投资要点 事项:中国人寿发布2014半年报, 2014年上半年归属母公司净利润184.07亿,每股基本收益0.65元,同比增长13.6%;每股净资产8.51元,相比年初增长9.2%;寿险半年新业务价值同比增长6.9%,内含价值较年初增长14.1%。 平安观点: 准备金释放和净资产增长助力偿付能力提升 公司中期偿付能力充足率241%,相对年底提升明显 现金流压力主要来自退保、赔款和费用三项现金流支出合计达到已赚保费的80.3%,流量退保率达到28.7%,严重影响现金流的积累。 业绩环比大幅增长,综合收益较好 中报归属公司净利润同比增长13.6%,而一季报为-28.3%,业绩主要原因是综合收益较好,同时来自于准备金的释放。 人力规模下降,人均产能提升,期交结构改善较好 上半年人力规模64万,相对于年初减少1.3万人,人均产能折算结果为6417/月,同比增长17.5%。上半年个险新单同比增长9.9%,期交结构改善较好。 内含价值增长较快,新业务价值增速稳定 中国人寿上半年新业务价值134.59亿,同比增长6.9%。内含价值3904亿,较年初增长14.1%。中期每股内含价值13.81元,每股新业务价值0.95元。 投资建议和风险提示 整体看目前中国人寿PEV 为1.08倍,处于价值区间底部;2014年上半年中国人寿业务发展良好,尤其是个险结构改善明显,新业务价值增长符合预期。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:资本市场波动对公司的投资和收益影响较大。

事项:新华保险发布2014半年报,2014年上半年归属母公司净利润37.48亿,每股基本收益1.2元,同比增长71.4%;每股净资产13.88元,相比年初增长10.2%;寿险一年新业务价值同比增长13.5%,内含价值较年初增长13.6%。 平安观点: 偿付能力改善明显 上半年偿付能力175%,相对2013年有所改善,我们认为主要原因来自于准备金释放(退保、满期给付等影响)。 现金流分析:退保情况较差 上半年流量退保率(退保金/已赚保费)达到28.1%,赔款和费用支出也进一步扩大,对现金流影响较大。 盈利分析:非标投资占比16.5%,综合收益情况较好 2014年上半年新华保险非标资产投资983.87亿元,占2014年中期投资资产的16.5%(其中2014年度新增409.97亿元)。其中占比最高的为集合资金信托计划,占非标资产投资总额的49%。上半年实现年化5.1%的较高的总投资收益率。 业务分析:银保大幅增长225%,人均产能提升30% 银保保费收入上半年同比增长225%,银保业务主要为趸交的高现值保单,银保业务。上半年人力规模17.6万,人均产能4982/月(折算结果),同比增长30%。人均产能的提升主要是人力规模相对年初减少2.5万。 投资建议和风险提示 新华保险上半年业务整体质量良好,新业务价值增长符合预期。目前新华保险的PEV为1倍,个险估值指标处于历史低位。新华保险流通市值较小,弹性较好。我们继续维持公司“推荐”评级。 风险提示:资本市场波动对公司投资和收益影响较大。

事项:东吴证券发布2014年半年报,营业收入10.88亿元,同比增长40.93%,归属母公司净利润3.33亿元,同比增长74.10%,每股收益0.17元,期末每股净资产5.05元。收入和利润的增长主要来自投行业务收入和自营投资收益的增长。 平安观点: 投行业务收入、自营投资收益增长推动公司收入增长 东吴证券上半年投行业务净收入为2.5亿元,同比增长532%,对新增收入的贡献率为68%,上半年公司完成4家企业债、1家公司债、7单中小企业私募债、1单IPO、16家新三板挂牌企业以及5家挂牌项目的定向发行等发行工作,同时成为首批42家新三板做市商之一,首批为5家挂牌公司提供做市服务;上半年自营投资收益为3.41亿元,同比增长40%,对新增收入的贡献率为31%,增长的主要原因是上半年债市向好对公司自营投资的正影响;资管业务净收入为0.4亿元,同比增长260%,对新增收入的贡献率为9%。 资本中介收入小幅增长,经纪业务收入小幅下降 东吴证券上半年资本中介利息净收入为1.1亿元,同比增长12%;公司经纪业务收入为3.42元,同比下降6%,原因是公司经纪业务份额的小幅下降。 布局互联网金融,打造投行全价值链式服务,业务两大亮点值得期待 东吴证券积极探索互联网金融,上半年与同花顺开展战略合作、参股苏州市民卡公司,积极打造“互联网财富管理”业务;地处苏州,依托地缘优势,开展投行全价值链式的业务模式。这两大业务着力点较好,若能取得预期效果,公司可以实现与其他券商的差异化竞争。 投资建议 东吴证券投行业务收入、自营投资收益取得较快增长,“互联网财富管理“、投行全价值链式服务两大业务逐步推进,未来可行则可实现与其他券商的差异化竞争,维持“推荐”评级。 风险提示 资本中介业务规模大幅下降;互联网金融和投行业务展开不如预期。

投资要点。 事项:中国太保发布2014半年报,2014年上半年归属母公司净利润68.48亿,每股基本收益0.76元,同比增长25.3%;每股净资产11.73元,相比年初增长7.4%;寿险上半年新业务价值同比增长22.9%,内含价值较年初增长6.6%。 平安观点: 偿付能力:产寿险将再次面临注资,补充资本。 中报显示太保产寿险偿付能力充足,产寿险即将面临新一轮注资。 现金流分析:退保、赔款和费用对现金流侵蚀较多。 中报显示三项主要现金流支出在已赚保费占比接近60%,这对寿险公司现金流产生较大影响,也进一步影响投资资产的累积速度。 盈利分析:综合收益较好,浮盈已经足以覆盖减值损失。 资产减值计提对投资收益和净利润影响较大,但由于可供出售金融资产的税后浮盈42.15亿足以覆盖资产减值损失,因此投资状况表现并不差。 业务指标:个险指标较好,退保指标很差。 上半年个险新单保费增长27.3%,主要来自人力增长、人均产能提升和人均出单量的提升。流量退保率达到27.7%,为历年来最差。 价值分析:新业务价值增速较高,边际价值率得以提升。 寿险上半年新业务价值52.3亿,同比增长22.9%;新业务价值利润率21.0%,同比提升3个百分点。寿险营销渠道新业务价值44.12亿,占比84.4%。新业务价值增长主要源于个险新单保费的增长。 投资建议和风险提示:整体看目前中国太保PEV为1.15倍,近三年来中国太保PEV价值区间为1.13-1.6倍,处于价值区间底部;2014年中国太保隐含新业务价值倍数为2.5倍,PE估值15倍左右,PB为1.6倍左右。H股相对A股溢价在20%以上。 我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:资本市场波动对公司投资和收益影响较大。

事项:华泰证券发布2014年半年报,营业收入43.2亿元,同比增长18.8%,归属母公司净利润14.79亿元,同比增长14.78%,EPS0.26元,期末每股净资产6.49元。收入和利润的增长主要来自自营业务、资产管理业务以及投行业务收入增长。 平安观点: 自营、资管业务及投行业务增长是收入增长的主要原因 由于债市和新型自营业务模式的运用,半年公司自营业务收入12.7亿,同比增长57%,年化自营收益率9.3%比去年中期提高2.3%;资产管理业务收入3.05亿,同比增长127%,公司集合资产管理以及定向资产管理业务管理规模均实现了快速增长,推动了管理费收入的同比大幅增长;投行业务收入4.4亿,同比增长52%,主要原因是IPO开闸以及重组并购业务的收入增长。 网络经纪业务带来市场份额增长但收入同比下滑 华泰证券是网络经纪业务的领先者,公司14年中期股基市场份额达到6.62%,比去年同期增长0.79个百分点。但佣金率下滑至万分之5.3,同比下滑23%。由于经纪业务佣金率的大幅下滑,上半年华泰证券经纪业务收入15.7亿元,同比下滑8%。 创新业务增长迅速但融资成本影响短期业绩 上半年华泰证券两融与股权质押业务利息收入达到10.7亿,同比增长112%,但由于公司通过次级债、短期融资券等融资工具大规模融资造成了一定利息支出压力,导致公司净利息收入仅同比增长了3%,短期业绩受到一定压制。预计随着所融资金配置效率的提升,未来利息净收入将步入上行通道。 投资建议 自营业务、资产管理以及类信贷的创新业务均保持较快增长势头,对业绩形成显著支撑。目前较低的佣金率使得佣金率未来长期下滑空间有限,但互联网战略也造成短期佣金率仍将持续大幅下滑势头,对于短期业绩造成一定压力。预计公司14/15/16年EPS分别为0.48/0.53/0.61,同比增长21%/12%/14%,对应PE18/16/14倍。业绩增长潜力较大,估值低于行业,维持“推荐”评级。 风险提示 二级市场下跌风险。

投资要点n 资金配置优化,创新增长迅速,盈利能力逐步提升 国元证券是安徽省国资委旗下的重要金融资产。公司01年成立,07年借壳登陆A 股,09年融资99亿,历经13年的发展已经成为行业一家中型综合性券商,各项经营指标位居行业20位左右。近年来管理层致力于提升公司盈利能力,资金使用效率持续提升,货币资金的占比从11年的34%下降到13年的5%;以股权质押为代表的创新业务规模也迅速增长,股权质押业务排名行业十名左右。因此,公司的盈利能力持续提升,ROE 从低于行业向行业中枢靠拢,预计未来将达到行业中上水平。 与 Wind 合作共同开拓场外衍生品市场 根据海外经验,场外衍生品市场规模是场内衍生品的10倍,根据目前我国场内衍生品收入做静态测算,未来场外衍生品的收入空间约为1400亿。Wind 拥有90%以上的国内机构客户和75%的QFII 客户,具有开展场外衍生品业务的客户基础。国元证券与Wind 的业务合作将场外衍生品作为突破点,如公司能以此为契机,抢占5%的场外衍生品市场,则将带来相当于13年公司总收入3.5倍的新增收入,利于公司长期业绩的提升。 大股东推进改革,有望激发国元证券的增长潜力 目前安徽省国企改革正在紧锣密鼓的进行之中,国元证券的大股东国元控股(集团)拥有省国资委旗下大部分金融资产,极有可能成为安徽省国企改革的范本,预计未来在引入战略投资者和推动集团整体上市方面将有所行动。大股东治理结构的改善,将有助于国元证券激励政策的推进,从而有利公司长期业绩的提升。 投资建议:股价具有足够的安全边际,催化剂蓄势待发 国元证券以往盈利能力低于行业平均,压制公司估值水平,公司目前对应14年的PE21倍,PB1.2倍,低于行业平均及可比券商。但随着资金使用效率的提升和创新业务的快速增长,公司ROE 将逐步提升至行业中上水平。基本面持续回暖,估值却处于低位,公司股价具有足够安全边际。此外,与Wind 在场外衍生品的及早布局有望推动长期盈利能力提升,安徽省国企改革也有望优化国元证券的公司治理,这都将成为股价的催化剂。基于以上理由,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。参照行业和可比券商估值水平,给予公司14年30倍PE,目标价13.94元n 风险提示: 金融资产价格波动对自营业务影响。

事项:国元证券于5 月8 日与上海万得信息技术股份有限公司签署为期三年的战略合作协议。国元证券将在大资管、大经纪和大投研等业务方面与万得开展合作。 平安观点: 合作内容主要集中在资产管理业务、经纪业务以及机构业务上:在资产管理业务方面,万得将通过手机客户端推广和在线建立专属广告页面的方式协助国元证券实现金融理财产品在线和移动端销售;在经纪业务方面,万得也将在手机客户端和在线端推广国元证券的非现场开户;在机构业务服务上,双方将开展对冲基金头等舱等针对机构客户的合作,提供包括数据、研究、杠杆、量化、系统、产品发行等全方位一体化的解决方案。 合作利好国元证券的零售和机构业务线发展:万得的客户包括超过90%的中国证券公司、基金公司、银行和投资公司等机构机构以及75%的QFII 客户。可以说万得在机构客户的覆盖面上具有极强的竞争优势,这有利于提升国元证券机构客户的收入。此外,国元证券的经纪业务市场份额仅有1%,经纪业务市场份额较低适合开展网络经纪业务,利好公司零售端的发展。 管理层积极求变的经营理念有利公司盈利能力的提升:公司管理层近年来在提升资金使用效率、多元化业务开拓等方面有显著成效,公司业绩也呈现上升趋势。 而在互联网时代,公司也积极与互联网企业进行合作,显示出公司管理层积极求变的经营理念。预计随着公司资金配置效率的提升,以及互联网金融业务的开展,未来的盈利能力将逐步提升。 投资建议:国元证券14 年以来公司业绩增速远超行业平均,主要原因是资金配置效率的提升以及以自营为代表的传统业务的明显改善。预计国元证券的整体ROE有望保持持续增长势头,业绩也有望持续超行业平均增速。预计公司14/15 年EPS为0.46 元和0.55 元。对应14/15 年的PE 分别为21 倍和18 倍,低于行业可比券商。基于以上理由给予公司“推荐”评级。 风险提示:互联网业务的同业恶性竞争、自营业务收益率的波动性

投资要点 事项:新华保险发布2014年一季报 2014年一季度新华保险实现每股收益0.5元,同比增长6.4%;每股净资产13.1元,相对年初增长4%。公司整体盈利情况低于市场预期。 平安观点: 高现值保单导致赔款和准备金计提大幅增长,影响当期业绩 2014年一季度赔款和保户利益计提(赔款+计提准备金)在已赚保费中的占比为76.4%,远高于2013年底72.6%的水平。新华保险去年至今大量销售高现值、短缴费期投资返还型保单,这类保单首年占用大量准备金。赔款和保户利益计提比例大幅增长,侵蚀当期大量利润。 流量退保率较 2013年底有所改善,但仍很严重 从我们监测的指标——流量退保率看,一季度流量退保率为21.9%,虽然较之2013年底的27.9%有所改善,但是仍然是四家上市公司中最高的。这主要与高现值保单的销售有关,未来看除非新华保险放弃高退保的高现值保单销售策略,否则较高的流量退保率将持续下去。 投资情况相对较好,得益于另类投资的放大 新华保险一季度年化总投资收益率5.1%,在四家上市公司中最高,这主要得益于公司在另类投资(基础设施和不动产债权计划、信托等理财产品)占比的放大,根据2013年公布的年报,仅信托一项在投资资产中的占比就接近5%。另类投资虽然能够取得稳定的高收益,但是风险也较大。 偿付能力压力大,公司亟待补充资本 根据披露情况,公司现有融资计划包括:发行50亿次级债、发行50亿债务融资工具,此前年报也披露增发不超过20%股权已经获得股东大会授权。 投资建议和风险提示: 目前保险股呈现低估状态,考虑新华保险目前估值较低,P/EV 已经跌破1倍,我们认为看空已无意义,因此维持对公司”推荐”评级。银监会关于银保政策对公司保费产生较大影响,退保率较高影响公司资产配置,从而产生流动风险。

事项:中信证券发布2014 年一季报,营业收入47.4 亿元,同比增长60.6%,归属母公司净利润13.1 亿元,同比增长34.35%,EPS0.12 元,期末每股净资产8.01 元。收入和利润的增长源于经纪业务、并表华夏基金带来的资产管理业务以及投行业务收入快速增长。 平安观点: 经纪业务市场份额和佣金率均有所提升:中信证券2014 年一季度经纪业务净收入17.58 亿,同比增长76.1%,主要原因是市场份额和佣金率均同比有所提升,一季度股基市场份额6.67%与去年同期增长0.56 个百分点,比去年四季度提升0.31 个百分点;净佣金率千分之一,与去年同期相比有所提升。 并表华夏基金带来资产管理业务收入同比大幅增长:中信证券2014 年一季度资产管理业务净收入8.16 亿,同比增长770.6%,主要原因是并表华夏基金,但即使刨除掉华夏基金并表的原因,资产管理业务收入增长预计仍在100%以上,主要原因预计是定向资产管理业务和集合资产管理业务规模同比均有大幅增长所致。 IPO 开闸带来投行业务快速增长:中信证券2014 年一季度投行业务业务净收入4.1 亿,同比增长53.5%,主要原因是IPO 的开闸,中信证券一季度承销2 个IPO 项目。公司目前储备项目39个,储备项目丰富,预计投行收入高增长将在今年得到维持。 投资建议:一季报业绩增速远超行业平均。IPO 开闸使得短期业绩增速无忧,以资本中介和资本业务为战略转型的重点也符合中信证券的自身优势和行业发展趋势。目前公司对应14 年的PE 估值17.4 倍,PB 估值1.35 倍,低于行业平均,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:网络券商的冲击,IPO 开闸影响二级市场交易量,员工成本增长压力

事项:海通证券发布2014 年一季报,营业收入30.4 亿元,同比增长3.67%,归属母公司净利润12.1 亿元,同比下滑15.76%,EPS0.13 元,期末每股净资产6.55 元。投行业务和资本中介业务增长显著,自营业务对于业绩负面影响较大。 平安观点: 经纪业务市场份额有所提升,佣金率同比下滑:海通证券2014 年一季度经纪业务净收入8.39 亿,同比增长2.2%,主要原因是市场整体交易量提升,一季度股基市场份额4.90%与去年同期增长0.16 个百分点,比去年四季度下滑0.03 个百分点;净佣金率万分之六点八,与去年同期相比下滑9.3%。 资本中介业务规模增长迅速推动利息收入快速增长:海通证券2014 年一季度利息净收入7.35 亿,同比增长51%,主要原因是两融规模和股权质押业务规模同比有较大幅度提升。公司通过债务融资之后,融资融券市场份额处于上升趋势,截止到3 月底公司融资融券余额为237.33 亿,市场份额达到6%,比13 年底上升了0.27 个百分点。 一季度投行业务表现良好。 海通证券2014 年一季度投行收入5.2 亿,同比增长151%,主要原因是今年一季度海通证券权益承销和债券承销规模均好于去年同期。IPO 开闸后,一季度公司共承销2 个IPO 项目。公司目前有35 个IPO 储备项目,投行业务对今年业绩将形成显著正贡献。 投资建议:海通证券的自营资产中,债券类占比较高,在流动性趋紧的大背景下,给自营业务收入增长带来一定不确定性;此外,公司13 年上半年业绩基数较高,给今年业绩增长带来一定压力。但公司目前对应14 年的PE 仅17 倍,PB 仅1.4 倍,估值低于行业平均且接近公司历史底部估值。基于以上原因维持公司“推荐”评级。 风险提示:网络券商的冲击,IPO 开闸影响二级市场交易量,流动性收紧。

投资要点 事项:招商证券发布2014年一季报,营业收入17.8亿元,同比增长15.3%,归属母公司净利润7.11亿元,同比增长15.63%,EPS0.15元,期末每股净资产6.00元。收入和利润的增长源于投行业务和资本中介业务增长显著。 平安观点: 投行业务呈现爆发性增长: 招商证券2014年一季度投行收入2.37亿,同比增长235%,主要原因是今年一季度招商证券共承销4个IPO项目。公司目前有58个储备项目,投行业务的收入弹性处于上市公司前列,预计今年投行业务收入增长将非常迅速。 资本中介业务快速增长带来利息收入显著提升: 招商证券2014年一季度利息净收入3.44亿,同比增长235%,主要原因是两融规模和股权质押业务规模同比有较大幅度提升。由于公司客户质量较好,资本中介业务的市场规模呈现上升势头,截止到3月底公司两融余额的市场份额达到5.78%,比去年同期上升0.75个百分点,比去年底上升0.08个百分点。 经纪业务市场份额和佣金率环比略有下滑: 招商证券2014年一季度经纪业务净收入7.36亿,同比增长4.66%,主要原因是市场交易量的提升所致,一季度股基市场份额4.24%与去年同期基本持平,净佣金率万分之6.89,同比下滑3.86%;与去年四季度相比股基市场份额下滑0.16个百分点,佣金率环比下滑8.1%。 投资建议: 公司投行和资本中介业务收入增长显著,但受自营业务影响,收入和利润没有大幅超越行业平均。预计公司2014-2015年EPS为0.61元、0.78元,目前股价对应的14年PE17倍,PB1.6倍。公司正在推动的定增利好公司长期发展,大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。维持公司“推荐”评级。 风险提示: 网络券商的冲击,IPO开闸影响二级市场交易量。

事项:国元证券发布2014 年一季报,营业收入7.84 亿元,同比增长107.0%,归属母公司净利润3.67 亿元,同比增长204.6%,EPS0.19 元,期末每股净资产8.08 元。收入和利润的同比大幅提升主要源于自营业务收入的大幅增长。 平安观点: 自营业务收益率大幅提升:国元证券2014 年一季度的自营收入3.75 亿,同比大幅增长382%,一季度自营业务年化投资收益率达到15%,远高于去年同期,主要原因是公司实现了以顺荣股份为代表的可供出售金融资产的浮盈所致。但即使刨除顺荣股份的减持原因外,公司自营业务的年化收益率仍达到8%,仍好于去年同期和全年水平。 投行业务受益IPO 开闸收入同比大幅增长:国元证券2014 年一季度投行业务净收入0.6 亿元,同比去年大幅增长(去年同期收入仅为85 万),主要原因是受益于IPO 开闸,带来投行业务收入同比大幅增长。目前公司拥有储备项目16 个,预计投行业务收入今年将大幅增长。 经纪业务市场份额和佣金率略有下滑:国元证券2014 年一季度经纪业务净收入2.05 亿元,同比下滑1%,主要原因是受行业影响,整体佣金率与同期相比下滑8%所致,公司股基市场份额1.05%与去年同期相比略下滑0.01 个百分点。 投资建议:从财务结果来看,国元证券的资金使用效率正在逐步提升,IPO 开闸也有助于公司业绩提升。预计国元证券的整体ROE 有望保持持续增长势头,业绩也有望持续超行业平均增速。预计公司14/15 年EPS 为0.46 元和0.55 元。对应14/15年的PE 分别为21 倍和17 倍,低于行业可比券商。基于以上理由给予公司“推荐”评级。 风险提示:佣金率下滑速度超预期、自营业务收益率的不稳定性。

事项:华泰证券发布2014 年一季报,营业收入21.4 亿元,同比增长19.6%,归属母公司净利润7.81 亿元,同比增长24.52%,EPS0.14 元,期末每股净资产6.51 元。收入和利润的同比大幅提升主要源于自营业务收入的大幅增长。 平安观点: 互联网经纪战略效果凸显,股基市场份额上升显著:华泰证券作为较早开展网上开户的券商,其互联网战略的效果正逐步体现。2014年一季度公司股基市场份额达到6.51%,市场份额比去年同期增长0.83 个百分点,比去年全年提升0.43 百分点。网上开户虽然带来了经纪业务市场份额的提升,但一季度佣金率却下滑至万分之5.5,比去年全年下滑了15.3%。受此影响,经纪业务净佣金收入同比下滑1%。 自营业务收益率同比大幅提升:华泰证券一季度自营业务收入5.43 亿,同比增长92%,主要原因是自营收益率同比大幅提升,一季度自营业务年化收益率达到8.2%,比去年同期的5.5%有较大幅度提升。 投行业务收入略有下滑但项目储备丰富:华泰证券一季度投行业务收入1.99 亿,同比下滑13%,主要原因是受市场影响一季度再融资项目与债券承销项目与去年同期相比有一定下滑拖累了投行业务收入,公司目前仍有27 单储备项目,储备项目丰富,预计投行业务全年将恢复正增长。 投资建议:华泰证券互联网经纪战略的效果正逐步体现在经纪业务市场份额的提升上,但对客户资源的再利用目前仅体现在资产管理业务收入的增长上,融资融券的市场份额仍有所下滑,未来客户附加值提升的效果有待跟踪。预计公司14/15 年EPS 分别为0.5 元和0.56 元,对应的PE 估值仅为16 倍和14 倍,远低于行业平均。考虑到以上原因,给予公司“推荐”评级。 风险提示:网络经纪低佣金战略的监管风险,佣金率下滑对存量业务的冲击。

事项:西南证券发布2014 年一季报,营业收入7.87 亿元,同比增长91.53%,归属母公司净利润2.72 亿元,同比增长104.21%,EPS0.11 元,期末每股净资产5.31 元。 平安观点: 经纪业务市场份额和佣金率均保持平稳 西南证券2014 年一季度经纪业务收入1.39 亿,同比增长12.2%。其中股基市场份额维持在0.788%,佣金率维持在万七,同比保持平稳,经纪业务收入的同比增长来自市场整体交易量的提升。 自营业务年化收益率同比略有提升西南证券2014 年一季度自营收入2.66 亿,同比增长159%,自营业务年化收益率从2013 年一季度的6%增长至2014 年一季度的7%。自营收入的同比大幅增长主要来自自营资产规模的同比大幅提升。 投行业务收入同比的大幅提升推动整体收入高速增长西南证券2014 年一季度投行业务收入3.56 亿,同比增长263%。西南证券一季度共发行2 单IPO 项目,3 单定增项目,股权类承销收入的大幅增长是投行收入提升的主要原因之一。此外,预计重组并购业务和财务顾问收入同比也有较大幅度增长。 管理费用随收入增长有较大幅度提升 2014 年一季度西南证券营业支出4.21 亿,同比增长76%,主要原因是管理费用达到3.73 亿同比增长79%,预计收入增长导致的人工成本提升是管理费用和营业支出同比大幅提升的主要原因。 投资建议 西南证券的地域和项目资源优势已经逐步体现在业绩中;定增解决资本瓶颈,有利于未来公司创新业务的进一步发展。预计公司14/15 年EPS 分别为0.35元和0.42 元,同比增长55%和22%。业绩有望持续保持较高速增长。维持“推荐”评级。 风险提示:IPO 开闸影响二级市场交易量,流动性持续收紧,佣金率政策放松。

事项:国金证券2014 年一季报,营业收入6.66 亿元,同比上升97.3%,归属母公司净利润2.15 亿元,同比上升329%,EPS0.17 元,期末每股净资产5.27元。 平安观点: 网络经纪业务卓有成效,经纪业务市场份额显著提升:经纪业务收入1.60 亿,同比增长18%,增速高于行业平均水平。国金证券于2月20 日推出佣金宝,进而开展互联网经纪业务,实施一个月以来,其客户保证金的市场份额从13 年底的0.74%提升到1 季度末的0.9%,1 季度经纪业务市场份额从13 年的0.69%提升到14 年1 季度的0.76%。 自营收益率大幅提升,推动业绩增长:国金证券14 年1 季度的自营年化收益率达到22%,自营业务收入2.47 亿,同比增长449%,自营收入占比自13 年的16%提升至14 年1 季度的37%。自营收入的大幅提升是整体收入和利润同比大幅增长的主要原因。 受益IPO 开闸,投行业务收入大幅增长. 国金证券1 季度承销1 家IPO,3 家增发项目,投行收入1.48 亿,同比增长330%。 公司仍有1 家过会项目待发,且有31 家在审项目,项目储备丰富。 开展互联网业务使得营业支出亦大幅增长. 国金证券1 季度营业支出3.77 亿,同比增长38%,其中管理费用3.4 亿,同比增长33%,预计公司开展互联网经纪业务导致的费用增长是主要原因之一。 投资建议:国金证券作为第一家拥抱互联网的证券公司,未来市场份额有望迅速提升,互联网战略预计将推动公司业绩持续增长。但公司目前的市值对应日均3000 人左右的开户数,在与腾讯合作期间是否能够兑现这一开户数具有一定不确定性。 基于以上理由,给予公司“推荐”评级。 风险提示:IPO 开闸影响二级市场交易量,流动性持续收紧,网络经纪业务的监管风险。