市场等不确定性因素扰动,中长期锡价走势仍乐观。 公司是锡行业龙头,2013年自产矿提升幅度较大。公司自2005年至今锡金属产销量位居全球第一,目前在锡产业链上已建成集矿山勘探、采矿、选矿、冶炼、深加工、综合回收(副产品)为一体的完整的业务架构。2013年随着锡采矿平台建设完成以及铜、铅矿山的收购,公司矿自给率逐步提升;同时随着综合回收系统和原料结构调整,公司冶炼业务效益也将大幅改善。公司依托云锡集团,未来在资源获取上有天然优势。 定增项目将增强公司矿产储备及采选能力,提升公司运营效率。公司定增项目:(1)10万吨铜冶炼项目预计今年将会贡献收益;(2)卡房分矿采矿权及相关采选资产收购项目,预计将增加铜、钨金属储量12.03万吨和2.53万吨,并新增2000吨/日单铜选矿和3000吨/日多金属选矿的能力;(3)个旧矿产资源勘查项目,公司预获资源量82.85万吨(包括锡24.48万吨、铜55.24万吨和钨3.13万吨)。 2013年迎来盈利拐点,上调评级至“强烈推荐”。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.04/0.44/0.81元,对应PE为437/42/22倍。考虑到公司矿产量的提升、冶炼业务逐步贡献收益、盈利拐点已现,且在资源获取方面有较强的能力,上调公司至“强烈推荐”评级,6个月目标价25元(对应2014年动态PE30.8倍)。

盈利预测与投资建议:我们判断钨精矿、稀土价格已经触底反弹,产品价格反弹将改善公司2013年业绩,同时公司在钨和稀土产业仍占据资源优势,具备较强的资源控制能力,积极推进下游深加工产业链的拓展,随着公司硬质合金和高性能钕铁硼材料产能的逐步释放将显著提升业绩,公司发展前景看好。预计公司13~15年 EPS 为0.89元、1.12 元和1.71元,对应PE为:35、27和18倍,维持推荐评级。

盈利预测与投资建议:公司通过调整产品结构,逐步提升高附加值的锂深加工产品产能,公司金属锂、丁基锂产品下游主要是新药品、新能源和新材料三大领域,需求景气度高,公司产品量价齐升将显著带动业绩增长。如果考虑2014、2015 年增发摊薄影响(按照增发3180万股),预计公司2013~2015年每股收益将达到0.51元、0.60元、0.96元, 对应PE分别为:35.7、30.7和19.0倍,维持“推荐”投资评级。

事件: 公司2012年实现营业收入502.3亿元,同比增长27.4%;实现归属上市股东净利润21.71亿元,同比增长14.12%;扣除非经常性损益后的净利润22.07亿元,同比增长14.85%;基本每股收益1.53元,同比增长14.18%。第四季度单季度实现净利润3.27亿元,单季度每股收益0.24元。公司总资产174.6亿元,同比增长37.91%。 评论: 积极因素: 矿产金量价齐升,业绩增长略低于预期。公司2012年实现营业收入502.3亿元,同比增长27.4%,公司矿产金产量达到26吨,同比增长17%,归属上市公司股东净利润22.07亿元,每股收益1.53元,业绩增长略低于此前预期。2012年金价全年均价在1650美元/盎司左右,同比上涨大约5%,与2011年相比金价的涨幅已经大幅下降。公司业绩的增长主要受益于矿产金的产量上涨,2012年公司通过对三山岛、焦家、玲珑、新城等矿山的工艺改造,产量大幅提升。 公司资源储量大增,自产金有望继续保持增长。目前公司黄金权益储量约420吨,公司近年黄金储量保持较快增长。目前公司大股东山东黄金集团拥有未注入上市公司的黄金资产仍有约400-600余吨,根据公司规划到2015年底公司黄金储量将增长至1200吨。我们预计公司自产金有望继续保持增长,2013年公司计划将自产金产量提升到27.9吨,同比增长大约8%左右。 消极因素: 管理费用大幅上升,费用率有所提高。公司2012年管理费用达到17.4亿元,比去年同期增长了16.8%,并且管理费用环比呈上升趋势,2012年第四季度管理费用高达5.17亿元。由于管理费用在公司三费中的占比达到85%以上,对公司整体费用率影响较大,管理费用的大幅上升会直接影响公司的净利润。2012年公司管理费用大幅上涨的主要原因是公司在金矿技改和技术研发上的投入增加,以及人力成本的上升。 业务展望: 黄金价格仍值看好,但涨幅已经放缓。2013年黄金价格仍可看好。目前,全球债务问题导致的全球纸币体系长期不稳定,各主要债务国为解决主权债务问题,仍然采取量化宽松的货币政策,黄金价格上涨的核心推动力仍然存在,但货币政策的边际效用逐渐减弱,黄金价格涨幅已经明显放缓。 另外,2013年美元走强的概率较大,如果美国经济在制造业回归和房地产市场的带动下持续复苏,美国经济内生性增长和美国国家资产负债表扩张减缓将带来美元信用重建,届时黄金吸引力将大幅下降,我们维持年度策略中对金价相对谨慎的看法。 盈利预测与投资建议: 我们认为在当前全球定量宽松的货币环境下,黄金价格将仍值得看好,但是黄金价格涨幅已经明显放缓。公司黄金储量在未来两年有望继续增长,主要金矿产量稳步增长,预计公司2013~2015年EPS分别为1.69、1.82、1.95元,对应PE分别为18.9、17.6、16.4倍,鉴于对未来金价相对谨慎的看法,下调至“推荐”投资评级。

事件: 公司2012年实现营业收入4.55亿元,同比增长20.12%;实现归属上市股东净利润0.705亿元,同比增长9.46%;扣除非经常性损益后的净利润0.702亿元,同比增长11.5%;基本每股收益0.33元,同比增长10%。第四季度单季度净利润0.17亿元,单季度每股收益0.08元。公司总资产10.89亿元,同比增长13.43%。 盈利预测与投资建议: 公司在国内高温合金领域具备较强的技术优势,公司主要产品在军用和民用领域的应用都稳步增长,随着公司募投项目和超募项目的逐步投产,公司业绩将步入高速增长期,预计公司2013年~2015年的EPS分别为:0.42元、0.71元、0.75元,对应的动态PE分别为43、25、23倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: 1)公司新增产能项目进展低于预期 2)航空航天、天然气发电等领域需求低于预期

报告摘要: 铝合金复合材料龙头,募投项目提升产能。公司是致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产的高新技术企业。公司是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。目前总产能7.5万吨,公司计划通过募投项目将产能提升至20万吨/年。 新型铝合金复合材料,应用前景广阔。公司铝合金复合材料、铝基多金属复合材料主要应用于汽车热交换器、工程机械热交换器、电站空冷、高档炊具等领域,公司通过法雷奥、贝洱、马勒等汽车零部件供应商面向全球汽车市场供货,预计到2016年全球汽车市场对铝合金复合材料的年需求量将达到90万吨以上。公司自主研发的铝钢复合板应用于国内电站空冷机组,实现进口替代,并与德国Wickeder展开竞争。 未来看点-3D打印业务支撑公司战略转型。公司通过子公司飞而康进军国内3D打印市场,重点发展3D打印服务和打印材料制造业务,目前已经为国内外客户提供3D打印服务。按照国际行业龙头-美国3DSystems的成长经验来看,打印材料和打印服务是增长最快、市场容量最大的业务,到2016年全球3D打印的市场容量将高达30亿美元,我们认为公司具备成长为国内3D打印行业龙头的实力,看好公司中长期发展前景。 铝合金业务支撑业绩,3D打印业务提升估值。随着公司高毛利铝合金复合材料产能逐步达产,铝合金业务将带动公司业绩增长,中长期3D打印业务逐渐成熟,市场空间巨大,将支撑公司未来业绩高增长。预计公司2013~2014年基本每股收益分别为0.82和1.45元,目前股价对应市盈率分别为24、14倍,我们认为公司未来2~3年将成长为国内3D打印龙头企业,上调至“强烈推荐”评级,目标价27元。

盈利预测与投资建议: 成功收购Talison后,公司业绩将显著增厚,如果考虑增发摊薄股本的影响(按照收购65%的股权,增发1.7亿股计算),预计公司2013~2015年每股收益将达到0.75元、0.88元、1.11元,对应PE分别为:47、40和31倍,但EV/EBITDA仅为:20、18、15倍,估值仍具优势,公司通过收购Talison将具备全球碳酸锂的定价能力,行业地位显著,我们坚定看好公司中长期发展前景,维持“强烈推荐”投资评级。

事件: 公司2012年实现营业收入61.23亿元,同比增长2.58%;实现归属上市股东净利润-0.15亿元,同比下降104%;扣除非经常性损益后的净利润-0.69亿元,同比下降118%;基本每股收益-0.032元,同比下降104%。第四季度单季度亏损0.94亿元,单季度每股收益-0.20元。公司总资产61.51亿元,同比增长24.97%。 评论: 积极因素: 电解铝成本有所降低,但受铝价下跌影响业绩低于预期。公司推动运营转型,全面推进“降本增效、控亏增盈”,吨铝电耗同比下降282度,电力成本有所降低。但受去年铝价低迷影响,公司整体业绩出现亏损。报告期内公司铝产品产量45.07吨,同比增加8.08%,铝产品销量45.46万吨,同比增加10.34%。 公司基本建成煤电铝一体化产业链。公司通过投资赵固能源、中铝新疆铝电项目等,推动建立煤电铝一体化产业链。公司电解铝业务主要成本包括:氧化铝和电,合计约占总成本80%左右,公司所需氧化铝由大股东中国铝业以长单方式提供,价格按照前一个月上期所3月期铝平均价格定价。长单方式为公司保证了稳定的氧化铝供应。公司2×300MW热电机组项目已经逐步试运行,未来公司自供电比例有望提升至65%左右,平均电力成本在有望从0.62元/度下降至0.41元/度左右,公司整体电价低于同行业水平,具备一定的成本优势。 电力自给率提升,电力成本有望继续降低。公司投资建设的2台300MW热电机组有望于今年全面投产运行,目前其中一台机组已经投产试运行。按照公司目前的电解铝产能,总电力需求量大约为58亿度,公司自备热电机组有望发电38亿度,公司电力自给率有望提升至65%,将显著降低公司电解铝的能源成本。另外,公司拥有的赵固能源30%的股权,将继续为公司贡献投资收益2.8亿元左右,公司参股的中铝新疆铝电项目(股权占比35%)预计将从2014年开始贡献业绩。 消极因素: 铝价持续低迷,主营业务盈利能力差。由于目前国内电解铝产能过剩严重,铝价持续低迷的情况短期内难改变。即便考虑公司电力成本的下降,主营业务电解铝仍处于微利,毛利率仅在3%~5%之间波动,主营业务盈利能力较差。公司净利润大部分来自赵固能源项目的投资收益,如果煤炭价格大幅走低,赵固能源项目利润下降,公司的盈利能力将面临严峻挑战。 业务展望: 主营业务有望扭亏,股权投资增厚业绩:1)公司自备热电机组有望全面投产运营,公司电力成本将从0.62元/度下降至0.41元/度左右,预计为公司节省电力成本7.6亿元,公司主营业务有望在2013年实现扭亏为盈。2)公司参与投资的赵固能源项目、中铝新疆铝电项目有望继续增厚公司业绩,如果国内煤炭价格保持趋势性上涨,赵固能源项目有望继续保持高收益。另外,随着国内宏观经济的逐步复苏,铝价有望缓慢回升,公司电力成本显著低于同行业,我们相对看好公司业绩表现。 盈利预测与投资建议: 如果考虑公司增发摊薄,按照增发2.8亿股计算,预计公司2013年~2015年的EPS分别为:0.21元、0.43元、0.51元,对应的动态PE分别为46、23、19倍,公司具备低成本优势,积极推进煤电铝一体化战略,同时赵固能源投资收益增厚公司业绩,行业处于逐步改善的状态,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示: 1)铝价大幅下跌,对业绩造成的影响; 2)煤炭价格波动影响赵固能源项目投资收益。

事件: 公司公布2012年年报,全年实现营业收入15.23亿元,同比增长23.32%;归属上市公司股东净利润2.02亿元,同比增长42.58%;基本每股收益1.08元。利润分配方案为以公积金每10股转赠8股,同时每10股发现金股利2.2元(含税)。公司同时公告2013年Q1净利润同比增长50%以上,预计2013年营业收入为18亿元,归属于上市公司股东的净利润预计比2012年增长40%-60%,约2.83亿元-3.23亿元。 评论: 销量和毛利率双升是2012年业绩大幅增长的原因。公司主要产品分为铝建筑型材、工业型材和深加工材,近年高毛利的工业型材和深加工产品占比逐步提升(2012年收入已超过70%),客户主要是知名的三井、苹果、英利、北车等,代表性产品有笔记本外壳、太阳能支架及链接件、汽车结构件、轨交型材、无缝管等。2012年公司营业收入增长23.32%,主要是2012年初IPO募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”投产,产能瓶颈打开,2012年产量达到6.4万吨,同比增长13.5%。公司2012净利润同比增长42.58%,高于营业收入增幅,主要是高毛利(毛利率达29.95%)的深加工材收入增长23.32%,占总营业收入比重已达24.12%,从而带动公司整体毛利率提升6个百分点至25%。 积极因素: 2013年业绩增速40-60%,主要来自四个方面:(1)消费电子领域,主要为苹果等厂商提供笔记本壳基材。2012年公司为苹果提供产品4000多吨,2013年的合同在协商,但肯定将仍有所增长;另外,随着铝镁合金在电脑中应用的普及,公司也在和其他电脑厂商谈合作,预计笔记本和掌上电脑用的铝材市场将逐步打开。(2)高档汽车领域,主要为高端汽车提供防撞梁、保险杠、汽缸等部位的基材和成品。公司2012年主要是用3600吨以下的挤压机向英利汽车供货,产量稳定在6000吨;随着IPO项目4500吨挤压机的投产以及公司进入奔驰、宝马、大众等高端汽车的供货体系,未来在高端汽车保险杠、结构件的产量将有所提升。(3)轨道交通领域,主要为北车及西门子供应轨道交通型材。IPO项目1万吨挤压机2012年年底试生产,产量很少,2013年全面投产,和北车的合作进入实质阶段;另外公司也将为西门子供货,预计产量较去年会有大幅提升。(4)无缝管领域,包括石油钻探用铝杆等。公司的无缝管主要由IPO项目4500吨挤压机生产,公司与海隆集团签订20年合作协议,以不高于进口价向海隆集团提供石油钻探杆用无缝管,2012年试生产,预计2013年将有合同实施,2014年将放量。 三井太阳能支架及构件2013年继续放量。公司2011年与三井物产金属签订了铝型材购销框架协议,主要提供太阳能支架及连接件,2012年公司供货2000吨,2013年预计达到4000吨,增幅100%。 模具检测业务将节省维修费用。公司每年模具的购买和维护费用达到5000万元,未来公司将自己制造和检修模具,已购买和安装8台模具制作和检测的设备,为国内最大的,同时也可对外提供模具检测服务。 消极因素: 管理费用和财务费用上升较快。2012年管理费用3845万元,同比增长42.79%,主要原因是公司管理人员工资、新增土地摊销增加;2012年财务费用9877万元,同比增长127.93%,主要原因是报告期货款利息及融资租赁费用增加 业务展望: 公司非公开发行已经于2月份拿到证监会批文,将在4月份完成定增,将为公司持续的高增长带来动力。公司拟以不低于17.3元/股发行不超过7280万股,计划募集不超过15亿元,募集资金主要用于引进1.5万吨、8200吨挤压机设备,轨道交通车头、车体及深加工建设项目。厂房已经建设完毕,其中8200吨挤压机5月份到厂安装调试,预期9月可以投产;1.5万吨挤压机将于2014年年初到厂。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2013-2015年每股收益1.61/2.03/2.53元(若考虑定增摊薄分别为1.16/1.47/1.84元),对应动态PE分别为14/11/9倍(考虑定增摊薄分别为19/15/12倍),公司在产品加工工艺、快速反应机制、地域等方面优势明显,保证了公司强大的订单获取能力,成长性良好,估值低于同行业25倍的估值水平,给予公司6个月目标价29元(对应13年摊薄后EPS1.16元和PE25倍),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目进展不达预期,下游客户变动带来的风险等。

事件: 公司内部整合将显成效,随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成,预计2013年公司矿产铅锌的产量增至36.4万吨,增幅17.4%;随着国内外经济的复苏,已经处于低位的铅锌价格将逐步回升。 观点: 1.公司是铅锌行业海外资源并购的典范,资源储量稳步增长公司是海外资源收购的典范,在2009年初以低价收购澳大利亚PEM公司,并以其为平台在2010年12月收购加拿大全球星矿业公司,快速进行海外矿产资源的储备。目前公司铅锌资源控制储量1124万吨,权益储量837万吨,另外还有权益储量铜18.5万吨、银3909.4吨、黄金2.9吨、镍5万吨和锂10.7万吨。国内矿山主要为广东凡口铅锌矿和广西盘龙铅锌矿(75%);国外矿山为澳大利亚子公司PEM(53.37%)在澳洲控制的BrokenHill铅锌矿、MountOxide铜钴矿等矿区,以及爱尔兰参股项目(40%)的5个探矿权。另外,PEM公司收购的GlobeStar,在美洲拥有CerrodeMaimón铜金银项目和两处镍、锂资源。 2.2013-2014年公司铅锌精矿产量持续增长铅锌精矿增量主要来自盘龙矿和波多西/银峰项目。在经历了国内外一系列并购之后,公司近年的工作重点转向矿产的整合和开发上,取得了不错的效果。公司目前铅锌精矿产能32万吨,至2014年公司铅锌精矿产能可达到38.5万吨,增长20%。国内矿山方面:凡口矿铅锌精矿产能18万吨,未来没有扩产计划,产量保持稳定;盘龙矿3000吨/日技改项目2013年初完成后,锌精矿产能由1.33万吨增至2.67万吨,由于盘龙矿铅锌储量已达200万吨,未来有继续扩大产能的规划。国外矿山方面:澳洲布罗肯山矿产量稳定在13万吨左右;波多西/银峰项目2011年2月启动,计划年采矿石160万吨,2013年投产,第一年约产出铅锌金属量3万吨,以后年度年产约4.5万吨铅锌金属量;另外,多米尼加迈蒙矿铜金银矿产能1.1万吨铜金属量,精矿含金460公斤,含银65吨。 3.冶炼产能稳定在25万吨,韶关冶炼厂异地搬迁工作加紧实施公司目前冶炼产能25万吨,主要分布在韶关冶炼厂(15万吨)和丹霞冶炼厂(10万吨)。韶关冶炼厂受环保影响,一系统(产能10万吨)停产,由于设备陈旧,预计不再复产;二系统产能15-20万吨,精炼系统于2011年7月20日经政府批准过渡性复产,粗炼系统于2012年9月11日过渡性复产,韶关冶炼厂污染治理设施六大分项29个子项的各项整改已全部完成,同时公司抓紧实施韶关冶炼厂异地搬迁升级改造的各项工作。 根据广东省国土资源厅《关于韶关冶炼厂地块增补纳入“三旧”改造范围的批复》,公司下属韶关冶炼厂所占用的土地被纳入“三旧”改造范围。2011年12月31日该土地的主要权属人本公司大股东广东省广晟资产经营有限公司承诺,将对韶关冶炼厂因“三旧”改造停产及异地搬迁造成的损失在韶关冶炼厂地块进行“三旧”改造开发时予以补偿。 由于铅锌价格近年低位徘徊,纯冶炼和冶炼技术水平较低的企业连年亏损,公司的冶炼业务同样受到影响,处于微利状态,因此公司冶炼业务的下降对公司业绩影响不大。从公司各产品营业收入和利润结构占比看,从2009年开始,公司精矿业务的营业收入和占比逐步提升,公司将逐步成长为精矿生产商。 4.锌矿供给增速下降,锌价反弹有空间锌矿供给增速趋缓。2011年全球铅锌矿产量1265万吨,同比增长2%,除中国录得12%的增长外,一些传统的产锌大国,如秘鲁、加拿大、印度等国锌矿产量均出现下滑,主要原因是部分大矿山矿石品位下降、资源枯竭。中国2012年1-9月锌精矿产量366.8万吨,占全球比重达36.5%,Q3产量为139万吨,同比增长20%,增速趋缓,一方面原因是对国内小的铅锌矿的整合加强,而且国内锌矿国内一些大的矿山随着开采年限的增长,矿山品位下降,如锡铁山近几年锌矿产量6.5万吨,比2007年7.8万吨的产量下降16.7%;凡口矿在锌矿达到12万吨的高峰后,今年也有所下降。 同时锌再生性低于其他基本金属,长期看资源稀缺性更强。锌的可再生性较差,目前我国可再生锌占锌消费的比例为13%,北美为20%左右,远低于其他工业金属。主要原因是原料可获得性差,锌50%用于镀锌领域,镀锌钢材重熔体系尚不完善,大部分镀锌钢混杂在其他废钢中重熔,得到的烟尘含锌量较低,不具备回收价值;另外,环保对再生锌的制约也很大。根据2011年USGS数据,全球静态锌储量2.5亿吨,按照2011年锌矿产量899万吨计算,全球锌矿可采年限仅为20年。 5.公司盈利预测及敏感性分析产量假设:随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成,2013、2014年铅锌精矿产量增幅分别为17.4%和5.8%;铅锌冶炼产品稳定在22万吨左右。 价格假设:中性考虑,预计2013、2014年铅锌均价分别上涨4.8%和5%。 敏感性分析:经过对铅锌价格的敏感性分析可以得到,铅锌均价每上涨10%,公司业绩增厚33%。 我们预计2012--2014年公司分别实现营业收入165.01亿元、205.02亿元和224.16亿元,实现净利润4.43亿元、6.24亿元和8.08亿元,实现摊薄每股收益0.21元、0.30元和0.39元,动态PE分别为43倍、30倍和23倍。公司具有丰富的海外并购经验,管理层思路明晰,且矿产铅锌产量逐步放量,公司对铅锌价格敏感性强,上调公司至“强烈推荐”评级。 6.风险提示(1)受美元走强影响,制约铅锌价格回升的幅度;(2)矿山扩产项目进展缓慢,产量达不到预期